一、涉及公司与行业 - 公司为南方集团，行业为矿商相关行业。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 二、核心观点与论据 （一）市场格局与地位 - 市场分为三个梯队，第一梯队为国际龙头如美国企业，南方集团位于第二梯队，与其他国产厂商如维基股份等处于有利地位，第三梯队为小型厂商。整体市场金融格局向改版型方向发展。[2] （二）业绩表现相关 - **营收增长与订单情况** - 2019 - 2023年经济增长率在我国提升年负增长率是12.09%，23年度公司整体业务毛利率为29.08%，截至23年年底公司在手订单大概是6.45亿。[2] - 目前矿商和砂石骨料总体订单比较平稳，总体订单有六个多亿，砂石骨料结构占比金属矿商约为四十比六十，金属矿商比例较以往有增长。[7] - 2019 - 2023年单个客户集销售金额在500万以上不断提高超过了50%，大型、大中型客户集中程度不断提升。[5] - 目前再组订单五个多亿，金属和砂石料经济增长是40%左右，海外目前可能是60%左右，在手的是20%左右。[16] - **业务战略与布局** - 公司坚持布局优质客户战略，央国企、大型商业公司收入比例逐渐提升，近几年达到50%以上且在不断提升，海外收入占比自疫情过后也有较大提升。[3] - 公司业务发展有三个阶段，第一阶段做设备，第二阶段做配件加设备，第三阶段把商业务分为智能运维和配件然后做设备。[3] - 在金属矿山部分的收入占比从2019 - 2023年不断提升，去年达到6比4的水准，整机设备收入也有提升。[4] - 预计未来两到三年砂石骨料处于下行阶段，金属矿商是未来重点发展方向，目标是五年内金属矿商营收占比达到70%以上，目前占比约40%左右。[11][13] （三）产品相关 - **产品价格与市场** - 公司设备价格相对美国企业在国内大概是其三分之二，相对稳定，属于高端设备，满足高端需求。[19] - 破碎设备平均单价在150万 - 200万，筛分设备大于10万 - 200万，大型设备以前100多万，现在200多万 - 300万。[26][27] - 整机设备使用年限大概5 - 10年，如破碎设备更换年限10 - 15年，设备机在金属框架领域更换周期5 - 8年，配件及耗材消耗频繁，配件消耗价值占到整机价值的15% - 30%。[5] - **产品销售与市场份额** - 在砂石骨料行业国内市场占有率大概20%（与浙矿、力军大红利等一起）。[17] - 在海外市场，美国等国际品牌由于历史沉淀、品牌知名度高等因素，市场占有率高，国内品牌份额少，但近年国内品牌有起色；在国内金属矿商领域，央企国企因对价格敏感度低、习惯使用国外品牌等因素，美国设备占主导，但近年国产设备质量不断提升，公司在几个大型钢铁厂近两年有两个多亿订单。[20][21][22][23] - 2023年前三季度筛分和破碎设备收入占比大概各30%，后市场占40%左右。[26] （四）海外业务相关 - **海外业务布局与发展** - 在海外设立多个工厂、仓库、配件仓等，如在南非准备投资建设加工厂，在赞比亚准备设立工厂和仓库，在澳大利亚准备设立两个配件仓，还准备在海外注册增加八九家分子公司。[8] - 海外业务收入增长较快，2023年一到三季度海外收入较去年同期增长300%多，海外整机与配件比例较国内更均衡，约各占一半。[9] - 南非工厂建成后产值配件可能在5000万一年左右，赞比亚的项目以组装和配件为主，目标是半年建成运行。[29][31] - 在海外市场，不同区域对应的矿产资源有所不同，如南非主要是铁矿和门矿（稀有金属），赞比亚主要是铜矿和金矿。[32] - 海外业务发展的契机包括在南非耕耘多年，客户认可产品服务，市场调研深入，土地成本低，综合成本比国内低15%左右，市场符合公司海外和后市场业务战略定位等。[34] 三、其他重要内容 - 公司有几个项目正在筹划中，如高智能智能扑腿机关键配套件产业化项目、智能化改造项目、中国科技大楼和智能运营平台的建设项目等。[5] - 智能化改造项目完成后将新增1000台左右会计开发机的生产能力，智能应用平台投入使用后可进行监控、维护、故障分析等，将救火性服务变为预测性服务，帮助客户降低成本。[6] - 对于一些大型项目如莫托水电站、大运河等有参与意向，但目前这些项目大多处于前期工作阶段，距离动工和对公司订单产生贡献还需要一定时间。[14] - 公司产能目前可支撑十几个亿，若智能化改造项目完成产能可提升到20亿左右，目前年产量高峰时期前年多的时候七八个亿，今年可能六七个亿。[16] - 2023年成套设备业务较少，主要以单机业务为主，对于大型集成设备和后市场收入占比，后市场占比30多%，大型集成设备占比60多%。[24][26] - 公司在海外建厂除了非洲的南非和赞比亚，还准备在俄罗斯布局，与相关企业合作做仓储、配套等业务，俄罗斯以其为中心可覆盖中亚地区，目前有一些订单在跟踪。[35] - 年初制定的全年收入目标可能完成不了，主要受砂石骨料业务影响，其订单虽有但下游需求不好、价格不好导致项目推进缓慢，影响收入预期。[37] - 对于极端设备（如破碎机和杀光机集成设备等）的分类及未来发展重点进行了补充说明，如移动部队站可能是未来设备发展的重点方向（根据非洲客户需求情况）。[38]

一、涉及公司与行业 - 公司为梅花生物，是一家生物发酵企业，是全世界最大的食物发酵生产公司[1]。 - 行业为生物发酵行业，主要产品为味精、赖氨酸、苏氨酸等，行业集中度高，头部两家企业（梅花生物与福冲集团，一家A股上市公司，一家港股上市公司）占到全球40%的份额，占到国内60%的份额[4]。 二、核心观点与论据 （一）公司是低估值高分红的价值股 - **低估值**：公司目前估值约10倍左右[1]。 - **高分红** - 22 - 23年分红额约20亿，占市值6 - 7%，实际股息率达六七个点，若算上回购注销，股息率高于万德显示的三四个点[33]。 - 公司历史上是比较喜欢分红的公司，过去至少五六年分红率能达到百分之六七十以上[37]。 - 公司有底部利润、景气度不错、资产较轻且有分红意愿，这些因素在化工行业同时满足的公司很少，预计未来分红能维持在较高水平，如明年可能拿出18 - 20亿利润分红，股息率保持六七个点以上[37][38]。 （二）短期和中期业绩有保障 1. 成本优势与底部利润 - **成本优势** - 规模效应：一是规模大在玉米采购时议价能力强；二是规模大分摊全产业链热链成本；三是生物制造产品生物发酵流程短，虽然目标产物纯度比化学合成低，但企业或生产基地规模扩大时副产物综合利用效率更高[9]。 - 装置成型率：行业过去几年经历洗牌，头部企业产能规模大且装置成新率高于其他企业，18年之后只有头部企业在扩张，其余企业产能较老，这使得头部企业有成本优势[11]。 - **底部利润** - 从毛利率对比来看，行业头部三家企业中，梅花跟老大老二规模相近，老三规模较差，头部两家企业毛利率整体相近且比老三平均高六七个点。按梅花营收计算，当老三不挣钱时，头部两家企业六七个点的毛利率乘以300亿收入，约有20亿利润，可视为行业底部利润[12][13]。 - 从动态利润来看，23年上半年公司三个主要产品动态盈利达到底部，考虑到红岩胶产品超额利润后，在行业底部时一个季度盈利水平约5亿左右，基本能验证一年20亿的底部利润[15]。 2. 短期和中期景气度 - **短期景气度** - 三季度业绩不好是因为玉米和豆粕价格下跌，导致库存损失和副产物价格下降，但从四季度开始，玉米成本低（比去年低25%），豆粕价格从九月末开始逐步上升，产品价格往上走，业绩有很高确定性会比三季度大幅环比增长（环比增长达百分之七八十以上），短期业绩不需要太担心[39][40][41]。 - **中期景气度** - 从供需角度看，赖氨酸行业明年有新增产能（莲花自己投60万吨）对供需有冲击，但苏氨酸无新产能且需求增速每年5 - 10个点，味精需求增速虽不太准确但新供给较少（梅花年底投新产能会置换旧产能，新增量少），所以单纯从供需看，赖氨酸偏空，苏氨酸和味精情况较好[31][32]。 - 从农产品视角看，玉米下跌是短空长多，24年玉米价格下跌过程中，库存有损失影响毛利率，但25年展望，今年10月采购的玉米价格是近5年最低，且国家保护玉米种植利益，玉米继续大幅下跌可能性小；豆粕价格短期走势难判断，但三季度价格底已现，中期来看，若美国提高关税我国反制，大豆和豆粕价格从长周期看可能利好，因为2018年我国对美国大豆加征关税后，大豆价格有上升趋势，豆粕与大豆价格波动长周期基本一致，所以中期豆粕价格可能往上走，综合农产品视角看多理由更多[26][27][28][29][30][31]。 三、其他重要内容 - 公司生产流程：以玉米为单一核心原料，先提炼成玉米淀粉，再通过生物发酵过程，利用特定菌种将玉米淀粉转化为目标产品，主要关注味精、赖氨酸、苏氨酸三个产品，味精用于食品添加，赖氨酸和苏氨酸用于猪和鸡的饲料添加以补充蛋白质[3]。 - 行业特点：行业集中度高且稳定，需求相对稳定，与宏观经济关联度不高，行业市场规模增速每年大概5 - 10个点左右，行业生产工艺特殊，是天然存在较高进入门槛的传统行业，行业内企业都是专门企业，与一般化工制造从生产流程到模式都不同[4][5][6][7]。

一、纪要涉及的公司 日联科技[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）整体业务情况 1. **前三季度收入与增长** - 整体前三季度收入两个多亿，同比业务增长超30%。主要受益于下游消费类电子、服务器级别产品、汽车电子需求旺盛，在手订单同比增长在电子半导体领域超40%，未来预期成长性不错[3]。 2. **毛利率情况** - 前三季度毛利率同比有较好改善，去年同期40%左右，今年到了45%，随着产品迭代升级、设备高端化、自用射线源比例提高等还有持续向好空间[6]。 （二）不同应用场景情况 1. 锂电新能源领域 - **收入与趋势** - 前三季度收入不到一个亿且同比下降，但趋势向好，半年度收入同比下降近20个点，到三季度降幅收窄到不到10个点，往后全年降幅应会继续收窄[3]。 - **订单情况** - 今年锂电订单同比去年有接近20%的成长，但确认收入同比下降，原因是下游节奏放缓。前三季度订单结构中老线改造、维保占比高，新增需求上半年不多，不过随着下游大客户有扩产计划，从明年来看订单新增产线占比可能提升[7][8]。 - **与宁德时代合作** - 与宁德时代在设备和射线源都有合作，订单每年有所增长且结构有变化，2022年以后射线源产品供给宁德的订单逐步增加。宁德采购工业X线锂电检测设备的订单形式从22年起发生变化，将设备和核心射线源分开采购，日联在宁德的射线源占比越来越高，国外的逐步被替代[12][13]。 - **产品价值量趋势** - 随着锂电产线自动化智能化程度提高，对检测设备的要求和价值量也在提升，从离线设备价值量100万以内到在线设备平均收价上百万，未来还有存量设备改造和从2D检测向3D在线检测过渡的需求，会带来产品迭代升级和价值量提升[9][10][11]。 - **毛利情况** - 在锂电池相关检测设备的毛利在35%以上，高于同行业竞争对手，这是公司的战略性选择[16]。 - **宁德收入占比** - 在锂电业务中，宁德占公司收入约30%，剩下的如比亚迪、欣旺达等也有份额，前三家估计占锂电池业务收入的百分之六七十到七八十[25][26]。 - **明年展望** - 对锂电业务明年收入偏谨慎乐观，初步规划在整个大环境影响下可能会有所增长[26]。 2. 住建领域 - **收入与增长** - 前三季度收入占比23%左右，超过一个亿，整体呈增长趋势，新场景和需求占比越来越高，从车架、副车架、冷压底盘等检测需求旺盛，在手订单和全年计划同比去年有不错增长[5]。 - **增速情况** - 全年来看增速应高于平均增速，目前订单增长接近40%，低于电子半导体领域，明年预计增速在30%以上[34]。 3. 电子制造领域 - **增长情况** - 收入同比增长超30%，订单增长40%以上，超出年初预期。主要受下游消费类电子、AI服务器级别需求、汽车电子电动化影响，同时公司在中低端和高端市场的渗透率在提升[28]。 - **各细分方向占比与增速** - 消费类电子在收入中占比50 - 60%，汽车电子占20% - 30%，服务器级别占百分之十几。从订单增速来看，以前在服务器级别业务很少，现在逐步增长，消费类电子增速可能会放缓，汽车电子和服务器级别增速可能相对提高，预计明年电子半导体整体有30%的成长[29][31]。 （三）产品研发情况 1. **设备端** - 更多集中在3DCT产品开发，已进入头部电子制造厂商，产品价值量高、毛利好[6]。 2. **射线源产品** - 微焦点射线源前三季度同比成长超50%，确认收入数量同比基本翻倍，前三季度已超过去年全年。目前主要做纳米焦点射线源和大功率射线源研发，纳米焦点有三台样机在做测试，大功率小焦点已出货十几台，明年大功率小焦点会有一定量，纳米焦点可能陆续装在设备上推向市场[5][32]。 （四）射线源销售情况 1. **确认收入与交付量** - 前三季度射线源确认收入接近1100只（不到1100只，1000多只），实际交付不到1450只（1400多只）。确认周期方面，锂电客户设备确认收入慢，一般一个季度以上接近两个季度，电子制造快，一般一个季度以内，单独销售给宁德时代的类似锂电设备确认周期，非宁德时代基本交付就验收[35]。 2. **不同行业占比** - 独立销售和随设备销售目前是一半一半，随设备销售中45%是锂电，55%是电子制造，独立销售中60% - 65%是锂电，30% - 35%是非锂电行业，微焦点目前只用在电子制造和锂电池行业[36]。 3. **明年展望** - 随设备销售明年可能有百分之七八十的增长，独立销售可能有50%左右的增长，实际确认收入可能会比今年高，交付量如果今年随设备销售1000台，明年可能1700 - 1800台，独立销售今年1000台，明年可能1500台左右，从确认收入口径可能独立销售占比会多一些[39]。 - 独立销售价格有下降趋势，每年降幅5 - 10点以内，若有新的高端射线源产品推出，均价可能会拉高[41]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在宁德的设备供应以在线2D为主，会根据项目财务测算、难度等做筛选，有战略性选择项目以保证财务数据特别是毛利等[15][16]。 2. 在线2D设备在锂电检测中有定制化程度，要满足生产节拍、检测精度、算法准确度等要求，如宁德时代一台设备最多配置8套射线源来满足节拍要求，检测精度方面要满足如极片褶皱、杂质等更多工艺参数检测要求[17][18][19]。 3. 公司接触的前20装机量的锂电客户基本都上了X - ray检测设备，且以在线式检测为主，储能类客户的电芯也要经过在线式全检，检测数据要和内部MAT系统对接[22][24]。 4. 公司在电子半导体领域新渗透进服务器级别检测业务，今年有两三千万收入，占前三季度百分之十多，预计明年会进一步放量[30]。 5. 除了目前业务增长，还可关注日联在外延方面如苹果等的动作，这也是公司明年的重点方向之一[42]。

一、涉及公司或行业 文档未涉及公司或行业相关内容，无对应信息可总结[1] 二、核心观点和论据 文档未涉及核心观点和论据相关内容，无对应信息可总结[1] 三、其他重要但可能被忽略的内容 文档未涉及其他重要内容相关内容，无对应信息可总结[1]

一、涉及公司情况 1. **产品销售数据** - 第三季度公司数控刀片销量约1800多万片，毛利率41.24%，单价7.14元左右；整刀数量约60万只，毛利率约 - 0.33%[1]。 - Q3三星业务收入约3000万，Q2相对较少，Q3约2000多万，Q4的3C订单量可能下降但具体情况暂无法预测[2][3]。 - 3C业务中，Q3整刀60万支，收入3500多万，出货量约2000万支，其中约两千万收入是直接给到大客户（一个大客户1200 - 1300万，另一个700 - 800万），不到1000万通过经销商[10]。 - 前三季度确认到收入里的出口约3700多万，加上已发货未确认收入的约4600多万，主要出口国家和地区为俄罗斯、韩国、土耳其和印度[12]。 - 刀片收入，3375相关的刀片收入约1.3亿，单价7.14元，毛利率41%左右；整刀收入约350万，单价60元[18]。 2. **产能利用率** - 刀片产能利用率估计在百分之六七十，整刀产能利用率约百分之三四十[18]。 3. **客户相关** - 第三季度直销收入占比约百分之三十到四十，经销占比约百分之六十到七十[6]。 - 直销大客户主要集中在3C、航空航天、工程机械、汽车零部件等领域，Q3直销的3C客户、航空航天、工程机械、气势力不见领域等客户比例较高，工程机械以湖南地区企业为主，航空航天领域以浙江的企业为主[6][7]。 - 航空航天领域订单为几百万级别，汽车行业订单为几千万级别，工程机械几百万，能源水力风电火电等较少[11]。 - 出口主要以刀片为主，有一小部分整刀，出口毛利率比国内高3 - 5个点，在海外市场终端零售定价相比欧美品牌同等性能产品便宜百分之30 - 40%，主要是替换需求，在韩国替换日韩品牌，在俄罗斯替换欧美品牌[14]。 4. **库存情况** - 经销商库存处于正常状态，大概一到两个月水平，没有因原材料问题提前或加速存货的迹象[17]。 - 大客户库存基本在一个月以前[5]。 5. **价格与返利** - 公司价格相对稳定且有一点提升，一季度约6.9元，三季度约7.1元，涨价原因一是原材料上涨，二是梳理价格体系，给经销商的返利比较稳定[16]。 二、核心观点与论据 1. **销售紧急度相关** - 整体销售紧急度从三季度下落较快，到现在处于不温不火状态，原因一是整体紧急度低，二是Q3受高温、能源等因素影响下游开支率低，是行业淡季[2]。 - 数控刀片产能利用率Q3下降，一方面是下游需求不好，另一方面Q3加大回款催收力度、信用期卡紧（未回款不发货），还有Q2提价导致经销商在提价前囤货库存水位高[4]。 2. **毛利率相关** - 整刀目前毛利率为负，要转正季度产量可能需做到70 - 80万只左右[5]。 - 从毛利率看，航空行业较高，3C主要是整刀，毛利率处于转正边缘，藏王军器材类刀片毛利率较高[11]。 3. **市场拓展相关** - 未来出口目标激进，希望每年增速按照百分之百增长，但实际要看落地情况，后续出口在欧洲市场可能会加大力度，考虑在当地设置办事处或小型销售公司[13]。 - 在海外寻找经销商的方式包括参加国内外大型展会、在印度和俄罗斯找当地雇员做市场推广，未来可能在欧洲市场有更多拓展动作[14]。 三、其他重要内容 1. **产品材料相关** - 3C厂商对太和金（Ti）的选择取决于自身产品定位，华为、小米、三星在这方面趋势较明显，苹果明年可能有一款会用Ti材料[19]。 2. **市场竞争相关** - 国内低端产品价格方面，公司价格稳定，但国内有部分可能采取降价措施[20]。

一、涉及的公司与行业 - 公司为广汇能源[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 行业为煤炭行业[2][3][4][5][7][8][9][10][11][12][13][14] 二、核心观点与论据 （一）回割贷款与增持相关 - **核心观点**：公司在回割贷款和增持方面仍在积极推进但面临一些问题。 - **论据**：新疆目前还没有上市公司获得回割和增持贷款的突破，虽有银行给予回割额度但较小，且按政策只能用一家银行，若换用其他银行大额贷款则不能再用，所以还未落地；集团承诺增持，但目前仍在与银行沟通推进，落地后会公告[1]。 （二）煤炭价格与盈利相关 1. 四季度单吨利润 - **核心观点**：四季度单吨利润70 - 80元偏乐观，60或60多一点较有可能。 - **论据**：暖供对煤炭价格影响大，进口因素和浆煤量虽增加但外运通道能力不匹配，导致区域市场竞争加剧、价格冲击大，目前价格处于弱稳且有下降趋势，不过价格若有修复则单吨盈利会改善，同时还取决于气温[7]。 2. 新油层盈利 - **核心观点**：新发现油层（稀油）开采成本在30美元每桶以内，但具体盈利水平还无法确定。 - **论据**：目前仅勘探发现油层，油层大小、开采量、对应的成本等数据还没有[3]。 （三）产量相关 1. 白石湖产量 - **核心观点**：白石湖今年目标产量约4200万吨，明年为5000万吨。 - **论据**：8月1日之后稳定在15万吨每天，按此计算年产能超5000万吨，具备5000万吨能力；从资源量看，有9亿吨左右露天资源，按5 - 7万吨每年开采年限远超10年，符合行业管理要求，虽之前因产能指标分配问题放在3500万吨，但此次核验可按5000万吨执行[4][5]。 2. 马朗产量 - **核心观点**：马朗今年产量约1300万吨，明年计划4000万吨且可能往上修正。 - **论据**：目前日产量在10 - 12万吨波动，结合运营分析会情况修正今年煤炭总产量在4400 - 4500万吨规模，马朗四季度接近千万吨级别，明年保底8000万吨且只会更高[8]。 （四）销售相关 - **核心观点**：明年煤化工用煤量约1000万吨，当地地销至少2000万吨，江外销售约5000万吨。 - **论据**：煤化工用煤量近两年稳定在1500万吨规模，但其中有五六百万吨煤炭制品也要对外销售，所以实际煤化工用煤量为1000万吨，地销至少2000万吨，外销总量约5000万吨[12]。 （五）东部矿区相关 - **核心观点**：东部矿区手续节奏无变化，快的话明年年底拿上手续有小量释放，慢的话2026年。 - **论据**：从生态环境部的优先事实开发调整为优先开发已通过评审中心原则同意，核心在于自治区能否在十四五末从国家拿到指标，东部矿区基础矿建工作已完成，拿上手续即可逐步释放量[13]。 三、其他重要内容 - 东部矿区从生态环境部的优先事实开发调整为优先开发已通过评审中心原则同意[13]。 - 新疆十四五已拿两批指标共3亿吨，未来煤炭增量基本在新疆，东部矿区若在十四五末自治区拿到指标可占一部分，但占比取决于自治区分配[14]。 - 公司收到新疆局警示函，会加强内控和资金管理，后续做好合规工作，以稳健经营回馈投资者[16]。

一、涉及公司 1. 未提及公司具体名称，但从内容可知是一家榨菜等佐餐菜生产销售相关的公司[1 - 44] 二、核心观点及论据 （一）组织架构与管理优化 1. **组织架构调整** - 销售方面，从十个大区变为八个大区，减少了层级，以前有单区等多层级，现在只有大区，更扁平化[2][3] 2. **人员岗位调整** - 大区人事经理进行优化，更靠近销售前端，设置职场专员负责推广活动，提升管理效率和岗位精简程度[3] - 应用代表设置高级业代，薪酬和能力要求更高，优秀人员能发挥长处并获得相应薪酬[4] 3. **考核模式改变** - 销售员考核从传统的过程占40%左右、结果占60%左右（结果考核还分不同产品和级别）变为基本无过程考核指标，有固定工资，完成同期任务即可，若要拿到更多绩效工资需完成同期相比的增量[4] - 为避免压货提成形成大量压货，对人员增长超过部分进行薪酬优化[4] （二）产品端优化 1. **产品优化** - 60克、70克榨菜以及萝卜、姜豆等品类进行优化，网络逐步对接[5] - 经济上（可能是产品产量等方面）进行数量调整和优化，政策上对经销商更宽松，未完成基本任务不再罚款[5] （三）销售策略调整 1. **经销商管理优化** - 2019年6月后，考虑到部分经销商在某些市场（如三四线、一二线部分市场）服务不到位、竞争力弱等情况，增加新经销商开发空白或未开发好的市场，同时对原有经销商进行评估和优化，让有能力的经销商接管[9][10] 2. **价格带策略调整** - 之前作为行业龙头一直推动价格带往上走，如70克主题产品定价2.5 - 3元，60克定价2元，但今年6月后放开60克产品调货限制，从追求价格提升转为以市场份额为主[20][21] - 两块钱价格带的产品调整是考虑到经济下行情况下，产品升级提价后动效不好，且两块钱价格带产品成本价格多年来被消费者接受，增加这个价格带产品可丰富产品矩阵，满足不同消费者价格需求，目前来看是偏中期（两三年之内）的策略，不会取消，也不会再限制[22][23][26] - 目前2.5 - 3元左右（70 - 80克产品）价格带比较适合，往上突破可能会达到消费者接受的临界点，目前消费力未好转情况下不会考虑提价或缩规格提价[27][28][29] （四）新品推广策略 1. **新品推广思路** - 对于新品，初期更注重规模，利润放在次要位置，定价原则更配合市场，对利率要求相对较低[17] - 以前推新品时对毛利要求高，定价高，口味可能不占优势，资源投放与榨菜新品差不多，相对欠缺，导致产品力未达预期，今年加大新品费用投放力度，对毛利要求降低，与市场现有价格持平[32][33] （五）渠道相关情况 1. **渠道结构占比** - KA商超占比大概20%左右，剩下以流通（农贸市场、批发市场、零售店等）为主，这几年也在拓展餐饮渠道，还有小部分线上渠道[36] 2. **四季度渠道发货要求** - 在保持安全库存情况下，让经销商按自己节奏发货或去库存，同时要求制造商业务员保证终端出货有一定增长，四季度推广活动等会收缩[38][39] （六）未来规划 1. **明年收入增长** - 目前还不好确定明年收入具体增长百分比，大方向是稳中有进，但需要汇总各大区情况评估后才能形成公司销售预算[40] 2. **费用率变化** - 目前还未做2025年预算，无法确定费用率与2024下半年相比是维持、加大还是收缩投放力度，费用投放要看投放内容，不同投放对经济影响不同[43][44] 三、其他重要内容 1. 公司在不同阶段对老品和新品的盈利倾向有所不同，老品更看重营收和毛利，新品初期更注重规模[16][17] 2. 整个佐餐菜行业目前在一二线增长不太快速，三四线有所增长，总体稳重有升但不是高速增长，一二线市场竞争长期激烈[19] 3. 公司目前没有用自己品牌推出更低价格产品的考虑，因为要保证品质和毛利[25] 4. 公司在海外扩品类主要集中在萝卜、姜豆（增加包装规格）、海带籽等方面[35]

一、涉及公司 盛泉集团[1] 二、核心观点及论据 （一）新能源业务布局 - 树脂类多孔炭业务 1. **产能情况** - 目前多孔炭产能约300吨，产能紧张[2]。 - 二期生产线正在建设，预计明年春节左右达到前端级别，明年三月份可能先释放一部分产能[2][4]。 2. **应用领域** - 在3C端应用较多，动力端应用估计明年下半年逐步起量[2]。 - 在研发方面布局多种型号、不同规格微碳上的应用，在动力端有提升倍率、提高传输寿命、降低膨胀等研发成果，样品已送电源厂验证但结果未明确[2]。 （二）不同应用领域产品差异 1. **3C与动力产品差异** - 3C端（如手机端）要求碳基体强度比较苛刻，因为使用高压石且是非立体性；动力端主要要求膨胀低、循环性能好，在碳结构分布等方面也有差异[3]。 （三）消费类产品情况 1. **出货与定价** - 产能紧张，消费类产品出货量受产能限制，目前对于消费类产品，客户更在乎产能供应和产能一致性稳定，对价格目前要求不高[4]。 - 不便透露消费类产品定价[4]。 2. **出货预期与订单** - 目前订单能支撑明年消费类产品交付300 - 400吨，但还受新品发布后的消费者反应情况影响，具体数量不能完全确定[5][7]。 - 消费类客户主要是大电厂，产品主要供给硅碳厂，但不便透露硅碳厂具体供货给哪些电信厂商[5]。 - 有40多家硅碳客户，主要供货给头部几家，如以天目仙岛为主，兰西智德等也有供货，但未提及具体出货占比[6]。 （四）动力类产品情况 1. **开拓进展** - 动力类产品目前有很多在平台端测试差不多了，但随着研发进展，有性能越来越好的产品出现，明年肯定会上量[8]。 - 与电信厂接触更多，因为核心原材料在高红炭的变化上，料有很多直接供给电信厂评估[9]。 - 东方新航、天目导、活讯等电信厂商进展不慢，预计明年下半年可能看到动力类产品0 - 1的放量[9]。 2. **成本与定价** - 动力类产品对成本敏感度比消费电子类高很多，不同车型对价格敏感度不同，华华级车等首先关注先用上产品，也会关注未来成本预期[10]。 - 不确定动力类产品价格是消费类的几分之几[9]。 - 预计明年动力类产品试用或做验证的量在260 - 270吨或者270 - 280吨左右，不会有大量放量[11]。 （五）产线相关情况 1. **产线区分** - 不专门按动力或消费区分产线，而是按产品型号区分，因为有通用产品，一些细配产品不同[11]。 - 产品指标不同的环节影响产线划分，如比表面积不同等情况[11]。 2. **资本开支与单线量** - 1000吨产线设备投入，前期因为有实验线和改进产品设备，成本较高，约一个亿左右，后期放量估计会缩减到五千万以内，设备可国产化[12]。 - 单线量根据产品序列划分还不确定，不同客户有不同规则，还在研究是两条线好还是发现一条线好[12]。 （六）降本相关情况 1. **降本路径** - 规模化对降本很明显，尤其是对人工和能耗费用率降低，理想成本预期是做到和石墨同颗粒量价格相当的水平[13]。 （七）出货量与价格情况 1. **特定产品出货量与价格** - 某产品从四季度开始出货量约40吨/月，相比上半年25 - 30吨/月有所增长，价格一直维持在60 - 65万，没有变化，随着下游需求和验证过程结束，出货量还会慢慢上升[14][15]。 （八）海外发展情况 1. **出口占比与布局** - 产品出口占比约15%，今年在泰国设公司做铸造容量材料，后续有计划在分权数值方面出海发展[16]。 - 泰国厂下游销售区域覆盖东南亚、俄罗斯、巴西、印度、欧洲（西班牙有生产基地做制造材料）等国家和地区[17]。 （九）新产品相关情况 1. **木质类多孔炭产品** - 在开发以树脂为原料的类似木质类（椰壳工艺基础上）的多孔炭产品，相对偏高端的产品价格便宜些，性能比椰壳类要好一点，主要是完善产品系列，目前动力类产品还在验证阶段，不是因为动力客户迫切降本需求才开发[18][19]。 - 1000吨产能春节后投产，新产品价格会比目前40 - 45万的钻孔探便宜，但具体价格未知[19][20]。 （十）现金流与资本开支情况 1. **现金流状况** - 公司现金流没有太大问题，考虑票据后现金流状况较好，今年贴片利率0.8%，资产负债率已降到30%以下，负债很少[21]。 2. **资本开支分布** - 今年明年没有太大资本开支，1000吨多孔炭项目投资金额不大，约一个月左右，明年也没有大的资本开支，生物质扩产要等盈利稳定后，一些小产品会上产能但投资金额不大[22]。 - 今年总的资本开支不会有太大投入，大概十个亿级别，因为很多小产品单个投资金额几千万到一个亿[23]。 （十一）特定高端数值产品情况 1. **部分高端数值产品单月情况** - 双码正常生产销售，需求量还不是太大；碳芯材料量还不太大但已量产供货；芯片封装底部填充料数值的中科线在验证过程中也会出货[24]。 （十二）客户需求占比情况 1. **主要客户需求占比** - 天目仙岛和普泰莱加一起占公司出货量的百分之六七十，天目仙岛单独占百分之四五十，普泰莱大概几吨，兰西智德也有供货但未提及具体量，其他客户占百分之三四十[25][26]。 - 目前单月总出货量约30吨[25]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司希望在相关电子用数值领域达到平台性企业，进行国产替代，开发小产品[24]。 2. 对于新产品（中低端数值类），不确定下游客户中哪一个会更倾向于使用，虽然有性能优势，但目前市场已有类似椰壳做的产品[27]。

一、涉及公司与行业 - 公司为海涝水泥[1] - 行业为水利行业[1] 二、核心观点与论据 （一）行业情况 1. 需求方面 - 2024年前三季度全国水利市场需求疲软，房地产需求大幅萎缩，1 - 9月份房地产开发投资同比下降10.1%，新开工面积同比下降22.2%，商品房销售面积同比下降17.1%，基建投资同比增长4.1%但增速放缓，项目施工进度不及预期，对水泥需求支撑作用减弱[1]。 2. 供给方面 - 库存压力相对改善但仍处高位，水泥累积产量继续下滑，1 - 9月份按可比口径计算水泥累积产量13.27亿吨，同比下降10.7%，创下2010年以来同期最低值，新建材料减少，公司销售区域内新建生产线三条544万吨产能[1]。 - 企业限产天数有增加但难以抵消需求下降影响[2]。 3. 价格方面 - 前三季度全国水利价格走势低位徘徊，后有回升态势，2024年水利需求大幅下降，供求矛盾突出，企业恶性竞争加剧，价格不断下降，三季度7 - 8月受高温雨水天气和资金不足影响下游开工不理想，价格整体震荡下降，9月受错峰限产等因素影响华东地区推涨水泥出厂价格，全国价格整体上涨[2]。 （二）公司情况 1. 销售方面 - 前三季度公司水泥熟料等产品总销量1.95亿吨，同比下降4.2%，前三季度销售价格同比下降16.2%，其中三季度市场状况好转，销售价格同比降幅缩减至3.9%[2]。 2. 业务方面 - 骨料和商货业务增长强劲，同比增幅超过40%[3]。 3. 收入与利润方面 - 前三季度实现营业收入681.5亿元，同比下降31.3%，其中三季度实现营业收入225.8亿元，同比下降32.9%，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润52亿元，同比下降40%，每股收益0.99元，其中三季度实现归属于上市公司股东的净利润18.7亿元，同比下降15.1%，环比二季度增长2.7%[3]。 4. 成本方面 - 公司全方位挖掘降本增销潜力，通过加强成本管理等，前三季度水泥熟料自产品自货成本同比下降26亿美元，降幅12%[3]。 5. 投资发展方面 - 公司坚持有效投资导向，围绕作优作强水利主业，涉足股票双混、环保、新能源和数字产业，推动水利主业和上游产业链协调发展，按照创新引领等思路推进智能化系统等技术成果应用，前三季度资本支出约103.5亿元，已完成全年投资计划的68.1%[3]。 6. 四季度展望方面 - 四季度是水利需求传统旺季，9月中央经济工作会议提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债券资金加速落地推动工程项目开工建设，支撑水利需求，9月房地产行业政策叠加提振市场活跃度，改善地产对水泥需求下滑态势，供给方面大部分地区进入冬季错峰期，行业自律意识增强，企业将积极参与行业自律加大限产力度[4]。 - 公司区域内四季度已拓展两条熟料生产线320万吨产能，暂时对局部地区可能有影响，前三季度多数水利行业企业经营承压甚至亏损，盈利处于底部，四季度企业对价格提升和盈利改善诉求强烈，行业有望抵制内卷推动价格回升[4][5]。 - 公司四季度想全面冲刺年度目标，按照营利式目的分割式基础维护行业生态的经营策略，一是加强市场形势研判和产业结构把握提升骨料双混产业经营质量，二是抓好成本管控，三是稳步推进投资发展寻求机遇完善产业链布局加快海外工程建设步伐[5]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司销售区域内企业现场技术加大，错误生产天数有不同程度增加[2] - 公司三季度归属于上市公司股东的净利润环比二季度增长2.7%[3] - 公司四季度区域内拓展的两条生产线产能为320万吨，虽对局部地区有影响但未提及具体影响程度[4][5]

一、涉及公司与行业 - 公司为福田汽车，行业为汽车行业（主要涉及轻卡、中卡等商用车领域）[1] 二、核心观点与论据 （一）新能源化相关 1. 公司新能源轻卡情况 - 公司1 - 10月新卡总量为36万辆，同比增长3%，市价率达23%。1 - 10月新卡新能源共23000台，以纯电动为主，新能源渗透率六七个点左右，低于行业水平，因公司做新能源时间相对较晚。[2] - 行业9月新能源渗透率在12% - 13%左右，去年同期11%左右，今年提升近2个点。[3] 2. 新能源发展的影响因素 - 电池成本下降，新能源车与传统油车差价缩小（约2 - 3万），且很多轻卡用户选择新能源，充换电配套设施较全，全生命周期运营成本有性价比，在发达城市新能源路线有优势（如北京新能源轻卡通行证全天可用，油车受限）。[3][4] （二）毛利率相关 1. 现状 - 目前传统能源轻卡毛利率比新能源高，轻卡车型整体毛利率大致在10%左右，因新能源车销量相对较小。[5] 2. 展望 - 新能源车若销量提升（如从目前的2万多台提升），有望实现盈利平衡，毛利率将有线性增长趋势，公司将新能源作为国内发展第一大战略，明年新能源车全体销量目标争取做到10万辆，轻卡可能仍占主导，若延续，毛利率将得到较好提升。[6][7] （三）行业新能源渗透率展望相关 - 中卡新能源渗透率不足10%，轻卡稍高。新能源渗透率受物权、经济性、当地发展程度、城市内新能源车配套设施等影响，在我国东部沿海等发达地区配套设施多，而华中、西北等区域相对较少，影响新能源在这些地区的推广，不过从战略角度未来会加大在二三线城市的推广，但目前进展不大，还需要时间。[8][9] （四）中卡行业情况相关 1. 国内外情况 - 中卡行业到10月总量比去年有所下降，国内下降，国外有增长（增长量约1万台，海外目前约2 - 3万辆且增速不错），国外如非洲、南美洲、东南亚对中卡有需求，因非洲在基建，海外投资不错。[11] - 国内结构有大调整，1 - 9月中卡新能源量约4.5万台，增长140%左右。[11] 2. 成本与经济性 - 新能源中卡短途运输场景下每公里耗电量约1.5度，电价3 - 8毛，比纯燃油中卡便宜，在封闭和转运场景下新能源优势明显。[12] 3. 特定车型情况 - 天然气中卡年初预期乐观，但受气价提升影响，1 - 9月约13 - 14万的水平，增速13%左右低于预期，不过油车总体销量比去年有提升，今年总量虽无提升但有结构性调整。[13] 4. 政策影响 - 9月中卡及整个商用车行业下滑，因新政策各地实施性出台慢，用户对补贴等实施方式迷茫，抑制需求，9月后北京、上海等地细则出台有提升，预计全年中卡行业销量与去年持平或微增，明年会增长但增速不高。[14][15] （五）公司中卡市占率展望相关 1. 现状 - 公司中卡市占率今年存在下滑，一季度受康明斯契机负面舆论影响（公司欧曼中卡配康明斯发动机），一季度市占率约6%，后经测试天然气排放无问题，5月开始回升，5月单月天然气市占率同比达14%左右，后单月失业率都在10%以上，1 - 10月回到约7.9%，难以回到去年9.8%左右水平，因中卡出口下滑。[16][17] 2. 目标 - 公司目标是明年结束时在整个北技的销量上把中卡市占率回到行业第三的水平，目前单月已达到国内销量第三的目标。[17] （六）AMT相关 1. 行业情况 - 我国AMT渗透率增长快，21年约7%，22年上升到19%，去年达30%，1 - 9月行业占比达38%，AMT性价比高（自动挡比手动挡贵约2万，但节油等方面有优势，公司层面平均节约六七万元左右），欧美国家从低水平经9年上升到百分之六七十左右，我国有望复制。[18][19] 2. 公司情况 - 公司卖出的重卡70%配装AMT，比行业高近一倍，AMT重卡市占率行业第一，比第二名高约1个多点（公司约20%），未来行业有不错增长。[20] （七）合作公司相关 - 主要合作公司有福田戴姆勒、财富福田、福田康明斯三家，福田康明斯和财富福田截至今年前三季度保持盈利且盈利水平不错（至少2 - 3亿），主要做中卡产业链，福田康明斯配装福田产品产量占中卡的80%左右，财富福田内配比重40%左右，今年中卡下滑20%左右导致这两个合作公司利润有下滑。福田戴姆勒旗下欧曼业务还行，亏损大头在恩石业务（高端中卡产品，售价50万起，受宏观环境影响，购买意愿低，今年销量远低于预期，亏损可能近10亿）。[20][21][22] （八）全口径商务车市占率相关 - 公司1 - 10月全口径商务车市占率为15.3%，同比提升0.1个百分点，行业处于下降状态，中卡产品自5月调整后市占率每月缓慢提升，未来发力点在中卡（高附加值产品），轻卡市占率已达23%。[24] （九）成本控制相关 - 在产品定位和供应商选择上做调整，与新供应商战略合作，新的产品单车成本有望下降10%左右，在采购后端降本和费用控制上做得不错，新能源产业链降本目标20%已达成，传统能源目标6%今年达成也没问题。[25][26] 三、其他重要内容 - 会议仅供符合国海证券投资展示上限管理要求的客户以及受邀客户使用，嘉宾观点不代表国海证券，不构成投资建议，严禁录音或转发，国海证券对使用会议信息引发的损失概不负责，市场有风险投资需谨慎。[28]