涉及的行业和公司 * 公司为海尔智家股份有限公司 (Haier Smart Home Co.)，股票代码 600690.SS (A股) [1] * 行业为家用电器 (白色家电) 行业，具体产品包括冰箱、洗衣机、空调 (AC) 等 [8][10] 核心观点和论据：公司展望与财务目标 * 管理层预期未来几年收入将实现中高个位数百分比增长 (MSD-HSD%)，利润将实现双位数百分比增长 (DD%) 的复合年增长率 (CAGR) [1][2] * 尽管国内市场存在高基数，管理层仍预期下半年收入将实现中高个位数百分比增长 (MSD-HSD%) [2] * 管理层预期中长期将逐步提高股息 [2] 核心观点和论据：海外市场扩张 * 美国市场：公司宣布了一项30亿美元的投资以扩大美国制造，此举被视为增强本地化的一步，公司将选择性地产出品类并利用数字化平台实现自动化，而劳动密集型产品将继续利用其在墨西哥和东盟的产能，与大多数竞争对手相比，公司认为其在本地生产方面具有相对竞争优势 [6][7] * 欧洲市场：管理层对其欧洲改革后的增长和利润率改善持积极态度，提到白色家电销售连续改善并持续至第三季度，且在扣除重组费用后已开始扭亏为盈 [10] * 新兴市场：管理层将新兴市场的快速增长归因于高性价比产品以及技术领先产品的增加（尤其在亚太地区），并加快了在拉丁美洲等地区的扩张步伐 [10] * 品牌建设：管理层认为建立品牌需要全方位的能力，在收购多个海外白色家电品牌后，不预期在该领域会有另一项大型收购，但可能会考虑其他领域（例如暖通空调 HVAC） [6] 核心观点和论据：国内市场表现 * 空调业务：尽管竞争激烈，得益于公司的成本削减和效率提升举措，管理层对国内空调业务的增长和进一步的利润率扩张持建设性态度，并注意到市场份额增长，尤其是在线上渠道 [1][10] * 产品定价：Leader 品牌的价格出现下降，但海尔品牌和高端的卡萨帝 (Casarte) 品牌因产品结构优化，在上半年仍显示出平均售价 (ASP) 的提升 [10] * 竞争态势：管理层指出近期竞争有所缓和，渠道库存健康 [10] 其他重要内容：投资论点与风险 * 投资论点：机构给予海尔A/H股买入评级，理由包括1) 凭借市场份额增长（尤其是在空调等落后产品）和通过卡萨帝品牌在高端市场的强势地位带来的国内韧性增长；2) 海外需求改善和外汇顺风将缓解竞争对手的折扣影响；3) 通过国内外市场高端品牌改善产品结构以及国内运营效率提升带来的利润率改善潜力，当前估值低于历史市盈率中值，风险回报吸引 [8] * 目标价与估值：基于市盈率折现法，A/H股12个月目标价分别为人民币31元/港币31元，应用14倍退出市盈率至2027年预估每股收益并以9.5%折现回2026年 [9] * 关键风险：1) 全球宏观疲软导致白色家电需求遭受比预期更严重的干扰；2) 原材料成本上升；3) 营销/渠道费用节省效果不佳；4) 未能成功整合Candy并实现收购协同效应 [9] 其他重要内容：披露信息 * 机构在过去12个月内曾向海尔智家A股（股价人民币25.69元）和H股（股价港币25.20元）提供投资银行服务并收取报酬，并预期在未来3个月内寻求或获得相关报酬 [17]

**行业与公司** * 行业为人形机器人行业 涉及公司包括优必选UBTech 达闼Unitree 智元机器人Zhiyuan Robotics 以及特斯拉Tesla[2][12] * 供应链公司包括三花智能控制Sanhua Intelligent 拓普集团Ningbo Tuopu 恒立液压Hengli Hydraulic 和Leader Drive[3][10] **核心观点与论据** * 优必选UBTech获得2.5亿元人民币Walker S2人形机器人订单 年内累计订单价值约4亿元人民币 对应约600台订单 已完全覆盖公司2025财年出货目标约500台和摩根大通细分市场预测约3.8亿元人民币[2][7] * 优必选管理层预计2026财年出货量将超过2000台 并预计在2027财年实现净盈亏平衡和经营现金流转正[7] * 达闼Unitree 2024年人形机器人出货量约1400台 为全球最高 并计划在2025年第四季度提交IPO申请[2][10] * 特斯拉发布"宏图计划第四部分" 强调Optimus机器人规模化部署是未来最关键优先事项 马斯克重申约80%特斯拉未来价值将来自Optimus机器人[10] * 市场消息称特斯拉要求供应商为快速产能提升做准备 预计2026年第三季度周产量可能达到1万台[10] * 2025年上半年中国公开披露83份人形机器人合同 总价值近33亿元人民币 优必选 Unitree和智元机器人占总值60%[13] **其他重要内容** * 行业应用场景包括工业自动化 导览 研究 教育和养老 工业和商业用例日益增多[13] * 优必选Walker S2在"黑灯工厂"环境中展示24/7运营能力 当前工业效率约为人类工人的40-50% 预计到2026年初达到80%[13] * 尽管行业基本面强劲 但FA与机器人板块在9月5日遭遇广泛抛售 领先公司下跌5-10% 而沪深300指数下跌1.5%[3] * 摩根大通维持对优必选 三花智能控制 Leader Drive和恒立液压的增持评级[3] * 优必选从中东投资者获得战略资本注入 加强了资本基础和全球影响力[8] * 行业竞争格局日益由大规模交付稳定可靠机器人的能力定义 客户根据运营稳定性 任务成功率和复杂场景适应性评估供应商[13]

公司：紫金矿业 (Zijin Mining, 2899.HK / 601899.SS) 关键业务进展与产量目标 * 西藏铜矿项目扩产速度快于预期 Julong二期项目预计2025年底完成建设 Zhunuo项目预计2026年下半年完成建设 Xietongmen项目预计2027年开始运营 西藏铜产量预计从2025年的170kt增至三个项目完全投产后的440-500kt 公司总铜产量目标为2028年达到150-160万吨 即使Kamoa项目产量不增长 凭借塞尔维亚和西藏的产量增长也能实现该目标[1][5] * 钼项目取得进展 完成Shapinggou钼项目84%的股权收购 该项目为地下矿 拥有总钼资源234万吨 平均矿石品位0.143% 完全投产后钼年产量将达到2万吨金属量 使紫金总钼产量达到3-4万吨 建设可能需要3-4年完成[8] * 锂项目进展 Laguocuo盐湖项目已恢复生产 湖南锂云母矿和阿根廷3Q盐湖项目已基本完成建设 预计在2025年下半年锂价更稳定时准备启动运营 在疲弱的价格环境下 公司下调了2025年4万吨碳酸锂当量(LCE)的锂产量目标[8] 成本与运营 * 单位生产成本上升 2025年上半年 自产黄金和铜的单位生产成本同比分别上升15%和8% 成本上升源于多方面：Timok上矿、哥伦比亚和Rosebel金矿项目的矿石品位下降 剥采比和运输距离变化 新收购项目的影响（如La Arena的电动卡车替代 Akyem在露天矿寿命延长前的高折旧和摊销） 公司目标在2025年下半年改善运营并削减成本 2025年全年目标是使自产铜和金的单位销售成本(COGS)同比增幅控制在5-8%以内[5][6] 核心竞争力 * 独特的采矿运营优势 公司的优势源于其从开发低品位矿山起步 通过多年在国内外运营不同类型矿山的经验 积累了在低品位矿山开发、难选矿石选矿和大型露天矿运营方面的技术实力 公司建立了包含采矿、选矿、勘探、冶炼、研发、建设、贸易和物流的内团队 核心管理团队拥有专业采矿工程师背景也是其优势来源[5] 财务数据与估值 * 股票评级与目标价 对H股和A股均给予买入(Buy)评级 H股(2899.HK)12个月目标价为30.0港元 A股(601899.SS)12个月目标价为31.0元人民币 目标价基于历史市净率(P/B)与净资产收益率(ROE)相关性法 对应2026年预计P/B为3.73倍/4.12倍 ROE为27.4% 以10%的贴现率折回2025年 当前股价对应上行空间：H股为12.4% A股为29.9%[7][9] * 关键财务预测 市值：7091亿港元 / 909亿美元 企业价值：8666亿港元 / 1111亿美元 2025年预测营收：3208.112亿元人民币 2025年预测EBITDA：863.623亿元人民币 2025年预测每股收益(EPS)：1.94元人民币 2025年预测市盈率(P/E)：12.6倍 2025年预测市净率(P/B)：3.6倍 股息收益率：2.5% 净债务/EBITDA（不含租赁）：1.2倍[9] 风险因素 * 价格风险 2025年预测盈利对金价和铜价敏感 金价每变动100美元/盎司 盈利变动3.1% 铜价每变动0.10美元/磅 盈利变动2.2%[7] * 执行与进度风险 项目执行和进度缓慢是关键风险 可能影响公司维持增长前景的能力[7] * 海外资产风险 海外资产面临货币或国家风险[7] * 投行业务关系 高盛(Goldman Sachs)在過去12個月內與紫金礦業有投資銀行業務關係 並預計在未來3個月內尋求或獲得相關報酬 這可能構成潛在利益衝突[18]

公司概况 * 公司为安克创新科技 Anker Innovations Technology (300866 SZ) [1] * 高盛于2025年9月4日举办的亚洲领袖会议上接待了公司管理层 [1] 增长前景与战略 * 管理层认为所有三个关键细分市场均具备增长潜力 增长动力来自产品开发和渠道 区域扩张的结合 [4] * 公司虽无具体数字指引 但有内部毛利率 GPM 目标 [4] * 定价策略由成本 包括关税成本 品牌定位和毛利率要求共同决定 随着品牌知名度提升 存在定价上行潜力 [4] * 管理层持续强调创新和为消费者创造价值 高度重视产品净推荐值 NPS [4] * 公司将持续投资于品牌建设和研发 以支持中长期增长 [4] 细分业务表现与展望 * 充电与储能业务 传统充电产品在1H增长20%以上 储能产品在1H增长超过一倍 [4] * 充电产品增长归因于产品创新及渠道 区域扩张 [4] * 储能产品表现明显优于行业 得益于差异化产品 例如安装在阳台的储能产品 推动欧洲市场成为1H增长最快的区域 而欧洲储能市场整体并无显著增长 [4] * 创新产品 智能打印被视为增长新动力 此外还包括家庭安全和家庭清洁产品 [6] * 管理层对其最新推出的UV打印技术持积极态度 该技术率先将2B应用引入2C 预计将在2H开始贡献销售额 [6] * 不排除未来推出其他打印产品 例如3D打印 的可能性 这将取决于技术创新 [6] * 清洁电器方面 管理层认为其市场定位较去年有显著改善 并将探索割草机产品 [6] * 家庭安全产品 因其充电频率要求较低和本地数据存储的特点 与竞争对手形成差异化 并在1H保持稳健增长 [6] * 无线产品 耳机在1H因技术改进 例如自研芯片 和良好设计而增长较快 [6] 投资论点与风险提示 * 公司是领先的消费电子全球先锋 拥有自有品牌和经验丰富的管理团队 核心业务 尤其是消费电子充电设备 稳固 [5] * 其储能和清洁电器业务的扩张可持续性仍有待观察 且面临比核心业务更激烈的竞争和更薄的利润率 [5] * 线下 区域扩张也可能稀释利润率 [5] * 短期来看 鉴于其95%以上的业务暴露于海外市场 海外需求疲软是主要逆风 [5] * 高盛给予中性 Neutral 评级 认为风险回报均衡 [5] * 12个月目标价为103元人民币 基于20倍退出倍数应用于2025E-26E平均每股收益 [6] * 关键风险 1 宏观环境差于 优于预期 2 产品发布和渠道 区域扩张差于 优于预期 3 竞争形势差于 优于预期 [6] 其他重要内容 * 高盛在过往12个月内与安克创新存在投资银行业务客户关系 [13] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自安克创新的投资银行服务报酬 [13] * 报告包含广泛的监管披露和免责声明 指出高盛与其研究覆盖的公司存在业务往来 可能存在利益冲突 投资者应将此报告仅视为投资决策的单一因素 [3]

**江苏恒立液压股份有限公司 (601100.SS) 电话会议纪要关键要点** **纪要涉及的行业或公司** * 公司为江苏恒立液压股份有限公司 (601100.SS) 一家液压元件制造商[1] * 行业涉及工程机械液压系统 特别是挖掘机和非挖掘机领域[2][6] **核心观点与论据** **财务表现与展望** * 第三季度迄今(3Q25 QTD)液压产品销售加速 挖掘机和非挖掘机领域均实现增长 得益于需求复苏和上半年订单的逐步交付[2][3] * 管理层预计下半年(2H25E)销售额将实现20%以上的同比增长 (高于高盛预测的+16%同比)[3] * 挖掘机领域销售增长持续加速 同比增速从第一季度的个位数百分比(SD%) 加速至第二季度的约20% 再到第三季度迄今的40%~50% 原因包括OEM对国内需求复苏情绪改善(特别是大型挖掘机)以及大型项目带来的需求 预计全年挖掘机领域销售额将实现20%~30%的同比增长[6] * 非挖掘机领域第三季度迄今亦见改善 主要得益于上半年所获订单的逐步交付 例如隧道掘进机(第二季度同比下降30%以上) 以及工业和船用相关产品的稳健需求 高空作业平台(AWP)的海外客户订单仍然疲软 但国内主要客户订单强劲(自5月以来同比增长中双位数百分比至高双位数百分比 MDD%~HDD%) 预计全年非挖掘机领域销售额将实现10%~20%的同比增长[6][7] **市场份额与客户关系** * 管理层对进一步扩大其在关键跨国客户(包括西方和日本品牌)中的钱包份额感到乐观 预期此趋势将持续至2025年下半年及2026年[2] * 在与关键客户账户的合作方面 管理层预计到今年年底或明年初 产品供应关系范围将扩大至中型挖掘机油缸和小型挖掘机泵阀 这应能带动关键海外客户账户销售额实现30%的同比增长 管理层强调了公司相对于日本竞争对手的成本优势 并对未来在关键客户中扩大钱包份额充满信心[11] **新业务发展** * 管理层预计滚珠丝杠业务在2025年下半年将加速放量 并重申全年2亿元人民币的销售目标(上半年为2000万元人民币) 得益于客户覆盖范围的扩大 该业务预计全年将录得6000万元人民币的净亏损(上半年亏损4000万元人民币)[11] * 对于人形机器人业务 管理层预计到第三季度末将在与关键客户的合作方面取得初步进展 并提到随着能够显著提高制造效率的新机床到位 盈利能力可能在年底得到显著改善 客户方面 公司已扩大其海外客户联系 并计划与国内医疗器械、消费和汽车领域的客户合作[11] * 展望未来 管理层对新业务增长持乐观态度 预期其将成为公司长期的新增长支柱[11] **海外业务与产能扩张** * 管理层指出截至目前 东南亚、印度、中东和欧洲的海外需求稳固 并预计随着上半年订单的销售收入确认以及关键海外客户销售加速 2025年下半年海外销售将出现显著的环比改善[11] * 公司计划维持一定水平的资本支出用于国内外业务扩张[2] * 国内资本支出将倾向于线性执行器(滚珠丝杠和电机) 预计对每项的投资价值在3亿至5亿元人民币之间[11] * 海外产能扩张方面 计划在印尼工厂追加投资3亿元人民币 (设计产值增至10亿元人民币) 产品主要针对中大型挖掘机 墨西哥工厂(6月开始生产)将追加投资5亿元人民币 预计其月产值发货量将在年底从目前的1000-2000万元人民币增至数千万元人民币 (设计月产值产能为1-2亿元人民币) 此外 预计将在巴西工厂投资3亿元人民币 产品主要针对农业设备 建设周期预计至少1-2年[11][12] **其他重要内容** **风险提示 (基于报告附件)** * 全球移动机械需求强于或弱于预期[14] * 新产品(如线性执行器、电动缸等)开发快于或慢于预期[14] * 全球人形机器人出货前景强于或慢于预期 以及在行星滚柱丝杠或更广泛的线性执行器领域获得的市场份额高于或低于预期[14] * 全球贸易环境变得更为有利或不利[14] **财务数据与估值 (基于报告附件)** * 高盛给予公司12个月目标价79.00元人民币 (当前股价86.75元人民币 存在8.9%的下行空间) 评级为"中性"[15] * 估值基于贴现市盈率法 采用30倍的退出市盈率(2030年预期EPS) 以11%的股本成本贴现至2026年底 目标市盈率与公司长期平均水平一致 但高于过去3年的平均交易水平(25倍)[13] * 高盛预测公司2025年收入为104.757亿元人民币 每股收益(EPS)为2.08元人民币[15]

**公司概况与行业** * 公司为爱尔眼科医院集团（300015 SZ） 中国收入规模最大的眼科医院集团[7] 核心业务包括屈光手术 视光服务和白内障手术[7] * 行业涉及眼科医疗服务 重点关注屈光手术和白内障手术领域[7] **核心财务表现与运营数据** * 1H25总收入同比增长9 12% 手术量增长7 6% 显示手术平均售价ASP提升[5] * 屈光手术中SMILE 3 0术式收入占比显著下降 而SMILE 4 0和SMILE pro等新技术销售增长 竞争格局改善[5] * 白内障手术受集采VBP影响 1H25每例手术价格下降约500元人民币 降幅约8% 但公司通过量增长抵消部分影响[5] * 公司维持2025财年总收入增长10%的目标 其中屈光手术增速略高于整体[5] **业务战略与市场趋势** * 公司推动高端术式和自费技术 以维持ASP并降低对医保的依赖 目前医保收入占总收入15%[6] * 白内障手术量复苏受政府2025年百万人口白内障手术率CSR 3500例目标支持[5] * 高端化趋势明确 多焦点人工晶体IOL和飞秒激光辅助白内障手术增长高于平均水平[5] * 目标客群聚焦50岁以上及净资产超300万元人民币的高净值人群 重点发展功能性IOL等自费治疗项目[6][7] **增长前景与风险因素** * 公司预计2H25收入增长改善 屈光手术ASP触底回升[5] * 与多家银行合作推出医疗消费折扣贷款以促进需求[5] * 主要风险包括白内障手术高端化趋势慢于预期 屈光手术价格竞争加剧 OK镜相关政策带来更大价格压力[8] **投资评级与估值** * 高盛给予买入评级 12个月目标价15元人民币 较当前价格12 66元有18 5%上行空间[8][9] * 目标价基于5年退出市盈率 参考全球医疗服务提供商2025E市盈率21 6倍 并应用行业调整因子0%和个股调整因子25%[8] * 公司市值1180亿元人民币 165亿美元 企业价值1130亿元人民币 158亿美元[9] * 2025E收入预测2308 76亿元人民币 2026E预测2607 56亿元人民币 2027E预测2931 36亿元人民币[9] * 2025E EBITDA预测64 332亿元人民币 2026E预测74 829亿元人民币 2027E预测86 54亿元人民币[9] * 2025E每股收益EPS预测0 42元人民币 2026E预测0 50元人民币 2027E预测0 59元人民币[9]

**行业与公司** * 行业聚焦中国太阳能产业链 涵盖多晶硅（Poly）和组件（Module）环节[1][2] * 涉及七家产业链公司 包括GCL Tech（协鑫科技）Daqo（大全能源）Maxwell（迈为股份）Longi（隆基绿能）Aiko（爱旭股份）Jinko A（晶科能源A股）CSI Solar A（天合光能A股）[2] **核心观点与论据** * 多晶硅与组件环节存在价格前景分歧 多晶硅价格在8月底已涨至45-50元/公斤 且因生产配额控制（2025年9-12月总量50万吨）和单位折旧上升 预计需进一步涨至50-60元/公斤以覆盖成本[3][4] * 组件厂商对多晶硅涨价持怀疑态度 无计划在当前价位补库存 且下游电站因上网电价不确定性（如"136号文"政策）对组件提价接受度低[5][8] * 产能再平衡措施包括多晶硅尾部产能收购基金（预计2025年下半年公布进展）电池和组件环节通过研发驱动淘汰落后产能 以及严格管控新增产能（包括暂停主流技术如Topcon的新项目审批及在建项目停工）[9][10][11] * 盈利拐点显现 多晶硅企业（GCL和Daqo）指引2025年第三季度盈利转正 GCL多晶硅业务8月已实现营业利润转正 Daqo预计第三季度现金利润转正（对比第二季度为-22%）[12] * 高效组件厂商（如隆基）指引2025年第四季度营业利润盈亏平衡 主要驱动因素为高效率产品（BC组件）出货占比提升（从2025年上半年的20%升至下半年的约35%及2026年的50%）及其10-15个百分点的毛利率溢价[13] **其他重要内容** * 反内卷政策执行时间表及供应再平衡措施是投资者关注焦点[2][3] * 产能扩张审批未来仅向先进技术开放[11] * 会议提及多晶硅价格三阶段上涨的示意图（Exhibit 1）但未披露具体阶段划分细节[4][9]

公司概况 * 公司为Maxscend (300782 SZ) 即卓胜微 专注于射频前端产品[1] * 公司市值434亿元人民币(61亿美元) 企业价值447亿元人民币(63亿美元)[9] * 高盛给予公司中性(Neutral)评级 12个月目标价85元人民币 较当前股价8124元人民币有46%上行空间[7][9] 财务表现与展望 * 公司2025年上半年(1H25)录得净亏损 主要因新产线投产初期的折旧成本较高且产能利用率(UT rate)较低[1] * 管理层对2025年下半年(2H25)盈利能力转正持乐观态度 预期第三季度(3Q25)和第四季度(4Q25)收入将实现环比增长[1] * 驱动因素包括新产线产能利用率快速提升 以及射频模组产品收入增长[1] * 财务预测显示2025年预期收入为54648亿元人民币 2026年预期收入为6469亿元人民币 2027年预期收入为80275亿元人民币[9] * 2025年预期每股收益(EPS)为017元人民币 2026年预期为202元人民币 2027年预期为298元人民币[9] 产品与技术进展 * 公司产品矩阵多元化 重点新产品包括L-PAMiD(集成射频模组、射频功率放大器、射频开关等)、Wi-Fi 7模组以及短距通信和传感系统产品[5] * L-PAMiD是关键增长产品 已通过部分主要客户的验证 其特点是覆盖全频段并采用自研滤波器 未来将根据客户需求扩展更多产品型号(SKUs)[5] * 射频模组产品矩阵得到增强 预计将成为关键增长驱动力[1][5] 产能扩张与运营效率 * 公司同时在6英寸和12英寸晶圆产线进行产能扩张[5] * 12英寸产线预计在2025年第三季度达到满产 这将成为公司盈利能力的转折点[5] * 6英寸产线主要为L-PAMiD产品准备 预计在2025年下半年随着L-PAMiD产品上量而达到满产[5] * 管理层预期未来自有生产比例将达到60%[6] 未来增长催化剂与战略 * 业务催化剂包括基于客户需求进行产品定制、产能满载后的进一步扩张、6英寸和12英寸晶圆在光通信领域的应用潜力、利用先进封装技术开拓智能设备终端市场[6] * 公司正考虑收购具有高技术专长的目标 以充分利用其先进产线[6] 风险因素 * 主要风险包括产线扩张速度快于或慢于预期、价格竞争加剧或趋于健康、产能扩张速度快于或慢于预期[8] * 目标价估值基于42倍2026年预期市盈率 反映了智能手机市场饱和以及公司毛利率随着产品组合扩张而逐步趋向行业水平的状况[7] 其他重要信息 * 高盛在过往12个月内与Maxscend存在投资银行业务、非投资银行业务的证券相关服务客户关系 并预计在未来3个月内寻求或获得相关业务报酬[18] * 高盛自营业务、资产管理部门和投资业务可能会进行与本研究观点不一致的投资决策[41] * 高盛及其关联方可能持有本报告所提及证券的多头或空头头寸 并作为当事人进行买卖[43]

天际股份电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为六氟磷酸锂（锂电材料）行业[1] * 公司为天际股份（天汽股份）[1][3] 核心财务与运营数据 * 公司2025年上半年六氟磷酸锂业务仍处于亏损状态[3] * 2025年第三季度公司达到保本状态[6][33] * 2025年第二季度报表端仍存在亏损[4][33] * 2025年全年出货量预估在3.7到3.8万吨之间[4][37] * 2026年销量计划在2025年基础上增长约30%[4][36] 产能情况 * 公司名义产能为3.7万吨 实际可超产至4-4.4万吨[2][14] * 2025年上半年因火灾影响仅生产约1.5万吨[14] * 2025年下半年预计产量为2万至2.3万吨[2][14] * 从2025年7月开始三个工厂满负荷生产 月产量达到3400-3600吨[3][11] * 公司计划根据下半年销售情况决定是否在2026年下半年释放额外1.5万吨产能[2][12] * 即使2025年底投放新增1.5万吨产能 也要到2026年七八月份才能完全释放 实际产量增加约5000到6000吨[2][15] * 目前暂无进一步扩展计划 海外市场倾向于先从贸易入手[2][15] 产品价格与成本 * 当前交货价格在54000-55000元/吨之间[2][5] * 价格上涨主要因碳酸锂价格上涨所致[2][5] * 大厂客户加工费维持原有合同价 市场散单价格上涨约1000-2000元[2][5] * 头部企业与二三线企业的现金成本差异大约在几千元到1万元之间[8] * 2025年第三季度单吨净利基本见底 处于盈亏平衡线左右[9][25] 客户结构与市场份额 * 大厂客户占比约70% 主要客户包括C和B等大厂[3] * 每年35%-40%的出货量给大客户C 占公司总出货量接近10%[2][16] * 2025年上半年 B客户通过招标获得约1000吨量[2][26] * 除B和C客户外 散单占比约为35%[2][27] * 目前前三家企业市场份额估计在75%以上[32] * 行业彻底出清需要前三家市场份额达到85%左右[32] 市场需求展望 * 预计2026年需求增速为20%-25%[2][10][12] * 2025年八九月份同比增长较快 有一定抢装现象[10] * 现有3.7万吨名义产能可扩展至4-4.4万吨 仍无法满足需求[2][12] * 头部企业市场份额预计提高10%-15%[2][13] 行业竞争格局 * 当前有效产能约为30万吨[4][29] * 头部企业基本满负荷运转 其他企业停工或小规模开动[4][29] * 预计2026年除现有产能外 不会有显著新增产能[4][30] * 盈利修复后更多企业可能重新开工 从而抑制价格涨幅[4][7] 原材料供应 * 公司碳酸锂备货量较少 但仍有三四千吨库存[4][33] * 近期碳酸锂涨价带来利好[4][33] * 预计到2025年底前碳酸锂价格将保持一定涨幅[2][21] 新业务布局 * 继续推进添加剂项目 液态锂FSI项目成本和质量已达市场水平[4][38] * 拥有1000吨产能的六氟磷酸钠生产线[4][38] * 在固态电解质方面已申请并获得硫化铝专利 进入实验室初试阶段[39] * 计划2026年第一季度实现公斤级硫化铝产品并向大厂送样[39][42] * 在硅碳负极材料方面引进了美国国家实验室团队 已投资20%左右股权[39] * 计划2025年11月完成中试线建设 2026年计划供应100多吨硅碳负极材料[39] 价格策略展望 * 若2026年需求增长如预期 销售价格或将提升[2][13] * 预计2026年第二季度开始价格上涨较为合理[4][31] * 涨幅可能不大 预计几千元[25][31] * 公司作为行业第三 会跟随前两家头部企业的节奏[20] * 大客户调价周期通常为两到三个月[28]

**华勤技术 (603296.SS) 亚洲领袖会议2025纪要关键要点** **涉及的行业或公司** * 公司为华勤技术 (603296.SS) 一家消费电子和服务器ODM企业[1] * 行业涉及数据中心（AI服务器、通用服务器、交换机）、智能手机ODM、PC ODM、汽车电子和AIoT[1][2][6] **核心观点与论据** **数据中心业务前景强劲** * 管理层对数据中心业务持积极态度并将持续投资AI服务器产品的规格升级研发[1] * 公司看到中国市场AI基础设施需求增长并凭借其在AI基础设施制造积累的经验及服务中国主要云服务提供商CSP的成功记录有望维持市场领先地位[2] * 研发投资将专注于多芯片平台AI服务器及配备液冷解决方案和垂直供电系统的AI服务器[2] * 预计该业务收入占比将从2024年的21%大幅提升至2028E的56%成为未来几年关键驱动力[2] * 驱动因素包括多元产品线（AI服务器、通用服务器、交换机）以及强大的研发能力以满足主要CSP技术需求的持续规格升级[2] **传统业务（PC与智能手机ODM）保持稳定增长** * 管理层对传统业务持积极态度原因包括公司在智能手机ODM业务中稳定的市场份额和不断上升的渗透率[1][3] * 进入新的全球层级消费电子客户的PC供应链为未来几年带来潜在市场份额增长[3][6] * 该业务仍是公司增长的关键驱动力之一得益于其在消费电子ODM业务积累的经验、业务规模扩大支持OPM改善以及与全球层级消费电子品牌建立的合作伙伴关系[6] **资本支出与费用展望支持增长** * 2024年资本支出同比增长41%至21亿元人民币管理层预计2025年资本支出将增加并在未来几年保持较高水平以支持来自消费电子、数据中心业务、汽车电子和AIoT等的订单增长[7] * 尽管预计2025年研发投资金额将上升但管理层预计长期来看总体费用率将因收入规模扩大而下降[7] * 公司实行严格的成本控制和高运营效率[1][7] **财务预测与估值** * 预计公司2025-28E盈利复合年增长率CAGR为27%达到83亿元人民币[1] * 关键驱动因素为数据中心和消费电子ODM业务汽车电子和AIoT业务可能带来潜在上行空间[1] * 基于23.9倍2026E目标市盈率得出12个月目标价124人民币较当前股价88人民币有40.9%上行空间[8][9] * 2025E/2026E/2027E预计每股收益EPS分别为3.99元/5.19元/6.56元人民币[9] **关键风险** * 中国AI服务器上线速度慢于预期[8] * 生产地点多元化进程慢于预期[8] * 价格竞争比预期更激烈[8] **其他重要内容** * 公司市值约为894亿元人民币（125亿美元）[9] * 企业价值约为968亿元人民币（136亿美元）[9] * 公司被列入高盛亚太确信名单APAC Conviction List[9] * 高盛在過去12個月內與華勤技術有投資銀行業務關係並在未來3個月內預計尋求或獲得相關報酬[18]