全球债务与宏观经济政策 - 全球债务总额飙升至348万亿美元创历史新高 年内激增近29万亿美元 增速为2020年疫情初期以来最快 增长主要由政府债务驱动 其中美国和欧元区贡献超10万亿美元 [1] - 美联储理事米兰建议今年分四次降息共100个基点 且应尽早启动 他认为AI有助于抑制通胀 否认美国面临广泛通胀压力 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示若通胀继续下行 今年利率可“降更多” 但仍反对在通胀明确缓解前大幅提前降息 [1] 亚太地区央行动态 - 韩国央行宣布维持基准利率2.50%不变 货币政策转向“稳增长、防风险、观外部”的审慎观望模式 [2] - 日本央行行长植田和男表示将在3月和4月会议上仔细研判经济与物价数据 以决定是否进一步加息 [2] - 日本央行审议委员高田创明确表示日本已不再处于通缩状态 对重返通缩的担忧已消除 [2] 日本财政压力 - 日本财务省预测未来四年政府债务利息支出将翻倍 2029财年利息支出预计达21.6万亿日元（约1390亿美元） 较当前10.5万亿日元几乎翻番 [2] - 日本2029财年总偿债成本将升至41.3万亿日元 占该财年总支出（139.7万亿日元）的近30% 首次超过社保支出 [2] 金融市场与监管动态 - 印度市场监管机构批准主动管理型股票基金将最多35%的非股票资产配置于黄金、白银及基础设施投资信托（InvITs） 此举涉及规模达3840亿美元的基金市场 [3] - 美国上周初请失业金人数为21.2万人 低于预期的21.5万人 显示劳动力市场整体保持韧性 [3] 全球市场表现 - 道琼斯工业指数上涨0.03%报49499.2点 标准普尔500指数下跌0.54%报6908.86点 纳斯达克综合指数下跌1.18%报22878.38点 [4] - 韩国综合指数收涨3.67%报6307.27点再创历史新高 该指数已连续六日上涨 年初至今涨幅高达49.67% [4] - COMEX黄金期货下跌0.47%报5201.50美元/盎司 COMEX白银期货下跌3.02%报88.86美元/盎司 [4] 大宗商品与外汇市场 - 美油主力合约上涨0.08%报65.47美元/桶 布油主力合约上涨0.48%报71.03美元/桶 [5] - 各期限美债收益率普遍下跌 其中10年期美债收益率下跌4.59个基点报4.004% [5] - 美元指数上涨0.13%报97.79 美元兑日元下跌0.15%报156.13 [5]

市场表现与指数动态 - 2月26日纽约股市三大股指收盘涨跌不一 道琼斯工业平均指数上涨17.05点至49499.2点 涨幅0.03% 标准普尔500指数下跌37.27点至6908.86点 跌幅0.54% 纳斯达克综合指数下跌273.694点至22878.383点 跌幅1.18% [1] - 标普500指数十一大板块七跌四涨 科技板块和通信服务板块分别以1.81%和0.75%跌幅领跌 金融板块和工业板块分别以1.29%和0.63%涨幅领涨 [1] - 标普500指数期货在50日均线下方受阻一周多后 于25日突破并收于该水平之上 这一走势呈现螺旋三角形结构 预示着潜在的看涨突破和对历史高点的重新测试 [2] 英伟达公司 - 英伟达公司股价在2月26日显著下跌5.46% 对市场整体带来拖累 尽管其25日盘后发布的2026财年第四季度和全财年营收均创新高 数据中心业务表现亮眼 [1] - 市场分析认为 英伟达在应对股市已反映的高预期 同时也面临充满怀疑的市场 其最新业绩没有起到证明人工智能技术实际回报的作用 [1][2] - 2月26日市场常规交易开始后的前80分钟 创纪录的散户买入英伟达公司股票 至少达到2012年以来的最高水平 当日资金双向流动 买入和卖出均非常强劲 [3] 科技板块与“七巨头” - 如果占标普500指数超三成权重的科技板块无法恢复强势 大盘很难获得上行动力 更无法追赶亚太和欧洲股市的涨幅 [2] - 美国股市七大权重科技股（“Magnificent Seven”）近期表现不佳 除苹果公司外今年以来均下跌 [2] - “Magnificent Seven”组合2025年占标普500指数成分公司净收入的26% 这一比例预计将在今年和明年分别升至27.8%和28.7% [3] 宏观经济与政策 - 美国上周首次申领失业救济的人数为21.2万 低于市场预期的21.5万 但高于前一周修订后的20.8万 [3] - 美联储负责监管的副主席表示 美国银行系统依然健康和富有韧性 银行的资本充足率和流动性缓冲依然强劲 银行需要在创新方面与非银行金融机构竞争 [3][4] - 根据《指导与建立美国稳定币国家创新法案》 美联储正与其他监管机构合作为稳定币发行机构制定包括资本和流动性等内容的监管政策 [4] 其他公司动态 - 美国软件服务公司赛富时（Salesforce）公布的2026财年第四季度业绩超出市场预期 但对2027财年的营业收入预期低于预期 其股价在2月26日上涨4.03% [4]

文章核心观点 - 人工智能正通过载体嵌入物理世界，具身智能加速迈入应用时代，中国凭借政策、技术、产业链和应用场景优势，正成为全球该前沿产业变革的重要推动力量 [1] 行业趋势与定义 - 21世纪20年代中期可能被铭记为AI开始作为物理系统在实体经济中运行的时期 [2] - 具身智能被视为AI发展的下一个阶段，即物理AI的到来，它强调AI与物理实体的结合，是实现感知、认知、决策和行动一体化的智能体 [2] - 人形机器人被视为具身智能的最佳形态，有望成为继智能手机、新能源汽车之后的新一代超级终端 [2] - 具身智能和嵌入式AI的崛起被列为2026年度最值得关注的技术趋势之一，AI正越来越多地融入实体系统 [2] 市场发展与商业部署 - 2026年具身智能发展的首要趋势是从实验室演示向规模化商业落地的范式转移 [3] - 物理AI已经准备好进行主流部署，并已开始从研究阶段转向产业落地阶段 [3] - 具身智能全球市场规模2025年约为44.4亿美元，年复合增长率约为39%，预计2030年将达230亿美元 [3] - 英伟达CEO黄仁勋认为物理AI的“ChatGPT时刻”即将到来 [3] 中国产业发展现状 - 2026年初，中国自主研发的人形机器人从美国CES到中国春晚频频“破圈”，产品和应用在全球引发热议 [1][5] - 中国在技术演进度、场景开放度、行业关注度和人才聚集度等多个方面形成科技创新优势 [6] - 2025年，具身智能首次写入中国政府工作报告，北京、上海、深圳等地推出设立千亿级产业基金、聚焦核心技术攻关等一系列举措 [6] - 国务院发展研究中心报告显示，中国具身智能产业市场规模有望在2035年突破万亿元 [6] - 据IDC报告，2025年全球人形机器人出货量达约1.8万台，其中中国占主要份额 [6] 技术挑战与未来展望 - 具身智能当前面临机器人大模型不成熟、优质AI训练数据缺乏等挑战，在技术路线、商业化模式、应用场景等方面尚未完全成熟 [4] - 行业观点认为，如果未来几年出现具备大规模应用能力的具身智能AI大模型和机器人技术突破，其热度“会远超移动互联网” [4] - 中国具身智能产业的蓬勃发展，预计将带动交通物流、工业制造、商业服务等多个领域新质生产力跃升，并让技术更快进入家庭和社区 [7]

监管审核动态 - 首批商业不动产REITs项目在春节前夕陆续申报并获受理，节后仅一周，上海地产、锦江、唯品会等3单项目的反馈意见即挂网披露，项目审核节奏紧凑、推进高效[1] - 市场各方对商业不动产REITs尽快平稳落地有强烈期待，监管层展现出“严而有度、严而有方、严而有效”的清晰态度[1] 监管审核关注要点 - 监管部门坚守合规底线，重点聚焦底层资产合法有效运营、转让合法有效性等关键问题[1] - 针对部分项目存在的消防验收等关键合规手续未取得、土地出让及产权登记中存在转让限制等情形，监管予以明确问询，要求补齐关键手续、解除转让限制并向投资者充分披露相关安排[1] - 监管将合规要求延伸至产品发行、交易运行、资金使用分配、参与主体履职等全流程，旨在保护投资者合法权益，为市场发展筑牢根基[1] - 监管在审核中穿透关注资产边界是否清晰、运营数据是否真实可靠、治理机制是否健全有效[2] - 监管对外摆经营点位权属、联营商户收入可持续性、租户续租率、未来客流竞争、运营管理费合理性等细节逐一问询，本质是确保底层资产现金流真实稳定[2] - 监管旨在督促建立与投资者利益绑定的运营激励约束机制，真正夯实资产投资价值[2] 监管审核思路与市场影响 - 首批项目反馈意见清晰体现出监管审核“严而有度”的实践思路，坚持重大性原则与建设性原则并行[2] - 对影响资产合法存续、运营稳定的重大合规问题严格把关、限期整改[2] - 对非关键问题基于重大性判断实行差异化处理，不搞“一刀切”，在守住风险底线的同时，通过补办手续、部门出具说明、强化风险揭示等方式为市场规范发展预留空间[2] - 当前REITs市场正处于高质量发展关键阶段，监管与市场实现良性互动，既严守市场化、法治化底线，又兼顾制度包容性与适应性[2] - 监管与市场的良性互动将有力推动商业不动产REITs平稳起步、规范运行，进一步拓宽投融资渠道，更好服务实体经济高质量发展[2]

文章核心观点 长三角区域主要城市在“十五五”开局之年（2026年）的“新春第一会”高度聚焦三大协同发力的主题：优化营商环境、强化科技创新、弘扬实干精神，共同勾勒出区域争先奋进的发展路线图 [1] 优化营商环境 - 上海连续第九年将营商环境作为开年首会主题，2026年大会提前至1月4日召开，提出全力抓好营商环境9.0版方案中26条任务举措的落地见效 [2] - 上海在落实8.0版方案中推动58项改革任务全面完成，在世界银行2025年营商环境企业调查中有22项指标达到全球最优水平 [2] - 南京发布《南京市2026年优化营商环境行动方案》8.0版，推出12条具体举措，并邀请8名企业代表在主席台就座，现场参会人员中逾半数为企业代表 [3] - 淮安、扬州、常州、连云港等地均将营商环境建设作为“新春第一会”主题，扬州锚定在“十五五”时期建成“万亿之城” [3] - 安徽芜湖、滁州、阜阳等城市将优化营商环境作为开年重点，阜阳举办2026年“阜阳企业家日”活动，芜湖开展第29次专题调研并在3天内走访近20家产业项目 [4] 强化科技创新 - 江苏省“新春第一会”召开“一中心一基地一枢纽”建设推进会议，明确打造具有全球影响力的产业科技创新中心等目标，这是江苏连续三年聚焦此主题 [5] - 南通首次在“新春第一会”聚焦人工智能创新发展，成立人工智能和集成电路创新发展工作专班，强调以“双向赋能”推动产业深度融合 [6] - 宿迁提出集中力量发展AI，把推进新型工业化、建设数智制造新基地作为构建现代化产业体系的“必答题” [6] - 南京、苏州、无锡、常州等苏南城市在1月4日的“新年第一会”上已纷纷在“AI+制造”领域率先布局 [6] - 安徽“新春第一会”聚焦“科技创新引领新质生产力发展”，合肥已连续第三年在“新春第一会”锁定这一主题 [6] - 浙江宁波提出以打造上海（长三角）国际科技创新中心关键支点等为主抓手，到2030年基本建成一流创新生态 [7] 弘扬实干精神 - 长三角多城在“新春第一会”聚焦弘扬实干精神，并将“树立和践行正确政绩观”作为高频关键词，江苏、浙江、安徽等地及多个市级会议均提及此导向 [8] - 苏州“新春第一会”邀请代表讲述“张家港精神”、“昆山之路”、“园区经验”这三大发展“法宝”的故事 [9] - 泰州举行“到泰州、泰周到”发展环境工作推进会，强调要勇当“黑马”、“战马”、“千里马” [9] - 浙江杭州“新春第一会”紧扣省级部署，吹响大抓落实、实干争先的号角，以更好发挥龙头领跑示范带动作用 [9] - 湖州“新春第一会”强调继续深化“实干争先”精神，自2023年以来每年“新春第一会”均聚焦于此 [10] - 台州2026年“新春第一会”主题定为“三大牵引性抓手突破年”，提出要凝聚“一马当先、马上就干”的实干共识 [10] - 嘉兴和温州均以“六干争先”为主题，温州在2025年GDP迈过“万亿门槛”后，动员全市全力做强“一圈一极一中心” [11] - 安徽黄山连续两年在“新春第一会”上聚焦“比讲重”（比发展、讲奉献、重实干）作风建设 [11]

人民币汇率近期走势与市场表现 - 在岸人民币汇率最高升至6.8310，离岸人民币汇率一度升至6.8267，两者均创下2023年4月以来新高[1] - 在岸、离岸人民币汇率2026年迄今升值幅度均超过2%[1] - 人民币对美元中间价当日上调93个基点，报6.9228，为连续第三日调升，2月以来累计升值约450个基点[1] 推动人民币升值的主要因素 - 人民币升值主要受美元走弱所推动，且CFETS人民币汇率指数整体维持震荡，印证走强主要受美元弱势驱动[1] - 2025年9月后结汇需求的集中释放加快了人民币升值速度，国内经济的韧性也对人民币形成支撑[1] - 汇市情绪较为乐观，成为助推人民币走势偏强、连破重要关口的又一重要因素[1] - 推动人民币升值的两大关键逻辑包括：中间价信号偏强传递引导偏强运行的政策意图，以及结汇需求释放[2] - 2026年年初新增多重共振条件：去美元化叙事回升及非美货币集体走强，顺差与顺收双高共振转化为实质外汇供给，国内PPI回升及股市开门红推动[2] 机构对后续走势的分析与展望 - 短期外部环境回稳态势有望延续，一季度出口保持较快增长，汇市情绪偏高，美元指数大幅反弹可能性较小，预计节后一段时间人民币仍偏强运行[3] - 人民币汇率大概率延续双向波动、温和升值的特征，但趋势性走强仍需谨慎判断[3] - 短期在岸汇率与中间价偏离度扩大，人民币单边大幅升值空间已受约束[3] - 中期随着美联储在2026年有望进一步降息及国内经济逐步复苏，人民币仍具备“慢牛”升值基础[3] - 2026年人民币单边升值趋势相较过去两个季度将有所收敛，双向波动特征明显增强[4] 政策背景与定位 - 人民银行《2025年四季度货币政策执行报告》延续“汇率基本稳定”总基调，并新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，汇率政策定位进一步提升[3]

欧洲央行对通胀与经济的评估 - 欧洲央行行长预计欧元区通胀将在中期内稳定在2%的目标水平 [1] - 尽管官方通胀数据下降，但消费者预期调查显示民众感知的通胀率高于实际数据，这可能对私人消费产生负面影响并导致更高的工资要求 [1] - 欧洲央行官员表示下一次利率调整将具有“完全的灵活性”，暂未有短期内调整政策的意向，并重申政策调整取决于数据的做法 [1] 欧洲央行对经济前景的展望 - 预计在劳动力市场保持韧性、劳动收入不断增长以及基础设施投资的推动下，欧元区经济活动将得到支撑 [1] 关于欧洲央行行长的任期 - 针对市场猜测其可能今年辞职的传闻，欧洲央行行长表示基本预期是任期届满再离任，其任期将于明年10月结束 [1]

公开市场操作与流动性 - 人民银行开展3205亿元7天期逆回购操作 当日有4000亿元14天期逆回购到期 实现净回笼795亿元 [1] 货币市场利率表现 - 上海银行间同业拆放利率短期品种均小幅走低 隔夜Shibor下跌1.00BP至1.3680% 7天Shibor下跌4.00BP至1.4570% 14天Shibor下跌4.20BP至1.5290% [1] - 银行间质押式回购市场所有品种利率均小幅下跌 DR001加权平均利率下行1.7BP至1.3667% R001下行3.8BP至1.4270% DR007下行2.3BP至1.4833% R007下行2.5BP至1.5624% DR014下行3.3BP至1.5353% R014下行1.6BP至1.5866% [4] - R007成交占比升至13.9% DR001成交额减少451亿元 R001成交额减少1666亿元 DR007成交额增加415亿元 R007成交额增加599亿元 DR014成交额减少9亿元 R014成交额减少176亿元 [4] 日内资金面情况 - 26日资金面整体呈均衡偏松态势 早盘大行国股行隔夜和跨月融出活跃 [7] - 临近午盘资金面转松 隔夜押利率存单成交下探至1.47%-1.48% 午后资金面维持宽松 隔夜押利率成交价降至1.45%左右 [7] - 临近收盘隔夜押利率最低成交至1.40% 押存单最低成交1.45%-1.47% 资金面维持宽松直至收盘 [7] 同业存单市场 - 存单二级交投相对清淡 价格中枢基本稳定 短端收益率日内延续小幅下行趋势 长端收益率在区间内拉锯震荡 [8] - 1M国股大行日终收在1.505%附近 较昨日下行1.5BP 3M国股大行收在1.56%附近 与昨日持平 6M国股大行收在1.575%附近 与昨日持平 9M国股收在1.585%附近 较昨日下行0.5BP 1Y国股大行收在1.59%附近 与昨日持平 [8] - 1Y与9M利差为0.5BP 较昨日放宽窄0.5BP 9M与6M利差为1BP 较昨日收窄0.5BP 6M与3M利差为1.5BP 与昨日持平 3M和1M利差为5.5BP 较昨日放宽1.5BP [8] - 1Y-1M曲线利差为8.5BP 较昨日放宽1.5BP 1Y-3M曲线利差为3BP 与昨日持平 [8] 金融机构动态 - 工商银行春节假期交易量再创新高 较历史高峰增长近9% [10] - 工商银行支付结算交易规模显著增长 快捷支付笔数日均同比增长近44% 交易额增长10% [10] - 工商银行商户收单笔数日均同比增长近12% 交易额增长超19% 其中受理境外来华人员消费交易笔数和金额分别增长超90%和100% [10] 行业政策与市场拓展 - 长春市调整住房公积金使用政策 灵活就业人员办理贷款后月缴存额应不低于贷款月还款额且不低于下限 贷款还款原则上以个人公积金账户冲还贷为唯一方式 [10] - 苹果公司正与印度主要银行和全球卡组织磋商 计划于2026年中期左右在印度推出Apple Pay服务 磋商对象包括ICICI Bank Ltd、HDFC Bank Ltd、Axis Bank Ltd、万事达卡公司和维萨公司 [11]

春节期间充电服务保障成果 - 2月13日至23日，公司运营的充电站累计服务新能源汽车**11.06万车次**，充电电量达**256.0万千瓦时**，圆满完成春节保障任务 [1] - 返乡客流叠加旅游旺季推动电动汽车充电需求激增 [1] 保障工作的前期筹备与硬件投入 - 春节前重点针对高速公路服务区、旅游景区等**163座充电站**、**1044把充电枪**开展多轮次特巡 [1] - 累计完成**32项**筹备任务、**89处**智能运维隐患整改及**21类**设备配件更换，从源头上保障设施运行 [1] - 在盂县、平遥、五台山等客流量大的服务区创新部署移动储能车、移动发电车和应急充电舱，缓解高峰时段充电排队压力 [1] 科技赋能与智能化运维 - **113座**高速充电站的运行数据实时监控，依托实时监测与AI远程运维技术，可对设备故障进行远程复位，成功率在**99%**以上，大幅减少现场抢修频次 [2] - 建立区域联动快速响应机制，将故障处置时长压缩至**28分钟以内**，故障处置周期缩短**25%**以上 [1] 人力值守与便民服务措施 - 安排**127名**运维抢修人员**24小时**值守，在重点站点提供车流疏导、充电引导、操作协助等现场服务 [2] - 通过“e充电”App发布《春节假期电动汽车高速公路出行充电指南》，公布路况预测及周边可用场站信息，引导车主合理规划出行、错峰充电 [2]

核心观点 - 2026年以来可转债市场在权益市场慢牛预期与资产荒格局共振下迎来开门红 春节后资金回流与政策预期有望推动市场延续强势 但高估值与结构分化是市场主要特征 [1] 市场表现与估值特征 - 2026年1月可转债市场呈现指数走强、估值高企、成交活跃、结构分化四大核心特征 中证转债指数当月涨幅持平万得全A指数 [2] - 1月30日可转债市场百元溢价率达35.0% 较2025年12月末上升4.45个百分点 处于2018年以来99.5%和2021年以来99.3%的高分位数水平 [2] - 不同平价转债转股溢价率均较2025年12月末上升 其中40元平价转债溢价率190.4%上升5.4个百分点 130元平价转债溢价率23.2%上升5.2个百分点 [2] 需求与资金流向 - 2026年1月可转债ETF份额止跌回升 单月份额增加6.56亿份至44.50亿份 显示资金流入 [3] - 2026年1月博时可转债ETF获净申购95.38亿元 海富通上证投资级可转债ETF获净申购20.63亿元 可转债类ETF整体呈大额净申购态势 [5] - 公募基金在A股趋势性行情影响下进一步加仓可转债 [3] 市场结构分化 - 春节后高价债与小盘可转债领涨 大盘及双低可转债表现相对较弱 资金向科创属性强、正股弹性大的标的集中 [4] - 在两会时刻前夕 低等级、小盘、低价可转债更容易获得超额收益 [4] 支撑市场的核心因素 - 权益市场慢牛预期与流动性宽松格局是核心支撑 市场对中长期慢牛预期未变 短期内主动杀估值可能性较低 [5] - 资产荒背景下 供需紧平衡格局持续强化 2026年上半年是固收+资金配置可转债的高峰期 供给端不会快速放量为高估值提供韧性 [5] - 可转债供求能见度很高 是2026年对估值表现最有利的支撑因素 [5] 政策与制度影响 - 十五五开局之年 科技自主可控、高端制造等领域产业政策持续发力 为相关行业转债提供基本面支撑 [6] - 上交所优化再融资一揽子举措扶优限劣、扶科强主 未来新增转债供给大概率集中于人工智能、半导体等优质科创企业 [7] - 稀缺优质标的及优质新券将受市场追捧 提升转债市场整体质量 [7] 潜在挑战与市场变化 - 高估值下可转债市场债性安全垫被大幅削弱 呈现高波动特征 后续指数上涨空间已受明显限制 [8] - 美联储政策转向节奏不确定性与国内货币政策边际变化可能引发流动性收紧风险 若美联储降息节奏慢于预期将对全球权益资产及转债市场形成估值压制 对高估值成长赛道转债影响更显著 [8] - 强赎潮与供给节奏变化可能打破供需平衡 已有标的触发回售条款 [8] - 随着市场持续上涨 可转债强赎数量或将增加 存量规模缩减虽支撑稀缺性但也可能导致市场流动性边际下降 [9] - 若后续优质科创债供给加速 可能对现有高估值标的形成资金分流压力 [9] 投资策略建议 - 当前市场交易性机会远胜于配置性机会 投资策略核心需从积极博取收益转向平衡收益与风险 [9] - 投资者应紧跟十五五规划重点 布局新兴支柱产业可转债 同时严格控制仓位 通过分散投资降低单一标的强赎风险与正股波动风险 [9]