报告公司投资评级 - 报告给予兆易创新“强烈推荐（维持）”投资评级 [1] 报告核心观点 - 兆易创新作为国内NOR Flash龙头，受益于海外大厂退出利基市场，行业竞争格局改善，利基DRAM与SLC NAND价格大幅上涨，有望迎来量价齐升 [6] - 报告仅对兆易创新经营性业绩进行预测，预计公司26-28年营收为294.04/384.77/485.03亿元，归母净利润为144.80/179.58/216.02亿元，对应PE为21/17/14倍 [6] 2026年第二季度业绩总结 - 26Q2营收与利润同环比高增：26H1营收115.66亿元，同比+178.67%，毛利率63.13%，同比+25.92pcts；归母净利润68.57亿元，同比+1091.50% [5] - 26Q2营收73.78亿元，同比+229.18%/环比+76.16%；归母净利润53.96亿元，同比+1482.99%/环比+269.24%；扣非归母净利润34.73亿元，同比+983.35%/环比+146.30% [5] - 26Q2毛利率66.57%，同比+29.55pcts/环比+9.49pcts [5] - 上半年存储芯片量价齐升驱动业绩高增，公司为联讯、臻宝战略投资者，非经常损益大幅增长 [5] - 截至26Q2末公司库存41.84亿元，环比+23% [5] - 2026上半年兆易与长鑫科技关联交易采购额19.86亿元，全年预计采购额达57.11亿元 [5] - 公司已签合同但尚未履约的收入金额为97.94亿元，其中94.15亿元预计于2026年内确认 [5] 存储芯片业务总结 - 利基DRAM与定制化存储：海外大厂淡出利基型DRAM市场，市场供不应求，2026年上半年公司DRAM产品量价齐升，毛利率同比明显提升 [5] - DDR4在各利基应用领域全面量产，出货量稳步增长，自研LPDDR4X产品进展顺利 [5] - 定制化存储在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利，部分项目下半年有望量产并贡献一定体量收入 [5] - NOR Flash：2026年上半年在各应用领域均实现不同幅度销量增长，价格温和上涨，带动营收同比大幅增长 [5] - NOR Flash在工业、汽车领域进展良好，营收及销量实现同比大幅增长 [5] - SLC NAND：产品料号齐全（包括串口及并口产品，容量覆盖1Gb到8Gb），2026年上半年量价齐升，毛利率同比显著提升 [5] - 公司已着手布局2D MLC NAND Flash产品，进入更大容量平面NAND市场 [5] MCU及模拟芯片业务总结 - MCU：2026上半年营收同比+49.07%，工业领域营收为公司MCU产品第一大营收来源 [5] - MCU在汽车领域实现营收及出货量良好增长 [5] - 受上游封测、晶圆成本上行影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在第二季度开始出现温和上涨 [5] - 模拟芯片：原有模拟芯片业务延续良好发展态势，控股子公司苏州赛芯实现营收及出货量同比增长 [5] - 传感器芯片：触控类芯片营收及销量同比较好增长，指纹芯片受手机市场影响营收及销量同比下降，导致整体传感器业务营收同比下降 [5] 财务预测与估值 - 报告预计公司26-28年营业总收入为29404/38477/48503百万元，同比增长219%/31%/26% [7] - 报告预计公司26-28年归母净利润为14480/17958/21602百万元，同比增长779%/24%/20% [7] - 报告预计公司26-28年每股收益为20.63/25.59/30.78元 [7] - 报告预计公司26-28年PE为21.2/17.1/14.2倍，PB为8.1/5.8/4.3倍 [7]

公司核心观点 - 兆易创新作为国内头部NOR flash设计企业，全球市占率第二，积极布局多元产品矩阵，业务涵盖NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM、MCU、模拟芯片及传感器芯片 [3] - 随着海外大厂逐步退出利基及NOR等市场，公司有望抢占市场份额实现增长 [3] 26Q2与上半年财务表现 - 26H1营收115.66亿元，同比+178.67%，毛利率63.13%，同比+25.92pcts，归母净利润68.57亿元，同比+1091.50%，扣非归母净利润48.83亿元，同比+796.90% [3] - 26Q2营收73.78亿元，同比+229.18%/环比+76.16%，归母净利润53.96亿元，同比+1482.99%/环比+269.24%，扣非归母净利润34.73亿元，同比+983.35%/环比+146.30%，毛利率66.57%，同比+29.55pcts/环比+9.49pcts [3] - 上半年存储芯片量价齐升驱动业绩高增，公司为联讯、臻宝战略投资者，非经常损益大幅增长 [3] - 截至26Q2末公司库存41.84亿元，环比+23% [3] - 2026上半年兆易与长鑫科技关联交易采购额19.86亿元，全年预计采购额达57.11亿元 [3] - 公司已签合同但尚未履约的收入金额为97.94亿元，其中94.15亿元预计于2026年内确认 [3] 存储芯片业务分析 - 上半年公司存储芯片产品均实现量价齐升，海外大厂退出利基市场给公司带来份额空间 [4] - 利基DRAM与定制化存储：海外大厂淡出利基型DRAM市场，市场供不应求，2026年上半年公司DRAM产品量价齐升，毛利率同比明显提升 [4] - 公司DDR4在各利基应用领域全面量产，出货量稳步增长，自研LPDDR4X产品进展顺利 [4] - 公司定制化存储在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域客户拓展进展顺利，部分项目在下半年有望量产并贡献一定体量收入 [4] - NOR Flash方面，2026年上半年在各应用领域均实现不同幅度的销量增长，价格亦呈现温和上涨，带动整体营收同比大幅增长 [4] - 在重点开拓的工业、汽车领域进展良好，营收及销量实现同比大幅增长 [4] - SLC NAND方面，公司产品料号较为齐全（包括串口及并口产品，容量覆盖1Gb到8Gb） [4] - 2026年上半年公司SLC NAND Flash产品量价齐升，毛利率相应同比显著提升 [4] - 公司紧抓市场机遇，积极谋划产能扩张，进一步提升市场份额 [4] - 公司已着手布局2D MLC NAND Flash产品，进入更大容量平面NAND市场 [4] MCU与模拟芯片业务分析 - MCU产品价格Q2温和上涨，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略 [5] - MCU产品在2026上半年实现营收同比+49.07%，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源 [5] - 公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长 [5] - 行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在第二季度也开始出现温和上涨 [5] - 模拟芯片方面，公司原有模拟芯片业务延续良好发展态势，控股子公司苏州赛芯亦实现营收及出货量的同比增长 [5] - 传感器芯片方面，触控类芯片实现了营收及销量的同比较好增长，指纹芯片则受手机市场影响，营收及销量均同比下降，导致整体传感器业务营收出现同比下降 [5]

公司2026年半年报业绩与市场反应 - 2026年上半年公司营收115.66亿元，同比增长178.67% [1] - 归母净利润68.57亿元，同比暴增1091.50%，是2025年全年归母净利润（16.48亿元）的四倍有余 [1] - 扣非净利润48.83亿元，同比增长796.9% [1] - 业绩创下公司史上营收和利润最高水平，主要受益于存储超级周期，存储芯片量价齐升，微控制器产品出货规模亦实现较好增长 [1] - 8月19日财报发布后，A股股价跌7.56%，港股跌4%，呈现“利好落地即利空”特征 [1] - 市场对存储行业高景气度已有充分预期，业绩落地触发盈利盘兑现，折射机构对存储周期持续性的博弈 [3] 业绩增长核心引擎：存储芯片业务 - 上半年存储芯片营收98.27亿元，占总营收84.97%，同比增长245.44%，远超公司整体营收增速 [5] - 利基型DRAM及SLC NAND Flash同比高速增长 [5] - DRAM产品受益于海外头部企业退出带来的份额提升和涨价机遇，AI服务器需求带动DDR5、HBM等需求激增，国际公司放弃或减少利基型产品生产，供应紧缺带来利基型DRAM价格大幅上涨 [5] - 公司DDR4产品已全面量产，正进一步推进LPDDR4X新产品量产 [5] - SLC NAND Flash市场，AI需求驱动国际大厂削减2D NAND产能转向3D NAND，2D NAND出现供给缺口，SLC NAND Flash价格在2026年上半年仍处上行趋势 [5] - 公司SLC NAND Flash产品料号齐全（容量覆盖1Gb到8Gb），上半年量价齐升，毛利率同比显著提升，并积极谋划产能扩张提升市场份额 [6] - NOR Flash在各应用领域实现不同幅度销量增长，价格温和上涨，公司NOR Flash业务全球排名第二，有望在未来2-3年成为全球最大NOR Flash供应商 [6] - 公司管理层将业绩归功于超级周期，称存储行业从传统消费电子库存周期切换至AI驱动的长景气周期 [6] 非经常性损益与投资浮盈 - 归母净利润68.57亿元与扣非净利润48.83亿元相差约19.74亿元 [7] - 报告期内公允价值变动收益达22.28亿元，主要系公司持有的证券投资期末公允价值上升 [7] - 最大浮盈来自公司对长鑫科技（688825.SH）的持股，长鑫科技7月登陆科创板，截至发稿市值已近4万亿元 [7] - 公司坦言证券投资公允价值后续可能出现波动，会对未来净利润产生相应影响 [9] 股价下跌原因与市场博弈 - 8月19日美股存储板块集体重挫，压制A股存储板块情绪，Wind存储器指数下跌近7%，大普微、德明利、普冉股份、澜起科技、佰维存储、江波龙等龙头纷纷下跌 [11] - 公司接线人员表示是存储板块集体回调 [11] - 公司年内涨幅极为可观，从2025年末收盘价213.50元到6月29日触及历史最高846.66元，再到8月18日收盘436.74元，年内累计涨幅超100%，市场已对“超级周期”充分定价 [11] - 机构投资者认为11倍增速固然惊人，但市场更关心下半年能否维持增长斜率，关注点转向三季度及四季度业绩展望 [12] 存储芯片涨价逻辑与行业展望 - TrendForce集邦咨询6月研报显示，存储器大厂产能持续倾向HBM、高层数3D NAND等高附加值产品，NOR Flash、SLC NAND依赖的成熟制程产能被持续挤压 [12] - 2026年上半年NOR Flash、SLC NAND累计合约价涨幅已分别突破100% [12] - 下半年高容量NOR Flash预计仍有60%至65%调涨空间，SLC NAND受MLC供给短缺导致的客户转单效应推动，价格仍有70%至75%上涨空间 [12] - 全球主要供应商目前均未规划新增产能，短期内供不应求格局难以根本扭转 [12] - 存储芯片行业历史上呈现明显周期性波动，公司提醒未来业绩可能受行业供需格局变动影响 [12] - 行业机构普遍认为存储紧缺格局至少延续至2027年年中，但也有机构提示2026年下半年至2027年新增产能逐步释放，存储价格可能趋于高位稳定或缓慢回落 [14] 股东持股变化 - 二季度第四大股东葛卫东逆势增持18.51万股至1644.67万股，占总股本2.34% [13] - 公司董事长朱一明于5月6日至6月12日，通过集中竞价和大宗交易合计减持1111.06万股，占总股本1.58% [13]

核心观点 - 兆易创新2026年上半年业绩爆发，归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50% [2] - 利润高增主要来自存储芯片主业量价齐升，以及持有的半导体产业链股票带来的22.28亿元公允价值变动收益 [2][12] - 公司股价经历倒V走势，董事长朱一明在高位减持44亿元后股价腰斩，又抛出增持计划引发争议 [3][14][15] 业绩与财务表现 - 2026年上半年实现营收115.66亿元，同比增长178.67% [2] - 归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%，超过2021年至2025年五年归母净利润总和约73亿元 [2] - 第一季度归母净利润14.61亿元，第二季度跳升至53.96亿元，环比增长269% [8] - 第二季度整体毛利率超过65% [8] - 截至上半年末，账上货币资金约169.65亿元，无银行借款，资产负债率仅11.5% [8] 存储芯片主业分析 - 存储器业务上半年营收98.28亿元，同比增长245.44%，占总营收85% [6] - 存储产品价格连续上涨，出货量同步放大，是利润增量的主要来源 [6] - 公司聚焦利基型存储市场，与三星、SK海力士、美光主导的主流市场有根本区别 [6] - 根据Omdia数据，2026年全球DRAM市场规模约5226亿美元，利基型DRAM占比约10% [6] - 供给端变化是核心驱动力：AI服务器对HBM和DDR5需求激增，国际大厂加速向新制程迁移，主动减少或放弃利基型产品生产 [6][7] - 公司采用Fabless模式，不建产线，量价齐升的市场红利可直接转化为利润 [7] - 副总经理胡洪表示，公司不会改变Fabless策略 [7] 各产品线展望 - Flash和DRAM在营收方面“并驾齐驱”，均为重要营收来源 [8] - 利基型DRAM已连续数个季度涨价，截至第二季度末价格仍处上行趋势，下半年预计延续温和上涨 [8] - 展望2027年，增量产能释放相对有限，产品价格将高位震荡 [8] - SLC NAND增长迅猛，上半年季度营收环比翻倍增长，已成为新利润增长点 [8] - 胡洪认为SLC NAND景气周期“至少会延续2027年全年” [8] - 平面NAND供应格局已根本变化，从头部IDM厂商主导变为Fabless和小规模IDM厂商主导，“设备折旧完毕的低价供应时代结束” [8] - NOR Flash业务最成熟，根据Omdia数据，2025年全球份额约19.4%，排名全球第二、中国内地第一 [9] - 公司管理层表示“有望在未来两到三年成为全球最大的NOR Flash供应商” [9] - MCU产品供应偏紧张，价格在第二季度开始温和上涨，管理层对全年展望为高两位数营收增长 [9] - 控股子公司青耘科技推进定制化存储业务，在AI手机、AI PC、机器人等领域已有重点客户突破 [9] - 胡洪表示，2027年青耘科技“将实现营收的较快增长” [9] 金融资产投资收益 - 上半年确认公允价值变动收益22.28亿元，上年同期仅约735万元 [1][12] - 收益来自围绕半导体产业链的战略配售：联讯仪器贡献12.63亿元，臻宝科技贡献5.12亿元，强一股份贡献3.28亿元 [12] - 胡洪表示这些投资“是立足产业视角做出的布局”，核心出发点是服务主业 [12] - 胡洪坦承这部分收益属于非经常性损益，“存在较大的各个季度之间的波动” [12] - 7月以来上述公司股价均出现下跌，上半年确认的浮盈在第三季度面临回吐可能 [12] 与长鑫科技的关系及股价波动 - 朱一明同时担任兆易创新和长鑫科技董事长 [13] - 兆易创新DRAM晶圆全部由长鑫科技代工，并持有长鑫科技约1.80%股份 [13] - 上半年向长鑫科技采购金额接近20亿元，管理层预计全年为58亿元，采购金额上升由价格上涨驱动 [16] - 持有长鑫科技股份投资成本23亿元，期末公允价值约100.62亿元，占总资产23.7% [16] - 胡洪表示，随着DDR4和LPDDR4X新品量产，未来几年采购金额将逐季上升，整体产能“呈现持续上升态势” [17] - 胡洪称双方是“伙伴关系”，产品开发路线图和产能供应将“拉通” [17] - 股价走势：年初约210元/股，6月29日盘中触及846.66元阶段高点，截至8月18日收盘为436.74元 [14] - 朱一明在5月6日至6月12日期间减持1111.06万股，价格区间339.44元至538.90元，总金额约44亿元 [14] - 长鑫科技7月27日上市首日大涨465.82%，单日成交额1411亿元 [15] - 长鑫科技独立上市后，“影子股”逻辑不再成立，兆易创新连续三个交易日跌停 [15] - 从6月29日高点至7月底，股价跌去57%，市值蒸发超过3200亿元 [15] - 7月29日晚，朱一明提议公司以10亿至20亿元回购股份并注销，个人计划增持不低于10亿元，承诺未来12个月不减持 [15] - 增持计划起始日期12月13日，距离最后一笔减持完成日6月12日整整6个月，符合监管规定 [15][16] - 知名投资人葛卫东在第二季度增持18.51万股，其一致行动人王萍增持103万股 [16] 行业背景与市场观点 - 2026年上半年A股最赚钱的两条赛道是光模块和存储芯片 [2] - 海关总署数据显示，2026年前六个月国内集成电路出口金额同比增长约96.1%，6月单月出口额达382.1亿美元，同比增长122.2% [7] - 万创投行董事总经理吴沛东表示，中短期内存储行业产业逻辑未变，但定价逻辑从“炒涨价弹性”切换到“验证盈利持续性” [9] - 胡洪强调公司追求长期主义，从2023年至今经营策略未变，“就是追求市场占有率的提升” [17]