文章核心观点 - 受万科债券价格大幅波动及债市整体疲软影响，部分知名债券私募产品近期业绩出现显著回撤，暴露了在低利率和“收益荒”背景下，传统债券策略面临的挑战 [1][5] - 固收策略整体承压，利率低位震荡、信用利差收窄压缩了传统“拉久期、下沉资质”策略的盈利空间，行业正经历从“单一固收管理者”向“资产配置型管理者”的转型 [6][7][11] - 面对新形势，债券私募管理人正积极应对，通过加强精细化管理、转向“固收+”等多资产多策略来增强竞争力并控制风险 [9][10][11] 明星债券私募业绩突然回撤 - 多家知名债券私募旗下产品近期突发大幅回撤，例如北京某中型债券私募产品净值连续三周下挫，近半年收益已转负 [3] - 上海一家百亿债券私募旗下多只产品出现断崖式下跌，其中一只今年5月成立的产品目前亏损已超2%，近两周回撤超过5% [3] - 业绩波动与万科债券价格调整密切相关，11月下旬以来部分万科债券品种跌幅超过70%，12月11日多只万科债券单日跌幅超一成，例如“21万科06”跌超18% [5] - 业绩回撤的直接导火索包括公募费率新规消息、万科展期事件以及公募基金持续净赎回，深层原因是低利率环境下的“收益荒”迫使部分管理人为追求收益进行信用下沉，从而在风险事件中暴露 [5] - 在权益市场表现相对更好的背景下，纯债策略产品吸引力下降，数据显示今年新备案私募基金中债券策略占比仅约4%，增量资金不足 [5] 固收策略整体承压 - 当前固收策略整体处于相对“吃力”的阶段，十年期国债收益率大部分时间在1.6%—1.9%的窄区间震荡，无风险利率处于历史偏低位置 [7] - 利率债缺乏足够下行空间，交易盘难以频繁博取价差，同时信用利差被压缩在低位，传统通过“拉久期、下沉资质”获取超额收益的模式性价比明显下降 [7] - 中长期纯债产品今年以来的平均收益仅略高于无风险利率，与投资者过去“稳中有攻”的预期存在差距 [7] - 近期债市波动被视为独立信用事件，万科面临的流动性压力与核心央国企地产公司有本质区别，不应过度外推至整个国资房企信用链条 [7] - 短期内地产债板块可能面临估值波动及流动性收缩压力，二线国企或基本面较弱标的的二级市场成交利差可能走阔 [7] - 对于负债端稳定的长期资金而言，若部分财务稳健、城市布局核心的优质央国企地产债因情绪影响导致利差持续扩大，可能成为左侧配置机会 [8] 行业积极应对新变化 - 管理人应重新审视持仓，规避过度集中，增加流动性考量并做好压力测试 [10] - 在低利率环境下，应调整纯债产品的收益预期，切忌为达收益目标盲目信用下沉或过度拉长久期而忽视流动性风险 [10] - 行业正从传统的纯债策略运作转向“多策略增厚”以分散风险获取收益，例如用债券ETF等流动性较好品种配合交易型增厚策略替代单一纯债品种 [10] - 需构建更低波动的多策略组合，从单纯追求高收益转向专业的策略分析、定制和精细化运作 [10] - “固收+”思路正成为行业共识，在设定好风险预算的前提下，适度引入可转债、REITs和部分权益资产，利用多元资产的风险溢价在债券底仓基础上做收益增强 [10] - 未来固收机构的核心竞争力将体现在：在低利率环境下提供有吸引力、可复利的“固收底盘”，以及在清晰风险预算基础上稳健叠加多资产多策略的能力 [11] - 行业正在经历从“单一固收管理者”向“资产配置型管理者”的转型，这一进程将长期影响行业格局 [11]

文章核心观点 - 2025年被行业称为“具身智能元年”，行业正从实验室走向工商业应用，从技术演示转向实际生产力工具 [1] - 行业发展的关键路径是“沿途下蛋”，即从简单、可控的场景切入积累数据，逐步向复杂场景拓展，最终目标是实现规模化商业闭环 [2][3][10] - 高质量数据是具身智能进化的“燃料”和基石，其采集、合成与应用是当前行业关注的核心 [2][11] - 2025年行业初步具备了量产能力，但能否经受真实市场需求和成本效益的考验，是行业面临的“成年考” [2][14][16] 场景：沿途下蛋 - 当前多数机器人只能完成导览、科教、搬运、配送等简单任务，具身智能落地尚处早期阶段，人形机器人能力被比喻为“两三岁孩童” [4] - 业内普遍认同的发展路径是从工业、物流等可控性高、容错率高的领域切入，积累真实数据，再向更高阶的居家服务等场景拓展 [7] - 企业采取“岗位化”战略，在单一岗位上做深做透，例如配送机器人针对酒店、医院、工厂等不同场景衍生出特定功能 [6] - 机器人进入家庭场景预计需要更长时间探索，有企业家预测需等待10年左右，原因是生活场景对“柔性操作”要求更高，与追求精准的工业场景有本质区别 [9][10] - 已有公司计划遵循从简单场景向复杂高阶场景推进的路径，例如从演艺场景（提供情绪价值）逐步拓展至健康陪伴、家务等居家实用需求，预计5年内可实现一定规模的家庭落地，交付量有望达上万台甚至更多 [10] 数据：智能基石 - 2025年以来，行业普遍意识到让机器人从“能动”到“好用”的关键是训练数据，但高质量数据极度稀缺且采集成本高昂 [12] - 各地积极建设数据采集工厂和标准化数据集平台，通过真实采集、仿真模拟等方式为机器人“供血” [12] - 一家公司的机器人训练数据来源包括真机数据、仿真合成数据和专家技能数据库，三者形成“倒三角”数据体系：仿真数据是常规操作，真机数据用于摸清边界并反哺仿真数据提质，专家数据相当于“标准答案” [12] - 通过垂直领域训练积累多元化数据后，机器人可能自然涌现出泛化能力 [13] - 一家公司的机器人“大脑”训练分两阶段：工业场景基础通用能力训练需半年至一年；细分领域适配训练仅需几个月 [13] - “岗位化”发展路线下，积累足够多的岗位专属数据后，结合泛化学习能力，后续机器人可能变得更聪明、实用性和适配性更广 [13] 量产：严肃大考 - 行业初步具备量产能力是2025年作为“具身智能元年”的重要标志，例如智元宣布第5000台通用具身机器人灵犀X2正式量产下线 [13] - 不少头部公司近期宣布了规模可观的人形机器人商业订单，行业似乎已从技术验证阶段全面迈入规模商用时代 [13] - 零部件供应链的火爆印证了量产趋势，例如一家专注于灵巧手的公司今年交付产品接近5000台，覆盖了国内150多家人形机器人企业和200多家终端企业 [14] - 行业需分辨量产是由真实商业需求驱动，还是由政策补贴和投资热度催生，若非真实需求，持续性很难达成 [14] - 2026年被视作检验量产能力的关键一年，竞争核心在于能否“接得住”订单并完成交付 [14] - 机器人要真正进入市场，核心在于商业账“算得过来”，当前许多机器人定价在几十万元级，成本过高，需通过持续投入积累数据、提升出货量来降低成本，打通商业闭环 [15] - 行业预计仍需较长发展周期，有观点认为具身智能迈向成熟还需要至少十年以上，但由于社会态度宽容开放，商业化进程或将加快 [15]

最新公告。 "入主"中威电子三年后，河南国资筹划控制权变更，中威电子（300270）实控人将变更为付英波。 12月11日晚间，中威电子发布公告称，公司控股股东新乡市新投产业并购投资基金壹号合伙企业（有限合伙）（简 称"新乡产业基金壹号"）与济南君川科技合伙企业（有限合伙）（简称" 济南君川 "）签署了相关协议。 权益变动完成后，中威电子控股股东仍为新乡产业基金壹号，中威电子实际控制人由新乡市人民政府变更为付英 波。公司股票将于2025年12月12日复牌。 公告具体显示，济南君川、九岱科技协议受让中威电子控股股东新乡产业基金壹号财产份额及九岱科技一致行动人 济南萌睿思协议受让公司5%股份。 此外，公司第二大股东石旭刚与新乡产业基金壹号协商一致并签署协议，解除双方此前约定的将部分表决权委托至 新乡产业基金壹号的安排，石旭刚承诺放弃其持有的中威电子7.9%股份的表决权。 济南君川可控制新乡产业基金壹号，新乡产业基金壹号、济南君川的执行事务合伙人均为九岱科技，九岱科技的控 股股东、实际控制人为付英波。 根据济南君川的合伙协议，九岱科技可实际控制济南君川。因此交易完成后，付英波可通过九岱科技、济南君川取 得对新乡产业基 ...

摩根大通私人银行最新观点称，美联储将在2026年再次降息25个基点，这低于当前市场预期的约50个基点。 不过， 汇丰证券预计美联储明后两年都不会降息 ，其利率将维持稳定在3.5%—3.75%区间。 热门个股方面，甲骨文开盘大跌，截至发稿，该股跌超14%，总市值蒸发超900亿美元。 | 美科技股普跌。 | | --- | 当地时间12月11日，美股三大股指开盘涨跌不一，截至发稿，道指上涨0.38%，标普500指数下跌0.72%，纳指下跌1.38%。 | 0 E 0 | য | 价格 = | 涨跌幅 = | | --- | --- | --- | --- | | 道琼斯指数 | | 48241.30 | +0.38% | | .DJI | | | | | 标普500指数 | | 6836.81 | -0.72% | | SPX | | | | | 纳斯达克综合指数 | | 23328.86 | -1.38% | | .IXIC | | | | | 纳斯达克中国金龙指数 | | 7692.42 | -1.13% | | .HXC | | | | 当地时间12月10日（周三），美联储宣布下调基准利率25个基点，从当前 ...

文章核心观点 - 国务院台办发言人陈斌华严厉驳斥赖清德关于“民主”与“维持现状”的言论，指出其言论是颠倒黑白、大放厥词，本质是鼓噪“以武谋独”、“倚外谋独”，并煽动“民主对抗威权”的虚假叙事 [1] - 赖清德被定性为“台独”本性顽固的“和平破坏者”、“危机制造者”和“战争煽动者”，其行为将台湾带向兵凶战危的险境 [1] - 和平统一是台湾前途的唯一方向，反对“台独”的斗争是统一与分裂、正义与邪恶的对抗，决不为任何形式的“台独”分裂行径留下余地 [2] 对赖清德言行的定性 - 赖清德的言论被指是打着“民主”、“和平”幌子进行穷兵黩武、勾连外部势力的谋“独”挑衅 [1] - 赖清德上台后顽固坚持“台独”立场，煽动两岸对立对抗，大搞“备战谋独”、“全民皆兵”，挥霍民脂民膏 [2] - 赖清德在岛内实行“威权统治”，践踏民主自由，滥用司法迫害政治异己，制造“绿色恐怖”和“寒蝉效应” [2] - 赖清德被指是台海紧张动荡的始作俑者和台湾社会撕裂对立的最大乱源，没有资格奢谈“民主”与“和平” [2] 对两岸关系与统一的立场 - 和平是两岸同胞的共同追求，统一是台湾前途的唯一方向 [2] - 当前反对“台独”的斗争性质被明确为统一与分裂、正义与邪恶的对抗，而非制度之争 [2] - 愿意为和平统一创造广阔空间，但决不为任何形式的“台独”分裂行径留下任何余地 [2] - 呼吁台湾同胞认清赖清德当局推行“台独”路线的极端危险性与危害性，共同反对“台独”分裂和外来干涉，维护台海和平稳定，推动两岸关系和平发展 [2]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，提出推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [1] - 会议对做好新形势下经济工作提出五点新认识和体会，包括必须充分挖掘经济潜能、坚持政策支持和改革创新并举等 [1] - 国际组织如世界银行、国际货币基金组织纷纷上调明年中国经济增速预期，国内不少机构认为明年经济增速目标有望在5%左右 [1] 财政政策：保持必要赤字与投资于人 - 财政政策延续“更加积极”取向，强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时优化财政支出结构并解决地方财政困难 [3] - 受访专家普遍认为，明年财政赤字率不宜低于今年4%的水平，债务总规模预计在今年12万亿元的基础上只增不减，新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [3][4] - 财政支出结构持续侧重“投资于人”，全国一般公共预算支出中医疗、教育、养老、住房保障支出占比持续提高，旨在通过人力资本投资形成“投资于人—民生改善—消费扩张—经济提质”的政策闭环 [5] 货币政策：灵活高效与汇率稳定 - 货币政策延续“适度宽松”、“保持流动性充裕”的总体要求，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，体现对政策效率和主动性的聚焦 [7] - 专家预计未来一两个月内降准或降息落地的概率较高，中性情形下2026年降准降息各有1—2次的可能性，同时结构性货币政策工具将加码支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [8] - 会议明确人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定，专家认为2026年人民币汇率外部环境相对友好，人民币对美元汇率中枢或温和升至6.9—7.0 [8] 扩大内需：居民增收与投资止跌 - “扩大内需”排在明年经济工作重点任务首位，会议提出“制定实施城乡居民增收计划”与“推动投资止跌回稳”等新提法 [10] - 促消费方面将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，意味着稳增长发力点将更强调从需求侧入手，通过提高居民消费能力与激发消费意愿共同发力 [10] - 投资方面强调推动投资止跌回稳，主要路径包括增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目，以促进政府投资与民间投资充分发挥潜力 [11] 房地产市场：着力稳定与去库存 - 会议将房地产表述放在“化解重点领域风险”部分，强调“着力稳定”，说明稳楼市对明年经济稳定增长至关重要 [13] - “去库存”被明确为明年稳楼市的重中之重，会议提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，当前全国百城去库存周期处于历史新高，压力较大 [13] - 鼓励收购存量商品房用于保障性住房有助于盘活存量资产、缓解房企流动性压力，同时优化市场供需结构，会议还明确提出“深化住房公积金制度改革”以提振住房消费 [14] 资本市场：深化投融资综合改革 - 会议指出“持续深化资本市场投融资综合改革”，以投融资综合改革为牵引的全面深化改革将更趋深入，增强服务科技创新和实体经济的能力 [16] - 融资端改革为新产业、新业态、新技术企业成长提供更适配支持，引导资金流向科技创新领域；投资端引导中长期资金“长钱长投”，截至8月底各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，增幅明显 [16] - 下一步将纵深推进板块改革，启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准，同时督促上市公司加大分红回购增持力度，推动公募基金改革及中长期资金长周期考核 [17] 创新驱动：建设三大国际科创中心 - 会议明确提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，将其作为坚持创新驱动、培育壮大新动能的核心抓手 [19] - 三大科创中心基于长期积累的创新底蕴和战略需求建设，通过协同互补与差异化突破，形成带动全国新旧动能转换的“雁阵模式” [19] - 未来三地将精准发力实现差异化突破：北京依托科研资源重点突破“从0到1”的原始创新；上海强化“从1到10”的转化能力；粤港澳大湾区聚焦“从10到100”的产业化与全球化 [20] 改革攻坚：建设统一大市场与整治内卷 - 一项关键改革举措是制定全国统一大市场建设条例，旨在完善法规体系，为规制地方政府行为、明确行政行为边界提供依据 [22] - 全国统一大市场建设需财税体制改革配合，会议提出“健全地方税体系”，后续或在保障全国税收规模前提下调整共享税比例，如短期重点或是企业所得税，中期重点或是消费税 [22] - 会议强调深入整治“内卷式”竞争，明年的“反内卷”政策举措有望更具针对性，以改善特定行业的“内卷”问题，减弱其对经济的负外部效应 [23] 对外开放：商签更多贸易投资协定 - 会议提出要“推动商签更多区域和双边贸易投资协定”，作为扩大面向全球的高标准自贸区网络的具体举措 [25] - 自贸伙伴在稳外贸中作用重要，2024年我国与自贸伙伴（含港澳台）货物贸易占比达到43%，向自贸伙伴的出口达到10.06万亿元，同比增长7.6%，进口达到9.01万亿元，同比增长4.1%，均高于同期整体进出口增速 [26] - 下一步将加快推进区域和双边贸易投资协定进程，包括推动中国—东盟自贸区3.0版升级议定书完成批准，以及中国与非洲国家、海合会等的自贸协定谈判取得进展 [26]

指数样本调整生效 - 沪深300、中证500、中证1000、中证A50、中证A100、中证A500等6只指数的样本定期调整于12月12日收市后正式生效 [1][4] 调整方向与行业变化 - 指数调整后科技成色更为显著，沪深300指数“新质生产力”特征显著提升 [2] - 沪深300指数更换11只样本，信息技术、通信服务行业样本数量分别增加4只、2只，权重分别上升1.46%、0.75% [4] - 中证A500指数更换20只样本，新兴行业样本权重约51.23%，较调整前上升0.79% [4] - 沪深300、中证500、中证1000指数调整后，科创板及创业板样本合计权重分别达到21.26%、28.07%、36.16%，科创创新属性增强 [4] - 中证A50、中证A100、中证A500指数中信息技术、通信服务行业权重增幅居前，金融行业权重均有不同程度下降 [4] - 对比2016年与2025年，沪深300指数金融行业权重从35.45%降至22.97%，信息技术行业权重从9.22%大幅增至20.38% [5] 调入公司与行业特征 - 调入指数的公司多为迅速成长起来的新兴行业龙头，如胜宏科技、东山精密、瑞芯微、光启技术、国联民生等 [2][4] - 科技龙头公司受益于AI产业高景气度及出海业务确定性增长，成交额与市值迅速壮大 [5] - 沪深300指数成份股中的工业富联、中芯国际、中际旭创、寒武纪-U、海光信息等均属于信息技术行业范畴 [5] 指数基金规模与调仓 - 跟踪上述6只指数的基金规模在万亿元以上 [2][7] - 跟踪沪深300指数的基金产品超140只，其中39只上市基金规模超1.1万亿元，4只ETF规模在千亿元以上 [7] - 中证A500指数相关基金数量已超145只，总规模近3000亿元，其中ETF上市规模约2000亿元 [8] - 中证500指数对应基金有138只，合计规模超5000亿元，规模最大的南方中证500ETF体量为1335.32亿元 [8] 市场观点与趋势展望 - 指数成份股的变迁反映了经济发展趋势，代表性指数调整应能反映当前技术创新前沿状态 [10] - 沪深300“新质生产力”提升有助于指数发挥服务国家战略、引导资源配置的作用 [10] - 市场向上趋势与科技主线并未改变，短期调整带来布局机会，看好以科技为代表的先进制造业 [10] - 海外云厂商AI资本开支上行，为国内电子与通信产业链带来未来2年更强的业绩确定性 [11] - AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂明年景气度将继续上行 [11] - 中期看经济基本面和A股盈利有望回升，拥挤度已缓解的科技成长行业有望在政策和产业催化下占优 [11]

公司股价表现与风险提示 - 公司股价于12月11日突破900元大关，报收941.08元/股，单日大涨28.04% [2] - 上市仅5个交易日，公司股价累计涨幅已超过700% [2] - 公司发布风险提示公告，指出股价短期上涨过快，可能存在下跌风险，且公司基本面未发生重大变化 [1] 公司估值与行业对比 - 公司最新静态市盈率为负，静态市销率高达1008.84倍 [5] - 公司所处的计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）最新静态市盈率为59.34倍，静态市销率为11.76倍 [5] - 公司静态市销率显著高于行业平均水平 [5] 公司近期动态与产品规划 - 公司将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会 [5] - 大会将系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，并发布新一代GPU架构及完整产品布局 [5] - 公司公告提示，开发者大会预计短期内对公司经营业绩不会产生重大影响 [6] 公司经营与财务状况 - 2025年1-9月，公司营业收入为7.85亿元，归属于母公司所有者的净利润为-7.24亿元 [6] - 公司预计2025年全年归属于母公司股东的净利润为-11.68亿元至-7.30亿元 [6] - 公司新产品尚未产生收入，实现销售需经过产品认证、客户导入等环节，存在不确定性 [6] 公司研发与市场竞争 - 公司基于自主研发的MUSA架构，将保持较高研发投入并进行产品迭代 [6] - 与国际巨头相比，公司在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在差距 [6] - 公司新产品和新架构均处于在研阶段，量产及产生收入仍需一定时间 [6]

在回答有关中国外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本的问题时，郭嘉昆表示，中方领事 提醒已经说得很清楚，日本近期连续发生多起地震，已造成多人受伤。日本多地已观测到海啸，超10万人接到 避难指示。日本有关部门公告称，后续会有更大地震。中国政府本着对中国公民安全和健康负责的态度，及时 发布领事提醒，维护海外中国公民的安全，这是中国外交的应尽职责，也是外交为民的应有利益。 12月11日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。 郭嘉昆表示，高市早苗首相的涉台错误言论不仅引起中国人民强烈愤慨，日本国内也有越来越多客观理性的反 对和批评声音。我注意到，近日，《世界》杂志前总编、岩波书店前社长冈本厚表示："高市首相频繁把'对 话'挂在嘴边，但真正的对话是从尊重对方，站在平等立场上理解对方开始的，高市的态度完全没办法对 话。"这句话道出了问题的实质。 对于中俄联合空中战略巡航，日方表示所谓的"担忧"。就此，郭嘉昆表示，关于中俄联合空中战略巡航的情 况，中国国防部已经发布了有关的消息，我们昨天也已经作出了回应。我想再次强调的是，此次中俄联合空中 战略巡航是年度合作计划内项目，展示了双方共同应对地区安全挑战，维护地区和 ...

证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追 究相关 行 为主体 法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助理，微信ID：SecuritiesTimes 国务院任免国家工作人员。 任命张文彤为自然资源部副部长；任命祖雷鸣为水利部副部长；任命陈敏为应急管理部副部长；任命李小松为 国家疾病预防控制局副局长。 免去卢江（女）的国家疾病预防控制局副局长职务；免去祖雷鸣的黄河水利委员会主任职务。 来源：人力资源和社会保障部网站 责编：李丹 校对：许欣 版权声明 证 券 时 报 新 媒 体 矩 阵 海 15 王崇 数据5 ULL l 35 数据宝 人民财讯 券商中国 e公司 全景财经 北证 新財富 CHDC Rustway 杂志 期货回报 资讯 创业资本汇 北证资讯 信托百佬汇 新财富 期货日报 识别二维码关注 点击下载app 证券时报微信公众号 屏幕下方点个赞， 天天抓牛股！ END 点击关键字可查看 潜望系列深度报道丨 股事会专栏 丨 投资小红书 丨 e公司调查 丨 时报会客厅 丨 十大明星私募访谈 丨 300068，筹划控制权变更，停牌！ 丨 墨西哥将对中国等国加征关税，外交部回 ...