公司业务与产品 - 公司专注于12英寸硅片的研发、生产与销售 [1] - 公司产品已应用于NAND Flash、DRAM、Nor Flash等存储芯片的量产制造 [1] - 公司产品亦用于CPU、GPU、手机SOC、嵌入式MCU等逻辑芯片的量产制造 [1] - 产品还覆盖电源管理、显示驱动、CIS等多种品类芯片 [1] 产品应用与终端市场 - 公司产品可实现数据计算、数据存储、数据传输、人机交互等核心功能 [1] - 产品最终应用于智能手机、个人电脑、数据中心等智能终端 [1] - 产品还可应用于物联网、智能汽车和机器人等人工智能时代下的各类终端 [1]

事项： 兆易创新发布2025 年三季度报告：公司2025 年三季度实现营收26.81 亿元（ YoY+31.40% ， QoQ+19.64% ）， 实现归母净利润5.08 亿元（ YoY+61.13%,QoQ+48.97% ）， 实现扣非归母净利润4.98 亿元（YoY+63.71%,QoQ+55.25%）。 Nor Flash 价格温和增长，公司45nm 产能持续爬坡。需求端来看，Nor Flash总bit 数多年来稳健增长； 供应端来看，随着消费市场需求的旺盛和工业的回暖，上游晶圆制造产能处于持续紧张状态，供给短缺 没有明显的改善迹象，NorFlash 价格有望呈温和上涨趋势。兆易创新45nm NOR Flash 的产能正在持续 爬坡，预计于26 年补齐45nm NOR Flash 产品线，32Mb 及以上容量都将实现45nm 产品量产。45nm 产 品相较于原有55nm 产品芯片面积缩减约20%，可通过成本下降带来竞争力提升。此外，公司将持续提 升45nm Nor Flash 的产品品质，达到工业级和汽车级品质的标准，实现更广泛的应用。此外，得益于公 司多年来在Nor Flash 的产品组合及品牌口碑， ...

投资评级与目标 - 报告对兆易创新的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标股价为278.36元，相较于当前价246.95元存在约12.7%的上涨空间 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97% [2] - 2025年第三季度毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点；净利率为19.27%，环比提升3.74个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为17.01亿元、23.22亿元、30.29亿元，对应同比增速为54.2%、36.5%、30.4% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.55元、3.48元、4.54元 [4] - 基于2026年预测业绩，给予80倍市盈率，得出目标价 [8] 核心业务驱动因素 - 利基型DRAM市场因海外大厂减产而呈现供不应求，公司产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显 [8] - 公司积极推进下一代工艺制程产品开发和导入，新制程产品量产有望进一步打开产能，提升市场份额 [8] - 定制化存储业务在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利，公司具备显著先发优势 [8] Nor Flash业务展望 - Nor Flash价格有望呈温和上涨趋势，受益于消费市场需求旺盛和工业回暖导致的供给紧张 [8] - 公司45nm NOR Flash产能持续爬坡，预计2026年补齐产品线，芯片面积较55nm产品缩减约20%，成本竞争力提升 [8] - 公司Nor Flash产品在服务器市场成为客户首选，有望维持高速增长 [8]

券商10月金股概况 - 近200只标的入围券商10月金股名单 [1][15] - 兆易创新同时获得5家券商推荐，成为最受关注标的 [1] - 药明康德、立讯精密均获得4家券商联合推荐 [15] - 大金重工、海康威视等10只标的获得3家券商联合推荐 [15] - 中航沈飞、紫金矿业等21只标的获得2家券商联合推荐 [15] 金股行业分布 - 电子行业含金量最高，共有27只标的获得券商推荐 [2] - 电力设备行业紧随其后，共有25只标的获得券商推荐 [2] - 机械设备、汽车、医药生物、有色金属、通信等行业获得推荐的金股均在10只以上 [2] 兆易创新公司表现 - 公司9月30日股价大涨逾8%，距离历史新高不远 [8] - 2025上半年扣非归母净利润为5.44亿元，同比增长14.99% [10][11] - 存储芯片是公司最大营收来源，主营业务收入占比达68.55% [12] - 微控制器业务收入占比23.11%，传感器占比4.65%，模拟产品占比3.67% [12] 券商后市观点与配置建议 - 券商研判市场新一轮上行动能正在蓄势，风险偏好或进一步回暖 [2][15][16] - 建议锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行高低切换 [2] - 建议关注有色金属、反内卷等热门行业和投资主题 [2][15] - 建议重点关注新质生产力、大消费板块、两重领域的配置机会 [15] - 建议关注创新药、军工、AI、电池、有色金属、化工等板块 [16]

存储芯片价格趋势 - 美光科技暂停所有DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5存储产品报价并取消协议客户价格 潜在价格上调幅度达20%至30% [1] - 兆易创新Nor Flash已全线涨价 普冉股份SLC NAND供需紧张 预计第三季度和第四季度涨价 [3] - 东芯股份SLC NAND需求从第二季度开始回升 价格逐步上涨 预计下半年需求持续增长推动价格抬升趋势更明显 [8] 存储市场供需动态 - 2025年4月海外原厂停产DDR4、LPDDR4X等旧制程DRAM产品 导致供需天平向卖方市场倾斜 DDR4和LPDDR4X价格自第二季度起开启涨价潮并延续至年底 [3] - NAND供给格局优化 头部厂商减产或退出市场 例如三星2021年开始退出 导致市场供不应求 [9] - 云服务商服务器建置需求持续发酵 存储端采购需求强劲 供不应求情况下合约价延续上涨动能 [5][6] AI驱动存储需求增长 - AI推理需求增加推动闪存涨价酝酿 [3] - AI创造庞大数据量冲击全球数据中心存储设施 Nearline HDD出现供应短缺 大容量QLC SSD出货可能于2026年出现爆发性增长 [4] - 生成式AI向多模态方向发展推动科技企业加速数据中心建设 带动DDR5 RDIMM和eSSD等高性能存储产品需求增长 [4] - 2024年全球服务器NAND Flash bit需求以99.5%速度增长 2025年预计保持高速增长 AI服务器对高性能存储需求是eSSD与RDIMM产品价格持续上行主因 [4] 技术发展与产品布局 - 国内厂商布局数据中心应用领域高性能存储产品 拓展CXL2.0和MRDIMM等多种新型内存 发布SOCAMM2产品以应对AI与大模型推理需求 [7] - 普冉股份筹划收购SHM公司 间接控制拥有2D NAND及SLC NAND等产品的中高端市场存储芯片技术 [9] 市场结构变化与未来趋势 - AI处理发展重心从云端向手机、PC等终端载体转移 Nor Flash和SLC NAND等利基产品广泛用于端侧设备 若AI处理重心转向端侧则利基市场或将受益 [7] - AI应用推广和AI推理需求增长可能使存储行业需求从企业级向利基市场扩散 带来存储市场全面繁荣 [10]

存储芯片价格动态 - 美光科技暂停所有DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5存储产品报价并取消协议客户价格 潜在价格上调幅度达20%至30% [1] - 兆易创新Nor Flash已全线涨价 普冉股份SLC NAND供需紧张且预计三季度、四季度涨价 [1] - 东芯股份利基型存储芯片销售价格逐步回升 SLC NAND需求自二季度起回升且价格呈上涨趋势 [5] 存储市场供需分析 - 2025年4月起海外原厂停产DDR4、LPDDR4X等旧制程DRAM产品 导致供需天平向卖方市场倾斜并引发二季度起涨价潮 [3] - NAND供给格局优化 头部厂商减产或退出（如三星2021年退出）造成市场供不应求 [6] - 2024年全球服务器NAND Flash bit需求增长99.5% 2025年预计保持高速增长 [4] AI驱动的存储需求增长 - AI创造庞大数据量冲击全球数据中心存储设施 Nearline HDD出现供应短缺并推动QLC SSD出货可能于2026年爆发性增长 [4] - 生成式AI多模态发展推动科技企业加速数据中心建设 带动DDR5 RDIMM、eSSD等高性能存储产品需求增长 [4] - AI服务器对高性能存储的强劲需求是eSSD与RDIMM产品价格持续上行的主要原因 [4] 技术发展与行业应对 - 江波龙布局数据中心高性能存储产品 拓展CXL2.0、MRDIMM等新型内存并发布SOCAMM2产品以应对AI工作负载挑战 [4] - 普冉股份收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权 间接控制拥有2D NAND及SLC NAND产品的SHM公司 [5] - AI处理发展重心可能从云端向手机、PC等终端载体转移 利基市场（Nor Flash、SLC NAND）或因此受益 [4][5] 市场趋势与预测 - AI推理需求增加促使闪存涨价酝酿 存储行业需求可能从企业级向利基市场扩散 [3][6] - 北美云服务商服务器建置需求强劲 推动DRAM与NAND Flash供不应求且合约价延续上涨动能 [4] - SLC NAND供需关系紧张 Nor Flash价格策略随行就市且头部厂商涨价时将跟进 [1][5]

核心观点 - 公司2025H1经营持续向好 受益于消费类国家补贴政策和AI发展 实现营业收入41.50亿元(同比增长15.0%)和归母净利润5.75亿元(同比增长11.31%) [1] - DRAM供给格局改善带动产品量价齐升 Nor Flash/利基型DRAM实现同比较快增长 [1][2] - 公司通过产品创新和技术升级强化市场地位 包括推出双电压供电SPI NOR Flash产品和实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产 [2] 存储业务 - 存储营收28.45亿元(同比增长9.23%) 毛利率38.50% [1] - Flash业务受益于消费需求增长和存储容量升级 推出双电压供电SPI NOR Flash产品应用于智能可穿戴/医疗/物联网等领域 [2] - 利基型DRAM量价齐升且毛利率季度环比改善明显 DDR4 8Gb产品在TV/工业领域收入贡献快速提升 [2] - SLC NAND Flash产品覆盖1Gb~8Gb容量 新推出高速QSPI NAND Flash应用于工业/IoT快速启动场景 [2] - 控股子公司青耘科技的定制化存储业务有序推进 [2] MCU业务 - MCU营收9.59亿元(同比增长19.11%) 毛利率37.31% [3] - 消费及工业是最大营收来源 网通领域营收同比大幅增长 消费和汽车领域实现较快增长 [3] - 深耕工控/数字能源领域 AI相关产品布局深入 光模块产品营收良好增长 [3] - 推出GD32C231系列入门型MCU 扩展小家电/BMS/车载后装等应用解决方案 [3] 传感器业务 - 传感器营收1.93亿元(同比增长0.53%) 毛利率38.98% [4] - 推出自互容一体电容式多点触摸板控制芯片 获头部企业采用并量产 [4] - MEMS气压传感器产品组合清晰 普通型气压计通过E911测试 防水型气压计在国际厂商产品中量产 [4] 模拟业务 - 模拟芯片收入同比大幅增长 原有业务增长超4.5倍 收购苏州赛芯增强业务协同 [4] - GD30系列模拟芯片超700款型号 通用产品广泛覆盖 专用产品满足行业应用 [4] - 模拟芯片与GD32 MCU配对 整合于储能锂电池保护和机器人吸尘器等解决方案平台 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标股价158元/股 [3][11][13] 核心观点 - DRAM竞争格局改善及产品结构优化推动盈利能力修复 三大原厂退出利基型DRAM市场导致供给缺口 价格自3月起上行且下半年涨势延续 [2][7] - NOR Flash业务受益于汽车/消费电子/计算/工业四大领域需求共振 供需趋紧推动价格温和上涨预期 [2][9] - MCU业务因国补政策及下游备货需求实现大幅提升 整合MCU/传感器/存储产品链布局人形机器人领域 [2][10] - 端侧AI需求兴起推动定制化存储方案发展 子公司青耘科技从容量/带宽/能耗维度提供解决方案 [2][8] 财务表现 - 2025H1营收41.50亿元(YoY+15.0%) 归母净利5.75亿元(YoY+11.31%) 毛利率37.21% 净利率14.16% [1][7] - 2Q25单季营收22.41亿元(YoY+13.09% QoQ+17.40%) 归母净利3.41亿元(YoY+9.17% QoQ+45.27%) 毛利率37.01% 净利率15.53% [1][7] - 预测2025年归母净利14.52亿元(YoY+31.7%) 对应PE 72x 2026年归母净利16.05亿元(YoY+10.5%) 对应PE 65x [3][4] 业务分项表现 **DRAM业务** - 三大原厂产能转移至DDR5导致利基型DRAM供给缺口 Q2价格涨势明显 下半年预计延续上涨趋势 [7] - DDR4 8GB产品实现量产并应用于TV/工业领域 LPDDR4小容量产品营收占比显著提升 [8] - 产品覆盖DDR3 2GB/4GB、DDR4 4GB及LPDDR4小容量 正研发自研LPDDR4x料号 [8] **NOR Flash业务** - 汽车领域：电动智能化趋势推动产品出货量持续提升 [9] - 消费电子：国补刺激及手机/平板存储升级需求带动出货增长 [9] - 计算领域：AI PC渗透率提升及容量升级(256MB→512MB) 服务器需求增加 [9] - 工业领域：温和复苏拉动Nor Flash需求 [9] - 上游晶圆产能紧张及高需求芯片产能挤占导致供应趋紧 [9] **MCU业务** - 消费电子和网络通信领域同比增幅明显 工业领域稳步复苏 [10] - 推出国产首款M7内核高性能MCU(GD32H7系列) 应用于数字信号处理及电机控制 [10] - 通过AI直流电弧检测方案提升精度 整合全栈产品链布局人形机器人领域 [10] 增长驱动因素 - 端侧AI需求推动定制化存储方案在AI手机/AI PC/汽车/机器人等领域商业化落地 [8] - Nor Flash供需格局改善支撑价格上行预期 [2][9] - MCU产品与技术升级契合AIoT生态布局需求 [10]

**行业与公司概述** - **行业**：工业级精密光学行业，全球市场规模约100多亿人民币，生命科学和半导体占据近一半市场份额[9] - **公司**：茂莱光学，成立于1999年，专注于工业级精密光学零部件，业务涵盖半导体检测、生物识别、航空航天、基因测序、无人驾驶和AR/VR检测等领域[4][5] **核心业务与产品** - **产品分类**：分为器件（如半导体光刻机镜片）、镜头（如半导体检测镜头、无人驾驶激光雷达镜头）和系统（如基因测序光学引擎、AR/VR光学检测设备）[5] - **技术难度**：工业级精密光学技术难度高于消费级，涉及面形控制、镀膜技术及表面处理等严格工艺要求[8] **收入结构与增长** - **收入占比**：半导体领域收入占比从30%提升至50%，成为最大下游应用领域[6] - 量检测设备占半导体收入的60%，光刻机占40%[11] - **客户分布**：服务于国内外半导体企业（如上海威、中安、昂坤、Camptec）、生命科学企业（如华大智造、Alike）及科技巨头（如Waymo、Meta）[6] - **财务表现**：收入同比增长20-30%，毛利率为国内光学公司最高，境外收入占比高但国内收入占比逐步提升[7][11] **行业竞争格局** - **全球竞争**：德国、日本厂商（如蔡司、尼康、佳能、徕卡）垄断60%-70%市场份额，国内厂商处于差异化竞争阶段[10] - **茂莱定位**：专注高难度工业级市场，避开消费电子红海，技术壁垒高[8] **半导体与光刻机市场** - **光刻机国产化**：国产化率基本为零，核心技术难点包括光源系统、光学镜头及双工作台，全球由阿斯麦、尼康、佳能垄断[12][13] - **量检测设备**：客户包括康宁及国内厂商，业务快速增长[12] **新兴技术布局** - **AR/VR检测设备**：终端放量推动需求增长，已与Meta合作开发相关设备[15] - **无人驾驶激光雷达**：为Waymo提供高性能镜头，高等级自动驾驶需求驱动业务[15] **存储市场动态** - **Nor Flash涨价**：Q3起全线涨价，Q4预计持续，驱动因素包括服务器、AI耳机/眼镜需求增长及供给有限，库存消化完毕[1][3] - **建议关注标的**：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份[2][3] **科技巨头资本开支** - **Meta**：2025年资本支出预算上调至660-720亿美元（同比+68%-84%），2026年或超1000亿美元[17][18] - **微软**：云业务资本支出Q1同比+27%，Q2预计+50%，积压订单达过去一年收入的4-5倍，持续投入CPU/GPU等短期资产[19] **其他关键数据** - **微软云业务**：Azure收入同比增长39%，全年收入750亿美元（+34%），积压订单3680亿美元（环比+20%）[16] - **Meta广告业务**：广告收入同比+21%，AI推荐模型提升Instagram/Facebook广告转化率5%/3%[16]

公司业务与市场 - 公司积极把握Nor Flash产品市场 [1] - 公司上半年总体需求趋势良好 [1]