资讯编辑：王芳琴 021-66896877 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 截至9月24日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust的黄金持仓量为996.85吨，较前一交易日减少3.72 吨。 ...

资讯编辑：王芳琴 021-66896877 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 截至9月24日，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的白银持仓量为15,469.12吨，与前一交易日持 平。 ...

在此背景下，有市场分析人士表示，黄金仍在消化此前一天美联储的一些评论以及与俄罗斯的地缘紧张 局势，在一些经济数据出炉之前，短期市场情绪略显谨慎。 但从中长期来看，政治和经济不确定时期，作为避险资产的黄金更具吸引力。且随着美联储政策方向转 向宽松，黄金作为一种非孳息资产，在低利率环境下也往往会明显受益。 当天12月交割的白银期货价格下跌15美分，收于每盎司44.115美元，跌幅为0.34%，结算报44.192美 元。 资讯编辑：王芳琴 021-66896877 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 受重要通胀指标公布前的谨慎情绪影响，9月24日（周三），国际金价遭遇温和获利了结，震荡收跌。 当天，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2025年12月黄金期价收盘较前一交易日下跌28.4美 元，收于每盎司3768.5美元，跌幅为0.75%，结算价报3768.1美元。 分析来看，由于美联储主席鲍威尔在前一天的讲话中强调"必须谨慎平衡顽固的通胀与就业市场放缓之 间风险"，这一表态没有给未来货币政策动向带来新的线索。同时，本周五将公布美国个人消费支出 （PCE）物价指数 ...

气候变化目标 - 中国宣布到2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%至10% [1] - 非化石能源消费占能源消费总量比重目标为30%以上 [1] - 风电和太阳能发电总装机容量目标达到2020年的6倍以上 力争达到36亿千瓦 [1] 行业发展规划 - 森林蓄积量目标设定为240亿立方米以上 [1] - 新能源汽车将成为新销售车辆的主流 [1] - 全国碳排放权交易市场将覆盖主要高排放行业 [1] 实施背景 - 目标基于《巴黎协定》要求制定并体现最大努力 [1] - 实现目标需要中国自身艰苦努力和有利开放的国际环境 [1]

过去十年，我国光伏产业呈现出"全球超高市场占有率、超快技术迭代"的可喜成绩，然而光伏组件制造项目也在 全国各地纷纷上马，产能由盈转剩，"并发症"逐渐浮出水面并愈演愈烈。 自2023年下半年以来，光伏行业面临价格持续下行、质量持续滑坡、企业效益普遍下滑的严峻局面，组件价格一 度跌破每瓦0.6元，各环节产品价格也大幅下降、企业亏损严重，部分环节甚至出现"价格踩踏"。比如2024年多晶 硅价格下滑超35%，硅片价格下滑超45%，电池片、组件价格下滑超25%。 价格防线被攻破，也导致产品质量出现问题。国家太阳能(光伏产品质量检验检测中心数据显示，2019-2024年，光 伏组件整体合格率由100%降至62.9%，2025年上半年抽检不合格率近16%。不合格主要是在机械载荷不合格(5批 次)、光电转换效率不达标(8批次)、功率虚标(3批次，铭牌偏差)等领域。光伏组件的玻璃、边框、胶膜、焊带、接 线盒等也存在不合格现象。 下游电站企业同样积极探索破局。如阳光新能源不仅持续深耕电站技术革新，更以电站全生命周期视角看待光伏 组件，为有效应对近两年光伏组件行业质量滑坡的问题，及时组建光伏技术专业团队，建立评测实验室，构建覆 盖 ...

资本市场改革与中长期资金动态 - 截至8月底，中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [1] - 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较"十三五"末增长85% [1] - 证监会将持续强化长周期考核，提高跨境投融资便利度，优化"长钱长投"环境 [1] A股市场表现与结构 - 截至9月24日收盘，A股上市公司总市值规模达119万亿元，较去年同期增长超37万亿元 [4] - 创业板指报3185.57点涨2.28%，科创50指数报1456.47点涨3.49%，均创阶段新高 [4] - 市场流动性大幅改善，单日成交额多次突破3万亿元，两融余额升至2.4万亿元 [4] - 有20家非次新股一年总市值增超2000亿元，其中超半数为科技企业 [4] 科技成长板块投资动向 - 部分私募机构担忧科技股短期风险，将投资视线转向周期、消费、高端制造等方向 [3] - 人工智能、算力、半导体等细分领域近期涨幅巨大，融资买入方向高度集中 [3] - 半导体产业链掀起涨停潮，多只芯片主题ETF单日换手率超过50%，成交额逼近20亿元 [8] - 半导体设备材料的国产化率长期将提升，资本开支扩张利好设备材料公司盈利预期 [8] 特定行业与公司发展 - Wind宠物经济指数年内累计上涨逾37%，上市公司加速布局宠物经济赛道 [2] - 阿里云升级全栈AI体系，阿里巴巴港股上涨9.16%报174.0港元/股，总市值超3.3万亿港元 [5] - 奇瑞汽车登陆港交所募资91.4亿港元，成为年内港股最大车企IPO，公开发售获238倍超额认购 [12] - 国内AI医疗公司强化拓展海外收入，估值水涨船高，商业化落地有望解决高估值问题 [9] 港股市场动态 - 外资机构集体看多做多港股，香港成为全球资金流入的热门目的地之一 [11] - 截至9月23日，已有42家港股公司退市，其中20家被取消上市地位 [6] - 香港监管系统精准问责上市公司高管，通过公开谴责等方式提升公司治理水平 [7] 定增市场与银行业状况 - 年内A股已有115家上市公司完成定增项目，募资总额约9595亿元，较2024年同期增长711% [13] - 定增项目结构优化，高端制造、AI相关项目明显增多，多数项目实现浮盈 [13][14] - 2025年上半年全国银行业不良贷款率小幅下降，多数区域不良率低于全国商业银行1.49%的平均水平 [10]

美联储货币政策分歧 - 美联储启动年内首次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.0%–4.25% [1] - 旧金山联储主席玛丽·戴利完全支持此次降息，指出经济增长、消费者支出与劳动力市场均出现放缓迹象，并暗示可能需要进一步的政策调整 [1] - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比持审慎态度，警告不应匆忙开启一系列降息，并指出通胀率已连续四年半高于2%目标 [1] 白宫对美联储的施压 - 财政部长贝森特批评美联储主席鲍威尔未明确释放进一步降息信号，认为当前利率限制性过强，需要下调，并期望年底前有至少100至150个基点的降息目标 [2] - 贝森特赞扬新任美联储理事斯蒂芬·米兰，米兰在上周FOMC会议上主张更激进的50个基点降幅 [2] - 白宫方面表示正在面试11位潜在美联储主席候选人，计划提交3至4人名单供总统遴选 [2] 关于利率路径的争议观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰主张将利率进一步下调至约2.5%，其理由是特朗普政府推动的移民限制、财政紧缩与监管放松三大政策变革应导致中性实际利率显著下降 [3] - 《华尔街日报》专栏作家詹姆斯·麦金托什质疑米兰的假设，指出移民限制可能推高通胀，且亚特兰大联储基于泰勒规则的测算显示推荐利率区间为4.1%–6.25% [3] - 亚特兰大联储GDPNow模型显示2025年第三季度美国经济年化增速或超3%，企业借贷与股市表现强劲，削弱了立即大幅降息的紧迫性 [3] 通胀与成本预期 - 首席财务官调查显示，企业对2026年成本与价格的预期正在上升，进口企业已稳步上调对明年的单位成本预期，表明通胀压力可能推迟而非消失 [4] - 调查显示关税已使企业计划中的价格上涨幅度增加高达30%，并持续抑制部分企业的投资决策 [5] - 美联储主席鲍威尔表示短期通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，不存在无风险的政策路径 [5] 市场预期与政策不确定性 - 市场定价预期美联储今年还将进行两次25个基点降息 [6] - 美联储最新经济预测显示，微弱多数官员支持年内再降息两次或更多 [6] - 随着政策制定者内部立场分化加剧，未来货币政策路径仍充满不确定性 [6]

东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行持续注入中期流动性，释放数量型货币政策工具持续加力的政 策信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于政府债券顺利发行，同时更好满足企业和居民的信贷融 资需求。 资讯编辑：沈一冰 021-26093395 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 由于当月有3000亿元MLF到期，这意味着MLF净投放量达3000亿元，为连续第七个月加量续作。 中国人民银行9月24日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，9月25日中国人民银行将以固定数量、 利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。 ...

行业整体表现 - 申万电子行业485家公司2025年上半年营业收入合计18622.83亿元，同比增长22.11% [1][2] - 归母净利润合计862.65亿元，同比增长33.09% [1][2] - 近八成公司营收实现同比增长，超七成公司实现盈利 [1][6] - 寒武纪、士兰微等三十余家企业实现扭亏为盈 [1][7] 营收领先企业 - 工业富联营收3607.6亿元位列行业第一 [3][4] - 立讯精密营收1245.03亿元位列第二 [3][4] - 京东方A营收1012.78亿元位列第三 [3][4] - TCL科技（856.62亿元）和华勤技术（839.39亿元）分列第四、五位 [3] 净利润领先企业 - 工业富联归母净利润121.13亿元位居榜首 [5][6] - 立讯精密66.44亿元位列第二 [5] - 京东方A32.47亿元位列第三 [5] - 北方华创（32.08亿元）和中芯国际（23.01亿元）进入前五 [5][6] 高增长企业 - 寒武纪营收28.81亿元，同比增长4347.82%，增速居行业首位 [4] - 南极光营收3.98亿元，同比增长244.67% [10] - 南极光归母净利润0.73亿元，同比增长982.43% [10] 毛利率表现 - 行业平均销售毛利率25.71%，同比下降0.37个百分点 [1][8] - 芯动联科毛利率86.54%位居行业第一 [8][9] - 臻镭科技（84.54%）、莱特光电（74.72%）等5家公司毛利率超70% [8][9] - 合力泰、南极光、和辉光电等公司毛利率同比涨幅显著 [1][8] 细分领域亮点 - 南极光背光显示模组产品毛利率提升26.83个百分点至28.31%，主要受益于Switch2背光源模组出货量提升 [10] - 寒武纪预计2025年全年营业收入达50-70亿元，持续拓展人工智能应用市场 [4]

行业整体业绩表现 - 申万电子行业485家公司2025年上半年营业收入合计18622.83亿元 同比增长22.11% [1] - 归母净利润合计862.65亿元 同比增长33.09% [1] - 近八成公司营收实现同比增长 过半企业归母净利润同比增长 [1] - 超七成公司上半年实现盈利 [6] 头部企业营收表现 - 工业富联以3607.6亿元营收位居行业第一 [3][4] - 立讯精密营收1245.03亿元 京东方A营收1012.78亿元 均超千亿元 [3][4] - 营收前十企业包括TCL科技(856.62亿元)、华勤技术(839.39亿元)、歌尔股份(375.49亿元)等 [3] 盈利能力突出企业 - 工业富联归母净利润121.13亿元 领先优势明显 [5][6] - 立讯精密归母净利润66.44亿元 京东方A为32.47亿元 [5] - 北方华创(32.08亿元)、中芯国际(23.01亿元)、胜宏科技(21.43亿元)等企业净利润表现突出 [5][6] 扭亏为盈企业情况 - 寒武纪、士兰微等三十余家企业实现扭亏为盈 [1] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% [4] - 其他扭亏企业包括深天马A(174.75亿元)、士兰微(63.36亿元)、福日电子(53.33亿元)等 [7] 毛利率表现分析 - 行业平均销售毛利率25.71% 同比下降0.37个百分点 [8] - 芯动联科毛利率86.54%位居行业第一 同比上升5.36个百分点 [8][9] - 臻镭科技(84.54%)、莱特光电(74.72%)、华峰测控(74.70%)等公司毛利率超70% [8][9] - 合力泰、南极光、和辉光电等公司毛利率同比涨幅较大 [1][8] 高增长企业案例 - 寒武纪预计2025年全年营业收入50-70亿元 [4] - 南极光营业收入3.98亿元 同比增长244.67% [12] - 南极光归母净利润0.73亿元 同比增长982.43% 毛利率提升26.83个百分点至28.31% [12]