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国家育儿补贴制度实施方案 - 2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，国家基础标准为每孩每年3600元，按年发放 [1] - 对2025年1月1日前出生且不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴 [1] - 中央财政设立"育儿补贴补助资金"，对东中西部地区予以补助，地方提标部分由地方财政承担 [1] - 补贴发放强调公平性、效率性和普惠性，免征个税 [1] 补贴规模及影响测算 - 预计2025年政策累计补贴额约1000亿元，未来年度补贴额度可能随出生人口减少而降低 [2] - 2024年规模以上乳制品企业销售总额5105亿元，补贴规模可观但覆盖领域广泛（孕产护理、婴童用品、早教等） [2] - 对比2024年消费品以旧换新特别国债1500亿元（2025年增至3000亿），本次补贴力度较强且存在增量空间 [2] - 文件提及"现阶段"补贴标准可能调整，地方层面或出台额外补贴政策 [2] 行业影响分析 - 育儿补贴有望拉动乳制品消费（尤其是奶粉），加速供需缺口收敛 [3] - 人口政策组合拳（如7月25日国常会部署免费学前教育）可能延缓人口衰减趋势，提振消费市场信心 [3] - 育儿补贴作为"国补"进入生育领域的重要信号，打开消费行业想象空间 [3]

食饮行业 - 国家育儿补贴制度实施方案正式公布，2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，基础标准为每孩每年3600元，预计年均补贴约1000亿元 [3] - 补贴发放强调公平性、效率性和普惠性，免征个税，中央财政设立专项补助资金，地方可自行提标 [3] - 基于2025年新生儿数量测算，政策累计补贴额约1000亿元，未来虽可能随人口减少而降低，但仍为可观财政支出 [4] - 补贴规模参考：2024年乳制品行业销售总额5105亿元，消费品以旧换新特别国债2024年1500亿元、2025年3000亿元 [4] - 补贴有望发挥乘数效应拉动乳制品（尤其是奶粉）、孕产护理、婴童用品、早教、儿童医疗等消费 [4][5] - 政策释放国家重视生育信号，配合免费学前教育等举措，有望延缓人口衰减趋势，提振消费市场信心 [5] 军工行业 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，国防投入加大是必选项 [10] - 2027年建军百年目标驱动十四五期间加速补短板，军工行业长期向好 [10] - 上周(7.20-7.25)国防军工指数上涨1.22%，跑输大盘0.45个百分点，排名24/29 [11] - 近期军工动态：中国兵器工业展示无人机、巡飞弹等新装备，新舟60民用搜救机首飞成功，湄公河四国联合巡逻执法完成 [11] - 国际军事局势复杂：巴以冲突持续（以军轰炸加沙难民营）、俄乌对抗升级（俄称击落百架乌无人机）、美增派核潜艇至夏威夷、泰柬边境交火等 [12] - 无人装备、反无人体系及航空技术突破凸显装备信息化、智能化重要性，建议关注国防信息化和航空领域 [12]

固收+基金规模与资金流向 - 25Q2固收+基金净申购566.41亿份，其中一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份，净赎回量较25Q1进一步缩减 [1] - 可转债基金净赎回21.64亿份，略高于25Q1但较24Q4净赎回压力较小 [1] - 债市欠配叠加权益上行推动资金持续流入固收+基金，转债基金与固收+基金仍具支撑 [1] 机构持仓行为分化 - 券商自营与资管在行情走牛时明显加仓转债（如25年2月、3月、5月、6月），而公募和险资在转债估值高企时主动减仓 [1] - 券商更倾向于趋势性加仓，与公募、险资的防御性操作形成对比 [1] 公募基金转债配置调整 - 公募基金减持银行转债（如南银、杭银、齐鲁转债强赎，浦发转债临近到期），金融板块其他转债（上银、重银、财通、华安转债等）获增持以替代底仓 [2] - 公用事业板块转债也获一定增持 [2] - 公募边际加仓高景气度标的：欧通转债（电力设备）、闻泰转债（电子）、神马转债（化工）、恒邦转债（有色）、万凯转债（化工）等 [2] 转债供需与市场结构 - 银行转债快速退出加剧转债供需矛盾，资金向规模较大的转债标的集中 [1] - 公募持仓家数较多的增持标的包括神马、闻泰等非金融转债 [2]

核心观点 - CoWoP技术未来有望逐步商用，将直接带动超细线路SLP类载板需求显著提升 [1] - SLP工艺壁垒高，拥有领先布局的龙头企业将深度受益，同时推动上游激光直写与钻孔设备升级 [1][2] - SLP性能接近IC载板，线宽/线距目前已达20/20微米，未来有望通过工艺改进达到10/10微米 [3] CoWoP技术优势 - CoWoP（Chip on Wafer on PCB）通过省去IC载板直接连接晶圆与PCB，缩短互连路径减少寄生效应，改善电性能 [2] - 该技术可减小封装厚度和面积，提升散热效果，但需进一步降低PCB热膨胀系数以避免翘曲问题 [2] SLP技术特性 - SLP类载板性能介于HDI板和IC载板之间：HDI线宽线距≥40μm，IC载板≤15/15μm，SLP当前主流达20/35μm甚至20/20μm [3] - SLP制造依赖mSAP工艺，核心为图形转移与电镀，需高精度光刻和激光直接成像（LDI）设备支持 [4] - 种子层采用可剥离铜箔可简化工艺并保证均匀性，对激光直写设备分辨率要求极高 [4] 产业链影响 - SLP需求增长将带动上游设备升级，尤其是高分辨率激光直写设备与激光钻孔设备 [2][4] - mSAP工艺中电镀铜层与起始铜层去除技术是微细线路实现的关键 [4]

军工行业趋势 - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心向印太转向 中国周边紧张局势可能逐步加剧 军工长期趋势向好 [1] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标 十四五期间有望加速补短板 [1] 军工板块表现与事件 - 上周(7.20-7.25)国防军工指数上涨1.22% 跑输大盘0.45个百分点 排名第24/29 [2] - 中国兵器工业集团展示无人机 巡飞弹 反无人机等最新武器装备 [2] - 新舟60民用搜救机完成首次飞行 具备搜索救援 现场勘测和人员运输功能 [2] - 第155次中老缅泰湄公河联合巡逻执法行动结束 四方派出7艘执法艇 100余名执法人员 航程700余公里 [2] 国际军事局势 - 20多国要求结束加沙战争 敦促以色列遵守国际人道法 [3] - 俄通报击落100多架乌无人机 乌称俄军发射426架无人机和24枚导弹 [3] - 以军突袭加沙中部代尔拜拉赫并轰炸难民营 将首次展开地面行动 [3] - 美向夏威夷增派核潜艇 "印第安纳"号抵达后第7潜艇中队攻击型核潜艇达7艘 [3] - 以乌同意就应对"伊朗威胁"启动谈判 双方视伊朗为"恶意行为方" [3] - 泰柬边境冲突升级 双方交火并相互指责 泰关闭边境口岸 [3] 军工技术发展 - 无人装备及反制体系发展应用 航空领域装备技术突破进步 凸显装备信息化 智能化水平与航空技术的关键支撑作用 [3] - 建议重点关注国防信息化 航空等前沿热点与装备建设领域 [3]

2025世界人工智能大会(WAIC)人形机器人产业观察 核心观点 - 人形机器人成为WAIC2025核心焦点领域之一，产业链从核心技术、关键零部件到整机产品全面展示，产业催化不断且投资机遇显著[1] - 人形机器人是AGI落地的理想载体，具备"硬件载体+场景交互"双重属性，产业协同效应加速落地进程[4] 产品创新 - 本体企业集中展示最新成果：智元机器人展出远征A2/灵犀X2/精灵G1等全系列产品，并联合德马科技完成全球首个端到端具身机器人物流作业直播[2] - 魔法原子MagicBotZ1首秀：配备自研高性能关节模组，24基础自由度（可扩展至50），关节最大扭矩超130N·m，具备高爆发运动能力[2] - 宇树科技打造拳击机器人互动场景，乐聚等企业同步展示场景落地进展[2] 核心零部件 - 产业链覆盖减速器、丝杠、电机、传感器及关节模组等关键组件：禾川科技展出关节执行器与灵巧手，雷赛智能展示灵巧手解决方案，上海机电首次发布一体化关节模组[3] - 制造工艺进步与规模化效应推动成本下降，为量产提供硬件支撑[3] 产业生态 - 特斯拉示范产业协同模式：Optimus共享自动驾驶AI资源（视觉神经网络/Dojo超算/Cortex训练集群），形成"算法-硬件-场景"闭环[4] - 国内生态优势显著：腾讯/京东/商汤/华为展示算力与大模型突破，结合硬件制造与软件算法全产业链，加速商业化落地[4]

报告核心观点 - "反内卷"政策以"约束供给，稳定价格"为核心，与房地产"稳楼市"思路一致，旨在通过价格信号引导需求 [1] - 大宗商品行情与股市"924"行情相似，政策快速扭转预期叠加充裕流动性推动资产重定价，商品价格中枢或震荡抬升 [1] - 价格作为经济复苏"启动信号"的传导链条较长，需观察需求侧配套政策及终端需求响应 [2][3] - PPI因子已现上行趋势，但CPI与需求因子平稳，上游政策向下游传导效果尚未显现 [4] 政策逻辑分析 - "反内卷"底层逻辑类似2015-2016年房地产"涨价去库存"，通过价格预期激发补库存与终端需求 [2] - 房地产涨价具有金融属性自我强化效应，而原材料价格传导受成本约束和预期不确定性影响更显著 [2] - 供给侧改革经验表明，需求侧配套政策是价格信号有效传导的关键环节 [3] 市场传导机制 - 商品期货市场交易性资金边际定价权更强，政策对商品定价影响可能横向迁移至其他领域 [1] - 2021年能耗"双控"与猪周期触底曾推动价格上涨，但缺乏实际需求支撑导致经济动能未改善 [3] - 高频跟踪体系显示PPI上行与CPI/需求分化，政策传导效果存在不确定性 [4] 债市影响路径 - 若价格未能激活需求且配套政策缺位，中长期利率或维持下行趋势 [4] - 若PPI向CPI及需求端传导顺畅，经济复苏逻辑确认后债市利率或逐步脱离底部 [4]

沙特宏观经济与转型 - 非油经济贡献稳步提升至70%以上，私营部门扩张、重点领域升级及新兴产业增长为主要驱动力[2][7] - 经济增长模式由出口拉动转向内需驱动，2023年居民消费增速达7.7%，投资增速9.4%[20][21] - 2024年GDP达1.2万亿美元，增速1.81%，非油部门实际GDP占比72%，原油部门降至23%[10][12] - 收入结构偏向资本驱动，2023年营业盈余占GDP比重60.1%，劳动者报酬占比25%低于国际水平[25][26] - 失业率降至历史新低2.8%，女性就业率从17%提升至30%，外来人口占比44%[33][34] 产业结构与投资机会 - "2030愿景"推动制造业GDP占比从13.3%增至14.8%，中下游产业活跃度提升[13][14] - 数字经济、绿色能源、高端制造、文化旅游等领域取得实质性突破，FDI集聚效应显著[5][103] - 主权财富基金PIF规模从2016年1600亿美元跃升至2024年9413亿美元，本土投资占比60%[70][71][72] - 能源和房地产占PIF投资43%，信息技术(9.4%)、金融(7.3%)、通信服务(6.9%)为新兴重点[73] 中东区位与地缘经济 - 沙特占OPEC+近一半备用产能，探明石油储量占全球17.85%，日均产量1069万桶[97][98] - 劳动力人口占比近50%，年龄中位数29.25岁，高等教育水平78%以上，消费市场潜力显著[80][85] - NEOM新城项目聚焦氢能、AI、生物科技，拟通过海湾铁路和红海大桥构建区域枢纽[102][103] - 2023年对华原油出口8760万吨占首位，中沙合作扩展至5G基站、数据中心、电动车电池等领域[131][133] 政策调控与财政金融 - 石油收入占财政60%，非油收入提升，支出向转型、军事、社保倾斜[57][58][62] - 固定汇率锚定美元(1:3.75)，M2增速约10%，资本账户与贸易顺差联动性显著[66][67] - 财政平衡计划(FBP)和PIF重组推动资源配置市场化，私有化计划提升资产效率[62][65]

债券ETF市场表现 - 受股债跷跷板、资金收紧等因素影响，债市出现4月以来最大跌幅，信用债ETF和科创债ETF波动显著[2] - 24日收盘数据显示，10只上市科创债ETF价格全线跌破100元关口，跌幅最大的产品单日下挫0.27%，信用债ETF平均跌幅超0.25%[2] - 25日市场出现分化：信用债ETF普遍反弹，科创债ETF延续弱势续跌约0.1%[2] 折溢价率波动特征 - 国债类ETF折溢价率仅小幅波动，信用债与科创债ETF折价率在24日显著扩大，信用债ETF折价率普遍扩大至0.3%-0.5%[2] - 25日信用债ETF折价率收窄，科创债ETF折价率延续扩大趋势[2] - 折溢价率波动更多反映市场情绪而非信用风险，实物申赎产品的合理折溢价率水平或在15-20BP[3] 套利机会分析 - 当信用债ETF折价超过20BP时可关注均值复归机会，折溢价率超过40BP时通过赎回参与套利的空间抬升[3] - 现金申赎的科创债ETF折价超过5BP或溢价超过2BP时可适度关注套利空间[3] - 24日部分信用债ETF折价率超过40BP，通过赎回参与套利的空间抬升[4] 产品筛选策略 - 若债市波动持续性偏弱，深度折价的信用债ETF已具备性价比[5] - 若债市持续调整，可关注久期偏短的信用债ETF（回撤更小）或现金申赎的3只科创债ETF（流动性更佳）[5] - 当前信用债ETF和科创债ETF中，久期5年以内的产品线已较为完备，实物申赎与现金申赎产品可供选择[5]