宏观经济展望 - 中国经济预计在2025年实现5%左右的增长目标，2026年保持在4.9%左右，增长节奏可能前低后高 [2] - 2026年财政政策将更加积极，赤字率或维持在4%左右，专项债额度有望提升并向项目建设倾斜 [2] - 货币政策方面，降准降息空间存在，结构性货币工具将持续发力，央行继续进行国债买卖 [2] - 中美经济周期或均呈先低后高走势，全球经济格局有望迎来再平衡阶段 [2] - “十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%，政策重心会更多向需求端平衡 [3] 政策与改革方向 - 国际形势挑战与机遇并存，国内政策总量与改革共进 [2] - 中美关系短期有望维持阶段性平衡，长期看全球产业与金融秩序正经历破裂与重构 [3] - 构建现代化产业体系是焦点，科技创新、产业升级及整治“内卷式”竞争有望取得显著成效 [3] - 资本市场改革成为推动科技产业发展的核心抓手，国企改革夯实央企科技创新主力军地位 [3] - 能源改革推动产业结构向绿色低碳转型，补齐内需短板是关键挑战 [3] A股市场转型与趋势 - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，资本市场从新兴市场转型为成熟市场 [1][4] - “十五五”期间，中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，将份额优势转化为定价权 [1][4] - A股宽基指数波动率步入长期下行趋势，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市是增量流动性的核心特征 [5][6] - 工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额，可能阶段性放大局部板块和主题波动 [6] 2026年投资配置主线 - 主线一为中国制造业定价权重估，重点关注有色、化工、新能源行业，长期利润率提升是核心投资线索 [6] - 主线二为企业出海深化，赛道已从工业品延伸至技术服务、IP、文创、餐饮供应链等，机械、创新药、电力设备、军工行业是重点方向 [6] - 主线三为科技行情延续，需等待AI商业化场景突破，重点布局半导体、算力、端侧硬件、AI应用领域 [6] - 中美格局决定行情节奏，中美签署协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [5] 大类资产配置 - 全球宏观环境整体偏宽松，国债利率或将先下后上 [7] - 人民币汇率有望温和升值 [7] - 黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力 [7]

核心财务表现 - 三季度净收入同比增长2.1%至231亿元，主要得益于租赁服务收入大幅增长[2] - 三季度净利润为7.47亿元，同比下滑36.1%[3] - 经调整净利润为12.86亿元，同比下滑27.8%[3] 房产交易业务 - 平台总交易额达7367亿元，同比基本持平[4] - 存量房业务GTV达5056亿元，同比增长5.8%，但收入同比减少3.6%至约60亿元，因加盟门店成交额比重提升[4] - 新房业务GTV达1963亿元，同比下降13.7%，收入同比减少14.1%至66亿元，受市场整体低迷及结构性分化影响[4] - 来自加盟服务的收入增长2.7%至11.97亿元，而来自直营品牌链家的佣金收入同比减少5.9%至48亿元[4] 非房产交易业务 - 非房产交易业务收入占比提升至45%，创历史新高[7] - 家装家居业务净收入为43亿元，与去年同期基本持平，贡献利润率提升至32%[7] - 房屋租赁业务收入达57亿元，同比增长45.3%，贡献利润率同比提升4.3个百分点至8.7%[7] - 租赁业务增长得益于"省心租"模式，截至三季度末在管总房源规模超过66万套[8] 运营数据与战略举措 - 截至三季度末，平台活跃门店总数59012家，同比增长25.9%，活跃经纪人总数471501人，同比增长11.4%[4] - 经纪人AI助手"来客"在三季度末覆盖41.4万经纪人，AI智能助手"好客"识别的高质量商机贡献了超50%的成交量[5] - 新业务贝好家通过"以需定建"模式，截至10月底已在北京、上海等地累计落地17个项目[5][6] - 公司尝试通过轻运营模式"B+"产品覆盖低线级城市，已进入4个城市试点，计划年底前拓展至超过30城[5]

公司战略与经营转向 - 公司董事会主席杨惠妍提出“二次创业”概念，将债务重组通过后的阶段视为系统性转段和蜕变 [1] - 经营转段将借鉴保交房专项任务的攻坚经验，总部与区域共同探索，搭建框架、厘定边界、明确指引，确保“做一成一” [1] - 公司需要重塑穿越周期、转段蜕变的核心能力，通过系统性人才工程追求更多卓越员工 [1] - 公司经营思维必须彻底改变，从大规模、快周转的增量开发转向精细化运营，未来在于做口碑 [2] - 房地产是属地性极强的行业，公司致力于做最懂当地、最符合当地人需求的产品与服务 [2] 债务重组进展 - 公司境外债务重组方案获高票通过，涉及约177亿美元债务 [1] - 组别一（银团贷款组别）赞成票对应债权金额占该组别出席并投票债权金额的83.71% [1] - 组别二（美元债及其他债权）赞成票对应债权金额占该组别出席并投票债权金额的96.03% [1] - 公司境内8笔债券约133亿元的重组方案已于9月底快速通过 [1] 管理层表态与市场认知 - 公司董事会主席杨惠妍于2023年3月起担任该职务 [2] - 2023年8月，杨惠妍及公司总裁莫斌曾共同署名发布致歉信，坦言公司面临自创办以来的最大困难 [2] - 基于近期深入调研，管理层认为当前市场已全面进入买方市场 [2]

渣打集团大中华及北亚区金融市场及战略客户主管曾继志对王允来的任命表示看好。 "王允来是一位兼具国际和本土经验的领导者，对中国资本市场，尤其是固定收益领域，具有深刻的洞 察和理解，并曾经带领团队屡获佳绩。我期待在他的领导下，渣打证券将加速成长，不断取得新的成 绩。渣打集团始终看好中国经济的长期发展和中国市场的丰富机遇，我们对中国市场的承诺和投入一如 既往。"曾继志强调。 中经记者 罗辑 实习生 曾楚英 北京报道 11月11日，渣打证券（中国）正式宣布任命王允来为首席执行官（CEO），全面负责公司经营管理并向 董事会负责。 公开履历显示，王允来深耕金融领域20余年。2001年至2011年，其担任美国Vining Spark Investment Banking Group大中华区首席代表；2011年回国后，历任摩根士丹利华鑫证券固定收益部董事总经理、 渤海汇金证券资产管理有限公司高管等职。加入渣打证券前，他自2020年9月起任汇华理财副总经理兼 销售及营销总监。 据不完全统计，今年以来有三家外资机构总经理变更。其中，3月，摩根大通证券（中国）总经理余学 勤离任，由公司董事长、执行委员会主席陆芳兼任总经理职位。7月 ...

资本市场政策导向 - 证监会将深化投融资综合改革，提升资本市场制度的包容性和适应性 [1] - 在融资端，纵深推进两创板改革，加快落实科创板"1+6"政策举措，并抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [1] - 在投资端，持续完善长钱长投的市场生态，推动中长期资金入市方案落地，扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例 [1] 投资端生态建设 - 深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品，以发挥中长期资金的稳定性和压舱石作用 [1] - 强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落和急涨急跌 [1] 上市公司质量提升 - 更大力度优化上市公司结构，提高上市公司投资价值，抓好"并购六条"和重大资产重组落实，拓宽并购重组支持渠道 [2] - 优化公司治理、信息披露、市值管理等制度，督促上市公司以稳健业绩筑牢价值根基，增强分红的稳定性、持续性和可预期性 [2] - 鼓励上市公司通过回购增持等方式回报投资者 [2] 市场进出机制优化 - 巩固深化常态化退市机制，畅通多元退市渠道，进一步健全进退有序、优胜劣汰的市场形态 [3] 资本市场对外开放 - 中国资本市场对外开放的大门将越来越大，稳步扩大高水平制度型开放，为国际投资者打造良好投资环境 [3] - 完善合格境外投资者制度，稳步拓展互联互通，加快建设世界一流交易所，丰富跨境投资产品 [3] - 推动更多期货期权领域纳入对外开放范围，提高外资机构参与中国资本市场的便利度 [3]

债务重组进展 - 境外债务重组方案获高票通过，涉及约177亿美元债务，其中银团贷款组别赞成票对应债权金额占比83.71%，美元债及其他债权组别赞成票对应债权金额占比96.03% [2] - 境内8笔债券约133亿元的重组方案已于9月底快速通过 [2] - 债务重组通过被公司视为债权人对公司未来的认可，将为恢复正常经营争取更宽松空间 [2] 公司经营战略转变 - 公司认为当前市场已全面进入买方市场，必须彻底改变经营思维，从大规模、快周转的增量开发转向精细化运营 [3] - 房地产公司的未来在于做口碑，公司目标是成为最懂当地、最符合当地人需求的产品与服务提供者 [3] - 经营转段将借鉴保交房专项任务的攻坚经验，总部与区域共同探索，坚持结合实际探索解决路径 [2] 管理层表态与人才观 - 集团董事会主席杨惠妍将当前阶段称为碧桂园的"二次创业"，是系统性推进的转段和蜕变 [2] - 公司需要更多追求卓越的员工推进二次创业，通过系统性人才工程重塑核心能力 [2] - 公司的人才价值观为"三好人才"，即人品好、意愿好、结果好，与杨惠妍的家庭教育理念高度契合 [3]

业务拓展 - 盒马线上平台开始销售Burberry等奢侈品牌服装、鞋类和配饰，标志着公司业务从生鲜向时尚品类拓展 [1] - 除Burberry外，平台相关推荐还出现GUCCI的太阳眼镜和女士手提袋等时尚单品 [1] - 关于未来是否会继续扩充服饰品类，公司表示应该会，但目前尚未确定具体品牌 [1] 运营模式 - 在售商品属于“盒马全球购”业务，采取预售模式，消费者付款后5天发货 [1] - 商品由供应商欧洲正品直邮，例如Burberry订单从法国巴黎菜鸟1号仓发出，经海关清关后进入国内市场 [1] - “双11”期间，“盒马全球购”加强了美护保健和时尚类商品的供应 [1] 供应链与品控 - 此次奢侈品销售背后接入的是淘宝质检仓出来的商品 [1] - 公司与中国检验认证集团合作，以确保所售商品为正品 [1]

公司税务问题 - 下属三家子公司在税务“双随机”检查中查出涉税问题，合计缴纳税款、滞纳金及罚款超过7500万元，并收到退税款1667余万元 [1] - 甘肃厂坝有色金属有限责任公司需补缴税款4140.39万元，缴纳滞纳金2759.90万元，收到退税款1667.40万元 [2] - 白银一致长通超微线材有限公司需补缴税款313.85万元，缴纳罚款187.84万元及滞纳金9.28万元 [2] - 白银有色铁路运输物流有限责任公司需补缴税款136.34万元，缴纳滞纳金48.83万元 [2] - 相关款项已全部缴纳并计入2025年当期损益，预计减少公司2025年度利润 [2] - 此为年内第二次披露税务补缴事项，8月9日曾公告下属公司需补缴税款及滞纳金合计898.48万元 [3] 公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入726.43亿元，归母净利润为-2.15亿元 [4] 监管处罚与信息披露 - 因30亿元理财产品逾期未收回却未及时披露，公司及相关责任人合计被罚880万元 [5] - 该理财产品于2019年逾期，直至2024年12月才全额收回本金及收益，期间未按规定披露逾期具体情况 [5] - 因前期报表会计差错问题，公司及相关高管被甘肃证监局出具警示函 [6] - 会计处理不谨慎导致2019年至2023年年报财务数据披露不准确 [6] 内部控制与员工舞弊 - 原营销中心及铜业公司员工与外单位人员串通，通过伪造销售单据侵占公司阴极铜产品，涉嫌刑事犯罪，涉及金额1.57亿元 [7] - 公司员工与某公司库管员串通，在没有发货指令的情况下盗出990吨锌锭产品 [7] - 上述两起案件未在2023年年报中及时披露 [7] - 公司回复称事件属业务人员串通舞弊，是内部控制固有局限性，不存在重大缺陷 [8]

【欢喜传媒定增融资 事关宁浩徐峥及多家上市公司】11月11日晚，欢喜传媒（01003.HK）发布公告， 公司与认购方C River Co订立股份认购协议，认购方已有条件同意认购而本公司已有条件同意配发及发 行5.48亿股认购股份，认购价约为0.30港元/股。同时，欢喜传媒还将向C River Co发行约19亿股的认股 证，认股权证价格为0.01港元/股。 《中国经营报》记者注意到，欢喜传媒11月11日的收盘价为0.385港元/股，这也意味着，此次C River Co的股份认购价较市场价折让约22.08%。此外，认股权证行权价为0.44港元/股，若加上认股权证的价 格，合计总价较11月11日的0.385港元/股的收盘价溢价约16.88%。 欢喜传媒称，当认股权证获悉数行权时，将发行最多18.89亿股认股权证股份，相当于公司于公告日期 现有已发行股本36.56亿股的51.66%，以及认股权证股行权后发行总股本的34.06%。发行认股权证及认 股权证股份（将于认股权证获行使时发行）须经股东批准，并将根据股东特别大会上寻求的认股权证特 别授权配发及发行。 同时，欢喜传媒宣布与上海阶跃星辰智能科技有限公司（以下简称"阶 ...

交易概述 - 广汽集团通过合资公司广汽本田实施重大资本运作，以股权收购与增资扩股方式整合发动机业务板块 [1] - 交易旨在强化核心零部件的自主供应与成本管控能力 [1] 交易结构与金额 - 广汽本田以11.72亿元人民币收购东风汽车集团持有的东风本田发动机有限公司50%股权 [1] - 广汽本田同步实施3.26亿美元（约合25.44亿港元）的增资计划 [1] - 交易完成后，广汽本田将实现对东风本田发动机的100%控股，广汽集团间接持有其50%权益 [1] 交易执行细节 - 广汽本田于10月30日与东风汽车集团签署产权交易合同，以11.72亿元人民币完成股权转让 [1] - 广汽本田于11月10日与广汽集团、本田及本田中国签署增资协议，注册资本由5.41亿美元增至8.67亿美元 [1] - 增资总额3.26亿美元由三方股东按原持股比例出资认缴 [1] 股东出资与股权结构 - 广汽集团以现金方式认缴50%出资额，即16310.80万美元（约合人民币11.72亿元） [2] - 本田与本田中国分别以其持有的东风本田发动机40%与10%股权作价出资，对应出资额为13048.64万美元与3262.16万美元（约合人民币9.38亿元与2.34亿元） [2] - 交易完成后，广汽集团、本田及本田中国对广汽本田的持股比例仍保持50%、40%、10%不变 [2] - 广汽集团对东风本田发动机这一核心资产的权益提升至50% [2]