纪要涉及的公司 能科科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年总收入 15 亿元，同比增长 7.47%，毛利率 49.46%，经营性活动现金流增长 64.87%至 5.18 亿元，受木材投资项目摊销影响净利润下降，但归母净利润增长，研发投入占比达 30% [2][8][9] - 2025 年一季度合同负债达 4 亿元，同比显著增长，收入下滑，预计二季度部分验收实现 [2][12] 2. **业务板块** - AR 产品与服务：2024 年收入 2.7 亿，自 2023 年突破性增长，开发 O 系列 AI agent 产品及增强现实技术应用 [2][6] - 云产品服务：乐系列自研工业软件，覆盖 36 个领域，有 12 个行业包和 150 多个工业组件 [6] - 自研工业软件系统与服务：基于国内外原厂工具软件提供服务，与西门子稳定合作 [6] - 工业工程与工业电器：涉及硬件设备，在核电装备国产化领域具竞争力 [2][6] 3. **业务比例及发展方向** - 2025 年预计 AI 产品占比 20%（目标 30%），云产品 30%，软件系统与服务 20%，工业工程 30% [4][15] - AI 产品发展方向包括产品智能化应用场景及研发制造环节应用 [4][16] 4. **AI 技术优势与战略** - 具备深厚自动化等基础，有超 3000 家客户资源，积累场景理解和数据应用能力，2024 年研究 100 个场景，落地 8 个 [2][5] - 2025 年战略调整为全力发展 AR 业务，将技术力量前移 [2][5] 5. **人力资源与研发投入** - 2024 年底有 1300 名员工，约七八百名技术人员，2025 年计划将技术力量前移 [7] - 2025 年计划将研发投入和技术人员投入增加至总收入的 30% [2][8] 6. **现金流管理** - 通过优化销售合同、回款条件、供应链付款等措施管理现金流，还优化交付、运营管理及内部考核 [10][11] 7. **各产品线表现** - AR 产品与服务从 2000 万元增长至 2.73 亿元，云产品服务增幅 6.68 个百分点，软件系统与服务降低，中冶工程增长 8% [13] 8. **订单与商业模式** - 2024 年巨轮智能及 AI 领域大额订单以项目化为主，未来计划形成解决方案或产品确保订单持续性 [19] - 2025 年沿用项目制模式，订单前景乐观，积极探索系统与端侧设备结合 [20] 9. **合作情况** - 与华为合作始于 2021 年，过去三年在华为生态中业务复合增长率达 208%，未来加大在国产化、AR 应用、机器人等领域合作力度 [4][23] - 与华为在机器人领域合作，华为提供优势，能科利用客户资源及行业理解补充，已实施多个亿元大单，未来继续深化 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 巨轮智能项目涉及关节部件、材料和场景应用问题，待硬件成熟度提高和应用场景优化后进入大规模推广阶段，将延展到专特设备研发领域 [17][18] 2. 2024 年在机器人、汽车设计和航空航天领域有应用案例，可视为短期内标杆案例，AI 技术在工业软件领域有降本增效效果 [21][22] 3. 公司通过覆盖工业软件领域和专门数据应用团队收集、加工和理解非密数据，对敏感数据签订保密协议 [24] 4. 未来三年 AI 研发重点在算力底座和具体应用场景，包括强化学习等技术和机器人自动化等场景 [25] 5. 能科科技未来在 AI 应用方面发展路径为打造强化 AI 产品开发能力和场景化应用 [26] 6. 2024 年两个过亿 AI 相关项目已交付，客户反馈积极，但落地和交付遇 AR 应用端新需求多、需求变化频繁等难点 [27] 7. 自 2023 年以来工业电器业务增速稳健，2025 年随着国产化步伐加快，技术领先优势将保持稳定增长 [28][29]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：晋控煤业 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年归母净利润 28.08 亿元，较 2023 年的 33 亿元下降约 5 亿元，主因投资收益和山西资源税调整，投资收益从 6.48 亿元降至 3.57 亿元，资源税调整致利润减少约 2 亿多元[2][4] - 2025 年一季度归母净利润 5.112 亿元，同比降超 30%，受煤炭市场行情影响，煤价跌幅大，产量 786 万吨，同比减 60 万吨，销量 526 万多吨，同比减 170 万吨，但降幅优于同行[2][4] 煤价走势 - 煤价自去年底持续下降，从 770 元降至 665 元左右，跌幅超 100 元，目前接近底部，预计五六月份因迎峰度夏补库需求和建材行业需求回升而有所回升[2][5][6] 销售策略 - 2024 年通过长协和下水销售，塔山地区长协执行山西坑口长协价 570 元，下水坚持港口长协价 770 元，售价和成本相对稳定，降幅低于市场及同行[7] - 长协煤和市场煤比例因市场下跌调整，目前市场煤比例稍多，长协价 770 元/吨，市场煤价根据港口 ICC 数据加 10 元调整[8] 库存与销量 - 一季度销量同比降幅超 30%，因坚持长协价 770 元/吨，客户拉货需求减少，3 月初塔山港口库存达 200 多万吨，一季度末维持该水平，年报公布前降至约 80 万吨[2][9] 财务公司亏损 - 2024 年参股财务公司亏损因投资收益下降，财务公司已清算退出，23 年度利润回收高，24 年度无相关收益[10] 客户与价格调整 - 长期合作客户尤其是央国企大客户相对稳定，但倒挂 100 多元致态度不如以前积极，目前无调低长协价格计划，若政策有优惠措施落地可能考虑调整[12] 矿区情况 - 塔山矿地销全为长协，紧邻电厂，以 570 元销售；色连矿主要客户为大唐电厂，在内蒙执行 460 元限价，地销与市场销售比例 8：2，两矿区长协价格稳定[13] 下游需求与减产 - 建材库存显著下降，有回暖迹象；电厂因检修需求减少，预计五六月份恢复正常，公司未来不会因煤价下跌减产[14] 成本控制 - 公司近年来致力于压缩成本，幅度较大，目前进一步压缩空间有限，未来可能无大幅度成本压缩[15] 发展规划 - 关注潘家窑资产注入项目，短期内集中精力于此，保持经营平稳，争取稳中有进[16] 分红规划 - 近年来分红率持续提升，2025 年计划维持 45%的分红比例，虽煤炭市场不景气，但领导层希望维持当前比例，无具体调整计划[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 周边一些老旧国资煤矿因开采成本高出现亏损，国有企业通常不减产，民营企业可能因盈利压力减产[19] - 2025 年一季度山西地区安监管控更严格，但产量同比增幅较大，表明生产效率和安全管理提升[20] - 2025 年煤矿企业安全意识显著增强，整体生产较正常，山西产量较去年提升[21] - 目前未听说新的保供增产政策出台，行业协会呼吁降低产量以避免煤价大幅下跌[22] - 出台限制劣质低卡煤进口政策的可能性不如之前强烈，因进口量已下降[23][24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人、触觉传感器 - **公司**：特斯拉、小鹏、三花智控、拓普集团、恒立液压、明志电器、浙江荣泰、长盈精密、肇民科技、金力永磁、南山智尚传感器、安培龙、汉威科技、福莱新材、瑞应电子、双林股份、南京工艺、浙江鲁泰、赛力斯、小米、蓝黛科技、绿谐波、国华智能、富临精工、英伟达、帕西尼、墨轩科技、日本XELA、北京涛山科技、Interlink、Tekscan、PPS、北京他山科技、深圳帕西尼、Ravinder Heights、天巡机器人、上海维泰、深圳岱勒、智原、千度机器人、强脑科技、新能纪元、灵桥智能、明星桥手、奥一科技、大山、苏州能思达、东莞莫溪 [1][2][4][7][8][9][12][13][14][15][17][18][19][20] 纪要提到的核心观点和论据 - **人形机器人产业发展** - **技术升级**：特斯拉聚焦触觉传感器拓展、精细化控制系统优化和减重设计；产业未来集中在触觉传感器扩展与应用、高效精细化控制系统以及轻量化材料应用，技术升级提升机器人性能推动行业发展 [1][2][5] - **厂商进展**：小鹏人形机器人步态速度显著进步，采用60个关节和62个自由度设计，大量使用丝杠方案，增强市场对国产供应链信心 [1][2] - **供应链布局**：特斯拉供应链公司需具备全球领先产品成熟度等能力，核心标的有三花智控等；国产厂商未来多采用线性关节技术路线，恒立液压等相对领先，赛力斯链和小米链也值得关注 [1][4][7] - **触觉传感器应用** - **重要性**：是人形机器人硬件落地关键，与数据传感器端紧密相连，是形成闭环控制和实现灵巧手的必要条件 [10] - **应用现状**：目前主要集中在手部尤其是指尖，部分厂商开始扩展至指节、指腹和掌心；主流技术路线有电阻、电容、电磁感应效应以及视触觉，电阻和电容方案量产使用较多，视触觉基本处于实验室应用阶段 [12][13][14][18] - **性能成本差异**：不同技术路线在最小力感知、切向力感知等性能指标和成本上存在显著差异，如电阻方案最小力感知可达3.5克，电容式单个模组成本约5000 - 10000元 [14][15][16] - **发展趋势**：单模组触觉传感点数量提升、高价值高性能技术路线迭代以及向人体全身蔓延，未来产业大概率多条技术路线共同融合发展 [20][23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **丝杠方案讨论**：引发市场对丝杠方案效率与行星减速机及谐波减速机效率比较的讨论，滚珠丝杠难度大，厂商需解决硬件、算法和控制等问题 [2][3][6] - **机器人硬件与软件关系**：人形机器人是硬件与软件高度耦合系统，目前硬件潜能因“大脑”发展滞后无法充分发挥 [10][11] - **柔性数据传感机会**：原来做车规级压力传感器的公司可通过补全材料能力切入柔性数据传感方向 [26]

纪要涉及的公司 立讯精密 纪要提到的核心观点和论据 整体业务发展 - **核心观点**：2024 年至今虽国际形势复杂带来挑战，但新一轮科技革命和产业变革为消费电子、汽车、通信领域创造机会，立讯精密凭借精准市场把握和高效执行，实现高于行业平均的年增长 [1] - **论据**：董事长提及国际形势复杂，贸易壁垒与政策变动带来不确定性，但 AI 等前沿技术融合创造市场成长空间，公司团队踏实进取，业务实现符合预期的成长 财务情况 - **核心观点**：2024 年度及 2025 年第一季度公司财务表现良好，营收和利润增长，部分指标有改善 [2][6] - **论据**：2024 年度收入 2687.95 亿元，同比增长 15.91%；净利润 133.66 亿元，同比增长 22.03%。2025 年第一季度营收 617.88 亿元，同比增长 17.9%；净利润 33.77 亿元，同比增长 31.25% 消费电子业务 - **核心观点**：2024 年立讯消费电子业务跨越式发展，九大核心产品线表现良好，未来增长可期 [6] - **论据**：以场景生态、AI 赋能、全球协同开启新篇，实现业务进化三级跳。如网通类产品 2025 年新项目落地数量预计增幅超 40%；可穿戴类产品规划聚焦特定手表，预计 2025 年健康监测产品线碳足迹降低 30%等 [7][8] 通信业务 - **核心观点**：通信行业未来机遇大，立讯精密通信板块有战略布局和核心优势，未来聚焦三大方向发展 [13][19] - **论据**：AI 驱动带来基础设施投入，虽受政策影响近期投资放缓但未来需求仍会爆发式增长。立讯精密打造五维一体竞争格局，与头部芯片客户深度合作，各产品线有技术突破和市场优势。未来聚焦强化高速互联技术、深化 AI 基础设施布局、拓展新兴领域 [14][16][19] 汽车业务 - **核心观点**：24 年汽车业务延续强劲增长势头，产品矩阵基本形成，未来有望保持高速增长 [20] - **论据**：24 年销售额达 137 亿，与 23 年相比增长近 50%，今年第一季度增长超 50%。涵盖汽车线束、连接器、智能控制、动力系统四大类产品线，各产品线有新项目定点和市场突破 [20][21][22][23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务相关**：2024 年个别智能可穿戴产品因产能利用不足亏损，全球布局致国内产能短期过剩及海外扩展前期投入影响毛利率，但 2025 年第一季度毛利率已回升 [2][3] - **业务目标**：消费电子业务目标是大客户以外平均盈利水平再往上加一到两个点，增速保持 30%上下；通信电源模块利润率两位数以上，消费部分利润率五个点上下 [27][30] - **资金管理**：外延式发展存在存贷并存情况，理财团队与银行充分沟通将理财做到极致；一般对应收账款做 50% - 70%的对冲和远期购汇理财 [31][34] - **产能布局**：越南厂房建设是 CAPEX 增加主要因素，目前厂房使用 30% - 40%，未来三年越南产值或产能占比接近 30%；南欧尼收购交割时间预计 6 月初，部分工厂会整合 [36][38] - **市场影响**：客户订单前拉对业绩影响在 5 - 10%内公司可考虑；美国关税政策影响不大，公司通过全球布局应对；关税背景下中资供应链企业挑战大于机会，但中国供应链优势受海外客户认可 [49][50][53][55]

纪要涉及的公司 厦门钨业 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体经营情况** - 2024 年营收 352 亿元，同比下降 10.66%，归属净利 17.28 亿元，同比上升 8%，连续五年增长，扣非后归属净利 15.19 亿元，同比提升 8.5% [2][3] - 截至 2024 年底，总资产 455 亿元，同比增长 15.76%，归属净资产 159 亿元，同比增长 42%，加权平均净资产收益率 14.36%，同比减少 0.83 个百分点，基本每股收益 1.2 元/股，经营活动现金流净额约 34.31 亿元 [2][3] - 2025 年一季度营收 83 亿，同比增长 1%，归属净利润 3 亿，同比下降 8%，环比增长 20%，扣非后净利润同比增长 22% [20][21] 2. **各业务板块表现** - **钨钼板块**：贡献 50%营收和 78%利润总额，2024 年钨价整体上行，钨矿价格创近 13 年新高，2025 年第一批开采总量指标同比减少 6.45%，切削工具销售收入同比增长 7%，销量增长 2%，3C、航空航天、新能源汽车领域毛利率提升至 43% [2][5][6] - **稀土板块**：贡献 13%营收和 7%左右利润，2024 年营收同比下降 19%，销量增长，利润总额同比增长 67%，磁性材料在新能源汽车市场销量同比增长 16%，国内市占率 41%，全球市占率接近 30% [2][5][10] - **能源新材料板块**：贡献 38%营收和 16%利润总额，2024 年营收同比下降 23%，钴酸锂销量同比增长 34%，国内市占率提升至 50%，三元材料销量同比增长 37% [2][5][14] 3. **市场情况** - **钨市场**：2024 年钨价冲高回落、整体上行，全国钨精矿开采总量控制指标同比增长 2.7%，2025 年第一批指标同比减少 6.45%，硬质合金和光伏用钨丝需求增长，2024 年我国钨消费量合计 7.08 万吨，同比增长 3.52% [6] - **稀土市场**：2024 年价格总体震荡下行，较平稳，全年稀土矿总量指标 27 万吨，同比增长 6%，冶炼分离 25 万吨，同比增长 4%，下游应用需求坚挺 [9] - **电池材料市场**：2024 年供应过剩，原材料价格走弱，国内三元材料总产量 61.4 万吨，同比增长 3.6%，全球总产量 95.3 万吨，同比下滑 1.6%，钴酸锂全年国内总产量 9.39 万吨，同比增长 18.84% [13] 4. **项目进展** - 泰国基地切削刀具项目预计 2025 年投产，成都布局新的刀具产能预计 2031 年全面投产 [16] - 包头稀土磁材基地预计 2025 下半年投产，海景基地产能释放约 3 万吨，雅安基地产能一期 2 万吨已批量供货，二期正在建设，法国基地产前期筹备工作进行中 [18][19] 5. **财务状况及管理措施** - 资产负债率从 46%降至 46%，两金管理持续加强，应收周转天数下降，总体偿债能力良好 [20] - 2025 年一季度计提约 2.247 亿元减值，影响归属净利润约 9,000 万元，对存货和应收账款体量影响较小 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年一季度剥离成都几家公司资产，实现 1.45 亿投资收益 [5] 2. 2024 年进口机床工具商品 101 亿美元，同比下降 8%，进口切削刀具 12 亿美元，同比下降 3.15%，出口汽车刀具 39 亿美元，同比增长 8.7% [7] 3. 2024 年非光伏领域钨丝销售从 100 亿米增至接近 300 亿米，毛利率略高于光伏用钨丝 [29] 4. 2024 年整个钨钼丝材事业部营收约 40 亿元，其中细钨丝占 23 亿元左右，光伏细钨丝约 20 - 21 亿元，目前钨矿价格约 15 元/公斤，毛利率约 25%，净利率超过 10% [35] 5. 2024 年公司内部钨回收量约 9,000 吨，2025 年计划将冶炼事业部回收产能提升至 1 万吨左右 [38] 6. 2024 年石材收入占比约 70%，高纯稀土实现收入约 7 亿元，高纯氧化物毛利率约 12% [39] 7. 产品调价周期越靠前端越短，越靠后端周期越长，刀具产品除固定节点调价外，还会根据新品推出时间、市场定位及原材料价格调整 [42] 8. 2024 年钨丝成品率已达 70%，成本下降来自良率提升、细线化进程加速及工艺改进，光伏用钨丝未达标产品可用于其他应用领域降低成本 [44] 9. 目前主流出货线径为 31 微米以下，29 微米已批量供货，26 微米也能批量供货，研发最小单位不便透露，但 26 微米以下均可供应 [45] 10. 考虑废料回收利用，废钨丝梯次利用理论上会使毛利率更高 [46]

纪要涉及的公司 兆易创新 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年度公司收入同比增长 27.7%至 73.6 亿元，归母净利润同比增长 584%至 11.03 亿元，整体产品出货量达 43.61 亿颗，同比增长 39.68% [3] - 2025 年一季度公司营收同比增长 17.3%至 19.09 亿元，环比增长 11.9%；归母净利润同比增长 14.6%至 2.3 亿元；毛利率为 37.44%，同比回落 0.7 个百分点 [2][4] 2. **各业务发展情况** - **Flash 业务**：一季度稳健增长，受益国家补贴政策和 AI 发展对 NOR Flash 需求提升；全年将拥抱端侧 AI 机遇，推动国内服务器和工业市场渗透率提升，拓展海外市场 [2][5][6] - **利基型 DRAM 业务**：一季度营收小幅下降，3 月起边际改善，海外大厂退出使供应收缩，部分产品价格上扬；新产品 48 Gbit 导入良好，定制化存储业务推进顺利；预计 2025 年业务线收入显著增长约 40% [2][7][10] - **MCU 业务**：一季度收入强劲，得益于消费国补和部分客户抢出口；全年将把握国产替代机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电领域深耕，抓住端侧 AI 机会与机器人公司合作 [2][8][9] - **模拟产品线**：2024 年并购赛微电子后推进业务整合，未来通过内部孵化与外延并购补齐电源管理重点料号及下游应用领域，布局包括 AI MCU 在内的新业务方向 [3][10] 3. **其他业务情况** - **车规级业务**：车规级 NOR Flash 过去五年高速成长，2025 年预计继续高速增长，目前在整体 NOR Flash 营收占比不到 10%；2023 年推出 ASOB A5 系列车规 MCU，2024 年量产及整车厂批量应用，2025 年计划推出中端及高端产品，目标单车 MCU 价值突破十美元以上 [3][15][16] - **机器人业务**：人形机器人预计用约 100 颗 MCU，公司新产品 H75E、G5 系列等适合机器人领域，重点关注领域可覆盖 50 颗以上 MCU 机会 [17] 4. **市场趋势与预期** - 利基型 DRAM 未来将与主流型 DRAM 脱钩，成为独立存储产品；目前行业库存正常，下半年利基市场回暖，大容量产品需求旺盛价格回升，小容量产品供需稳定价格平稳 [11] - 2025 年公司价格预计保持稳定，DDR4 新品上市预期市场规模更大，关联交易额度有预期；Low power DDR4 今年起量但占比不高，明年有望提高 [10][18][19][23] - 利基型 DRAM 2025 年价格上扬与供应减少、需求略大于供应有关，未来毛利率与去年接近，会随市场调整策略 [21] - MCU 毛利率受产品出货结构和客户提货节奏影响，今年一季度基本持平去年全年水平 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司通过新北京和新加坡双总部布局及海外供应链合作抵御外部风险，直接对美出口占收入比例极低，受关税直接影响有限 [4] 2. 2024 年模拟芯片销售额增长但基数小，并购赛特新材对 2024 年收入影响不大，对 2025 年影响有限 [26] 3. 2025 年关联采购金额可能仅涉及工程类金额，对整体影响小；定制化存储若基于 DDR 平台，采购金额包含在关联交易中 [27] 4. 智能眼镜过去两年增长比例好，2025 - 2026 年预计高速增长但绝对数量少，目前对 NOR Flash 需求与耳机相当，未来增加视频应用或提高容量需求，公司该领域营收占比目前可忽略不计 [28][29] 5. 公司第一代 LPDDR 产品功耗性能与业界主流可比但无明显优势，基于战略供应商下一代制程开发新低端产品；定制化存储处于研发阶段，终端放量时间无明确答案 [29]

纪要涉及的公司 共创草坪 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况** - 2024 年公司收入和利润接近 20%增长，2025 年一季度收入增长超 15%，利润增长接近 30%，得益于市场洞察制定有效销售策略、降本增效及人力资源机制变革[2][3] - 2024 年销量增长超 25%，休闲草增速 30%高于运动草 10%，均价降 5.6%，收入增长 18%；2025 年一季度总体销量个位数增长，运动草销量下滑但价格涨近 9%，总体收入增 13%[2][4][5] - 预计 2025 年全年收入增长 15%以上，主要来自欧美市场，亚太、中东、非洲等地区需求可能恢复但受关税影响有不确定性[2][11] - **产品与区域数据** - 2024 年运动草毛利率比休闲草高约 4.5 个百分点，运动草和休闲草均价分别降约 4%和 6%，收入分别增 6%和 22%；其他产品如仿真植物收入增超 40%，炒丝收入增近 100%[2][4][5] - 2024 年美洲区和欧洲区量增超 30%，其他区域量增 10%左右，国内接近 10%；2025 年一季度美洲增长接近 18%，欧洲增长接近 10%，其他区域降幅超 10%[5][9] - 全球市占率约 20%，预计 2025 年美国市场增长 15%，中国企业占美国市场 70%-80%份额，主要由共创草坪和清河供应[4][22][23] - **成本控制** - 通过越南和国内工厂优化材料单耗、提高人效等降低成本，巩固竞争优势，与国内其他人造草坪企业相比成本领先优势明显[2][3][6] - 2025 年一季度原材料成本节省约 2000 万元，部分形成库存，与去年同期比节省约 1000 万元[2][13] - **人力资源机制** - 2024 年进行人力资源机制变革，包括价值评估、价值分配，激发核心骨干员工积极性，促进企业良性发展[2][3][7] - **价格因素** - 2025 年一季度价格上涨近 9%，主要受区域结构影响，亚太、中东、非洲等低价区占比降低，美洲和欧洲高价区占比提高[2][5][8] - 一季度价格环比增长约 15%，同比增长超 8%，预计全年价格持平或略有增长[4][25] - **越南市场情况** - 越南子公司收入占比约 50%，利润占比达 70%，净利率 22%高于国内的 10%，因订单利润率高和内部结算方式[2][18] - 越南加征的 10%关税由客户承担，对出货影响不大，预计越南中国企业仍主导出货，客户一季度在美国订单增长，1 - 4 月订单持续增加[10] - 越南三期基地处于设备安装调试阶段，预计今年设备陆续投产，还计划投放新的底部产品生产设备[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 预计 2025 年二三季度国内运动草市场受益于足球经济政策，但目前订单未明显增加[4][15] - 特朗普关税政策对北美市场订单量影响不大，经销商多持观望态度[4][16] - 公司在国内市场因原材料价格波动进行价格调整，越南市场未降价[14] - 墨西哥基地已完成土地购买，厂房规划设计和施工图纸就绪，贸易政策变化时可迅速形成产能[19] - 中国公司从大陆出货订单受影响，占中国企业总订单量 10% - 15%[20] - 海外有工厂的主要是共创草坪和清河，其他厂家在越南建设未投产，未来行业竞争更激烈[21] - DDP 的海运费并非每笔订单都需谈判[28] - 一季度精益生产采取提高人效和降低材料单耗等措施[29] - 行业自动化率仍有较大提升空间[30] - 预计二季度中东及其他地区需求正常，可能补上一季度缺口；美国销量增速与一季度差不多或略提高；其他区域订单仍增长但增幅为个位数[31][32][33]

纪要涉及的公司 贝泰妮集团，旗下有维诺娜、维诺娜宝贝、奥卡斯、贝芙汀、贝斯美、艾克曼等品牌 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年营收 57.35 亿元，同比增长 3.87%，归母净利润同比下降 33%至 5.03 亿元，扣非净利润大幅下降 60%至 2.4 亿元，盈利能力承压[2][4][5] - 线上渠道占比 69%，私域渠道占 9%，线下渠道降至 22%，销售重心向线上转移[2][4][5] - 维诺娜主品牌收入同比下降 5.45%至 49.1 亿元，宝贝品牌和奥卡斯品牌分别增长 66%，品牌间业绩分化，新品牌增长潜力显著[2][4][5] - 毛利率从 2024 年的 73.7%提升至 2025 年一季度的 77.47%，库存金额从 9 亿元优化至 5.5 亿元，成本控制和运营效率改善[2][4][6] 研发创新 - 截至 2024 年底，12 款新原料取得化妆品新原料备案，获专利授权 88 项，参与 6 个国家标准和 13 个团体标准建设，发布学术论文 128 篇，拥有 19 项体外评估技术模型[7] - 2025 年一季度对防晒包装全面升级，官宣魏大勋为亚太地区防晒代言人，推出敏肌抗老新品银河霜，邀请蒋欣和张康乐为新品牌形象大使[7] 市场推广与销售策略 - 加大抖音渠道投入，修白瓶品类成绩显著，双 11 抖音美白精华榜首位，天猫平台舒敏类面霜榜首，清透防晒市占率 6.83%，主品牌连续 8 年双 11 稳居天猫前十[8] - 开拓 OTC 等线下渠道，2024 年底覆盖 12.9 万家门店，开设 179 家专柜服务平台，平均客单价超 1500 元，复购率超 50%[8] 未来战略 - 聚焦核心品类与打造核心大单品，执行全渠道维价策略，提高毛利率和消费者忠诚度[9] - 优化库存管理，完善 SMOP 系统实现精准销售计划，加大资产比例投资提高生产效率[9] - 持续分红回购，彰显发展信心并回馈股东[9] 各品牌表现与战略 - 维诺娜宝贝 2024 年聚焦婴儿湿疹，实现两次销售突破，同比增长 33%，线下覆盖 1.8 万家终端[11] - 奥卡斯品牌 2024 年销售额 6000 万元，同比增长 66%，双 11 大促成绩优异[12][13] - 贝芙汀 2025 年重点发力，专注祛痘，提供科学精准治痘全面解决方案[14] - 贝斯美定位高端抗老，2024 年千万级销售额，2025 年预计增长不低于 50%；贝泰妮 2024 年 6000 万销售额，2025 年预计增长不低于 100%；艾克曼 2025 年目标 0 到 1 增长且稳定[42][44] ESG 举措 - 建立完善 ESG 体系，万得华中评分为双 A 级并位列榜首，展示一颗青刺果 ESG 之旅，体现绿色发展理念[15] - 制定 2025 - 2030 年低碳环保目标，FSC 纸张新品覆盖率 2025 年扩至 93%，2030 年扩至 98%，85%以上塑料包装可重复使用或回收，2024 年空瓶回收 267 万瓶，同比增长 8 倍[16][17] 运营管理 - 倡导多元平等，女性员工占比超 75%，女性管理人员占比超 50%，设互帮互助微基金，累计帮助 41 人次，金额达 130 万元[18] - 推广非遗项目结合云南特色，连续 9 年开展“微笑阳光”公益活动，2024 年支持 38 个公益项目，捐款超 2100 万元，志愿者 67 人，时长超 2400 小时[18] - 强调会员运营提升客单价，加强渠道协同管理应对全渠道冲突[19] 行业发展与竞争 - 功效护肤品市场 2020 年 5 月 1 日进入美容教育服务时代，敏感肌赛道竞争激烈，促使公司创新提升[22] - 化妆品市场竞争激烈，需极致供应链管理，靠创新和差异化战略取胜，薇诺娜通过核心技术实现差异化[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年每 10 股派发现金红利 6 元，总计现金分红 2.53 亿，占归母净利润比例超 50%[10] - 2025 年薇诺娜主品牌重点发力敏感肌防晒产品及评估技术，延续美白产品增长，针对不同敏感肌推出精准解决方案[31] - 2025 年电商端，货架电商重点在敏感肌人群迁移和方案升级，老客运营投入多，抖音渠道持续发力投资[32][33] - 2025 年一季度抖音数据好转，通过生意结构调优和费用优化提升毛利率、销售与利润[34] - OTC 渠道计划妆字号产品覆盖药店扩至 15 万家，械字号扩至 25 万家，39 个城市实现线上医保支付打通，聚焦三高三线产品，新产品净红凝胶预计覆盖 300 多家医疗机构和 1000 多家药店[35][36] - 2025 年利润一季度下滑，预计后续通过防晒升级、新品投放等措施促进营收增长，提升利润至两位数水平[38] - 过去两年研发投入超行业平均，2024 年达三个多亿，占比超 5%，设立日本和法国研发中心，未来深耕现有产品并优化[39] - 砍掉 50%长尾商品和 SKU 系列，优化线下渠道结构，解决渠道冲突，提升品牌形象和运营效率[25][40] - 将产品分为 A、B、C 三类，维护全渠道共推产品价格体系[41]

纪要涉及的公司 鱼跃医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营业总收入 75.66 亿元，同比下降 5.09%；归母净利润 18.06 亿元，同比下降 24.63%；扣非后归母净利润 13.93 亿元，同比下降 24.12%；经营活动产生的现金流量净额为 18.16 亿元 [3] - 2025 年一季度收入 24.36 亿元，同比增长 9.17%；归母净利润 6.25 亿元，同比下降 5.26%；扣非后归母净利润 5.13 亿元，同比下降 6.91%；经营活动产生的现金流量净额为 6.58 亿元 [3] 2. **业务板块表现** - 呼吸治疗解决方案板块营收 25.97 亿元，同比有所下降，但制氧机产品剔除公共卫生事件扰动后恢复正向增长 [5] - 血糖管理及 POCT 解决方案板块营收 10.30 亿元，同比增长 40.20%，其中 BGM 产品和 CTM 产品均实现快速增长 [5] - 家用健康检测解决方案业务营收 15.64 亿元，同比下降 0.41%，但电子血压计仍实现同比双位数增长 [5] - 临床器械及康复业务板块营收 20.93 亿元，同比增长 0.24%，针灸针、轮椅等产品增长趋势良好 [5] - 急救解决方案及其他业务板块营收 2.0039 亿元，同比增长 34% [5] 3. **财务表现和分红政策** - 2024 年度销售毛利率约 50%，期间费用 21 亿元，其中研发费用 5.0047 亿元，管理费用 4.0028 亿元，销售费用 13.006 亿元 [6] - 2025 年一季度期间费用 5.0083 亿元，研发费用 1.0056 亿元，同比增长 25%，销售费用 3.0063 亿元，管理费用 1.002 亿元 [6] - 2024 年度累计现金分红 8.002 亿元，占归母净利润 44%，分红政策稳健可持续 [2][6] 4. **全球化布局** - 2024 年外销收入 9.0049 亿元，同比增长 30%，占总营收比例提升至 12% [7] - 制氧机、呼吸机等产品在东南亚、欧洲等区域取得显著进步，2025 年一季度泰国市场增长 50% [7][15] - 正在注册巴西子公司，计划年底重点布局墨西哥市场；中东市场正在洽谈多个项目；北美市场目前未受关税影响，已做好预案 [15] - 与英德拉在台式制氧机、呼吸机面罩及便携式制氧机方面进行深度合作，二季度和三季度订单量将增加 [15] 5. **研发成果和技术突破** - 推出 CT4、CT5 血糖监测系统、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机等新技术，并获得 103 项海外注册证书，AFYA 系列产品获得欧盟 MDR 认证 [4][8] - 发布首份 ESG 报告，MSCI ESG 评级为 A 级 [4][8] 6. **AI 方向发展战略** - 推出 AI 软件公测版，能辅助消费者回答健康和医疗相关问题，围绕鱼跃全系列终端产品提供服务 [9] - 与 Deepseek、腾讯元宝合作开发专属 AI 模型，确保合规性，采取长期战略布局，投入软硬件领域 [9][22] 7. **新品计划** - 未来一到两年内，计划推出连续血糖监测系统、新型睡眠呼吸机、高性能制氧设备、便携式体外除颤器、低噪音呼吸治疗设备、超静音雾化器、乳酸血酮尿酸等新检测产品 [4][10][11] - 计划进入穿戴设备赛道，研发手表和戒指等手戴式设备，预计下半年研发结果出炉并注册，明年下半年推出产品 [13][27] 8. **业务板块拆分调整** - 为落实公司长期战略规划，调整为呼吸治疗、血糖管理及 POCT、家用健康检测、临床器械及康复、急救解决方案及其他五个板块 [12][14] 9. **费用率及市场情况** - 2025 年一季度销售费用增加，因前期布局海外及国内消费政策变化，全年费用率将关注投入情况并优化资源配置 [16] - 国内市场线上销售力度大，京东平台预支付模式效果显著，大件产品享受 30%国家补贴；线下销售因政策不同推进中，整体消费稳定缓慢爬升 [16][17] 10. **各板块展望** - 呼吸治疗板块 2025 年将在正常基数上稳定增长，创新推动产品矩阵完善，院内端大无创二代高流量制氧机下半年上市，海外市场合作不断突破 [24][25] - 急救业务自 2023 年进入高速发展态势，以 AED 为主，有扩展产品线规划，有望成为主要增长赛道之一 [23] - 电子监测板块 2025 年电子小机销量预计突破 1300 万台，国内市场有信心领先，海外市场凭借成本和定价策略竞争有信心，技术达世界级水平，有望实现 3000 - 8000 万台销量目标 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. CT4 和 CT5 血糖监测系统上市表现良好，CT5 好评率更高，CT4 传感器价格相对便宜，CT5 定位高端定价 200 元以上 [17] 2. DRG 控费政策对院内临床器械和康复板块销售影响较小，因产品单品价格不高、属医院资产、不覆盖医保且行业格局成熟稳定 [19] 3. 2025 年大部分国家新 CGM 注册预计年底完成，CT6 预计 2026 年中期展示成果，针对北美市场采用新技术路线 [20] 4. 疫情相关产品 2024 年回到正常基数，2025 年一季度大部分产品常规增长，公司推出大流量便携式制氧机等新产品，全球除中国外市占率低，有望随海外注册证落地增长 [21] 5. 2024 年对贝昂尼环境和六陆进行商誉减值处理，因受公共卫生事件和市场影响短期销售业绩不达预期，公司报表商誉仍健康 [34][35] 6. 血糖板块通过聚焦产品本身、合理定价、注重购买流程价值传递提升市占率，有信心成为行业第一 [35] 7. 未来四到五年公司有信心实现翻倍增长，若有好的并购标的提速更快 [36]

纪要涉及的公司 药石科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年总收入 16.89 亿元，略有下降；毛利率 38.06%，同比降 4.46%；归母净利润 2.2 亿元，同比增 11%；每股收益率 1.1 元，同比升 11%；经营现金流 3.03 亿元，同比增 22.68%；CDS 新签订单金额增 12.43% [2][3] - 药物研发阶段收入 3.3 亿元，同比降 4%；CDMO 业务收入 13.54 亿元，同比基本持平；分子切块业务中 CRO 业务 1.66 亿元，略微增长 [2][3] - 大型跨国制药企业贡献 4.64 亿元，占 28%；中小生物医药公司贡献 12.24 亿元，占 72%；海外业务占比约 70%，北美地区 9.79 亿，欧洲地区 1.93 亿，同比增 40%以上，日韩及其他地区 0.68 亿，中国区域降 17% [2][3][4] 2. **业务发展** - 2024 年完成超 2400 个临床前至二期项目及 78 个三期及商业化项目 [2][4] - 2024 年 CDMO 订单金额同比增 12%，订单数量增 30%以上，大客户收入增 16%，中小客户收入减少；2025 年一季度大客户收入增加，中小客户业绩持平 [3][13][14] - 开始布局非药领域，光刻胶领域有新业务合作，与客户签定期需求合同，2025 年一季度非药业务增长不错 [9] 3. **团队与市场拓展** - 2024 下半年起多位经验丰富高管加入，欧洲 BD 团队基本建成，日韩 BD 负责人就位，重点布局欧美、日韩市场 [5] - 全球客户超 1000 家，活跃客户增 12%以上，新增客户 258 家，同比增 65%以上，潜在重点客户增 30%以上，与全球 TOP20 制药企业紧密合作，战略客户收入连续三年增长 [5] 4. **技术与产能** - 新技术应用目标：在 CETC 中心攻克新反应类型；研发端推进 Redflow 技术应用，扩增 SME 人员并推广指南；生产端将应用新技术比例从 20%提至 30%以上，2025 年一季度指标完成情况良好 [8] - 截至 2025 年初，浙江生产场地总产能 640 立方米，山东部分产能使总内在产能约 700 立方米，采用连续化反应技术提升实际可利用产能 [19] 5. **未来规划** - 以聚焦、品质、创新为经营主线，围绕数字化和低碳化学技术深化变革，深化客户价值创造体系，提高交付质量，强化技术转移能力 [27] - 分子砌块业务新建场地 2025 年 10 月投入使用，扩大人员规模，拓展新化学实体领域；CDMO 业务聚焦 VIP 客户，提升服务品质和创新能力，完成团队合并，明确三项关键任务 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品价格**：分子砌块价格分两类，合成难度大、全球供应商少的产品价格高，通用分子砌块价格匹配市场价 [10] 2. **关税影响**：70%以上业务集中于欧美市场，直接发往美国占比约 20%，受 26.5%关税清单影响部分处于研发阶段，总体影响可控，公司通过多种方式应对 [11] 3. **新产品开发与销售**：新产品开发引入 AI 技术设计，销售加大海外布局，进入全球前 20 药企采购系统提升业务量 [12] 4. **新分子类型业务**：2024 年在多肽、寡核苷酸、抗体药物偶联物等新分子类型业务取得显著业绩，2025 年春节后多家大型国外公司询问相关服务 [21][22] 5. **海外仓库建设**：已在欧洲布局建立仓库，计划拓展美国市场、增加产能，国内有终端拓展计划，日韩市场 2025 年一季度增长明显 [23] 6. **毛利率变化原因**：毛利率下降因折旧金额增加和部分研发费用转为 CRO 服务成本，公司制定毛利率指引并监控指标 [25][26]