纪要涉及的行业或公司 * **行业**：工业金属行业，核心聚焦于**铜**和**铝**市场 [1] * **公司**： * **铜板块**：盛屯矿业、藏格控股、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国矿业、中金岭南、西部矿业、江西铜业 [6] * **电解铝/铝板块**：创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份 [6] 核心观点与论据 1. 宏观与行业趋势 * **供给曲线陡峭化**：当前商品周期是供给周期，商品价格更多由边际供需而非总量供需决定，导致价格持续超出预期，供给紧俏逻辑未被破坏 [1][3] * **战略性资源价值重估**：在国际博弈中，具备竞争优势和供应链稳定性的战略性金属（如铜、铝）地位凸显，将迎来价值重估 [1][3] 2. 铜市场供需与价格展望 * **供给长期紧张**：主因是成熟矿山减产和资本开支不足，预计2026年供给增速不到2% [1][3] * **资本开支上升**：新矿位于偏远地区，且露天矿转地下矿增多（地下矿资本开支强度比露天矿高约50%），导致单位成本从约9,000美元/万吨增至12,000美元/万吨 [5][7] * **供应冲击与增量有限**：2024年全球前十大铜矿减停产冲击供应；预计2025年全年供应增量仅约10万吨，2026年增长32万吨，若巴拿马复产不及预期或发生更多事故，增量可能进一步推迟 [1][8] * **再生铜贡献稳定**：再生铜占总供给约20%，预计年增4-5个百分点，对总供给增速贡献约0.8-1个百分点 [9][10] * **需求增长强劲**：预计2026年全球宽松周期下，需求增速将超过过去五年平均水平（约2%），达到3%左右 [1][3][13] * **需求结构**：终端需求中，中国、欧盟、美国分别占40%、30%、30%；电解铜消耗中，中国占60% [13] * **增长驱动力**：主要增量来自风电、光伏、新能源车及AI应用，其中新能源车和AI各自拉动约1%的铜需求增速 [14][15] * **供需缺口明确，看好铜价**：预计2026年全球市场将出现约40万吨的供需缺口，铜价上涨趋势基本确定 [3][16] 3. 铝市场供需与价格展望 * **供应增长受限**：国内产能受限，海外产能增长缓慢（主要受制于电力建设），全球铝供应增速预计维持在约2%的低位 [1][4][17] * **需求稳步增长**：中国“十五”规划开局之年政策利好，以及汽车、光伏等领域需求回暖，将推动电解铝需求增长 [1][4] * **看好铝价前景**：铝价上涨负反馈较小，且随着铜价上涨可能产生替代效应；预计2026年国内市场供应缺口约65万吨，即便光伏预期悲观，也将维持紧平衡状态 [4][17] 4. 产业链关键环节动态 * **冶炼企业面临挑战**：原材料短缺导致冶炼端增速可能明显下降；2025年10月、11月冶炼厂开工率已接近过去10年最低值，预计2026年冶炼端增速将显著下降 [1][11] * **库存结构分化**：美国COMEX显性库存占全球需求比例仅7-8%，但其显性库存占比达60%左右，虹吸效应导致其他地区库存不足；全产业链库存并不高，2025年电解铜库存增加是隐性库存（冶炼厂和港口精矿库存）转化的结果 [12] * **氧化铝价格震荡**：氧化铝企业普遍处于亏损边缘，看空空间有限；由于高度依赖进口（约70%），国际局势可能导致供应扰动；预计价格将在2,500~2,800元/吨之间震荡 [18][19] 其他重要内容 1. 政策与外部事件风险 * **美国关税政策**：特朗普政府将于2026年6月30日决定是否对进口到美国的精炼产品加征关税 [2] * 若取消关税，将减少美国囤货需求，对全球市场构成压力 [13] * 若执行或延期关税，则符合价格标准的产品将继续流向美国，推动价格上涨 [13] 2. 投资建议与公司看点 * **公司选择逻辑**：推荐的公司不仅具备EPS增长潜力，同时在估值层面也有提升空间 [4] * **铜板块公司**：有望受益于铜价上涨带来的盈利增长 [6] * **电解铝板块公司**： * 部分公司股息率较高，对长线保险资金有吸引力 [6] * 部分公司（如创新实业）成长性强，在沙特规划了100万吨产能 [20] * 随着电解铝价格上涨（当前盈利已接近7,000元/吨，为历史最高水平），公司盈利能力提高 [20]

涉及的行业与公司 * **行业**：旅游、酒店、餐饮、免税、OTA（在线旅游）、茶饮 * **公司**：携程、华住、锦江、首旅、海底捞、小菜园、锅圈、蜜雪冰城、古茗、同程、百胜中国、达美乐披萨、天目湖、三峡旅游[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][17][18][19] 核心观点与论据 政策刺激与消费趋势 * 政策刺激方向从商品消费转向服务业和顺周期领域，如免税、酒店、餐饮[2] * 补贴服务消费（尤其是旅游）乘数效应显著，能有效带动地方经济发展[1][2] * 餐饮对政策刺激反馈迅速，酒店和旅游因决策周期长反馈相对滞后，但大额开支对政策敏感度更高[1][4] * 美国和日本的经验显示，现金发放和消费券对消费刺激直接有效[1][3] 旅游与OTA行业 * 疫情后旅游渗透率提升，行业景气度高，携程股价表现强劲，景区数据火爆[1][2] * 2025年元旦期间景区旅游市场表现强劲，整体流量增速较2024年提高约5个百分点，上市公司增长达二三十个百分点[9] * 增长主要因门票价格较2019年更便宜、部分景区免票政策以及游客出行意愿高[9] * 国内OTA行业受益于旅游需求高韧性和线上预订渗透，头部五大OTA市占率超90%，携程集团（含去哪儿）市占率近50%[2][10] * 预计到2026年OTA行业将保持高速增长，头部平台深耕细分领域（如银发经济、海外市场、酒店管理、出境游）[2][10] * 携程海外业务trip.com保持60%以上增速[10] 酒店行业 * 自然数据显示酒店行业四季度到一季度降幅收窄趋势明显，华住三季度数据持平，锦江四季度降幅收窄至持平上下[1][6] * 从供需看，未来几年供给扩张速度下降，若需求平稳，则RevPAR压力减小[1][6] * **华住**：加盟业务收入占比达六七成，增速强劲（每年15-20%），推动整体收入增速上升至20%[1][7] * **锦江与首旅**：预计亏损六七亿元，其中直营亏损约两个多亿，海外亏损四个多亿[7] * 若三年内海外业务从亏损到持平，将带来巨大业绩增量，叠加直营业绩每年增量约一个多亿，总体业绩翻倍可能性大[7] * 首旅计划从2024年的7,000家店增至2027年的1万家，预计2028年实现13-15亿元业绩增长，其中两个亿来自直营收入利润率改善[7] * 锦江首旅股票市值底部约170-180亿元，上行空间可达230亿元，若长期业绩达13-15亿元，市值可达300亿元左右[8] 免税市场 * 免税市场在9月数据转正后表现良好，受益于低基数效应和11月1日离岛免税新政[1][5] * 国补加持下，苹果、3C产品及黄金品类贡献明显[5] * 12月中上旬国补停滞导致数据回落，但18号后因加大消费券发放再次爆棚[5] * 海南封关宣传效应持续放大，提升离岛免税认知[5] * 海南省政府目标是2027年实现600亿元规模（2023年为580亿元）[5] 餐饮与茶饮行业 * 2025年餐饮业整体受益于旅游市场回暖和外卖平台补贴推动，实现显著增长[2][12] * 下沉市场（二线及以下城市）及大众价位段（20元以下）增速最快[2][12] * 高性价比及具备上下游产业链把控能力的连锁餐饮企业更具竞争力[2][18] * 推荐关注**海底捞**（火锅刚需、创新子品牌）、**小菜园**（上下游管控强，未来两三年业绩成长性近20%）、**锅圈**（业务延展至多场景）[2][19] * 长期可关注百胜中国和达美乐披萨[19] * 2025年**茶饮行业**表现强劲，受益于外卖补贴和景区回暖，行业增速接近高双位数，二线及以下市场增长最快[2][11] * 头部奶茶公司同店销售实现双位数增幅，需求弹性高[2][11] * 未来趋势包括产品推新、全时段运营及全品类覆盖[2][11] * 预计2026年行业增速仍接近20%，外卖补贴政策推广可能带动更多促销活动[13] * **蜜雪冰城**：国内门店数量绝对领先，咖啡品牌幸运咖2025年门店数已突破一万家，预计2026年仍能保持四五千家的开店增速，海外市场（如美国）发展超预期[14][15][16] * **古茗**：依托冷链供应链优势，在10~20元价格带具竞争力，采取区域深耕策略，预计到2026年仍将保持高速开店（每年贡献约20%增长）[14][17] 其他重要内容 * 2025年元旦期间航空与酒店客单价有所回落，但数据环比边际改善趋势明显[6] * 对于以二次消费占比较高的景区公司（如天目湖和三峡旅游），可能有更多潜在受益机会[9] * 茶饮行业头部公司（如蜜雪冰城、古茗）的开业增速行业最高，闭店率最低，供应链成熟稳定[14] * 2025年餐饮行业总体客单价承压，但从四季度开始出现触底回升趋势，节假日效应增强[18] * 中式快餐细分领域的小菜园、遇见小面和老乡鸡等品牌表现出色[18]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：烯烃行业（聚乙烯、聚丙烯）、石油化工、煤炭开采[1][2][3][5] * 公司：宝丰能源[1][3][4][6][11][12][13] 核心观点与论据 行业供需与前景 * **2025年国内烯烃产能压力**：预计2025年国内聚乙烯、聚丙烯新增产能约1，010万吨，乙烯、丙烯总产能增长约13%，高于表观消费量增长约10%，市场面临价格压力[2][3] * **全球新增产能结构**：未来几年全球烯烃新增产能将以油质为主（集中在俄罗斯和伊朗），气制系统产能增长较少（约200多万吨），这将提高行业平均成本[2][5] * **中国产能投放高峰**：2026年仍是国内乙烯、丙烯投放高峰，新增产能预计在千万吨左右，市场将承压[2][5] * **需求新增长点**：新能源、汽车轻量化及医疗器械等新兴产业需求增加，对产品规格要求较高，为表观消费量带来前景[5] * **行业转折点预期**：预计到2027年前后可能迎来行业转折点，因2026年后新建项目逐渐减少，2028-29年几乎没有新投放[2][5] 成本、价格与利润 * **公司息金成本**：通常维持在4，000元以内，大致在3，780-3，890元之间[2][6] * **公司煤炭成本**：采购到场煤价基本为400多元/吨，以此计算总成本约3，700元左右，高时近3，900元，低时约3，600元[2][6] * **原油价格支撑位**：国际原油价格已跌至55-60美元/桶，接近多数石油开采企业成本线，长期低于此区间将导致亏损，形成价格支撑[2][7][8] * **2025年行业价差预期**：预计不会出现大的变动，在当前水平上下波动[2][8] * **产品利润分化**：根据金联创统计，2025年优质聚乙烯大概平均利润为400元，但优质聚丙烯依然不赚钱[2][9][10] * **全球项目盈利状况**：除美国和中东气制烯烃项目外，包括中国、东南亚、日韩等地的大部分气制烯烃项目都处于亏损状态，仅部分高端产品有盈利[10] 公司经营与项目 * **生产经营情况**：2024年四季度以来，生产经营维持正常，产品库存维持在正常水平[3] * **出口趋势**：由于国内烯烃生产成本逐步下降，近年来烯烃产品出口稳步上升，其中聚丙烯出口增幅较大[3] * **毛利波动**：2024年三季度内蒙古地区毛利接近3，000元/吨，宁东地区毛利在2，300-2，400元/吨之间，差距约500元[4][11]；10月下旬至11月毛利每吨下降约300元，但12月份因煤价下调，毛利有所回升[4][11] * **项目进展**： * 宁东四期项目预计2026年12月投产，争取提前至11月底[4][12] * 新疆项目尚无明确进展，资料已报送国家发改委，暂无确切消息[4][12] * **资金使用规划**：若内蒙古项目未获批，公司将提高分红比例[4][13] 其他重要信息 * **委内瑞拉石油影响**：美国控制委内瑞拉石油短期内不会显著改变全球供应格局（其产量占全球约1%），更多是美国长期原油战略的一部分[2][7] * **煤价与油价联动**：油价与煤价具有较强的联动性，存在替代效应[4][11]；四季度煤价上涨主要受国内调控政策影响，是短暂现象[11] * **西北煤炭企业毛利率**：目前西北地区（如内蒙、陕北）的煤炭企业毛利率仍然较高，大约在50%左右[4][13] * **煤炭需求展望**：未来几年，由于电力需求增长缓慢以及环保政策趋严，预计煤炭消费不会大幅增长，短期内煤价上涨可能性不大[13] * **技术影响**：山西煤化所最新的费托合成技术若能快速工业应用，将显著减少碳排放和煤炭消耗，可能影响现有煤制烯烃工艺的新建项目审批[13]

涉及的公司与行业 * 公司：国机精工（及其下属子公司洛阳轴承研究所有限公司、国际金刚石公司/郑州磨料磨具磨削研究所）[1][3] * 行业：轴承（军工、风电、精密机床、商业航天、人形机器人）、超硬材料（培育钻石、金刚石功能化应用、半导体耗材）[2][3] 核心业务现状与财务数据 * **轴承业务**：由洛阳轴承研究所运营，按下游应用细分 * **军工轴承**：年收入4-5亿元，市场份额约90%，毛利率45%-50%[2][4] * **风电轴承**：预计2025年收入达8亿元（较2024年的4亿元翻番），毛利率较低，为20%-25%[2][4] * **精密机床轴承**：年收入约1亿元，毛利率约30%[2][3] * **超硬材料业务**：由国际金刚石公司运营，核心为超硬材料模具 * 年收入6-7亿元，毛利率约60%[2][3] * 下游应用集中在半导体领域，占比60%-70%，其余用于汽车、光伏、制冷和工模具等行业[2][5] * **半导体耗材业务**：属于超硬材料板块，预计2025年规模约4亿元，增速可观[32] 新兴业务布局与展望 * **商业航天轴承**： * 提供卫星和火箭轴承，预计单个商业卫星轴承价值量10-20万元，火箭轴承价值量70-80万元[2][6] * 毛利率在40%以上，略低于传统军工产品（五六十）[2][8] * 主要客户为国内知名火箭公司，技术壁垒高，短期内被替代可能性小[6][9] * 2025年航天领域体量约1.5-2亿元，其中民用部分占几千万元，交货周期约一个月[16] * **人形机器人轴承**： * 主攻交叉滚子轴承，目前最大客户是蓝黛科技，尚未与本体公司深度合作[2][6] * 现有业务体量仅几百万元，毛利率约30%[2][28] * 该领域技术壁垒相对较低，不存在垄断[28] * **金刚石功能化应用**： * 包括金刚石散热片、窗口片和声学膜，目前主要应用于国防领域[2][6] * 年收入超千万元，民用市场尚未完全成熟，整体盈利能力较弱[2][18][23] * 散热片按片定价，价格从几百元到几万元不等，取决于尺寸和厚度[3][19] 产能规划与财务影响 * **CVD设备与产能**：计划到2025年底拥有500多台CVD炉子，2026年底增加至700多台[3][22] * **产能分配**：目前主要用于培育钻石毛坯生产，其中20%-30%的产能用于金刚石功能化应用[22] * **新公司影响**：新成立的金刚石公司从2024年4月运营，由于少数股东权益分配，将影响2025年后三个季度及2026年全年的归母净利润[3][30][31] 市场、技术与竞争分析 * **商业航天**： * 商业卫星设计寿命一般为5-7年，低于传统卫星的10年以上[11] * 火箭回收对轴承需求的影响取决于发动机数量和推力大小[10] * 公司通过长期与主机厂同步研发进入国家队供应链[15] * **金刚石散热材料**： * 主要用于高性能芯片、GPU、数据中心等场景，是传统散热方案的升级替代[18][20] * 性能优越但成本高，降本是民用市场普及的关键[3][20] * 技术难点在于如何与原有器件有效结合及工艺优化[25] * 被认为是未来重要散热趋势，暂无其他材料在导热性能上能超越[26] * 主要是一些行业头部客户在使用或测试[27] * **竞争与定价**： * 航天轴承是利基市场，容量不大，仅部分公司专注[14] * 公司产品因下游客户多为国家队，议价能力有限，价格大幅上涨空间不大[13] * 培育钻石定价已与天然钻石脱钩，主要按成本加成方式定价[21] * **产能与客户**： * 公司产能不存在瓶颈，可通过增加设备快速提升以满足市场需求[12] * 公司主要提供符合尺寸和技术指标的产品，不参与客户工艺探讨或共同研发[28] * 目前尚未与特斯拉建立供应链合作关系[29]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电力行业，特别是火电、新能源（风能、光伏、水电）及核电领域 [7][8] * 公司：大唐发电（大唐电力）[1] 核心观点与论据 * **公司整体战略与转型成效**：大唐发电通过解决历史遗留问题、处置低效资产，显著优化了资产质量，增强了盈利弹性，自“十四五”以来业绩向上修复明显 [2][3] 公司积极推进能源结构多元化，非煤电资产占比从2020年的不到30%快速提升至2025年中报的接近41%，预计年底将进一步提升，降低了对传统火电的依赖 [2][3] * **核心区域与市场优势**：公司资产深耕京津冀及内蒙古区域，该区域市场需求稳定，使其在市场竞争中具备优势，尤其在年度交易谈判中表现出较强的议价能力，价格降幅相对较小 [2][5] 公司是集团核心发电平台，在京津冀地区拥有稳固的基本盘 [3][4] * **火电业务竞争优势**： * **机组结构高效**：拥有15%的超超临界高效煤机组和13%的燃气机组，高效机组占比较高 [5] * **运营效率突出**：综合供热业务摊薄燃料成本，供电煤耗水平在五大发电集团中相对较低，仅略高于华能国际 [5] * **利用小时数领先**：过去两三年内表现出较好的利用小时数趋势，区域供需状况相对较好，未来小时数降低幅度可能小于其他企业 [5][7] * **新能源布局与表现**： * **规模与结构**：截至2025年中报，风能和光伏装机容量达1,700万千瓦 [9] 水电装机容量为920万千瓦（另有提及1,000万千瓦），竞争力强 [3][11] * **运营效率**：风能利用小时数整体领先全国 [2][9] 光伏发电竞争力优于全国平均水平 [2][10] * **发展策略**：新建规模选择相对克制，保证了项目的经济性和稳定的盈利贡献 [2][10] * **盈利与财务表现**： * **盈利修复路径**：受益于煤价回落，公司盈利弹性显现，业绩从2021年巨亏到2023年盈亏平衡，再到2024-2025年盈利逐步兑现 [4] * **投资收益贡献**：参股宁德核电，2024年贡献约13-14亿元投资收益，预计2025年新机组投产后，投资收益将进一步增加至46-71亿元左右，有效平滑煤炭价格波动影响 [3][12] * **业绩与股息展望**：预计2025年公司业绩可达70亿元左右，受煤炭价格高位等影响可能下滑，但幅度控制在10%以内 预计2025年股息率有望保持7%左右 [3][13][14] * **行业环境与挑战**： * **整体趋势**：电力行业经历了低效固定资产处置，保留下顶尖基础设施 [7] 当前面临电力供需关系变化、能源价格中枢降低及沿海现货市场推进带来的年度长协价格下滑挑战 [3] * **火电行业变革**：处于商业模式完善和投资框架切换阶段，容量电价和辅助服务市场等价格机制改革有助于削弱周期性、增强公用事业属性 [8] 国资委对央企的严格考核推动了成本压降和经营绩效提升，与资本市场分红诉求一致 [8] 其他重要内容 * **估值与投资建议**：公司H股回报率表现较高，目前港股估值仅为5-6倍，报告推荐看好其港股 [3][14] * **水电业务环境改善**：公司水电资产主要集中在云南、四川，受益于外送通道完善和高耗能产业落地带来的增量用电需求，竞争环境显著改善 [3][11] * **具体数据引用**： * 公司总火电装机约5,500万千瓦 [3] * 2024年宁德核电投资收益约13-14亿元 [12] * 预计2025年业绩约70亿元 [13]

涉及的行业与公司 * **行业**：Micro LED 技术及其在**光通信**（特别是高速光互联、可见光通信）和**显示**（如AR/VR）领域的应用 [1][2] * **公司**： * **国际**：英伟达、微软、台积电、Avicena、欧司朗、Kredo、应用材料 [1][11] * **国内**：华灿光电、三安光电、华三 [2][17] 核心观点与论据 * **技术优势与潜力**： * Micro LED 具有**低功耗、低热量和高效率**的优势，在AI领域的高速光互联和可见光通信中潜力巨大 [1][2] * 通过集成**数百甚至上千个微米级LED**，可实现**TB级别**的数据传输，同时保持低能耗和高效率 [1][3] * 相比传统激光器，Micro LED **不需要复杂的DSP系统**，成本更低，且与CMOS技术高度兼容，利于小型化集成 [7] * 在AI领域，未来在**10厘米至1米**范围内，Micro LED 有望替换**80%以上甚至90%** 的传统铜线连接市场份额 [16] * 在显示领域，相比硅基OLED和快速液晶，Micro LED **能耗最低**，对大规模计算至关重要，且在性能和用户体验上有优势 [21] * **具体应用场景**： * **高速光互联**：用于**服务器内部组件之间、芯片与芯片组之间**的数据传输 [1][2] * **可见光通信**：适用于**10米级别**的中短距离数据传输，如服务器之间的数据交换 [1][2] * 主要适用于**10米至100米**范围内的数据传输，用于服务器内部及之间的连接，能显著减少铜线使用 [2][15] * 长距离（公里级）传输仍需依赖激光光纤，Micro LED **不会完全替代光纤**，但会逐渐蚕食激光在特定距离的市场份额 [15] * **当前挑战**： * **工艺复杂性**：需要确保每个Micro LED与通道**准确耦合**，且良率和可靠性要求高 [5][9] * **产业链不成熟**：传统技术（铜线、光纤）**成本优势**明显，新技术切换存在难度 [6][9] * **市场认可度**：新技术需要时间被市场接受并建立规模化生产能力 [6][9] * **显示领域挑战**：面临**巨量转移、材料稳定性、良率**等问题，且需克服LCD和OLED的成本优势 [10] * **发展现状与预测**： * 已有公司开始**小规模出货**，但量还比较少，预计未来几年内会逐步增加 [1][6] * Avicena 已实现商业化，**销售额达到亿级别**，是全球商业化最快的一家公司 [11][13] * 预计未来两到三年内，Micro LED 在光通信市场将占据 **20%到30%** 的份额 [20] * 2025年将从实验室走向产业化，2026年发展速度会更快，2028年将形成相当规模的市场 [13][20] * 光通信市场规模可达**数百亿级别** [20][23] * **技术性能**： * 实验室中，**单个Micro LED** 可达到**十几Gbps**的数据传输速率 [14] * 通过集成，例如**50个**集成可达**100Gbps**，**500个**则可达到**TB级别** [14] * 市场上已有**100G级别以上**的Micro LED光模块 [14] 其他重要内容 * **系统设计**：Micro LED在光通讯领域的应用**不能简单替代**现有激光光源，需要对**整个系统进行重新设计和开发**，例如通过微透镜或反射罩来聚焦和准直，以提高耦合效率并抑制串扰 [1][4] * **国内企业动态**：国内企业如华灿、三安正从显示领域转向通信领域，以拓展业务和收入来源，已有产品推出或开展代工业务 [2][17] * **眼镜技术路线**：在眼镜（AR/VR）技术中，**硅基OLED成长速度最快**，Meta更倾向于使用硅基OLED而非Micro LED，但Micro LED将首先出现在虚拟现实领域 [18] * **眼镜市场挑战**：眼镜技术发展的主要挑战是**内容不足**，缺乏足够丰富和实用的应用程序 [19] * **生态建设**：英伟达正在推动生态系统建设，希望尽快实现Micro LED技术；微软已建立实验室并发布demo；台积电、欧司朗等通过合作加速进程 [11][13]

**中矿资源电话会议纪要关键要点总结** **一、 纪要涉及的公司与行业** * 公司：中矿资源（一家以锂、铯、铷等关键金属及铜矿资源开发、冶炼为主业的上市公司）[1] * 行业：锂矿及锂盐、铜矿、铯铷等关键小金属、石油服务特种化学品[1][2][3][4][14][15][16] **二、 锂业务核心观点与规划** * **产能与复产**：公司计划复产透锂长石生产线，预计在2025年1月或2月释放产能[4] 加拿大滩口矿山复产已提上日程，预计周期约半年，但暂无扩产计划[2][8] * **资源储量**：公司锂资源总储量已接近300万吨碳酸锂当量，每年新增储量足以抵消年度使用量[2][4] * **成本控制**： * 比吉塔锂矿的锂辉石到港成本约为500美元/吨（采选成本300-400美元/吨+海运费100多美元/吨）[5] * 锂盐含税完全成本降至约7万元/吨，透锂长石单独使用成本约8万元/吨，计划通过混合使用进一步控制成本[5][6] * 通过技术改造、建设光伏配套设施、优化汇兑等措施实现降本，未来将继续在矿山和冶炼端进行技改以进一步降本[2][5] * **新增项目**：计划在津巴布韦建设6.5万吨单水硫酸锂工厂（对应3万吨碳酸锂规模），预计2027年三季度投产，投资额不超过3亿美元，回收期约2-3年[2][7] * **市场判断**：公司认为锂市场正经历基本面反转，2026-2027年供给增速放缓，而储能和动力电池需求乐观[2][12] * **生产与销售**：公司将继续生产，不受价格波动影响[12] 目前锂盐库存不多，但锂辉石精矿库存超过10万吨[13] 长协销售比例往年约60%，2025年也在签订新长协，但定价更为谨慎[13] **三、 铜业务进展与规划** * **赞比亚铜矿**：项目进展顺利，预计2025年7月底开始投料，2025年目标产量为1万吨铜[3][19] 冶炼厂预计2025年底或2026年初建成投产阴极铜[3][19] * **成本与降本**：通过外包采矿（成本从设计时的2.7美元/吨降至1.7美元/吨）、优化选矿、使用50兆瓦光伏项目等措施，预计全成本将降至5,000美元/吨左右[19] * **未来潜力**：项目区内显示出良好找矿前景，若找到更多储量，考虑将规模扩大至10万吨铜产能[19] 公司有意在合适价格下收购K矿剩余股权[20] * **纳米铜冶炼**：已于2024年8月停止原加工活动，正寻找资源合作伙伴，预计2025年将实现盈利[21] **四、 铯铷等关键小金属业务** * **经营与定价**：铯业务一直保持高毛利率和高市占率，2025年业绩预计与2024年差别不大[14] 2026年的涨价谈判正在进行中[14] * **市场前景**：看好铯行业前景，新兴领域如光伏和商业航天将带来需求拉动[15] 甲磺酸铯是全球独家产品，服务于全球头部油服企业，对深海油井市场前景有信心[15] * **纳米比亚基地**：一期项目已投入运行，预计本月有产品产出，海外价格约为国内价格的三倍[16] 二期工程（含湿法冶炼）预计春节后开始建设[16] 计划将纳米比亚打造成小金属生产基地，处理再生矿提取关键金属[16] * **产销指引**：2025年小金属（含锗氧化锌产品）计划产量为10吨，2027年湿法建设完成后预计可达33吨[17] 在资源保护主义背景下，海外小金属项目具有较大盈利优势[18] **五、 公司整体战略与资本规划** * **并购方向**：2025年计划完成一两个并购项目，重点关注铷、铯、钽等关键金属，以及与伟晶岩相关的小金属和锂，同时关注铜和金，但会谨慎选择[2][23] * **资本开支与融资**：现有资金及未来现金流足以覆盖当前项目资本开支，暂无迫切融资需求[22] 若未来新项目需要大规模开支，会考虑举债或资本市场融资[22] * **股权激励**：正在制定新一轮未来三年的股权激励计划，预计很快推出[24] * **其他业务布局**：公司优势在上游资源端，不会涉足固态电池等制造链领域[13] 对化工产品（如铯盐）在商业航空、钙钛矿电池等新兴领域的应用持乐观态度，但认为其尚处于从零到一阶段[16]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：东微半导（东威半岛）[1] * 行业：侵入式脑机接口、半导体功率器件（AI服务器电源、新能源汽车、光伏储能等）[1][14][15][17] 核心观点与论据 **1 脑机接口技术：液态柔性电极** * 核心技术为液压可调刚度的柔性电极，通过液压注入使探针刚性化以刺入大脑，无需传统钨针辅助[3] * 技术优势：在小鼠实验中，创伤面积比传统钨针方式减少约10倍，创伤减少约70%[2][3][5] 能显著降低人体免疫反应、排异反应及纤维化包裹约70%[2][5] 提高信号有效性、信噪比、长期生物相容性及可靠性[2][5] * 动物实验进展：已完成小鼠实验，正在进行猕猴实验[3][6] 与华山医院等顶尖医院达成战略合作，动物实验中有效性比传统方法提高70%以上[2][7] * 成本结构：电极本身制备材料（如聚酰亚胺）和半导体加工成本不高，当前边际成本高主要因产量少[7] 最大成本在于临床手术、术后维护和训练等费用，美国费用非常高，中国则低很多[7] 植入体的信号处理、采集、传输等部分的物料成本远高于电极本身[7] **2 脑机接口技术：芯片与全产业链布局** * 芯片研发难点：涉及数字、模拟、功率、传输、无线和射频等多领域技术[2][9] * 公司技术积累与计划：在功率驱动、模拟控制和无线射频方面已有积累[9] 计划通过资本运作收购或投资相关团队和技术，开发高性能、低功耗的国产专用芯片[2][9] * 公司定位与规划：定位为全产业链侵入式脑机接口公司，自主掌控电极、芯片、算法和临床四个关键环节[2][10] 已获上海市政府及华山医院支持，计划2025年展开独家临床合作[2][10] 目标是2026年上临床[20] * 研发资金投入：坚持技术完全自主可控[2][11] 芯片研发（如16纳米工艺）预计三年内总投入1.5亿元人民币（每年不低于5000万）[2][11] 电极、临床和算法等领域每年约需1亿元人民币[2][11] 总计每年投入约2亿元人民币[11] **3 脑机接口商业化与竞争** * 商业化预期：预计两至三年内实现大量临床应用[2][12] 商业化速度将快于Neuralink，因国内审批成本更亲民且有政策支持，有望纳入医保[12] 将在脊椎神经链路重建等康复领域开展快速临床验证，可能更快产业化[12] * 技术竞争分析：在侵入式脑机接口领域，硬件是核心，软件/算法目前并非主要瓶颈[13] 运动功能恢复的技术范式相对成熟，视觉恢复更复杂，是第二阶段研究方向[13] 大部分公司，包括马斯克（Neuralink），都处于同一起跑线上[13] **4 主营业务（功率半导体）进展与展望** * AI服务器电源业务：收入占比预计将持续提高，2025年快速增长，2026年需求强劲，有望实现交货量翻倍甚至三倍增长[4][15] 得益于产品高性能与可靠性，已进入台达及阿里巴巴的数据集群供电单元市场[4][15] * 碳化硅（SiC）器件进展：在服务器端具有显著优势，性能优于传统硅基器件[4][15] 已成功设计出碳化硅高压器件并获得台达认可[4][15] 主要应用于新能源汽车800伏电池系统的1,300伏主驱逆变器模块[17] 随着成本下降，在更多电源领域（如高压PFC）开始应用[17] * 氮化镓（GaN）器件：组建了专门团队，希望建立全自主可控产业链，主攻工业及车载领域[15] * 低压产品线：2024年增量迅速，在数据中心业务中表现突出，低压需求量远超高压[15] 头部客户如长城、麦格米特、欧陆通、浪潮等都实现了大量增长[15] **5 市场竞争与公司战略** * 市场份额与竞争：目前在全球市场份额不到两成，但未来有望达到五成[18] 海外巨头（如英飞凌）在部分领域仍强大，但面临高成本压力[18] 随着AIDC电源、数据中心、储能光伏等制造基地集中在大中华地区，本土供应商将成为首选，市场份额增长趋势明显且不可逆转[18][19] * 未来业务规划：计划通过资本方式寻找与功率器件配合的标的（如驱动控制和传感），提供整体解决方案（total solution）[20] 致力于成为基于功率器件提供周边传感控制和驱动整体解决方案的供应商，面向AIDC、机器人、低空经济及光伏新能源产业[20][22] 通过内部研发（如氮化镓方案优化）为下一代电机系统提供高效驱动方案[22] 其他重要内容 * 公司强调其进入脑机接口产业并非蹭热点，而是认为该产业已到可产业化阶段[8] * 脑机接口芯片的工艺选择（如28纳米或16纳米）将用于平衡系统成本与功耗[9] * 公司对脑机接口技术的长期愿景是解决截瘫或失能者问题，并可能成为应对老龄化的普惠型技术[21]

行业与公司 * 涉及的行业为半导体设备、材料及零部件行业[1] * 涉及的公司包括：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、中科仪、华海清科、万业企业、芯源微、中科飞测、精测电子、路维光电、江丰电子等[3][7][8][10][14] 核心观点与论据 * **核心投资逻辑是国产替代**，应关注低渗透率细分板块[1][2] * 从成熟制程到先进制程，再到高难度领域，渗透率和技术壁垒逐步提升[2] * **存储器市场扩产是核心驱动力**，带来持续设备订单[1][4] * 长存和长鑫预计2026年扩产至10万片/月左右[1][4] * 新增半导体设备几乎全为国产[1][4] * **2026年半导体设备市场整体需求预计达1,700亿人民币**[1][5] * 存储器相关资本开支约144亿美元（约1,000亿人民币）[1][5] * 先进逻辑相关需求约100亿美元（约700亿人民币）[1][5] * **国产设备订单放量节奏明确** * 2026-2027年订单主要来自存储器扩产[1][6] * 2027下半年至2028年将逐步看到先进逻辑订单增量[1][6] * **设备端投资关注两个维度** * **价值量高**的环节：刻蚀、薄膜、光刻机[1][7] * **国产化率低**的环节：离子注入、Track（涂胶显影）、量检测设备[1][8] * **零部件及材料领域**关注**国产化率低于10%**且技术难度中高的环节[1][9] * 例如掩模板、湿电子化学品（粗抛液、精抛液等）、光刻胶[1][9] * **推荐个股基本面稳健**，受益于行业扩产与技术突破[10][12] * **路维光电（掩模板）**：预计2025-2027年收入增长35%，利润增长更高[10] * **江丰电子（靶材及零部件）**：全球唯三供应3纳米靶材企业之一，预计未来三年收入复合增速20%以上[13][14] * **中科飞测（量检测）**：在量测和检测设备领域有显著进展[15] 其他重要内容 * 湿电子化学品中的清洗液国产化率已达80%左右，但粗抛液、精抛液等仍需重点关注[9] * 光刻机目前国内市场仍依赖进口（主要是阿斯麦尔）[7] * 江丰电子2026年估值预计为350亿元，对应市盈率50倍[1][13] * 中科飞测具体产品进展： * 暗场检测（无图形与有图形）合计占整个订单比重60%以上[15] * 介质和金属膜厚测试产品占2025年订单比重8%至10%[15] * 套刻精度量测产品占2025年订单比重不到10%[15] * 电子束产品预计2026年第二季度进入客户端验证[15]

行业与公司 * 涉及的行业为电力行业及其子板块（火电、新能源、水电、核电、燃气）[1] * 涉及的公司包括火电领域的国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电、京能电力、建投能源、内蒙华电、陕西能源[3][14][16][17]；新能源领域的龙源电力、新天绿能[18]；水电领域的长江电力、川投、桂冠[20]；核电领域的广核矿业[19]；燃气领域的新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气[23][24][26] 核心观点与论据 行业整体格局与趋势 * **2025年电力板块表现分化**：整体市场表现一般，但利润稳健增长[5] * **供需格局由紧转松**：十四五初期供需紧张，末期需求增速放缓、供给增加，2025年末转向宽松，预计宽松局面持续到2027年前后[4][8][9] * **电力市场改革深化**：标杆电价改为浮动电价，2025年浮动范围维持正负20%[1][10]；2025年发布的136号文将新能源全面推向市场，初步建立全国统一电力市场[1][4][9] * **2026年行业进入新阶段**：电价机制更市场化，供需平衡，资本开支见顶回落，行业处于红利化兑现与市场化分化并行的关键节点[25] 需求侧分析 * **2025年用电需求结构显著变化**：二产用电增速放缓拖累整体，三产及城乡居民用电高增长拉动[1][6] * **信息类行业是重要驱动力**：数据中心、AI等信息类行业快速发展，对三产用电影响显著[1][6] * **未来展望**：若制造业用电维稳，加上信息类行业快速发展，有望进一步拉动整体用电需求[6][7] * **区域差异**：长三角和珠三角区域电价降幅有限，江浙地区降幅较大，北方区域（如河北、天津）电价降幅相对较小[15] 供给侧分析 * **新能源装机高增后预期放缓**：2024-2025年风光装机总量约400GW[1][8]；2025年5月光伏抢装90多GW后月度装机明显下滑至十几GW[12]；预计2026年光伏新增装机180GW，风电新增100GW左右，供给将明显放缓[12] * **火电供给持续释放**：大量火电竞指标将在未来2-3年内逐步投产，预计2025、2026年火电投放量将分别达到70GW以上[1][8] * **核电进入高速增长期**：自2019年重启核准以来，每年核准至少10台机组，预计2025年仍将保持每年至少8台机组核准量[19] 子板块投资逻辑与机会 * **火电：进入红利化时代** * **核心逻辑转变**：脱离煤价波动影响，进入红利化时代，多数公司经营性净现金流转正，分红比例有望提升[3][13] * **成本优势**：煤价从2024年的860元/吨降至2025年的700元/吨左右，支撑盈利[1][5]；2026年一季度煤价预计同比下降约100元/吨，成本仍有下降空间[3][16] * **区域优势**：北方区域火电企业具备容量电价提升带来的度电电价对冲优势（降幅可控制在3分钱以内），且产能供给压力较小，分红比例较高[3][17] * **投资建议**：关注具备分红提升潜能的全国性龙头（国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电）[3][14]；以及具备区域阿尔法优势的北方标的（京能电力、建投能源、内蒙华电、陕西能源）[3][16][17] * **新能源（绿电）：市场化下的分化** * **政策影响**：136号文将风能和光能全部推入市场交易机制，补贴回款进展明显，但实际经营压力仍在释放[5] * **电价压力**：新能源资源过剩地区（如新疆、甘肃）面临较大电价压力，例如新疆第二轮竞价中光伏机制电价仅为1.5分钱[2][18] * **投资建议**：关注估值具备性价比的龙头公司（龙源电力、新天绿能）[18]；以及板块触底反弹后的安全垫和补贴回收催化因素[25][26] * **水电：配置价值凸显** * **竞争优势**：资产模式良好、电价下行压力小、高股息率与十年国债息差持续扩大[20] * **基本面**：2025年全年基本面平稳，四季度来水较好[5][20] * **投资建议**：在基金持仓回落背景下，竞争性配置价值凸显，关注龙头资产（长江电力、川投、桂冠）[20][26] * **核电：竞争力提升** * **政策利好**：广东取消变动成本补偿机制，将提升核电竞争力[5][19] * **上游机会**：上游燃料（铀资源）稀缺且需求确定性高，相关供应商（如广核矿业）具有量价齐升逻辑[19] * **燃气：盈利修复与红利化** * **成本端改善**：2026年全球LNG产能集中投放，气价进入下行通道，进口LNG价格下降，成本端有明确下降空间[3][22] * **价格端改善**：燃气公司逐步推进顺价措施，整体盈利有所改善[3][23] * **估值与分红**：估值性价比相对较高，分红和股息率提升显著[3][23] * **投资建议**：优选具备长协储备、自有接收站布局完整的龙头企业（新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气）[3][23][24][26] 其他重要内容 * **电价改革具体案例**：广东2025年的年协电价比2026年的交易结果仅降2分，而浙江则降了约7分，接近基准价下浮17%[11] * **用电增速变化**：过去两年用电量增速从接近7%下滑至约5%[9]；2026年全社会用电量预计维持约5%的增速[12] * **火电资本开支**：十四五期间资本开支高峰已过，十五五阶段资本开支将有所回落，为公司提升分红比例创造条件[13]