投资评级 - 维持"推荐"评级 对应9月4日收盘价的PE分别为50.8X、33.9X和25.6X [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入19.38亿元 同比增长26.58% [3][6] - 2025年上半年归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [3][6] - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元 同比增长153.37% [6] - 2025年上半年整体毛利率39.27% 同比提升6.08个百分点 [6] - 2025年上半年净利率15.72% 同比提升6.08个百分点 [6] - 2025Q2单季度营收9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.09% [6] - 2025Q2归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.02% [6] 业务运营分析 - 专注于低功耗无线计算SoC芯片设计研发 在智能可穿戴与智能家居市场深耕 [6] - 新一代智能可穿戴芯片BES2800采用6nm FinFET工艺 单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙 [6] - 智能手表市场成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产 [6][7] - 芯片应用场景向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸 [7] - BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地 [7] 费用结构 - 2025年上半年期间费用率22.98% 同比下降0.74个百分点 [6] - 销售费用率0.99% 同比上升0.01个百分点 [6] - 管理费用率3.02% 同比下降0.80个百分点 [6] - 财务费用率-1.42% 同比上升0.67个百分点 [6] - 研发费用率20.37% 同比下降0.64个百分点 [6] - 2025Q2研发费用占销售收入24.1% 同比大幅增长 [6] 财务预测 - 预计2025年净利润8.07亿元(原预测8.02亿元) 2026年12.08亿元(原预测11.06亿元) 2027年15.97亿元(原预测14.23亿元) [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.11亿元、60.36亿元、75.83亿元 同比增长38.2%、33.8%、25.6% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为39.6%、41.0%、41.2% [5] - 预计2025-2027年净利率分别为17.9%、20.0%、21.1% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为4.79元、7.18元、9.49元 [5] 估值指标 - 当前股价243.3元对应2025年PE 50.8倍 2026年PE 33.9倍 2027年PE 25.6倍 [1][5][7] - 当前股价对应2025年PB 3.1倍 2026年PB 2.9倍 2027年PB 2.6倍 [5] - 当前EV/EBITDA倍数2025年34.5倍 2026年23.1倍 2027年17.1倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 恒玄科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收和利润高增，耳机蓝牙音频芯片稳健增长，新产品BES2800巩固领先地位，智能手表芯片贡献第二增长极，智能家居和AIoT市场蓄势待发，维持增持评级 [3] - 考虑到蓝牙音频芯片业务显著复苏，智能手表业务贡献较快增长，上调公司2025/2026年EPS预估至6.97/9.54元，预估2027年EPS为12.10元，鉴于当前估值水平，维持增持评级 [5] 各部分总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为35.4%、35.8%、9.6%、237.4%，相对上证综指涨幅分别为33.0%、27.9%、8.4%、231.2% [2] - 发行股数和流通股均为120.05百万股，总市值52,097.37百万元，3个月日均交易额941.92百万元，主要股东汤晓冬持股11.3% [2] 财务数据 营收利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为21.76亿、32.63亿、46.40亿、58.58亿、70.34亿元，增长率分别为46.6%、49.9%、42.2%、26.3%、20.1% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.24亿、4.60亿、8.37亿、1.145亿、1.453亿元，增长率分别为1.0%、272.5%、81.8%、36.8%、26.9% [7] - 2024年营收32.63亿元，YoY + 50%；毛利率34.7%，YoY + 0.5pct；归母净利润4.60亿元，YoY + 272%；2025Q1营收9.95亿元，QoQ + 26%，YoY + 52%；毛利率38.5%，QoQ + 0.8pct，YoY + 5.5pcts；归母净利润1.91亿元，QoQ + 11%，YoY + 590% [8] 盈利指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为421.4、113.1、62.2、45.5、35.9倍，市净率分别为8.5、8.0、7.4、6.6、5.9倍，EV/EBITDA分别为169.9、80.9、59.2、41.1、32.3倍 [7] - 2023 - 2027E每股股息分别为0.2、1.2、2.2、3.0、3.8元，股息率分别为0.1%、0.4%、0.5%、0.7%、0.9% [7] 其他指标 - 2024年研发费用6.17亿元，YoY + 12%，年末研发人员总数623人，占比86% [8] - 2024年智能蓝牙音频芯片营收14.97亿元，YoY + 28%；普通蓝牙音频芯片营收5.23亿元，YoY + 45% [8] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，YoY + 116%，合计出货量超4000万颗 [8] 业务分析 - 耳机蓝牙音频芯片稳健增长，新产品BES2800采用6nm FinFET工艺，性能、功耗和技术创新大幅提升，巩固业内技术领先地位 [8] - 智能手表芯片成为营收增长最大动力，随着智能腕表应用升级，行业有望开启新一轮增长周期；智能家居是重要战略方向，第二代Wi - Fi/BT双模AIoT SoC芯片已量产出货，竞争力强 [8]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入32.63亿元，同比增长49.94%，归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%，扣非后归母净利润3.95亿元，同比增长1,279.13% [1] - 2025年一季度实现营收9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%，归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18%，扣非后归母净利润1.77亿元，同比增长1,838.60%，环比增长11.46% [1] - 2024年智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗，成为最大增长动力 [2] - 2024年营收结构：蓝牙音频芯片占比62%，智能手表/手环芯片占比32% [2] - 2025年一季度销售毛利率达38.47%，净利率14.11%（2024全年）/19.16%（25Q1） [2] 业务发展 - 公司推出BES2800、BES2700iBP、BES2700iMP等智能可穿戴芯片，在智能蓝牙耳机和智能手表市场份额提升 [2] - 2023年11月发布搭载BES2700系列芯片的MYVU AR智能眼镜，2024年10月推出搭载BES2700ZP的首款AI智能体耳机Ola Friend [4] - 公司坚持品牌客户战略，抓住端侧AI机遇，纵深发展智能可穿戴和智能家居市场 [4] 研发投入与技术布局 - 2024年研发费用6.17亿元，同比增长12.27% [3] - 强化Wi-Fi、NPU和ISP技术布局，自研低功耗高性能NPU和ISP系统，双频低功耗Wi-Fi6连接芯片已量产 [3] - 端侧AI在计算成本、可靠性、性能和能耗方面优势显著，公司凭借持续研发创新在TWS领域取得领先优势 [3] 行业趋势 - 可穿戴终端应用持续升级，客户对主控芯片要求提升 [2] - 2025年智能眼镜和耳机等可穿戴设备新品发布密集，因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐 [3] - 端侧AI落地大势所趋，"AI+"赋能龙头发展新机遇 [3]