行业整体表现 - 建材行业2025年中报呈现多种结构性亮点 跨国扩张和高端需求对盈利贡献突出 国内不同子行业都以改善盈利为共识 盈利能力修复节奏快于营收修复节奏 [1] - 维持建材行业"增持"评级 水泥板块小试涨价盈利弹性 海外盈利优势较强 消费建材行业提价降费盈利能力修复进度明显领先于营收增速 玻璃玻纤板块特种电子布等高端需求亮点突出 全球需求产品优势突出 [2] 水泥板块 - 25Q2水泥行业盈利能力在季度内呈现前高后低特征 4-5月延续Q1价格优势及原材料降本优势 贡献整个Q2盈利能力同比增长动力 验证行业盈利能力释放弹性明显 [2] - 6月开始供需压力增加 行业盈利能力回撤 但证明2024年已是吨盈利底部 同比进一步下行压力有限 后续关注限制超产执行情况以改善供需 股东回报改善趋势值得期待 [2] 消费建材板块 - Q2消费建材板块营收增速环比Q1基本相近 消费建材营收增速底为24Q3的概率进一步增加 行业量普遍有所修复 价格同比劣势是影响营收表观的核心因素 Q3基数劣势有望明显修复 [3] - 因主要公司营收增速预期下滑 盈利能力反而有望提升 涂料和防水行业价格修复及结构升级走在最前 人员优化和费用优化带来的盈利能力提升在25H1非常明显 政策催化还有空间 部分子行业率先修复到右侧 [3] 玻璃玻纤板块 - 玻纤领域风电 热塑高端需求支撑头部企业吨净利持续改善 电子布方面AI需求趋势持续带动薄布量价齐升 产能结构向薄转移后厚布价格稳中偏强 特种电子布领域结构升级和需求放量为确定性趋势 龙头企业参与深化 [4] - 浮法玻璃25H1供需僵持价格磨底 等待冷修启动 光伏玻璃25Q2在极端亏损下自律性减产价格小幅反弹 玻璃重资产 民企多特性决定其拥有较好市场化出清机制 [4]

报告导读： 当前家具龙头企业估值处于历史区间底部，或受益于地产数据及政策，边际转 好。家具企业业绩仍有支撑。同时红利属性愈发突出。 维持增持评级。 当前行业仍有一定外界压力的背景下，龙头企业纷纷发力大家居、扩品类，同时布局家装、社区店、线上引流等多种获客方式，进一步强化 对终端客户的触达。利润端，龙头企业则有望通过更为较强的上游议价能力、突出的柔性制造能力、出色的费用控制力，实现降本增效，获得更为客观的盈利 水平。 地产 & 刺激消费政策频出。 地方房地产政策主要方向为调减限制性措施等。 8 月 8 日，北京市优化房地产政策，具体包括五环以外不再限制购房套数 / 公 积金优化首套房认定标准 / 更好促进产城融合职住平衡等。 8 月 25 日上海发布优化调整本市房地产政策措施，明确放宽外环外套数限制 / 统一单身与家庭 购房标准 / 优化公积金政策 / 调整信贷政策等。另外，苏州自 8 月 26 日起，取消苏州市区范围内新建商品住房取得不动产权登记证书满 2 年方可转让的限 制措施（有特殊限制转让要求的住房除外）； 9 月 1 日，南昌市住房和城乡建设局发布《关于优化新建商品房预售监管资金释放节点的通知》，以保 ...

报告导读： 上周新兴市场表现占优，成交趋弱，板块上医药表现最佳。 8 月非农数据大 幅低于预期，引发 9 月降息预期再度升温，市场预期联储年内降息次数抬升至 2.8 次左右 。 此外， 上周港股盈利预期受可选消费板块拖累下修，美股科技盈利预期续升。 市场表现：上周新兴市场表现占优。 股市方面， MSCI 全球 +0.4% ，其中 MSCI 发达 +0.3% 、 MSCI 新兴 +1.3% 。债市方面，美国 10Y 国债利率大幅 下行。大宗方面，黄金涨幅居前。汇率方面，美元贬，英镑平，日元贬，人民币平。分板块看，上周全球医药板块普涨，港股材料 + 可选消费涨幅居前，欧 美股市通讯表现较优。 交投情绪：上周全球股市成交普降，港股美股波动率下降。 从成交量 / 成交额看，上周全球股市成交普遍下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上 升、处历史高位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股 / 美股波动率下降，欧股 / 日股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新 兴市场整体估值均较前周提升。 盈利预期：上周港股盈利预期继续下修。 横向对比来看，上周日股 2025 年盈利预期边际变化表现最优，欧股、美股 ...

行业研究框架 - 行业核心洞察聚焦新消费 新技术 新渠道三大方向 [3] - 研究价值主张为立足研究 挖掘价值 把握成长 [3] 研究活动与资源 - 提供电话会回放详细议程及历年精选报告清单 [5] - 已上线2025研究框架培训视频版内容 [6] - 研究所官方公众号提供海量研报 热门活动 视听内容 [11] 研究报告信息 - 报告名称"新内容 新技术 新渠道"于20241209发布 [7] - 报告作者为刘越男 分析师编号S0880516030003 [7]

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【轻工】家具板块：底部确立，后势可期 维持增持评级。 当前行业仍有一定外界压力的背景下，龙头企业纷纷发力大家居、扩品类，同时布局家装、社区店、线上引流等多种获客方式，进一步强化 对终端客户的触达。利润端，龙头企业则有望通过更为较强的上游议价能力、突出的柔性制造能力、出色的费用控制力，实现降本增效，获得更为客观的盈利 水平。 【固收】慢牛延续，行情扩散——转债事件点评 本轮转债下跌和企稳均相对正股提前。 8月27日转债市场开始调整，跌幅大于正股。直到上周二至周四，正股开始下跌，转债才开始相对抗跌，且周五转债 涨幅略大于正股。8月27日转债下跌的原因：1）价格中位数达到136的历史高点，估值也处于历史高位，次新券估值也处于高位，转债市场可能存在一定过 热风险；2）6月底开始转债累计涨幅达到10%，绝对收益投资者完成年度目标，转向保守，希望保留收益；3）随着时间接近9月3日节点，转债投资者相对 权益投资者更加风险敏感，而且转债流动性不好，减仓的周期比较长，所以出现抢跑。截止周五，转债价格中位数从136的历史高位，下跌到128.6，回升到 131.9，平价在90 ...

出口整体表现 - 2025年8月美元计价出口增速4.4% 较前值7.2%回落 进口增速1.3% 低于前值4.1% [8] - 8月出口环比增速为0 低于季节性水平及2024年同期 高基数效应拖累同比读数 [8] - 商品贸易顺差有所回升 [8] 出口结构分析 - 对美出口减速与对东盟出口升温反映转口规模扩大 对拉美出口增速下降因技术性抢运退温及转口地位削弱 [8] - 设备类资本品出口表现强劲 消费电子类产品维持低位 劳动密集型成品增速回落 中间品受益于转口再加工贸易 [8] - 对非美非转口地及资本品出口维持高位 [1] 转口贸易监管影响 - 泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚均于2025年9月前发布转口贸易监管要求 涉及本地产值比例与实质性加工程度 [2] - 若狭义转口及广义再加工贸易均被加征40%关税 预计影响中国出口增速中枢约2% [2] - 实际对东盟出口增量中仅30-50%属转口需求 转口限制对出口增速中枢影响约为0.7-1.2% [2] 出口展望 - 短期出口动能温和回落 中长期韧性充足 同比读数受气候扰动及四季度基数抬升主导 [2][8] - 抢运透支效应较弱 非美非转口地替代需求稳定 转口监管实际影响有限 [2]

美国货币政策与就业市场 - 美联储多位票委释放降息信号 鲍威尔表示政策调整时机已至 沃勒建议本月开始降息并未来数月多次下调[1] - 美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期 失业率达4.3% 显示劳动力市场显著恶化[1][4] - 美联储若开启降息 中国汇率与货币政策操作空间将扩大 或通过央行重启国债交易加大基础货币投放[1] 中国产业政策动态 - 工信部与市场监管总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》[2] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能与实体经济融合[2] - 国务院推动要素市场化配置综合改革试点 发布《关于推动城市高质量发展的意见》优化城市发展模式[2] 中国资本市场改革 - 证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》 开启公募基金费率改革第三阶段[1][3] - 财政部与央行协同推动债券市场平稳健康发展 巩固资本市场回稳向好势头[3] - 证监会修改《证券公司分类监管规定》 推动证券公司提质增效[3] 全球地缘与经济事件 - 上合组织天津峰会闭幕取得多项成果 中国国际贸易谈判代表访美[4] - 美国上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法[4] - 特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除美联储理事莉萨·库克职务 或挑战美联储独立性[4]

2025 上半年油运景气回升， Q3 盈利将创两年新高。 2024 下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。 2025 年以来，油运景气已明显回 升， Q2 淡季中东 - 中国航线 VLCC TCE 中枢超 4 万美元 / 天，油运公司 Q2 业绩同比降幅显著收窄。 1 ）油价中枢回落。 油价定价逻辑逐步由地缘主 导回归供需决定， OPEC+ 增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。 2 ）伊朗制裁升级。 美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋 严，助力油轮合规市场供需改善。 2025 上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所 指数，我们预计 2025Q3 原油轮盈利有望创过去两年同期新高。 油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。 2022 年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧"舍近求远"驱动油运航距拉长及需求大 增超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有 望好于预期。 1 ）供给刚性持续。 油轮老龄化最为 ...

报告导读： 煤炭价格见顶，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋缓，电 煤需求叠加煤炭价格的弹性大概率从 2026H2 开始，预计 26H2 煤价可以升至 800 元 / 吨以上。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 动力煤：价格见顶回落。 截至 9 月 5 日，北方黄骅港 Q5500 平仓价 691 元 / 吨，较前一周下跌 11 元 / 吨（ -1.6% ）。从供给看，国内稳定，进口继 续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计 6-8 月需求大幅度改善， Q3 盈利有望迎来反弹。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。 截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤库提价（山西产） 1550 元 / 吨，较前一周下跌 80 元 / 吨（ - ...

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【交运】站在旺季前，再议油运的短逻辑与长逻辑 2025上半年油运景气回升，Q3盈利将创两年新高。 2024下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。2025年以来，油运景气已明显回升，Q2 淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天，油运公司Q2业绩同比降幅显著收窄。1）油价中枢回落。油价定价逻辑逐步由地缘主导回归供需决定， OPEC+增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。2）伊朗制裁升级。美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋严，助力油轮合规市场 供需改善。2025上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所指数，我们预计 2025Q3原油轮盈利有望创过去两年同期新高。 油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。 2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧"舍近求远"驱动油运航距拉长及需求大增 超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有望 好于预期 ...