报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][119] 报告的核心观点 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业，采用Fabless生产模式，业务布局多元化，近年业绩总体呈增长态势 [4][12][15] - 端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，公司存储业务布局全面，有望受益市场扩容和行业竞争格局优化 [4][54][63] - 公司是国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局，有望提升高端MCU产品研发能力，增强竞争力 [4][113][118] - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4][119] 根据相关目录分别进行总结 国内存储、MCU双龙头企业，平台化布局驱动业绩成长 国内存储、MCU双龙头，业务边界不断拓宽 - 兆易创新成立于2005年，2016年上市，是国内专用型存储、MCU双龙头，产品下游应用广泛 [12] - 采用Fabless生产模式，营销网络遍布全球，2025年6月国际总部落户新加坡 [15] - 发展历经四个阶段，形成“存储 + 控制 + 传感 + 模拟”四大业务布局，是全球均排名前十的集成电路设计公司 [16][19][23] - 核心管理团队稳定，研发与管理经验丰富，硕士及以上学位人员占比约56.5% [24] 经营业绩在周期波动中增长，加码研发巩固行业领导地位 - 2015 - 2024年营收和归母净利润复合增长率分别为22.45%和24.11%，2022、2023年业绩承压，2024年回升，25Q1同比大幅增长 [26][27] - 2024年存储芯片和微控制器营收占比超90%，是主要营收来源 [31] - 盈利能力稳健，2024年销售毛利率、净利率同比复苏，存储业务毛利率首次超MCU业务 [34] - 2018 - 2024年研发费用年复合增速32.43%，占营收比重从9.26%提至19.87%，截至2024年末有多项知识产权 [37] - 2024年人均创收、销售毛利率高于可比公司平均水平，具备规模和盈利能力优势 [39] 存储业务：端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，兆易创新布局全面 端侧AI驱动存储扩容，大厂减产改善供需格局 - 2024年全球半导体市场规模6305.49亿美元，存储器市场规模1655.16亿美元，占集成电路比重30.68% [41] - 存储器分易失性和非易失性，DRAM与NAND占据主流，2024年销售额占比超95% [43][46] - 专用型存储适应特定场景，包括利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND Flash等，预计2025 - 2029年市场规模复合年增长率7.1% [49][52] - 端侧AI驱动存储市场扩容，AI终端渗透率提升，预计2024 - 2028年全球NOR Flash市场规模年均复合增长率约9.17%，AI眼镜存力需求增长 [54][55][58] - 汽车“三化”渗透提升车规级存储容量需求，预计2024 - 2030年中国智能网联汽车产业规模CAGR为28.8%，汽车存储市场规模到2030年超200亿美元 [63][68][69] - 海外大厂退出利基型存储产能，改善行业供给格局，国产替代空间广阔，DDR4价格持续上涨 [72][78][81] 公司“NOR + DRAM + NAND ”多方位布局，受益AI创新与国产替代进程 - 公司形成“NOR + DRAM + NAND”产品线，是全球均排名前十的集成电路设计公司 [85] - NOR Flash业务全球排名第二，中国内地第一，积极布局车规高附加值领域，车规NOR Flash预计保持高增长 [86][87] - 利基型DRAM营收位列全球第七，中国内地第二，发力定制化存储，与长鑫合作扩大产能 [94][95][96] - NAND Flash专注SLC NAND Flash，实现全品类覆盖，2024年收入位列全球第六，中国内地第一 [97][98] MCU业务：公司是国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局 - MCU是高度集成芯片，32位MCU成市场主流，预计2025 - 2029年市场规模复合增长率8.7% [100][101][102] - 汽车“三化”驱动单车MCU价值量提高，预计到2029年单车MCU价值从1500元提至2500元左右 [104] - 车规级MCU技术壁垒高，国产替代难度大，被海外厂商主导 [107][110] - 公司是国内32位MCU领导者，产品线布局丰富，2024年营收位列全球第八，中国内地第一 [113][117] - 2024年新增汽车电子芯片项目，计划投资12亿元，提升竞争力 [118] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍，维持“买入”评级 [4][119]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4] 公司概况 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业，采用Fabless模式，形成"存储+控制+传感+模拟"四大业务布局 [4][12] - 2015-2024年营业收入从11.89亿元增长至73.56亿元，复合增长率22.45%，归母净利润从1.58亿元增长至11.03亿元，复合增长率24.11% [4] - 2024年存储芯片营收占比70.6%，MCU营收占比23.2%，传感器占比6.1% [31] 存储业务 - 全球存储器市场规模1655.16亿美元，占集成电路比重30.68%，其中DRAM占比57.06%，NAND占比40% [43][48] - 端侧AI和汽车"三化"驱动存储需求增长，预计2024-2029年专用型存储市场规模CAGR为7.1% [54][56] - 公司NOR Flash全球市场份额18.5%，排名第二；利基型DRAM全球排名第七，市场份额1.7% [88][96] - 车规级NOR Flash累计出货超1亿颗，2025年预计保持高速增长 [89] MCU业务 - 2024年MCU收入2.31亿美元，全球排名第八，国内第一，产品覆盖63个系列700多款 [4] - 推出搭载M7内核的车规级MCU GD32A7系列，募投12亿元用于汽车MCU研发 [4] - 预计2025-2030年全球汽车MCU市场CAGR为8.92% [89] 行业趋势 - AI终端渗透率提升：AI手机渗透率将从2024年16.2%提升至2029年54%，AI PC从18.5%提升至69.2% [57] - 汽车智能化发展：L2级以上自动驾驶占比将从2021年0%提升至2030年75% [68] - 海外大厂退出利基存储：三星、美光、SK海力士逐步退出DDR3/DDR4市场，DDR4价格三个月上涨160% [76][83]

存储行业价格动态 - DDR5价格温和上涨 5月现货环比+2% 6月至今低个位数涨幅 4-5月DDR5 8Gb合约价上涨约2% DDR5 16Gb现货价上涨约7% [1] - DDR4价格超预期上涨 5月现货环比+9%~+37% 6月至今涨幅达17%~37% 5月DDR4 8/16Gb颗粒现货价格平均涨幅超30% 原厂加速退出DDR4供应 TrendForce预计最后出货时间为2026年初 [1] - NAND Flash价格温和上涨 5月TLC价格环比涨幅低个位数 6月价格基本稳定 3月TLC价格涨幅6%~14% 原厂减产10%~15%并迁移产能至200层以上产品 [2] 细分产品表现 - 内存条：DDR5合约价格持平 现货高个位数上涨 DDR4行业/渠道市场价格上涨20%~64% [2] - SSD：5-6月行业/渠道市场价格小幅回落(-3%~0%) 企业级SSD需求受北美CSP厂商投入带动 [2] - 移动存储：UFS/eMMC价格温和上涨0%~14% 消费市场需求稳定 [2] 价格展望 - DDR5预计25Q3保持温和上涨 DDR4预计涨幅8%~13% TrendForce预测25Q3 DDR4 PC/Server内存模组合约价格分别上涨18%~23%/8%~13% [3] - NAND Flash预计25Q2/Q3 Wafer价格分别上涨3%~8%/5%~10% 原厂减产效果持续 [3] - 利基存储：25Q3 SLC NAND Flash有望双位数上涨 NOR Flash价格平稳 [3] 投资机会 - DDR4内存条涨价逻辑下 存储芯片设计厂商受重点关注 存储模组分销商及模组厂商亦值得关注 [1] - DDR5渗透率有望加速提升 因部分DDR4价格已超过DDR5且原厂逐步退出DDR4 [1]

核心观点 - 兆易创新作为国内存储芯片设计龙头，正式启动"A+H"双资本平台布局，展现从细分龙头向综合型半导体平台跃迁的战略方向 [1] - 公司在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM、MCU四大领域均进入全球前十，是国内唯一实现此成就的IC设计公司 [1][4] - 通过"感存算控连"平台生态构建，形成存储芯片与MCU、传感器的协同优势，应对端侧AI浪潮带来的增长机遇 [3][12] 财务与市场表现 - 2024年营收73.56亿元，销售芯片43.62亿颗，三年累计收入超212亿元 [1][2] - 2024年利润恢复至11.01亿元（2023年受行业周期影响降至1.61亿元），三年研发投入合计34亿元 [2] - 全球市场份额：NOR Flash 18.5%（全球第二）、SLC NAND Flash 2.8%（全球第六）、利基型DRAM 1.7%（全球第七）、MCU 1.2%（全球第八） [4][9] 业务板块与技术优势 - **存储产品线**：45nm NOR Flash量产工艺领先国内，HBM控制器等先进封装技术研发中 [7][9] - **MCU产品线**：全球首个量产RISC-V内核32位MCU，拥有63大系列700余款产品，汽车导航与工业自动化领域突破 [5] - **生态整合**：收购锂电保护芯片龙头苏州赛芯，指纹识别芯片国内市占率第二，形成"存储+计算+感知"协同方案 [6][12] 供应链与客户结构 - 覆盖40多国分销网络，前五大客户（均为分销商）销售额占比33.3% [7] - 前五大供应商采购额占比超70%，与中芯国际等晶圆厂深度绑定 [7] - 成立青耘科技聚焦定制化存储方案，切入新能源汽车、工业控制领域 [7] 研发与战略布局 - 2024年研发费用11.22亿元（占营收15.3%），技术员工占比73.8%，持有997项国内专利 [2][10] - 车规级产品突破：汽车电子收入占比从2022年5%提升至2024年12%，NOR Flash进入比亚迪、特斯拉供应链 [12] - 未来规划：2025年推出车规级MCU，募资用于先进制程研发与全球化团队建设 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长江科技（电子、计算机、通信、传媒）2025年6月金股推荐，包括电子的TCL科技、兆易创新，计算机的海光信息、科大讯飞，通信的天孚通信、英维克，传媒的巨人网络、上海电影 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 电子行业 - TCL科技业务多点开花，大尺寸lcd量价齐升、LG并表、T6&T7主体少数股权回购、T9放量、存量产线折旧拐点、光伏与oled业务减亏，整体PE估值进入深度价值区间，叠加主动权益欠配，有望得到更多市场关注 [10] - 兆易创新基本面稳健向上，定制化存储可期。NOR Flash持续扩大经营规模和市场占有率，SLC NAND Flash提升24nm工艺制程节点占比，DRAM处于涨价周期，定制化DRAM卡位一线梯队，MCU向车规及家电市场持续突破 [10] 计算机行业 - 海光信息是国产高端CPU和AI芯片领军企业，高端通用CPU性能领跑国内，采用x86架构生态兼容优势凸显，切入工作站等类PC领域，AI芯片跻身国内第一梯队，采用GPGPU架构且软件平台高度兼容CUDA生态，已进入业绩爆发期，经营数据显示供需两端趋势向好 [11] - 科大讯飞是A股大模型稀缺性标的，AI助力公司教育C端、智慧医疗、智能硬件、企业AI解决方案快速增长，具备不断进化能力，是AI全栈国产大模型领军企业，已迎来基本面增长拐点 [12] 通信行业 - 天孚通信无源器件平台型定位+一体化优势，格局好，FAU及AOC/MPO类产品持续放量，订单增长强劲；高速光引擎短期800G产品向1.6T产品升级增速有望提升，远期受益于CPO/OIO等新产品形态增长趋势及新大客户拓展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20亿元、27.9亿元、34.9亿元，对应同比增速49%、39%、25% [12] - 英维克是优质平台型散热厂商，数据中心散热赛道龙头企业，国内IDC厂商CAPEX进入上升周期，公司是间接蒸发冷却方案核心供应商、精密空调头部厂商，液冷方案卡位优势突出，部分液冷产品已进入NV生态伙伴名录，海外市场突破将打开长期成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.5亿元、8.8亿元、11.1亿元，对应同比增速43%、36%、26% [13] 传媒行业 - 巨人网络存量游戏持续稳健运营，《原始征途》小程序游戏等带来增量；后续新游进展积极，《超自然行动组》年内上线推广，《五千年》等储备产品已取得版号；持续推进AI技术与玩法创新结合，《太空杀》接入腾讯混元Turbo S构建AI玩家，“千影”有声游戏生成大模型持续迭代，与阿里云深化AI合作，后续有望受益于新游及AI相关催化 [14] - 上海电影背靠上影集团，业务涵盖电影宣发、院线经营和IP运营，IP运营为新增长极，已收购上影元70%股权。未来业绩增长点来自主业跟随影视大盘复苏修复，以及上影元IP“焕新+变现”战略，包括商品授权获取稳定抽成收入、影游联动获得弹性收入、布局AI玩具 [16] 盈利预测 | 行业 | 代码 | 简称 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 电子 | 000100 | TCL科技 | 0.08 | 0.32 | 0.49 | 0.64 | 50.83 | 13.56 | 8.76 | 6.71 | | 电子 | 603986 | 兆易创新 | 1.66 | 2.27 | 3.58 | 4.86 | 67.65 | 49.41 | 31.40 | 23.11 | | 计算机 | 688041 | 海光信息 | 0.83 | 1.34 | 1.92 | 2.62 | 164.01 | 101.59 | 70.90 | 51.96 | | 计算机 | 002230 | 科大讯飞 | 0.24 | 0.41 | 0.59 | 0.80 | 191.79 | 112.27 | 78.02 | 57.54 | | 通信 | 300394 | 天孚通信 | 2.42 | 3.60 | 5.02 | 6.28 | 33.77 | 22.67 | 16.27 | 13.00 | | 通信 | 002837 | 英维克 | 0.61 | 0.87 | 1.18 | 1.49 | 39.77 | 27.89 | 20.49 | 16.27 | | 传媒 | 002558 | 巨人网络 | 0.78 | 0.84 | 0.94 | 1.03 | 18.51 | 17.25 | 15.35 | 13.97 | | 传媒 | 601595 | 上海电影 | 0.20 | 0.63 | 0.85 | 1.00 | 148.90 | 47.33 | 35.13 | 29.91 | [17]

行业动态 - 全球存储器龙头三星有意退出MLC NAND Flash市场，通知客户只接单到6月，并通过涨价策略促使客户减少下单 [1] - 三星提前停产MLC NAND，原计划今年下半年退出，现决定销完库存后不再制造 [1] - 三星停供MLC NAND导致业界出现抢货潮，客户紧急寻求模块厂支持 [1] - 尽管QLC成为主流方向，但MLC在工规、物联网、电视及车用等高毛利领域仍有大量需求 [1] 市场影响 - 三星停供MLC NAND将加剧市场供应紧张，推动NAND报价进一步上涨 [1] - 韩厂乐金显示器(LGD)无法获得三星货源，正积极寻找其他供应商调货 [1] - 群联、威刚、创见等NAND相关厂商有望受益于此次市场变动 [1] 技术背景 - NAND Flash根据存储单元信息量分为SLC、MLC、TLC和QLC等不同类型 [2] - SLC稳定性最高但容量密度最低，消费级和企业级市场正转向TLC和QLC [2] - MLC在特定应用领域仍保持重要地位，因其具备较高稳定性 [1][2]

公司赴港上市计划 - 兆易创新宣布启动H股发行计划，拟在香港联交所主板上市，发行规模不超过总股本的10%，并授予承销商不超过15%的超额配售权，计划在24个月内完成上市 [1] - 公司当前资金状况充裕，截至2025年3月31日账面货币资金达94.09亿元，交易性金融资产1亿元，短期借款仅9.7亿元，无长期借款和应付债券 [1] - 公司解释赴港上市旨在实施全球化战略，拓展海外业务并增强国际竞争力，2024年境外收入占比已达77.51%（57.02亿元） [1] 财务与业务表现 - 2024年公司营收73.56亿元（同比+27.69%），归母净利润11.03亿元（同比+584.21%），2025年Q1营收19.09亿元（同比+17.32%），净利润2.35亿元（同比+14.57%） [2] - 存储芯片业务为第一大收入来源（2024年营收51.94亿元，占比70.6%），MCU及模拟芯片业务次之（17.06亿元，占比23.2%），传感器业务占6.1%（4.48亿元） [2] - 存储芯片毛利率40.27%（同比+7.28个百分点），MCU及模拟芯片毛利率36.50%（同比-6.60个百分点），传感器毛利率16.46%（同比+0.46个百分点） [3] 行业与市场动态 - 2024年全球半导体行业收入6260亿美元（同比+18.1%），预计2025年达7050亿美元，数据中心、AI芯片及主流存储市场增长显著，消费电子需求疲软 [3] - NOR Flash未来5年复合增长率预计为9.17%，SLC NAND Flash需求集中在网通、工控领域，利基型DRAM因头部厂商退出长期竞争格局向好 [4] - 全球MCU市场规模预计从2023年282亿美元增至2029年388亿美元，公司将重点布局车规、工控等高附加值市场 [4] 市场反应与股价波动 - 赴港IPO消息公布后股价短期下跌，5月21日盘中跌超7%，收跌6.35%，截至5月23日收盘报115.4元，市值蒸发超70亿元 [5] - 公司解释A+H股价差为短期情绪影响，长期业绩增长将对两地股价产生良性影响 [5]

公司战略与全球化布局 - 公司拟发行H股并于香港联交所主板上市，旨在深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升国际化品牌形象和核心竞争力 [1] - 公司境外收入占比达77.51%（2024年57.02亿元），营销网络遍布全球多个国家和地区 [7][8] - 赴港上市募集资金将用于研发创新、战略投资、全球营销网络建设等，以强化技术优势和市场竞争力 [6][8] 业务表现与产品优势 - 2024年Serial NOR Flash市占率全球第二，DRAM产品营收及出货量同比翻倍增长 [2] - MCU及模拟产品年销售量达5.4亿颗（创历史新高，同比+87.84%），保持国内通用32位MCU市场领先地位 [2] - 2024年营收73.56亿元（同比+27.69%），归母净利润11.03亿元（同比+584.21%） [4] - 2025Q1收入19.09亿元（同比+17.3%，环比+11.9%），归母净利润2.35亿元（同比+14.57%） [4] 技术研发与市场应用 - 通过近存计算技术研发将芯片延迟降至5ns以下，车规级产品进入比亚迪、蔚来等车企供应链 [4] - 新增12亿元募投项目用于汽车MCU芯片研发及产业化，车规类产品将成为Flash部门重要增长支柱 [5] - 积极布局端侧AI和具身智能领域，与机器人公司合作开发伺服电机等技术 [5] 行业趋势与市场环境 - 半导体行业竞争从技术突破延伸至资本市场战略卡位，AI、智能汽车等产业推动需求爆发 [1][8] - 存储市场进入周期性与结构性变化交织的新阶段，2025年逐渐进入复苏期 [3] - 国内半导体企业加速全球化布局，港股成为重要融资平台和国际化跳板 [8][9] 财务状况与资金储备 - 截至2025Q1货币资金94.09亿元，交易性金融资产1亿元，短期借款9.7亿元，无长期负债 [6] - 毛利率37.44%（同比-0.7pct），主要因利基型DRAM产品竞争加剧 [4]

兆易创新赴港上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 将充分考虑现有股东利益和境内外资本市场情况选择适当时机完成发行[1] - 赴港上市目的为深化全球化战略布局 加快海外业务发展 提升国际化品牌形象和核心竞争力[2] - 募集资金将用于增强研发能力 持续迭代产品和技术创新 战略及产业投资与并购 全球营销与业务网络建设等[2] 公司业务概况 - 公司2016年8月登陆上交所 主营业务为存储器 微控制器和传感器的研发 技术支持和销售[1] - 存储器产品包括NOR Flash 利基型DRAM和SLC NAND Flash三大品类[1] - 传感器产品包括触控芯片和指纹识别芯片两类[1] 财务表现 - 2024年实现营业收入73.56亿元 同比增长27.69%[1] - 2024年归母净利润11.03亿元 同比增长584.21%[1] - 业绩增长主要因行业下游市场需求回暖 公司优化产品成本 丰富产品矩阵等因素[1] 行业趋势 - 半导体行业全球化竞争加剧 头部厂商积极实施全球化战略布局[2] - 港股市场因其国际化资本环境成为企业出海重要跳板[2] - 2025年以来已有30余家硬科技企业披露拟赴港IPO[2] - 多家A股上市公司希望通过港股融资加速国际化进程[2] A股公司港股上市趋势 - 2024年四季度开始大量A股公司寻求A+H两地上市 趋势不断增强[2] - 2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总和已超过一季度[2] - A股公司港股发行潮预计将发生在2025年下半年[2]