字节与华为昇腾的潜在合作 - 核心观点：市场传闻字节跳动将向华为昇腾进行大规模采购，总金额可能达到500亿元人民币，包括已采购的100亿元和2026年可能采购的400亿元 [1] - 分析指出，2026年的400亿元采购可能是一个框架性协议，具体落地取决于届时昇腾950芯片的实际表现 [3] 华为昇腾产品路线与产业链 - 昇腾计划在2026-2028年推出950PR、950DT、960、970等系列产品，其中950PR将于2026年第一季度推出，重点升级互联带宽以提升集群训练能力 [5] - 昇腾芯片的片间互联采用华为自研的HCCS技术，在8卡机中，8个NPU通过6个高速线模组互联，总价值量约为5.5万元 [6] - 机构给出了昇腾产业链相关公司的点评，涉及连接器、交换机、PCB、CCL等多个环节 [5][6] 昇腾产业链公司业绩测算（以华丰科技为例） - 通讯业务（高速连接器模组）：基于2026年昇腾出货量超100万颗、每8颗NPU对应6个价值5.5万元（升级224G后超10万元）的高速线模组测算，华丰科技（份额约70%）在该部分价值量将接近70亿元，毛利率超35%，净利率超15%，净利润超过10亿元 [8] - 互联网大厂合作：华丰科技与百度、腾讯、字节的合作项目顺利推进，并与浪潮有实际订单，预计来自这几家大厂的营收明年综合可达10亿元，毛利率超35%，净利率超15%，净利润1.5亿元 [8] - 工业业务（主要为汽车）：以新能源汽车高压连接器为主，已进入比亚迪、理想等供应链，2026年营收预估约8亿元，毛利率约30%，净利率约10%，净利润0.8亿元 [8] - 防务业务：受益于eVTOL、弹载连接器等订单，2026年营收预估约6亿元，毛利率约30%，净利率约10%，净利润0.6亿元 [8] - 公司整体：2026年合计净利润测算为12.9亿元，随着高毛利的通讯业务占比增长，毛利率和净利率预计将继续提升 [8] 行业市场预测与资本开支 - 根据Bernstein数据，2026年华为AI芯片出货量将超过800亿元人民币，占据中国AI芯片市场的一半份额 [8] - 国内主要云服务提供商（CSP）2025年的AI资本开支计划激进，其中字节跳动、阿里巴巴、腾讯的AI Capex分别为2000亿、1200亿和770亿元人民币，加上电信公司，明年国内大厂的AI Capex总额将达到7770亿元人民币 [10] 国内谷歌供应链梳理 - 文章以表格形式梳理了为谷歌供货的国内上市公司，涉及光模块/OCS、电源、液冷、变压器、服务器电源等多个细分领域 [15] - 表格列出了公司名称、出货产品、市占率、供货方式、产品毛利率及2026年订单交付预期等信息，例如光库科技、德科立、欧陆通、英维克、金盘科技等公司均有涉及 [15]

昇腾产业链订单与市场传言 - 市场传言某机构可能向华为下达500亿订单 但经确认前期订单约为100亿 后续合作规模尚不明确[2][3] - 无论具体金额如何 昇腾相关订单规模预计较大 国产替代链是明年的重要看点[4] 昇腾产品路线与核心供应商 - 华为昇腾公布未来三年产品路线图 计划在2026至2028年推出950PR、950DT、960、970等系列 其中950PR将于2026年第一季度推出 重点升级互联带宽以提升集群训练能力[5] - 片间互联是算力芯片价值量提升最大的环节 相关供应商包括：连接器领域的华丰科技（背板互联一供）和意华股份 交换机领域的菲菱科思、锐捷网络、盛科通信 PCB领域的深南电路（当前昇腾PCB一供）、方正科技、博敏电子（新晋供应商）以及CCL领域的南亚新材（当前份额领先）和华正新材[5] 昇腾服务器连接器价值量与技术路径 - 昇腾8卡机中高速背板连接线缆的价值量市场普遍认为在5.5万至6万元之间 对于CM384等超节点价值量会更高[7] - 服务器中“光进铜退”趋势主要涉及计算节点到交换节点的连接 可能用光模块取代DAC/ACC/AEC 但从芯片到背板的短距离连接仍必需使用电连接（铜连接线+连接器） 未来将是铜与光共存的局面[11] - 阿里的磐久超节点也采用铜互联（被称为CPC互联） 方式类似NPO[11] 燃气轮机与电力解决方案新动态 - 杰瑞股份与川崎重工签署燃气轮机战略合作 旨在为全球AI数据中心、工业制造及油气能源领域提供电力解决方案 此举展示了公司获取机头资源的能力[13] - 在全球燃机供不应求且存在产能地域政策限制的背景下 拥有海外燃机产能和订单资源的企业有望受益于行业红利 热回收蒸汽发生器（HRSG）产业逻辑类似[13] 其他产业信息 - 北美云服务提供商大厂开始投资电力领域 HRSG存在涨价可能 电力缺口问题在扩大[14] - 有研究整理了英伟达产业链和谷歌产业链中出海企业的情况[16]

文章核心观点 - 安谋科技推出新一代安全IP“山海”S30FP/S30P，凭借五大核心亮点构建了全方位的竞争优势，旨在成为高性能计算芯片的“安全之锚” [1] 一、 抗物理攻击强：高等级认证筑牢硬件安全根基 - 产品针对SPA、DPA、故障注入等物理攻击，构建了完善的软硬件协同抗物理攻击体系 [3] - 设计严格遵循Common Criteria PP-0117和“国密二级”标准，通过第三方严苛验证，能有效抵御相关攻击 [5] - 硬件层面采用特殊电路设计、屏蔽技术与封装工艺降低物理特征泄露风险，软件层面通过加密算法优化和功耗均衡技术提升防护能力 [5] - 能够助力客户芯片实现CC EAL4+及国密二级等高等级安全认证，提升市场准入门槛和客户信任度 [5] 二、 功能安全认证强：ASIL D级能力适配高可靠需求 - “山海”S30FP成为行业内少数通过ISO26262标准中最高等级ASIL D功能安全认证的SPU IP产品 [6] - 其算法引擎通过ASIL D产品认证，软件测试库通过ASIL B级别系统能力认证，具备应对复杂场景安全风险的能力 [6] - 支持灵活配置，可根据不同场景需求切换至ASIL B等级，实现功能安全与成本的平衡，满足从消费电子到智能汽车等不同领域需求 [8] - 采用该产品能帮助芯片厂商快速获得高等级认证，缩短开发周期，降低认证成本，提升市场竞争力 [8] 三、 信息安全适应场景广：全算法支持与可配置能力打破场景限制 - 作为完整的HSM安全子系统，通过丰富的算法支持与灵活可配置能力实现全场景适配 [9] - 算法支持覆盖对称、非对称、摘要等全类型信息安全算法，包括国际通用算法与中国商用密码算法 [11] - 国际算法支持AES128/192/256/512、RSA1024/2048/3072/4096/8192、SHA1/224/256/384/512等传统算法，并新增SHA3、Whirlpool、ED25519/448等新型算法 [11] - 国密算法全面支持SM2、SM3、SM4等中国商用密码标准 [11] - 算法模块与安全功能可根据客户需求灵活裁剪组合，以适配从低功耗边缘计算到高安全数据中心等不同场景，降低集成成本并提升适配性 [12] 四、 隔离层级丰富：多重隔离保障多TA安全运行 - 通过独立的HSM子系统与多重隔离机制，为多可信应用的安全运行提供保障 [13] - HSM子系统具备独立CPU，支持运行RTOS，实现与主系统的物理隔离，防止主系统漏洞传导 [13] - 在HSM子系统内部，通过内核隔离、应用隔离等多种手段，将不同TA运行在独立安全域中，实现TA间隔离与保护 [13] - 多重隔离机制支持多TA并行运行，满足复杂场景多任务安全需求，并能提升系统容错能力，防止故障扩散 [14] 五、 同源互补防护强：生态协同激活全栈安全能力 - 产品默认支持Arm TrustZone和硬件虚拟化技术，与Arm架构实现同源互补，形成系统级安全协同能力 [15] - 深度适配Arm TrustZone技术，可将密钥管理、数据加密等敏感操作置于安全世界执行，防止被普通世界恶意代码窃取或篡改 [15] - 硬件虚拟化技术支持多虚拟机安全运行，每个虚拟机拥有独立环境，适用于数据中心、云原生等多用户、多任务安全并行场景 [15] - 与Arm架构的同源互补能充分发挥Arm生态优势，实现与Arm其他IP产品的无缝协同，为客户提供更完善高效的安全解决方案 [16][17]

公众号文章核心观点 - 公众号“知识星球”致力于发现新的产业增长点 [3] - 近期整理了关于“NV链”和“谷歌链”相关出海企业的具体情况和数据 [5] 产业研究动态 - 研究焦点集中在“NV链”和“谷歌链”两大生态相关的出海企业 [5] - 相关企业的具体数据已在知识星球内进行整理和发布 [5]

文章核心观点 - 摩根大通预测美国四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的数据中心资本开支在2025年和2026年将持续强劲增长，主要受AI基础设施投资驱动 [2][3] - 2025年资本开支同比增速预期上调至65%，增量预计突破1150亿美元，为过去十年最高水平 [6] - 2026年资本开支增速预计达50%以上，绝对金额增量将再创新高，超过1500亿美元 [3][11][17] 2025年资本开支展望 - 美国四大云服务提供商2025年数据中心资本开支预计实现65%的强劲同比增长 [6][7] - 从绝对金额看，2025年云数据中心资本开支增量预计突破1150亿美元，远超2024年770亿美元的增量以及2015-2023年年均100亿美元的增量均值 [6] - 各厂商增速分化：Meta与谷歌领跑，同比增速在75%以上；微软与亚马逊紧随其后，同比增速在50%以上 [7] - 每家厂商的绝对开支增量均有望达到200亿美元以上 [7] - 各厂商2025年总资本开支具体展望： - Meta：700-720亿美元（此前预期660-720亿美元，2024年实际为390亿美元） [12] - 谷歌：910-930亿美元（此前预期850亿美元，2024年实际为530亿美元） [12] - 亚马逊：约1250亿美元（2024年为780亿美元） [12] - 微软：约1150亿美元（2024年为760亿美元） [12] 2026年资本开支展望 - 摩根大通预计增长势头将延续至2026年，主要得益于各厂商高价AI相关设备的部署热潮 [11] - 2026年数据中心资本开支增速预计升至50%以上（此前预期30%），绝对金额增量将超过1500亿美元（此前预期800亿美元以上），远超2015-2023年年均100亿美元的增量水平 [3][17] - 各厂商增速分化：Meta与谷歌仍居首位，同比增速在60%以上；亚马逊与微软紧随其后，同比增速在40%以上 [18] - 每家厂商的绝对开支增量均不低于300亿美元 [18] - 各厂商2026年总资本开支展望： - Meta：美元增量预计显著高于2025年 [21] - 谷歌：总资本开支预计大幅增长 [21] - 亚马逊：约1500亿美元（2025年约1250亿美元） [21] - 微软：2026财年（截至6月底）总资本开支增速预计高于2025财年 [21]

谷歌收购Intersect Power的背景与战略意图 - 谷歌以47.5亿美元现金加承担债务的方式收购数据中心与能源基础设施解决方案公司Intersect Power [2] - 被收购公司在美国多州拥有或在建资产规模达150亿美元 [2] - 收购旨在加速谷歌数据中心容量扩张、能源开发与创新，以支持谷歌云和AI需求增长 [3] - 推动先进地热、长时储能、带碳捕获的天然气发电等技术商业化，并利用AI优化电网连接 [3] - AI数据中心电力需求预计到2026年将翻倍，而美国电网面临35吉瓦的电力缺口，收购有助于谷歌控制能源供应链，确保稳定供电和成本控制 [3] - 美国政策鼓励超大规模云服务商为数据中心自建或共址发电设施，以避免依赖老化电网并防止电价上涨转嫁给居民 [3] 主要云服务提供商在电力领域的战略布局 - **亚马逊**：通过核能主导其数据中心电力策略，与Talen Energy签署长期电力购买协议，从Susquehanna核电站获取高达1,920 MW碳免费电力直至2042年，并探索小模块反应堆技术 [4] - **微软**：与Constellation Energy合作签署20年电力购买协议，重启835 MW的Three Mile Island Unit 1核电站，预计2028年上线，全部用于微软数据中心 [4] - **Meta**：采用混合电力策略，短期依赖新建的2.2-2.26 GW燃气电厂为路易斯安那州10亿美元的数据中心供电；长期与Constellation签署20年协议从Clinton核电站获取电力，并寻求1-4 GW新核能容量 [5] - **Oracle**：与DTE Energy合作为密歇根州数据中心项目提供约1.4 GW电力和储能，并与Bloom Energy合作在部分数据中心部署燃料电池技术以提供快速现场清洁电力 [5] - 行业趋势显示，云服务提供商正加大在电力供应方面的投入，以确保数据中心部署和运营 [6] HRSG市场现状与价格分析 - 余热锅炉已出现涨价，不同客户涨价幅度有差异，预计到2026年第一季度情况会更清晰 [7] - 主要型号及平均价格：200MW型号（配对9E级燃机）约6,500万元/台；500MW型号（配对9F级燃机）约9,500万元/台；700MW型号（配对9H级燃机）超1.7亿元/台 [7] - 全球余热锅炉产能紧缺推动价格上涨，各市场平均毛利率上修：中国为20-25%，中东、非洲、东南亚为30-35%，欧美为40-45% [8] - 海外毛利率较高的原因包括北美公司为供应商留出利润空间以保证产业发展，以及欧美对产品要求更高导致价格更贵 [8] HRSG产能出口限制与区域供需展望 - 中国内地的余热锅炉产能无法直接出口北美（电力层面），目前仅有国内某厂商的越南产能可出口至北美 [9] - 对于新增的越南产线，短期合理涨价空间分析：由于国内产能无法出口，泰国、越南、韩国价格理论上应统一，目前韩国余热锅炉产能价格比越南高40-50%，越南价格将向韩国靠拢 [10] - 鉴于余热锅炉紧缺状态，预计越南产线短期平均涨价幅度在20-25%左右相对合理，中长期涨价空间可能高达1倍 [10] - 2026-2030年北美余热锅炉供需预测显示将持续存在供应缺口，缺口比率从2026年的-22.48%扩大至2030年的-31.80% [11] - 具体供需数据：2026年需求70台，供给54台，缺口16台；2030年需求111台，供给75.8台，缺口35.2台 [11]

液冷板块市场表现与驱动因素 - 液冷板块延续强势，龙头公司英维克在全市场超4000家下跌的悲观情绪下逆势涨停 [1] - 板块强势的催化因素包括出海订单持续超预期以及字节跳动资本开支信息的发酵 [1] - 预计从明年起，国内液冷市场将呈现爆发式增长 [1] 国内液冷技术路径与供应链格局 - 国内超节点以液冷形态为主，除曙光采用浸没式液冷外，其他多为冷板式液冷 [2] - 若H200最终放开，进入国内的基本是8卡机，以风冷为主，国内厂家的8卡机也以风冷为主 [2] - 国内液冷市场供应商以国产厂商为主，与北美市场依赖台资和美资不同 [2] - 液冷产品适配要求高，技术筛选性强，各器件供应格局集中，多为CR3大于80%的局面 [2] - 以华为液冷供应为例，CDU与Manifold主要由英维克、申菱环境、高澜股份等供应，快接头主要由中航光电、川环科技等供应，冷板主要由科创新源、飞荣达等供应 [2] - 预计明年华为液冷订单接近10亿 [2] 数据中心液冷盈利能力与市场特征 - 市场对国内液冷盈利能力存在担忧，主要源于与储能液冷的横向对比 [3] - 数据中心液冷与储能液冷在应用及适配门槛上差距较大，数据中心液冷适配周期显著更长，新供应商导入周期短则1年，长则2-3年，而储能液冷平均在3-6个月 [3] - 对于成本管控能力较强的液冷厂商，国内数据中心液冷的毛利率可以做到25%左右 [3] 昇腾（国产AI算力）链信息与市场预期 - 有信息称12月底昇腾在大厂实现近十万卡级别的超大交付，全年仅一家大厂订单就超500亿 [3] - 分析认为500亿这个数字有些离谱，之前的业内估算为100或200亿，且在即将推出新产品的背景下大量交付旧型号有些不可思议 [4] - 市场对国产链的分歧主要在业绩兑现，但认为只要出货量上来，业绩会逐步体现 [4] - 市场表现指向昇腾的某家高速连接器供应商，预计其明年净利润超10亿不是很大问题 [4] 出海供应链梳理（谷歌链） - 光库科技：出货产品为OCS代工服务、FAU，产品市占率17%，直接供应，2026年订单及交付预期（乐观）为71.2 [7] - 德科立：出货产品为OCS模组及整机，直接供应 [7] - 膳景科技：出货产品为OCS光学器件、准直器阵列，通过直接或间接（通过Coherent）供应，产品毛利率5.4%，2026年订单及交付预期（乐观）为36246 [7] - 婆婆电子：出货产品为代工MEMS芯片，产品市占率11-14%，直接供应，产品毛利率Fir，2026年订单及交付预期（乐观）为1-84 [7] - 欧陆通：出货产品为服务器电源，产品市占率11/24%，直接供应，2026年订单及交付预期为-16 [7] - 英维克：出货产品为CDU及其它，产品市占率11 5/2%，直接供应，2026年订单及交付预期为12.115 [7] - 思泉新材：出货产品为冷板，处于对接送样阶段，直接供应，产品毛利率0.4% [7] - 飞荣达：出货产品为冷板，处于对接送料阶段，直接供应，产品毛利率20-21-12% [7] - 科创新源：出货产品为导热材料（潜在子公司兆科），产品市占率17 11/2%，间接供应（通过英业达），产品毛利率204%，2026年订单及交付预期为2 ... [7] - 金盘科技：出货产品为数据中心变压器/SST系统，处于对接送样阶段，直接供应，产品毛利率H 65% [7] - 伊戈尔：出货产品为数据中心变压器代工/SST器件，间接供应，产品毛利率11 . 17%，2026年订单及交付预期为· 6/Tire [7] - 京泉华：出货产品为SST中压高频变器件，产品市占率10%，间接供应（通过伊顿、维谛等） [7] - 四方股份：出货产品为SST系统，处于对接送样阶段，直接供应 [7] 出海供应链梳理（NV链） - 英维克：出货产品为CDU、快接头，产品市占率r, Pr，间接供应（通过AVC、维谛等），2026年订单及交付预期为Page 14 2012, 24 4 2 6 2 3 2 3 [9] - 思泉新材：出货产品为冷板，处于送样一小批量阶段，直接供应，产品毛利率115 . 1000 . 1%，2026年订单及交付预期为Michele 1900 Com [9] - 科创新源：出货产品为冷板器件代工，产品市占率1，间接供应（通过台达、Cooler等），产品毛利率11-11%，2026年订单及交付预期为S .. . Children Provinces. [9] - 浮中科技：出货产品为液冷检测设备，因份额测算误差大不作披露，直接供应，2026年订单及交付预期为4. 177 1 [9] - 鼎通科技：出货产品为224G液冷散热模组，处于过样-26年批量生产阶段，间接供应（通过安费诺、莫仕、泰科电子、富士康等） [9] - 麦格米特：出货产品为5.5KW服务器电源，产品市占率1-5-1%，直接供应 [9] - 京泉华：出货产品为SST中压高频变服务器电，产品市占率1/ = 20%，间接供应（通过伊顿、维谛、施耐德等），产品毛利率12-12-2%，2026年订单及交付预期为11 [9] - 金盘科技：出货产品为SST系统，处于送样-小批量阶段，直接供应，产品毛利率F PRICE [9] - 四方股份：出货产品为SST系统，处于送样-小批量阶段，直接供应 [9]

PCB材料升级传闻与供应链梳理 - 市场传闻英伟达Rubin机柜的switch tray所用PCB材料可能从M9树脂+二代玻纤布方案升级为性能更高的M9树脂+Q布方案 若采用 Q布需求有望提升600万米至1500万米 考虑备货有望达到2000万米以上 [2] - 产业调研显示 关于Rubin的Switch tray是否升级到M9+Q布方案尚未得到台光确认 但midplane已基本确认使用M9 [2] - 关于谷歌TPU V8考虑升级至EM896K3（Q-glass M9）的传闻 按照之前的规划应该都还是M8 目前也未确认到M9 [2][4] - 英伟达各代产品PCB供应链信息明确 H100的CCL材料为M7 供应商为EMC PCB供应商为Unimicron（主要）等 B200/B300/GB200/GB300/VR200/Rubin Ultra等后续代际的CCL材料、供应商及PCB供应商均有详细规划 [3] - 谷歌TPU v6p的CCL材料为M7和HVLP2 供应商为Panasonic和EMC PCB供应商为WUS、ISU、TTM、VGT TPU v7p/v7e规划使用M8+M6材料 [5] 光模块产业信息 - 关于天孚通信 市场对其明年利润最乐观的预期看到80亿元 但当前分析维持在60亿元或60多亿元 [6] - 天孚通信第四季度环比增长取决于200G EML的供给 即1.6T出货 但认为环比60%增长过于乐观 [6] - 天孚通信与Lumentum协调EML供应事宜存在 但存在芯片与产线适配问题需要磨合 明年仅靠博通无法保证200G EML需求 仍需依靠Lumentum 近期大涨后倾向于认为EML供应问题最终能解决 [6] - 甲骨文可能也在找天孚通信商量代工事宜 [6] 北美电力基础设施与数据中心需求 - 美国加州旧金山市发生大规模停电事故 影响约13万家庭和商户 约占太平洋天然气和电力公司在该市客户总数的三分之一 [7] - 产业调研信息显示 停电原因可能是加州核心变电设备因超载负荷出现烧坏短路停滞所导致的大面积连锁停电 [8] - 加州是美国数据中心建设排名前三的区域 截至2025年11月统计已拥有超320座数据中心 迅速增长的数据中心建设给当地电力设备带来巨大压力 [8] - 加州区域电网关键设备老化 输电线路、变压器等平均使用年限约40年 其中31%的输电资产、46%的配电资产已超过或接近服役年限 55%的在运配电变压器使用年限超33年 老旧的电网与高负荷结合导致电力环境脆弱 [8] 国内谷歌供应链企业梳理 - 光通信子系统领域 光库科技提供OCS代工服务、FAU 产品毛利率35% 德科立提供OCS模组及整机 毛利率12-11% 跨景科技提供OCS光学器件、准直器阵列 毛利率5.6% 赛伍电子代工MEMS芯片 [12] - 服务器电源领域 欧陆通供应服务器电源 产品市占率10-24% 毛利率11% [12] - 液冷散热领域 英维克供应CDU及其它 产品毛利率14/20% 思泉新材与飞荣达供应冷板并处于对接送样阶段 科创新源通过子公司供应导热材料 为间接供应 [12] - 变压器及SST系统领域 金盘科技供应数据中心变压器/SST系统并处于对接送样阶段 毛利率11% 伊戈尔为数据中心变压器代工/SST器件 毛利率11-17% 京泉华供应SST中压高频变器件 四方股份供应SST系统并处于对接送样阶段 [12] - 服务器电源及SST领域 麦格米特供应5.5KW服务器电源 产品市占率1-13% 毛利率4-412% 京泉华、金盘科技、四方股份亦有相关业务布局 [12]

核心观点 - AI数据中心下半场的竞争焦点是电力和节能 北美缺电是明年最热门的产业趋势之一 这将为燃气轮机全产业链带来持续超预期的需求红利 并可能引发戴维斯双击 [2] - 在北美能源结构中 天然气发电占比超过40% 因此解决缺电问题将直接利好燃机产业 [2] - 能够向北美出口余热锅炉的产能将享受“量、价、利”齐升的局面 因为北美市场存在严重的供需缺口和高政策壁垒 [3] 产业趋势与驱动因素 - 北美缺电是明年最大的产业趋势背景 将驱动燃机全产业链需求 [2] - 潜在的事件驱动因素包括：燃机产业涨价、三大燃机巨头业绩指引超预期、科技大厂强调AI电力重要性、产业链企业业绩超预期、缺电导致项目推迟或停产事件发酵、北美电价持续上涨 [2] - 产业红利爆发的特征是业绩增长曲线陡峭 即一阶导和二阶导都足够大 [2] 可出口北美HRSG的产业特征 - 符合“量、价、利”三维提升的特征：出货量大幅提升、产业因紧缺而涨价、行业利润率边际上修 [3] - 形成“量增 × (价升 - 成本降)”的盈利提升模型 [3] - 只有海外产能才能供应北美市场 国内产能因政策和技术协议限制无法直接出口 [3] HRSG需求侧分析 - HRSG是天然气联合循环发电中的余热锅炉 价值量占比不到10% 但贡献机组30-40%的发电容量 [4] - 电力刚需性：在燃机主机短缺下 HRSG是提升单机组发电量的刚需配件 [4] - 电站经济性：以配套500MW主机的HRSG为例 单价约900-1000万美元 年发电量近7-8亿度 按美国工业电价1-1.2元/度计算 年收益超7亿元 而成本不到1亿元人民币 显著提升电站内部收益率 [4] - 项目落地：在弱电网下 配备HRSG的高效益电站项目更容易获得优先并网权 [4] - 采购现状：北美市场对HRSG产能是“有多少要多少 可锁的产能有多少锁多少” [5] HRSG供给侧壁垒 - 政策限制：美国特朗普政府行政命令及德州孤星法案等 禁止关键电力设施从中国进口设备 中国HRSG产能几乎不可能进入美国核心电网项目 [5] - 关税壁垒：即便绕开政策 从中国进口也面临35-50%以上的惩罚性关税 大幅影响电站收益 [6] - 技术协议限制：国内HRSG产能多与海外企业有技术授权协议 限制向欧美地区出口 [7] - 海外产能建设门槛高：依赖有经验工人(成本占40-50%)、厂房选址审批难(半年至2年)、对当地电网稳定性要求高、产品技术标准远高于国内(如材料厚度、光洁度、油漆道数) 导致出口北美产品价格比国内贵70-80% [8] - 产品高度定制化 无法标准化批量生产 [9] - 海外新建产能周期长 短则2-3年 [9] - 目前可供应北美的HRSG总产线仅泰国6条、韩国4条、越南6条 [9] HRSG供需缺口与价格展望 - 2026-2030年 在全部海外产能供给北美的前提下 预计供需缺口平均在20-30% [10] - 根据测算表格数据 2026至2030年北美HRSG需求从70台增长至111台 而总供给从54台增长至75.8台 供需缺口比率在-18.94%至-31.80%之间 [11] - 产业调研显示 HRSG最紧缺时期可能在2027-2028年 峰值缺口达40-50% [11] - 预计供需紧张局面将持续3-5年 之后5-10年保持高景气 [11] - 价格方面 预计2026年可供应北美HRSG产品价格平均涨幅20%以上 2028年价格较2025年平均翻一番 [11] - 明年第一季度预计是HRSG集中谈价时期 [12]

美股市场整体走势 - 本周美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数全周下跌0.67%，纳斯达克指数上涨0.48%，标普500指数上涨0.1% [3] - 市场日线波动显著，呈现先抑后扬态势 [3] AI电力/算力板块核心事件与波动 - 本周板块大幅波动的核心事件是“甲骨文/OpenAI融资-AI资本开支兑现风波” [4] - **上半周负面事件**：12月17日，甲骨文的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital据称不会为一项价值100亿美元的数据中心建造交易提供资金 [6]；甲骨文的信用违约掉期攀升至155个基点，债券违约预期大幅提升 [7] - **下半周正面事件**：OpenAI据传闻获得由阿联酋主权基金牵头的1000亿美元融资支持，估值再度上升800亿美元，缓解了市场对资金链断裂的担忧 [8] AI电力板块表现与逻辑 - 板块重点映射标的为Bloom Energy和GE Vernova，分别代表北美SOFC及燃机电力设备龙头 [9] - 周线结果：Bloom Energy全周下跌6.49%，GE Vernova下跌2% [9] - 周内表现先抑后扬，周五收盘Bloom Energy大涨超10.7%，GE Vernova大涨超2.9% [9] - **上半周下跌逻辑**：AI资本开支兑现度下修导致电力缺口预期下降，进而引发电力产业需求增速预期和板块估值预期下调 [9] - **下半周反弹逻辑**：上半周的负面逻辑因OpenAI融资消息而逆转，板块估值预期得到修复 [9] AI算力板块表现与逻辑 - 本周AI算力板块周线表现强势，核心标的均上涨，甲骨文收涨超1% [9] - 板块同样先抑后扬，下半周强烈修复，截至周五收盘：英伟达上涨超3.9%、甲骨文上涨超6.6%、Lumentum上涨超10%、Coreweave上涨超22% [9] - **上半周走弱逻辑**：AI资本开支兑现不确定性上升，导致AI硬件/软件/生态业绩增长预期下调，进而引发板块估值下修和相关企业市值下滑 [10] - **下半周修复逻辑**：上半周的负面逻辑因OpenAI融资消息而逆转，板块估值预期得到修复 [10] 国内AI电力出海逻辑与产业信息 - **HRSG（余热锅炉）**：只有海外HRSG产能可出海北美项目，目前可供北美的HRSG产能缺口高达30%以上，涨价预期强，相关企业呈现量、价、利三维齐升预期 [13] - HRSG需求跟随西门子能源、GEV、三菱重工等大型燃机厂产能走，其指引订单已排至2028-2029年 [13] - **产业价格信息**：在供需缺口驱动下，海外HRSG产能涨价强劲，大陆某企业在越南的HRSG产线价格预期在明年第一季度至少上修15-20%以上 [14] - 国内HRSG产品价格在海外带动下也大幅上涨，某大厂产品价格已与裸机持平，并示意后续持续上涨 [14] - **燃机上游产业链**：西门子能源或给国内某上市企业近期落地一个2-3亿美元的主机零部件框架订单 [14] AI电力新技术：SOFC与SST - **SOFC（固体氧化物燃料电池）**：属于AI算力新技术，需求取决于下游云服务提供商的实际接受度及渗透率规划 [15] - 北美云服务提供商对SOFC接受度较高，Bloom Energy潜在订单持续累积，Meta、谷歌、微软等均有百兆瓦级别订单在商议交付中 [15] - **SST（超导技术）**：据产业信息，预计2027年英伟达产品配套SST的渗透率将超15%，逐步走向产业规模商业化 [16] 国内AI算力硬件出海逻辑与产业信息 - **液冷**：需求核心取决于下游芯片大厂高功耗配套液冷方案的产品流片出货情况，明年需求及市场空间预期乐观 [18] - **产业信息**：谷歌在某大厂的审厂较为顺利，已陆续开始发货，预期明年上半年或交付超10亿元人民币货值的产品 [19]；某国内CDU泵厂商在2026年或将随国内液冷大厂一同出海谷歌、Meta等海外科技大厂 [19] - **PCB**：目前覆铜板较为紧缺，呈现涨价态势，预计明年平均成交价格或超280-300元/米，核心供应商订单饱满 [19] - **光模块**：光芯片产能极度紧张，以Lumentum为例，其产能完全售罄，已采取高毛利接单模式，行业呈现供不应求 [19] - **光模块、PCB、服务器电源**：需求更多受新产品迭代对供应格局和市场总价值量的影响，其次才是下游总资本开支变化情况 [18]