论坛概述 - 论坛主题为“2026彭博全球大类资产配置论坛”，旨在分享宏观经济与大类资产的洞察与展望 [3] - 论坛将于2026年2月3日在北京、上海、深圳三地同步举行 [1] - 论坛将邀请行业领袖与彭博专家作为主讲嘉宾 [1] 宏观背景与核心议题 - 2025年全球经济在面临关税、通胀、地缘冲突等挑战下仍实现显著增长，固定收益、权益、外汇、贵金属等各类资产表现强劲 [1] - 核心议题聚焦于2026年增长势头能否持续，以及如何在中国财政货币政策协同促内需、美联储降息预期升温、地缘动荡等背景下进行前瞻性资产配置 [1] 主要讨论议题 - 中国宏观经济与政策展望 [1] - 全球变局下的离岸信用市场趋势与机遇 [1] - 关于穿越宏观迷雾捕捉债市机遇的巅峰对话 [1] - 外汇与黄金的避险新思路及稳健配置实操分享 [1] - 关于贵金属长期趋势及短期波动中交易机会的巅峰对话 [1] 参会嘉宾与机构 - 主讲嘉宾来自易方达国际、银河证券、中国民生银行、银华基金、永赢基金、大华银行、中国工商银行及彭博等多家知名金融机构 [4][5][6] - 嘉宾职务涵盖固定收益研究、利率衍生品、贵金属交易、量化投资、债券与外汇市场策略分析、经济学家等多个专业领域 [4][5][6]

文章核心观点 - 彭博行业研究的调研显示，药物研发是最易受到AI颠覆性影响的领域之一，但生物制药企业在实际应用上仍持谨慎态度，预计未来五年仅有10%-20%的研发流程交由AI处理 [3] AI对行业的颠覆性影响预期 - 高达88%的制药行业受访者认为，AI的整合将给行业带来“高度”或“极高程度”的颠覆性影响，其预期受冲击程度仅次于软件公司 [4] - 然而，44%的受访者预计AI对其所在企业层面的颠覆程度处于“中等”或“较低”水平，这可能反映企业已在推进AI项目 [4] AI在临床前研发阶段的应用 - 多数受访者（64%）表示，其当前临床前工作量中的10%-30%将逐步由AI接手 [7] - 高达94%的受访者计划降低临床前工作对动物模型的依赖，预计其中相当一部分工作将流向AI模型，这与FDA推动减少动物模型使用的意图高度契合 [7] AI对研发效率的提升 - 药企预计，随着AI技术的整合应用，创新药上市时间有望缩短6-18个月 [9] - 研发周期缩短6-18个月可使新药研发项目的净现值提升12%-39%，主要得益于市场独占期的延长 [9] AI对研发成本的降低 - 创新药研发成本平均超过10亿美元，AI提供了一条相对直接的降本路径 [12] - 调研受访者表示，通过整合AI，预计平均可节省约16%的研发成本，这可能对成本效益分析产生重大影响并推动早期研发管线扩张 [12] 行业对AI应用的顾虑 - 参与调研的50位生物制药企业高管认为，AI在药物研发领域的应用尚未经过充分验证 [3] - 企业对AI研发的药物能否获得专利表示担忧 [3]

文章核心观点 - 全球油气行业长期前景可期，石油和天然气在未来几十年仍将是全球能源结构的核心，但短期面临供应增加等不利因素 [3] 油气行业长期需求与地位 - 石油和天然气在全球一次能源消费中份额约为60%，被替代将是一个缓慢且不均衡的过程 [4] - 到2030年代，石油需求增长将放缓并可能陷入停滞，但多数预测认为将经历较长停滞期而非急剧下滑，高消费水平将持续至2040年之后 [4] - 新兴市场需求以及航空和石化领域的消费有望支撑石油产量 [4] - 作为过渡燃料，天然气将在发电、液化天然气扩产和煤转气等领域扮演越来越重要的角色 [4] - 电动汽车普及和效率提升将限制道路运输燃料增长，但不会导致石油需求消失 [4] 主要机构需求预测与分歧 - OPEC对2026年全球石油需求增长的预期比国际能源署更乐观，OPEC维持预测不变，IEA则下调了预测 [6] - OPEC预计2026年全球石油需求将继续增长，主要受新兴市场推动，消费量将超过1.06亿桶/日，2026年之后消费量还将继续上升 [6] - IEA预计全球石油需求增速将放缓，尤其是在中国 [6] - IEA和OPEC均预计一次能源需求将继续增长至2035年，反映人口增长、收入增加及新兴市场能源使用量扩大等因素 [9] - 在IEA多数预期情景下，石油需求均呈上升趋势，需求持续下降的预期主要出现在其环保承诺和净零排放情景下 [9] - 在所有情景下，可再生能源需求均呈现快速扩张，到2035年增长超一倍，但基数较低 [9] - IEA和OPEC均假设2020-2030年全球需求增幅约为3%，主要由中国、印度及其他非经合组织亚洲经济体驱动 [9] 化石燃料未来占比 - 国际能源论坛审查显示，在多数预测情景下，到2040年，化石燃料在一次能源需求总量中的占比将从目前的80%左右下降至50%以上 [11] - 在IEA的净零排放情景下，对化石燃料被淘汰的假设最为激进，同时长期能源总需求将显著下降 [11] - 在假设能源需求整体增长更强劲的预测中，对化石燃料占比的假设往往也最高，凸显能源消费增长与对油气的持续依赖密切相关 [11] 行业短期压力与表现 - 短期压力因素来自OPEC+及非OPEC产油国供应增加等 [3] - 宏观经济疲软带来的短期不利因素将给油气生产商的盈利能力带来压力 [4] - 油气企业股票继续跑输标普500指数 [4]

文章内容分析 - 提供的文档内容不连贯且包含大量乱码 无法识别出关于特定公司或行业的有效信息 [1][2][3] - 文档中提及“彭博Bloomberg” 但未提供任何具体的行业分析、公司研究或财务数据 [3] - 文档中提及“保健酒” 但仅为词汇出现 未构成任何分析性观点或数据支持 [3] - 其余内容为无意义的字符组合、审核提示或邮件查收提醒 与投资研究无关 [2][3]

德克萨斯州市政债券的双重主线 - 德克萨斯州市政债券呈现双重主线：一方面，干旱与洪灾导致公用事业及沿海地区信用状况承压；另一方面，州政府支持的水基础设施融资规模正在快速扩张 [3] 水资源压力对信用与融资的影响 - 干旱导致公用事业企业出现信用压力：2024年，Clyde因干旱导致收入减少而发生水务系统债务违约，标普将其债券评级从A-下调至D [4] - 供水项目受挫冲击市政信用：Corpus Christi在9月决定取消海水淡化合约，凸显了供水问题对市政信用的冲击 [4] - 项目成本激增：Corpus Christi的海水淡化项目成本从1.6亿美元激增至12亿美元，尽管德州水务发展委员会已批准5.35亿美元的低成本融资 [4] - 评级机构采取负面行动：穆迪、惠誉和标普已将Corpus Christi约21亿美元债务的展望调整为负面，随着执行风险上升且水库到2027年逼近临界水位，可能推高其再融资成本 [4] 州政府融资扩张以应对水资源挑战 - 州政府融资规模创纪录：2024年7月，德州水务发展委员会通过两项基金批准了26.7亿美元的资金支持，创下单月授权金额之最 [6] - 总授权规模巨大：从2月到11月，更多项目获批使总授权规模突破35亿美元，凸显地方政府对低成本州政府融资的需求增长 [6] - 4号提案提供长期资金：已获选民批准的4号提案将从2027年起，每年划拨最高10亿美元的销售税收入，用于支持供水、水资源再生利用、地下水引入及海水淡化项目 [6] - 州政府融资吸引投资者：德州水务发展委员会提供的长期限补贴融资正吸引更多地方政府进入市场，推动与水资源韧性相关的债券发行规模持续扩大 [6] 洪水风险成为沿海地区市政债隐忧 - 洪水风险影响市政债券：随着沿海各县风暴损失累积，洪水风险已成为影响德克萨斯州市政债券的重要因素 [8] - 历史赔付金额巨大：自1980年以来，美国国家洪水保险计划已向德克萨斯州投保人赔付近170亿美元，在各州中位列第三 [8] - 赔付集中在特定县：哈里斯县占到赔付总额的87亿美元，其后是加尔维斯顿县（24亿美元）和杰斐逊县（12亿美元） [8] - 近年理赔规模上升：经历几个平静飓风季后，2024年年度理赔规模达到1.6亿美元，重建成本、保费上涨及基础设施负担令地方政府预算承压 [8] - 评级机构关注防洪能力：评级机构正日益将防洪能力、排水系统投资和重复损失风险敞口纳入信用评估，这加大了沿海地区发行人面临信用展望调整及融资成本上升的风险 [8]

香港家族办公室行业概览 - 香港是亚洲拥有最多超高净值人士的顶级金融中心，家族办公室行业正经历非凡发展 [1] - 2024年香港家族办公室和私人信托的资产管理规模为1980亿美元，彭博预计到2030年有望增长逾80% [1] - 截至2023年底，香港单一家办数量预计已超过2700家，到2024年7月有望超过3000家，2026-2028年期间吸引220间新增家办的目标触手可及 [1] - 香港在监管与税务、人才资源、金融市场、营运环境等方面提供优惠政策与有利条件，吸引家办设立或扩展业务 [1] NF Trinity 家办案例 - NF Trinity是南丰集团的专属家族办公室部门，管理覆盖全球、横跨公开市场和私募市场的多元资产投资组合 [4] - 南丰集团最初是纺织制造企业，现已发展成为在房地产、金融投资、生命科学及航运等领域布局的综合企业集团 [4] - NF Trinity以高度制度化的运营方式为愿景，治理结构不断演变，从创始人亲自监督转变为由各专业领域的资深专业人士领导专门团队管理 [5][6] - 当前管理多元化的全球多重资产投资组合，包括公开上市证券、私募投资以及私募市场基金 [7] - 战略方法融合前沿的大数据分析和前瞻性投资策略，覆盖多种资产类别、市场和行业 [7] - 长期致力于作为“超级纽带”推进香港家族办公室生态圈的智能化，并计划与其他家办及合作伙伴在学习和联合投资方面展开更多合作 [8] Landmark Family Office 家办案例 - LFO于2022年在香港成立，是一家联合家族办公室，建立在逾20年的银行及财富管理专业经验基础之上 [11] - 致力于为创始家族及独立的超高净值客户创造可持续的财富与深远的传承 [11] - 服务理念强调高度个性化服务与战略前瞻性，将传统家族办公室的价值观与现代投资策略相结合 [14] - 提供全方位服务，包括全球传统及另类资产类别的精细化投资管理策略、机构级投资组合风险管理、遗产规划和家族治理等 [14] - 专家团队拥有逾百年的综合经验，确保客户享有高度定制的投资组合与风险管理、战略性财务规划，并获取超稀缺投资机会的渠道 [15] - 认为香港的灵活性和生活方式因素是留住顶尖人才的重要因素，将地理位置视为价值主张的一部分 [16] Harilela 家族企业案例 - Harilela集团成立于1959年，是一家总部位于香港的私人企业，深深扎根于香港的商业与慈善领域 [20] - 集团在酒店开发与管理方面享有卓越声誉，目前在中国香港、中国内地、东南亚、欧洲及美国拥有并运营15家物业 [20] - 成功源于长期投资战略，始终视资产增值高于短期收益，坚持长远视角而非短期快速回报 [21] - 作为家族企业，始终秉持家族管理的核心理念，由集团主席兼首席执行官统筹业务，专业团队负责日常运营 [21] - 认为香港特别适合家族办公室模式，因为该模式已深深植根于这座城市的商业文化 [22] - 香港拥有大量杰出专业人才，家办可以从各大机构引进人才协助分析金融产品并提供最优投资方案 [23]

境外做市商在中国内地ETF市场的参与度与影响 - 核心观点：境外做市商正深度参与中国内地ETF市场，预计到2026年其交易的ETF数量占比将达到50%，这一趋势有助于提升市场流动性和交易效率 [1][4] 市场参与度预测与现状 - 预计到2026年，境外做市商交易的中国内地上市ETF数量将占到总量的50%，较2025年第二季度的33%显著提升 [1] - 2025年第二季度，境外做市商已跻身内地上市356只ETF的前十大持有人之列，但其实际交易的内地上市ETF数量可能高达500只 [4] - 随着参与度提升，预计2026年境外做市商交易的ETF数量将达到700只左右 [4] 市场吸引力与流动性 - 中国内地是全球流动性第二高的ETF市场，仅次于美国 [6] - 2025年，香港和中国内地ETF市场的资产周转率（总成交额除以总资产）分别高达14.3倍和12.7倍，是美国的三倍多 [6] - 充裕的流动性使中国内地和中国香港成为ETF做市商成长的沃土 [6] 主要参与机构 - Jane Street、Optiver和Eclipse等公司正在中国内地市场不断扩大业务版图 [1] - Citadel、Virtu和IMC等巨头有望从2026年开始在中国内地开展业务 [6] - 除巴克莱和瑞银外，Jane Street、Optiver、Susquehanna、Eclipse和Hudson River Trading (HRT)是对内地上市ETF持仓规模最大的机构 [9] 对市场效率的影响 - 境外做市商的参与有助于缩小ETF买卖价差并提高交易效率 [1] - 截至去年12月底，做市商交易了内地上市港股ETF总量的约70%、其他跨境ETF的约90%，使这两个类别的ETF平均买卖价差分别收窄至12个基点和7个基点 [9]

2025年度中国债券市场整体回顾 - 2025年度中国境内信用债发行量约为19.08万亿元，同比增长约6.85% [8] - 2025年度商业银行同业存单发行量约为34.02万亿元，较去年同期上涨6.54% [12] - 2025年度地方政府债发行量约10.29万亿元，较去年同期上涨约5.26%，其中一般债发行约2.61万亿元，专项债发行约7.68万亿元 [14] 2025年度中国境内债券市场动态 - 境外机构在境内发行的熊猫债规模达到1839亿元，与去年同期相比减少5.62% [6] - 沪深交易所于3月14日开始开展债务重组类置换业务，以市场化、法治化、多元化方式化解公司债券信用风险 [8] - 上海交易所于5月21日试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，以增强融资灵活性并提升存量债券流动性 [8] 2025年度中国离岸债券市场回顾 - 2025年度中资企业离岸债券（除存单）发行量超过2.05万亿人民币，同比增长约42.17%，其中第三、四季度发行量均超过6000亿人民币 [18] - 2025年度中资美元债发行超过1643亿美元（约1.17万亿人民币），同比增长约62.25% [18] - 2025年度点心债发行量达7072亿人民币，较去年同期增长约9.61% [18] 2026年市场展望与驱动因素 - 预计2026年中资美元债总发行量将下降25%至1,010亿美元，到期规模降至1,280亿美元，主要因地方政府融资平台及房地产债务置换发行活动回归正常 [20] - 当前美元与人民币的收益率息差约为230个基点，若美联储进一步降息，息差收窄有望提振中资美元债发行 [24] - 随着人民币国际化推进，预计未来12个月点心债市场的外资发行或将提速，印尼发行离岸人民币债券被视为重要里程碑 [27] - 中国10年期国债收益率年底前在1.85%附近盘整，2026年可能试探2%关口，宏观经济基本面、超长期特别国债发行及“反内卷”政策构成支撑 [27] 市场相关性分析 - 中资投资级美元债信用利差与中美利率差距显著相关，回归斜率为0.454，R平方为0.602 [22] - 中美利率差距每扩大1个百分点，中资投资级美元债信用利差将走阔43个基点 [22] 2025年度彭博中国债券承销机构排名 - **中国债券总榜**：国泰海通证券以5.901%市场份额居首，中信证券（5.792%）第二，中国银行（5.122%）第三 [10] - **中国企业债与公司债榜**：国泰海通证券（12.531%）、中信证券（12.319%）和中信建投证券（10.756%）位列前三 [10] - **离岸人民币债券（除存单）榜**：汇丰银行（6.713%）第一，东方汇理银行（5.223%）第二，中国银行（4.613%）第三 [10] - **离岸人民币债券（含存单）榜**：中国银行以19.408%市场份额领先，汇丰银行（9.256%）第二，中信银行（5.046%）第三 [10] - **中国离岸债券（除点心债）榜**：中国银行（5.191%）、中金公司（4.922%）、中信证券（4.356%）领跑 [10] - **中国离岸债券（全部货币）榜**：中国银行（5.063%）、中金公司（4.772%）、中信证券（4.589%）包揽前三 [10]

文章核心观点 - 制药行业2026年展望聚焦于两大主题：美国药品定价改革担忧减弱，以及中国商保创新药品目录为药企提供了进入市场的新路径 [3] - 美国方面，药企通过承诺大规模投资和签署定价协议，缓解了政策不确定性，投资者情绪改善 [3][4] - 中国方面，国家医保目录谈判机制成熟，同时新推出的商保创新药品目录为不愿大幅降价的创新药（尤其是高价药如CAR-T疗法）提供了替代准入渠道 [3][9][11] 美国药价改革担忧减弱 - 2025年大部分时间，由关税、最惠国待遇、直达消费者模式及《降低通胀法案》设定的最高公平价格等提议引发的不确定性持续拖累制药行业 [4] - 随着多家药企承诺对美国进行大规模投资并签署定价协议，相关担忧已显著降低，投资者情绪得到改善 [4] - 多家跨国药企已公布投资承诺，例如：辉瑞承诺投资700亿美元，默克700亿美元，罗氏500亿美元，阿斯利康500亿美元，礼来270亿美元等 [5] 特朗普推动净价大幅下降 - 美国政府低调发布了D部分药品的最高公平价格，其设定价格比之前更低 [6] - 在第一轮价格谈判中，默克Januvia的最高公平价格为113美元，在第二轮谈判中，类似药品Janumet和勃林格殷格翰的Tradjenta的最高公平价格分别降至80美元和78美元 [6] 中国医保谈判机制成熟 - 2025年中国国家医保药品目录新增了114种药品，将于2026年1月1日起执行 [9] - 自2023年目录调整方案公布后，药品谈判和续约流程变得更加简化和透明 [9] - 入选新版国家医保目录的药品降价幅度约为40%-50%，更多公司在产品上市定价时已预先考虑未来进入医保所需的降价预期 [9] 商保创新药品目录提供进入中国市场的另一条路径 - 首版商保创新药品目录包含19种由商业健康险保障的创新药，为药企提供了另一条市场准入途径 [11] - 目录中包含五种CAR-T药品，这类药品价格历来高于国家医保目录的非官方上限，符合预期 [11] - 礼来和强生等国际药企有产品入选该目录 [11] - 对于不愿意或无法提供进入国家医保目录所需约60%降价幅度的国际药企，该目录更有利于其在中国推出更昂贵的药品 [11] - 随着中国商业保险行业对该流程更加熟悉，商保创新药品目录未来可能会扩容 [11] - 目录示例药品包括：用于治疗高雪氏症的VPRIV、用于治疗短肠综合征的瑞唯抒、CAR-T疗法奕凯达等 [13]

ESG债券市场表现 - 截至2025年12月15日，彭博全球综合绿色社会可持续发展债券指数（GSS）录得12.28%的回报，跑赢全球综合债券指数（7.89%）439个基点 [3][4] - 2025年第二季度是超额回报的主要驱动时期，GSS当季回报率达8.02%，远超全球综合债券指数的4.52% [4] - 2025年11月，GSS回报贡献为正向0.42%，截至12月15日，12月回报同样为正，涨幅为0.48% [9] 表现驱动因素分析 - GSS的优异表现得益于其货币构成和久期差异，其最大货币敞口为欧元（占比63%），自10月底以来欧元升值1.9%，而全球综合债券指数主要敞口为美元（占比45%），同期美元走弱 [9] - GSS的久期较全球综合债券指数短0.5年，且对美债的敞口为零，这使其免受2025年长久期美债遭抛售的影响 [9] - 投资者在市场波动期间的惜售情绪，以及利差持续收窄（接近2025年低点）也推动了GSS的上涨 [9] 信用利差动态 - 2025年11月前三周，全球公司债GSS信用利差持续走阔至87个基点的高位，此后在美联储12月降息后回落并在81个基点附近企稳 [6] - 2025年下半年，GSS利差一直在8月低位（79个基点）与11月高位（87个基点）之间震荡 [6] 分板块表现 - 截至2025年12月15日，全球综合GSS指数所有板块总回报均为正，金融板块以14.5%的回报率领跑，原因是投资者对高质量优先债的需求推动利差向历史低位靠拢 [11] - 房地产板块回报率为13.6%，位列第二，公用事业板块以13.5%的回报率位列第三，这些板块的长久期债券受益于欧洲央行和美联储的降息举措 [11] - 医疗保健和科技板块因过去两年发行量极低，表现接近垫底，但回报率仍可观，分别为9.4%和9.8% [11] - 能源板块以8.8%的回报率成为年内表现最差板块，尽管Raizen Fuels债券在企业重组和减债过程中实现反弹 [11]