可转债市场动态 - 泉峰转债7月24日为最后交易日 赎回价格为101.3110元/张 当日收盘价116.95元 未及时转股将损失超13% [1] - 精锻转债 恒辉转债 伟隆转债 北陆转债分别于7月25日 7月28日 7月28日 7月30日迎来最后交易日 未及时操作或损失32.67% 32.31% 22.97% 19.97% [2] - 可转债新规新增最后交易日"Z"标识 停止交易后仍有3个交易日转股时间 [2] 市场规模变化 - 截至7月24日可转债市场总存量6590.85亿元 较年初下降745.37亿元 [3] - 业内人士预计下半年市场规模或缩减至6000亿元以下 [1][3] - 2025年存量转债剩余期限中位数降至3年 预计2026年底到期退市转债超100只 [3] 市场表现与展望 - 7月24日中证转债指数上涨0.79%报463.04 7月累计上涨4.37% [3] - 可转债市场有望在正股拉动及增量资金入场下继续震荡走高 [1][4] - 权益市场增量资金流入 赚钱效应提升的正反馈机制正在形成 [4] 投资机会 - 质地较好的存量转债及新发行中的中大市值转债值得关注 [2] - 临期转债增多促转股意愿提升 下修博弈机会或逐渐增多 [3] - 提议下修后5日涨幅较高 建议结合剩余期限 促转股意愿筛选潜在下修标的 [3]

经代市场现状 - 经代渠道面临"报行合一"政策冲击，佣金降幅普遍超过50%，机构盈利困难，人才流失严重，部分小型经代公司退出市场 [2][3] - 行业头部效应明显，明亚、大童、英大等头部经代公司及科技公司旗下经代平台进一步壮大，区域性小经代公司因佣金骤降和合规成本上升被迫退出 [3][4] - 经代市场主体数量减少，行业从粗放式扩张转向精细化运营，资本驱动模式失效 [4] 盈利模式挑战 - 经代公司传统依赖费差收益的模式被击穿，"报行合一"压缩销售套利空间，新单和续期手续费降幅达50% [4][6] - 部分经代机构未能帮助险企降低营销成本，反而推高中小寿险公司业务成本，与"产销分离"初衷背离 [5] - 人身险产品转型加剧经代渠道同质化和脆弱性，分红险等产品因收益不确定性和高理解门槛导致销售难度加大 [6][7] 行业转型方向 - 经代渠道从比拼产品性价比转向提供附加价值，注重专业服务能力整合，如健康管理、养老服务等 [8][9] - 行业向专业化、规范化发展，牌照价值暴跌，经营模式从单纯卖产品转向综合解决方案 [8] - 未来经代渠道将经历"规模萎缩—价值回归—精英化"三阶段洗牌，形成差异化壁垒的精品经代将胜出 [9] 政策与监管影响 - "报行合一"政策全面落地后，经代渠道首年佣金下降，机构裁员、降薪现象普遍，行业进入"冰河期" [2][3] - 建议对中介公司实施分级分类监管，保留中小型中介政策空间以促进行业良性发展 [9]

科创债ETF规模增长 - 首批10只科创债ETF上市5个交易日后总规模达1007.30亿元，较上市初期增长超200% [1] - 科创债ETF规模占全市场债券ETF规模近20% [1] - 5只产品规模超百亿元，其中科创债ETF华夏规模最大达153.09亿元 [1] 资金流动情况 - 上市首日(7月17日)10只ETF规模骤增超470亿元，科创债ETF华夏单日净流入超110亿元 [1] - 7月18日规模再增近200亿元，7月21-23日连续收跌且资金净流入明显下降 [1] 发行与认购情况 - 合计募资规模达289.9亿元，多只产品触及30亿元上限并启动比例配售 [2] - 8只ETF机构投资者持有份额比例超90%，科创债ETF南方机构持有比例高达99.61% [2][3] - 前十大持有人均为机构，兴业银行作为第一大持有人占比近30% [3] 产品特点与市场意义 - 采用"T+0"机制、实物申赎模式和做市商报价制度 [2] - 填补"科技金融"债券基金领域空白，挂钩三大科创债指数 [2] - 为投资者提供布局高评级信用债、参与科创浪潮的新工具 [3] 债券ETF市场整体表现 - 全市场债券类ETF规模突破5000亿元，两批新产品占比达46.2% [3] - 较去年末规模增长超3300亿元 [3] - 39只债券ETF中约半数规模超100亿元，短融ETF和政金债券ETF规模超520亿元 [4]

股债市场表现 - 上证指数7月24日收盘站上3600点，自4月上旬年内低点反弹逾16% [1] - 30年期国债主力合约下跌0.92%至118.250元，10年期国债主力合约下跌0.29%至108.220元，5年期国债主力合约跌0.21%至105.585元，2年期国债主力合约跌0.07%至102.304元 [1] - 10年期、30年期国债收益率纷纷上行 [1] 债券基金动态 - 本周前三个交易日3182只中长期纯债基金中2905只下跌，375只跌逾30个基点，跌幅最高超过1% [2] - 912只短期纯债基金中769只下跌，88只跌逾10个基点 [2] - 本周已有10余只债基因大额赎回提高净值精度，7月24日单日5只基金集中出现此情况 [2] - 兴银中债优选投资级信用债指数基金C类份额、泰信汇盈债券型基金、金鹰添福纯债债券型基金C类份额等均公告发生大额赎回 [3] 资金流动与配置 - 本周前三个交易日债券型ETF合计吸引资金净流入75.46亿元，博时上证30年期国债ETF净流入30亿元，鹏扬中债-30年期国债ETF净流入17.84亿元 [6] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF、天弘深证基准做市信用债ETF等中短期国债ETF出现净流出 [6] - 去年9月至10月股市大涨期间，债基、保险、理财等流出到权益市场的规模约8600亿元，当前流出压力相对有限 [4] 市场驱动因素分析 - 本轮股强债弱格局主要由流动性变化驱动，不同于传统增长预期驱动的"股债跷跷板"效应 [1] - 股市上涨由银行股与小微盘品种驱动，小盘风格跑赢大盘，反映流动性主导而非增长预期 [6] - 经济复苏早期阶段可能出现股债双繁荣，债市短期情绪宣泄带来潜在博弈机会 [2] - 股市上涨更多是估值回升驱动，需低利率环境配合，可能形成"股债双强"格局 [7] 机构观点 - 国联基金认为债市调整源于商品上涨、权益周期板块大涨引发物价担忧，海外扰动预期改善及短期资金面收紧 [2] - 国盛证券指出理财产品未现大规模破净，债基以机构投资者为主，赎回压力相对有限 [4] - 中金大类资产研究团队提出本轮"股债跷跷板"更接近"股牛债平"，流动性是核心矛盾 [6]

国际博览会平台作用 - 第三届中国国际供应链促进博览会推动长期互利合作的"链接度"，展商之间注重合作共赢而非竞争，兰剑智能等企业通过展会对接中信集团、中车集团等客户，阿布扎比投资办公室达成12项高端装备制造和新能源领域合作意向 [1] - 第十五届中国—东北亚博览会将于8月27日至31日在长春举办，主题为"携手东北亚，开放赢未来"，突出国际性和前沿性，打造产业链供应链合作新平台和新质生产力发展支点 [2] - 第七届中阿博览会深化对阿经贸、能源、科技等传统合作，拓展人工智能、游戏产业、绿色低碳等新增长极，促进与共建"一带一路"国家的经贸投资交流 [2] 参展商国际化趋势 - 第三届链博会境外参展商比例升至35%，覆盖75个国家和地区，世界500强和行业龙头企业占比超65% [3] - 东北亚博览会吸引42个国家和地区及中国27个省区市的8000余位客商参展 [3] - 2025数博会吸引英特尔、德国数据、日本山善等国外知名企业参展，设立"国际供需对接合作展区"促进国内外企业面对面洽谈 [3] 创新与技术展示 - 链博会设置创新链专区，参展商首发首展152项新产品新技术新服务，较上届增加67%，推动创新链与产业链、资金链、人才链深度融合 [4] - 东北亚博览会首次设立"现代化产业馆"，汇聚世界500强、中国500强及专精特新企业，展示传统产业焕新样本和新质生产力成果 [5] - 数博会设置算力基础设施、人工智能、数字金融等特色展区，展示前沿技术和创新应用，打造行业"风向标" [5] 市场开放与吸引力 - 展会平台吸引跨国企业和国际机构参与，体现中国开放市场吸引力，助力中外企业通过规则衔接、技术共享和市场准入放宽获得合作机会 [4] - "首发首展"活动如链博会的全球产业链创新成果首发、东北亚博览会区域合作新品亮相、数博会前沿数字技术首展，成为中国经济高质量发展和市场吸引力的证明 [4]

● 本报记者李静 今年以来，银行理财规模一度突破31万亿元，多家机构预计年内有望冲击33万亿元大关。此轮理财规模 增长的主要原因是存款利率持续走低、存款"搬家"至收益率更高的银行理财产品，其中企业端理财需求 激增是银行理财规模上涨的主要驱动力。 中国证券报记者了解到，多家理财公司将同业存款利率作为定价锚，通过实现目标溢价，来吸引存款持 续流入。然而随着利率不断下行，期限利差与信用利差逐步收窄，理财产品相较存款的收益优势正在不 断减小，理财公司让产品收益率达到业绩比较基准变得越来越具挑战性。 企业端理财需求激增 今年以来，银行理财市场持续扩容，规模一度突破31万亿元大关。尽管季末资金回表等因素会带来短期 扰动，但市场对后续理财规模增长持乐观预期。业内人士预计，年内理财规模将攀升至33万亿元。 目前理财公司对存款替代类理财产品多采用以同业存款利率作为定价锚，在此基础上设定目标溢价，形 成具有持续吸引力的收益优势。 "受去年底非银同业存款利率自律倡议落地影响，目前我们常规可获得的同业存款利率是1.45%。以此 为定价锚，我们将可类比的理财产品收益率调高30-40个基点，这类理财产品费前收益率在1.85%左右， 费后 ...

根据此前国家医保局发布的文件，第十一批药品集采拟纳入55个品种，涵盖了多个临床常用治疗领域， 涉及化学药、生物类似药等不同类型药品。此次集采继续坚持"集采非新药、新药不集采"的原则，同时 与医保目录谈判相衔接，排除了通过谈判新进入医保且仍在协议期内的品种，将各省医药集中采购平台 年采购额超过1亿元的品种纳入采购范围，提升集采的规模效应。此外，考虑到一些药品在临床使用中 存在特殊性、风险较高，采纳相关部门及专家意见，暂不纳入此次集采范围。 7月24日，国家医疗保障局相关负责人在国新办举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 上表示，近期，第十一批药品集采工作已经启动，按照国务院常务会议研究通过的优化集采措施，国家 医保局坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则，研究优化具体的采购规则；持续深化医保支付 方式改革，制定按病种付费方案2.0版，建立完善特例单议和数据工作组等配套机制，在引导资源配置 的同时支持医疗技术创新。 国家医保局副局长施子海介绍，2018年以来，国家层面开展了十批集采，覆盖了435种药品；地方相继 开展了省级和省际联盟集采，形成了协同补充的工作格局。实践证明，集采是治理药品价格 ...

货币政策操作 - 人民银行将于2025年7月25日开展4000亿元1年期MLF操作 本月有3000亿元MLF到期 净投放1000亿元 为连续第五个月加量续做 [1] - 7月15日央行通过买断式逆回购净投放2000亿元 加上MLF净投放1000亿元 7月中期流动性净投放总额达3000亿元 [2] 流动性投放原因 - 政府债券处于发行高峰期 金融管理部门引导金融机构加大货币信贷投放力度 人民银行注入中期流动性保障市场充裕 体现货币政策与财政政策协调配合 [2] - 释放数量型货币政策工具持续加力信号 保持政策连续性 稳定市场预期 [2] - 市场流动性矛盾主要是结构性 通过降准和MLF操作增加中长期流动性供给 优化流动性期限结构 为金融机构服务实体经济提供更好支持 [2] 未来政策展望 - 下半年MLF有望保持加量续做势头 结合买断式逆回购操作持续注入中期流动性 使流动性处于稳定充裕水平 增强银行放贷能力 加大金融对实体经济支持力度 [3] - 央行可能继续通过质押式逆回购 MLF 买断式逆回购等工具满足流动性需求 释放稳定信号 不排除通过降准投放流动性 [3] - 5月降准后加权平均存款准备金率约6.2% 预计还有不小降幅 三季度和四季度可能继续实施全面降准 [3]

价格法修正草案核心内容 - 国家发展改革委和市场监管总局起草价格法修正草案 旨在完善低价倾销认定标准 规范市场价格秩序 治理"内卷式"竞争 [1] - 修正草案共10条 主要涉及政府定价机制完善 不正当价格行为认定标准强化 价格违法行为法律责任健全三方面内容 [3] 修法背景与必要性 - 现行价格法自1998年实施 需适应新经济新业态发展需求 解决行业低价无序竞争问题 [1] - 政府定价机制已从定价格水平转向定机制 需通过修法巩固定价和成本监审制度改革成果 [2] - 互联网发展要求丰富政府听取意见方式 新增公开征求社会意见和问卷调查等形式 [3] 政府定价机制调整 - 明确政府指导价不限于基准价及浮动幅度形式 可通过制定定价机制确定价格水平 [3] - 强化成本监审程序 将其作为政府制定价格的重要依据 [3] - 公用企事业单位和行业协会被禁止利用行业优势强制捆绑销售 [3] 不正当价格行为规范 - 完善低价倾销认定标准 重点治理"内卷式"竞争 [1][3] - 细化价格串通 哄抬价格 价格歧视等行为的认定标准 [3] - 经营场所经营者需规范价格行为 禁止强制收费 [3] 法律责任强化 - 提高违反明码标价规定的处罚标准 [3] - 明确经营者拒绝提供成本监审资料的法律责任 [3]

短端策略性价比凸显 今年以来，债市不但没有走出单边强势行情，反而出现多次波动。研判后市，江磊直言债基基金经理或 面临更多挑战，这其中的核心在于债市投资赔率已降至历史低位。"现在投资债券的赔率非常低，信用 利差、期限利差都压得很薄。为了赚一两个基点，方向一旦做反，与同业的差距瞬间拉开。"同时，权 益市场回暖形成的"跷跷板"效应，也在分流债市资金，居民持有债基的"获得感"持续降低。 中短期来看，江磊认为，利率债进一步下行需要等待更多信号。"今年五月份降准降息刚落地，所以货 币政策对经济基本面的影响仍在观察期，结合银行净息差持续承压，我们预计三季度政策利率进一步调 降概率并不高。"他表示，"在利率中枢下行空间有限的背景下，短端票息策略会更具性价比。此外，当 前资金面整体宽松，短端收益率与回购利率之间仍存在一定利差，无论是套息策略还是短端票息策略， 都能为投资者提供较为确定的收益。" ● 本报记者魏昭宇 去年的"9.24"行情对权益市场提振较大，也使得债券市场震荡调整。当不少短债基金净值在那段时间回 撤幅度较大时，基金经理江磊却将光大超短债A的净值回撤幅度控制得相对平稳。这已成为他投资哲学 的生动注脚：严控信用风险、 ...