纪要涉及的行业和公司 - **行业**：磁传感器、医药制剂、煤炭、游戏 - **公司**：纳芯微、灿瑞科技、信立泰、华东医药、人福医药、恩华药业、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、华阳股份、山煤国际、新集能源、ST华通、三七互娱、吉比特、巨人网络、友谊时光、点触科技、完美世界、恺英网络、心动公司、神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 磁传感器行业 - **核心观点**：磁传感器作为智能感知层核心器件，受益多领域发展市场有望持续成长，海外龙头主导市场但国产厂商替代空间广阔 [1][3] - **论据**： - 技术与应用层面，磁传感器通过磁电转换实现非接触式测量，按技术路径霍尔效应传感器占主导，磁阻效应传感器加速渗透；按功能应用覆盖多场景，2023 - 2029年全球市场规模CAGR为4% [4][6] - 下游需求层面，机器人领域高精度磁传感器成关键组件；汽车电子领域单车用量随电动&智能化升级增长；新能源领域光伏逆变器带来TMR传感器替代机遇；工控领域库存周期与工业升级共振提升渗透率；消费电子领域政策与创新带动需求回暖 [7][9] - 市场格局层面，2023年全球前五大厂商合计市占率超70%，2022年中国磁传感器芯片国产化率仅25%，国产厂商如纳芯微积极布局追赶 [11][13] 医药制剂行业 - **核心观点**：集采虽仍有影响，但优化趋势明确，制剂板块业绩与估值有望修复，中长期仿制药业务将成现金流业务 [15] - **论据**： - **集采影响原因**：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后的价格治理有长尾效应；集采范围持续扩大 [16][18][19] - **短期业绩修复**：集采优化政策不断出台，部分公司如华东医药存量产品集采风险降低，管制精麻产品集采预期弱化，关注人福医药、恩华药业 [20][23] - **中长期业务转变**：集采本质是市场竞争，会达到市场平衡；院内需求刚性不受集采影响；仿制药价格回归合理水平后市场将回归增长通道，业务成现金流业务 [25][26][27] 煤炭行业 - **核心观点**：火电发电增速有望转正，动力煤价格有望反弹，板块估值有望提升 [28] - **论据**： - 需求端，迎峰度夏旺季火电需求改善，非电需求高位运行，2025年5月中旬总日均发电量同比增速+3.32%，火电日均电量降幅环比收窄 [28] - 供给端，低煤价下供给收缩，4月全国原煤产量同比增速收窄，新疆、内蒙日均产量环比大幅下降，煤炭进口量减少，支撑煤价底部 [28] - 库存端，近期港口库存在电厂补库需求好转下加速去化，旺季需求释放有望促成煤价反弹 [28] - 板块层面，煤价底部支撑提升稳定高股息确定性价值，关注不同类型投资标的 [29] 游戏行业 - **核心观点**：游戏市场规模增长，多家公司新品表现出色，储备产品丰富，上线有望带动公司成长 [30] - **论据**： - 市场规模，2025年4月中国游戏市场销售规模同比增长21.93%，自主研发游戏海外收入同比增长9.62% [30] - 新品表现，多家公司新品上线后流水、排名等表现突出，如ST华通《Kingshot》、三七互娱《英雄没有闪》等 [30][31] - 储备产品，各公司储备丰富，如三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》、完美世界《异环》等，上线有望带动公司成长 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 信立泰仿制药大单品硫酸氢氯吡格雷（泰嘉）集采后销售额变化情况，2018年中选，2019年扩围丢标后院内销售额从27亿下滑至9亿，2022 - 2023年仍下滑，2024年企稳 [16] - 华东医药2024年5款存量仿制药院内销售额合计58.07亿元，基于集采优化细则假设2025年内纳入国家集采风险或降低 [23]

纪要涉及的行业或者公司 行业：风电铸件 公司：日月、吉鑫、国创、通裕、东电、远景、三一 纪要提到的核心观点和论据 - **日月铸件出货情况**：4月产量约5万吨，实际出货约4.8万吨；5月预估产量达6万吨，出货预计在5.5万吨以上；在手订单约58万吨，部分客户订单未全接，预计11 - 12月执行完[1] - **行业价格情况**：不同厂家的铸件平均价格差距不大，但同一家铸件厂商合作的主机厂之间给的价格有明显差距[1] - **各主机厂供应商情况**：东电的供应商有日月、吉鑫、国创、通裕；远景和通裕、国创合作较多；三一70% + 是日月供应[1]

纪要涉及的公司 德昌电机控股[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **产品能力**：产品能力覆盖执行器总成（包括电机及大部分零部件）、灵巧手、空心杯电机[1][2][3] - **客户送样**：目前给中国、美国客户都有送样[2][3] - **产品发布计划**：预计9月份的A3上可以发布降本、标准化的关节产品[2][3] - **资本支出情况**：目前还没有多少Capex，看下游进度；关税风险下本地化生产相关的capex会略微增长[2][3] - **财务数据**：截止25Q1的年报显示，营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct；分红0.73亿美元，支付率28%左右[2][3] - **新领域拓展**：公司进军AIDC液冷领域，发布液冷泵，帮助客户构建高密度计算环境，这些产品体积小、流速稳定、适配多GPU架构[3] - **关税情况**：涉及美国关税的约占营收5%[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业 消费、成长、科技 纪要提到的核心观点和论据 - **海外市场风险**：海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启，美国“滞胀”风险或抬升，利空全球景气及贸易；美债到期续作成本或趋于抬升；“减税”将推升赤字率，加大美债信用风险；关税2.0谈判不确定性上升，冲击全球贸易景气[1] - **国内经济形势**：“两新”政策对国内经济拉动效用边际递减，后续经济增长“引擎”或较大程度依赖政府部门[1] - **市场风格切换**：维持全球权益市场“波动率”趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御[1] - **消费方向选择**：新消费筛选“政策支持+产业景气加速向上+透支久期适度”的方向；传统消费围绕政策方向布局，筛选“增长型红利”方向，综合考虑“ROE +股息率+现金流+资本开支or政策”[2] - **科技领域选择**：科技细分领域在渗透率10%-15%区间，综合考虑影响景气和盈利弹性的“量、价、ROE和资本开支趋势”优选[2] - **风格及行业配置**：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会[3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：硝化棉行业、火炸药及弹药安全生产行业 - 公司：北化股份、佰奥智能、国科军工、国泰集团、广东宏大、长城军工、新余国科 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：本次事故将导致硝化棉行业产能进一步向龙头集中并打开提价空间** - 论据：我国硝化棉产能从2013年的13.6万吨收缩至2024年的约7.7万吨，本次事故影响约6千吨产能，行业产能降至约7.1万吨；中长期看，硝化棉落后产能出清是长期趋势，安全事故会加速这一过程，北化股份等龙头企业可凭借技术与资金优势占据更大市场份额[1] - **核心观点2：本次事故反映含能材料安全生产的急迫性与必要性，产线自动化资本开支有望提升** - 论据：硝化棉应用广泛，民用用于涂料、油墨等，军用是含能粘合剂，为发射药和推进剂重要成分[2] - **核心观点3：全球新一轮弹药扩产周期中，硝化棉等火炸药需求景气显著提升，产业链处于景气爆发前期** - 论据：美欧投入大量资源扩充火炸药产能，国内以佰奥智能历史大单为代表，火炸药及弹药安全生产资本开支显著提速[3] - **核心观点4：推荐相关标的** - 论据：首推佰奥智能、北化股份、国科军工，国泰集团、广东宏大、长城军工、新余国科亦存在细分方向景气扩张机会[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北化股份硝化棉年产能约3万吨，国内市占率50%以上[2] - 事件发生时间为2025年5月30日，地点是河北省衡水市武邑县一化工企业车间[1]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：电力行业 - 公司：建投能源、大唐发电（H+A）、华能国际（H+A）、华电国际（H+A）、皖能电力、申能股份、华润电力、国电电力、新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力（H）、长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：新能源136号文实施与现货市场加速推进使电力市场化产生裂变效应，未来火电生意模式将转变，电力资产是长线资金配置的最优方向 [1] - **论据** - 新能源136号文6月1日执行，标志发电量占比第二大的新能源迈入全面市场化时代，今年10多个省份将进入电力现货长周期试运行，让电价更由供需关系决定 [1] - 现货市场出现使发电需争抢边际最低价，导致价格波动幅度加大，山东、山西等试点省份日内价格波动超50% [2] - 新能源装机增长使更多交易周期由新能源担任边际机组压低价格，但新能源随机性使火电在出力不足时段担任边际机组维持高价 [3] - 价格曲线波动大的区域交易周期被压缩，周、多日甚至逐日交易成主流，今年很多上市公司火电年度中长协降至50%以下，一季度火电综合电价在煤价下行期不降反升体现稀缺性 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场化部分以前报量不报价，主要诉求是多上网发电，现货市场出现后因发电趋同性需争抢边际最低价 [2] - 随着电力市场化推进，火电从发电为主转变为发电 + 调节，生意模式由保电量向运营电价演绎，高现货电价 + 利用小时下降 + 容量保障大概率是产业未来演绎方向 [4] - 经济高质量发展阶段，具备较好现金流和周期性弱化的电力资产是长线资金配置的最优方向，低持仓、低估值、低位置、稳健增速是二季度较优选择 [4] - 风险提示包括电力市场化交易造成电价波动、来风量波动、动力煤价格大幅上涨、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动、光伏组件价格大幅上涨、宏观经济下行降低电力需求等风险 [4]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：控制器、激光雷达机器人 - 公司：和而泰、拓邦股份、禾赛科技、速腾聚创 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 控制器板块有望实现业绩修复和估值修复双击 [1] - 机器人领域是激光雷达的“第二增长曲线”，消费级机器人规模上量 [1] - **论据** - 控制器板块此前超跌显著且基本面边际向好 [1] - 控制器板块股价表现对业绩敏感度高，业绩对原材料价格变动敏感度高 [1] - 近年较多外部因素影响，Q1业绩开始兑现修复 [1] - 主题催化下股价弹性较高 [1] - 禾赛科技一季度交付量近20万台，同比高增231% [1] - 速腾聚创净亏损持续收窄，泛机器人领域订单亮眼 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 复盘历史十年控制器板块代表公司和而泰和拓邦股份股价表现，可查看报告复盘图 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、白酒行业 - **公司**：新乳业、露露、李子园、青啤、燕京、珠江、立高、有友、东鹏、西麦、盐津、妙可、安井、宝立、绝味、茅台、五粮液、汾酒、伊利、海天、安琪 纪要提到的核心观点和论据 - **食饮板块新消费扩散**：食饮板块情绪消费持续演绎，方向有望从“黄酒 - 饮料 - 啤酒”扩散但高度依次降低，建议关注健康饮品方向，推荐新乳业、露露、李子园，关注啤酒高频修复，推荐青啤、燕京和珠江；新渠道方向围绕山姆新品看胜率，持续推荐立高和有友[1] - **白酒动销情况**：端午前后动销平淡，消费集中性减弱，预计同比下滑；宴席场次同比明显增加但用酒量增长有限，主因场均用酒减少；政商务场景受禁酒令影响需求承压显著，高端/次高端短期内受影响相对较大，大众场景仍有韧性[1] - **白酒批价情况**：弱需求下批价短期内承压，普飞/普五分别降至2100、910元内，618电商补贴或仍有扰动[2] - **白酒库存情况**：库存表现相对良性，得益于各酒企理性务实的控货策略[3] - **投资建议** - **高胜率**：饮料和零食，考虑新品新渠道和Q2提速，推荐东鹏、立高、西麦、有友、盐津、新乳业、妙可[3] - **赔率合适**：露露、李子园、安井、宝立、绝味[3] - **风偏降低下消费龙头**：茅台、五粮液、汾酒、伊利、青啤、海天、安井、安琪[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业 重卡行业[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：5月重卡零售销量超预期，下半年同比高增长确定性高[1] - **论据**： - 5月重卡批发销量8.3万台，同比+6%，环比-5%；1 - 5月累计销量43.6万台，同比+1%；5月零售销量约6.5万台，同比+21%，环比-5%；1 - 5月累计零售约28.7万台，同比+13%，零售整体表现优于批发，是“以旧换新”政策效果体现[1] - 3/4/5月重卡零售销量同比增速分别为-4%、+6%、+21%，增速逐步提升体现政策效果；多数省份政策4、5月集中发布，6月开始政策效果会更明显，叠加去年下半年低基数效应，乐观假设全年销量103万台，6 - 12月销量同比增27%；悲观假设全年销量93万台，6 - 12月合计同比增长约6%[1][2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月天然气重卡零售销量约1.5万台，同比-29%，环比-12%；1 - 5月累计销量7.9万台，同比-15%；5月天然气渗透率约23%，同比-16pcts，环比-2pcts，渗透率下降系北方部分天然气热销省份“以旧换新”政策落地慢、油价下降[1][2] - 5月新能源重卡零售销量预计超1.5万台，同比+182%；1 - 5月累计销量超6万台，同比+188%；5月新能源重卡渗透率超23%，同比+13pcts[2] - 目前超85%的省级“以旧换新”政策已出台，但很多省份市级政策落地慢，山东等重卡保有量大省政策仍未发布，政策落地后对销量促进速度低于预期[2]

1、中衡设计：公司在2024年中标山东箭元航天科技总装总测生产基地项目，为箭元科技提供建筑设计相关服务。 事件：北京箭元科技公司研发的元行者一号验证型火箭，在东方航天港进行首次飞行回收试验。 截至2025Q1，#北化股份拥有硝化棉产能3万吨(西安2.5万吨生产线已关停)，占国内产能超30%。 中天火箭，泰胜风能。 2、共创草坪：足球经济，事件，苏超联赛打开文旅盛宴超6万扬州游客涌入常州。 3、北化股份：武邑县化工车间爆炸，硝化棉或将涨价事件：据河北省 1、中衡设计：公司在2024年中标山东箭元航天科技总装总测生产基地项目，为箭元科技提供建筑设计相关服务。 事件：北京箭元科技公司研发的元行者一号验证型火箭，在东方航天港进行首次飞行回收试验。 中天火箭，泰胜风能。 2、共创草坪：足球经济，事件，苏超联赛打开文旅盛宴超6万扬州游客涌入常州。 3、北化股份：武邑县化工车间爆炸，硝化棉或将涨价事件：据河北省武邑县应急管理 局，5月30日衡水市武邑县一化工企业车间发生煮洗釜爆炸，预计影响硝化棉产能9000吨。 2024年公司硝化棉产能利用率为85%，2025Q1，公司实现归母净利润约3000万元，同比扭亏。 4、仟源药业 ...