2026年的开年大戏，依旧是黄金唱主角。只是这一次，银行似乎想把普通散户"劝退"到观众席。 月初，工商银行更新关于个人积存金业务的风险提示，公告核心内容直指风险等级：积存金产品的风险 评级被正式固化为R3（平衡型）。 这意味着，过去那些习惯把积存金当做"强制储蓄"或"零钱理财"的稳健型（R2）客户，在2026年将失去 入场资格。 部分股份行、城商行的动作比国有大行更快。 2025年6月，宁波银行、中信银行已先后发布类似公告：宁波银行明确保守型、稳健型客户不可办理积 存金、定存金购买，中信银行则将相关业务的客户限制在C3-平衡型及以上。 银行的逻辑很现实。 自2024年开启的黄金超级牛市延宕至2026年，金价重心不断上移，但高位波动的剧烈程度已非昔日可 比，单日跌幅超过3%的"闪崩"在过去一年已发生四次。 对于激进型（R3以上）投资者，银行提供积存金、ETF，甚至贵金属递延交易，给予风浪里搏杀的机 会；对于稳健型（R2）投资者，银行关上了直接交易的大门，将客户引导至结构性存款的"温室"里。 这既是合规的压力，也是商业的算计。黄金投资的草莽时代，或许已经结束了。 但堵门同时，银行又悄悄开了另一扇窗，不少外资行、股 ...

公司融资与上市进程 - 公司正在洽谈筹集至少3.5亿美元资金，以为今年晚些时候的IPO充实资本储备 [1] - 本轮融资由阿联酋主权财富基金旗下的Mubadala Capital洽谈领投，被设计为可转换票据，新投资者将获得以Lambda IPO价格约20%的折扣购买股票的权利 [1] - 融资条款具有对赌性质，若公司未能在一年内上市，将被迫向参与投资者补偿数百万美元的额外股权或支付现金利息 [1][3] - 公司原定于今年下半年进行IPO，时间表较此前计划的上半年略有推迟 [2] 公司财务与运营状况 - 在截至2025年9月的一年内，公司实现了超过5.2亿美元的营收，第三季度销售额同比增长80% [4] - 同期公司净亏损约1.75亿美元，处于高速增长与高投入并存的“烧钱”扩张阶段 [4] - 公司核心业务是向AI开发者租赁专用服务器，直接与亚马逊网络服务、微软和谷歌等科技巨头竞争 [4] 公司与英伟达及主要客户关系 - 英伟达是公司的早期支持者，也是其近期最大的客户之一 [5] - 去年夏天，英伟达同意在四年内斥资13亿美元向公司租赁1万颗自家AI芯片，并签署了另一份价值2亿美元的租赁协议（租用另外8000颗芯片） [5] - 微软去年秋天也与公司签署了数十亿美元的服务器租赁协议 [5] - 英伟达扶持此类“新云”厂商，意在对冲大型云服务商需求可能降温的风险，并青睐其直接使用英伟达打包提供的全栈方案 [5] 行业背景与市场对标 - 公司的融资进程凸显了资本市场对AI算力基础设施领域的持续关注 [1] - 公司上市进程与估值水平将被视为检验投资者对AI基础设施长期信心的重要风向标 [2] - 公开市场对公司的估值定价或将参照其竞争对手CoreWeave，后者已于2025年3月上市，目前股价较发行价上涨超过90%，但近几个月走势颠簸 [6] - 自去年10月以来，由于投资者担忧其巨额债务负担及数据中心项目延期，CoreWeave的估值已缩水约一半 [7] - 公司IPO前的融资及后续上市表现，将在很大程度上取决于投资者对这类重资产、高增长AI基础设施公司的情绪变化 [7]

财务表现与运营状况 - 2025年前九个月支出78亿美元，平均每天消耗约2800万美元现金 [1] - 2025年第三季度净亏损14.6亿美元，较第一季度的10亿美元大幅增加 [1][2] - 2025年第三季度营收环比几乎翻倍，达到1.07亿美元 [1][2] - 第三季度毛利润为6300万美元，高于上一季度的1400万美元 [2] - 截至9月的前九个月，公司EBITDA亏损达24亿美元，超过此前预计的全年22亿美元亏损目标 [2] - 公司曾希望全年营收达到5亿美元，但截至9月仅实现2亿美元出头的销售额 [2] 融资活动与资金状况 - 公司最近完成了200亿美元的股权融资，投资方包括英伟达、Valor Equity Partners和卡塔尔投资局，公司估值达到2300亿美元 [1][4] - 迄今已筹集至少400亿美元股权资金，包括本月早些时候宣布的最新200亿美元融资 [5] - 这笔200亿美元现金预计将支撑公司未来一年或更长时间的运营，因为其月度投资支出仍控制在10亿美元以内 [1][4] - 公司已与Valor和Apollo Global Management合作设立特殊目的实体购买英伟达芯片，并预计很快达成更多交易 [5] 战略重点与业务发展 - 公司的最终目标是开发能够驱动特斯拉人形机器人Optimus的自主人工智能系统 [1][3] - 当前核心重点是快速构建AI代理和其他软件产品，这些产品将最终整合到名为"Macrohard"的纯AI软件公司 [1][3] - 公司正在扩建位于田纳西州孟菲斯的Colossus数据中心，并已购买该地区的第三栋建筑，马斯克表示这将使公司的计算能力达到近2吉瓦 [5] - 公司高管将AI的快速增长称为"逃逸速度"，以描述其扩张速度 [3] 组织架构与关联交易 - 前摩根士丹利银行家Anthony Armstrong于去年秋季加入并担任首席财务官，Valor Equity的合伙人Jon Shulkin也在去年底担任xAI的新职务 [6] - xAI的聊天机器人Grok已完全整合到社交网络X中，也可在特斯拉车辆中使用 [6] - SpaceX已投资xAI，而xAI则在特斯拉Megapack电池上花费了数亿美元 [6] - 特斯拉股东去年11月就公司是否应投资xAI进行了投票，但这项非约束性提案未获得足够票数通过 [6] - 截至9月，公司支付了近1.6亿美元的股权薪酬，反映出AI人才争夺战正在升温 [5]

2025年主动权益基金市场整体表现 - 市场完成“能力再定价”，超九成产品实现正收益，96.85%的产品取得正收益，中位数收益率达29.81% [1][3] - 市场呈现典型的“N型结构行情”，年初科技、创新药、新消费、港股主题爆发，二季度风险释放，下半年在政策与资金推动下重新走强 [1][5] - 万得全A指数全年涨27.65%，沪深300涨17.66%，创业板指涨幅达69.36%，成为表现最优的宽基指数 [3][5] 基金业绩与评价逻辑变化 - 业绩分化显著，头部产品收益超过200%，但上半年表现优异的产品中有31%在下半年跌至后20% [1][2] - 基金评价逻辑发生根本转变，从“信任修复期”进入“能力再定价之年”，赛道选择重新主导年度排名，调仓节奏比长期风格更重要 [1][3] - 高换手、强主动的基金重新占优，高换手基金全年平均收益显著高于低换手基金 [1][3][15] 行业与赛道表现 - 行业收益差异极大，有色金属以94.73%的涨幅领跑，通信行业涨幅达84.75%，而食品饮料下跌9.69%，首末行业收益差距达104.43% [1][7] - 基金重仓的电子、电力设备行业全年分别上涨47.88%和41.83%，为基金贡献显著收益 [6] - 五大赛道主题机会轮番登场：贵金属（万得贵金属指数全年涨幅超过111%）、创新药（中证港股通创新药指数涨118.52%）、新消费与港股通消费、AI算力（中证算力指数第三季涨82.20%）、新能源（中证新能源指数在9月至11月中旬区间涨幅达33.65%） [11][12][13][14] 基金公司及产品表现 - 在主动权益规模超100亿元的公司中，永赢基金、中航基金、财通基金、华商基金表现突出，算术平均业绩均超过50%，其中永赢基金平均业绩达56.76% [4] - 头部绩优产品多为科技主题基金，通过行业配置获取超额收益，例如永赢科技智选收益率高达233.29%，中航机遇领航收益率为168.92% [4][7][9] - 从收益归因看，通信、电子是头部产品重要收益来源，永赢科技智选的行业配置收益为25.23%，选股贡献180.56%；中航机遇领航行业配置贡献23.84%，选股贡献150.29% [8][9] 基金经理能力与策略 - 决胜关键在于把握关键赛道和精准的调仓节奏，节奏把握的重要性在2025年尤为突出 [10][15] - 部分基金经理通过坚守或灵活调整赛道获得成功，例如华富永鑫的李孝华保持100%的贵金属持仓，全年收益达89.79%；中银港股通医药的郑宁在三季度适度减仓创新药，全年表现更优 [11][12] - 新锐基金经理崭露头角，包括聚焦赛道的单林、任桀，适度均衡的柯政、余懿，以及量化风格的孔宪政、刘玮明 [18] 市场结构与投资者行为 - 市场结构特征典型，风格指数中大盘成长全年上涨37.88%，小盘成长上涨37.64%，红利指数仅上涨8.57% [5][6] - 市场信心修复，主动权益基金新发334只，规模合计1618.98亿元，较2024年明显回暖，结束了连续多年的新发规模下降趋势 [16] - 招商银行在托管行中占据优势，托管52只产品，规模合计290.91亿元；易方达基金新发规模最大，达120.01亿元 [18]

构建离岸结算体系与流动性支持 为确保延长交易时段内的市场流动性充足，韩国财政部将引入离岸韩元结算系统。根据新规，外国投资 者将被允许通过中介机构彼此进行交易，而韩国央行将继续负责处理最终结算。 在初期阶段，只有那些市场参与度高、且能提供盘后交易支持的注册外国机构（RFI）才有资格担任此 类中介。参与者的范围将分阶段逐步扩大。这一改革将允许外国投资者自由交易和获取韩元，此前此类 活动并不被许可。此外，政府正优先考虑在延长交易时段内实施监管放松和流动性提振措施。这些举措 将在9月作为试点启动，除少数项目外，明年将全面铺开。 放宽注册门槛与简化账户管理 韩国周五公布了2026年经济增长战略报告，宣布将于今年7月正式引入全天候外汇交易，并计划在9月放 宽对离岸交易的限制。 这是该国为争取MSCI（明晟公司）发达市场地位而采取的最新举措，旨在通过延长交易时间和放松监 管，消除全球投资者的市场准入障碍，标志着韩元国际化迈出关键一步。 根据韩国经济与财政部的规划，拟议的24小时交易机制将消除目前首尔时间凌晨2点休市造成的时间 差，预计将提振交易量。此举是韩国多年努力的一部分，意在摆脱"新兴市场"标签。若能成功升级 为"发达 ...

跨境电商这个曾被视为"躺着赚钱"的赛道，进入硬核竞争阶段，跨境电商平台从"效率故事"，逐渐演变为"合规故事""本地化故事""品牌化故事"。 作为"中国跨境电商四小龙"（TEMU、SHEIN、速卖通、TikTok Shop）之一，速卖通将"品牌出海"作为如今最重要的战略。在去年直接向亚马逊宣战后，最 近速卖通又启动了新年首场面向品牌商家的大规模招商，明确"品牌出海+海外托管"作为2026年核心关键词。 编辑 | 周智宇 如果要为过去一年跨境电商行业找一个关键词，"渡劫"或许最为贴切。 关税政策反复、海外监管持续加码、生成式 AI 加速渗透，这三股力量交织在一起，几乎在同一时间重塑了行业运行的底层逻辑。曾经依靠低价、直邮小包 和流量红利快速扩张的跨境电商平台，被迫踩下刹车，重新审视自身模式的可持续性。 作者 | 黄昱 中国跨境电商四小龙在过去一年里几乎同时进入战略调整期。从"全托管神话"到"半托管回归"，从价格战到价值战，跨境电商正在完成一次集体"渡劫"。而 这场洗牌，决定的不只是平台的去留，更是未来中国制造和中国品牌出海的方式。 聚焦"价值战" 作为跨境电商平台中的老大哥，在前两年行业狂飙时，速卖通其实是相对低 ...

文章核心观点 - 市场高度关注美国12月非农就业报告，以寻找美联储未来政策路径的线索，特别是1月会议是否会暂停降息 [1] - 报告结果将修正市场对美国经济韧性的认知，并直接决定投资者对2026年开年货币政策环境的预期 [4] 非农就业数据市场预期 - 市场共识预期12月非农就业新增人数为7万至7.5万人，较11月的6.4万人小幅回升 [1][5] - 预测区间从低端的2.3万人到高端的15.5万人不等，且没有任何机构预测会出现负增长 [5] - 高盛预测新增就业人数为7万人，与市场共识一致 [5] - 摩根士丹利给出了略显乐观的7.5万人预测 [5] 影响就业数据的潜在因素 - 正面因素：假日零售招聘向12月转移可能带来约1.5万人的提振 [5] - 负面因素：联邦政府持续招聘冻结预计将导致政府部门就业人数减少5000人；调查初期的寒冷天气和降雪可能对建筑及休闲酒店业造成约2万人的拖累 [5] - 早前发布的ADP就业报告显示，12月私营部门新增就业4.1万人，略低于预期，但小企业在经历了11月的失业后已恢复招聘 [5] 失业率预期与市场影响 - 市场普遍预计12月失业率将从4.6%回落至4.5% [4][7] - 摩根士丹利和高盛预测，失业率有回落至4.5%的可能性，若成真将增加美联储在1月维持利率不变的概率 [4] - 花旗预测12月美国失业率可能升至4.7%，这可能促使美联储在本月降息25个基点 [7] - 更广泛的劳动力市场闲置正在显现，新毕业生求职困难以及接受自愿买断的前联邦雇员推高了失业率，但这些人往往没有资格领取失业救济金，导致持续申领失业金人数指标可能被低估 [7] 消费者信心与劳动力市场体感 - 世界大型企业联合会12月调查显示，认为“工作机会充足”的受访者比例从28.2%降至26.7%，而认为“工作难找”的比例则有所上升，表明普通民众对就业市场的“体感”正在变冷 [8] 美联储政策前景博弈 - 美联储在去年12月将利率下调25个基点至3.50-3.75%区间 [9] - 对于1月政策会议，本次非农报告将起到决定性作用 [9] - 目前货币市场定价显示，美联储在1月维持利率不变的概率约为80%，而到3月进一步降息25个基点的概率约为48% [4] - 巴克莱分析认为，会议纪要暗示美联储可能在1月暂停降息 [9] - 摩根士丹利认为，如果失业率保持在4.6%，美联储在1月继续降息的理由依然充分 [9] 市场潜在反应与策略观点 - 期权市场定价显示，标普500指数在数据发布当日的潜在波动幅度约为1.2% [10] - 摩根大通情景分析指出，最有利于股市的结果是新增就业人数落在0至10.5万人之间，被视为“金发姑娘”区间 [10] - 具体市场反应推演：新增7.5万-10万人，标普500指数可能上涨0.25%-1%；新增3.5万-7.5万人，可能上涨0.25%-0.75%；高于10.5万人，股市可能下跌0.5%-1%；低于0，股市可能下跌0.5%-1.25% [12] - 高盛交易部门认为，只要劳动力市场保持稳定，配合高于共识的经济增长和美联储的宽松倾向，将构成对美股有利的宏观组合 [10] - 高盛也提醒，鉴于目前股票估值较高，市场对极其疲软的劳动力数据依然脆弱，防御性板块如医疗保健和必需消费品可能成为资金避险的去处 [10] - 外汇方面，高盛策略师指出，若数据符合预期且失业率回落至4.5%，可能利好澳元等高贝塔货币，而日元可能因收益率上升而表现不佳 [10]

核心观点 - 全球市场即将迎来一个由多重重磅事件（美国非农就业数据、最高法院关税裁决、大宗商品市场结构性调整）集中爆发的“超级周五”，预计将打破近期市场平静，引发剧烈波动并重塑短期定价逻辑 [1][2] 宏观经济数据：美国非农就业报告 - 北京时间周五晚21:30发布的美国12月非农就业报告是美联储1月议息会议前的决定性参考，将直接影响利率决策 [1] - 市场预期12月非农就业人数将增加7万人，高于11月的6.4万人，失业率预计从4.6%降至4.5% [6] - 当前市场定价显示，投资者认为美联储1月降息概率仅约10%，下一次降息预计在6月 [6] - 若就业数据“非常疲软”（如就业增长持平），可能将1月降息概率推高至50%，并导致美债收益率全线下行，收益率曲线陡峭化 [6] - 在数据发布前，美国10年期国债收益率已在4.1%-4.2%的狭窄区间内波动一个月，创下2020年以来最窄月度波动区间，市场预计波动性将回升 [2][3] 司法裁决：美国最高法院关税案 - 美国最高法院可能就特朗普关税合法性作出裁决，结果具有二元效应：若关税被推翻，股市受益而债市承压；若被维持，则市场反应相反 [7] - 摩根大通给出情景分析：基准情景（概率66%）为关税被推翻并立即替换，标普500指数当日可能上涨0.75%-1%，最终收涨10-20个基点；若关税被维持（概率24%），指数可能下跌30-50个基点；最乐观情景（概率9%）为关税被推翻且中期选举后才替换，指数可能上涨1.25%-1.5%，小盘股将显著跑赢大盘 [7] - 富国银行预计，若关税被推翻，标普500指数成分股公司2026年的息税前利润可能较去年水平提升约2.4%，消费品、工业制造和大型银行将明确受益，而原材料和大宗商品板块可能表现滞后 [8] - 摩根大通策略师指出，取消关税可能“重新点燃财政忧虑，推高长期收益率并导致收益率曲线陡峭化”，但总体影响应相当有限 [1][8] - 预测平台显示，押注者认为法院支持特朗普关税的概率约为24%，而立即退还关税收入的概率仅为40%左右 [8] 大宗商品市场：结构性调整与指数再平衡 - 大宗商品市场面临“双重风暴”：美国“232条款”关税调查结果可能引发贵金属市场剧烈重定价，同时大规模的指数再平衡交易已开启 [2] - 花旗分析指出，钯金最有可能面临高额关税（如50%），将导致美国市场价格飙升并形成对伦敦市场的巨大溢价；白银大概率将被豁免关税，若不征收关税，可能导致银价面临修正 [10] - 彭博大宗商品指数（BCOM）年度再平衡已于1月8日盘后开启，白银权重将被大幅下调 [12] - 根据指数再平衡数据，白银当前权重为9.60%，目标权重为3.94%，调整需求（供应）占指数总值的-5.66%；黄金当前权重为20.43%，目标权重为14.90%，调整需求为-5.53% [13] - TD Securities和Deutsche Bank预计，未来两周内将有约77亿美元的白银卖盘涌入市场，相当于COMEX白银未平仓合约总量的13% [12] - TD Securities分析师警告，在流动性真空下，这可能引发类似“爆仓”的剧烈重新定价 [13] - Goldman Sachs分析师则认为，只要伦敦库存紧张且美国市场供需错配持续，价格的极端波动可能继续甚至上涨，但一旦伦敦流动性恢复，下行风险将显著增加 [13]

风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 据报道，日本央行可能鉴于刺激措施上调经济增长预测，同时计划本月维持利率不变。 ...

台积电12月销售额3,350亿元台币，同比增长20.4％。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 风险提示及免责条款 ...