牛市驱动因素 - 美联储政策重心从抗击通胀转向关注劳动力市场 鸽派转向为市场提供宽松预期 [5] - 美国及全球范围内的财政刺激和大规模赤字支出持续进行 [5] - 高收入消费群体财富充裕成为消费绝对主力 名义GDP保持在5%左右健康水平 [5] - 宽松金融环境包括美元走弱 证券投资组合价值高位 现金资产产生可观收益 企业信贷利差极窄 跨资产波动率极度压缩 [5] - 大型科技股AI光环效应驱动市场风险偏好 强大现金流支持资本支出蓬勃发展 为规模空前的股票回购提供资金 [5] 市场风险结构 - 市场面临显著下行凸性 极端净多头仓位 负伽马 潜在波动率挤压风险 [1] - 系统性资金流为不对称卖出做好准备 潜在卖出压力与买入需求之比接近2:1 [17] - 做市商在平价期权附近积累今年以来最庞大伽马多头敞口 压制短期波动形成缓慢碾压式上涨 [12] 投资者行为特征 - 投资者增持高贝塔 高波动性和空头集中股票 在股指创历史新高之际增加杠杆 [9] - 期权市场偏斜度急剧下降 看涨期权需求相对于看跌期权保护大幅增加 [3] - SPX看涨期权偏斜度飙升至年初以来最陡峭水平 投资者竞相购买上行保护 [11] 行业运营模式 - 科技巨头形成循环AI收入/资本支出模式 将数十亿美元资金在彼此间来回投入进行资本重组 [7] - 当前资本循环主要由现金驱动而非债务 数据中心从真实用户创造真实收入 [7]

作者 | 周智宇 编辑 | 黄 昱 在绿色建筑的牌桌上，规则正在被改写：曾经的老师德国，正被来自中国的学生超越。 做出这一判断的，正是被誉为"被动房之父"的德国被动房研究院执行院长贝特霍尔德·考夫曼 （BertholdKaufmann）。今年9月，他在河北高碑店参观后奥润顺达后直言，德国的绿色建筑发展缓 慢，而中国的企业"已经走在了全球产业的前沿"。 根据中国建筑节能协会在2025年初发布的最新测算，仅"建筑光伏一体化（BIPV）"这一个曾经小众的 赛道，在中国的市场潜力就预计在2030年突破万亿元。而这，仅仅是未来建筑庞大产业链中的一个切 片。 市场的爆发离不开政策与需求的共振。 政策端，从超低能耗建筑的强制性标准推广，到对既有建筑改造的财政补贴加码，执行力越来越强 。 需求端，后疫情时代大众对健康的空前关注，以及中国加速迈向重度老龄化社会，让能够主动监测健康 的"智慧健康住宅"正从改善型需求变为核心刚需 。 在绿色智慧健康建筑这片宽广的赛道上，从绿色建材、节能系统到全生命周期的数字化管理服务，每个 领域都蕴藏着千亿级的机会 。 面对蓝海，新世界的挑战者们已探索出截然不同的掘金路径 。 朗诗选择"轻装上阵" ...

AI需求强劲支撑上，存储芯片巨头美光交了一份亮眼的成绩单，上季营收劲增46%，而且指引碾压预期 再创新高，并预期资本支出将进一步增长。 在财报发布后的财报电话会中，美光表达了乐观的预期，2025财年资本支出将大幅增长，占收入比重将 达到35%左右，2025财年预计实现数十亿美元的HBM收入；先进制程的供应非常紧张，供应紧张不仅 存在于HBM市场，也存在于非HBM市场。 以下是电话会要点： 1、美光在2024财年的资本支出为81亿美元，根据目前的资本支出和收入预期，预计 2025财 年的资本支出将大幅增长，占收入比重将达到 35%左右，预计新建晶圆厂和HBM资本支出 投资的增长将占增长的绝大部分。将继续把资本支出集中在 HBM 投资上，HBM 是一种高 价值的解决方案，而且产品往往会增加利润率。 2、HBM业务方面，在2024财年实现了数亿美元的收入，期待在2025财年实现数十亿美元的 HBM收入。HBM TAM 将从2023年的约40亿美元增长到2025年的250多亿美元，预计HBM将 从2023年的1.5%增长到2025年的6%左右。 3、2025 年和 2026 年，美光预计将拥有更加多元化的 HBM 收 ...

AI投资：美国经济的引擎 德意志银行策略师George Saravelos在报告中写道，英伟达作为AI投资周期的关键资本品供应商，"目前正肩负着美国经济增长的重担"。 若将软件和IT设备等科技支出从美国经济指标"对国内私人购买者的实际最终销售额"中剔除，其增长将趋近于零或陷入负值。 报告认为，AI基建的爆发式投资，为以下五个宏观经济谜题提供了"缺失的环节"： 人工智能正以前所未有的方式扮演着美国经济的"机械降神"（Deus ex Machina）。 据德意志银行9月23日发布的报告显示，这一由AI基础设施建设引发的资本支出热潮，正在抵消关税等需求冲击和移民政策等供应冲击带来 的负面影响。该行数据分析表明，如果没有科技领域的支出，美国经济的真实状况将远比表面看起来疲弱。 这解释了为何科技股（尤其是"科技七巨头"）表现一骑绝尘，而经济其他领域却感受不到暖意。就像古希腊戏剧中的"机械降神"，在剧情陷 入僵局时，用舞台机关突然降下一位"神"来解决矛盾，强行推动结局。换言之，德银认为，AI是靠一场史无前例的资本支出热潮"天降神 力"，直接把总需求曲线撑起来，抵消了多重负面冲击。 同时，这种依赖单一引擎的增长模式也带来了 ...

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 风险提示及免责条款 今天（24日），商务部会同中央网信办、财政部等8部门印发了《关于促进服务出口的若干政策措 施》，包含13项具体措施，为服务出口提供全面政策支持。其中包括用好用足中央和地方现有资金渠道 积极支持服务出口，增强服务贸易创新发展引导基金撬动作用，优化服务出口零税率申报程序，加大出 口信用保险支持力度，提高出口信用保险政策精准度，完善保税监管制度，便利人员跨境往来和入境消 费，优化跨境资金流动管理，提升服务贸易跨境资金结算便利化水平，鼓励知识产权转化交易，促进和 规范数据跨境流动，加快发展国际数据服务业务，支持企业开拓国际市场等。（央视新闻） ...

9月23日，速卖通宣布其品牌出海战略从"百亿补贴品牌出海"升级为"超级品牌出海计划"，并明确提出要招募包括天猫品牌、亚马逊大卖在内的知名品牌。 作者 | 黄昱 编辑 | 王小娟 曾几何时，亚马逊几乎是全球品牌出海的必选项。但在发力品牌出海近一年半后，阿里旗下跨境电商平台速卖通，正快速崛起为品牌出海的又一重要阵地， 现在更直接有了向亚马逊宣战的底气。 这一举措不仅意味着支持品牌出海已然成为速卖通战略的重中之重，更意味着速卖通对亚马逊发起正面挑战，要争夺中高端品牌市场。 值得一提的是，为了吸引更多品牌商家转向自己，速卖通还在商家最关注的成本上大做文章，直接喊出了"让商家用在亚马逊一半的成本，在重点市场实现 更高的成交"的口号。 速卖通品牌出海负责人衍之指出，速卖通收取商家的佣金平均在8-10个点左右，而亚马逊则达到15-25个点。 此次品牌出海升级无疑将是速卖通发展过程中的重要拐点。 衍之表示，此次品牌出海升级的本质，是速卖通从底层能力做出改变，提供了一套体系化的品牌出海策略，从品牌适应平台运营要求、依赖大促做爆发，变 成平台自下而上做品牌化升级。 具体来说，面向消费者，速卖通将上线"Brand+"专属频道，通过 ...

根据报告，"四大科技巨头"——微软、Meta、谷歌、亚马逊的资本支出自2015年以来持续攀升，并在近期呈现爆炸式增长。具体来看，2024年其 资本支出超过2000亿美元，预计2025年接近4000亿美元。 报告预测，这一增长趋势将至少持续到2030年，届时四家公司的年度总资本支出或将突破5000亿美元大关。 历史的车轮滚滚向前，但资本市场的剧本似乎总在惊人地重演。 当前，由人工智能（AI）点燃的资本市场狂热，正将科技巨头推向一场史无前例的资本开支竞赛。据追风交易台消息，德意志银行9月24日发布 的报告显示，微软、Meta、谷歌和亚马逊等科技巨头正以前所未有的力度加码AI基础设施建设，这无疑是一场高风险、高回报的豪赌。 该行警示，历史上由技术革命驱动的资本开支热潮，如18世纪的运河、19世纪的铁路和2000年的电信，最终都演变成了"繁荣-萧条"（Boom- Bust）的周期，导致相关股票泡沫破裂，投资者损失惨重。 这份报告的核心观点是，尽管新技术本身能够永久性地提升生产力并改变世界，但与之相关的金融市场狂热往往以"一地鸡毛"告终。而理解过去 运河、铁路和电信革命中的股市沉浮，为判断当前AI投资热潮未来走向的提供 ...

24日周三，欧洲斯托克50指数平开，欧洲国防板块涨2.8%。沙特股市上涨5%，因可能放宽所有权限制。沙特银行股指数涨9%，涨幅创纪录新 高。阿里巴巴承诺加大人工智能投资推动中国科技股大涨，带动亚洲股市小幅上扬。 地缘政治紧张局势推动油价走高，布伦特原油价格逼近每桶68美元。美联储主席鲍威尔警告劳动力市场和通胀存在持续风险，美债维持涨势。现 货黄金维持3775美元/盎司的高位，美元指数上涨。 美联储内部分歧加剧 美联储理事鲍曼表示，随着劳动力市场走弱，官员们需要果断行动降息。芝加哥联储主席古尔斯比表示他预见更多通胀到来。 美联储主席鲍威尔警告劳动力市场和通胀存在持续风险，同时重申政策制定者在权衡进一步宽松政策时面临困难道路。美债维持涨势，黄金在创 纪录高位附近交易。 美联储官员在政策前景上出现分歧。一些美联储政策制定者对劳动力市场风险日益担忧，而另一些人则主要担心高于目标的通胀可能因关税和其 他政策而进一步推高。 防务股受到提振。欧洲国防板块涨2.8%，Saab AB涨近5%，RENK涨2.5%，莱昂纳多涨超2%，莱茵金属涨1.5%。 沙特股市上涨5%，因可能放宽所有权限制。沙特银行股指数涨9%，涨幅创纪录新高 ...

甲骨文正从传统软件供应商转型为GPU数据中心运营商，凭借与OpenAI、Meta和xAI等客户的大规模合同订单在该市场占据主导地位。 据追风交易台消息，根据摩根士丹利分析师Keith Weiss和Jamie Reynolds 9月23日发布的报告，这一转型将重塑公司的收入结构、利润率水平和风 险动态，预计到2030财年，AI相关业务将贡献其总收入的60%。 这一判断基于甲骨文最新公布的惊人业绩指引。据摩根士丹利的分析，甲骨文预计其云基础设施（OCI）业务的收入从2026财年的约180亿美元扩 大到2030财年的1440亿美元。根据摩根士丹利的增长框架分析，实现这些目标意味着OCI将占2030财年收入的72%，较2025财年的17%大幅提 升。 尽管收入有望实现28%的年均复合增长率，但这种以GPU为核心的AI即服务（GPUaaS）模式，也给甲骨文带来了前所未有的资本开支压力和利润 率侵蚀风险。分析师维持了对该股的"均配"评级，核心观点是，尽管增长前景极为可观，但这一预期已在很大程度上被当前股价消化。 AI业务主导，重塑收入结构 甲骨文的新增长模型，核心在于其OCI业务中AI基础设施即服务（IaaS）的爆炸式增 ...

根据摩根士丹利的分析，半导体行业，尤其是内存领域，正处在一个关键的周期转折点。 从历史上看，费城半导体指数（SOX Index）的走势呈现出从"狂热"到"悲观"再回归的循环，而当前市场正处于"乐观阶段"。 AI引发的芯片狂热正从GPU等逻辑芯片，迅速蔓延至存储芯片领域。摩根士丹利认为，存储市场，特别是闪存（NAND）， 正处于一个持久上升周期的"早期阶段"。 9月23日华尔街见闻提及，受AI数据中心推升的存储器强劲需求，三星本周大幅上调NAND产品价格，DRAM产品涨幅高达 30%，交期也从单月延长至半年以上。美光、闪迪等竞争对手同步跟进涨价措施。 据硬AI，摩根士丹利同日发布研报指出，AI驱动的芯片投资狂潮正从GPU向存储领域蔓延。研报强调当前市场正处于周期性 转向的关键节点，预计2026年将出现存储价格双底探底后的复苏周期。 摩根士丹利认为，与市场普遍关注的DRAM内存和机械硬盘相比，闪存市场因其供需格局的急剧扭转，展现出更显著的上涨 潜力。 因此研报强调投资者应重点关注纯闪存制造商如铠侠（KIOXIA）和闪迪（SanDisk），以及三星、SK海力士等综合性厂商 和相关的模组制造商。 AI叙事蔓延，内存接 ...