美联储议息会议核心观点 - 美联储于2025年10月29日决定降息25个基点 但内部存在显著分歧 一位理事主张维持利率不变 另一位理事主张降息50个基点 [3] - 美国政府停摆导致数据发布出现"迷雾" 叠加经济和通胀走向的不确定性 共同加大了美联储对未来货币政策路径的分歧 [3] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 以缓解货币市场流动性的收紧 [3] 货币政策与降息路径 - 美联储主席鲍威尔的发言对未来降息路径释放了更大的不确定性预期 导致12月份降息的预期相较会前有所下调 [3] - 当前美联储降息的逻辑基础是就业下行压力大于通胀上行压力 预计在就业压力下 年内降息大概率将持续 [4] - 美联储对经济的研判表现出更乐观的态度 同时对控制通胀也表现出更大的信心 [3] 就业市场结构性变化 - 美国就业市场正经历长期结构性转变 原因包括驱逐移民和人工智能替代等 [4] - 结构性转变的具体表现包括长期失业人数占失业总人数比例上升 移民在劳动力市场占比下降 以及低收入者退出市场后平均工资企稳 [4] - 这些现象反映出就业市场及就业对经济的驱动下滑 短期内难以平抑 [4] 大类资产价格展望 - 预计大类资产价格将继续演绎预防式降息周期逻辑 [4] - 美债利率在经历前期快速下行后 后续进一步下行方向确定 但速度会相对放缓 [4] - 美股仍有持续支撑 尤其是美股科技板块和对利率敏感的地产 银行 中小盘等板块 美元指数预计先下后震荡 黄金长期牛市仍未结束 [4]

会议核心信息 - 会议将于11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [4] - 活动包含主论坛、近30场分论坛及多场特色专题论坛 [3][6] - 特别设置联合专场直播 通过君弘APP和道合APP呈现总量分论坛内容 [9][10] 参会阵容与规模 - 主论坛汇聚社科院 中国金融四十人研究院等机构的重磅嘉宾 [2] - 参会上市公司超过800家 安排超过1000场次小范围交流 [5] - 交流活动覆盖40多个行业 [5] 核心议题与研究方向 - 主论坛聚焦中美经济和大国关系 [2] - 分论坛议题涵盖人形机器人 AI生态 汽车外延 新能源 新消费 地产链 创新药等近30个热点领域 [3] - 总量分论坛由宏观和策略等首席分析师领衔 展望2026年度投资策略 [10] 研究深度与特色 - 采用全领域研究阵容与资深产业专家结合的模式把脉产业趋势 [3] - 专题论坛由政策和产业研究院 机构销售部 期货研究所 融资融券部 资产配置部等多部门联合设置 [6] - 打造全方位 深层次的一站式交流与对话平台 [6] 国际化视角 - 设置内外资高端对话 深度链接海外与国内投资者 [8] - 邀请多位国际关系专家 解码中美 中欧 中东 中非等关键区域的政治经济格局 [8]

基金发行与港股仓位 - 25Q3可投资港股的公募基金发行量环比上升，创下21Q1以来新高 [1][2] - 25Q3主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为19.2%，较25Q2的20.0%小幅回落 [2] 持仓结构变化：指数层面 - 25Q3主动公募在港股中小型股的仓位环比提升1.1个百分点 [2] - 25Q3主动公募在恒生科技成分股的仓位环比提升3.0个百分点 [2] 持仓结构变化：行业层面 - 25Q3公募基金主要加仓港股零售、医药与有色板块，对应互联网零售、半导体、创新药等概念 [1][2] - 25Q3公募基金减仓通信、计算机、社服、轻工与汽车板块，对应通讯设备、新消费、新能源车等概念 [1][2]

国泰海通证券2026年度策略会概览 - 策略会将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [2] - 活动规模包括超过800家上市公司、近30场分论坛及100多位产业专家 [2] 分论坛主题与行业焦点 科技与人工智能 - 人工智能分论坛涵盖AI开花、科技自立及AI算力自主可控等主题 [3] - AI算力光网络论坛将探讨相关技术发展 [3] - 智能投资与量化产品分论坛关注ETF与量化投资的新时代 [3] 消费与新兴产业 - 新消费与传统消费分论坛分析消费行业趋势 [3] - “Z世代新能源”投资逻辑论坛探讨新一代能源投资机会 [3] - 情绪消费崛起主题论坛挖掘新兴消费需求 [4] 高端制造与工业 - 人形机器人分论坛聚焦机器人技术发展 [3] - 外延潜力无限的汽车工业论坛讨论汽车产业前景 [4] 金融与资产配置 - 总量分论坛涉及宏观总量分析 [3] - 债市展望论坛以“日舟循熟径 佳酿装新瓶”为主题展望2026年债券市场 [4] - 两融与ETF配置实践论坛探讨杠杆与资产配置策略 [4] - 创新驱动医药出海论坛关注中国医药产业的全球机遇 [4] 宏观与全球格局 - 大国博弈与创新浪潮论坛讨论资产配置与策略制定 [4] - 全球变局下的国际关系走向论坛分析国际形势 [4] - 大宗商品与周期论坛聚焦商品市场周期波动 [4] - 供给收缩主题论坛涉及地产链与反内卷等结构性议题 [4]

存储器与AI数据中心景气 - AI数据中心建设景气延续偏强，拉动科技硬件需求增长，存储器价格加速上涨 [4] - 海外AI服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，DRAM存储器现货均价环比上涨11.7% [6] - 9月台股电子产业链景气延续高位，DRAM存储/连接器/IC制造营收增速居前，反映海外AIDC产业投资需求旺盛 [6] 下游消费与耐用品 - 地产销售继续磨底，30大中城市商品房成交面积同比下降23.2%，其中一线城市同比下降30.5% [5] - 耐用品消费承压，10月全国乘用车零售同比下降3.0%，11月空调内销/外销排产同比下降21.2%/13.8% [5] - 服务消费景气下滑，海南旅游消费价格指数环比下降1.9%，电影票房环比下降20.5% [5] 上游资源品价格 - 需求季节性回暖及冬储补库推动煤炭价格环比上涨2.9% [6] - 美联储降息预期升温，工业金属价格明显上涨 [6] - 生猪价格环比上涨3.5%，供需格局边际改善 [5] 人流与物流 - 长途出行需求回温，百度迁徙规模指数环比上升5.5%，同比上升11.4% [7] - 临近“双十一”物流景气改善，全国邮政快递揽收/投递量环比上升15.7%/11.6% [7] - 全国高速公路货车通行量环比上升1.6%，全国铁路货运量环比下降1.4% [7] 打新基金表现 - 2025年第三季度打新基金收益中位数达4.88%，环比明显上升，其中2亿规模以内基金收益中位数最高，为6.74% [12] - 2025年前三季度A/B类账户新股申购收益分别为762/689万元，较2024年同期分别增长148%/185% [11] - 5亿规模A/B类账户2025年至今新股申购增厚收益率分别为1.27%/1.15% [11] 打新基金持仓分析 - 打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、医药生物和通信 [13] - 第三季度主要增持有色金属、医药生物和机械设备行业，减持银行、公用事业、交通运输行业 [13] - 增持金额最多的个股为中国海油、中国移动和山东黄金，减持金额最多的个股为胜宏科技、国投电力和江苏银行 [13]

市场整体表现 - 2025年第三季度整体市场表现出成交量乏力、价格环比继续回落以及库存上涨、去化压力持续增大的特点 [1] - 基于对27个一二线城市的模型测算，2025年三季度仅有19%的城市房地产市场呈现筑底迹象 [1] - 考虑4Q2025基数偏高，数据或阶段性走弱 [1] 成交量表现 - 市场呈现"二手房强于新房"的分化格局，新房成交量普遍疲软，而二手房市场展现出更强韧性 [1] - 成都、上海等城市二手房成交同比显著回升 [1] - 一线城市7-9月新房成交套数同比增速先降后升，至9月为5% [2] - 二线城市2025年Q2新房成交套数同比负增长-16%，进入到Q3维持负增长-16%不变 [2] - 进入2025年Q3，二线城市二手成交套数持续走弱，而一线城市于7月开始同比增速回升 [2] 价格表现 - 价格层面初现企稳信号但未成趋势，新房与二手房价格均在季度初普遍经历下跌后，于季末跌幅收窄或出现反弹 [1] - 部分城市环比涨幅突出，但整体修复基础尚不牢固，城市间分化剧烈 [1] - 新房住宅价格在经历2024年10月以来同环比降幅收窄后，于2025年第三季度环比降幅有所扩大 [2] - 二手房住宅价格同样跟随新房趋势，2025年第三季度环比跌幅也有所扩大，当前二手房挂牌价仍处于下行通道 [2] - 二手房以价换量现象比较普遍，成交规模目前尚不足支撑整体性修复 [2] 库存与去化周期 - 库存压力改善不明显，超过八成城市新房去化周期大致上行至18个月以上，且多数城市较第二季度开始去化难度加大 [1] - 数据表明市场供大于求的现状依然严峻，去库存是当前核心挑战 [1] - 2025年三季度一线城市出清周期震荡上行至19.9-21.1个月，较2024年末（16-17个月）有所提升，接近2024年中期峰值（22个月） [3] - 二线城市库存压力长期高于一线城市，且进入到2025年Q3，出清周期继续提升（9月已升至24.8个月），创近三年新高 [3] - 二线城市库存压力与新房成交疲软直接相关，深层次原因在于人口吸引力下降、土地供应过剩等结构性矛盾 [3]

行业整体表现 - 2025年9月全国快递企业业务量达168.8亿件，同比增长12.7%，2025年1-9月累计业务量达1450.8亿件，同比增长17.2%，增速超过邮管局对全年超8%的预测 [1] - 2025年9月快递行业收入同比增长7.2%，单票收入同比下降4.9%，2025年1-9月行业收入同比增长8.9%，单票收入同比下降7.1% [3] - 2025年1-9月快递行业CR8为86.9，同比提升1.7，显示头部企业市场份额集中度提升 [2] 电商快递公司表现 - 圆通2025年9月业务量同比增长13.6%，1-9月业务量同比增长19.4%，9月单票收入同比增长1.38%，1-9月单票收入同比下降4.9% [1][3] - 韵达2025年9月业务量同比增长3.6%，1-9月业务量同比增长13.0%，9月单票收入同比增长0.50%，1-9月单票收入同比下降5.7% [1][3] - 申通2025年9月业务量同比增长9.5%，1-9月业务量同比增长17.1%，9月单票收入同比增长4.95%，1-9月单票收入同比下降2.0% [1][3] - 圆通、韵达、申通、极兔2025年第三季度市场份额分别为15.6%、13.0%、13.2%、11.3%，较第二季度环比变化-0.4个百分点、-0.2个百分点、+0.2个百分点、+0.2个百分点，头部公司市占率环比提高 [2] 直营快递公司表现 - 顺丰2025年9月业务量同比增长31.81%，1-9月业务量同比增长28.3%，增速自3月起连续领跑行业 [1] - 顺丰2025年9月单票收入同比下降13.3%，1-9月单票收入同比下降13.0% [3] - 顺丰2025年第三季度市占率达8.7%，较第二季度环比提升0.2个百分点 [2] 价格竞争与政策环境 - 2025年9月行业单票收入降幅同比环比均收窄，反映出在“反内卷”引导下价格竞争有所缓和 [3] - 国家邮政局于7月上旬强调反对“内卷式”竞争，7月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行和基层网点稳定 [3] - 根据罗戈网信息，7月义乌快递底价要求提升约0.2元，8月广东多地跟进上调底价约0.4元，且高于义乌 [3] - “反内卷”措施短期缓和竞争压力，中长期有利于保障良性竞争和行业自然集中 [3] 核心观点与投资建议 - 快递“反内卷”力度超预期，短期竞争压力趋缓，价格降幅同比环比收窄 [1][3] - 看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会 [1][4] - “反内卷”将有效缓和行业竞争压力，预计下半年电商快递盈利将开启修复，未来盈利弹性取决于提价持续性 [4]

仓位分析 - 2025年三季度公募基金整体股票仓位为87.38%，较上季度上升1.64个百分点，但主要因市场上涨带动，经测算主动减仓幅度约0.43% [1] 重仓板块配置 - 主动股混基金持有主板股票市值占比为58.97%，较二季度末减少6.53% [1] - 创业板配置比例增加4.53%，科创板增加1.92%，北交所增加0.08% [1] - 主动沪港深基金的港股配置比例约为33.43%，较二季度末减少2.89个百分点 [1] 重仓股特征 - 重仓市值前十的股票中，3只来自电子行业（消费电子、AI服务器、半导体），2只为互联网港股，2只为AI算力赛道个股，其余3只分别来自锂电池、金属采矿和白酒行业 [2] - 机构在新易盛、中际旭创、阿里巴巴-W和工业富联的重仓市值上升幅度均超过100% [2] - 重仓持股市值前5%个股合计市值占基金总股票投资市值38.78%，较二季度末上升5.58%，抱团程度上升且偏向大盘成长风格 [2] 重仓行业分析 - 重仓股前五大行业为电子、医药生物、电力设备、通信和有色金属 [3] - 电子行业重仓比例进一步增加约5.25%，通信行业上升2.72%，电力设备行业上升2.02% [3] - 机构主动增持电子、通信、商贸零售、有色金属和电力设备等行业，主动减持银行和汽车等行业 [3] 大中型公募公司动向 - 大中型公司重仓的第一大行业为电子行业，在前三大重仓行业中出现的频次达19次，较上季度增加1次 [3] - 医药生物行业出现频次持平为12次，电力设备行业出现频次增至10次 [3] - 主动加仓方向为电子（7家公司）、通信（4家公司）和电力设备（3家公司），主动减持首选为银行行业（4家公司） [3]

食品饮料/美妆行业 - 行业以成长为主 供需出清迎来拐点 [2] - 研究覆盖食品饮料及美妆领域 [2] 批零社服行业 - 传统消费领域正积极转型 [3] - 新消费领域呈现超高景气度 [3] 家电行业 - 家电公司出海业务呈现成长态势 [3] - 内需市场等待出清修复 [3] 轻工行业 - 投资聚焦于成长型消费与周期性价值领域 [3] 纺织服装行业 - 投资需洞察消费者变迁 [3] - 重点在于挖掘结构性机会 [3] 农业 - 宠物赛道具有长坡厚雪的特征 [3] - 养殖和种植领域亦存在较多投资亮点 [3]

会议核心观点 - 大宗商品在全球经济博弈中承载着反内卷和供应链重塑的压力、去主权化资产的交易需求以及长期战略价值 [1] - 会议旨在通过对重要商品产业链的分析，展示实体经济和交易市场对当前时代的理解 [1] 各议题核心观点 - **贵金属**：在降息周期与长线叙事交错下，贵金属处于主升浪 [1][2] - **有色金属（铜）**：需关注供应扰动与宏观波动下的价格展望，铜被视为AI时代大宗商品新王 [1][2] - **新能源**：在反内卷政策背景下展望新能源行情 [1][2] - **黑色金属**：展望黑色系原料商品与大型干散运费行情，涉及传统钢厂的再次转型 [1][4] - **农产品（生猪）**：在政策与市场双重驱动下展望生猪周期轮动 [1][3] - **能源化工（轮胎/橡胶）**：在反内卷政策背景下展望轮胎出海及成本面，橡胶产业涉及反内卷和出海之路 [1][4]