随着42.8万亿日元刺激方案公布在即，日本市场正经历严峻考验。野村证券警告，日本市场正面临类似2022年英国"特拉斯冲击"的财政风险，而 市场尚未充分定价超长期国债的供需恶化。 据华尔街见闻文章，日本政府已进入编制大规模经济刺激方案的最后阶段，方案中政府支出规模约为21.3万亿日元，若计入私营部门投资，总规 模将高达42.8万亿日元。这一规模远超前任推出的13.9万亿日元方案，引发市场对财政纪律的深切担忧。日本国债市场出现猛烈抛售，30年期国债 收益率创下历史新高，10年期和5年期国债收益率双双刷新2008年以来最高水平。 （日本10年期债券收益率本周以来加速上涨） 11月20日，据追风交易台消息，野村证券在最新研报中称，只要对日本版"特拉斯冲击"的担忧持续存在，外国投资者将继续回避日本市场。日元 全面走弱配合超长期债券疲软，是投资者抛售日本债券的明确信号。美元兑日元汇率时隔10个月重回157关口，逼近随时可能触发官方干预的危险 区域。 该行还指出，若超长期债券供需进一步恶化，收益率曲线陡峭化仍有较大空间。财政忧虑推动的收益率曲线陡峭化尚未完全反映4-5月期间超长债 供需恶化的程度。目前30年期国债的供需溢价 ...

里程碑事件与竞争格局 - 阿里巴巴于11月17日正式发布“千问”项目，并上线基于Qwen3的“千问APP”公测，目标直指ChatGPT，标志着中美科技巨头的超级AI入口争夺战正式打响 [2] - 公测上线仅两天后，即11月19日，千问APP已成功冲入苹果App Store免费应用总榜第三位，势头强劲 [3] 产品战略与功能定位 - 千问APP的战略目标是打造未来的“AI生活入口”，成为一个“会聊天能办事”的个人AI助手，核心发力点是“能办事” [3] - 公司计划将地图、外卖、订票、办公、学习、购物、健康等各类生活场景接入千问APP，以增强其办事能力 [3] - 目前千问已能实现一句指令生成PPT等复杂任务，并在实盘投资大赛中战胜过全球顶级模型 [3] 技术优势与市场认可 - 阿里巴巴敢于直接宣战ChatGPT的两张王牌是全面免费和已在全球范围内得到认可的底层技术能力 [4] - 自2023年全面开源以来，阿里旗下Qwen模型全球下载量已突破6亿次 [4] - 近期发布的旗舰模型Qwen3-Max在性能上已超过GPT-4、Claude 3 Opus等国际顶尖模型 [4] - 英伟达首席执行官黄仁勋披露，Qwen在全球开源模型中市占率最高且还在增长 [4] - 截至目前，阿里千问Qwen已开源300多款模型，在全球主要模型社区的下载量突破6亿，衍生模型突破17万个，超越美国Meta的Llama成为全球第一的开源模型家族 [5] 行业影响与客户采用 - Qwen模型正成为硅谷初创公司的技术基石，例如Airbnb CEO公开称公司正“大量依赖Qwen”，因其比OpenAI模型更快更好 [5] - 硅谷已经出现所谓的“Qwen恐慌”，越来越多的全球跨国公司选择基于Qwen构建系统，而非硅谷的替代方案 [5] - 千问向全球用户提供免费服务，可能对硅谷领导者OpenAI构成潜在威胁，据称后者70%的年收入来自消费者使用ChatGPT [3] 市场观点与公司前景 - 彭博评论指出，试图通过限制手段遏制阿里巴巴可能适得其反，加剧复杂的国际经贸紧张局势 [2] - 尽管负面舆情一度导致公司股价波动，但市场情绪迅速回稳，资本市场仍然看多阿里巴巴 [5] - 花旗集团分析师建议投资者“逢低买入”，并指出公司不太可能冒着危及声誉的风险去触碰红线 [5] - 彭博认为，阿里巴巴的AI雄心虽然面临复杂的国际环境，但其技术崛起已是既定事实 [6]

交易概述 - 今日资本在股权拍卖中以约3亿美元价格收购字节跳动部分股份，交易对应估值约为4800亿至5000亿美元 [1] - 该交易击败其他七家竞购机构，是字节跳动今年最大的二级市场交易之一 [1] - 交易最初定价约为2亿美元，对应估值3600亿美元，最终成交价因激烈竞价被推高 [1] 估值趋势 - 字节跳动估值呈现显著上升趋势，本次交易估值较去年9月员工股票回购计划对应的3300亿美元估值大幅提升 [2] - 主要投资者如软银集团和富达投资已将其持有的字节跳动股份估值上调至超过4000亿美元 [2] - 以当前市场估值计算，字节跳动估值已超越SpaceX（约4000亿美元），成为全球估值排名第二的初创企业，仅次于估值5000亿美元的OpenAI [2] 市场观点 - 激烈的竞价源于字节跳动股份出售的稀缺性以及投资者对其AI技术与全球业务增长前景的认可 [1]

Non-GAAP净利润95亿元，同比增长26.7%；每ADS收益2.09美元； 运营费用102亿元，同比增长9.7%，环比激增13.3%，主因游戏营销支出大增； 毛利率64.1%同比提升但环比持平； 净现金1,532亿元，较年初增长216.7亿元；经营现金流129亿元，同比环比均显著改善 网易三季度营收284亿元同比增长8.4%，净利润86亿元，去年同期65.38亿元。游戏业务依然是网易的现 金奶牛，Q3贡献233亿元营收，占总营收的82%。在线游戏收入占该板块的97.6%，这个比例较去年同 期的96.8%进一步提升。 核心财务指标 Q3总营收284亿元人民币，同比增长8.2%； 毛利润182亿元，同比增长10.3%； 净利润86亿元持平上季度，同比增长32.3% 核心业务 游戏业务占总营收82%，达233亿元，同比增长11.8%；《梦幻西游》《蛋仔派对》《燕云十六声》《漫 威争锋》等新老游戏贡献增长 最值得关注的数据来自**《梦幻西游》端游——自Q3以来连续四个季度刷新同时在线峰值，最高达358 万人**。一款运营近20年的老游戏仍能创造历史新高，这既体现了网易在IP长线运营上的功力，也反映 出中国游戏市场 ...

"国产医疗器械一哥"终于迈出了港股上市的第一步。 日前，迈瑞医疗（300760.SZ）向港交所递交了IPO申报材料，启动"A+H"上市的征程。 这是迈瑞医疗第三次上市，此前其先后登陆美股、A股市场。 对于此次上市，迈瑞医疗的核心目的是发力海外市场，这确实是打开业绩空间的关键。 一方面，受到国内医院招标确认收入周期拉长以及医疗机构控费等因素的影响，国内市场增长放缓；另 一方面，当前迈瑞医疗的核心业务之一超声正在遭遇来自联影医疗（688271.SH）的进攻，"内卷"程度 进一步加剧。 如此背景下，借助港股IPO进一步打响国际市场知名度，确实有利于迈瑞医疗提振业绩。 不过估值或许也是迈瑞医疗要直面的挑战。 基本面表现疲软的情况下，迈瑞医疗今年以来市值蒸发近2成，这或许也给其港股发行带来更多不确定 性。 腹背受敌？ 早在20年前，迈瑞医疗就曾登陆美股市场，并借此收购了美国Datascope生命信息监护业务，打开了当 地的市场。 但10年后，迈瑞医疗从美股退市，并在2018年回归A股市场。 如此算来，此番赴港上市已是迈瑞医疗的第三次IPO。 但与前两次IPO时业绩呈现高速增长态势不同，此次迈瑞医疗"略显落寞"。2025 ...

日前，量化派（2685.HK)）启动招股，并预计于11月27日在港交所挂牌上市。 如此之高的上市费用占比在今年的港股IPO市场中尚属首例。信风据Wind数据统计，今年截至11月20日 港股上市的88只新股中，纽曼思（2530.HK）的上市费用占比最高，但比重不足4成。 从业务来看，量化派额基本面确实发生了一定的变化。 量化派的核心业务之一是通过羊小咩为金融机构提供撮合服务，将金融机构与符合其融资服务目标客户 标准的终端借款人进行匹配，类似金融居间机构。 这是因为拉新、引流对于不少金融机构来说并不是容易的事，这类撮合业务相当于帮助终端金融机构获 取信贷客户。 本次拟全球发售1334.75万股，区间招股价为8.8-9.8港元。 按9.3港元/股中间价测算，量化派此次预计募资总额可达到1.24亿港元。 但尴尬的是，量化派的净募资额只有580万港元。 这当中超9成的IPO募资额都被用于支付上市费用，该支出达到1.17亿港元。 具体来看，量化派聘请了中金公司、中信证券、复星国际证券、富途证券、老虎证券、复星国际资本合 计6家协调人/财务顾问，几乎"吸干"了募资额。 "不好卖的项目费率会很高，有公司付的上市费用甚至可以占 ...

高盛认为，中国转换商认为在当前价格水平下扩大生产是合理的，但由于缺乏海运锂辉石，产能利用率已达到上限。反馈显示，碳酸锂定价可能 保持在80000-100000元人民币/吨（约10000-12500美元/吨，不含增值税）的区间内震荡。 高盛认为，尽管需求前景积极、库存持续下降，但由于预期弹性供应将增加，如果价格上涨，预计非洲供应将进一步增加。 近期锂市场呈现"一天一个价"的火爆行情，碳酸锂较年内低点涨幅达70%。高盛最新实地调研报告显示，明年锂市场将进入供需"紧平衡"状态，价 格有望保持区间震荡格局。 碳酸锂期货主力合约20日再度延续上行趋势，盘中涨幅一度达到4%，最高触及102500元/吨，刷新年内高点。从现货市场看，电池级碳酸锂中间 价为99250元/吨，环比上一交易日上涨1700元/吨，较年内59900元/吨的低点上涨65%。 供给端收紧成为推动价格上涨的关键因素。据广期所数据，11月国内碳酸锂社会库存连续13周下降，累计去库2.2万吨，总库存周转天数降至28.1 天，创期货上市以来新低。 据追风交易台消息，高盛在11月19日的报告中表示，实地调研显示，中国锂化学品库存持续以每周约4千吨的速度下降。宁德时 ...

财务业绩与展望 - 第三季度营收达570亿美元，超出华尔街预期的554亿美元 [1] - 第四季度营收指引为650亿美元，高于市场预估的624亿美元 [1] - 第三季度数据中心计算业务收入为512亿美元，同比增长56% [6] - 第三季度数据中心网络业务收入为82亿美元，同比增长162% [6] - 预计第四季度毛利率将回升至75%，并计划在2026年将毛利率维持在70%左右 [1] 管理层战略指引 - 确认对2025/26财年数据中心产品需求超过5000亿美元的预期，且规模有进一步上行可能 [5] - 下一代Rubin芯片计划于2026年中推出，预计同年下半年带来显著收入贡献 [5] - 管理层以六年前上市的Ampere架构GPU（A100）至今高负荷运行为例，证明AI相关GPU产品具备出色耐用性和长生命周期 [5] - 针对Blackwell和Rubin两代产品，在计算与网络领域已确认的客户需求总额预计超过5000亿美元 [6] 产品结构与市场地位 - 新一代Blackwell Ultra（GB300）已占据Blackwell系列总出货量的三分之二，GB200贡献剩余部分 [6] - 上一代Hopper架构产品本季度仍实现20亿美元收入，显示较强的生命周期韧性 [6] - 数据中心网络业务增长得益于NVLink、Spectrum-X和Infiniband解决方案的强劲需求，Meta、微软、甲骨文及xAI等为主要客户 [6] - 预计到2030年全球AI基础设施市场年支出规模将达到3-4万亿美元，公司致力于占据重要份额 [6] 机构观点与业绩预测 - 高盛维持“买入”评级，将未来12个月目标价从240美元上调至250美元 [1][2] - 高盛将英伟达未来几年每股收益（EPS）预期平均上调12% [2] - 高盛首次给出2028至2030财年每股收益预测，分别为15.60美元、18.65美元和22.10美元 [2] - 公司在AI训练应用领域相比同行具备可持续的模型优势，未来业绩仍具备显著上升空间 [2]

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 网易第三季度营收283.6亿元人民币；第三季度毛利182亿元人民币，市场预估186.4亿元人民币。 风险提示及免责条款 ...

Amaroq首席执行官Eldur Olafsson表示，锗和镓的发现可能比稀土"意义更大"，因为美欧对此有迫切需 求。与此同时，美国、俄罗斯等国也纷纷强调北极的战略重要性。 格陵兰：融冰下的新机遇 随着全球对资源安全的争夺加剧，一场围绕关键矿产的"淘金热"正在寒冷的北极地区升温。 全球大国和矿业公司正加速涌入北极，意图开采该地区丰富的关键矿产资源。据CNBC最新报道，最新 的动态来自格陵兰岛。矿业公司Amaroq于11月11日证实，在其西格陵兰项目发现了商业级别的锗和 镓。这两种金属是半导体和军事应用的关键材料，此举被视为对寻求供应链多元化的西方国家具有重大 战略意义。 然而，北极"淘金热"的背后是严峻的现实。Marc Lanteigne提醒，在格陵兰建立矿场需要"引入所有东 西"，后勤挑战巨大。 他预计，即使在理想条件下，公司也需要15到20年才能开始获得可观利润。同样，在瑞典北部，国有矿 业公司LKAB虽拥有欧洲最大的稀土矿床之一，但其高管Niklas Johansson坦言，即便拥有现有基础设 施，该项目也并非"理所当然的"商业案例，经济可行性仍需与监管机构共同评估。 风险提示及免责条款 市场有风险，投 ...