一周市场回顾与展望 - 市场经历调整后 对十月行情持积极预期 展望红十月 [2]

美股科技板块资金流向 - 报告期内 美股科技板块出现大幅资金流出 单周净流出规模达 19.1 亿美元 为 2024 年 2 月以来最大单周净流出 [2] - 资金流出主要集中在大型科技股 其中 英伟达(NVDA US) 单周净流出 4.8 亿美元 Meta Platforms(META US) 单周净流出 3.6 亿美元 微软(MSFT US) 单周净流出 2.8 亿美元 [2] 全球主要市场资金流向 - 全球股票型基金整体转为净流出 报告期内净流出 5.1 亿美元 而此前一周为净流入 15.8 亿美元 [2] - 美国股票型基金资金流入显著放缓 报告期内净流入仅 1.5 亿美元 远低于此前一周的 14.8 亿美元 [2] - 欧洲股票型基金连续第 27 周录得资金净流出 报告期内净流出 4.8 亿美元 [2] - 日本股票型基金转为净流出 报告期内净流出 1.8 亿美元 结束了此前连续 4 周的资金净流入 [2] - 新兴市场股票型基金连续第 2 周录得资金净流入 报告期内净流入 2.8 亿美元 [2] 全球债券市场资金流向 - 全球债券型基金连续第 4 周录得资金净流入 报告期内净流入 48.8 亿美元 [2] - 美国债券型基金资金流入规模扩大 报告期内净流入 39.8 亿美元 高于此前一周的 30.1 亿美元 [2] - 欧洲债券型基金连续第 2 周录得资金净流入 报告期内净流入 4.8 亿美元 [2] - 新兴市场债券型基金转为净流入 报告期内净流入 1.1 亿美元 [2]

债券发行概况 - 招商证券成功发行2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第六期) 由申万宏源担任联席主承销商 [2] - 品种一发行规模38亿元 期限212天 票面利率1.72% 全场认购倍数2.55倍 [2] - 品种二发行规模22亿元 期限359天 票面利率1.75% 全场认购倍数3.61倍 [2] 发行主体资质 - 发行人主体信用等级AAA 评级展望稳定 [2] - 发行人为A+H股上市证券公司 拥有国内证券市场业务全牌照和国际业务发展平台 [2] - 公司主要业务以客户为中心 向个人/机构及企业客户提供全方位金融产品和服务 [2] 战略意义 - 此次债券成功发行为未来双方进一步深化合作奠定坚实基础 [2] - 对申万宏源持续深耕债券业务市场具有重要意义 [2]

收购交易概览 - 山东发展投资控股集团全资子公司国惠资本于2025年8月28日完成对通裕重工控制权收购并完成过户登记 [1] - 交易后通裕重工控股股东变更为国惠资本 实际控制人变更为山东省国资委 [3] - 申万宏源证券承销保荐担任买方财务顾问 负责交易方案设计和项目流程推进 [1][5] 收购方背景 - 国惠资本为山东发展集团全资子公司 山东发展集团系山东省省委管理的国有重要骨干企业 成立于2016年1月 [3] - 集团旗下拥有鲁银投资 圣阳股份等多家上市公司 [3] - 主营业务涵盖产业投资 产融服务 资产管理 科创孵化及盐业 新能源 新材料产业板块 [3] - 承担山东省新型工业化发展基金 国企改革发展基金 国有企业风险基金 省级纾困基金 绿色发展基金运营管理职能 [3] 被收购方业务概况 - 通裕重工成立于2002年5月 2011年3月在深交所创业板上市 [3] - 公司为山东省新能源装备龙头企业及国内重要工业装备大型综合性研发制造平台 [3] - 全流程生产体系服务能源电力 海工装备 航空航天等多个关键领域 [3] - 已成为国家经济建设和国防建设所需核心产品及大型高新技术重大装备的研发制造基地 [3] 战略意义 - 交易开启"国有资本+产业龙头+资本平台"协同发展新篇章 [3] - 有助于山东发展集团进一步优化产业布局 推动资源聚合与资本赋能效应最大化 [3] - 为支持山东省推进新型工业化 构建现代化产业体系提供支撑力量 [3]

转债发行信息 - 金诚信发行可转换公司债券 债券简称金25转债 债券代码754979 上市地点为上海证券交易所 [1] - 转股价设定为63.46元 初始转换价值为100.00元 [1] - 债券信用评级为AA级 [1] 正股信息 - 可转债对应正股名称为金诚信 [1]

超额储蓄的结构画像 - 观察居民超额储蓄需采用全口径储蓄指标，包括银行理财、股市投资等，而非仅看银行存款[4] 近四年全口径储蓄增加52万亿，比历史趋势超额增加11.1万亿[5] - 超额储蓄的主体更多是储蓄率更低的地区，例如河南储蓄率上升16.9个百分点至21.9%，四川上升22.6个百分点至14%，而北京等高储蓄率地区仅上升约6个百分点[5] - 超额储蓄的主体更多是收入更低的地区，静态看陕西、山西、辽宁等低收入地区储蓄率较高，动态看重庆、四川、河南等低收入地区储蓄率上升幅度更大，而北京、上海上升幅度较小[5] - 不同年龄群体均存在超额储蓄，并非由老年人主导，例如重庆老龄化率较高（22%）与广东老龄化率较低（12.4%）的地区储蓄率上升幅度均接近20个百分点[6] 超额储蓄的形成原因 - 超额储蓄并非典型的预防式储蓄，收入下行、减少消费的主流观点与数据不符，例如北京、上海收入下行但储蓄率上升幅度小，而浙江、江苏消费倾向上升的同时储蓄率也明显上升[7] - 超额储蓄增加主要源于房地产市场调整，居民购房支出年化消耗规模由8万亿下降至3.3万亿，节约近5万亿，同时2024年后提前还贷问题缓解[7] 分省份看，重庆、江苏、浙江等购房支出减少更多的地区储蓄率上升幅度更大[7] - 社会保障力度差异和养老压力并非储蓄高增主因，老年人抚养比较高与较低的地区均有超额储蓄现象，转移性收入占比较高与较低的地区储蓄率均明显上升[8] 超额储蓄的释放路径 - 超额储蓄的流向受形成模式影响，美国因财政补贴导致储蓄流向消费，欧盟因预防式储蓄模式后续也回流消费，而中国因购房需求递延导致储蓄最终将流向房地产[10] - 因房企供给侧风险（期房按时竣工率仅40%），居民推迟购房导致刚需购房率降至3.5%，低于2008年水平，现房销售增速达19.4%但期房销售增速为-23.7%[10] - 需求侧刺激政策（如房贷利率降至3.3%的历史低位）因供给侧风险约束而效果有限，房地产市场的企稳是超额储蓄释放的关键，需要政策兼顾房企融资正常化和将利率降至租金回报率之下[11] - "保交楼"政策是重要抓手，可填补约3万亿资金缺口，具备扩投资、促销售、稳房价的良性循环效果，重点城市期房新增供给较2021年中已减少65.8%[11]

申万宏源宏观 经典重温 | "反内卷" ：市场可能误解了什么？（申万宏观·赵伟团队） 原创 阅读全文 ...

公司概况与资本市场事件 - 重庆莹帆科技股份有限公司于2025年9月15日在全国中小企业股份转让系统成功挂牌，证券简称为莹帆科技，证券代码为874791 [2] - 申万宏源承销保荐担任本次挂牌的主办券商 [2] - 公司成立于2017年，主营业务为散热模组及元器件的研发、生产和销售 [2] 主营业务与核心产品 - 主要产品包括应用于消费电子、服务器、高端显卡等领域的散热模组，以及风扇、热管与均热板等散热元器件 [2] - 产品广泛应用于笔记本电脑、台式机、服务器、显卡、交换机等领域 [2] - 公司在散热模组、热管、均热板和风扇的工艺设计及制造等多个方面掌握了自主核心技术 [2] 技术实力与行业地位 - 公司被认定为国家高新技术企业、重庆市专精特新中小企业、重庆市知识产权优势企业等 [2] - 子公司昆山莹帆被评为江苏省专精特新中小企业、江苏"瞪羚"企业等 [2] - 公司是笔记本电脑散热模组出货量排名居前的厂商，成功配套广达、纬创资通、仁宝电脑等3C行业头部ODM厂商 [3] 客户与市场应用 - 消费电子产品大量应用于惠普、机械革命、七彩虹、戴尔、华硕、宏基、三星、小米等知名笔记本品牌 [3] - 在服务器领域，公司与浪潮、新华三、烽火通信、立讯精密等品牌客户建立了良好的合作关系 [3] 发展战略与未来规划 - 公司发展战略目标是成为全球领先的电子产品热管理解决方案提供商 [5] - 公司深耕消费电子导热散热行业，并不断拓展服务器、交换机等下游应用领域 [5] - 在消费电子领域，公司跟随市场轻薄化、智能化发展趋势，联合下游客户开发创新技术 [5] - 在服务器领域，公司紧跟加速计算服务器、数据中心、液冷技术发展趋势，定制产品方案 [5]

主板维持近期的横盘整理走势，双创表现强势。在经历了周二的大幅震荡后，前期领涨的科技分类指数如科创 50 和创业板指继续延续震荡上行的趋 势，但主板上证指数却进入了横盘整理的格局。双创指数之所以表现较好，原因还是在于 AI 和算力需求的推动之下，科技硬件的基本面处于上行通道 中。预计主板横盘，双创上行的趋势在未来一段时间还会继续维持。A 股在 9 月经历了一次短暂休整，但休整过程并非是单边下跌，上证指数横盘震荡， 双创指数却依然维持震荡上行的趋势。 风险提示： 全球地缘格局出现超预期局面，关税预期的反复摇摆，关税冲击的后续影响，美联储降息延后，海外经济衰退超预期，国内经济复苏不 及预期，政策执行不及预期等。 后市展望： 减速对 A 股中期趋势更为有利。在指数接近 3900 点整数关前，市场出现一定分歧。一方面是累积的涨幅较大，市场可能存在一定兑现压 力，此外不同板块中报业绩分化也较大，市场可能需要一次重新定位主线的过程。主线重新定位并非是行情方向的逆转，而是行情节奏的变化，这是市场 震荡上行过程中的正常现象，对中期趋势不会产生影响。A 股自 2016 年以来至 2025 年 8月 15 日，上证指数最高点位为 ...

2025年国庆中秋休市安排 - A股市场于10月1日至10月8日休市 10月9日恢复开市 [5] - 港股通服务于10月1日至10月8日暂停 10月9日恢复开通 [5] - 9月28日及10月11日因周末正常休市 [5] 国债逆回购产品特性 - 本质为以国债为抵押的短期贷款 安全性等同于国债 [9] - 参与门槛为1000元人民币 适合闲钱理财 [9][13] - 计息天数按实际占款日历日计算 含首次交收日至到期交收日前日 [10] 国债逆回购假期操作策略 - 9月23日操作7天期产品可获15天计息 资金占用从9月30日至10月9日 [11] - 9月26日操作4天期产品可获10天计息 资金占用从9月30日至10月9日 [11] - 9月29日操作1天期产品可获9天计息 资金占用从9月30日至10月9日 [11] - 休市前T-2交易日操作1天期产品可兼顾假期收益与账户流动性 [13] 报价回购产品（宝利鑫/宝利源） - 实质为券商以自有资产质押的报价回购业务 [15] - 风险等级为R1 与国债逆回购具有相似安全性 [14][15] - 9月23日操作7天期产品可获15天计息 资金占用从9月30日至10月9日 [14] 产品参与路径 - 国债逆回购可通过申万宏源证券APP"交易-国债逆回购"入口操作 [12] - 报价回购可通过APP"交易-报价回购"或理财首页"报价回购"专区进入 [16] - APP提供余额理财功能 支持白天炒股与晚间理财的资金统筹管理 [12][16]