财务表现 - 2026财年第一季度营收85.4亿美元，同比增长6.7%，有机增长4.8% [2][5] - 调整后营业利润20.2亿美元，同比增长3.2%，调整后毛利率65.1%，调整后EPS为1.26美元 [5] - 全年EPS指引从5.50-5.60美元上调至5.60-5.66美元，预计FY27实现高个位数增长 [3][6] - 关税影响预期从2-3.5亿美元下调至1.85亿美元 [6] 业务板块表现 - 心血管板块营收32.85亿美元，同比增长9.3%，有机增长7.0% [5][9] - 神经科学板块营收24.16亿美元，有机增长3.1% [5][14] - 外科与监护板块营收20.83亿美元，有机增长2.4% [5][19] - 糖尿病板块营收7.21亿美元，有机增长7.9% [5][24] 细分业务亮点 - 心律与心衰管理板块营收17.12亿美元，有机增长9.1%，受Micra AV2/VR2无导线起搏器和Aurora EV-ICD系统推动 [10] - 心脏消融解决方案增速近50%，Affera Sphere-9与PulseSelect PFA导管全球落地，预计全年新增10亿美元收入 [10] - 结构性心脏病与主动脉板块营收9.30亿美元，有机增长6.1%，TAVR产品Evolut FX+扩展适应症 [10] - 冠状动脉与外周血管板块营收6.43亿美元，有机增长2.9%，Symplicity Spyral RDN系统获CMS草案支持 [10] - 神经调控营收5.04亿美元，有机增长8.6%，Inceptiv™和Percept™ RC系统增长强劲 [15] - 颅脑与脊柱技术营收12.11亿美元，有机增长4.5%，AiBLE™导航系统快速部署 [15] - 专业治疗营收7.02亿美元，有机下降2.7%，受产品召回和带量采购影响 [15] - 外科与内镜营收16.12亿美元，有机增长2.3%，LigaSure™和Endoflip™ 300为核心增长点 [22] - 急救与监护营收4.71亿美元，有机增长2.6%，Nellcor™传感器增长显著 [22] - Hugo手术机器人系统在亚太及新兴市场实现双位数增长，新获CE认证拓展术式 [22] 技术管线与产品进展 - Q1获得超过10项关键注册进展，包括Visualase V2激光消融系统FDA批准、VitalFlow ECMO系统CE认证等 [25][29] - MiniMed 780G获欧盟CE认证扩展至儿童、妊娠和T2D人群，临床数据显著改善血糖控制 [28] - Simplera Sync™ CGM将于2025年秋季全球上市，Instinct™ CGM即将在美国启动 [28] - 未来管线包括MiniMed™ Flex、MiniMed™ Fit和MiniMed™ Go，分计划在FY26提交或上市 [28] - Hugo机器人美国泌尿适应症、Simplera Sync CGM与Tibial神经刺激器预计Q2及下半年落地 [27] 战略与治理 - 新设增长委员会和运营委员会，聚焦战略并购、组合优化和运营改进，向高ROI业务转型 [30] - 计划2026年举办投资者日，更新增长算法、财务指标和三年战略路线图 [30] - 糖尿病业务分拆计划在15个月内完成，通过IPO设立独立公司"MiniMed" [28] 增长前景 - 公司预计全年收入超358亿美元，增长动能强劲 [31] - PFA、闭环神经调控、TAVR与CGM等高增长产品线进入商业化收获期 [31] - 糖尿病业务独立上市临近，FY27有望进入营收-利润双轮驱动新周期 [31]

文章核心观点 - 非侵入式神经调控技术eTNM为帕金森病治疗提供了介于药物与外科手术之间的新方案 具备无创、家庭化应用及高依从性特点 可能延长药物疗效衰减阶段患者的有效治疗期并填补治疗链条的中间环节 [2][7][10] - 全球帕金森病患者超千万 传统治疗存在药物疗效递减及外科手术高成本、高侵入性的局限性 产业趋势正朝着神经调控小型化、穿戴化和家庭化方向迁移 [2][8][14] - Stimvia的Uris系统基于腓总神经经皮电刺激技术 在小规模临床研究中显示震颤改善、生活质量提升及80%患者自愿持续使用等积极结果 但需更大规模试验验证长期疗效与监管合规性 [2][4][10] 与现有疗法的比较 - Levodopa作为一线药物虽能快速改善运动症状 但随病程延长出现疗效递减和运动波动等副作用 eTNM技术与药物联合使用可产生叠加效应 延长有效治疗期 [3] - DBS疗法虽对晚期患者疗效确切 但存在手术风险、高昂费用及术后随访复杂等限制 Stimvia的Uris系统具备无创性、家庭使用便捷性和高依从性优势 尤其适合早中期患者 [3][8][10] - DBS疗法经数十年大规模临床验证 而Stimvia当前研究仅基于12名患者的小样本试验 长期有效性和可持续改善仍需进一步确认 [5] 临床研究结果 - 纳入12名使用Levodopa的帕金森患者 进行6周干预和6周观察期 震颤明显改善并达到临床显著性阈值 日常生活功能及生活质量整体提升 [4] - 约80%患者在试验结束后自愿继续使用设备 表明依从性良好且接受度高 [4][10] - 短期获益已显现 但长期疗效、数年维度验证及与标准治疗路径的定位问题仍需解决 [10][12] 产业与市场意义 - 帕金森病治疗市场长期由制药公司（Levodopa类药物）和设备巨头（美敦力、波士顿科学等DBS系统商）主导 Stimvia以非侵入式家庭化切口切入 开辟神经调控细分赛道 [7][8] - 早中期药物疗效下降但不适于手术的患者群体规模庞大 若技术验证成功 市场需求可观 且可能推动医保支付体系纳入 [7][11] - 神经调控技术从手术室向家庭环境迁移 符合慢病管理长期需求 产业资本青睐提升可及性的解决方案 [9][14] 技术应用与未来展望 - eTNM技术针对腓总神经经皮电刺激 应用潜力扩展至癫痫、抑郁症及慢性疼痛等其他神经疾病领域 [14] - Stimvia将于2025年秋季启动国际多中心大规模临床试验 从可行性研究迈向确证性研究 以满足CE/FDA注册要求 [10] - 若形成标准化平台 公司或类似企业有机会成为神经调控通用技术平台提供者 契合家庭化、远程管理趋势 [14] 治疗路径演进 - 帕金森病管理呈现"药物（Levodopa）—非侵入式神经调控（如Uris系统）—外科手术（DBS）"的分层结构 为医患提供灵活决策空间 [6] - 产业端趋势在于寻找治疗中间层级 补齐药物与外科之间的缺失环节 形成更完整的治疗组合 [6][7]

公司治理调整 - 美敦力新增2位独立董事以补充医疗器械产业经验与财务治理方面的不足 [1] - 新设特别委员会分别聚焦"增长"和"运营"，CEO担任委员会主席 [1][2] - 独立董事John Groetelaars具有医疗器械行业并购与整合经验，曾领导Hillrom被百特以106亿美元收购 [4] - 独立董事Bill Jellison专注财务和运营管理，擅长成本控制与资本结构优化 [4] 财务表现与指引 - 2026财年第一季度财报显示营收85.8亿美元（同比增长8.4%），净利润32.9亿美元（同比增长9.3%），研发投入7.21亿美元（同比增长11.5%） [4] - 上调全年每股收益（EPS）指引至5.60–5.66美元 [3] 资本合作与战略方向 - 激进投资者Elliott Investment Management成为美敦力最大股东之一，推动董事会改革与特别委员会设立 [7] - 公司计划在未来18个月内完成糖尿病业务分拆，剥离低增长板块以聚焦核心业务 [7] - 战略信号包括：心血管/神经科学领域资源倾斜、更多潜在资产调整、成本控制改善利润率 [9][13] 行业趋势启示 - 医疗器械行业从"大而全"转向"精简+聚焦"模式，巨头纷纷剥离低增长业务（如飞利浦、强生案例） [11] - 资本力量加速改变行业战略路径，增长质量与运营效率成为新竞争维度 [11] - 产业逻辑与资本逻辑结合成为行业核心驱动力，治理结构对长期竞争力影响加深 [11][13] 特别委员会职能 - "增长"委员会重点推动并购、研发方向选择及潜在业务剥离 [4][9] - "运营"委员会专注提升效率、利润率与可持续盈利能力 [4][9]

核心观点 - 胰岛素泵行业正从传统大设备向贴片化、轻量化和闭环化转型 Luna Diabetes的A轮融资2360万美元（约1.7亿人民币）将用于推进全球最小胰岛素贴片泵系统的研发 其产品结合全闭环算法 目标覆盖依赖胰岛素笔的1型和2型糖尿病患者 以扩大市场渗透率 [1][3][8] 产品与技术解读 - 贴片泵相比传统胰岛素笔和泵具有轻量化、隐蔽性和易佩戴优势 无需输液管 降低使用障碍 更适合2型患者日常使用 [3][5] - 全闭环系统通过连续血糖监测（CGM）+胰岛素泵+控制算法实现自动化调节 减少人工干预 对1型患者可降低血糖波动风险 对2型患者提升治疗依从性 [7] - Luna差异化在于体积最小化 目标人群扩展至胰岛素笔用户 自研闭环算法为核心竞争力 [8] 资本与产业背景 - 投资方包括Vensana Capital（专注医疗器械和数字健康）、Ascensia Diabetes Care（血糖监测巨头）和瑞士糖尿病基金 资本看好闭环系统在糖尿病整体管理中的潜力 [10] - 全球1型糖尿病患者约8000万 2型患者超过4亿 胰岛素泵在1型患者中渗透率不足40% 2型患者更低 发展中国家受价格和支付政策限制使用率低 [11][13] - 技术突破点在于贴片泵小型化和算法成熟 支付环境改善（医保覆盖）和巨头并购为投资提供退出路径 [13] 商业模式与市场机会 - Luna同时覆盖1型和2型患者 2型患者基数庞大（超4亿） 其中需胰岛素治疗群体远超过1型 贴片泵轻量化和价格可接受将成倍放大市场空间 [11] - 传统泵年使用成本数千美元 贴片泵若成本压缩至略高于胰岛素笔水平 辅以医保报销 渗透率有望快速提升 [14] - 各国医保政策覆盖程度是关键变量 美国及欧洲部分国家正将泵和CGM纳入支付 发展中国家存在巨大缺口 [15] - 贴片泵轻便性和免输液管设计提升患者依从性 尤其适合工作繁忙需隐蔽管理的2型患者 [16] - 闭环系统算法可靠性是市场准入关键 需满足监管机构对安全性、数据可追溯性和低血糖预警的高要求 [17] 产业化前景 - 若Luna通过临床验证和监管审批 有望打破传统泵厂商格局 在1型市场与Insulet、Medtronic竞争 在2型市场开发蓝海 [18][19] - 糖尿病治疗演进分三阶段：从胰岛素笔与基础监测 到传统泵与半闭环系统 再到贴片化与全闭环系统 推动更大人群应用并创造科研与数据价值 [19]

北京和上海活动报名： 第三届全球手术机器人大会 2025医疗器械研发创新论坛 近日， 智瞳科技宣布完成数千万元A+轮融资 ，由荷塘创投独家投资，凯乘资本连续担任独家财务顾问。本轮资金将 主要用于外科与眼科手术显微镜全系列产品的 国内与海外注册申报，以及市场推广工作 。 这也是智瞳科技继获得国家创新医疗器械注册证、CE认证后，在中高端显微外视领域再次获得资本市场支持。 # 关于智瞳科技 智瞳科技成立于2020年，创始团队源于清华大学与解放军总医院的联合研究平台，早期聚焦于立体视觉及计算显微成像方向，承担国家自然基金委重大仪器研制项 目，并将关键成果转化落地。 目前，公司已形成 覆盖神经外科、耳鼻喉科、脊柱外科与眼科的产品线布局，主攻数字化手术显微镜和显微外视系统研发 ，致力于提升精细化手术场景中的视觉 成像、智能感知及辅助决策能力。 显微外视替代传统目镜，构建"光-机-电-算"闭环 传统手术显微镜因工作距离短、视野窄、使用姿态受限，已成为精细化外科手术中的效率瓶颈。智瞳科技以 AINNOVI ® 自主品牌 推出6款显微成像与智能系列产 品，其中3D外视显微镜升级产品获国家创新医疗器械II类注册证，弥补传统目镜在 ...

会议概况 - 第三届全球手术机器人大会将于2025年9月5日至6日在北京中关村自主创新示范区展示中心举行[3] - 会议包含专科手术机器人应用、医工交叉与研发创新、前沿技术与创新、供应链创新等模块的深度主题分享[3][4][5] - 今年新增两个深度分享环节，建议参会者预留两天时间全程参与[2][3] 参会厂商及机构 - 腔镜机器人领域确认参会厂商包括微创机器人、思哲睿智能医疗、康诺思腾[7] - 骨科机器人领域确认参会厂商包括元化智能、罗森博特、鑫君特[7] - 专科领域参会厂商还包括衔微医疗（眼科）、中科鸿泰（血管介入）[7] - 供应链厂商涵盖图格医疗（内窥镜）、思灵机器人（机械臂）、艾瑞迈迪（定位设备）、艾目易（光学定位）、坤维科技（力传感器）、非夕科技（机器人平台）、良医（手术器械）、伯禄韬精工（精密传送带）[7] - 专业服务机构通和立泰确认参会[7][14] 会议议程亮点 - 专科手术机器人应用模块将探讨智能手术发展趋势、医工交叉创新、腔镜前沿技术、骨科智能化自主执行等话题[4][5] - 医工交叉与研发创新模块聚焦医学动物实验产业化作用、肿瘤微创介入临床探索等方向[5] - 前沿技术创新模块涵盖手术室AI技术、医疗机器人智能化创新、消化道早癌诊疗柔性机器人等关键技术[5] - 特别设置90分钟专题讲座探讨国内外微创外科AI现状及发展趋势[5] - 包含60分钟以上深度分享环节"中国医疗的下一站，不只是出海"，探讨医疗机器人出海机遇与挑战[5] 行业生态参与 - 会议吸引多方参与，包括美敦力中国基金合伙人、中信建投证券医疗器械首席分析师等投资机构代表[6] - 临床专家参与度高，涵盖国家儿童医学中心、解放军总医院、北京医院、浙江省人民医院等多家医疗机构专家[5] - 学术研究机构积极参与，包括中科院深圳先进院、北京理工大学、天津大学等科研院所[5]

展会概况 - 2025年国际医疗器械设计与制造技术展览会将于2025年9月24-26日在上海世博展览馆1&2号馆举办，专注于医疗级别原材料、高精密配件和加工技术与制造设备 [2] - 展会汇聚全球1000+供应商及品牌，覆盖17大品类，包括470+年度首发新品 [7][8] - 预计吸引85000+从业者参与，同期举办130+专业论坛及ADTE高端有源医疗装备技术展、Quality Expo质量检测技术展 [8][44][46] 市场规模与创新数据 - 2023年中国医疗器械工业市场规模达1.18万亿元，流通市场规模1.36万亿元，同比增长6.25% [5] - 2024年预计生产企业营收达1.35万亿元，稳居全球第二大单体国家市场 [5] - 2018-2024年累计批准创新医疗器械608项，其中国产占比91.45%（556项），2024年同比增速24.83% [5] - 截至2025年5月，全国创新医疗器械总数达353个，年内新增37个，医学检验、影像与手术器械占主导地位 [5] 展品与技术亮点 - 创新材料展品包括医用混料、记忆合金铂芯复合显影丝材、超高分子量聚乙烯等54个品类 [10][11] - 电子元件组件展品涵盖连续葡萄糖监测系统CGMS、心脏超声ICE极细同轴传输方案等31个品类 [11][12] - 制造设备展品包括飞秒激光切割机、全自动血路管组装设备等46个品类，涉及激光焊接、精密加工技术 [14] - 管件和挤压加工展品展示无卤环保超薄医疗导管、植入支架用L605管等66个品类 [15] 同期活动与行业趋势 - 首设"制造节"专区集中展示供应链端创新产品，便于观众快速定位展商 [19] - 举办创新医疗器械研发闭门会，定向邀请研发阶段企业与供应链企业深入交流 [29] - 同期会议聚焦骨科手术生态、电生理技术国产替代、4D生物打印等前沿话题 [37][38][39] - ADTE高端有源技术展涵盖芯片传感、AI、5G智慧医疗等高端有源技术领域 [46] 参展企业与服务 - 参展企业包括美敦力、强生、西门子、飞利浦等全球头部医疗企业 [25] - 提供商贸配对服务，如大买家午餐会，促进采购需求对接 [27] - 365天不间断采购对接服务，通过Medtec采购小助手快速匹配资源 [30] - 支持公司组团参观，5人以上可享专属礼品 [34]

中美高血压指南差异 - 美国指南将高血压起始点设定为130/80 mmHg 强调早期干预和精准分层管理[2] - 中国指南将高血压起始点设定为140/90 mmHg 更贴合本土流行病学特征和临床操作可行性[4] - 两国均面临难治性高血压治疗困境 需服用3种及以上最佳剂量降压药仍无法控压的患者占比高[5] RDN临床应用规范 - RDN适用于难治性高血压患者 即服用3种及以上含利尿剂药物后诊室血压仍≥140/90 mmHg的群体[7] - 治疗前需经多学科团队评估排除继发性高血压和禁忌症[9] - 术后需定期动态血压监测和肾动脉成像检查 重点关注迟发性并发症如肾动脉狭窄[10] 铂睿时Iberis RDN技术优势 - 系统采用经桡/股动脉双入路设计 适配不同血管条件患者[13] - 环形四电极设计可有效消融肾交感神经 在Iberis-HTN研究中显示24小时动态收缩压降低13 mmHg[13] - 诊室收缩压显著降低21 mmHg 具备"Always On"全时持续降压特性[13] 行业前景与定位 - 全球约12.8亿成年人受高血压困扰 其中超80%患者血压未获有效控制[1] - RDN获2025年美国高血压指南2b B-R类推荐 成为药物与生活方式干预的补充治疗手段[11][13] - 技术通过调控肾交感神经活性从病理机制层面干预血压 突破传统药物治疗瓶颈[11]

核心观点 - 可孚医疗拟发行H股并申请在港交所主板上市，成为首家港股IPO的家用医疗设备类公司，旨在构建国际化资本平台，加快全球化战略布局 [1][6] - 公司当前海外营收占比不足2%，此次H股发行是中长期国际化战略的关键一步，通过资本平台反哺品牌传播和并购整合 [1][17][24] - 公司采取"收并购+资本平台重构"的双轮驱动策略，已收购上海华舟和喜曼拿，补充海外耗材供应和零售终端资源 [18][19][26] - 国际化路径选择新兴市场优先，通过区域并购和资源整合逐步构建全球能力，而非直接冲击欧美高门槛市场 [32] 拟赴港上市动因 - **搭建全球融资平台**：港股市场国际融资能力更强，为海外业务与并购整合提供更合适的融资平台 [6] - **提升国际品牌能见度**：借助港股平台建立全球用户心智，尤其针对"家庭+社区"场景医疗器械需求 [7] - **为并购整合预留空间**：2025年上半年已完成两起并购，需国际化融资能力支持外延扩张 [8][19] 公司业务与定位 - 产品矩阵覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大板块，代表性产品包括电子血压计、血糖仪、制氧机等 [9][11] - 截至2024年拥有252个医疗器械注册证和161个消字号产品备案凭证，通过子品牌"Dr.HO"试水国际销售 [15] - 定位为泛家用医疗器械平台型公司，国内渠道能力强但海外收入占比仅1.98% [17][24] 国际化战略与布局 - **并购策略**：优先选择资源型标的，如上海华舟（海外收入占比超60%）和喜曼拿（香港连锁零售商），聚焦产品补强与渠道网络 [19][20][26] - **资本平台支持**：H股发行将助力跨境并购估值与定价，形成"A+H"双平台协同 [21][22] - **区域选择**：布局南美、非洲、东南亚等新兴市场，暂未进入欧美成熟市场 [24][32] 财务与经营表现 - 2024年营收29.83亿元，境外收入5915万元，销售费用9.73亿元（同比增长超30%） [24][25] - 净利润波动：2021年4.29亿元，2023年降至2.54亿元，2024年回升至3.12亿元 [28] - 2025年Q1营收同比下滑8.6%，净利润下降近10%，货币资金11.56亿元，短期借款5.49亿元 [29] 行业与战略意义 - 医疗出海进入系统能力比拼阶段，需产品注册、渠道管理、供应链协同等多环节能力 [32] - 可孚选择"消费级医疗器械+服务"模式，通过区域市场整合构建差异化增长路径 [32] - 资本平台与业务平台双向搭建是医疗出海下半场的核心命题 [32]

文章核心观点 - 全球领先的虚拟医疗平台Teladoc通过持续并购扩张收入规模但长期未能实现盈利 商业模式可持续性存疑 [2][3][15] - 数字医疗行业面临核心挑战：技术并非核心壁垒 支付体系嵌入和临床工作流整合才是关键 盈利模式尚未跑通 [18][19][20] Teladoc商业模式分析 - 公司定位为虚拟医疗超级平台 提供全科、心理健康、慢病管理等远程诊疗服务 用户可通过平台直接预约或通过雇主健康计划接入 [4][5] - 收入主要来自雇主、保险公司和健康计划的打包订阅模式 而非单个患者 通过与支付方合作批量接入用户 [6][7] - 通过收购构建多元化服务矩阵 包括心理咨询BetterHelp和慢病管理Livongo 形成虚拟医疗全场景故事 [8][9] - 营收规模达25亿美元但持续亏损 2022年因巨额减值亏损超130亿美元 2024年亏损10亿美元 [2][13] 并购扩张策略 - 2015-2017年通过收购欧美小型远程诊疗公司快速扩张 2018年收购法国MédecinDirect打开欧洲市场 [11] - 2020年以185亿美元收购慢病管理公司Livongo 旨在打造端到端虚拟健康平台 [11] - 2025年收购澳大利亚Telecare 切入澳洲公立医疗和保险体系 [11] - 并购逻辑包括：通过收购直接获得新市场准入 补齐服务链条 快速扩大用户规模支撑资本故事 [11][22] 商业模式缺陷 - 营收从2018年4.17亿美元增长至2023年26亿美元但利润持续为负 并购整合成本及运营费用吞噬新增收入 [13][14] - 获客成本高 用户粘性有限 业务更像低利润率流量入口而非高毛利医疗产品公司 [12] - 对Livongo的巨额收购被证明过于昂贵 导致2022年百亿美元级减值损失 [14] 行业启示 - 数字医疗行业并购整合是常态但不代表模式跑通 规模是第一驱动力但尚未形成稳健商业闭环 [18] - 远程医疗技术（视频/算法/接口）并非核心难题 关键壁垒在于嵌入医保支付体系和医院临床工作流 [19] - 行业必要性无可争议（缩短等待时间/解决区域不平衡）但盈利性不确定 支付主体（医保/雇主/患者）未彻底解决 [20] - 数字医疗发展依赖资本、支付体系和临床生态共同作用 技术是起点而商业是终局 [20][21]