行业复苏与市场动态 - 半导体行业复苏持续，存储芯片价格在2025年12月延续涨势，DRAM与NAND FLASH涨幅区间达1.73%—57.42% [3] - 全球半导体销售额在2024年10月同比增长27.23%，2024年1—10月累计同比增长21.19%，显示需求端复苏节奏加快 [3] - 存储芯片行业回暖的核心逻辑在于供需失衡，需求端由AI算力、智能终端的新增需求与消费电子、数据中心的传统需求复苏共同驱动，供给端则因国际大厂收缩低端产能及扩产受限 [3] - 全球闪存芯片市场在2023年跌至409亿美元低谷后，于2024年回升至684亿美元，其中代码型闪存市场份额从2020年的6.1%升至2024年的7.2%，预计2030年将达9.3% [5] 公司概况与市场地位 - 芯天下是一家聚焦于代码型闪存芯片的厂商，代码型闪存芯片是智能终端启动、运行代码的核心元件，对稳定性与可靠性要求较高 [5] - 公司是国内少数能同时覆盖NOR Flash与SLC NAND Flash产品的厂商，2024年在全球无晶圆厂模式企业中，代码型闪存细分排名第六，SLC NAND Flash排名第四 [5] - 公司产品已切入AI通讯、汽车电子等领域的供应链 [5] 公司财务表现 - 2023年，公司实现收入6.63亿元，毛利1.03亿元，毛利率15.5%，但年内净亏损1400万元 [5] - 2024年，受临时性营运滞后与战略性定价调整影响，收入下滑至4.42亿元，毛利降至6190万元，毛利率微跌至14%，净亏损扩大至3710万元 [5] - 2025年业绩迎来转折，截至2025年9月30日的9个月内，收入达3.79亿元，毛利回升至7130万元，毛利率升至18.8%，实现净利润840万元，而2024年同期净亏损为1880万元 [6] - 业绩改善得益于全球存储芯片市场复苏及与客户合作关系的优化，公司NOR与SLC NAND产品在2025年四季度的平均售价与销量亦实现大幅增长 [6] 公司上市历程 - 芯天下于2026年1月9日正式向港交所递交IPO申请，这是其在资本市场的二度闯关 [3] - 公司曾于2022年启动创业板IPO，并于当年11月通过创业板上市委审议，但最终在2024年1月因信息披露问题（2022年业绩预告与实际业绩差距显著）收到深交所书面警示自律监管措施，随后撤回了创业板上市申请 [4] - 公司选择在半导体行业回暖、自身业绩扭亏的时期冲击港交所，意在借助行业东风 [6]

上市申请与公司概况 - 芯天下技术股份有限公司于1月9日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为广发证券和中信证券 [1] - 公司是业内代码型闪存芯片产品覆盖最全面的国内少数厂商之一，也是国内少数能同时满足客户NOR Flash和SLC NAND Flash产品需求的厂商 [1] - 公司以Fabless模式运营，专注代码型闪存芯片的研发、设计和销售，产品容量范围从1Mbit至8Gbit，并提供模拟芯片和MCU以强化产品组合 [4] 市场地位与产品应用 - 以2024年收入计，芯天下在全球所有无晶圆厂公司中，代码型闪存芯片排名第六，SLC NAND Flash排名第四，NOR Flash排名第五 [4] - 公司产品广泛应用于网络通讯、AI通讯、消费电子、智能家居、物联网、工业医疗、汽车电子及计算机与周边设备等领域 [4] 财务表现 - 收入：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，收入分别约为6.63亿元、4.42亿元、3.79亿元人民币 [10] - 利润：同期，年/期内利润分别为亏损1402.6万元、亏损3713.6万元、利润841.8万元 [11] - 毛利率：同期，毛利率分别为15.5%、14.0%、18.8% [13] - 分产品毛利与毛利率（截至2025年9月30日止九个月）：NOR Flash毛利1823.4万元（毛利率未直接给出，但根据趋势推断），SLC NAND Flash毛利4349.2万元，MCP毛利792.4万元，其他产品毛利164.0万元 [12] 行业概览与驱动因素 - 全球闪存芯片市场规模在2024年迎来拐点，从2023年的409亿美元增至684亿美元，同比增长67.0%，预计2030年达888亿美元，2024-2030年复合年增长率为4.5% [14] - AI技术的成熟及广泛应用是行业关键驱动力，尤其在边缘设备中的加速渗透为代码型闪存芯片带来强劲市场动能 [14] - 代码型闪存芯片在整体闪存芯片市场的份额持续增加，从2020年的6.1%增至2024年的7.2%，预计2030年达9.3% [14] - 代码型闪存芯片主要分为NOR Flash和SLC NAND Flash，其全球市场规模在2024年分别为28亿美元和21亿美元，预计2030年分别增长至44亿美元和39亿美元，2024-2030年复合年增长率分别为8.1%和10.4% [17] 公司治理与股权架构 - 董事会由八名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [20] - 核心管理层包括：董事长、执行董事兼总经理龙冬庆（负责整体管理、战略规划）；执行董事兼副总经理王彬（负责全球营销业务）；执行董事兼副总经理艾康林（负责监督营销、研发及运营团队） [22] - 于最后实际可行日期，公司控股股东集团由龙冬庆、王彬、艾康林及其一致行动人士构成，共同有权行使公司股东大会约62.4%的投票权 [24] - 主要股东权益：龙冬庆直接持股34.9%，通过多个有限合伙及深圳芯港通间接控制约17.7%的权益；王彬直接持股6.5%；艾康林直接持股3.2%；其他重要股东包括宁波红杉智盛（持股9.6%）和天水华天（持股2.7%） [24][25] 中介团队 - 联席保荐人：广发融资(香港)有限公司、中信证券(香港)有限公司 [26] - 核数师及申报会计师：德勤 关黄陈方会计师行 [26] - 行业顾问：灼识行业咨询有限公司 [26]

据港交所1月9日披露，芯天下技术股份有限公司(简称：芯天下)向港交所主板递交上市申请，广发证券和中信证券为其联席保荐人。据招股书，根据灼识谘 询的资料，芯天下是业内代码型闪存芯片产品覆盖最全面的国内少数厂商之一，也是国内少数能同时满足客户NOR Flash和SLC NAND Flash产品需求的厂 商。 | [编纂]的[编纂]數目 | [编纂]股H股(視乎[编纂]行使與否而定) | | --- | --- | | [编纂]數目 | [編纂]股H股(可予[編纂]) | | [编纂]數目 | [編纂]股H股(可予[編纂]及視乎[編纂]行使與否而定 | | 最高 编纂] | 每股H股[編纂]港元,另加1.0%經紀佣金、0.0027% | | 證監會交易徵費、0.00015%會財局交易徵費及 | | | 0.00565%聯交所交易費(須於申請時以港元繳足 | | | 多繳股款可予退還) | | | 面值 | 每股H股人民幣1.00元 | | [编纂] | [编纂] | | 聯席保薦人及[編纂] | | | 中信证券 | | | GF SECURITIES | CITC SECURITIES | | [編纂]、[編纂] ...

公司概况与市场地位 - 公司为芯天下技术股份有限公司，专注于代码型闪存芯片的研发、设计和销售，采用Fabless模式，产品覆盖NOR Flash和SLC NAND Flash，容量范围1Mbit至8Gbit [2] - 按2024年收入计，公司在全球无晶圆厂公司中排名：代码型闪存芯片第六、SLC NAND第四、NOR Flash第五 [2][13] - 产品应用于网络通讯、AI通讯、消费电子、智能家居等领域 [2] 财务表现与趋势 - 营业收入呈现先降后升态势：2023年为6.63亿元，2024年下滑33.3%至4.42亿元，2025年前九个月恢复增长10.0%至3.79亿元 [3][15] - 净利润波动剧烈：2023年亏损1403万元，2024年亏损扩大164.8%至3714万元，2025年前九个月实现扭亏为盈，净利润842万元，同比增长144.8% [4][15] - 毛利率连续回升：2023年为15.5%，2024年略降至14.0%，2025年前九个月回升至18.8% [5][15] - 净利率转正：2023年为-2.1%，2024年为-8.4%，2025年前九个月转为2.2% [5] 产品结构与收入构成 - 2025年前九个月，SLC NAND Flash收入1.98亿元，占总收入52.3%，成为第一大收入来源，占比同比提升5个百分点 [6][16] - 同期，NOR Flash收入1.28亿元，占比33.8%；MCP收入2928万元，占比7.7%；其他产品（主要包括模拟芯片及MCU）收入2355万元，占比6.2% [6] - 产品平均售价(ASP)变动：NOR Flash从2023年0.65元降至2024年0.54元(-16.9%)，2025年前九个月回升至0.57元(+5.6%)；SLC NAND从2023年5.24元降至2024年3.91元(-25.4%)，2025年前九个月微升至3.97元(+1.5%) [16] 运营效率与资产状况 - 存货周转天数较高：2023年为215天，2024年骤增至327天，2025年前九个月改善至265天 [12][16] - 截至2025年9月30日，存货账面值2.86亿元，其中2年以上账龄存货达4180万元，占总存货14.6% [16] - 贸易应收款项周转天数波动：2023年39天，2024年61天，2025年前九个月51天 [17] - 流动比率为4.5，资产负债率为0.14 [12] 客户与供应商集中度 - 客户集中度较高：2023年、2024年及2025年前九个月，前五大客户收入占比分别为46.8%、44.1%及44.6% [7] - 最大客户收入占比呈上升趋势：分别为10.4%、14.8%及21.0% [7][22] - 供应商集中度逐年上升：2023年、2024年及2025年前九个月，向五大供应商的采购金额占比分别为75.4%、82.1%及83.2% [9] - 最大供应商采购额占比分别为27.3%、37.8%及28.3%，主要向其采购NAND晶圆 [9] 研发投入与技术创新 - 研发开支锐减：2025年前九个月研发开支3332万元，较2024年同期的5014万元大幅减少33.6% [1][21] - 研发占收入比例下降：2023年为12.9%，2024年为14.9%，2025年前九个月降至8.8% [15] - 2025年前九个月研发团队规模从74人降至未披露数字 [21] 公司治理与股权结构 - 公司实际控制人为龙冬庆、王彬及艾康林，三人订立一致行动协议，合计控制权益约62.4% [10] - 龙冬庆直接持股34.9%，并通过多个实体间接控制公司股份 [10] - 其他主要股东包括沈月（持股9.3%）、宁波红杉智盛（持股9.6%）、深圳芯港通（持股7.4%）等 [10] - 2024年董事及监事酬金436.4万元，较2023年的365.9万元增长19.3%，同期公司净亏损扩大164.8% [18] 行业背景与市场动态 - 全球闪存芯片市场规模从2021年715亿美元骤减至2023年409亿美元，行业周期性波动对公司业绩产生重大影响 [19] - 2024年收入下滑主要由于行业复苏初期的暂时性营运滞后导致产品销量下跌，以及实施战略性定价调整 [3][15] - 2025年业绩改善主要由于全球存储芯片市场复苏，尤其是NOR Flash和SLC NAND Flash市场表现强劲 [4] 其他重要事项 - 公司在2024年录得3714万元净亏损的同时，仍宣派股息3090万元 [1][15] - 作为Fabless模式公司，高度依赖第三方晶圆代工厂，2023-2025年间晶圆成本占销售成本比例高达79.9%-85.3% [20]

公司基本情况 - 公司是中国存储芯片行业革新者，专注代码型闪存芯片研产销，以Fabless模式提供1Mbit至8Gbit宽容量范围产品[35] - 2024年代码型闪存芯片领域全球Fabless企业排名第六，SLC NAND Flash领域排名第四，NOR Flash领域排名第五[36] - 公司拥有213项专利，自主研发增强型闪存编程技术，将NOR Flash擦除寿命延长2倍[38] 业绩总结 - 截至2025年9月30日止九个月，实现总收入人民币379.1百万元，较上年同期增长10.0%[38] - 截至2025年9月30日止九个月，实现净利润人民币8.4百万元，扭亏为盈[38] - 2023 - 2025年9月，公司收入分别为6.629亿元、4.421亿元、3.791亿元，毛利分别为1.027亿元、0.619亿元、0.713亿元，毛利率分别为15.5%、14.0%、18.8%[50] 产品销售数据 - 2023 - 2024年及截至2025年9月30日止九个月NOR销量分别为369,811千、293,641千、226,211千，平均售价分别为0.65元、0.54元、0.57元[46] - 2023 - 2024年及截至2025年9月30日止九个月SLC NAND销量分别为60,763千、55,153千、49,961千，平均售价分别为5.24元、3.91元、3.97元[46] - 2023 - 2024年及截至2025年9月30日止九个月MCP销量分别为3,964千、2,498千、1,650千，平均售价分别为18.47元、17.20元、17.74元[46] 市场与客户 - 截至2025年9月30日，销售区域覆盖中国、韩国等多地，超2300名终端客户使用产品[38] - 2023 - 2025年9月，中国内地市场收入分别为445,019千元、290,694千元、287,613千元[70] - 2023 - 2025年9月，香港市场收入分别为157,930千元、91,995千元、41,764千元[70] 财务指标 - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月经销渠道收入分别占总收入约84.7%、71.2%、82.6%，直销客户收入分别占约15.3%、28.8%、17.4%[55] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月来自前五大客户收入分别为3.103亿元、1.949亿元、1.691亿元，分别占总收入46.8%、44.1%、44.6%[58] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月向各期内前五大供应商采购金额分别为5.097亿元、2.842亿元、2.360亿元，分别占采购总额75.4%、82.1%、83.2%[59] 风险因素 - 公司表现受半导体产业宏观条件影响，周期性和错配使其业务易受经济衰退影响[151] - 市场竞争带来的价格压力和波动或对公司收入和毛利率造成负面影响[153] - 公司依赖有限的第三方晶圆代工厂制造产品，其产能限制或影响公司IC供应[154][155] 未来展望 - 2024年全球网络通讯领域代码型闪存芯片市场规模11亿美元，预计2030年达18亿美元，复合年增长率9.4%[174] - 2024年全球智能家居领域代码型闪存芯片市场规模3亿美元，预计2030年达6亿美元，复合年增长率9.7%[174] - 公司NOR和SLC NAND产品于2025年第四季度平均售价及销量均大幅增长[91]

发行信息 - 最高发行价为每股H股[具体金额]港元，需加相关费用[9] - 每手H股面值为人民币1.00元[9] - 发行价预计不超过每股[具体金额]港元，不低于每股[具体金额]港元[11] - 投资者按最高发行价付款，若发行价低可获退款[11] - 若[具体时间]前未就发行价达成协议，发行将失效[11] - 相关方可在[具体时间]前减少发售股份数目及/或发行价[12] - 相关方在[具体日期]前特定情况可终止认购协议[13] - 发售股份不得在美国境内发售等[15] 业绩数据 - 2025年前九个月公司营收3.791亿人民币，同比增长10.0%，净利润840万人民币[49] - 2023 - 2025年前九个月公司营收分别为6.629亿、4.421亿、3.791亿人民币，毛利率分别为15.5%、14.0%、18.8%[63] - 2023 - 2025年前九月分销渠道收入占比分别为84.7%、71.2%、82.6%[67] - 2023 - 2025年前九月五大客户收入分别为3.103亿、1.949亿、1.691亿人民币，占比分别为46.8%、44.1%、44.6%[70] - 2023 - 2025年前九月五大供应商采购额分别为5.097亿、2.842亿、2.36亿人民币，占比分别为75.4%、82.1%、83.2%[71] - 2023 - 2024年公司营收从6.629亿元降至4.421亿元，2024年9月30日至2025年9月30日从3.445亿元增至3.791亿元[86] - 2023 - 2025年9月30日，非流动资产总额分别为128,476千人民币、114,943千人民币、102,624千人民币[89] - 2023 - 2025年9月30日，流动资产总额分别为634,005千人民币、574,861千人民币、580,951千人民币[89] - 2023 - 2024年及2025年9个月，流动比率分别为5.1、4.6、4.5[92] - 2023 - 2024年及2025年9个月，存货周转天数分别为215天、327天、265天[92] - 2023 - 2024年及2025年9个月，资产负债率分别为0.13、0.16、0.14[92] - 2023 - 2024年及2025年9个月，公司宣告并支付上一年度末期股息分别为0、3090万人民币、2060万人民币[101] 产品数据 - 2024年公司代码存储闪存、SLC NAND Flash、NOR Flash在全球无晶圆厂公司中分别排第六、第四、第五[45][46] - NOR Flash产品密度范围为1Mbit至2Gbit，SLC NAND Flash产品密度范围为1Gbit至8Gbit[49] - 2023 - 2025年前九月NOR与SLC NAND产品营收及占比有变化[83] 市场数据 - 2023 - 2025年前九月中国大陆与香港市场营收及占比有变化[84] 股权结构 - 截至2026年1月2日，龙先生持股34.9%，王先生持股6.5%，艾先生持股3.2%[76] 公司架构 - 公司2014年4月18日成立，2021年2月8日更名[115] - 有多家子公司和股东在不同时间成立[123][125][127][129][133][136][143][145][147] 风险因素 - 半导体行业周期性、产能错配使公司业务易受经济衰退影响[171] - 市场竞争和波动带来价格压力影响收入和毛利率[174] - 依赖少数第三方晶圆代工厂有供应和产能风险[175] - 第三方代工厂上游供应限制影响利润[182] - 转移半导体生产可能导致制造中断和交付延迟[183] - 大型供应商谈判能力强可能增加成本[184] - 依赖分销商管理不善有不利影响[185] - 依赖第三方OSAT伙伴有合作风险[190] - 技术快速变化影响产品市场接受度[194] - 主要竞争对手增强产品组合降低公司产品吸引力[196] - 行业竞争激烈公司面临多方面竞争[198] - 行业定价压力阻碍公司增长和盈利[198]

行业与市场动态 - AI需求拉动存储芯片市场进入超级周期，中国存储芯片公司在二级市场受到追捧 [1] - 兆易创新近一年股价涨幅超过115%，截至2025年12月31日市值达1430.87亿元，成为A股存储行业屈指可数的千亿市值企业之一 [1] - 长鑫存储全球市场份额已突破5%，成为不可忽视的全球存储第四股力量 [12] 公司业务与市场地位 - 兆易创新是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商，以及中国品牌排名第一的Arm通用型MCU供应商 [1] - 公司在全球NOR Flash市场市占率排名第三，并在SLC NAND Flash、利基型DRAM和微控制器赛道具备竞争力 [1][6] - 兆易创新的MCU业务累计出货量已超过15亿颗，广泛应用于汽车电子、工业控制和消费电子领域，是公司毛利率最高、贡献利润最稳健的板块 [7] - 长鑫存储是中国唯一实现量产的国产DRAM原厂，其DDR4、LPDDR4及LPDDR5产品已成功打入国内主流品牌供应链 [12] - 2025年11月，长鑫科技推出DDR5颗粒及模组新品，最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb [12] 公司发展历程与战略 - 兆易创新由朱一明于2005年创立，2016年8月18日在A股主板上市，IPO发行价23.26元/股，募资总额约5.82亿元 [2] - 公司早期选择NOR Flash作为切入点，在2008年金融危机后填补了三星和Spansion留下的市场真空，完成了原始积累 [5][6] - 2013年公司推出GD32系列MCU，是中国首个基于ARM Cortex-M3内核的32位通用微控制器产品系列 [7] - 上市前夕的2015年，公司营收达11.89亿元，净利润1.58亿元 [6] - 2025年12月30日，公司公告拟全球发售2891.58万股H股，预期于2026年1月13日在香港联交所买卖 [2] 创始人背景与产业布局 - 创始人朱一明同时担任兆易创新和长鑫科技的董事长，其以6.89%的持股比例稳居兆易创新第一大股东之位 [2][15] - 朱一明于2018年7月辞去兆易创新总经理职务，正式出任长鑫存储董事长兼CEO，进行“第二次创业” [11] - 朱一明确立了长鑫合规优先和技术自主的战略，通过获得奇梦达的技术文档和专利授权，建立了初步的专利护城河 [11] - 通过兆易创新与长鑫存储的业务协同，在国内构建了一个从设计到制造、覆盖NOR到DRAM等产品的存储生态 [15] 资本运作与产业协同 - 2017年，兆易创新拟收购车载存储龙头北京矽成但最终失败 [8] - 2017年10月，兆易创新公告拟与合肥产投共同出资建设12英寸晶圆存储器项目，该项目总投资80亿美元，运营主体为长鑫科技 [14] - 2024年，兆易创新斥资15亿元战略增资长鑫科技，增资完成后直接持有其1.88%股权 [14] - 长鑫存储通过多次大规模融资，引入了国家大基金及多家地方国资的入股 [12] - 2015年12月30日，上交所受理了长鑫科技的科创板上市申请 [13] 财务与估值 - 2025年，朱一明以120亿元身家登上《胡润百富榜》第584位，较一年前前进了163位 [15]

行业背景与市场表现 - AI需求拉动存储芯片市场进入超级周期，中国存储芯片公司在二级市场受到追捧 [1] - A股上市公司兆易创新近一年股价涨幅超过115%，截至2025年12月31日市值达1430.87亿元，成为A股存储行业屈指可数的千亿市值企业之一 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商，也是中国品牌排名第一的Arm通用型MCU供应商 [3] - 公司在全球NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM和微控制器（MCU）赛道具有竞争力，是国内存储芯片龙头企业 [3] - 公司MCU业务已成为毛利率最高、贡献利润最稳健的板块，截至2024年MCU累计出货量已超过15亿颗 [11] - 公司通过设立基金入股长鑫科技，并斥资15亿元战略增资，增资完成后直接持有其1.88%股权，深化产业链协同 [16] 公司发展历程与资本运作 - 公司由朱一明于2005年4月创立，2016年8月18日在A股主板上市，IPO发行价23.26元/股，募资总额约5.82亿元 [4] - 2025年12月30日，公司公告拟全球发售2891.58万股H股，预期2026年1月13日在香港联交所开始买卖 [4] - 2017年，公司拟收购车载存储龙头北京矽成（ISSI），但最终因竞争对手阻挠和复杂国际监管环境而失败 [11] 创始人背景与战略 - 创始人朱一明毕业于清华大学物理系，拥有美国纽约州立大学电子工程硕士学位及硅谷工作经历 [6] - 朱一明于2005年带着静态存储器（SRAM）技术发明专利和10万美元初始资金回国创业 [7] - 创业初期选择从相对边缘但不可或缺的NOR Flash细分市场切入，后抓住2008年金融危机后市场缺货机遇，填补了三星和Spansion留下的市场真空 [7][8] - 随着TWS耳机和物联网设备爆发，NOR Flash需求剧增，公司在该领域市占率升至全球第三，2015年营收达11.89亿元，净利润1.58亿元 [8] - 2013年，公司推出中国首个基于ARM Cortex-M3内核的32位通用微控制器产品系列GD32，采取“降维打击”策略切入MCU市场 [10] 关联企业长鑫存储的发展 - 2018年7月，朱一明辞去兆易创新总经理职务，正式出任长鑫存储董事长兼CEO，投身DRAM晶圆制造 [14] - 长鑫存储通过资本运作获得了已破产的奇梦达（Qimonda）积累数十年的技术文档和专利授权，建立了初步的专利护城河 [14] - 2019年底，长鑫宣布中国首座自主设计的DRAM工厂投产，成为唯一实现量产的国产内存原厂 [15] - 2025年11月，长鑫科技宣布推出DDR5颗粒及模组新品，最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb [15] - 截至2025年末，长鑫的DDR4、LPDDR4及LPDDR5产品已成功打入国内主流品牌供应链，全球市场份额突破5% [15] - 2015年12月30日，上交所受理了长鑫科技的科创板上市申请 [15] - 2017年10月，兆易创新与合肥产投共同出资建设工艺制程为19纳米的12英寸晶圆存储器项目，该项目总投资80亿美元，运营主体为长鑫科技 [16] 创始人现状与行业影响 - 朱一明以6.89%的持股比例稳居兆易创新第一大股东，2025年以120亿元身家登上《胡润百富榜》第584位，排名较一年前前进163位 [16] - 通过兆易创新与长鑫存储的业务协同，朱一明在国内构建了一个从设计到制造、覆盖NOR到DRAM等产品的存储生态 [16]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 兆易创新作为国内利基型存储领先企业，受益于AI驱动的存储周期上行带来的量价提升，其多元的产品布局有望进一步打开增量空间 [2][4] 行业与市场环境 - AI浪潮驱动存储周期上行，高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD供不应求下，CSP将储存需求转向QLC Enterprise SSD，在QLC外溢效应和整体供不应求状态下，NAND Flash各类产品价格上涨 [2] - 三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM和HBM，排挤了PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，预计25Q4旧制程DRAM价格涨幅可观 [2] - 海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，导致市场供不应求 [4] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%；归母净利润10.83亿元，同比增长30.18% [3] - 2025年前三季度毛利率为38.59%，同比下降0.87个百分点；净利率为16.17%，同比增长1.45个百分点 [3] - 在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显，手机屏幕、AI PC及服务器中NOR Flash存储容量的不断升级拉动了公司Flash业务收入的增长 [3] - 2025年上半年，公司利基型DRAM产品量价齐升，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分 [4] 产品与技术布局 - 兆易创新NOR Flash、SLC NAND Flash产品2024年市场份额均为中国内地第一；利基型DRAM 2024年市场份额中国内地第二 [2] - 公司推出了专为1.2V SoC应用打造的双电压供电SPI NOR Flash产品，可应用于智能可穿戴设备、医疗健康、物联网、数据中心及边缘人工智能等新兴领域，并为率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产的公司之一 [3] - 2025年上半年，公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPI NAND Flash产品，可应用于工业、IoT等快速启动应用场景 [3] - 公司利基型DRAM产品广泛应用于网络通信、电视、机顶盒、智能家居、工业等领域，2025年上半年，8Gb容量DDR4产品市场推广顺利进行，LPDDR4产品开始贡献营收 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2026年归母净利润预测为17.60亿元和25.51亿元（分别上调9%和22%），新增2027年归母净利润预测为29.11亿元 [4] - 根据预测，公司2025-2027年营业收入分别为94.90亿元、124.72亿元、159.69亿元，对应增长率分别为29.00%、31.43%、28.04% [5] - 根据预测，公司2025-2027年归母净利润分别为17.60亿元、25.51亿元、29.11亿元，对应增长率分别为59.64%、44.95%、14.11% [5] - 根据预测，公司2025-2027年EPS分别为2.64元、3.82元、4.36元 [5] - 根据预测，公司2025-2027年PE分别为84倍、58倍、51倍 [5][13] - 当前股价为220.22元，总股本6.68亿股，总市值1470.74亿元 [6]

行业景气度与公司资本运作 - 存储芯片市场景气度周期已经开启 [1] - 行业龙头兆易创新港股IPO进程已通过港交所聆讯，进入招股书注册阶段 [1][3] - 公司选择在2024年12月17日披露聆讯后资料集，旨在确保在12月31日前完成招股书注册 [3] 公司财务表现 - 截至2024年第三季度末，公司货币现金高达100.1亿元，同比增长8.07%，创历史新高 [3] - 2024年前三季度，公司实现营业收入68.32亿元，同比增长20.92% [4] - 2024年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润10.83亿元，同比增长30.82% [4] - 2024年第三季度单季，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长31.4% [4] - 2024年第三季度单季，公司实现归属于上市公司股东的净利润5.078亿元，同比增长61.13% [4] - 2024年第三季度单季，公司经营活动产生的现金流量净额为8.378亿元，同比增长37.77% [4] 公司业务与技术地位 - 公司是全球为数不多在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM和微控制器（MCU）四大细分领域均能跻身全球前十的芯片设计公司 [6] - 以2024年销售额计算，公司是全球唯一一家在上述四大细分领域均跻身全球前十的集成电路设计公司 [11] - 在NOR Flash领域，公司位列全球第二、中国第一 [11] - 在MCU领域，公司位列全球第八、中国第一 [11] - 公司GD32 MCU系列拥有超过700款型号，累计出货超20亿颗，稳居中国32位通用MCU市场第一 [10] - 公司MCU业务营收占比已从早期的个位数攀升至2024年的约23%，成为第二增长曲线 [10] 公司发展历程与产品 - 公司前身成立于2004年前后，最初技术突破口是SRAM [6] - 2008年5月，公司成功推出国内首款8M SPI NOR Flash芯片，开启在NOR Flash领域的崛起之路 [8] - 2010年，公司存储类产品销量突破1亿颗 [9] - 2013年，公司存储类产品销量达到约8.1亿颗，累计出货量超过17亿颗 [9] - 2013年，公司率先发布SPI NAND Flash产品，奠定其在中国内地NAND Flash设计行业的领军地位 [9] - 2013年，公司进军32位通用MCU市场，利用自身存储技术优势进行产业协同 [9] 市场格局与挑战 - 在MCU领域，公司全球市场份额仅为1.2%，全球前五大企业合计占据超过80%的市场 [11] - 公司业绩对存储芯片强周期存在依赖，行业存在显著的周期性波动 [13] - 2022年和2023年半导体产业下行，公司营利随之波动，2024年在存储芯片大幅涨价带动下业绩大幅增长 [13] - 公司业务高度依赖国际市场，2024年境外地区营收为57.02亿元，营收占比高达77.52% [13] 港股上市目的与市场反应 - 公司赴港上市募资将用于推进新加坡国际总部建设、提升全球品牌知名度，以及扩大在美日韩等关键市场的销售网络 [13] - 实现“A+H”两地上市被视为强大的品牌背书，有助于公司与国际巨头同台竞技 [13] - 市场对兆易创新赴港IPO表现相对乐观，公司A股总市值超过1450亿元，2024年内涨幅超过105% [14]