报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][6][9] 报告的核心观点 - 郑棉震荡走高，国际方面1月USDA下调全球棉花产量和期末库存但北半球新棉上市供应压力大、消费疲软，美棉短期承压中长期下跌空间不大；国内25/26年度棉花增产、商业库存回升、下游订单疲软，年度供需预计偏平衡年末有库存趋紧可能，短期内盘上涨空间受限，中长期关注政策执行效果 [1][2] - 郑糖窄幅波动，近期基本面变化有限，内外盘低位盘整，原糖短中期受过剩格局压制，长期不宜过分悲观；郑糖供应季节性增长、进口和糖浆压力大，短中期或震荡筑底 [2][4][6] - 纸浆震荡收涨，供应方面海外浆厂停机检修，需求方面欧洲需求好转但国内终端需求不足、港口库存高位，浆价短期预计延续低位震荡 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 市场要闻与重要数据：期货方面棉花2605合约14730元/吨，较前一日涨195元/吨涨幅1.34%；现货方面3128B棉新疆到厂价15553元/吨涨28元/吨，全国均价15839元/吨涨20元/吨；截至1月18日全国棉花公证检验量达699.2万吨，较前一周增20.8万吨，新疆占98.8% [1] - 市场分析：国际上1月USDA数据调整偏多但北半球新棉上市压力大、消费疲软，美棉短期承压中长期下跌空间不大；国内25/26年度棉花增产、商业库存回升、下游订单疲软，年度供需预计偏平衡年末有库存趋紧可能 [2] - 策略：中性，短期内盘上涨空间受限，中长期关注政策执行效果 [2] 白糖 - 市场要闻与重要数据：期货方面白糖2605合约5158元/吨，较前一日涨14元/吨涨幅0.27%；现货方面广西南宁地区白糖现货价5260元/吨降10元/吨，云南昆明地区5160元/吨降35元/吨；12月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量增45.7万吨同比增幅26.60%，产糖量降0.1万吨同比降幅14.93% [2][3] - 市场分析：近期基本面变化有限，内外盘低位盘整，原糖短中期受过剩格局压制，长期不宜过分悲观；郑糖供应季节性增长、进口和糖浆压力大 [2][4] - 策略：中性，短中期或震荡筑底 [6] 纸浆 - 市场要闻与重要数据：期货方面纸浆2605合约5380元/吨，较前一日涨20元/吨涨幅0.37%；现货方面山东地区智利银星针叶浆现货价5410元/吨，俄针5000元/吨；进口木浆现货市场价格基本企稳盘整 [7] - 市场分析：供应方面海外浆厂停机检修，需求方面欧洲需求好转但国内终端需求不足、港口库存高位 [8] - 策略：中性，浆价短期预计延续低位震荡 [9]

全球宏观经济与政策环境 - 2025年全球关税摩擦愈演愈烈，地缘紧张局势加剧，金融市场波动剧烈 [1] - 美联储在2025年内三度降息，累计降息75个基点 [1] - 美元指数在2025年下跌逾9%，录得2017年以来最大年跌幅 [1][5] - 美国10年期国债收益率自2020年以来首次出现年度下跌，两年期收益率则有望创下2020年以来的最大年度跌幅 [1] 美国股票市场 - 美国股市三大股指在2025年均实现两位数涨幅，并连续第三年上涨 [1][3] - 标普500指数上涨16.39%，纳斯达克指数上涨20.36%，道琼斯工业指数上涨12.97% [4] - 市场行情主要由特朗普关税政策的不确定性以及围绕人工智能（AI）重点股票的亢奋情绪主导 [3] - 对人工智能股票的追捧推动三大股指在年内屡创新高 [3] - 道指曾连续第八个月上涨，为2017-2018年以来持续时间最长的月线连涨 [3] 贵金属市场 - 黄金价格在2025年大涨约64%，创下1979年（46年来）以来的最大年度涨幅 [1][8] - 白银价格去年涨幅约147%，创下有史以来最强劲的年度表现 [8] - 铂金价格在2025年涨幅超过122%，创有记录以来最强劲年度表现 [8] - 钯金年涨幅超过75%，创15年来最佳表现 [8] - 上涨受助于美联储降息、地缘政治热点、央行强劲买盘和资金流入ETF等因素 [8] 有色金属市场 - LME期铜价格在2025年攀升42%，创下16年来的最大年度涨幅，年底曾创下12,960美元的纪录新高 [1][9] - LME指数以2022年初以来最高水平收官 [9] - 伦敦指标期铝全年涨幅超过17% [9] - 伦敦期镍年内上涨9%以上，将录得2023年以来的首个年度涨幅 [9] - 上涨受到矿场活动受扰、美元趋弱、AI热潮和能源转型推动需求预期等因素推动 [9] 农产品市场 - CBOT最活跃大豆合约在2025年累计上涨近4%，录得三年来首个年度涨幅 [1][10] - CBOT小麦价格下跌8.08%，玉米价格下跌3.87%，均为连续第三年下跌 [10] - BMD棕榈油价格全年下跌近9% [10] - ICE棉花期货2025年录得6%的年度跌幅，为连续第四年下跌 [12] - ICE原糖2025年年线下跌22% [13] 能源市场 - 油价在2025年大跌近20%，创2020年以来最大年度跌幅 [1][11] - 布兰特原油期货2025年下跌约19%，为连续第三年下跌 [11] - 美国原油期货年度跌幅接近20% [11] - 下跌主因市场对供应过剩的预期增强 [11] 外汇与利率市场 - 欧元在2025年上涨逾13% [5] - 市场目前预计2026年将有约50个基点的降息 [7] - 美联储12月会议后新预测显示，预计2026年仅会再降息一次 [6]

全球糖业生产动态 - 印度2025/26榨季截至12月15日，已有479家糖厂开机生产，同比增加6家，累计产糖量达779万吨，同比大幅增加172万吨，增幅为28.34% [1] - 巴西中南部地区11月下半月甘蔗入榨量为1599万吨，同比减少21.08%，产糖量为72.4万吨，同比减少32.94% [1] - 巴西中南部地区截至11月下半月，累计甘蔗入榨量为5.92亿吨，同比下降1.92%，累计产糖量为3990.4万吨，同比增幅为1.13%，本榨季制糖比为51.12%，较去年同期的48.34%增加2.78个百分点 [1] 国际市场糖价与基本面 - ICE原糖03合约下跌8个点，收于14.85美分/磅，伦敦白糖03合约下跌2.4美元，收于423.8美元/吨 [2] - 巴西进入榨季末期，11月下半月双周制糖比为35.52%，同比大幅下滑，市场认为其丰产压力已被充分计价，交易重点转向北半球 [2] - 北半球开榨前期顺利，印度产糖量超市场预期，现货价格不断下降，原糖价格基于估值偏低反弹至15美分，但基本面增产压力抑制了价格上行空间 [2] 印度产区具体情况 - 印度马邦累计产糖313万吨，同比上榨季同期的168万吨大幅增加了145万吨 [2] 中国国内市场表现 - 郑糖主力05合约夜盘下跌1元/吨，收于5132元/吨，日内参考区间为5100-5160 [3][4] - 现货价格方面，广西集团报价为5310至5410元/吨，云南集团报价为5180至5300元/吨，加工糖厂报价为5670至5900元/吨，糖厂普遍下调报价20-30元不等 [3] - 市场呈现随采随用状态，现货价格下调导致01合约产业接货和交货意愿均偏低，低价下现货市场活力不足 [3] 中国期货市场情绪与资金动向 - 郑糖日盘增仓下行，净空头席位加仓明显，主力合约昨日增仓近5.2万手，价格低点不断下破，最低触及5124元/吨，反应了市场对增产压力的担忧 [3]

文章核心观点 - 全球糖市基本面缺乏新变量，原糖价格处于寻底的区间震荡格局，等待新的贸易流刺激 [1] - 中国国内郑糖期货近月合约出现超跌反弹，产业接货需求初现，但远月合约受资金面压制 [1] 产业动态 - **巴西出口**：巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期的339.02万吨减少8.79万吨，降幅2.59% [1] - **中国进口**：根据中国商务部数据，2025年11月上半月关税配额外原糖实际到港11.45万吨，11月全月预报到港36.35万吨 [1] 国际市场分析 - **价格表现**：ICE原糖03合约上涨1个点，收于14.83美分/磅；伦敦白糖03合约下跌2.9美元，收于422.8美元/吨 [1] - **基本面状况**：原糖基本面未有明显变化，巴西进入榨季末期，其丰产压力已被市场充分计价 [1] - **供应端情况**：北半球开榨前期的产量增幅符合市场预期，当前价格水平无法吸引印度出口 [1] - **市场格局**：原糖市场走入寻底的区间震荡格局，正在等待贸易流出现新的变量刺激 [1] 中国市场分析 - **期货市场**： - 郑糖01合约夜盘上涨2元/吨，收于5339元/吨 [1] - 郑糖05合约夜盘下跌1元/吨，收于5243元/吨 [1] - 01合约出现超跌反弹，虚实盘比例仍偏高，盘中出现部分多头买盘 [1] - 05合约受资金净空头头寸抑制，上方空间受限 [1] - **现货市场**： - 广西集团报价为5390至5490元/吨 [1] - 云南集团报价为5250至5410元/吨 [1] - 加工糖厂报价为5700至5900元/吨 [1] - 现货报价与前日基本持平，市场以刚需采买为主 [1] - **市场参与者行为**：产业开始有部分接货需求出现，同时空头进行减仓 [1] - **短期关注点**：需观察01合约产业方的接货和交货意愿，以及价格反弹后的现货购销情况 [1] 合约日内交易参考 - 郑糖01合约日内参考区间为5320-5360元/吨 [2] - 郑糖05合约日内参考区间为5230-5260元/吨 [2]

宏观经济背景 - 美国政府停摆危机持续发酵，市场降息预期升温[1] - 市场避险情绪高涨，推动避险资产价格上涨[1] 大宗商品市场表现 - 避险情绪推动COMEX黄金价格突破4000美元/盎司大关，假期上涨4.02%至4039.9美元/盎司[1] - 宏观预期叠加供应扰动，有色板块强势上涨，LmeS铜价上涨3.14%至10701.0美元/吨，COMEX铜价上涨3.81%至5.0670美元/磅[1] - LmeS铝价上涨3.23%至2750.5美元/吨，LmeS锡价上涨3.20%至36250美元/吨，LmeS锌价上涨2.66%至2995.0美元/吨[1] - 农产品板块表现分化，马棕油价格上涨4.05%至4546，CBOT豆油价格上涨3.36%至51.34，CBOT大豆价格上涨2.18%至1029.75[1][2] - 能源商品表现疲弱，布伦特原油价格下跌1.05%至66.08美元/桶，美原油价格下跌1.57%至62.19美元/桶[2] - 美天然气价格逆势上涨2.71%至3.341[1] 全球股市表现 - 海外主要股市表现亮眼，德国DAX 30指数上涨3.46%至24597.13点，法国CAC 40指数上涨2.08%至8060.13点[1] - 美国纳斯达克指数上涨2.00%至23043.379点，标普500指数上涨1.39%至6753.72点，道琼斯工业指数上涨0.62%至46601.78点[1][2] - 中概股表现同样出色[1] - 恒生指数微涨0.08%至26829.46点，A50期指微涨0.11%至15122点[2] 外汇与债券市场 - 美元指数上涨1.10%至98.560[1] - 离岸人民币汇率微幅波动，上涨0.26%至7.1479[2] - 美债10年期收益率基本持平，微涨0.07%至112.70[2]

期货热点追踪 - 市场对供应过剩的持续担忧继续施压价格 [1] - ICE原糖价格面临16美分的关键考验 [1] - 若价格跌破16美分可能进一步下探 [1]

行情表现 - ICE原糖10月合约上周五收涨1.85% [1] - 隔夜白糖2509合约收涨0.21% [1] 供需基本面 - 印度糖业因乙醇掺混计划调整面临新挑战 [2] - 广西2024/25榨季甘蔗入榨量4859.54万吨 同比减少258.47万吨 [2] - 广西产混合糖646.50万吨 同比增加28.36万吨 增幅4.59% [2] - 广西产糖率13.30% 同比提高1.22个百分点 [2] - 广西秋冬春连旱导致甘蔗长势较去年同期偏矮偏少 [2] 机构观点 - 巴西中南部2025/26榨季预计维持高产糖量 印度恢复性增产 泰国小幅增产 全球供应过剩局面持续 [3] - 巴西主产区实际产量兑现程度有待考证 因多项生产数据不及预期 [3] - 国内本产季产销速度偏快 夏季消费旺季推进 下游采购意愿边际改善 [3] - 食品饮料行业对白糖采购需求增加 工业库存大幅减少 [3] - 配额外进口利润窗口打开 远期进口供给压力仍存 [3] - 短期糖价企稳震荡 受夏季消费季节和库存低位支撑 [3] - 巴西压榨逐渐提速但增产预期下调 国内库存低位未来两月进口量较多 [3] - 短期基差修复后估值中性 建议观望为主 [3]

原糖期货 - ICE原糖期货本周累计下跌1.37%，周五纽约尾盘报15.88美分/磅 [1] - ICE白糖期货本周累计上涨1.89% [1] 咖啡期货 - ICE阿拉比卡咖啡期货本周累计下跌5.19% [1] - 咖啡"C"期货本周累计下跌3.95% [1] - 罗布斯塔咖啡期货本周累计下跌2.11% [1] 可可期货 - 纽约可可期货本周累计上涨9.52%，报8947美元/吨 [1] - 伦敦可可期货本周累计上涨6.88% [1] 棉花期货 - ICE棉花期货本周累计上涨3.93% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑糖维持震荡偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格及基差情况 - 2025年6月16日广西南宁仓库白糖现货价6130元/吨，涨跌值0，升贴水0，与2509基差463，涨跌值 -3 [4] - 2025年6月16日云南昆明白糖现货价5835元/吨，涨跌值0，升贴水 -100，与2509基差268，涨跌值 -3 [4] - 2025年6月16日云南大理白糖现货价5780元/吨，升贴水 -140，与2509基差253 [4] - 2025年6月16日山东日照白糖现货价6185元/吨，涨跌值0，升贴水100，与2509基差418，涨跌值 -3 [4] 期货价格情况 - 2025年6月16日SR09合约价5667元/吨，涨跌值3，SR09 - 01价差128，涨跌值 -3 [4] - 2025年6月16日SR01合约价5539元/吨，涨跌值6 [4] 汇率及国际市场价格情况 - 2025年6月16日人民币兑美元汇率7.2035，涨跌值0.0040；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌值0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，涨跌值 -0.0004 [4] - 2025年6月16日ice原糖主力价格16.54，涨跌值0；伦敦白糖主力价格573，涨跌值3；布伦特原油主力价格75.18，涨跌值0 [4] 行业供需情况 - 巴西中南部4月下半月甘蔗压榨量同比提升，制糖比维持高位，25/26榨季预期产糖量或达4200万吨，全球供应宽松格局强化 [4] - 前期ICE原糖跌至18美分/磅以下触发国内买船，近月采购量超百万吨，预计6月中下旬起进口糖将陆续到港，三季度供应压力增加 [4] - 巴西配额外进口成本降至5980元/吨，与国内现货价差缩窄至150元/吨，进口利润修复刺激后续采购 [4] - 1 - 3月糖浆及预拌粉进口24.2万吨（折糖约15.6万吨），低价替代品持续挤占国产糖消费空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西中南部4月下半月甘蔗压榨量同比提升，制糖比维持高位，25/26榨季预期产糖量或达4200万吨，全球供应宽松格局强化 [4] - 前期ICE原糖跌至18美分/磅以下触发国内买船，近月采购量超百万吨，预计6月中下旬起进口糖将陆续到港，三季度供应压力增加 [4] - 巴西配额外进口成本降至5980元/吨，与国内现货价差缩窄至150元/吨，进口利润修复刺激后续采购 [4] - 1 - 3月糖浆及预拌粉进口24.2万吨（折糖约15.6万吨），低价替代品持续挤占国产糖消费空间 [4] - 郑糖维持震荡偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖现货价格 - 2025年5月20日，广西南宁仓库白糖吨价6220元，涨跌值0，升贴水0，与2509基差371 [4] - 2025年5月20日，云南昆明白糖吨价5985元，涨跌值0，升贴水 - 100，与2509基差236 [4] - 2025年5月20日，云南大理白糖吨价5915元，涨跌值0，升贴水 - 140，与2509基差206 [4] - 2025年5月20日，山东日照白糖吨价6270元，涨跌值0，升贴水100，与2509基差321 [4] 白糖期货价格 - 2025年5月20日，SR09合约价格5849元，较前一日跌4元；SR01合约价格5710元，较前一日跌8元；SR09 - 01价差139 [4] 汇率及其他期货价格 - 2025年5月20日，人民币兑美元汇率7.2346，较前一日涨0.0080；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，较前一日涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，较前一日跌0.0004 [4] - 2025年5月20日，ice原糖主力价格17.48，涨跌值0；伦敦白糖主力价格573，较前一日涨3；布伦特原油主力价格65.48，涨跌值0 [4]