J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 12 July 2026 Server JPM proprietary server CPU shipment model Jennifer Hsieh In this note, we introduce a JPM proprietary server CPU shipment model and forecast total server CPU shipments to grow from 26mn units in 2025 to 68mn by 2028 (38% CAGR). We segment server CPU demand into three buckets: (1) AI headnode CPUs, (2) agentic-AI server CPUs, and (3) general-purpose server CPUs. With AI accelerator shipments projected to show a ~50% CAGR over FY25–28 based on o ...

核心观点 - 英伟达高管团队在摩根士丹利投资者路演上传递的核心信息是：公司增长不仅没有见顶，而且正在加速，即便季度收入正在逼近1000亿美元，增速仍将继续提升 [1] - 摩根士丹利分析师认为，这一成长叙事对价值型和成长型投资者均具吸引力，并重申英伟达为半导体板块首选 [1] 产品路线与市场传言澄清 - 公司CEO黄仁勋直接否认了市场关于Rubin Ultra可能推迟至2028年出货的传言，确认其仍将于明年出货 [2] - Rubin系统的部分机架设计虽有调整，但800V供电和机架间光互连均按计划推进，产品时间表没有实质变化 [2] 客户结构与竞争动态 - AI实验室客户目前约占英伟达总需求的20% [3] - 一个较具代表性的前沿模型客户（市场普遍认为是Anthropic），此前主要在ASIC上开发，英伟达的参与度极低，但现在已升至接近50% [3] - 分析师判断，超大规模云厂商开发定制芯片与英伟达维持高市场份额可以同时发生，因为客户比较的是每个Token的综合成本，英伟达方案在许多场景下仍具备更低的单Token成本 [3] - 从2024年到2026年，英伟达在AI计算中的整体份额实际上是上升的 [3] 增长来源多元化 - **AI实验室**：约占总需求20%，除头部模型继续深度使用英伟达平台外，原本偏向ASIC的客户也在增加GPU配置 [4] - **传统超大规模云厂商**：约占收入一半，包括微软、Meta、亚马逊、谷歌，但扩张受电力、土地和数据中心建设速度制约，公司收入正从GPU延伸至CPU和网络设备 [4] - **新型AI云、主权AI、工业和企业客户**：未来增速可能超过传统超大规模云厂商，主权AI项目受自研ASIC竞争影响相对较小 [5] 业务扩展：CPU与网络 - 公司本财年CPU业务目标约为200亿美元，其中接近一半可能来自独立CPU机架 [6] - 公司正在从单一GPU供应商，向涵盖GPU、CPU、网络互联和系统架构的AI基础设施平台转型 [6] 投资者沟通与财务预期 - 公司正主动将价值型投资者纳入沟通重点，未来可能将50%以上的现金流用于回购和股东回报 [7] - 摩根士丹利预计，英伟达2026财年收入将增长82%，2027财年将增长52.4% [7][8] - 该行给出目标价288美元，对应7月9日收盘价202.78美元（市值约4.97万亿美元）约有42%的上行空间 [7][8] 增长驱动与潜在挑战 - 核心增长逻辑是生成式AI带动云计算资本开支持续增长，Blackwell是重要解决方案，后续Rubin产品有望维持性能领先地位 [8] - 主要挑战并非AI需求是否存在，而是如何在内存、网络、电力和机房空间等多重约束下，将需求转化为可交付的系统收入 [8] - 面临的风险包括：若供给追赶需求的速度快于预期，数据中心业务增长可能明显放缓；AI开发成本下降；竞争对手推出更具竞争力的产品；客户加快自研定制硬件的部署 [8][9]

整理 | 傅宇琪、褚杏娟 MiniMax CEO 称不再领取薪酬，将 4%股份激励团队；智谱创始人唐杰发布内部信：将开启 Touch High（摸高）计划，"不登顶，就是失败"；知情人士回应"腾讯考虑入股 Manus"；吐槽 DeepSeek 面 试的华为天才少年李博杰被投资人控诉诈骗，李博杰称始终履行职责；字节绩效规则调整：加大半年 激励，加强字节范与领导力考核；京东抹平 leader 数量；美团回应大规模裁员：占整体员⼯⽐例不 ⾼；前员工回应举报小红书动机：无端遭受职场恶意打压；宇树机器人给猪做手术登上 Nature； Meta 计划 9 月量产自研 AI 芯片 Iris，Deepseek、智谱也被爆造芯…… 行业热点 MiniMax CEO 称不再领取薪酬，将 4%股份激励团队 7 月 9 日，MiniMax（00100.HK）迎来上市以来首轮限售股解禁。受解禁压力影响，公司股价盘中 一度跌超 20%，创近半年新低。截至 14 时 20 分，MiniMax 报 289.6 港元/股，总市值跌破千亿，降 至约 908 亿港元。 7 月 10 日，MiniMax 公告完成新一轮 160 亿港元融资，募集资金 ...

英伟达Vera CPU市场进展 - AI新创公司Perplexity证实将采用英伟达最新Vera CPU，表明英伟达正在新市场逐步扩张，挑战英特尔与超微的传统寡占地位[2] - 英伟达执行长黄仁勋透露自己喜爱使用Perplexity的服务，且英伟达是Perplexity的战略性股东之一[2] - 英伟达预估Vera CPU在本会计年度结束前将创造约200亿美元营收[2] Vera CPU的技术优势与市场定位 - Perplexity表示，Vera CPU在执行AI代理编码任务时，速度是传统CPU的1.5倍，非常契合其核心工作负载需求[2] - 黄仁勋强调，英伟达是为了AI代理而设计Vera CPU，旨在创造市场而非单纯争夺市占率[2][3] - Vera CPU的核心是Olympus，其每周期指令数较Grace CPU提升50%，在满载工作负载中展现的每核心持续效能是x86 CPU的1.8倍[4] - 英伟达认为，当今数据中心CPU并非为大规模环境下的速度而设计，而Vera是为代理型AI时代打造的全新CPU类别[3] 客户采用与生态系统影响 - 除Perplexity外，包括OpenAI、Anthropic及甲骨文等大厂都将导入Vera CPU[2] - 英伟达开发的GPU与CPU高度仰赖台积电先进制程支援，其扩大Vera CPU客户群将增加对台积电的投片量，带动台积电先进制程订单持续热转[4] - 台积电股价单日上涨25元，收于2,465元[4] 产品路线图与未来展望 - 英伟达提到，其搭载Rigel核心的下一代Rosa CPU，将延续该公司为代理型AI时代打造的CPU产品蓝图[3] - 在AI领域，英伟达推出的Grace已是领先的CPU，而Vera预计将成为全球最顶尖、最符合AI应用且最受欢迎的CPU，受欢迎程度可能超过英伟达的GPU[3]