销售业绩表现 - 国庆八天假期集团总销售额达8.2亿元，其中超市业态销售额约4.04亿元，电器约1亿元，百货约9679万元，珠宝约9635万元 [1] - 门店层面，时代广场店国庆期间销售额约2.18亿元，天使城店、大胖店、小胖店分别约为1.14亿元、1.09亿元和9359万元 [3] - 截至10月8日，公司今年累计销售额已达181.70亿元，超越去年全年169亿元的总额，其中超市累计销售额约99.73亿元，占总销售额的55.04% [5] - 时代广场店今年累计销售额约46.5亿元，领先于其他门店，按当前经营情况预计，到11月底销售额可能突破200亿元 [5][7] 独特的商业模式 - 公司采取“低毛利、高周转、强复购”模式，超市业态毛利率控制在15%-20%，低于行业平均的25%-30%，但通过极致周转效率（生鲜类库存周转仅1.2天）与客单价提升（2024年提升至78元）实现利润跃升 [9] - 战略上坚持区域深耕，仅在许昌和新乡有13家门店，通过“克制扩张”和“单位价值密度”提升来驱动增长，打破“规模至上”的行业常规 [10][11] - 扩张逻辑采用“蜂窝式布局”，以许昌为圆心，在150公里半径内加密网点，300公里半径布局战略支点（如郑州），500公里半径试点输出管理模式，保障供应链效率与品牌认知统一性 [11] 商品力与自有品牌战略 - 公司通过严苛甄选产品构建高度精准的产品体系，不断剔除“白牌”商品，严格筛选供应商，许多产品以“成本价出售” [12][13] - 积极引入国际自愿连锁采购联盟IFA，联合区域零售企业形成年采购规模超300亿元的联盟，通过集中议价降低生鲜采购成本15%-20% [13] - 自有品牌DL系列发展迅速，目前销售额占比已达30%，拥有100多个SKU，总销售额达11亿元，其中四个单品销售过亿 [13] - 2025年一季度，DL系列销售额超17.6亿元，同比增长42%，成为增长核心引擎，公司规划未来三年自有品牌销售占比突破50% [16][19] 模式输出与行业影响 - 公司通过“帮扶”方式对步步高、永辉超市等进行调改，步步高梅溪湖店调改后日均销售额从15万元飙升至151万元，日均客流量从2000人次增至1.26万人次 [21] - 永辉超市郑州信万店在淘汰近80%产品并引入公司商品结构后，日均销售额达到160万元，店内引入的自有品牌商品是吸引客流的重要因素 [21][22] - “爆改输出”将DL商品嵌入永辉、物美等渠道，DL商品已进入北上广41个城市，2025年计划覆盖100个城市，形成“轻资产全国化”路径，调改门店DL专区销售额占比达35% [23]

公司战略升级 - 永辉超市在成都金牛区龙湖北城天街店完成历时41天的闭店升级，以全新面貌开业，标志着公司在西南核心市场迈向“品质零售”新阶段 [1] - 此次调改是响应公司自2024年5月启动的“学习胖东来”战略，致力于打造更契合中国主流家庭消费需求的国民超市 [1] - 该门店作为金牛区首家完成“胖东来式调改”的门店，已服务周边居民13年 [1] 购物环境与体验优化 - 店内空间经重新规划，采用黑、灰、橙色为主的现代设计，灯光布局更聚焦商品陈列，整体视觉通透性显著增强 [3] - 货架高度统一降至1.6米，主通道拓宽至3米，取消强制动线，卖场分区清晰涵盖烘焙熟食、轻食、生鲜、标品等区域 [3] - 烘焙区作为调改重点引入明厨亮灶与轻食专柜，增强现制现售体验，收银区兼顾人工与自助结账以缩短顾客排队时间 [3] 商品结构优化与品质提升 - 门店商品结构大幅优化，淘汰原36.6%单品，同步新增3708支精选商品，整体对标胖东来商品体系达80%以上 [6] - 进口商品占比提升至20%，店内设立永辉与胖东来自有品牌双专区，引入DL精酿啤酒、DL燕麦片等网红商品 [6] - 生鲜区引入芸岭有机蔬菜、秘鲁蓝莓、阳澄湖大闸蟹等中高端品类，并严格执行果切“468鲜度管理”与“糖度导航”以保障品质 [6] 服务体系升级与营销活动 - 超市推出30项便民举措，包括调味区配备放大镜、连卷袋区增设湿手器、海鲜区提供充氧沥水服务、肉禽区支持免费加工 [8] - 全新“便民服务区”集成高低温洗手池、血压仪、直饮水机等设施，并提供礼品包装、寄存寄送等服务 [8] - 门店坚持“日清”原则对部分生鲜商品实时折价，即日起至10月30日顾客凭永辉消费小票可享场内多家商户专属权益，国庆中秋假期推出“免费停车9天”福利 [8]

门店调改进展 - 公司完成北京大兴区第5家采用胖东来模式的门店调改 大兴区门店调改工作基本完成 [1] - 公司在北京已拥有13家调改门店 其中大兴区占5家 [1] - 北京开业满3个月的稳态调改店均进入盈利状态 [1] 商品结构调整 - 调改门店食品百货类新增商品比例超过50% 整体商品结构达到胖东来商品结构的80%以上 [1] - 烘焙熟食等鲜食类商品占比明显提升 进口商品占比进一步提高 [1] - 熟食区采用明档厨房现场制作 引入胖东来同款去骨猪蹄小甜肠牛肉干等网红产品 同时保留北京烤鸭韩式炸鸡土家鲜肉饼等经典风味 [1] - 烘焙区与中粮安佳等优质供应商合作 [1] - 胖东来自有品牌专区首次亮相 陈列DL果汁DL精酿啤酒DL花生油等几十余款商品 [1] 区域门店特色 - 鸿坤广场店为社区型门店 熟食及面点类商品需求旺盛 [2] - 凯德MALL·大兴店依托购物中心 北京特色食品及便携餐食更受欢迎 [2] - 瀛海环宇坊店客群以年轻家庭为主 高品质水果早餐类及鲜活海鲜需求突出 [2] - 旧宫店服务于成熟社区 消费者对海鲜品质西式餐食及高品质蛋品有强诉求 [2]

门店调改与开业 - 永辉超市燕郊上上城店于8月28日完成"学习胖东来"自主调改后正式开业 该店是永辉在廊坊市的首家调改门店 也是河北省内第四家采用"胖东来模式"升级的门店 [1] - 门店位于廊坊市燕郊开发区华地广场负一层 依托商业集聚效应辐射周边多个社区 满足家庭日常消费与社区商业需求 [4] 商品结构优化 - 调改后商品结构接近胖东来标准的80% 进口商品占比近20% 烘焙、熟食等鲜食品类占比提升至超20% [5] - 生鲜强化源头直采与品质管控 新疆吊干杏、西梅等特色水果实现产地72小时直达货架 新增果切、果汁、茶饮等即时品类 引进定向种植蔬菜并支持扫码溯源 [5] - 熟食区引入胖东来同款炸鸡、秘卤肉肠、牛肉条及北京烤鸭、土家鲜肉饼等多元风味 搭配时令海鲜 [8] - 烘焙区与中粮等供应商合作推出山茶花山泉吐司、健康欧包、乳酪面包等现烤产品 现制商品占比持续提升 [8] - 食品百货突出"优质平价"特性 包括永辉自有品牌与定制商品 胖东来自有品牌专区同步亮相 涵盖DL压榨一级花生油、DL精酿啤酒、DL果汁等70余款商品 [9] 空间环境升级 - 取消强制动线 拓宽主通道 货架高度统一降至1.6米 营造开阔通透购物环境 [9] - 食品货架配备放大镜 连卷袋区设置湿手器 果切按甜度提示食用顺序 冷链区域提供防冻手套 [9] 服务体验提升 - 增设便民服务区 配备身高体重测量仪、血压仪、直饮水机、微波炉、老花镜、应急药箱等设施 设置宠物安置区 [9] - 肉禽区提供免费切丝、切片、绞肉等加工服务 海鲜区提供宰杀、清洗、打氧及打包服务 [9] - 针对燕郊跨省通勤人群特点 优化营业时间与服务流程 提供商品邮寄及行李暂存服务 [1][9] - 开通线上配送 线上线下商品基本一致 生鲜和冷藏订单采用"保温袋+冰袋"双重冷链包装 支持3公里内配送 [1][9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入299.48亿元 同比减少20.73% [1] - 归属于上市公司股东净利润亏损2.41亿元 上年同期盈利2.75亿元 [1] - 扣非净利润亏损8.02亿元 上年同期盈利2986.25万元 [1] - 过去4年累计亏损超95亿元 上半年亏损使累计亏损扩大至近百亿元 [3][5] 门店调整策略 - 2025年上半年关闭227家亏损门店 门店总数精简至552家 [3][5] - 拟对约300家门店进行调改 单店调改成本超1800万元 [3][8] - 2024年关闭200多家门店 2025年上半年调改开业93家门店 [3][5] - 截至6月胖东来调改店总数达124家 近期5家新调改店同步开业 [5][7] 业务转型举措 - 学习胖东来模式 进行商品供应链改革 汰换约50%供应商 [3][12] - 线上业务营收54.9亿元 同比减亏3475万元 [5] - 引入数十支胖东来爆款自有商品 上架2支自有品牌单品 [10][12] - 与2860家标品供应商签订裸采合同 精简供应商数量约50% [12] 管理层与战略调整 - 2025年上半年10位高管离任 包括CEO李松峰 [5] - 名创优品创始人叶国富等入驻董事会 出任改革领导小组组长 [5] - 公司将2025年定义为转型深水期和持续阵痛期 [6] - 拟募资不超过39.92亿元 其中32.13亿元用于门店升级改造 [8] 行业对比与成效 - 胖东来2024年营收169.64亿元 2025年截至8月20日营收145.95亿元 全年或超200亿元 [9] - 中百集团预计上半年亏损2.13-2.9亿元 同比扩大 [9] - 步步高营收21.29亿元 同比增长24.45% 净利润2.01亿元 同比增长357.71% [9] - 调改后门店体验改善 但商品价格提升 员工管理制度执行存在折扣 [10][12]

行业趋势 - 商超行业以自有品牌突围形成共识 例如胖东来的DL精酿啤酒 华润万家的润之家谷饲鲜鸡蛋 美团小象超市的象大厨手作糯米烧卖 阿里盒马的盒马烘焙瑞士卷 [1] - 自有品牌有助于零售企业形成差异化竞争优势 优化供应链体系 打造高毛利商品 推动行业从价格竞争转向价值竞争 [2] - 发展自有品牌对行业整体成长具有积极意义 能提升企业毛利 优化供应链效率 满足消费者对品质生活的追求 [2] 公司进展 - 步步高上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元 同比扭亏为盈 通过关闭低效门店 调改潜力门店 开展自有品牌战略改善经营业绩 [1] - 红旗连锁上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元 同比增长5.33% 持续开发扩容红旗优选系列产品 打造高质低价商品 [1] - 中百控股新增自有品牌商品300多个 推出中百超市精选系列和百屿森系列 [2] - 重庆百货自营黄金品牌宝元通已开设4家门店 累计销售1500万元 正积极研发定制金条 钱币 手串项链等产品 [2] - 新华百货通过扩大自有品牌商品范围 针对性降低商品成本 涵盖生鲜类商品 并通过源头采购 联合养殖等方式降低采购成本 [2] 挑战与建议 - 自有品牌发展过程中出现同质化产品累积 品质不佳 缺乏持续创新等问题 影响消费者体验和行业健康发展 [2] - 自有品牌未来空间巨大 应成为企业长期战略 需做好定位 选好方向 制定体系化开发方案 构建供应链优势 回归品质加差异化本质 [3]

公司融资与调改计划 - 公司拟通过定增募资39.92亿元 其中32.13亿元（占比80.49%）用于298家门店的胖东来模式调改升级 单店平均调改费用约1879万元[2][4] - 调改项目总投资需求达55.97亿元 存在23.84亿元资金缺口 公司计划通过自筹资金和自有资金补足[4][6] - 调改成本结构中铺货及其他费用占比超50% 涉及商品结构、服务标准和供应链体系的重构[4] 财务状况与资金压力 - 2025年上半年预亏2.4亿元 归母扣非净利润预亏8.3亿元 截至2025年3月负债总额349亿元 资产负债率88.73%[2][7] - 定增计划中4.7亿元将用于补充流动资金以优化债务结构[6] - 2025年上半年关闭227家长期亏损门店 同时完成93家门店调改[8] 调改成效与市场反应 - 调改后门店进口商品占比从12%提升至25% 非标品（现制烘焙、熟食等）占比提升 47家稳态调改店2025年一季度销售额大幅增长[7] - 部分调改门店出现商品抢购及客流增长现象 但消费者反馈存在价格上升和服务不到位问题[2][7] - 自有品牌销售额2024年上半年为12.8亿元 占营收3.4% 调改后推出咏悦汇精酿啤酒、馋大狮椰子水等新品[10] 模式复制挑战与行业观点 - 胖东来模式核心为高体验+高性价比 日均销售额达行业平均水平2-3倍 毛利率28%-30% 但需在人员工资、供应链、产品结构等多环节投入[4][5][6] - 专家指出公司需平衡规模效应与单店体验 且作为上市公司面临股东回报压力 难以完全复制胖东来非逐利管理模式[6][8] - 调改需避免形式化模仿 应结合商圈特征、消费者画像和店址差异进行个性化调整[8][9] 战略协同与股东影响 - 名创优品2024年9月以62.7亿元收购公司29.4%股权 成为第一大股东 并推动胖东来模式转型[10] - 协同效应体现在自有品牌开发（名创优品擅长IP产品设计）和渠道互补（半数门店与名创优品选址重合）[10][11] - 预计协同效应对盈利贡献需12-18个月验证 名创优品方法论可嫁接至商品把控与用户体验优化[11]

门店调改策略 - 永辉超市位于瀛海环宇坊的门店经过"学习胖东来"自主调改后正式开业，这是公司在北京市经济技术开发区的首家、大兴区第三家完成深度调改的门店 [1] - 调改重点包括生鲜区域的"鲜"度管理显著强化，熟食区大幅增加胖东来同款麻辣牛肉条、小甜肠、炸鸡等即食菜品，以及扩充冰淇淋、雪糕等消暑商品专区 [1] - 门店设立胖东来专区，包含DL饮用天然矿泉水、DL精酿啤酒、DL燕麦脆等几十款商品，与永辉自有品牌核心商品一起亮相 [1] 线上线下业务整合 - 瀛海环宇坊店在实体店焕新开业的同时，线上业务也全面同步开启，周边居民可通过"永辉生活"APP或小程序及多个主流线上平台下单 [2] - 线上平台所售商品除部分胖东来专区商品外，基本与线下门店保持一致 [2] 全国调改进展 - 永辉全国"学习胖东来"调改门店总数已达143家，目前正以平均每天1家店的速度推进调改进程 [2] - 公司计划在2025年9月30日前完成全国200家门店的战略调改目标 [2] 北京及周边区域扩张 - 继瀛海环宇坊店之后，永辉超市在北京及周边区域的多家门店进入闭店调改阶段，包括鲁谷店、旧宫店、天键广场店和河北燕郊的上上城店 [2] - 这些调改门店将于7-9月陆续焕新开业 [2]

核心观点 - 永辉超市通过"胖东来模式"调改实现销售与客流显著增长，郑州信万广场店首日销售额达188万元，是调改前的13.9倍 [1][8] - 调改模式从郑州试点扩展至全国，已完成超百家门店改造，单店业绩提升3~5倍 [13][15] - 郑州凭借人口基数、消费潜力及区位优势成为调改核心试验场，2024年社会消费品零售总额5884.6亿元（同比+4.7%）[3][4] 调改策略与成效 - **商品结构调整**：下架81.3%原有商品，新商品结构与胖东来重合度超90%，引入网红大月饼、DL精酿啤酒等爆品 [10] - **门店空间优化**：取消强制购物动线，拓宽主通道，新增顾客休息区、宠物寄存区等便民设施 [10] - **员工福利升级**：基层员工月薪从2500元提升至4500元，日均工时≤8小时，年休假10天 [10] - **经营数据验证**：调改后稳态门店单店月均盈利超35万元，2025年Q1 41家调改门店累计利润7472万元 [17] 郑州市场地位 - **战略意义**：郑州为永辉华中核心城市，常住人口超千万，具备辐射中原经济区的消费能力 [3] - **消费动能**：2024年1-5月社会消费品零售总额2763亿元（同比+6.5%），5月单月569亿元（同比+8.7%）[4] - **试点优势**：信万广场店位于金水区核心商圈，覆盖多元化客群，配套成熟交通便利 [7] 全国推广进展 - **模式复制**：帮扶调改（河南）与自主调改（其他省市）并行，计划2026年前完成300家门店改造 [13][15] - **人才培养**：开设"全国调改店长精英班"，43名核心店长接受40天实战培训，强化动线优化、品类管理等能力 [15] - **规模目标**：预计2024年8月底调改门店达178家，覆盖66座城市，第五批调改已延伸至三四线县域市场 [15][17]

门店升级改造 - 永辉超市山西太原杏花岭首家"学习胖东来"自主调改店在太原市杏花岭区万达龙湖广场店焕新开业 [1] - 商品汰换升级比例超65%，一、二线品牌及进口商品比例大幅提升 [1] - 烘焙、熟食等鲜食商品比例提升至25%，引入太原本地及特色商品如老智熟食、日日临馒头等 [1] - 调整后商品结构接近胖东来商品结构的80% [1] 商品结构调整 - 引入胖东来自有品牌专区，包括DL精酿啤酒、DL宝丰自由爱白酒、DL水果燕麦脆等 [1][2] - 推出永辉优选系列果汁、西梅干、咏悦汇系列小麦啤酒等多款"永晋网红"产品 [1] - 设置神兽魔童区，集中陈列奶粉、个护、零食、文具、玩具等，方便家庭用户选购 [1] 服务升级 - 肉禽海鲜柜台提供免费去鳞剖鱼、切丝切片、打氧等个性化服务 [3] - 收银台配备打包台、保温袋、冰袋及一次性餐具 [3] - 食品百货货架处增设放大镜，水果提供现切、剥壳、开口等服务 [3] - 推出免费寄存行李服务，方便游客选购山西特产和胖东来商品 [11] 员工培训与待遇 - 门店员工经过严格培训认证，并曾在中正天街店实操轮岗 [3] - 一线员工平均薪资提升近20%，工作时长控制在8小时内 [3] - 工作满一年享有10天带薪年假，增加员工休息室、更衣室、免费食堂等设施 [3] - 推出"工匠计划"，培养"万名技工"专业队伍，推动高级技工及教练岗位人员逐步实现"万元薪酬" [3] 生鲜与食品专区 - 生鲜区汇集云岭有机蔬菜、本地清徐大常精品蔬菜及新疆吊干杏、龙泉驿水蜜桃等特色果蔬 [5] - 水果区泰国金枕榴莲专柜占据C位，推出鲜榨果汁、鲜切水果及果切拼盘 [5][7] - 熟食面点区引入胖东来同款猪蹄、小甜肠、炸鸡等，半开放式厨房现场制作烤鸭、土家鲜肉饼等 [5] - 烘焙区主打健康与场景化消费理念，推出毛毛虫面包、爆浆马斯卡彭蛋糕、榴莲千层等热门产品 [8][10] 品质保障与营销活动 - 严格执行鲜度承诺，现制熟食烘焙类、叶菜、分切肉禽等实行"当日清空"，果切超4小时八折、6小时六折、8小时下架 [11] - 永辉超市年度重磅IP"717好吃节"将在7月拉开帷幕，聚焦商品革新，上市超100款品质新品与100+支高质价比爆款 [11] - 通过多场美食品鉴会及邀请超百名顾客沉浸式探店，打造"即逛即食"的烟火气体验 [11]