核心观点 - 公司2025H1经营持续向好 受益于消费类国家补贴政策和AI发展 实现营业收入41.50亿元(同比增长15.0%)和归母净利润5.75亿元(同比增长11.31%) [1] - DRAM供给格局改善带动产品量价齐升 Nor Flash/利基型DRAM实现同比较快增长 [1][2] - 公司通过产品创新和技术升级强化市场地位 包括推出双电压供电SPI NOR Flash产品和实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产 [2] 存储业务 - 存储营收28.45亿元(同比增长9.23%) 毛利率38.50% [1] - Flash业务受益于消费需求增长和存储容量升级 推出双电压供电SPI NOR Flash产品应用于智能可穿戴/医疗/物联网等领域 [2] - 利基型DRAM量价齐升且毛利率季度环比改善明显 DDR4 8Gb产品在TV/工业领域收入贡献快速提升 [2] - SLC NAND Flash产品覆盖1Gb~8Gb容量 新推出高速QSPI NAND Flash应用于工业/IoT快速启动场景 [2] - 控股子公司青耘科技的定制化存储业务有序推进 [2] MCU业务 - MCU营收9.59亿元(同比增长19.11%) 毛利率37.31% [3] - 消费及工业是最大营收来源 网通领域营收同比大幅增长 消费和汽车领域实现较快增长 [3] - 深耕工控/数字能源领域 AI相关产品布局深入 光模块产品营收良好增长 [3] - 推出GD32C231系列入门型MCU 扩展小家电/BMS/车载后装等应用解决方案 [3] 传感器业务 - 传感器营收1.93亿元(同比增长0.53%) 毛利率38.98% [4] - 推出自互容一体电容式多点触摸板控制芯片 获头部企业采用并量产 [4] - MEMS气压传感器产品组合清晰 普通型气压计通过E911测试 防水型气压计在国际厂商产品中量产 [4] 模拟业务 - 模拟芯片收入同比大幅增长 原有业务增长超4.5倍 收购苏州赛芯增强业务协同 [4] - GD30系列模拟芯片超700款型号 通用产品广泛覆盖 专用产品满足行业应用 [4] - 模拟芯片与GD32 MCU配对 整合于储能锂电池保护和机器人吸尘器等解决方案平台 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标股价158元/股 [3][11][13] 核心观点 - DRAM竞争格局改善及产品结构优化推动盈利能力修复 三大原厂退出利基型DRAM市场导致供给缺口 价格自3月起上行且下半年涨势延续 [2][7] - NOR Flash业务受益于汽车/消费电子/计算/工业四大领域需求共振 供需趋紧推动价格温和上涨预期 [2][9] - MCU业务因国补政策及下游备货需求实现大幅提升 整合MCU/传感器/存储产品链布局人形机器人领域 [2][10] - 端侧AI需求兴起推动定制化存储方案发展 子公司青耘科技从容量/带宽/能耗维度提供解决方案 [2][8] 财务表现 - 2025H1营收41.50亿元(YoY+15.0%) 归母净利5.75亿元(YoY+11.31%) 毛利率37.21% 净利率14.16% [1][7] - 2Q25单季营收22.41亿元(YoY+13.09% QoQ+17.40%) 归母净利3.41亿元(YoY+9.17% QoQ+45.27%) 毛利率37.01% 净利率15.53% [1][7] - 预测2025年归母净利14.52亿元(YoY+31.7%) 对应PE 72x 2026年归母净利16.05亿元(YoY+10.5%) 对应PE 65x [3][4] 业务分项表现 **DRAM业务** - 三大原厂产能转移至DDR5导致利基型DRAM供给缺口 Q2价格涨势明显 下半年预计延续上涨趋势 [7] - DDR4 8GB产品实现量产并应用于TV/工业领域 LPDDR4小容量产品营收占比显著提升 [8] - 产品覆盖DDR3 2GB/4GB、DDR4 4GB及LPDDR4小容量 正研发自研LPDDR4x料号 [8] **NOR Flash业务** - 汽车领域：电动智能化趋势推动产品出货量持续提升 [9] - 消费电子：国补刺激及手机/平板存储升级需求带动出货增长 [9] - 计算领域：AI PC渗透率提升及容量升级(256MB→512MB) 服务器需求增加 [9] - 工业领域：温和复苏拉动Nor Flash需求 [9] - 上游晶圆产能紧张及高需求芯片产能挤占导致供应趋紧 [9] **MCU业务** - 消费电子和网络通信领域同比增幅明显 工业领域稳步复苏 [10] - 推出国产首款M7内核高性能MCU(GD32H7系列) 应用于数字信号处理及电机控制 [10] - 通过AI直流电弧检测方案提升精度 整合全栈产品链布局人形机器人领域 [10] 增长驱动因素 - 端侧AI需求推动定制化存储方案在AI手机/AI PC/汽车/机器人等领域商业化落地 [8] - Nor Flash供需格局改善支撑价格上行预期 [2][9] - MCU产品与技术升级契合AIoT生态布局需求 [10]

**行业与公司概述** - **行业**：工业级精密光学行业，全球市场规模约100多亿人民币，生命科学和半导体占据近一半市场份额[9] - **公司**：茂莱光学，成立于1999年，专注于工业级精密光学零部件，业务涵盖半导体检测、生物识别、航空航天、基因测序、无人驾驶和AR/VR检测等领域[4][5] **核心业务与产品** - **产品分类**：分为器件（如半导体光刻机镜片）、镜头（如半导体检测镜头、无人驾驶激光雷达镜头）和系统（如基因测序光学引擎、AR/VR光学检测设备）[5] - **技术难度**：工业级精密光学技术难度高于消费级，涉及面形控制、镀膜技术及表面处理等严格工艺要求[8] **收入结构与增长** - **收入占比**：半导体领域收入占比从30%提升至50%，成为最大下游应用领域[6] - 量检测设备占半导体收入的60%，光刻机占40%[11] - **客户分布**：服务于国内外半导体企业（如上海威、中安、昂坤、Camptec）、生命科学企业（如华大智造、Alike）及科技巨头（如Waymo、Meta）[6] - **财务表现**：收入同比增长20-30%，毛利率为国内光学公司最高，境外收入占比高但国内收入占比逐步提升[7][11] **行业竞争格局** - **全球竞争**：德国、日本厂商（如蔡司、尼康、佳能、徕卡）垄断60%-70%市场份额，国内厂商处于差异化竞争阶段[10] - **茂莱定位**：专注高难度工业级市场，避开消费电子红海，技术壁垒高[8] **半导体与光刻机市场** - **光刻机国产化**：国产化率基本为零，核心技术难点包括光源系统、光学镜头及双工作台，全球由阿斯麦、尼康、佳能垄断[12][13] - **量检测设备**：客户包括康宁及国内厂商，业务快速增长[12] **新兴技术布局** - **AR/VR检测设备**：终端放量推动需求增长，已与Meta合作开发相关设备[15] - **无人驾驶激光雷达**：为Waymo提供高性能镜头，高等级自动驾驶需求驱动业务[15] **存储市场动态** - **Nor Flash涨价**：Q3起全线涨价，Q4预计持续，驱动因素包括服务器、AI耳机/眼镜需求增长及供给有限，库存消化完毕[1][3] - **建议关注标的**：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份[2][3] **科技巨头资本开支** - **Meta**：2025年资本支出预算上调至660-720亿美元（同比+68%-84%），2026年或超1000亿美元[17][18] - **微软**：云业务资本支出Q1同比+27%，Q2预计+50%，积压订单达过去一年收入的4-5倍，持续投入CPU/GPU等短期资产[19] **其他关键数据** - **微软云业务**：Azure收入同比增长39%，全年收入750亿美元（+34%），积压订单3680亿美元（环比+20%）[16] - **Meta广告业务**：广告收入同比+21%，AI推荐模型提升Instagram/Facebook广告转化率5%/3%[16]

公司业务与市场 - 公司积极把握Nor Flash产品市场 [1] - 公司上半年总体需求趋势良好 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 武汉新芯按工艺平台可分为特色存储、数模混合和三维集成领域，各领域收入占比不同且发展态势有别，特色存储业务稳定，数模混合是重点发展方向，三维集成业务占比预计快速提升 [4][5][6] - 武汉新芯和长江存储同属长控集团，但业务独立发展，长江存储专注 3D NAND 闪存，武汉新芯聚焦特色工艺晶圆代工 [7][9][126] - 武汉新芯募资重点抢抓三维集成与 SOI 产业生态建设关键期，在相关领域有多个在研项目，致力于成为三维时代半导体先进制造引领者 [9][10][143] 根据相关目录分别进行总结 武汉新芯集成电路：聚焦特色存储、数模混合和三维集成等业务领域的半导体特色工艺晶圆代工企业 - 历经近二十载发展，成为国内领先的特色工艺晶圆代工企业，聚焦特色存储、数模混合和三维集成业务，以特色存储为支撑、三维集成技术为牵引，深化业务协同与技术迭代 [18] - 主营业务按工艺平台分为特色存储、数模混合、三维集成及其他领域，各领域在不同时期收入及占比有变化，特色存储业务产能利用率较高，Nor Flash 业务规模预计稳定，三维集成业务下游需求提升，占比预计快速提升 [4][5][6] - 特色存储领域提供 Nor Flash、MCU 等产品晶圆代工及自有品牌 Nor Flash 产品，是中国大陆规模最大的 Nor Flash 制造厂商，拥有领先技术，产品应用广泛 [30][31][34] - 数模混合领域提供 CIS、RF - SOI 等产品晶圆代工，是重点发展方向，具备 CMOS 图像传感器全流程工艺，55nm RF - SOI 工艺平台已量产，器件性能国内领先 [5][44][45] - 三维集成领域已构建四大工艺平台，是未来重点发展方向，全球三维集成技术制造市场规模增长快，公司将深耕该领域 [6][52][54] - 与下游客户密切协同，具备国产替代和出海服务国际领先客户的双循环能力，各业务领域都有稳定的下游客户群体 [59][60][63] 武汉新芯：以特色存储 Nor Flash 和数模混合 CIS 为基础，数模混合 RF - SOI 和三维集为第二成长曲线，投入研发无惧竞争巩固优势 - 特色存储业务中，公司是中国大陆规模最大的 Nor Flash 制造厂商，Nor Flash 晶圆代工、MCU 晶圆代工及自有品牌业务受市场环境影响有不同表现，在 Nor Flash 产品市场和晶圆代工市场有一定地位 [21][74][79] - 数模混合工艺平台 CIS 和 RF - SOI 晶圆代工是国内重要代工和领先代工力量，CIS 晶圆代工收入受客户采购影响有波动，RF - SOI 晶圆代工收入增长较快，在相关市场有一定竞争力 [86][87][92] - 三维集成业务重点投入，产能大幅提升巩固竞争优势，业务收入受市场和政策影响有波动，采用“混合键合路线”，业务有别于“先进封装”，在细分领域竞争格局较好，市场份额增长潜力大 [97][98][108] - 研发持续投入，核心技术人员行业经验丰富，各业务领域均有在研项目，核心技术团队在公司发展中发挥重要作用 [110][111][117] 武汉新芯股东背景实力雄厚，三维集成重点发力 - 武汉新芯和长江存储同属长控集团，两者业务独立发展，长江存储专注 3D NAND 闪存设计制造一体化，武汉新芯聚焦特色工艺晶圆代工 [7][126][127] - 长江存储成立后承接自武汉新芯 3D NAND 研发项目并交割完毕，涉及技术、人员、设备和知识产权的转移 [135][136][141] - 武汉新芯募资重点抢抓三维集成与 SOI 产业生态建设关键期，募集资金用于 12 英寸集成电路制造生产线三期项目和特色技术迭代及研发配套项目，有利于公司发展和产业生态构建 [143][144][145] 市场行情回顾 - 行业板块表现：本周（2025 - 07 - 21 至 2025 - 07 - 25），上证指数、深证成指、创业板指数、科创 50、申万电子指数均有涨幅，板块行业指数中模拟芯片表现最好，印制电路板表现较弱，板块概念指数中半导体设备指数表现最好，AI 算力指数表现最弱 [147] - 电子个股表现：本周表现最好的前五名分别是统联精密、苏州天脉、阿石创、芯导科技、茂莱光学，表现较弱的有东田微、中电港等；今年以来表现最好的前五名分别是胜宏科技、迅捷兴等，表现较弱的有国星光电、国光电器等 [165][166]

行业趋势与技术创新 - 大模型爆发推动AI渗透云、边、端三端，成为驱动集成电路产业收入增长的强劲引擎，主要增长点包括云AI训练/推理芯片、AI PC/Mobile/Auto边端侧推理芯片以及HBM、SSD等存储产品 [1] - 未来在先进计算架构和算力芯片、先进存储器、先进工艺及设备、先进EDA等领域，中美集成电路创新将呈现相互竞争但彼此隔离的局面 [1] - 中国半导体行业在体量和技术产品迭代方面突飞猛进，部分细分赛道已从国产替代进入内卷阶段，部分企业通过核心技术及成本优势实现芯片出海，行业进入并购+创新的综合性时代 [2] 投资策略演变 - 投资领域从半导体产业链延伸至卡脖子与原始创新的硬科技，投资阶段从以成长期、成熟期为主的"纺锤形"变为"哑铃形"，聚焦中早期少数股权投资项目及成熟类并购项目 [4] - 少数股权投资围绕"AI+深度国产替代"，重点关注半导体设备/零部件、半导体材料、EDA/IP、光通信、新型存储等创新设计及技术 [4] - 并购策略围绕国内链主企业实现业务补强，包括帮助模拟芯片、EDA等上市公司通过并购整合扩大规模，以及协助半导体设备企业并购上游核心零部件企业 [4][5] AI技术对半导体行业的影响 - 在半导体设计环节，AI技术可承担重复性任务如设计空间探索、验证覆盖和测试码生成，帮助开发团队节约时间并专注于产品差异化 [5] - 在半导体制造环节，AI可加强生产智能化，利用生产数据实现敏捷与智慧化生产，并通过深度学习算法提高晶圆缺陷检测效率与准确性 [5]