央行政策与市场预期 - 窗口指导可能包含四种意图：政策方向改变、抑制市场过热情绪、兼顾汇率因素、原有政策延续或加强[1][6] - 央行通过20亿元7天期逆回购操作维持流动性 中标利率1.80% 实现零投放零回笼[3] - 央行此前警示需关注长期收益率变化 近期长债收益率明显上行 5天内十年国债收益率最高上涨17bp[5] 资金市场动态 - 银行间资金面早盘收敛午后转松 R001加权利率1.89% 最高利率2.57% 成交量37274亿元 R007成交量12381亿元[3][4] - R1M利率单日飙升1000bp至2.13% 但成交量仅70亿元 占比较低[4] - 银行间资金汇总数据显示 总成交量53040亿元 环比减少4142亿元[4] 债券市场表现 - 240004国债收益率单日上涨2.70bp至2.3500% 240205国开债上涨2.05bp至2.4535%[8] - 债市下跌受双重因素影响：央行分行指导农商降久期 地产限购放开政策[5] - 当前债市调整速度类似2022年疫情放开时期 若收益率再涨10bp可能引发理财负反馈[5] 市场情绪与反馈 - 债券基金已出现投资者抱怨 有基金经理公开致歉[5] - 市场担忧若收益率持续上行 可能重演2022年理财赎回潮[5] - 央行系列操作引发市场对政策意图的猜测 包括债市内卷可能性等[5]

央行窗口指导的影响 - 华东某省央行地方分行要求农商行聚焦主业 压降杠杆并降低债券久期 [1] - 债券市场明显下跌 十年国债收益率上行2bp [1] 央行政策意图分析 - 央行不太可能主动制造债券熊市 因经济基本面尚未全面复苏 [3] - 政策目标并非抬高社会融资成本 当前需解决地产 地方债务 就业等问题 [3] 可能的政策动机 - 引导银行卖出债券以规避利率上行风险 但可能导致利差倒挂下的经营风险 [4] - 倒逼银行回归贷款主业 但信贷需求不足可能引发信用风险上升 [4] - 牺牲利率维稳汇率 因中美利差扩大至十年美债4.7% 人民币面临压力 [6] - 货币政策优先维护币值稳定 符合"促进经济增长"的核心目标 [6] 其他潜在考量 - 为二级市场债券购买创造有利价格条件 [8] - 将利率风险从银行转移至非银金融机构 [8] - 提前进行风险预警以明确责任划分 [8] 市场启示 - 央行政策具有多重目标平衡特征 需避免简单线性解读 [7] - 债券市场波动反映政策传导效应 但非趋势性转向信号 [1][3]

宽幅震荡的重心上下飘忽不定，窄幅震荡的重心基本稳定。很多时候市场是先宽幅震荡，确定多空战场范围（区块），然后再逐渐缩敛窄幅震 荡，能量聚集，做选择方向前的准备。 ——笔记哥《交易》 【笔记20240426— 市场化方式 很难解决非市场化问题（-传言五一后一线城市限购放开+资金面平衡宽松=大上)】 资金面平衡宽松，长债收益率大幅上行。 央行：今日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因今日有20亿元7天期逆回购到期，当日实现零投放零回笼。 早盘大行部分融出，资金整体较为平衡，午后逐渐放松。 | | | | 银行间资金 | (2024. 4. 26) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.88 | -8 | | 2. 25 | -54 | ...

资金面与债市表现 - 央行进行20亿元7天期逆回购操作 中标利率1.80% 实现零投放零回笼 [1] - 资金面早盘平稳 午后略有收紧 3点后恢复宽松 R001加权利率1.91% 最高利率2.79% 成交量52200.79亿元 [2][3] - 长债收益率微幅下行0.9bp 短债收益率下行更明显 十年国债活跃券240004收盘2.2650 国开债240205下行0.70bp至2.3380 [3][4] 市场情绪与政策动态 - 债市情绪舒缓 央行对长债收益率下行保持警惕 资金转向短端交易 [3] - 美国国务卿访华带来地缘政治不确定性 市场关注贸易战与科技战进展 [3] 国债期货数据 - 10年期国债期货主力合约T2406收跌0.03%至104.470 成交量6.98万手 持仓量减少334手 [4] - 远月合约T2409和T2412分别下跌0.04% 显示市场对远期利率走势谨慎 [4] 现券交易明细 - 10年国债活跃券240004日内波动区间2.2560-2.2730 收盘较前日下跌1.65bp 剩余期限9.8361年 [5] - 债券估值显示CFETS中债估值2.2720 市场成交笔数1905笔 买盘集中在2.2560位置 [5] 全球市场关联 - 美股纳斯达克指数下跌1.64%至15489.64点 与国内债市避险情绪形成联动 [5]

投资策略理念 - 对大趋势的判断远比短期波段操作更重要 投资应着眼于研究长期大势而非关注短期消息或数据 [1] 央行公开市场操作 - 央行开展20亿元7天期逆回购操作 中标利率1.8% 当日20亿元逆回购到期并进行700亿元国库现金定存招标 实现单日全口径净投放700亿元 [4] - 银行间资金市场维持宽松态势 回购利率R001报1.87% R007报1.95%（上升3bp） R014报2.01% R1M报1.99%（上升1bp） [5] - 全市场回购成交量达65621.03亿元 较前日减少291.93亿元 其中R001成交量55462.6亿元（占比84.52%） R007成交量3105.2亿元（占比4.73%） [5] 债券市场动态 - 央行旗下媒体发布采访内容引发债市大幅波动 十年国债收益率单日上行近5bp [6] - 央行明确提示"投资者需要高度重视利率风险" 市场反应剧烈 [6] - 超长期特别国债发行计划显示：2024年先发行1万亿元 但项目审批尚未完成 预计6月开始实施 [8][9] - 财政部表示将根据项目分配情况及时启动超长期特别国债发行 并研究适当增加发行规模以应对"一债难求"局面 [12][13] - 地方政府专项债券项目筛选完成5.9万亿元 由发改委联合财政部共同推进 [15] 部委政策协调 - 央行强调国债操作是双向流动性管理工具 并非量化宽松（QE） 并指出一季度政府债券发行节奏偏慢 发行量同比少2400亿元 净融资额同比少4700亿元 [18][19] - 央行呼吁保持发行节奏稳定以避免市场利率大幅波动 明确表态买卖国债是货币政策工具储备 [19][21] - 财政部支持央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖 形成部委间政策呼应 [17] - 发改委协调项目审批与债券发行工作 强调与财政部联合完成专项债项目筛选 [15][16] 市场利率表现 - 10年期国债活跃券240004收益率收报2.265%（上行4.5bp） 10年期国开债240205收益率收报2.345%（上行5.25bp） [26] - 资金面宽松与政策预期叠加导致长债收益率大幅上行 市场出现明显波动 [4][6]

核心观点 - 笔记哥团队汇编了一套适合新手的债券学习资料《笔记哥•债券基础手册》，内容涵盖债券基础知识、利率债和信用债分析框架、债券交易员职业发展等 [1] - 该手册提供电子版获取方式，需转发文章并添加微信bijige6获取 [2] - 手册包含笔记哥个人著作《分析》《交易》《应对》的购买信息，可提升实战能力 [1] 目录结构 债券基础知识 - 定义与基本条款：包括债券全称、简称、代码、发行主体、类型、发行方式、利息支付方式、评级、票面利率、面值和规模 [7][8] - 市场分类：银行间债券市场和交易所债券市场 [8] - 发行流程：发行定价方式、发行结果 [8] - 交易方式：现券买卖、债券回购 [8] - 收益率曲线：介绍及投资策略 [8] - 利差分析：期限利差、信用利差、国债和国开债利差 [9] 利率债研究框架 - 基本面分析：GDP、通胀、工业增加值、PMI、金融数据 [9] - 政策面分析：货币政策、财政政策 [9] - 资金面分析：量的视角、价的视角、债市杠杆率 [9] 信用债研究框架 - 信用风险：违约界定、信用分析基本原则 [10] - 信用基本面研究：框架、增信条款与债项增级 [10] - 信用利差研究：基本概念、影响因素 [10] - 投资策略：风险收益比、择时与择券 [10] - 研究案例：同业存单、银行二永债 [10][11] 交易员职业发展 - 交易员基础知识：介绍、业务、常见问题 [11] - 投资经理基础知识：介绍、投资策略、组合管理 [11][13] 债券发行流程 - 发行人需通过中介机构准备材料并提交监管审核，流程包括承做、承销、审核、发行等环节 [15][16] - 一二级市场利差存在承销返费机制，包括明返（公开承销费）和暗返（额外激励） [17] 债券分类图表 - 按债券属性分类：包括国债、地方债、政金债、企业债等 [14] - 按风险特性分类：利率债、准利率债、信用债等 [14]

不回头，不要脸。 正确的路上永远都不晚。 不要因为半个 BP ，错过 10 个 BP ； 因为 10BP ，错过一浪行情；因为一浪行情，错过整体牛市。 ——笔记哥《应对》 【笔记20240423— 央妈也要加入债市内卷行列？（+财政部：支持央行增加国债买卖+资金面平衡宽松=中下)】 央行：为维护银行体系流动性合理充裕，开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。当日20亿元逆回购及700亿元国库现金定存到期，因此单日 全口径净回笼700亿元。 资金维持平衡宽松态势，盘中稍有一点收敛。 | | | | 银行间资金 | (2024. 4. 23) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交通占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | RO01 | 1.87 | 12 | | 2. 60 | 6 | 57726.07 | - ...

"不言顶，不测底"。无数次的教训告诉自己，不要去肆意猜测点位，更不是去猜测顶部或底部，因为一旦这么做了，那就在自己的心中设了一篱 笆。 ——笔记哥《应对》 【笔记20240422— 全民缺资产（+资金面宽松=小下)】 资金面平衡宽松，长债收益率小幅下行。 央行：为维护银行体系流动性合理充裕，开展了20亿元逆回购操作。当日有逆回购20亿到期，零投放。 资金全天平衡宽松，盘中亦无明显波澜。 | | | | 银行间资金 | (2024. 4. 22) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.86 | 0 | | 2.54 | | 58351. 17 | 1123.79 | 87. 21 | | R007 | 1.90 | 0 | | 3.20 | 40 | 6146. ...