全球投资者正陷入"极致贪婪"的状态，市场情绪已被推升至2021年年中以来的最高水平。根据美银最新发布的全球基金经理调查，随着基金经理 们大举追逐风险资产，投资组合中的现金水平已暴跌至历史最低点，市场普遍押注全球经济将出现"不着陆"的情景。 据彭博及美银报告显示，本次调查于2026年1月8日至15日进行，共有227位基金经理参与，管理资产总额达6460亿美元。调查结果描绘了一个流动 性充裕、信心爆棚，但也因防御缓冲消失而对潜在冲击日益敏感的市场图景。 "不着陆"共识确立，衰退担忧消退 宏观层面的乐观情绪是本次调查的核心驱动力。调查显示，净38%的投资者预计未来12个月全球经济将走强，这一比例创下2021年7月以来的新 高。更为关键的是，49%的投资者现在认为"不着陆"（经济增长保持强劲且通胀未完全回落）是最可能的结果，这一比例首次超过了"软着 陆"和"硬着陆"。 与此同时，对经济衰退的担忧已降至冰点。仅有9%的受访者认为未来12个月可能出现全球衰退，为2022年1月以来的最低水平。相反，预期经济 将出现"繁荣"（即高于趋势的增长和高于趋势的通胀）的投资者比例升至34%，创下2021年9月以来的最高纪录。投资者对 ...

核心观点 - 公司及子公司获得国家药监局核准的2个药物临床试验批准通知书，将于近期开展临床试验 [1] 药物详情：注射用SHR-9839 - 适应症为晚期结直肠癌 [1] - 药物机制为人源化抗体，同时阻断两条关键肿瘤信号通路 [1] - 将开展Ⅰb/Ⅱ期临床研究，联合抗肿瘤治疗 [1] - 全球已有1款同靶点药物获批 [1] - 该药物累计研发投入约9,390万元 [1] 药物详情：HRS-4642注射液 - 适应症为KRAS G12D突变肿瘤 [1] - 药物机制为KRAS G12D抑制剂（脂质体剂型） [1] - 国内外尚无同类药物获批上市 [1] - 该药物累计研发投入约25,420万元 [1]

核心观点 - 国联民生证券分析认为，当前A股市场虽情绪偏热，但距离牛市顶部尚有空间，仓促离场可能并非最优策略 [1] 估值维度分析 - 资产证券化率（总市值/GDP）为82%，低于2007年（110%）和2015年（107%）牛市顶点时的水平，显示资产价格相对于实体经济规模仍有上涨空间 [5] - 股权风险溢价（ERP）已超过1倍标准差，但尚未触及2倍标准差的极端水平，表明市场风险尚未达到历史高位 [8] - 根据模型测算，若ERP处于+2倍标准差水平，对应上证指数点位约在2991点至3187点区间（假设10年期国债收益率在1.5%至2.0%之间）[9] - 当前市场主线行业估值相对合理，尚未出现类似2015年计算机、2021年电力设备等行业曾出现的超涨40%以上的泡沫化极端溢价 [10] 交易与技术维度分析 - 截至1月14日，RSI指标为73，情绪指标（股价高于30日均线的个股比例）为81，两者均进入高位区间，表明市场处于超买和过热状态 [14] - 确认市场顶部的关键信号是MACD指标由“金叉”转为“死叉”并出现顶背离，而当前MACD仍维持金叉状态，显示上涨动能依然存在，上升趋势尚未逆转 [1][14] - 融资余额指标具有参考价值，当融资余额占流通市值比例接近2.5%，或融资买入额占成交额比例上升至11%左右时，大概率对应市场阶段性高点 [18]

文章核心观点 - 马斯克领导的特斯拉正通过激进的芯片自研与制造战略，构建一个涵盖智能汽车、人形机器人、卫星通信等业务的闭环AI生态系统，旨在掌握算力主权并定义AGI时代的竞争规则 [2][19][20] 特斯拉自研芯片路线图与性能 - 最新自研芯片AI5设计已基本完成，性能预计比前代AI4高50倍，单颗SoC性能相当于英伟达Hopper级别，双芯配置接近Blackwell级别，但成本和功耗显著更低 [3] - 下一代AI6芯片定位为“训推一体”，旨在打破数据中心训练与终端推理的硬件隔阂 [3][7] - 规划中的AI7芯片瞄准“太空算力”，旨在应对宇宙高辐射和真空散热挑战，服务于SpaceX的星舰和星链 [7][8] - 公司目标将芯片设计周期缩短至9个月，并预计最终芯片产量将超过其他所有人工智能芯片的总和 [2][3] “车机同脑”战略与硬件通用化 - AI5芯片是实现“车机同脑”战略的关键节点，将同时用于特斯拉智能汽车和人形机器人Optimus，共享FSD算法和硬件 [4][5][6] - 通过同一套“大脑”驱动不同形态终端，旨在摊薄研发成本并加速数据复用 [6] - 人形机器人Optimus对实时算力、低延迟及能耗比的要求比汽车更为苛刻，是公司未来市值的重要支撑 [11] 构建算力生态闭环的驱动力 - 端到端神经网络架构下，算法迭代速度远超硬件摩尔定律，公司无法接受软件等待硬件的情况 [10] - 公司预计未来每年AI芯片需求量在“1亿至2000亿颗”，快速迭代是为抢占具身智能的关键时间窗口并建立技术代差 [10][11] - 旨在摆脱对外部算力（如英伟达GPU）的依赖，掌握定价权与供应链安全，避免高昂采购成本侵蚀利润 [12] 垂直整合与自建晶圆厂计划 - 公司计划自建名为“TeraFab”的2纳米晶圆厂，规划月产能起步10万片，最终目标达100万片 [13][16] - 自建晶圆厂旨在掌握供应链主权，摆脱对台积电、三星等代工厂产能和排期的依赖 [14][17] - 采用IDM（设计制造一体化）模式可从原子级别优化芯片能效，对于未来海量汽车、机器人和卫星的芯片需求，在成本和能效上具备潜在毁灭性优势 [17] Dojo项目重启与生态协同 - 此前传闻暂停的Dojo超级计算机项目已高调重启，被视为公司AI雄心的基石，用于处理自动驾驶视频数据和优化神经网络模型 [8] - 摩根士丹利曾估算，若Dojo全面投入使用，可能为公司带来数十亿美元的潜在估值提升 [8] - 生态系统形成闭环：车辆和机器人采集数据，Dojo和AI6芯片在云端训练模型，再通过OTA更新终端，星链卫星网络（未来由AI7芯片支持）提供天基算力与通信支持 [18]

日本国债市场动荡的核心诱因 - 市场对日本首相高市早苗激进的财政扩张计划及其引发的通胀风险感到恐慌 此次抛售的导火索是政府为赢得选举承诺削减食品消费税 但未具体说明资金来源 导致市场对日本财政纪律和政府支出的担忧急剧升温[1] - 日本长期国债收益率飙升至创纪录水平 20日 日本30年期国债收益率上升26.5个基点至3.875% 日本40年期国债收益率上升27个基点至4.215% 续创历史新高[1] 市场动荡的传导与“特拉斯时刻”类比 - 债市崩盘已开始波及股票和外汇市场 给日本央行施加巨大压力[4] - 分析人士将当前市场动荡类比为英国当年的“特拉斯冲击” 核心在于对“无资金支持的财政刺激”的恐惧 策略师警告 若当局不尽快发出明确利率信号或进行干预 波动性可能进一步恶化并蔓延至全球债券市场[4][5] - 市场对缺乏清晰资金来源的减税计划感到“困惑和惊讶” 导致利率失控上升 有投资组合经理描述市场出现恐慌情绪 并将此视为市场对财政扩张发出的警告[5] 对日本央行干预的预期与呼吁 - 华尔街分析师认为日本央行出手干预已迫在眉睫 有策略师指出 若抛售加剧 日本央行可能会干预并购买日本国债 甚至可能最早在次日早晨的日常操作中实施[6] - 有债券投资主管认为 随着利率大幅上升 要求日本央行进行紧急操作以及财务省实施回购的呼声可能会加剧 并指出尽管去年超长期债券发行量减少 但供需状况并未改善[6] 对日本货币政策与财政政策的评估 - 市场普遍认为当前财政状况使得日本央行的货币政策显得过于宽松 有经济学家指出 市场正在惩罚当前的政策组合 迫使投资者转向股票[7] - 相对于名义增长和财政赤字 日本央行的政策被认为过于宽松 考虑到通胀率为3% 工资增长为5% 以及补充预算和对2026年额外财政赤字的预期 市场定价的两次加息被认为远远不够 实际上需要四次加息[7] - 有策略师指出 历届日本政府都低估了扩张性政策带来的利率上升和日元贬值风险 市场正开始通过提高中性利率和期限溢价来对此进行定价 这也解释了为何日本国债市场缺乏买家[7] - 扩张性财政政策意味着收益率走高具有持续性 40年期日本国债收益率在未来几个月可能会进一步突破4%[7]

日本政府产业投资计划 - 日本财务大臣宣布计划投入超过3300亿美元用于人工智能和芯片领域 [1] 投资领域与规模 - 投资将重点投向人工智能和半导体芯片两大关键科技领域 [1] - 计划投入资金规模超过3300亿美元 [1]

行业核心观点 - 2026年中国寿险行业将迎来历史性发展机遇，财险行业综合成本率在监管利好下将持续改善 [1] - 寿险行业利润率预计保持稳定，产品结构向分红险倾斜，行业龙头将实现K型增长分化 [1][3] - 监管环境持续优化，一系列支持性政策为行业增长和利润率提升提供了顺风 [5] 寿险行业 - 超过70万亿元人民币的银行存款将在2026年陆续到期，为寿险行业创造了历史性的财富再配置机遇 [1][2] - 中国家庭金融资产中保险配置占比远低于日本、新加坡和英国等成熟市场，显示出巨大增长空间 [2] - 2024年及2025年上半年，多家寿险公司新业务价值实现强劲增长，中国人寿、太平洋保险、平安人寿等同业可比增长达两位数 [2] - 产品组合加速向分红险倾斜，2025年上半年太平洋人寿分红险占定期首年保费比例达42.5%，平安人寿达40%，中国人寿代理渠道占比超50% [2] - 2025年9月的定价利率下调预计可抵消产品结构向分红险转移带来的利润率侵蚀 [1][3] - 在监管趋严背景下，行业龙头如中国人寿、平安保险更被看好，预计将与中小险企出现K型增长分化 [1][3] 财险行业 - 预计2026年行业保费将实现4%的稳健增长，主要由车险和个人财险业务驱动 [1][4] - 综合成本率在剔除自然灾害损失后仍有进一步改善空间 [1][4] - 监管利好是综合成本率改善的主要支撑：费用合规管理延伸至非车险业务；车险费用管理持续加强；新能源车保险自主定价系数上限从1.35逐步放宽至1.5 [1][4] - 2025年自然灾害损失相对温和，为业绩提供了有利环境 [4] - 2025年前9个月，头部三家财险公司均实现了综合成本率改善，其中市场份额约32%的人保财险表现突出，预计将最大受益于监管利好 [4] - 在股市牛市环境下，财险板块相对寿险板块吸引力较弱，因寿险公司的投资收益对股市上涨更为敏感 [4] 监管政策 - 2025年10月，发布《关于加强非车险业务监管的通知》，要求财险公司弱化规模导向指标，强化合规、盈利等质量导向指标，并加强费用管理 [6] - 2025年9月，发布《关于促进健康保险高质量发展的指导意见》，鼓励发展商业医疗保险、长期护理保险和重疾险，支持开展分红型长期健康保险业务 [6] - 2025年4月，发布《关于推进人身保险个人代理渠道改革的通知》，要求深化代理渠道费用合规管理，精简团队结构，推动专业化 [6] - 2025年1月，发布《关于促进中长期资金入市的行动计划》，要求大型国有险企从2025年起将新增保费的30%投资于A股市场，考核周期延长至三年或更长 [6]

人事任命 - 美联储主席人选最早可能于下周公布 [1]

核心观点 - OpenAI在年化收入激增至200亿美元的背景下，因高昂的算力成本与现金消耗压力，正加速商业化转型，其战略转向包括引入广告模式和大量招募Meta前员工，公司运营逻辑可能向社交媒体巨头靠拢 [1] 财务表现与压力 - 2025年年化收入突破200亿美元，较2024年的60亿美元大幅增长 [1] - 2025年消耗了约80亿美元现金，面临巨大的资金缺口 [1][3] - 营收增长与计算能力扩张密切相关，但算力建设带来巨额支出 [3] 商业化战略转向：广告模式 - 公司宣布开始在ChatGPT中向部分美国用户投放广告，打破了此前对广告模式的排斥 [1] - 广告被描述为公司的“最后手段”，但在消耗80亿美元现金后，这一时刻已经到来 [3] - 通过在ChatGPT免费版及部分付费层级中展示横幅广告（如用户询问墨西哥美食时展示辣酱广告）进行变现，策略转变凸显了财务紧迫性 [4] - 进军在线广告是缓解财务压力的理性选择 [4] 人才策略与运营方向 - 大量招募来自Meta的员工，截至去年10月，约有630名前Meta员工在OpenAI工作，占其约3000名员工总数的20% [5] - 从Meta吸纳专业人才，意味着公司可能正在学习如何通过算法优化来提升商业价值 [5] - 市场担忧ChatGPT可能效仿Facebook，致力于最大化用户参与度与停留时长 [1] 用户基础与广告潜力 - ChatGPT每周有9亿人与机器人互动，平均会话时长约15至20分钟，且用户每日多次往返，这对广告商极具吸引力 [8] - 公司正针对无法支付每月20美元订阅费的用户群体（包括许多年轻人）进行优化 [8] 产品与业务拓展 - 公司正按计划于2026年下半年推出首款硬件设备，进一步拓展其商业版图 [1] 市场与行业影响 - 投资者乐见OpenAI通过广告业务多元化收入并与谷歌展开竞争 [2] - 广告模式的引入可能会重塑人工智能平台的激励机制，市场密切关注公司是否会为了追求广告收益而牺牲用户隐私或利用算法培养用户习惯 [2] - 社交媒体的经验表明，参与度与收入高度正相关，Meta曾在2025年第二季度仅凭8%的用户参与度增长便实现了22%的广告收入跳升 [6] 算法、隐私与监管挑战 - OpenAI承诺不会“优化ChatGPT的用户停留时长”，即不会刻意诱导用户在应用上花费更多时间看广告 [6] - 鉴于OpenAI的模型运作机制并不透明，外部研究人员很难察觉其是否通过微调模型来增加用户粘性 [7] - 大型语言模型本就倾向于使用拟人化语言，若被轻微调整以增加用户互动时长，将难以被外界察觉，却能显著提升广告库存价值 [7] - 尽管承诺不会出售用户个人数据，但在Meta前员工的加持下，市场推测OpenAI将采用类似的高级建模技术来精准投放广告 [5] 长期趋势与担忧 - 历史表明，广告往往会重塑互联网平台，OpenAI可能从单纯的辅助工具逐渐转变为培养用户习惯的产品，在商业化道路上变得越来越像Facebook [8] - 随着财务压力增大，公司很难抗拒广告模式的引力，即避免使用驱动当今手机游戏和社交媒体的成瘾机制 [8]

核心观点 - 摩根大通对当前美欧因格陵兰岛问题引发的市场波动持谨慎乐观态度 认为当前的混乱局面最终将降级为一种“谈判达成的安排”而非全面危机[1] - 该行认为美国表现出的强硬姿态是旨在触发谈判的博弈策略 预计解决方案可能在达沃斯世界经济论坛期间浮出水面[1] - 尽管市场波动加剧且部分风险指标亮起“橙色警报” 但该行对市场前景并不悲观 认为因此出现中等个位数市场下跌的可能性较低[1] 对局势的预判与情景分析 - 最可能的结果是达成一项“谈判安排” 该安排将扩大美国在格陵兰岛的安全和经济存在 同时丹麦保留主权[3] - 该安排旨在满足美国加强北极安全态势、增强防御预警能力以及获得格陵兰岛自然资源使用权的目标[3] - “出售”格陵兰岛的可能性较低 因美国无需正式领土控制权即可实现战略目标 且该方案需获得丹麦和格陵兰岛双重批准难度较大[3] - “入侵”被视为极小概率的尾部风险 因其在选民中极不受欢迎且可能导致北约迅速解体[3] 关键催化剂与市场观察 - 达沃斯世界经济论坛是重要催化剂 特朗普定于1月21日发表的演说可能聚焦于美联储主席潜在人选及负担能力议题[3] - 美国最高法院将听取关于美联储理事Lisa Cook的口头辩论[3] - 宏观层面 摩根大通观察到今年开局强劲 行业和区域处于领先地位 投资者预期2026年经济将重启[3] - 摩根大通的交易台自9月以来一直在进行做多英国利率/做空美国利率的价差交易[3]