公司业绩与评级 - 中邮证券首次覆盖硕贝德，给予“买入”评级 [1] - 公司业绩高增，盈利修复动能强劲 [1] 主营业务发展态势 - 公司聚焦主业，深化与客户合作，天线、线束及连接件、散热模组、智能传感模组发展持续向好 [1] - **天线业务**：2025年上半年多赛道发力 [1] - 终端天线受益于消费电子市场回暖，实现出货量与净利润双增 [1] - 笔电天线与核心客户深化协同，稳定交付高价值订单以维持高毛利率 [1] - 车载天线通过优化客户结构、推进新项目量产及实现4D毫米波雷达波导天线批量出货，推动车载天线净利润同比倍数级增长 [1] - **散热器件及模组业务**：依托高价值SOC散热项目量产并持续稳定交付，且处于快速上量阶段释放规模效应 [1] - 前瞻布局两相流、液冷产品为长期发展奠定基础 [1] - **线束及连接件业务**：紧抓新能源汽车产业发展契机，叠加内部精细化管理深化，客户认可度提升并实现新获订单快速增长 [1] - **智能传感模组业务**：完成指纹模组业务剥离以聚焦核心赛道 [1] - 越南工厂量产交付进一步推动整体业务规模显著增长 [1]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：人形机器人行业[1] * **核心公司**：特斯拉（行业标杆）[1][3] * **供应链及技术相关公司**： * **A股/国内公司**：恒立液压[1][6][13]、绿谐波[1][11]、奥比中光[1][9]、宁波华翔[1][9]、英诺赛科[1][9]、宏微科技[1][9]、奥普光峰[10]、魔术科技[1][12]、岱美[1][12]、双环传动[14]、科森科技[2][16]、五洲日盈[6]、恒博股份[6] * **潜在跟进科技巨头**：苹果、谷歌、华为[1][3] 核心观点与论据 * **行业趋势与关键节点**： * 特斯拉人形机器人的进展是行业标杆，其发布和量产标志着供应链的确定性[1] * 特斯拉在**2026年**的发布和量产是行业从0到1跨越的重要拐点[3] * 投资者应重点关注特斯拉发布会后的**SOP（小批量生产）阶段**以及**大规模量产阶段**[1][3] * **估值逻辑与投资视角**： * 成长型行业（如当前机器人产业）的估值不应仅凭静态PE，而应关注技术和供应链成熟后的未来增长潜力[1][4] * 现阶段纠结于具体出货量预期（如100万台）不具备长远意义，应类比电动车产业发展初期的估值逻辑[4][5] * 对于特斯拉及其供应链企业，应重点关注其**技术进展**和**大规模量产能力**，而非短期出货数据[1][5] * **超额收益投资策略**： * **关注电子类标的**：一旦特斯拉成功，其他科技巨头（如苹果、谷歌、华为）必然跟进，电子类企业将迎来新增长机会，且当前股价尚未充分反映机器人未来价值[6] * **重视ASP提升和份额扩张**：例如五洲日盈通过从丝杠扩展到轴承业务提升产品价值，恒博股份通过增加料号实现业务扩张，这些都能显著提升企业市值[6] * **投资具有创新能力和技术优势的公司**：如恒立液压，通过不断创新提高产品竞争力，实现持续增长[6] 其他重要内容（公司具体优势与进展） * **绿谐波**：是全球人形机器人减速器领导者，**2025年收入达到1亿元**（2024年为3000万元），预计**2026年订单将翻倍增长**，与特斯拉等客户紧密合作[1][11] * **恒立液压**：在减速器及四杠关节执行器方面具有明显卡位优势和不可或缺的位置，未来市场份额可能超预期；公司还布局了执行器核心部件（电机、电控等），预计ASP会有显著提升[13] * **奥比中光**：在深度相机领域占据较大市场份额，优势明显[1][9] * **宁波华翔**：其PIG产能扩张占**全球一半以上**，未来预期份额也将超过一半[1][9] * **英诺赛科**：在中低压氮化镓领域是确定性很高的标的[1][9] * **奥普光峰**：其3D方案渗透率和市场份额有超预期增长，**2025年**一些重要客户开始采用其方案，保持了较好的抗通缩性[10] * **魔术科技**：提供机加工科技，是特斯拉长期合作伙伴，目前订单获取概率接近**100%**[1][12] * **岱美**：专注于触觉传感器，与特斯拉有成熟供货关系，新一代产品将在CES展上展示，并已接近拿到订单[1][12] * **双环传动**：在减速器技术上仍有突破潜力，**2026年**特斯拉可能对其新型减速器进行催化，公司拆分上市计划也将带来新契机[14][15] * **科森科技**：已进入特斯拉供应链，提供结构件（胳膊、腿及外壳的注塑件和橡胶件），预计带来可观利润增量；还拓展了苹果散热模组、Meta AI眼镜、电子烟等业务，主业呈现反转态势，产能布局充分[2][16] * **产业格局确定性**：北塔及相关行业的投资机会基于产业格局的高度确定性，一些关键供应商即使未直接进入核心客户，但由于其市场份额巨大，无法被绕过[1][8]

汇率策略与市场反应 - 人民币对美元汇率升破7.0整数关口，但对欧元同期大幅贬值8.7% [1][12] - 中国采取“结构性汇率”策略，未跟随欧美压力进行竞争性贬值，而是实现人民币对美元升值、对非美货币贬值的“双面汇率”格局 [8][12] - 2025年前11个月，中国对美出口下降近19%，但对欧盟出口逆势增长8.1%，对东盟出口猛增，显示出口市场成功从美国转向其他地区 [14] 产业应对与定价权博弈 - 国家通过“反内卷”政策引导，制止企业恶性降价，鼓励主动提价，以覆盖汇率升值带来的利润损失并争夺全球定价权 [16][18] - 欧美产业空心化严重，在电力设备、新能源（光伏板、电池、风电设备）、数据中心组件等领域严重依赖中国供应链，使其在面临涨价时缺乏替代选择 [21] - 2025年1月至11月，中国贸易顺差首次突破1万亿美元，同时美国反常地囤积了全球一半以上的铜库存，欧洲也在抢购铝材，显示其战略储备的恐慌心态 [23][25] 核心竞争优势与底牌 - 中国拥有完整、无可替代的全产业链工业体系，使得欧美制造业回流在成本和效率上不现实 [27] - 中国持有3.3万亿美元外汇储备，为金融稳定提供了强大保障，能有效震慑国际投机资本 [29] - 人民币国际化进程加速，2025年中国跨境贸易中已有超过一半使用人民币结算，降低了对美元支付体系（如SWIFT）的依赖 [29]

全球定价权博弈与产业升级 - 当前全球市场正经历一场围绕大宗商品和汇率的定价权争夺战，而非简单的市场供需波动[6] - 美国正进行战略层面的恐慌性备货，其囤积的铜库存量占全球近半数[3] - 欧洲也在全球抢购铝材，反映出西方对关键原材料供应链安全的担忧[3] 全球化格局的转变 - 过去几十年“西方消费-中国制造”的全球化分工平衡已经结束[10][11] - 美国精英层意识到仅依靠美元无法保障极端情况下的关键物资供应，如变压器、散热模组和化工材料[11] - 西方开始推行“脱钩断链”和“制造业回流”战略，以应对中国制造业向高端领域的升级和供应链依赖[11] 汇率市场的隐蔽博弈 - 2025年4月起人民币对美元持续走强，同期美元指数因美联储降息预期回落[13] - 2025年12月25日离岸人民币兑美元升破7.0关口[5] - 西方的策略是通过汇率手段使人民币被动升值，从而削弱中国制造的价格优势，引导消费转向本国或“友岸”供应[13][15] 中国的战略反制：将计就计 - 中国并未采取竞争性贬值，而是主动顺应甚至推动人民币升值[15][17] - 此举与“反内卷”政策形成组合拳，旨在推动产业升级和获取定价权[21] - 策略包含三个层面：明牌涨价战术、清洗赛道积蓄粮草、在把控全球通胀的同时维持对对手的必要供应[21][31] “反内卷”与产业升级的具体路径 - 国家层面禁止低于成本线的恶性竞争，并鼓励企业提价，以覆盖汇率升值损失并拉回毛利空间[21][23] - 通过提高汇率和行业门槛，促使缺乏技术含量、依赖低价竞争的小微企业出清，市场份额向行业龙头集中[25][27] - 龙头企业获得合理利润和“余粮”后，才能有资金投入高端研发，如光伏企业投储能氢能、化工企业攻克新材料、汽车厂商研发智能驾驶，推动中国制造从“大”到“强”[29] 中国供应链的不可替代性与博弈结果 - 尽管面临关税、人民币升值和商品涨价，2025年前11个月中国贸易顺差历史上首次突破1万亿美元，对欧盟主要国家顺差创新高[31] - 西方在电力设备改造、新能源转型（光伏、风电、电池）及AI数据中心（散热模组、连接器、PCB板）等领域仍严重依赖中国供应链[33] - 中国的阳谋建立在无可替代的全产业链能力和市场定力之上，迫使对手接受新的定价体系[34] 对未来的启示 - 国家意志正推动产业升级、清理低效内卷并提升资产定价权[34] - 投资中国市场本质上是投资未来十年的确定性，其底层逻辑在于对供应链核心和逐步回收的定价权的把握[36]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：美利信 [1] * 行业：半导体设备、液冷散热、通信结构件（5G-A）、新能源汽车压铸、储能 [2][3][5][11][12][13] 核心观点与论据 半导体业务：从零部件向集成模块突破，订单高速增长 * 公司半导体业务订单已超2亿元，2025年交付额约1.7亿元，2026年订单预计超5亿元 [2][5] * 产品覆盖机械臂总成、真空腔体、人气盘底座及工装件四大类，涉及刻蚀、光刻及检测等全流程领域 [2][5] * 正从零部件向集成模块突破，重点在刻蚀和光刻中的集成模块，覆盖高端光刻机、刻蚀机、涂胶显影机及量测设备 [2][6] * 未来发展方向仍是围绕模组类产品，计划每年以翻番速度增长 [2][5][6] * 仅设备投入就接近2亿元 [5] 与AMD合作：样品已交付，预计2026年量产 * 与AMD合作项目已于10月初完成样品交付 [2][9] * 预计2026年一季度至二季度完成验证并进入量产 [2][9] * 初期月产量预期3,000-5,000套，未来增长潜力巨大 [2][9] * 与台湾巨量合资，优先为其客户提供服务，并计划2026年一二季度开始铺垫国内优质客户对接 [2][9] 与英特尔合作：技术探讨中，目标获取联合实验室认证 * 公司与英特尔进行技术和业务探讨，已邀请英特尔两位决策专家 [3] * 未来将分几步实现协同配合，包括前瞻技术开发、微通道和超流体高功耗模块验证等项目 [2][4] * 已明确从超流体CDU系统开发开始，逐步进入实验室认证和量产品阶段 [2][4] * 预计2026年下半年争取取得英特尔联合开发实验室的认证资质 [2][8] 液冷散热业务：国内外市场并举，已获大厂合作 * 公司与台湾公司合资合作液冷业务，双方具备互补优势 [3][11] * 国际市场已与Google、AMD、英特尔等大厂开展实质性合作 [3][11] * 国内市场将积极对接摩尔线程、沐曦及华为等高端客户 [3][11] * 一季度开始实现订单交付闭环 [3][13] 传统业务（通信/汽车压铸）：优化结构，聚焦高附加值产品 * 传统业务将逐渐收缩没有利润的产品，为关键客户提供关键产品 [3][12][13] * 在储能领域不断突破海外主要客户要求，在价格和利润方面表现优异 [3][13] * 在5G-A通信结构件上工艺领先同行，获得头部通信客户高度认可并签订独家供应协议 [3][13] * 预计2025-2030年全球5G-A需求将持续增长，公司高附加值产品毛利率较高，将从2026年开始提供数量和质量双重保障 [13] 公司转型与增长预期 * 公司正转型为科技企业，以半导体、散热液冷等为支柱 [3][13] * 半导体领域正从单纯零部件向模块集成升级，每年的翻倍预期逐步加强 [3][13] * 新进展将逐步反映到公司市值中，提高估值 [3][13] 其他重要内容 合资公司与产线建设 * 与台湾企业的合资公司“信创智能安徽精密技术有限公司”已完成注册，过程不到三周 [3] * 产线建设计划在第一季度完成产线建设、设备布局及调试工作 [3] * 欢迎投资人在明年第一季度参观公司的半导体产线 [7] 股东与投资者关系 * 公司大股东增持计划已经开始实施，正在进行中 [10] * 公司专门成立了投资交流群，未来将常态化开展交流活动以改善投资者关系 [14]

收购立敏达的战略意义与业务协同 - 收购立敏达有助于公司快速获得服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质，并降低相关产品的开发成本和验证周期 [6] - 立敏达可与公司现有服务器业务形成战略协同效应，进一步丰富公司服务器板块的产品矩阵，提升AI硬件服务器板块的业务规模和盈利能力 [6] - 本次收购是公司以2030发展目标为指引，通过“内生+外延”双轮驱动战略打造新增长曲线的举措，相关交易不会对公司财务及经营状况产生重大影响 [7] AI算力与服务器市场的机遇与布局 - 全球数据中心资本投入预计将从2024年的约4,500亿美元增长至2030年超过3万亿美元 [8] - AI算力需求推动企业级服务器散热、电源等高精密硬件需求显著增加，液冷技术因高功率密度（单机柜功率密度已从不足10kW提升至120kW以上）而加速普及 [8] - 公司为GPU及CPU提供热管理产品及解决方案，并致力于开发先进的企业级服务器电源解决方案（如千瓦级高功率电源机柜） [9] 服务器液冷市场前景与公司规划 - 全球企业级商用服务器高精密热管理硬件市场规模从2020年的2亿美元增长至2024年的45亿美元，年复合增长率高达133.6% [10] - 预计该市场至2029年将达到330亿美元，从2025年起的年复合增长率为47.1% [10] - 公司计划扩大AI服务器电源产能，并聚焦AI服务器液冷环节的核心产品（如服务器液冷板、CDU、液冷快拆连接器等）以满足散热需求 [11] 公司核心业务与“人-眼-折-服”战略定位 - 公司致力于构建从核心材料、精密功能件、模组到精品组装的一体化解决方案平台能力 [13] - 公司战略聚焦四大新兴应用领域：“人”－人形机器人、“眼”－AI眼镜及XR设备、“折”－折叠屏设备、“服”－服务器，形成多赛道协同优势 [13] 被收购方立敏达的业务概况 - 立敏达主营业务包括服务器液冷快拆连接器、液冷歧管、单相/相变液冷散热模组、服务器均热板等热管理核心硬件，以及母线排、服务器机架 [5] - 立敏达是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商，核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链合作伙伴 [5] - 立敏达成立于2009年，拥有东莞总部和菲律宾两大基地，是国家高新技术企业 [6]

公司业务与产品布局 - 公司在服务器、终端设备领域研发的散热产品线丰富，包含导热材料、各类散热模组、风扇、3DVC散热器、特种散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组等[1] - 公司在液冷散热领域已展现出显著的技术优势，并在业务推进上取得了显著进展[1] - 公司将持续加大对液冷相关产品的研发及技术创新投入，不断探索和深化液冷技术在各领域的应用[1] 客户与市场进展 - 公司数据中心、服务器客户包括H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕、东方通信、神州鲲泰及其他重要客户等[1] - 随着液冷散热市场空间和潜力逐步释放，公司将依托技术创新、产品优化及市场服务深度挖掘，持续巩固并扩大在散热领域的竞争优势[1]

公司业务与产品 - 公司控股子公司东莞市合众导热科技有限公司及其全资子公司惠州市硕众导热科技有限公司主要从事导热、散热产品的研发、生产及销售 [1] - 公司主要产品包括热管、VC（均热板）、液冷板及散热模组 [1] - 公司产品应用领域广泛，涵盖手机、游戏机、笔记本电脑、基站、服务器、光伏储能及新能源汽车等领域 [1]

公司业务与产品定位 - 公司定位为“全栈散热专家”，产品矩阵覆盖液冷、风冷等全系列散热产品 [2] - 公司已全面具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷散热模组、热管、均热板、石墨片等产品及系统性散热解决方案的研发、生产能力 [2] 客户与订单情况 - 公司已为AMD等国际客户批量出货散热模组等产品 [2] - 公司未在回应中明确说明液冷技术是否已有新订单，也未区分订单来自国内或国外公司 [2]

公司战略与收购 - 蓝思科技拟战略收购PMG International Co.,LTD. 100%股权，进而获得元拾科技95.11645%股权 [1] - 通过本次收购，公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力 [1] - 此举标志着蓝思科技在AI算力硬件赛道的布局上迈出了决定性的一步，是其拥抱AI时代的关键落子 [1][4] 收购标的与资质 - 标的公司元拾科技成立于2003年8月，注册资本2150万美元，经营范围涵盖技术服务、金属制品制造销售等 [1] - 元拾科技已具备开展服务器机柜业务所需的完整要素，这些要素将在交割后至少三年内持续有效 [2] - 元拾科技已进入英伟达供应链体系，其少数股东品达科技位列英伟达2025年披露的散热模组及组件合作厂商名单 [3] - 收购成功后，蓝思科技将间接获得元拾科技持有的英伟达RVL认证，成为英伟达的核心供应商 [3] 业务协同与行业布局 - 元拾科技专注于网络机柜、服务器机柜及IDC机房整体解决方案的研发与生产 [3] - 收购可将标的公司在服务器机柜与液冷散热领域的技术积累，与蓝思科技的“材料—模组—整机”垂直整合能力结合 [4] - 此举是公司战略从传统消费电子延伸至AI眼镜、汽车、机器人之后的又一关键布局，有望实现部分工艺与零部件的复用，发挥协同效应 [3] - 蓝思科技表示此次收购标志着公司初步完成了AI硬件赛道的全面布局 [4] 行业动态与竞争 - 在AI驱动的硬件革命浪潮中，其他消费电子巨头也在拥抱AI服务器市场 [4] - 立讯精密针对英伟达GB200 NVL72单柜整套可提供约209万元的解决方案，预计总市场规模达千亿元 [4] - 长盈精密也通过收购深圳市威线科电子有限公司51%股权，加码AI算力核心组件赛道 [4]