纪要涉及的行业或者公司 - 公司：Tesla, Inc.（特斯拉） - 行业：U.S. Autos & Mobility（美国汽车与出行行业） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 营收方面，1Q25总营收193.35亿美元，低于共识预期的200.41亿美元，高于巴克莱预期的190.28亿美元；汽车业务营收139.67亿美元，能源业务营收27.3亿美元，服务及其他业务营收26.38亿美元，均与预期有差异[9][11][12]。 - 利润方面，调整后每股收益0.27美元，低于共识预期的0.38美元和巴克莱预期的0.30美元；GAAP息税前利润3.99亿美元，低于共识预期的8.61亿美元和巴克莱预期的5.06亿美元；汽车业务扣除监管信贷后的毛利率为12.5%，好于共识预期的11.6%和巴克莱预期的10.6%[2][3][11][12]。 - 现金流方面，调整后自由现金流6.64亿美元，高于共识预期的0美元和巴克莱预期的4.86亿美元[11][12]。 - 运营成本方面，总运营成本27.54亿美元，远高于巴克莱预期的25.34亿美元，EPS未达预期主要是由于运营成本升高以及“其他费用”（可能是加密货币损失）[3][11][12]。 前景展望 - 取消了2025年汽车业务增长预期，称宏观因素（包括政治情绪）存在不确定性，2025年指引将在二季度电话会议重新审视；关税对能源业务影响大于汽车业务，可能反映了对中国磷酸铁锂电池的关税压力[4]。 - 维持部分前景因素，包括预计2025年上半年开始生产“更实惠车型”；重申计划于6月在奥斯汀进行Robotaxi试点推出，2026年进行Robotaxi量产[5][12]。 评级与目标价 - 给予特斯拉“Equal Weight”（同等权重）评级，美国汽车与出行行业展望为“Negative”（负面）；目标价275美元，较2025年4月22日收盘价237.97美元有15.6%的潜在上涨空间[8][48]。 - 采用概率加权情景分析对特斯拉进行估值，使用4%的贴现率（5年）和41倍的基本情景每股收益倍数，得出同等权重评级和275美元的目标价；2030年潜在结果范围较广，产生了430美元的上行情景和150美元的下行情景[55]。 风险因素 - 上行风险包括：由动量驱动的反弹持续和更广泛的人工智能/科技股表现优异；全自动驾驶（FSD）和/或Dojo交付取得突破；Cybertruck更早或更快量产；4680电池量产进度提升[56]。 - 下行风险包括：需求持续疲软，需要更大幅度的价格下调；美联储加息时间长或进一步加息，挑战特斯拉长期叙事；人工智能相关和科技股表现大幅反转；监管机构对特斯拉Autopilot/FSD采取行动；传统汽车制造商和新进入者的电动汽车竞争加剧，导致特斯拉市场份额流失或促使其进一步降价[56]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国Model 3/Y现在使用100%美国制造的电池组；4680电池符合美国《降低通胀法案》（IRA）要求，锂精炼和阴极生产将于2025年开始运营；隐含平均销售价格约为4万美元/辆，环比略有上升[12]。 - 巴克莱研究部门的相关信息，包括分析师认证、重要披露、评级系统、价格目标说明、投资建议类型等内容[14][15][34][43]。 - 报告在不同地区的分发情况及相关合规说明，如英国、欧洲经济区、美洲、日本、亚太地区、中东等地区[65][66][68][71]。 - 可持续投资相关研究说明，指出目前可持续投资缺乏全球公认框架和定义，巴克莱未对相关内容进行ESG制度合规评估[83][84]。 - 税务相关免责声明，巴克莱不提供税务建议，相关内容不能用于避免美国税务相关处罚[85]。

以下 是 特斯拉 FY25一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《 特斯拉：被马斯克拖到阴沟里？又到考验信仰时刻了！ 》 一、财报核心信息回顾 ① 从马斯克的陈述中，自5月开始终于把精力从DOGE分配到特斯拉上，这点对特斯拉是利好的。 马斯克认为特斯拉并不是处在一个和以往一样濒临死亡的时刻，反而是处在一个巨大的转折点上，特斯拉的未来基本上是建立在大规模无人驾驶汽车和大规模生 产大量自主人形机器人的基础之上，这个价值是惊人的，只要执行力够强，特斯拉会成为最有价值的公司。 ② 还有一个利好因素，廉价车Model 2.5仍然按照原定计划生产（计划6月开始生产），并不像传闻一样可能取消，这是影响特斯拉2025年销量的关键因素。 但也指出Model 2.5产量爬坡速度可能比预期慢，但行业动荡下仍会按按原定时间投产，目前仍使用现有产线进行生产。 而在马斯克全力押注的自动驾驶和机器人的进展上： ① 自动驾驶进展： a. Robotaxi: 按原计划进行，仍然聚焦于6月或7月在奥斯汀推出Robotaxi服务，预计年底推广至美国多个城市 (通用化端到端算法支持快速扩展到其他城市)，预计 明年下半年对报表端开始贡献显著影响。 计 ...

核心观点 - 特斯拉2025年第一季度业绩表面不及预期，但核心汽车业务毛利率和单价表现优于市场预期 [1][5] - 公司维持廉价车型Model 2.5的上半年生产计划，缓解了市场对项目取消的担忧 [2][5] - 经营利润率持续下滑至2.1%，主要受收入不及预期和经营费用增加影响 [3][55] - 能源业务表现亮眼，储能毛利率达28.8%，但未来受美国关税政策影响较大 [57][58] - 各地区市场面临不同挑战：美国IRA补贴可能取消、欧洲品牌受损、中国竞争加剧 [6][46] 财务表现 收入端 - 第一季度总收入193.4亿美元，低于市场预期的213.7亿美元 [1] - 汽车业务收入142亿美元，略低于预期2亿美元 [12] - 能源业务收入27.3亿美元，低于预期的30.7亿美元 [12] - 服务业务收入26.4亿美元，低于预期的27.3亿美元 [12] 利润端 - 汽车毛利率16.2%，超出市场预期的15.6% [15] - 剔除碳积分的汽车销售毛利率12.5%，高于预期的12.2% [1][19] - 经营利润4亿美元，环比下降12亿，低于预期的7亿 [3][55] - 经营利润率2.1%，环比下滑4个百分点 [55] 汽车业务分析 单价表现 - 单车收入4万美元，环比提升200美元 [2][21] - Model Y Juniper高起售价对冲了促销影响 [2][23] - 美国区Model Y Juniper起售价5.99万美元，高于旧版 [23][26] - 中国区Model Y Juniper起售价也高于旧版 [28][32] 成本结构 - 单车折旧成本创历史新高4300美元，环比增加1280美元 [41] - 单车可变成本3.17万美元，环比下降507美元 [41] - 销量下滑32%至33.7万辆导致摊折成本上升 [41][42] 区域表现 - 欧洲销量环比下滑43%，市占率降至7.3% [43] - 美国市占率下滑2个百分点 [43] - 中国区Model Y批发销量占比从63%降至52% [38] 未来展望 产品规划 - Model 2.5按计划2025年上半年生产，预计美国最先上市 [5][47] - Robotaxi预计6月在德州开始小批量布局 [8] - Optimus机器人预计秋季投入使用数千台 [9] 销量预期 - 市场2025年销量预期降至181万辆（同比+1.3%） [7] - 悲观预期170万辆，现有车型或下滑10% [7] - Model 2.5预计贡献增量10万辆 [7] 区域风险 - 美国IRA补贴可能取消，影响价格竞争力 [6][46] - 欧洲碳排放目标放宽影响电动车需求 [6][46] - 中国市场竞争加剧，Model Y吸引力不足 [6][46] 其他业务 能源业务 - 储能出货量10.4Gwh，Powerwall供不应求 [57] - 上海储能工厂100个Megapack尚未确认收入 [58] - 受美国关税政策影响较大 [57] 服务业务 - 毛利率3.8%，低于预期的6.6% [16][60] - 受二手车和保险业务拖累 [60] 现金流 - 经营现金流21.6亿，环比下降27亿 [52] - 自由现金流6.6亿，环比下降14亿 [52] - 资本开支15亿，环比下降13亿 [52]

特斯拉2025年第一季度财报核心观点 - 总收入193.4亿美元低于市场预期200亿水平 但汽车业务毛利率12.5%超市场预期12.2% [3][25] - 单车收入4万美元环比提升200美元 Model Y Juniper高起售价对冲促销负面影响 [4][27] - 经营利润4亿美元环比下降12亿 经营利润率2.1%环比下滑4个百分点 [5][61] - 廉价车型Model 2.5按计划2025年上半年生产 对销量企稳至关重要 [4][51] - 能源业务收入27.3亿低于预期30.7亿 但毛利率28.8%超预期26% [63][20] 财务表现分析 - 汽车业务收入142亿略低于预期2亿 去碳积分销售129亿低于预期131亿 [15] - 单车折旧成本环比增加1280美元至4300美元历史新高 因Model Y停产及销量下滑 [47] - 研发费用14.1亿超预期12亿 销售费用12.5亿符合预期12.6亿 [56] - 自由现金流6.6亿环比下滑14亿 存货周转天数从12天增至22天 [58][59] - 储能出货10.4Gwh保持稳定 Powerwall供不应求但受美国关税影响大 [63][64] 区域市场动态 - 美国IRA补贴可能取消 将导致车型涨价12%或牺牲毛利率 [52][55] - 欧洲因碳排放政策放宽及马斯克政治活动 市占率从13.9%降至7.3% [49][52] - 中国Model Y Juniper吸引力不足 持续加大促销力度 [44][52] - 全球交付33.7万辆低于预期38.4万辆 欧洲销量环比下滑43% [48][49] 产品与战略进展 - Model Y Juniper中美欧起售价均上调 中国标准续航版涨价5% [32][38] - Robotaxi按计划6月在德州试点 年底扩展至美国多城市 [10] - Optimus机器人项目进展顺利 预计年底工厂部署数千台 [11] - 上海储能工厂100个Megapack在途未确认收入 [20][64] 行业竞争环境 - 2025年市场销量预期下调至181万辆(增长1.3%) 悲观预期170万辆 [9][51] - 中国新能源车新品频发 Model Y产品老化竞争力下滑 [52] - 现有车型若不更新 销量持续下滑概率较大 [53] - Model 2.5毛利率预计较低 刚上市时将拖累整体汽车毛利率 [54]

特斯拉闪崩！ 4月2日，特斯拉2025年第一季度交付量为336681辆，市场预估为390343辆，上季度为495570辆。数据公 布后，特斯拉美股盘前直线下挫，现跌超4%。 富国银行的分析师Colin Langan预计，交付增长放缓和降价将损害特斯拉的利润。该行分析师重申了他们 的"减持"评级，并将特斯拉加入了第二季度的战术想法清单中，这表明他们认为特斯拉不会很快反弹。 富国银行看到特斯拉面临的五个问题，其中包括特斯拉在欧洲、中国和美国的交付量可能下降、每股收益 可能会下降25%、围绕低成本模式问题、估值不具吸引力、自动驾驶技术可能存在问题等。 特斯拉在欧洲、中国和美国的汽车销售放缓将导致第一季度汽车交付放缓，这可能会让投资者失望。富国 银行强调，2025年，特斯拉在欧洲的交付量将下降40%，在中国的交付量将下降14%，在北美下降3%。 富国银行警告称，预期的销售放缓将加剧特斯拉盈利业绩的进一步下滑。该行指出，特斯拉几乎没有杠杆 来推动销售热潮，因为该公司在过去两年中已经降低了价格。此外，特朗普政府可能取消7500美元的联邦 税收抵免，这可能会进一步加剧特斯拉的销售困境。富国银行估计，交付量减少和降价的结合将 ...