大麦娱乐(01060)盘中涨超6%，截至发稿，涨5.43%，报0.97港元，成交额1.8亿港元。 值得注意的是，澳门银河综合度假城近期宣布，再与大麦娱乐、澳门通续签为期三年的战略合作协议， 三方将继续在澳门举办多元文化活动，建立宣传、营销、票务系统的全面合作。合作更将版图延伸至澳 门以外地区，积极探讨及研究非澳门场馆项目各方之合作，打造粤港澳大湾区演艺枢纽。 消息面上，大麦娱乐拟于11月13日(下周四)举行董事会会议审批中期业绩。中信建投（601066）指出， 持续看好Chiikawa、三丽鸥等带动IP业绩高增。近期开业的Chiikawa上海旗舰店销售火爆，招福哈奇喵 玩偶、达摩系列玩偶等多款限定商品多次售罄。看好业绩增长。 ...

消息面上，大麦娱乐拟于11月13日(下周四)举行董事会会议审批中期业绩。中信建投指出，持续看好 Chiikawa、三丽鸥等带动IP业绩高增。近期开业的Chiikawa上海旗舰店销售火爆，招福哈奇喵玩偶、达 摩系列玩偶等多款限定商品多次售罄。看好业绩增长。 值得注意的是，澳门银河综合度假城近期宣布，再与大麦娱乐、澳门通续签为期三年的战略合作协议， 三方将继续在澳门举办多元文化活动，建立宣传、营销、票务系统的全面合作。合作更将版图延伸至澳 门以外地区，积极探讨及研究非澳门场馆项目各方之合作，打造粤港澳大湾区演艺枢纽。 智通财经APP获悉，大麦娱乐(01060)盘中涨超6%，截至发稿，涨5.43%，报0.97港元，成交额1.8亿港 元。 ...

行业投资评级与核心观点 - 报告在避险情绪上升的背景下，指出“小确幸悦己消费”具备相对收益属性 [3] - 游戏板块虽因关税摩擦和市场风险偏好回落出现调整，但强调基本面未受影响，核心公司估值已具吸引力（例如主流公司2026年PE回到16-17倍）[3] - 对恒生科技板块持积极看法，认为10月2日以来14%的调整已逐步消化悲观预期，AI重估逻辑未结束 [3] 悦己消费与IP运营 - 泡泡玛特产能爬坡、扩品类及出海高速推进，内地外门店已达197家；新IP“星星人”有望在2026年接力，万圣节新品在抖音预约超50万人，天猫销量1万+快速售罄 [3] - 大麦娱乐旗下IP“Chiikawa”内地首店于9月27日落址上海外滩，引发排队抢购热潮，验证阿里鱼推高并长周期运营IP的能力 [3] - 网易云音乐被定位为稀缺的付费用户高增、年轻化（00后占比高）平台，格局向好且对上游内容议价力强 [3] 长视频与内容供给 - 芒果超媒受益于广电21条优化剧集审核政策，内容拐点已确立；新综艺《声鸣远扬》定档10月28日首播，但经营改善仍需时间 [3] - 政策环境改善有望加快内容周转，推动视频供给百花齐放，但当前仍依赖爆款剧拉动会员收入或宏观改善带动广告复苏 [3] 游戏板块动态与产品表现 - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达3300万；世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军 [3] - 巨人网络《超自然行动》国庆期间小红书粉丝数快速增长；A股游戏权重标的有望年底摘除ST，解除资金配置限制 [3] - 核心推荐包括腾讯控股、世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司、哔哩哔哩等，同时关注神州泰岳、三七互娱、完美世界 [3] AI技术进展与应用标的 - OpenAI于9月30日发布Sora 2，AI视频从工具转向社区定位，有望拉动变现；报告强调IP数据积累是竞争核心要素 [3] - 重点标的包括哔哩哔哩（张迪加盟推动AI视频播客等应用）、快手（可灵2.5 Turbo降价30%）、美图公司（C端修图壁垒高）、阅文集团（小说IP储备丰富，布局AI短剧） [3] 重点公司财务与估值 - 泡泡玛特2025年预计营业收入310亿元（同比+138%），归母净利润103亿元（同比+223%），2026年PE为24倍 [5] - 腾讯控股2025年预计营业收入7464亿元（同比+13%），归母净利润2556亿元（同比+15%），2026年PE为17倍 [5] - 快手2025年预计营业收入1427亿元（同比+12%），归母净利润202亿元（同比+14%），2026年PE为13倍 [5]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 避险情绪上升背景下，小确幸悦己消费领域具备相对收益潜力 [2] - 芒果超媒面临长视频政策环境与产品拐点，经营拐点值得期待 [2] - 游戏板块经历调整，关税摩擦影响短期风险偏好但不改基本面，产品力是应对市场变化核心 [2] - Sora2发布推动AI视频发展，数据积累成为竞争关键要素 [2] - 恒生科技指数调整后，悲观盈利预期逐步消化，AI重估逻辑持续 [2] 细分领域与公司分析 小确幸悦己消费 - 泡泡玛特产能爬坡，扩品类与出海高速推进，爆款IP星星人有望接力Labubu [2] - 泡泡玛特内地外门店数量已达197家，持续扩充零售渠道 [2] - 泡泡玛特万圣节新品搪胶毛绒国内海外同步上线，抖音预约超50万人，天猫销量1万+快速售罄 [2] - 大麦娱乐核心IP Chiikawa内地首店9月27日落址上海外滩，引发抢购热潮 [2] - 大麦娱乐旗下三丽鸥中国地区增长验证阿里鱼运营IP能力 [2] - 国内演唱会市场需求强劲但供给受限，新品类与出海、内容投资驱动增长 [2] - 网易云音乐深度报告强调其付费用户高增长、年轻用户占比高、格局向好、对上游内容议价力强 [2] 长视频平台 - 芒果超媒受益于广电21条优化剧集审核，利于内容百花齐放并加快周转 [2] - 芒果超媒综艺《声鸣远扬》定档10月28日首播，首季重在影响力建设 [2] - 芒果超媒经营改善需时间，期待爆款剧拉动会员收入或宏观改善带动广告复苏 [2] 游戏板块 - 游戏行业不受中美关税摩擦及美限制关键软件出口影响，调整主因风险偏好回落 [2] - 经历国庆前后调整，游戏板块过高预期已消化，主流公司2026年PE回落至16-17倍 [2] - A股游戏权重标的华通有望年底摘除ST，资金配置限制解除 [2] - 核心推荐包括腾讯控股（《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达3300万）、世纪华通（点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军）、巨人网络（《超自然行动》国庆小红书粉丝数快速增长）等 [2] AI视频与科技 - OpenAI于9月30日发布Sora2，AI视频定位从工具转向社区，推动变现 [2] - AI视频竞争核心要素除模型能力外，还包括IP数据积累 [2] - 重点标的包括哔哩哔哩（张迪加盟强化AI视频播客、广告推荐应用）、快手（可灵2.5 Turbo发布且降价30%）、美图公司（C端修图壁垒高）、阅文集团（小说IP储备丰富，布局AI短剧） [2] - 恒生科技指数自10月2日以来调整幅度达14%，关税摩擦与即时零售竞争影响悲观预期逐步消化 [2] - 港股科技AI重估逻辑未结束，国产模型与芯片进步提供支撑，关注腾讯控股、阿里巴巴、百度等 [2] 重点公司财务与估值 - 腾讯控股总市值50,823亿人民币，2025年预计营收7,464亿人民币（同比增长13%），2026年预计营收8,280亿人民币（同比增长11%），2025年预计归母净利润2,556亿人民币（同比增长15%），2026年预计2,980亿人民币（同比增长17%），2025年PE为20倍，2026年为17倍 [4] - 泡泡玛特总市值3,377亿人民币，2025年预计营收310亿人民币（同比增长138%），2026年预计424亿人民币（同比增长37%），2025年预计归母净利润103亿人民币（同比增长223%），2026年预计144亿人民币（同比增长39%），2025年PE为33倍，2026年为24倍 [4] - 芒果超媒总市值551亿人民币，2025年预计营收128亿人民币（同比下滑9%），2026年预计138亿人民币（同比增长8%），2025年预计归母净利润14亿人民币（同比增长4%），2026年预计19亿人民币（同比增长34%），2025年PE为39倍，2026年为29倍 [4] - 哔哩哔哩总市值786亿人民币，2025年预计营收300亿人民币（同比增长12%），2026年预计329亿人民币（同比增长10%），2025年预计归母净利润25亿人民币（扭亏为盈），2026年预计33亿人民币（同比增长34%），2026年PE为24倍 [4]

门店拓展与渠道升级 - 公司战略级新店态MINISO LAND首次登陆重庆，在解放碑与观音桥两大核心商圈同步开设“双首店”[1] - 新店态是公司渠道升级战略在西南市场的重要实践，通过“双首店”模式构建优势互补的渠道矩阵[1] - 解放碑门店面积超1600㎡，观音桥门店面积超1400㎡，均打破传统零售布局，采用乐园式陈列与策展式设计[1][2] 产品策略与IP运营 - 门店作为公司IP战略核心载体，汇聚全球IP首发资源，单店IP产品占比均超过80%[1][2] - 店内汇聚Hello Kitty、史迪仔、疯狂动物城、Chiikawa、哈利·波特等众多全球热门IP，SKU超过6100款[2] - 公司依托“顶级授权IP+独家自有IP”双轮驱动策略，持续引进国际知名IP并孵化右右酱、Kumaru等原创艺术家IP[3] 门店特色与消费者触达 - 新店以“沉浸式IP场景+超大空间”为特色，结合重庆城市气质，打造集购物、社交、打卡于一体的潮流地标[1] - 解放碑店营造沉浸式艺术奇境，观音桥店以“星际乐园”为主题，通过破次元设计精准触达Z世代客群[2] - 通过主题场景还原、限量产品首发、专属打卡互动装置等方式，将IP视觉与情感结合，为消费者提供情绪价值[2] 市场表现与未来规划 - 试营业期间，两家门店均吸引了大量市民及游客前来打卡消费[1] - 位于上海南京东路的MINISO LAND全球壹号店创下9个月销售额破亿、单月达1600万元的业绩纪录[3] - 公司未来将持续拓展高势能城市，打造更多兼具IP魅力与本地特色的“兴趣消费”地标[3]

核心观点 - 公司港股名称由阿里影业改为大麦娱乐，业务更加清晰和聚焦 [1] - 大麦成为苏超南京苏州站官方购票渠道，标志进入区域型体育赛事票务市场 [1][2] - 看好大麦票务覆盖范围扩张，加强"买票上大麦"用户心智，提升长期增长空间 [1] - 音乐演出依然高景气，同时看好平台在本地演出、文旅演出、体育赛事等领域市占率提升 [1] - 锦鲤拿趣品牌调整不影响公司C端衍生业务开展，阿里鱼IP授权和营销活动增加 [1] - 预计2026-2028财年归母净利润9.46/11.41/13.43亿元，同比增长160.18%/20.64%/17.65% [1] 大麦业务 - 大麦成为苏超联赛官方购票渠道，票务品类稳步扩张 [2] - 大麦票务收入主要来自音乐演出市场，其他线下票务占比相对较低 [2] - 平台已拓展脱口秀、话剧、展览、F1赛车等各类线下娱乐票务 [2] - 苏超带来更高流量和全民关注度，上座人数达3.6万人，与头部艺人演唱会相当 [3] - 体育赛事男性用户多，与女性居多的音乐演出形成流量互补 [3] - 大麦技术能力可更好应对瞬时高并发需求，提供稳定公平购票体验 [3] IP业务 - 关停潮玩品牌"锦鲤拿趣"，但将继续C端IP衍生业务 [4] - 2025财年IP授权业务收入14.3亿元，锦鲤拿趣收入占比高个位数 [4] - 阿里鱼为核心，贡献绝大部分收入和EBITA，关停影响不大 [4] - 2025财年新签Chiikawa将贡献增量，线上线下渠道和SKU持续扩张 [5] - 三里鸥、宝可梦等也将继续贡献业绩增量，三里鸥嗨翻节8月开幕 [5] - 阿里鱼全链路IP运营服务有望签约更多全球头部IP [5] 业绩预测 - 预计2026-2028财年归母净利润9.46/11.41/13.43亿元 [1] - 同比增长160.18%/20.64%/17.65% [1] - 2025年7月7日收盘价对应PE为25.89/21.46/18.24x [1]

核心观点 - LABUBU主题快闪活动在广州引发消费狂潮，展现"IP经济"的强大号召力 [2][3] - 广州正通过多元化IP活动推动"国际消费中心城市"建设，吸引年轻消费群体 [5][6] - 政府政策支持IP经济发展，明确打造IP消费地标的目标 [7] 活动表现 - LABUBU快闪活动预约名额一秒抢空，6月13-14日所有时段门票售罄 [3] - 消费者单次消费达5000元购买周边产品，二手平台出现门票溢价转售现象 [3] - 活动融入广州特色元素，打造具有在地感的独家体验 [3] 公司动态 - 泡泡玛特通过LABUBU等IP打造沉浸式消费体验，线下门店实现收入同比增长 [4] - 正佳广场集结超100个国内外动漫游戏IP，打造华南最大沉浸式次元文化盛会 [5] - 广州K11将推出哆啦A梦巡回特展，本土游戏《重返未来：1999》举办公益活动 [6] 行业趋势 - "Z世代"成为消费主力，推动广州向潮流文化消费目的地转型 [6] - IP快闪活动产生"虹吸效应"，带动周边商业发展 [2][4] - 暑期将推出"次元站·赛博广州"主题活动，整合本土动漫IP资源 [6] 政策支持 - 广州市政府明确要做强IP经济，打造IP消费地标 [7] - 支持电竞、漫画、动画、游戏等二次元领域发展IP经济 [7] - 推动建设涵盖多领域的"超级IP首发地" [7]