公司业务与产品 - 北京君正公司的Nor Flash产品已应用于服务器领域 [1]

券商12月调研活动与2026年投资策略核心观点 - 12月以来券商调研活跃，超过200家A股公司接受调研，电子、机械设备等行业热度居前[3][4] - 存储芯片相关公司受到券商密集关注，被视为AI时代战略关键环节[6][7] - 多家券商发布2026年度策略，普遍认为科技板块仍是最强投资主线[3][8][9] 券商集中调研的公司与行业分布 - 电子和机械设备行业各有31家公司接受调研，并列成为调研数量最多的行业[4] - 基础化工、电力设备、汽车行业分别有17家、15家和14家公司接待券商调研[4] - 杰瑞股份是12月以来券商关注度最高的公司，累计接待47家券商调研，调研围绕其海外业务进展和天然气设备订单增长[4] - 伟测科技、可孚医疗、和元生物、福莱新材、亨通光电、飞龙股份等公司吸引了超过15家券商的集中调研[5] 存储芯片相关公司的调研详情 - 伟测科技接待了20余家券商调研，公司测试的存储芯片种类为Nor Flash，今年以来股价累计涨幅超135%[6] - 存储器模组厂商江波龙是存储芯片核心概念股之一，今年以来股价涨超200%，公司预计第四季NAND Flash价格将持续上涨[6] - 存储芯片设计公司东芯股份今年以来股价涨幅近400%，公司表示网通和安防监控领域需求较好[7] - 中泰证券分析师指出，存储芯片是AI时代战略“卡脖子”环节，既有政策支持又具备持续产业需求[7] 2026年券商年度投资策略要点 - 国金证券认为2026年中国权益市场应关注盈利预期修复带来的机会，居民资金正迁移至固收+产品，养老金、保险资金将继续增配权益市场[8][9] - 中泰证券中期看好四条主线：AI产业链关键环节与“应用侧”扩散、“反内卷”受益的上游资源、新消费领域、全球收益率走低背景下的确定性品种[9] - 华安证券认为2026年A股行情将从估值抬升过渡到盈利支撑，科技依旧是最强主线，同时需重视基于供需逻辑改善的涨价链条[9] - 中原证券看好三大主线：以人工智能技术为代表的科技创新、“人工智能+”赋能传统产业升级的数智化、“投资于人”促进消费提振的价值回归[9]

公司近期财务表现 - 公司11月单月营收为24.4亿元新台币，环比下降7.8%，为近5个月以来的新低水平 [1] - 公司11月单月营收同比增长24.6% [1] - 公司累计前11个月总营收为262亿元新台币，同比增长9.1% [1] 公司运营状况与业绩 - 公司第三季度运营未能实现预期中的扭亏为盈，已连续亏损九个季度 [2] - 公司董事长对第三季度表现表示非常失望，并向投资人致歉 [2] 公司未来计划与展望 - 公司明年的首要计划是改善获利情况，重点解决工厂产能闲置问题 [2] - 公司将协调各部门共同努力解决产能闲置问题 [2] - 公司在Nor Flash产品领域表现良好，有成长且做得不错 [4] - 公司计划增加更多其他产品以填满现有产能 [4] - 公司认为若能填满产能，明年实现获利大有可为 [4]

公司概况与市场地位 * 兆易创新是一家采用Fabless模式的设计公司，核心产品线包括Nor Flash、NAND Flash、DRAM和MCU [4] * 四大核心产品线均位列全球前十，是中国本土唯一实现此成就的企业 [2][4] * 2024年Nor Flash市场份额达18.5%，并预计在2025年进一步提升 [2][4] * MCU业务全球排名第八，国内排名第一，广泛应用于汽车电子和工业自动化领域 [2][4] 2025年第三季度财务表现 * 第三季度营收26.81亿元，同比增长31.4%，环比增长19.6% [2][5] * 归母净利润5.08亿元，同比增长61.1%，环比增长49% [2][5] * 毛利率达40.7%，环比提升3.7个百分点，净利润率为19.3% [2][5] Nor Flash业务动态 * 2025年7月起对中大容量Nor Flash涨价10%，并于9月落地，台湾华邦也同步涨价 [2][6] * 涨价原因包括库存消化、需求高涨以及上游代工厂（如华虹、中芯）产能受限 [2][6] * 中小容量Nor Flash亦有价格调整，如恒硕和普冉对特定容量产品涨价 [6] * 预计2026年Nor Flash价格将温和上涨15% [2][6] SLC NAND业务动态 * 第三季度SLC NAND是增长最快的业务，营收环比增长60% [2][7] * 7月涨价后，毛利率从个位数回升至两位数水平 [2][7] * 预计第四季度供应持续紧张，2026年涨价幅度可能超过20% [2][7] * 未来五年复合增速预期从10%上调至15%，因公司计划拓展更高密度NAND产品 [2][7] 利基DRAM业务动态 * 利基DRAM有望在2025年超越MCU成为公司第二大产品线 [2][8] * 尽管第四季度涨价放缓，但预计2026年仍将维持较高价格水平 [2][8] * 毛利率显著改善，从第一季度的个位数提升至第三季度的更高水平 [3][8][9] * 新增DDR4 8G产品快速抢占市场，并计划铺齐自研LPDDR4系列及研发LPDDR5小容量产品 [3][9] * 在供应紧张情况下，公司与TV、电力、AI等相关优质客户建立了长期合作关系 [9] MCU及定制化存储业务动态 * MCU价格已触底，营收依靠销量增长约20%来维持增长 [3][10] * 预计到2030年前，汽车MCU业务将带来显著营收增长，新一代A7/A9系列对标H2P和英飞凌 [3][10] * 定制化存储方案已完成全流程验证，与瑞芯微合作顺利，有望在座舱、机器人及IPC领域贡献营收 [3][10] * 定制化方案通过垂直堆叠技术实现低功耗、高带宽和低延迟，以额外模块形式存在，不替代现有标准内存 [10]

业绩表现与展望 - 华虹半导体3Q25业绩超指引，4Q25预期稳步增长 [1] - 公司业绩保持稳定增长，9厂产能进一步释放 [1] - 公司稼动率多季度保持满载 [1] 产能与收入动力 - 12英寸产能稳定释放为公司收入增长带来持续动力 [1] - 闪存产品需求增加，模拟与电源管理需求旺盛 [1] 产品结构与定价策略 - 通过价格修复与产品结构优化，公司ASP有望进一步提升 [1] - 中长期针对AI应用，功率产品将开拓氮化镓领域 [1] - Nor Flash制程升级，BCD占比持续提升 [1] 竞争优势与评级 - 中长期特色工艺代工拥有全球头部客户及领先工艺的龙头竞争力 [1] - 根据公司指引，略调整费用率与毛利率，维持"优于大市"评级 [1]

公司业务与产品 - 公司专注于12英寸硅片的研发、生产与销售 [1] - 公司产品已应用于NAND Flash、DRAM、Nor Flash等存储芯片的量产制造 [1] - 公司产品亦用于CPU、GPU、手机SOC、嵌入式MCU等逻辑芯片的量产制造 [1] - 产品还覆盖电源管理、显示驱动、CIS等多种品类芯片 [1] 产品应用与终端市场 - 公司产品可实现数据计算、数据存储、数据传输、人机交互等核心功能 [1] - 产品最终应用于智能手机、个人电脑、数据中心等智能终端 [1] - 产品还可应用于物联网、智能汽车和机器人等人工智能时代下的各类终端 [1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97% [1] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，环比增长55.25% [1] - 2025年第三季度毛利率为40.72%，同比下降1.05个百分点，但环比提升3.71个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为19.27%，同比提升3.83个百分点，环比提升3.74个百分点 [2] 业务驱动因素 - 消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司多元化产品矩阵形成有效协同，推动收入快速增长 [2] - DRAM行业供给格局持续改善，形成价量齐升的良好态势 [2] - 海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，导致市场供不应求，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显 [3] - 公司积极推进下一代工艺制程产品开发和导入，新制程产品明年量产有望进一步打开产能 [3] 产品与技术进展 - 公司控股子公司青耘科技的定制化存储业务在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展进展顺利 [3] - Nor Flash方面，消费市场需求旺盛和工业回暖导致上游晶圆制造产能持续紧张，价格有望呈温和上涨趋势 [4] - 公司45nm NOR Flash产能持续爬坡，预计于2026年补齐产品线，32Mb及以上容量将实现45nm产品量产 [4] - 45nm产品相较于55nm产品芯片面积缩减约20%，可通过成本下降提升竞争力 [4] - 公司致力于提升45nm Nor Flash产品品质至工业级和汽车级标准，以实现更广泛应用 [4] 市场与增长前景 - 随着占大部分份额的厂商减产甚至停产，将为其他供应商带来多倍增长空间 [3] - 得益于在Nor Flash的产品组合及品牌口碑，公司产品在服务器市场高速发展期成为客户首选，有望在服务器领域维持长期高速增长 [4] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至17.01亿元、23.22亿元、30.29亿元 [5]

投资评级与目标 - 报告对兆易创新的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标股价为278.36元，相较于当前价246.95元存在约12.7%的上涨空间 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97% [2] - 2025年第三季度毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点；净利率为19.27%，环比提升3.74个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为17.01亿元、23.22亿元、30.29亿元，对应同比增速为54.2%、36.5%、30.4% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.55元、3.48元、4.54元 [4] - 基于2026年预测业绩，给予80倍市盈率，得出目标价 [8] 核心业务驱动因素 - 利基型DRAM市场因海外大厂减产而呈现供不应求，公司产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显 [8] - 公司积极推进下一代工艺制程产品开发和导入，新制程产品量产有望进一步打开产能，提升市场份额 [8] - 定制化存储业务在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利，公司具备显著先发优势 [8] Nor Flash业务展望 - Nor Flash价格有望呈温和上涨趋势，受益于消费市场需求旺盛和工业回暖导致的供给紧张 [8] - 公司45nm NOR Flash产能持续爬坡，预计2026年补齐产品线，芯片面积较55nm产品缩减约20%，成本竞争力提升 [8] - 公司Nor Flash产品在服务器市场成为客户首选，有望维持高速增长 [8]

券商10月金股概况 - 近200只标的入围券商10月金股名单 [1][15] - 兆易创新同时获得5家券商推荐，成为最受关注标的 [1] - 药明康德、立讯精密均获得4家券商联合推荐 [15] - 大金重工、海康威视等10只标的获得3家券商联合推荐 [15] - 中航沈飞、紫金矿业等21只标的获得2家券商联合推荐 [15] 金股行业分布 - 电子行业含金量最高，共有27只标的获得券商推荐 [2] - 电力设备行业紧随其后，共有25只标的获得券商推荐 [2] - 机械设备、汽车、医药生物、有色金属、通信等行业获得推荐的金股均在10只以上 [2] 兆易创新公司表现 - 公司9月30日股价大涨逾8%，距离历史新高不远 [8] - 2025上半年扣非归母净利润为5.44亿元，同比增长14.99% [10][11] - 存储芯片是公司最大营收来源，主营业务收入占比达68.55% [12] - 微控制器业务收入占比23.11%，传感器占比4.65%，模拟产品占比3.67% [12] 券商后市观点与配置建议 - 券商研判市场新一轮上行动能正在蓄势，风险偏好或进一步回暖 [2][15][16] - 建议锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行高低切换 [2] - 建议关注有色金属、反内卷等热门行业和投资主题 [2][15] - 建议重点关注新质生产力、大消费板块、两重领域的配置机会 [15] - 建议关注创新药、军工、AI、电池、有色金属、化工等板块 [16]

存储芯片价格趋势 - 美光科技暂停所有DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5存储产品报价并取消协议客户价格 潜在价格上调幅度达20%至30% [1] - 兆易创新Nor Flash已全线涨价 普冉股份SLC NAND供需紧张 预计第三季度和第四季度涨价 [3] - 东芯股份SLC NAND需求从第二季度开始回升 价格逐步上涨 预计下半年需求持续增长推动价格抬升趋势更明显 [8] 存储市场供需动态 - 2025年4月海外原厂停产DDR4、LPDDR4X等旧制程DRAM产品 导致供需天平向卖方市场倾斜 DDR4和LPDDR4X价格自第二季度起开启涨价潮并延续至年底 [3] - NAND供给格局优化 头部厂商减产或退出市场 例如三星2021年开始退出 导致市场供不应求 [9] - 云服务商服务器建置需求持续发酵 存储端采购需求强劲 供不应求情况下合约价延续上涨动能 [5][6] AI驱动存储需求增长 - AI推理需求增加推动闪存涨价酝酿 [3] - AI创造庞大数据量冲击全球数据中心存储设施 Nearline HDD出现供应短缺 大容量QLC SSD出货可能于2026年出现爆发性增长 [4] - 生成式AI向多模态方向发展推动科技企业加速数据中心建设 带动DDR5 RDIMM和eSSD等高性能存储产品需求增长 [4] - 2024年全球服务器NAND Flash bit需求以99.5%速度增长 2025年预计保持高速增长 AI服务器对高性能存储需求是eSSD与RDIMM产品价格持续上行主因 [4] 技术发展与产品布局 - 国内厂商布局数据中心应用领域高性能存储产品 拓展CXL2.0和MRDIMM等多种新型内存 发布SOCAMM2产品以应对AI与大模型推理需求 [7] - 普冉股份筹划收购SHM公司 间接控制拥有2D NAND及SLC NAND等产品的中高端市场存储芯片技术 [9] 市场结构变化与未来趋势 - AI处理发展重心从云端向手机、PC等终端载体转移 Nor Flash和SLC NAND等利基产品广泛用于端侧设备 若AI处理重心转向端侧则利基市场或将受益 [7] - AI应用推广和AI推理需求增长可能使存储行业需求从企业级向利基市场扩散 带来存储市场全面繁荣 [10]