核心观点 - 摩根士丹利预计美国12月核心CPI将因统计技术性因素出现显著反弹，环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%，但这主要源于统计扭曲而非真实通胀压力上升 [1] - 投资者需透过12月数据的“噪音”看清真实通胀趋势，并重点关注关税传导效应和住房通胀减速的持续性这两条实质线索 [14] 通胀数据预测与特征 - **整体预测**：预计12月核心CPI环比增长0.36%，整体CPI环比增长0.37%，同比达2.7% [1][5] - **数据性质**：此次数据反弹主要由政府停摆期间的统计扭曲导致，属于“报复性”反弹，而非真实通胀压力上升 [1][4] - **市场解读的不对称性**：强劲数据可能被市场视为技术性噪音而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号 [3][11] 导致数据扭曲的统计因素 - **双月抽样偏差**：由于10月数据缺失，部分城市价格被结转，导致12月对比基数偏低，预计此偏差将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差 [4] - **假日折扣偏差**：11月价格采集延迟过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品价格，摩根士丹利为此在预测中额外增加3个基点 [4] 各分项通胀表现预测 - **核心商品领涨**：预计12月核心商品环比增长0.59%，创年内新高，其中新车价格环比涨0.21%，二手车涨0.80%，服装大涨1.00%，其他核心商品涨0.70% [5] - **租金通胀正常化**：预计12月业主等价租金(OER)环比增长0.27%，住房租金增长0.18%，未来几个月OER和住房租金预计平均环比增长约0.26% [5] - **核心服务除住房类别回升**：预计该分项环比增长0.34%，远高于10-11月平均的0.08%，其中机票价格环比降0.50%，酒店价格转正增长0.30%，医疗服务增长0.25% [5] - **整体CPI构成**：能源通胀环比放缓至0.43%，食品通胀加速至0.37% [5] 需要关注的焦点问题 - **反弹幅度不确定性**：实际数据出现0.5%环比增长的概率高于0.2%，精确区分“信号”与“噪音”极为困难 [3][8] - **住房通胀减速的持续性**：12月数据将是判断住房通胀是否真正进入更低运行轨道的关键观测值 [9] - **关税传导效应的验证**：10-11月数据未明显体现关税传导，12月数据是关键验证窗口，预计今年以来关税已累计推高核心通胀35个基点，本次将增至45个基点 [3][10] 对PCE指数的影响与市场含义 - **PCE预测**：基于CPI预测，预计12月核心PCE环比增长0.37%，显著高于10-11月平均的0.13%，因PCE篮子中70%的价格来自CPI [11] - **市场影响**：若12月CPI低于预期，对利率敏感资产可能构成更显著的提振；符合或略高于预期的数据可能不会引发市场剧烈反应 [11]

文章核心观点 - 美国介入委内瑞拉的核心战略目标超越能源安全，旨在通过控制石油供应端来维护美元的全球储备货币地位，是一场为美元霸权打响的隐秘战争 [1] 能源霸权与历史逻辑 - 掌控核心能源是确立并维持世界主导地位的历史必然逻辑，英国凭借煤炭引爆工业革命，美国凭借石油成为全球经济中心 [2] - 最廉价、最丰富的能源是工业生产和经济增长的基石，是其驱动全球经济的引擎 [2] - 美国超过70%的能源消费依赖油气，若押注化石燃料，则必须确保充足且低价的供应以保持全球竞争力 [2] - 委内瑞拉石油储量是美国的6倍，其庞大储量与美国产能过剩形成“完美的互补” [2] - 控制委内瑞拉石油不仅为防止竞争对手获取资源，更是为了恢复门罗主义式的西半球霸权 [2] 军事霸权与美元信用 - 各国央行持有美元作为储备货币，除经济因素外，军事上的胜率是一个关键的隐性变量 [3] - 石油在军事用途上不可替代，美军坦克、舰船和飞机在很长一段时间内仍将依赖石油 [3] - 美国国防部是世界上最大的石油机构用户，美国联邦政府75%的能源消耗来自国防部 [3] - 在冲突中获胜概率越高的国家，其货币越不可能崩溃或贬值，因此更受央行青睐 [5] - 美国的军事霸权一直是美元在全球储备组合中占主导地位的关键因素 [5] - 确保全球最大石油储备的控制权并阻止主要对手获取，能提升美国相对获胜概率，从而支撑美元的储备地位 [5] 石油美元体系与定价权转移 - 美国的目标从控制“油价”转向控制石油的“定价权” [6] - 石油美元的根基在动摇，1974年石油美元协议建立在美国是全球最大石油买家的基础上 [6] - 页岩油革命后，美国实现能源自给自足，不再是全球最大石油进口国，通过“需求端”维持美元定价权的传统杠杆已大大削弱 [6] - 美国的新路径是通过成为全球最大的石油供应方之一，从“供给端”强制推行美元结算 [6] - 美国控制西半球（尤其是委内瑞拉）的庞大石油储量，届时将在储备份额上超越OPEC [1][6] - 欧洲和金砖国家都在推动非美元结算 [8] - 若美国控制委内瑞拉石油销售渠道，即使油不流向美国，只要通过美国银行系统结算，就能确保这部分巨大的贸易流继续锁定在美元体系内，维持全球对美元的储备需求 [8]

摩根士丹利下调锂电材料公司评级及估值逻辑转变 - 摩根士丹利将天赐材料和星源材质的评级从“超配”下调至“标配” [1] - 下调核心逻辑是市场已充分计入行业反转带来的利润修复预期 当前估值不再具有吸引力 [1] - 研报传递的信号并非“看空” 而是“周期顶部的估值方法要换” 周期反转逻辑已被充分定价 后续上行空间可能已经透支 [1] 天赐材料：高盈利兑现触发估值方法转变 - 公司2025年第四季度六氟磷酸锂实现均价超过10万元/吨 电解液单位净利达到4000元/吨 [1][2] - 极高的盈利意味着不到一年的投资回收期 高盈利兑现意味着“周期顶部的估值方法要换” 大摩估值方法从P/B转向P/E [1][2] - 当一个环节的新增投资回收期短至一年以内时 会诱发供给扩张与竞争进入 从而压缩超额利润持续性 [2] - 中国前三大LiPF6生产商手中握有随时可以释放的巨大产能 预计2026年下半年可能新增8万吨产能 约占行业总产能20% [2] - 大摩将天赐材料目标价上调至49元 基于2026年20倍市盈率 意味着估值方法正从偏成长切换到偏周期 [2] 星源材质：销量增速低于行业拖累预期 - 行业整体预计2026年将有35%-40%的销量增长 但星源材质的指引仅为约30% 明显跑输行业平均水平 [1][3] - 销量增长困境源于较高的海外客户占比 以及行业正经历从干法隔膜向湿法隔膜的转换 而干法隔膜目前仍占公司总销量的40%以上 [3] - 2026年国内隔膜需求增速可能快于海外 尤其受国内储能需求支撑 这对海外客户占比更高的星源材质形成不利因素 [3] - 尽管隔膜价格可能上涨 但考虑到销量指引低于同业 且股价已触及合理估值 目前的上涨空间已被填平 [3] - 大摩维持星源材质16元的目标价不变 但因股价已到目标价 将评级下调至“标配” [1][3] 估值逻辑切换：从成长溢价到周期定价 - 此次双降评级的深层逻辑在于估值方法论的根本转变 从偏成长的P/B转向偏周期的P/E [4][5] - 大摩一边上调2026/27年LiPF6价格假设（从7.5万元提升到10万元/吨）承认短期景气可能更强 另一边却强调估值应该用中低周期市盈率去给“峰值盈利”定价 [5] - 当行业利润率恢复速度快于预期时 担忧的是“暴利引诱下的产能军备竞赛重启” [5] - 材料端正在赢回利润 但利润越高越像周期顶部 LiPF6回本周期压缩至一年以内会带来资本冲动 而行业里已经存在可随时启动的产能储备 [5] - 当前的锂电材料板块 或许正处于一个“最好的预期都在价格里了”的尴尬区间 剩下的只有对供给侧纪律的担忧 [5] 行业关键变量与时间点 - 关键变量包括：LiPF6与电解液价格路径（报告已把2026/27 LiPF6假设上调到10万/吨） 新增产能是否按计划释放（2H26可能新增8万吨、约20%行业产能） 毛利兑现强度（天赐模型里电解液毛利率从2024的低位到2026e/2027e的显著修复） [7] - 关键变量还包括：2026年长协谈判落地（决定“涨价从现货→合同”的传导） 2H26产能启动窗口（决定“供给反扑”的真实到达时间） [7]

2025年A股IPO市场回顾与展望 - 2025年A股IPO融资额达到1317.71亿元，同比增长超过90% [1] - 2025年上市的116家公司截至2026年1月5日均未破发，创下全面注册制下首个“零破发”纪录 [1][14] - 2025年IPO融资额虽强劲修复，但仅为2022年的不到四分之一，约为2023年的30%左右 [8][9] - 2026年市场预计将迎来半导体、新能源、具身智能、商业航天等一系列重磅IPO [1] 市场融资特征：包容性与大型化 - 市场包容性提升，体现在对大型项目和未盈利企业的接纳上 [3] - 2025年融资额排名前14的项目撑起了IPO市场的半壁江山 [3] - 未盈利企业上市取得进展：必贝特、禾元生物以科创板第五套标准上市，大普微有望成为创业板首家以第三套标准上市的公司 [7] - 在审项目中已有两家募资额超百亿的公司：长鑫科技（拟募资295亿元）和华润新能源（拟募资245亿元） [4] 发行定价与打新收益 - 发行定价趋于理性，2025年新股发行市盈率中位值为17倍，显著低于2022年的33倍和2023年的34倍 [13] - 2025年有74家公司实际募资低于预计募资额，合计少募100亿元，与2022年（超募1007亿元）、2023年（超募619亿元）形成鲜明对比 [11][12] - 北交所成为打新“收益高地”，2025年上市的26家北交所公司相对发行价涨幅均值达到358.3%，显著高于其他板块 [15][16] - 北交所采取现金申购，高收益伴随高资金门槛，例如蘅东光理论上“稳中一手”需流动资金约1022万元 [17] 投行竞争格局 - 2025年“百亿承销俱乐部”扩容至5家：中信证券、国泰海通、中信建投、华泰联合、中金公司 [19] - 中信证券以218.88亿元的IPO承销额位居行业第一，领先第二名国泰海通约32亿元 [1][19] - 中金公司凭借“重质不重量”的策略强势回归，以5单项目、153.28亿元承销额跻身行业前五 [23][24] - 头部投行竞争关键在于对“明星项目”的把控，中信证券手握摩尔线程、西安奕材等大单，并在手储备项目拟募资额达715亿元 [20][22] - 中金公司在手储备包括长鑫科技、华润新能源、中电建新能源等重量级项目，合计拟募资规模达630亿元 [25]

文章核心观点 - 格陵兰因其战略地理位置和丰富的关键矿产资源（特别是稀土）成为地缘经济焦点，但其资源在当前条件下缺乏经济开采价值，短期内难以成为重要供应来源 [1][2][3][7] 地缘政治与战略价值 - 格陵兰是美国、欧洲和俄罗斯之间的战略要冲，具有重要军事价值 [3] - 随着北极冰层融化，北方航道重要性提升，格陵兰的航运潜力将增强 [3] - 美国对格陵兰的兴趣由来已久，从19世纪至今多次被重提，关注点从“经济安全”转向“国家安全” [3] 矿产资源储量与潜力 - 格陵兰拥有全球第八大稀土储量，约为150万公吨 [2][4] - 若计入可能储量，格陵兰稀土储量可能高达3610万公吨，跃居全球第二 [2][4] - 格陵兰的稀土矿床中重稀土元素（如铽、镝、钇）浓度异常高，是风力涡轮机、电动汽车和国防系统永磁体的关键材料 [4] - 格陵兰拥有欧盟委员会认定的38种关键原材料中的29种，矿产资源组合广泛 [5] - 格陵兰还拥有镍、铜、锂、锡等矿产的中等储量潜力以及油气资源 [4] - 美国地质调查局估计北极圈可能蕴藏全球约30%的未发现天然气储量 [4] 具体矿产数据（部分） - 铬：储量56万吨，占全球储量47.09% [6] - 铜：储量10.8万吨，占全球储量11.09% [6] - 重稀土元素：储量4200万吨稀土氧化物，占全球储量40.09% [6] - 铌：储量590万吨，占全球储量35.09% [6] - 锆：储量5710万吨，占全球储量81.09% [6] - 石墨：储量600万吨，占全球储量2.19% [6] 开采挑战与经济可行性 - 格陵兰80%的面积被冰层覆盖，超过半数矿产位于北极圈以北，地理和气候条件恶劣，开采难度和成本高企 [2][7] - 严格的环保法规进一步增加了开采成本 [2][7] - 在当前大宗商品价格和生产成本下，格陵兰的稀土资源在近期内不具备经济开采可行性 [2][7] - 格陵兰矿床需要未来更高的大宗商品价格才能实现经济开采 [7] - 尽管南部格陵兰的Kvanefjeld和Tanbreez矿床有潜力（Tanbreez项目设定了从2026年起年产约8.5万吨稀土氧化物的目标），但目前尚无大型矿山实际运营 [7]

行业趋势与公司战略 - 随着国内医美市场竞争趋于激烈，“出海”正在成为行业的重要主题 [1] - 半岛医疗射频皮肤治疗仪“半岛逆时针”正式获批国家药监局第三类医疗器械注册证，成为国内首个获得“械三证”的国产黄金微针设备 [1] - 该设备此前已率先取得美国FDA 510(k)注册证，此次国内牌照落地后，正式确立了NMPA与FDA“双认证”的合规壁垒 [1] 产品认证与临床数据 - “半岛逆时针”在中国进行了三年半的临床试验，是第一个在中国本土完成三类医疗器械临床认证的黄金微针设备 [1] - 临床数据成为公司攻克海外市场的加速器，FDA官员基于数据快速批准了注册 [1] - “双认证”为公司在美国等海外高端市场的进一步渗透提供了关键支撑 [1] 海外市场拓展计划 - 目前“逆时针”已进入美国前30强医疗机构，计划2026年覆盖全美前300强的医疗机构 [2] - 公司主要采取与哈佛大学麻省总院、波士顿实验室、UCI等机构课题合作的形式进行设备推广 [2] - 通过与当地顶尖高校和研究机构建立研究合作，是医疗设备企业进入美国市场的重要打法之一，联影医疗此前也采用此策略 [2] 公司发展现状与规划 - 针对资本化进程，公司受限于当前外部环境，短期内暂无上市计划 [2] - 现阶段公司将继续专注于技术研发，致力于推动其设备在全球市场实现突围 [2] - 公司能否顺利在美国市场斩获更多市场份额，正受到关注 [2]

文章核心观点 - 全球矿业巨头力拓与嘉能可重启初步合并谈判，若交易达成将缔造企业价值超过2600亿美元的全球最大矿业公司，并彻底改变行业竞争格局 [1] 合并谈判概况 - 力拓与嘉能可已重启关于潜在巨额合并的初步谈判，讨论内容包括部分或全部业务的可能合并，其中涉及全股票合并 [1] - 目前的设想是市值较大的力拓将通过法院批准的安排计划收购嘉能可 [1] - 双方均强调尚不确定最终是否会达成交易，根据英国收购守则，力拓必须在2月5日前提出正式要约或声明不打算提出要约 [1] 交易背景与行业动因 - 谈判重启正值全球矿业巨头为争夺铜资源展开激烈角逐之际，铜价本周创下每吨13300美元以上的历史新高 [1] - 分析师警告2040年铜市场缺口可能达到1000万吨，矿企面临巨大的扩产压力 [1] - 行业正从关注股息回报重新转向通过大规模并购来确立市场主导地位，反映了矿业高管思维的重大转变 [2] - 必和必拓曾试图收购Anglo American但遭拒绝，后者最终选择了与Teck Resources合并，这给必和必拓和力拓等竞争对手带来了扩大规模的紧迫感 [1][3] 合并的战略逻辑 - 合并的核心逻辑在于对铜资源的极度渴求，铜是国防、汽车制造、半导体芯片以及支持人工智能和云计算的数据中心所必需的关键金属 [3] - 由于新建矿山面临许可障碍、成本超支以及长达数年的建设周期，通过并购来增加产量已成为矿企更快捷的选择 [3] - 嘉能可首席执行官已将公司重新定位为一家铜增长公司，并宣称要成为“世界上最大的铜生产商” [3] - 嘉能可的扩张计划包括开发阿根廷的El Pachón新铜矿，目标是到2035年将铜年产量翻一番，达到160万吨 [3] - 对于力拓而言，收购嘉能可将使其能够迅速获得这些关键的增长资产，从而在与必和必拓等对手的竞争中占据有利位置 [3] 交易结构与潜在障碍 - 双方曾在2024年底进行过谈判，但最终因估值、首席执行官人选以及嘉能可煤炭矿山的未来等问题而破裂 [6] - 煤炭业务是双方整合的一大难点，力拓早在2018年就彻底退出了煤炭业务，而嘉能可是全球最大的上市煤炭生产商 [6] - 为解决结构性矛盾，嘉能可已于今年5月确认将其煤炭资产重组为一个独立的澳大利亚实体，分析师指出这一新结构将使剥离煤炭业务变得更加容易 [6] - 目前尚不清楚嘉能可庞大的贸易业务是否会被纳入合并范围 [6] 公司管理层动态与市场反应 - 力拓新任首席执行官Simon Trott于去年8月上任，承诺对公司进行“根本性”变革，并专注于削减成本和精简机构，已将包括加州大型硼矿在内的多项资产置于战略审查之下 [7] - 嘉能可首席执行官Gary Nagle在去年12月表示，由于公司规模限制，矿业缺乏规模效应和相关性，认为创建更大的公司是有意义的，不仅是为了规模，也是为了创造实质性的协同效应以吸引人才和资本 [7] - 市场对潜在交易反应积极，在过去六个月中，受大宗商品价格上涨和新铜业战略推动，嘉能可股价上涨了49%，而力拓股价同期上涨了39% [7] - 根据FactSet数据，力拓目前市值约为1453.2亿美元，嘉能可市值约为674.4亿美元 [2]

减持主体基本情况 - 减持人为公司董事冷泠先生 [1] - 减持前持股129.2万股，占公司总股本比例为0.22322% [4] - 所持股份来源为股权激励127.08万股及集中竞价交易2.12万股 [4] 减持计划执行情况 - 已完成减持股份数量为30万股 [4] - 减持方式为通过集中竞价交易进行 [4] - 减持期间为2025年11月12日至2026年1月7日 [4] - 减持价格区间为每股80.00元至84.11元 [4] - 本次减持总金额为2,438.13万元 [4] - 减持股份占公司总股本比例为0.05183% [4] - 本次减持符合相关法规要求，与已披露的减持计划一致 [2] 减持后持股情况 - 减持后，冷泠先生当前持股数量为99.2万股 [4] - 减持后持股占公司总股本比例降至0.17135% [4] - 本次减持原因为个人资金需求 [4]

核心数据概览 - 中国12月居民消费价格指数同比上涨0.8%，涨幅较前值0.7%扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高[1][4] - 中国12月工业生产者出厂价格指数同比下降1.9%，降幅较前值-2.2%收窄0.3个百分点[1][7] - 12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[2][4] CPI（居民消费价格指数）分析 - **环比由降转涨**：12月CPI环比上涨0.2%，上月为下降0.1%[3] - **核心CPI保持稳定**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%[2][4] - **工业消费品价格拉动明显**：扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，其中通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%-3.0%之间，国内金饰品价格受国际金价影响上涨5.6%[3] - **食品价格小幅上涨**：食品价格环比上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点，其中鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%，鲜菜价格上涨0.8%，猪肉价格下降1.7%[3] - **能源价格下降**：能源价格环比下降0.5%，其中国内汽油价格下降1.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点[3] - **同比涨幅扩大主因食品**：CPI同比上涨0.8%，食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点，其中鲜菜和鲜果价格同比分别上涨18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响合计增加约0.16个百分点[4] - **服务价格温和上涨**：服务价格同比上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点，其中家庭服务价格上涨1.2%[4] - **工业消费品同比涨幅显著**：扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点，其中金饰品价格同比涨幅扩大至68.5%，家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2%[4] PPI（工业生产者出厂价格指数）分析 - **环比连续上涨**：12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点[5] - **同比降幅收窄**：12月PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点[7] - **部分行业供需改善带动价格上涨**：重点行业产能治理持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转升，环比上涨0.1%[5] - **需求季节性增加**：燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格环比分别上涨1.2%和1.0%[5] - **输入性因素导致行业价格分化**：国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%；国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别下降2.3%和0.9%[5][6] - **统一大市场建设相关行业价格改善**：市场竞争秩序优化，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅分别收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月[7] - **新质生产力相关行业价格上涨**：外存储设备及部件价格同比上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9%，服务消费机器人制造价格上涨0.4%[7] - **消费潜力释放带动相关行业**：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨23.3%，运动用球类制造价格上涨4.0%，中乐器制造价格上涨2.0%，营养食品制造价格上涨1.5%[7]

港股市场整体表现 - 恒生指数高开0.47% [1] 个股表现 - 人工智能公司MiniMax于港股上市首日股价上涨超过42% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过3% [1] - 京东集团股价上涨超过3% [1] - 哔哩哔哩股价上涨超过2% [1] - 腾讯音乐股价上涨超过2% [1]