美英科技繁荣协议重启进展与行业影响 - 美英两国已初步重启价值数百亿英镑的"科技繁荣协议"谈判 民用核能领域率先实现破冰 但人工智能与量子计算等核心科技领域合作仍处于停滞状态 [1] - 该协议包含美国顶尖科技公司价值310亿英镑的投资承诺 其局部重启有望直接利好跨国能源企业的投资与项目落地 [1][2] 核能领域合作进展与具体影响 - 英国首相贸易投资特使与美国同行于达沃斯论坛会晤 双方同意恢复科技协议中核能部分的合作 英国官员也与特朗普的科学顾问进行了建设性对话 [2] - 协议将使企业在两国建设新发电站变得更加容易 有望将技术许可的审批时间从大约三至四年缩短至两年左右 [2] - 相关企业已开始布局 英国能源公司Centrica与美国核能集团X-energy达成协议 将在Hartlepool建设先进的高温气冷堆 [2] - 航空航天与工程公司Rolls-Royce已进入美国小型模块化反应堆的监管审批流程 标志其进军美国市场的意图 [2] 协议历史波折与当前环境 - 该协议于去年12月初被美国单方面暂停 原因在于美国官员对英国在更广泛贸易谈判中缺乏解决"非关税壁垒"的意愿感到失望 [3] - 美国长期希望英国承认美国在食品和农产品上的标准 尽管英国同意每年允许1.3万吨美国牛肉免关税进入 但未在更多农产品市场准入上给出具体承诺 [3] - 尽管特朗普宣布将征收10%的全球新关税引发市场担忧 但相关部长们认为这一政策不会阻碍美英科技协议重启的工作推进 [3]

市场动态 - 美股期货市场维持上涨趋势，其中纳斯达克100指数期货上涨0.5% [1] 政策动向 - 美国贸易代表格里尔重申将第122、301和232条作为关税的替代方案 [1] - 特朗普政府实施的10%全球关税将对“部分”国家上调至15% [1] - 对于“另一些”国家，关税可能上调至更高水平 [1]

美股科技板块2026年初表现与市场结构 - 美股科技股2026年开局失速，成为压制大盘上行的关键变量 [1] - 标普500信息技术板块年内下跌3.5%，创2022年以来最差开局 [1] - 科技板块在标普500指数中权重高达33%，显著高于第二大板块金融的12.4%，其表现对大盘影响巨大 [1][4] 科技板块内部分化：软件行业重挫 - 市场担忧AI工具颠覆软件公司商业模式，标普500软件及服务指数年初至今重挫23%，创有史以来最差年度开局 [2] - 个股层面，Intuit股价年内暴跌约46%，Salesforce下滑30%，微软跌幅接近20% [2] - 截至上周五，微软成为2026年拖累标普500指数表现最大的单一成分股 [2] - 市场对微软等公司大规模AI基础设施投入的回报产生质疑，类似担忧也压制了亚马逊、Alphabet和Meta的股价，亚马逊年内跌幅约10% [2] 科技板块内部分化：半导体与硬件走强 - 半导体及设备板块年初至今上涨约7%，硬件板块涨幅超过4%，与软件板块形成鲜明对比 [3] - 半导体股与软件股之间的相对表现差距已扩大至极端水平 [3] - 市场资金流向被视为AI受益方的芯片股，部分源于一份报告引发的对AI颠覆性潜力及软件企业处境的悲观预期 [3] 板块轮动与大盘表现 - 自科技板块去年10月底见顶以来累计下跌约10%的同期，材料和能源板块均上涨逾20%，工业和日常消费品板块涨幅也均超10% [4] - 得益于材料、能源等板块的支撑，标普500指数在科技股承压期间整体基本保持横盘 [4] 英伟达财报的关键地位 - 英伟达即将公布的财报被市场视为能否扭转科技股情绪的关键 [1] - 英伟达与Alphabet、苹果、特斯拉等是2022年10月以来牛市的核心驱动力 [5] - 在AI叙事遭遇市场质疑的背景下，英伟达的季报与指引将在相当程度上决定整个科技板块乃至大盘的下一步走向 [5] - 英伟达是“Mag7”中市值最大的公司，其财报被视为该集团的关键支点 [5]

核心观点 - 美国企业2023年第四季度财报表现强劲，但股市反应冷淡，盈利增长与市场走势出现显著脱钩[1] - 人工智能引发的“恐慌交易”、地缘政治风险及对私募信贷的担忧，共同压制了市场乐观情绪，导致资金流向避险资产[3] - 尽管短期市场横盘震荡，但市场参与者普遍认为，企业基本面的韧性最终将主导市场走向，美股有望重拾升势[3] 财报季业绩表现 - 标普500指数成分股公司第四季度盈利同比增长13%，超出预期近6个百分点[1] - Jefferies Financial Group Inc.数据显示，罗素3000指数中，上调业绩指引的公司数量与下调指引的公司数量之比达到4比1，这一高比例上次出现于经济衰退后或2018年税改之后[4] 市场反应与脱钩原因 - 在财报季开启后的六周内，标普500指数下跌1.7%，追平了过去10个季度财报季期间的最差表现[1] - 市场反应冷淡部分源于财报季开启时股市已处于历史高位，由AI热潮和消费者支出稳健预期所推动[4] - 市场可能已进入“买预期，卖事实”阶段，过去三年AI和大型科技股的牛市已将投资者期望推高，因此“超预期并上调指引”的财报已不足以成为市场庆祝的理由[4] 市场面临的主要风险与不确定性 - 人工智能交易从单边上涨演变为“恐慌交易”，市场开始对易受AI技术冲击的行业进行快速重新定价[3][5] - 对AI颠覆性的担忧在特定事件（如看空报告和警告）下爆发，导致International Business Machines创下逾25年来的最大单日跌幅[5] - 地缘政治风险（如美国可能入侵伊朗及其对全球能源市场的影响）促使投资者转向避险[5] - 对私募信贷公司（如Blue Owl Capital遭遇困境）的担忧也增加了市场不确定性[5] - 美国前总统特朗普承诺实施新进口税的消息，给市场乐观情绪泼了冷水[5] 市场结构与估值变化 - 尽管业绩稳健，但AI和私募信贷的不确定性削弱了投资者愿意为软件和金融科技等板块支付的估值倍数[6] - 工业和能源等板块因确定性更高而获得估值提升，但其权重不足以拉动大盘[6] - 投资者担忧AI未来的影响，包括超大规模科技企业的资本支出以及对软件公司的潜在颠覆，这些担忧尚未体现在本季度业绩中，导致股票回报与当前基本面脱钩[6] 后市展望与基本面韧性 - 市场对美国企业基本面的长期信心依然存在，投资者需要时间来评估AI颠覆的范围和步伐[6] - 经济依然稳健，未来市场仍将创下新高[6] - 如果企业能够实现2026年火热的共识增长预期，且市场情绪保持稳定，美股可能会迎来另一场令人瞩目的表现，标普500指数今年有望实现10%至15%的涨幅[6]

文章核心观点 - 英伟达即将公布的财报被视为衡量人工智能市场热度与潜在泡沫风险的关键试金石 其业绩表现和未来指引将直接影响市场对AI投资可持续性的判断 [1] - 市场情绪复杂 既存在对AI颠覆效应的恐惧 也存在对科技巨头巨额资本支出可持续性的质疑 导致相关板块出现抛售 [1] - 英伟达需要交出远超预期的业绩 并在现金流、利润率及未来订单上提供强有力的证明 才可能缓解市场对AI泡沫的担忧 [3] 市场预期与关注焦点 - 交易员预计英伟达股价在财报发布次日将出现约5%的上下波动 [1] - 华尔街对英伟达第四财季业绩预期极高：营收预计增长68%至659亿美元 调整后每股收益预计跃升72%至1.53美元 [4] - 市场预期英伟达第一财季营收将进一步增长64.4%至7246亿美元 [4] - 投资者将密切关注英伟达是否会更新其5000亿美元的数据中心订单积压数据 [4] - 投资者将严密监控首席执行官Jensen Huang在财报电话会议上的表态 [4] 财务表现与关键指标 - 英伟达股价自第四季度初以来仅上涨了3.4% [1] - 受Blackwell芯片高生产成本影响 英伟达第四季度调整后毛利率预计为75% 为一年多来最高水平 并预计在当前财年保持在该水平附近 [6] - 市场关注利润率能否在存储芯片等投入成本上涨的情况下持续维持 [6] - 投资者开始更加关注预订收入与实际现金回收之间的差距 希望看到现金落袋为安 [6] - 超大规模云计算企业占英伟达客户群的近50% 其支出意愿和资产负债表健康状况直接影响英伟达的现金流质量 [6] 竞争格局与供应链挑战 - 英伟达的长期主导地位面临客户自研芯片和竞争对手的侵蚀 [7] - Alphabet旗下的Google已达成协议为Anthropic提供其内部研发的TPU芯片 并正与Meta进行芯片供应谈判 [7] - Meta宣布了购买大量AMD芯片的计划 以部署高达6吉瓦的计算能力 [7] - 考虑到台积电3纳米装配线的产能限制 英伟达很难在出货速度上实现大幅超预期增长 [7] - 投资者关注英伟达在中国市场的销售进展 尽管公司此前表示第四季度将不包含来自中国的数据中心营收 [7] 公司战略与业务动态 - 为巩固在推理市场的地位 英伟达去年达成了一项价值约200亿美元的协议 授权使用Groq的芯片技术 [4]

市场降息预期变化 - 市场对美联储年中前启动降息的预期明显降温，6月底前降息25个基点的概率降至50%，为今年以来最低水平[1][2] - 互换合约显示，年中前的利率下调幅度预期从本月早些时候的27个基点降至约12.5个基点[1][2] - 市场对年底前累计降息幅度的押注从上周初的62.5个基点回落至52个基点[1][2] - 交易员普遍预计美联储在3月会议上将维持利率不变[1] 美联储政策信号与官员表态 - 美联储官员释放谨慎信号，强调在获得更多证据证明通胀持续回落之前，不适合进一步降息[3] - 官员指出，12月PCE为2.9%，核心PCE为3%，虽较此前高点回落，但仍高于2%的政策目标[3] - 在通胀为3%的情况下，官员认为很难断言当前利率已具备“明显的紧缩性”，暗示降息空间可能有限[3] - 1月会议纪要显示，许多官员希望在支持进一步降息前，看到通胀取得更多进展[3] 市场影响与定价逻辑转变 - 降息押注回撤与风险资产表现改善、风险偏好回升同步出现，显示投资者对经济韧性的判断增强[4] - 市场定价已从此前的“积极宽松”预期转向更为谨慎的“更少、更晚”的渐进式路径[2][5] - 利率路径预期的调整意味着债券市场对快速宽松的定价面临修正[4] - 政策节奏的不确定性将是未来数月影响资产价格的重要变量[5]

市场情绪与策略转向 - 长期持怀疑态度的投资者正积极寻找途径，以应对其认为由人工智能狂热推动的、估值过高市场中不可避免的洗盘 [1] - 市场策略反映出对人工智能基础设施建设最终结局的焦虑加剧，担忧科技巨头可能无法实现足够利润来支撑其庞大的支出承诺和极高估值 [1] - 由于人工智能概念股极易受利好消息刺激暴涨，直接做空股票面临被逼空的巨大风险，迫使空头转向债券市场及衍生领域寻找相对安全的标的 [1] 做空企业债务策略 - 面对科技巨头不计成本的投入，做空企业债务成为一条更为稳妥的对冲路径 [2] - 亚马逊和Alphabet等公司今年在人工智能基础设施建设上的投资将高达6700亿美元，引发了市场对现金流的担忧 [2] - 策略师指出，投资者更愿意做空超大规模云计算服务商，因为它们正在牺牲自己的自由现金流，这是一个重大转变和风险 [2] - 部分交易员偏爱做空人工智能相关债务，因为该市场散户投资者较少，有助于防止出现类似“模因股”的暴涨行情，从而保护空头头寸 [2] - 美银策略师已开始敦促客户做空甲骨文、Meta Platforms和微软等巨头的债券 [2] 针对具体公司的做空操作 - 在直接做空股票方面，甲骨文成为空头核心目标之一，截至1月30日，其超过2%的股份被做空，高于一年前约1.5%的水平 [3] - 市场担忧甲骨文今年计划筹资多达500亿美元以建设人工智能基础设施，且其与OpenAI之间价值3000亿美元的算力销售协议使其成为做空OpenAI的替代标的 [3] - 部分投资者开始针对人工智能供应链上的衍生企业建立空头头寸，例如做空为谷歌提供地热发电的可再生能源公司Ormat Technologies，认为其可能在此笔交易中亏损 [3] - 针对人工智能芯片龙头英伟达的做空也开始浮现，有对冲基金经理预计随着投资者对巨头巨额资本支出的担忧加剧，芯片销售将会放缓 [3] 场外对赌与历史对比 - 对于尚未上市的人工智能核心企业，投资者通过法律合同进行私人对赌，例如有基金经理与专业人士签订合同，对赌OpenAI在首次公开募股一年后的估值是否超过3000亿美元 [4] - OpenAI在最近一轮融资中的估值达到8300亿美元，并预计于今年晚些时候上市 [4] - 曾成功预测次贷危机的知名做空者将当前围绕人工智能的狂热与早年的互联网泡沫相提并论 [5] 策略实施的挑战 - 建立大规模看跌头寸的渠道有限，银行在2008年危机后对于充当大额看跌押注的交易对手变得极其谨慎 [5] - 人工智能股票的极度波动性让许多机构望而却步，有投资策略师表示没有胆量应对因一条利好新闻就直接暴涨的股票 [5]

下一代产品路线图 - 英伟达可能在GTC 2026大会上首次公开展示下一代芯片代号Feynman 将市场对其算力路线图的关注点从Vera Rubin推向更远的周期[1] - GTC 2026大会的叙事重心可能从Vera Rubin转向Feynman 展示将以能力概览、架构轮廓与量产时间线为主 而非一次性披露全部细节[2] - 公司CEO黄仁勋表示其主题演讲将展示“从未公开过”的技术 这通常意味着新一轮产品节奏与关键供应链选择即将被确认[1] 先进制程与供应链 - Feynman芯片可能首次展示采用台积电A16 1.6nm工艺的产品方向[1] - 台积电A16是半导体领域的重大跨越 具备Super Power Rail 被称为“全球最小节点技术”[3] - 英伟达可能成为台积电A16节点初期大规模量产阶段的第一家客户 并且“可能是唯一客户”[1][3] - A16早期产能利用与导入节奏可能在相当程度上围绕英伟达的产品策略展开 移动端客户或在更晚阶段才会采用[3] 潜在技术集成与挑战 - 市场推测Feynman可能首次集成Groq的LPU硬件栈 以优化延迟指标[1][4] - 在封装与集成方式上 公司可能采用类似“混合键合”的路径 将LPU单元作为on-package选项[4] - 引入LPU单元会显著增加设计与生产难度 影响量产时间表 落地节奏更依赖工程复杂度与制造成熟度[1][4] 商业化时间预期 - 预计Feynman的生产将在2028年启动 客户出货可能落在2029至2030年[5][6] - GTC 2026的发布更可能是“前瞻式”的 以架构轮廓与路线图为主 先行建立下一代平台预期 再逐步兑现到量产与交付[6]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 人民币兑美元汇率在2026年2月25日强势上涨，在岸人民币报6.8658，离岸人民币报6.8628，双双创下2023年4月以来最高水平，日内涨幅均超过150点 [4] - 本轮升值由三重动力驱动：中美经贸关系自2025年11月回稳改善外部环境；美元持续走弱带动非美货币集体走强；出口企业结汇需求集中释放放大了升值节奏 [4] 美元信用与走势是核心驱动力 - 本轮人民币升值的核心驱动来自美元端，2025年全年美元指数下跌9.4%，而人民币相对美元仅升值4.3%，若以人民币汇率指数衡量则对一篮子货币实际下跌3.4% [7] - 美元走弱的根源在于市场对美国主权信用的不信任及对其长期经济稳定性的质疑，这打破了传统以利差分析汇率波动的逻辑前提 [11] - 自2024年9月美联储降息周期启动至2026年2月13日，10年期美债利率由3.73%上行至4.04%，累计上行31个基点，这与历史降息周期中长端利率下行的规律相反，反映市场对美元资产信心渐失 [11] - 以黄金为价值尺度衡量，2023年初至2025年底，美元相对黄金贬值55.7%，人民币贬值57.4%，主要货币对黄金的集体贬值是全球法币体系信用基础动摇的结果 [13] 美国政策困境与美元前景 - 2026年美国政策面临经济增长、平抑通胀与财政可持续的“不可能三角”困境，大幅降息可能引发通胀失控，不降息则增加经济“硬着陆”风险 [16] - 为赢得中期选举，特朗普政府可动用的工具包括控制能源价格和通过关税豁免减少输入性通胀，但前者效果存疑，后者（关税已占美国财政收入5.0%）若大规模削减将冲击财政收入并迫使增发国债，继续侵蚀美元主权信用 [16] - 若不大幅降息，高利率将抑制企业投资并威胁依赖债务融资的AI资本开支，2025年第二、三季度AI相关投资对美国GDP增速贡献分别达0.9%和0.8% [18] - 无论采取何种政策组合，最终推演均指向对美国主权信用的冲击，美元大概率继续偏弱，2026年人民币相对美元可能继续升值 [21] 季节性结汇需求放大升值波动 - 出口企业结汇需求的集中释放加快了人民币升值速度，2025年从9月开始结售汇差额出现超季节性增长，源于企业预期未来人民币会持续升值 [22] - 2025年12月的结售汇差额超季节性增长到1001亿美元，短期结汇激增加速放大了人民币的升值波动 [22] 人民币自身基本面构成支撑 - 2025年中国经常项目顺差占GDP比重达3.7%，超出此前预测，高盛基于四季度数据将2026年顺差占比预测上调至4.3% [25] - 支撑看多人民币的基本面因素包括：人民币汇率处于深度低估状态，叠加出口板块表现亮眼 [25] - 人民币国际化稳步推进、中国经济再平衡深化，以及全球资本对美元资产多元化配置的结构性转变，共同构成人民币升值的底层支撑 [25] - 人民币国际化正沿着四个维度展开：提升在国际贸易与跨境支付中的使用占比；推动人民币资产成为全球价值储藏工具；确立汇率独立性；为全球“去美元化”提供示范 [26] 机构对汇率走势的预测与约束 - 高盛维持人民币12个月目标6.70，认为人民币仍有约22%的低估空间 [4][29] - 汇丰将2026年一季度末预测调至6.85，年底目标降至6.75 [4][29] - 财通证券测算，假设2026年美联储降息75个基点，美元兑人民币升值幅度或在3.1%左右，极限情形下有望触及6.83，若企业结汇意愿持续高涨甚至可能进一步升值至6.8 [27][29] - 升值存在约束，2025年12月后即期汇率持续低于中间价，反映央行正在干预单边快速升值趋势，按3.1%升值幅度测算，出口贸易总额预计减少约0.8%，2026年出口增速可能下滑至3.0% [29]

全球资金流向逆转 - 全球资金正系统性地回避美国市场，并涌入欧洲及亚洲资产，一场深刻的全球投资组合再平衡正在发生 [1] - 美国标普500指数今年以来小幅收跌，而剔除美国后的全球股票指数涨幅高达9% [1] - 这远超含美国在内的MSCI全球指数约2%的涨幅，使得今年有望成为1995年以来美股相对表现最差的年份 [1] 美国市场表现与吸引力下降 - 美股自去年12月底以来在异常狭窄区间内震荡，既未大跌也未有效上涨 [2] - 美国科技股承压、政策不确定性持续发酵，以及经济增速放缓至年化1.4%，共同动摇了美国资产的核心吸引力 [1][4] - 即便特朗普在关税诉讼中败诉，美国市场也未能借势反弹，表明市场冷淡源于更深层的资金流向改变 [2] 欧洲资产成为资金配置焦点 - 全球投资者对欧元区资产的超配比例已创历史纪录 [3] - 在欧洲专项调查中，超过三分之一的受访者持有高于基准的欧盟股票仓位，三个月前这一比例仅为9% [3] - 净22%的受访者对美国股票持低于基准的配置，而2025年底这一比例仅为6% [3] - 德国大规模财政支出计划的推进令市场对其经济前景重燃信心 [3] 投资者情绪与配置逻辑转变 - 基金经理对风险资产的热情与2024年底基本持平，但热情的指向发生了根本性转变 [2] - 2024年底市场聚焦美国去监管与财政刺激，但此叙事在特朗普第二任期第二年已悄然瓦解 [2] - 投资者涌入欧洲股票基金，既为分散科技股集中风险，也为规避美国国内政治风险的外溢影响 [3] 科技股与经济增长压力 - 支撑美国过去十年投资神话的核心支柱——科技股的超额表现正在动摇 [4] - AI相关股票回调引发的市场不安，正加速资金天平从美国转向欧洲 [4] - 美国经济最新年化增速仅1.4%，远不及市场预期，接近欧洲的温吞节奏 [4]