投资评级 - 报告未明确给出对Prada集团的投资评级 [1] 核心观点 - Prada集团在2025年前九个月及第三季度展现出稳健的财务表现和增长势头，收入实现同比增长，并成功完成对Versace的战略收购，为未来增长开辟了新维度 [1] - 集团旗下Miu Miu品牌是主要的增长引擎，而Prada品牌也显示出改善迹象，各地区业绩均呈现环比改善 [2][3] - 管理层对行业“新常态”持审慎态度，但相信其品牌组合具备长期韧性，并通过强化零售、创意和战略收购（如Versace）来驱动中长期可持续增长 [4][5] 财务业绩总结 - 截至2025年9月30日的前九个月，集团总收入为40.7亿欧元，按恒定汇率计算同比增长9% [1][8] - 第三季度收入同比增长9%，零售收入增长8%，尽管对比2024年第三季度18%的高基数，仍表现稳健，并录得连续第19个季度正增长 [1][8] 分品牌表现 - **Prada品牌**: 2025年前九个月收入同比下降2%，但第三季度同比下降1%，较上一季度改善明显，主要得益于核心皮具与成衣类别的恢复 [2] 品牌通过零售优化、产品创新（如新款Explore、Étude及Dada系列）和营销活动（如Prada Natural快闪）维持热度 [2] - **Miu Miu品牌**: 是集团主要增长引擎，2025年前九个月收入同比大幅增长41%，第三季度在去年同期高达105%的基数上仍增长29% [2] 品牌凭借鲜明风格、强识别度、多维创意以及与L'Oréal合作推出的Miutine香水表现亮眼，Miu Miu Atheneum系列快闪活动也有助于强化其全品类形象 [2] 地区与渠道表现 - **地区表现**: 所有地区均实现环比改善 [3] - 亚太地区收入同比增长10%，其中中国大陆节假日销售好于预期 [3] - 欧洲增长6%，本地需求稳定 [3] - 美洲增长15%，第三季度加速至20%，反映北美本地消费修复 [3] - 日本增长3%，中东增长21%，均在高基数下保持韧性 [3] - **渠道表现**: 零售业务主导增长，2025年前九个月零售收入同比增长9%，占总收入约90%，增长主要来自同店与全价销售 [3] 批发收入同比增长4%（第三季度单季增长19%），受免税渠道恢复推动；特许收入同比增长11%，受眼镜与美妆业务驱动 [3] 经营策略与展望 - **经营策略**: 集团强调在“新常态”下保持审慎与长期导向，通过创意驱动与零售精进来确保健康增长 [4] 重点工作包括强化Prada品牌演进、支撑Miu Miu长期增长、优化门店网络（聚焦旗舰城市，削减低效门店）、持续投资客户体验与运营标准，并强化高价位产品线（如高端珠宝系列"Color Weave"） [4] - **战略收购**: 集团于2025年4月宣布以12.5亿欧元企业价值收购Versace，预计2025年下半年完成交割，Versace将保持独立创意，并在集团体系支持下释放潜力，为集团带来全新增长曲线 [1][4] - **未来展望**: 管理层计划在2026年继续平衡价格架构与创新节奏，维持区域间定价一致性，并逐步推进重点市场门店网络升级 [5] 受益于高端产品组合、零售效率提升与品牌热度维持，预计集团可实现稳健盈利增长，中长期来看，双品牌战略、Versace整合潜力及稳健财务结构将支持其增长与回报超越行业平均 [5]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] - 给予公司2025年市盈率为80倍，对应目标价为108.78元 [3] 核心观点 - 锐捷网络前三季度业务维持景气，经营受益于数通交换机发展仍呈现高速态势 [1][3] - 2025年第三季度单季度计提奖金影响了当期利润，但将减少下半年季度波动 [3] - 剔除应付职工薪酬影响后，第三季度归母净利润约为5.1亿元，同比及环比均延续大幅高增 [3] - 公司发布新股权激励计划，2025-2027年三年累积营收增速目标分别不低于25%、38%、46%，将进一步激发公司潜力 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收106.80亿元，同比增长27.50%；归母净利润6.80亿元，同比增长65.26%；扣非后归母净利润6.55亿元，同比增长76.41% [3] - 2025年第三季度单季营收40.31亿元，同比增长20.93%，环比下降2.00%；归母净利润2.28亿元，同比下降11.49%，环比下降33.79% [3] - 2025年第三季度毛利率为35.56%，同比提升0.78个百分点，环比提升5.02个百分点 [3] - 预计2025-2027年营收分别为146.59亿元、178.57亿元、212.74亿元；归母净利润分别为10.82亿元、15.91亿元、21.28亿元；每股收益分别为1.36元、2.00元、2.67元 [2][3] - 预计净资产收益率将从2024年的12.5%显著提升至2027年的34.8% [2] 运营与费用分析 - 2025年第三季度应付职工薪酬新增2.81亿元至3.53亿元，主要为计提2025年初以来的绩效工资，导致当期费用显著增长 [3] - 第三季度期间费用率同比增加2.11个百分点，环比增加9.07个百分点 [3] - 预计销售净利率将从2024年的4.9%持续提升至2027年的10.0% [2]

投资评级 - 报告对普拉达维持"优于大市"评级 [2] - 基于2025年20倍市盈率及1欧元兑9港元的汇率，目标价为62.9港元 [2] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入达13.3亿欧元，同比增长9%（固定汇率口径） [2] - Miu Miu品牌在去年同期增长105%的高基数下，本季度仍实现29%的收入增长，显示出韧劲 [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但较2025年第二季度4%的跌幅有所收窄 [2] - 北美市场表现强劲，收入同比增长20%，且在基数走高背景下持续加速，主要由Prada驱动 [2] - 大中华区假期表现略超预期，但未观察到零售环境明显改善信号，行业整体较难回到过去十年的高增长水平 [2] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为54.32亿欧元，同比增长14.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.94亿、9.72亿、10.46亿欧元，同比增速为6.5%、8.7%、7.6% [2] - 2025-2027年预计每股收益为0.35、0.38、0.41欧元 [5] - 预计毛利率将稳步提升，从2024年的79.84%升至2027年的80.10% [5] 品牌与地区分析 - Prada皮具品类有所加速，通过加大创意投入、提升标志性产品营销及扩张再生尼龙系列来拓宽消费者覆盖 [2] - Miu Miu成衣持续引领增长，其高质量增长主要来自同店贡献 [2][10] - 分地区看，2025年第三季度亚太、欧洲、日本、中东收入分别增长10%、2%、-1%、10% [2] 未来展望 - 持续看好Miu Miu成长空间，理由包括品牌高质量增长、全球开店潜力大（2024年末仅147家直营店，远低于YSL与BV的300家以上）以及建立的差异化品牌心智 [2][10] - Prada品牌通过产品创新和营销举措有望进一步改善表现 [2][10]

根据研报内容，以下是关于通信行业的投资要点总结： 行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“持续看好 AI 成长” [1][3] 报告核心观点 - 光模块需求大幅增长，AI 算力产业链将继续加速发展 [1][31] - 通信行业构筑数字经济底座，涵盖 AI 生态、卫星互联网、数据要素、AIoT、车联网、工业互联网 [3][32] 行业动态与技术创新 - OpenAI 发布基于 Chromium 的 AI 浏览器 ChatGPT Atlas，旨在重新定义浏览器使用方式，推动网络进入“意图驱动”阶段 [6] - 阿里云创新计算池化方案 Aegaeon 成功入选顶级学术会议 SOSP2025，在服务 720 亿参数大型 AI 模型时，英伟达 H20 GPU 用量从 1192 个削减至 213 个，削减比例高达 82% [7][8] - Anthropic 与谷歌云达成价值数百亿美元的合作协议，谷歌将向其供应至多 100 万块专用 AI 芯片 TPU，该交易是 Anthropic 迄今为止规模最大的 TPU 扩容计划，计划于 2026 年部署完成 [10] 企业战略与并购 - 度亘核芯以 9400 万元人民币、94% 的出资比例完成对武汉锐晶的控股，两家公司在光电子领域可实现技术互补，加强其在激光芯片产业链的布局 [12][13] - 度亘核芯自成立以来已完成 9 轮融资，其中 B 轮和 C 轮融资金额分别过亿元和 4.195 亿元人民币 [13] 光模块市场需求与预测 - 1.6T 光模块需求预期上修，2026 年需求可能达到 2000 万台以上 [15] - 根据 LightCounting 报告，800G 光模块 2025 年需求量预计达到 1800 万支，2026 年之后保持较高需求 [15] - 麦肯锡预测，到 2027 年，800Gbps 光收发器的产能将低于市场需求 40% 至 60%；到 2029 年，1.6Tbps 收发器的供应缺口可能达到 30% 至 40% [15] 重点公司表现与公告 - 锐捷网络 2025 年前三季度实现营业收入 106.80 亿元，同比增长 27.50%；归属于上市公司股东的净利润为 6.80 亿元，同比增长 65.26% [18] - 腾景科技签订日常经营重大订单，订单总金额为人民币 8,760.60 万元（不含税） [20] - 剑桥科技确定 H 股发行的最终价格为每股 68.88 港元，预计于 2025 年 10 月 28 日在香港联交所主板挂牌上市 [16] - 汇绿生态持股 5% 以上股东宁波汇宁减持计划实施完成，累计减持公司股份 21,186,870 股，占公司总股本比例 2.70% [17] 投资组合与市场表现 - 报告构建的 10 月通信行业模拟投资组合包含中际旭创、新易盛、源杰科技、杰普特、翱捷科技-U、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、汇绿生态，各占 10% 权重 [22] - 上周（10 月 20 日-10 月 24 日），WIND 通信板块上涨 11.56%，投资组合个股平均上涨 14.95%，组合收益上涨 13.46%（含权重） [23][24] - 年初至今，细分板块中涨跌幅前三为光模块、PCB 相关、物联网，涨幅分别为 +269.84%、+107.46% 和 +103.23% [26][28] - 上周（10 月 20 日-10 月 24 日），细分板块中涨跌幅前三为光模块、PCB 相关、激光行业，涨幅分别为 +22.99%、+14.60%、+9.74% [26][28] AI 驱动与网络升级 - AI 大模型训练及应用提升通信能力需求，网络创新和新技术应用快速推进 [32] - GPU 数量快速增长背景下，网络速率逐步成为 AI 效率的瓶颈之一，服务器与交换机、交换机与交换机之间接口速率从 100G、400G 快速向 800G、1.6T 等演进 [32] - 光模块速率升级同时，产品上衍生出 LPO、CPO/OIO、硅光、薄膜铌酸锂等方向，并带来光电芯片新需求 [32]

根据提供的研报内容，以下是关于爱马仕国际（Hermès International）的详细总结。报告未明确给出投资评级。 核心财务表现 - 公司2025年第三季度收入为39亿欧元，按恒定汇率计算同比增长10%，较第二季度略有改善 [1] - 2025年1月至9月累计收入为119亿欧元，按恒定汇率计算同比增长9%，按当前汇率计算增长6% [1] - 汇率变动对累计收入产生约2.54亿欧元的负面影响 [1] - 公司维持全年增长指引不变，并对第四季度持乐观态度 [5] - 全年经营利润率预计维持在约40%的高位 [5] 分区域业绩 - 亚洲市场（不含日本）同比增长4%，大中华区业绩改善明显，受益于品牌价值导向战略、本地客户忠诚度及门店结构优化 [2] - 日本市场表现突出，同比增长15%，在高基数上仍保持强劲势头，主要由本地客户复购推动 [2] - 美洲市场同比增长13%，美国市场维持强劲动能，新店开业带动销售 [2] - 欧洲市场（除法国外）同比增长12%，法国本土增长9% [2] - 中东及其他地区同比增长15%，维持高增速趋势 [2] 分业务板块表现 - 核心皮具与马具业务在第三季度销售同比增长13%，表现符合全年节奏，受益于特定系列产品畅销 [3] - 公司持续扩张皮具产能，计划在2026至2028年间新增三家皮具工坊，维持每年约6–7%的产能增长 [3] - 香水与美妆业务同比下降5%，主要受去年高基数影响，但核心香水系列保持稳健 [3] - 腕表业务保持良好势头，并计划扩建制表基地以强化产能，预计2028年完成 [3] - 珠宝与家居业务延续高增速，同比增长11% [3] - 成衣及配饰板块同比增长6%，男装与女装新系列获得积极反响 [4] 战略举措与未来展望 - 公司宣布任命Grace Wales Bonner为新任男装创意总监，其首个系列预计于2027年1月发布 [4] - 在渠道布局方面，公司今明两年预计每年将新开3–4家门店，并同步推进约15个门店的翻新与扩建项目 [5] - 管理层指出10月初趋势延续良好势头，中国市场较第二季度显著改善，黄金周期间销售表现积极 [5] - 高价值产品（如高级珠宝与复杂功能腕表）销售占比上升，进一步优化产品结构 [5] - 投资支出将适度上升，主要投向门店扩建与信息系统升级 [5] - 管理层强调，凭借高端客户的强大忠诚度、稳步推进的产能扩张及精细化渠道管理，公司中长期增长逻辑稳固 [5]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 政策强调“推动房地产高质量发展”，这被视为房地产新发展模式的具体体现，预计将有利于优质房企获得更好的未来发展空间 [2][4] 新房成交情况 - 2025年第43周，全国30大中城市新房成交面积为204万平方米，环比前一周下降4.77%，同比2024年下降20.0% [4] - 分城市看，一线城市销售面积58万平方米，环比前一周上升7.0%，但同比2024年下降27% [4] - 二线城市销售面积99万平方米，环比前一周下降4.39%，同比2024年下降13% [4] - 三线城市销售面积47万平方米，环比前一周下降16.8%，同比2024年下降24.0% [4] - 2025年10月1日至23日，30城累计成交面积490万平方米，环比2025年9月同期微升0.79%，但同比去年下降22% [4] 二手房成交情况 - 2025年第43周，24城二手房成交量为225万平方米，环比前一周下降5.32%，同比下降16.98% [4] - 分城市看，一线城市二手房成交面积85.3万平方米，环比前一周下降3.4%，同比下降23.3% [4] - 二线城市二手房成交面积96.1万平方米，环比前一周下降8.24%，同比下降14.8% [4] - 三线城市二手房成交面积43.2万平方米，环比前一周下降2.2%，同比下降7.28% [4] - 2025年10月1日至23日，24城二手房累计成交面积555万平方米，环比2025年9月同期下降23.1%，同比下降17.7% [4] 土地市场情况 - 2025年第43周，百城土地供应面积为1595万平方米，土地成交面积为1148万平方米，供销比为1.39倍，土地出让金额为293亿元 [4] - 本年度全国100大中城市累计土地供应面积61876万平方米，同比下降14%，累计同比增速较前一周回落0.63个百分点 [4] - 累计土地成交面积55586万平方米，同比下降6.6%，累计同比增速较前一周回落0.35个百分点 [4] - 累计土地出让金16800亿元，同比上升2.77% [4] - 上周全国土地溢价率为2%，环比前一周回升0.02个百分点 [4] 库存情况 - 2025年9月，35城可售面积为31744万平方米，环比上个月上升1.22%，同比下降4.36% [4] - 35城2025年9月库存出清周期（按12个月月均计算）为22.45个月，环比上个月上升1.48%，同比去年下降5.36% [4]

投资评级 - 报告未明确提及对开云集团的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 - 开云集团3Q25业绩显示结构性改善拐点，收入同比下降10%（可比口径下降5%），但较2Q25（可比增速-15%）环比改善约10个百分点 [1][2] - 新任CEO Luca de Meo于2025年9月15日上任，带领集团聚焦“重塑增长引擎、强化运营效率”，开启结构性转型 [2] - 集团通过优化门店网络、提升销售密度和盈利质量，各主要品牌与市场均实现环比改善，预计2026年有望重回增长轨道 [3][4][5][8] 3Q25业绩表现 - 集团3Q25收入同比下降10%，按可比口径下降5%，汇率带来约5个百分点负面影响 [1] - 可比门店增速为-5%，但较二季度显著改善 [1] 管理层与战略转型 - 原CEO Francois-Henri Pinault转任董事长，由具备跨国品牌运营与战略转型经验的Luca de Meo接任CEO [2] - 新管理层核心使命为“重塑增长引擎、强化运营效率”，聚焦核心品牌修复、成本优化与创新业务布局 [2] 渠道与零售网络优化 - 截至3Q25末，集团共有1,758家门店，年内净减少55家，三季度净减14家，主要来自Gucci（单季净减8家） [3] - 推行“更少但更优”门店策略，提升销售密度和盈利质量，并逐步收缩奥莱渠道（三季度关闭2家奥莱店） [3] - 零售业务占总营收74%，可比下降6%，环比显著改善；批发及其他收入占比20%，可比下降2% [3] 区域市场表现 - 北美市场同比增长3%，较二季度的-10%显著反弹 [4] - 西欧同比下降7%（优于二季度的-17%），本地消费者贡献约40% [4] - 日本同比下降17%，受旅游支出疲软拖累最严重，但本地需求环比回升 [4] - 亚太（不含日本）同比下降10%，环比改善约9个百分点，受中国大陆、香港、澳门及韩国需求回暖带动 [4] - 中国集群消费额同比下降18%，但较二季度及上半年明显改善，超30%的中国消费者消费发生在境外，其中近80%集中于亚洲地区（含日本） [4] 品牌表现 - Gucci收入约13.5亿欧元，同比下降18%（可比-14%），零售下降13%，但环比改善约10个百分点；皮具业务开始复苏，新系列Marmont、Ophidia及Giglio带动增长，AUR上升抵消部分流量下滑 [5] - Saint Laurent收入6.2亿欧元，同比-7%（可比-4%），零售下降2%，若剔除奥莱渠道已恢复正增长 [5] - Bottega Veneta收入约4亿欧元，同比-1%（可比+3%），零售+5%，北美地区录得双位数增长 [5] - 其他品牌（包括Balenciaga、McQueen、Brioni等）整体收入约6.5亿欧元，同比增长1% [5] - 珠宝品牌（Boucheron、Pomellato、DoDo及Qeelin）均实现双位数增长 [5] - Kering Eyewear & Beauté收入4.5亿欧元，同比增长7%，与Valentino签署眼镜授权，首批系列将于2026年春季推出 [5] 资产优化与战略合作 - 集团以约40亿欧元估值将Kering Beauté出售予欧莱雅，交易预计2026年上半年完成，预计为集团带来净收益 [7] - 与欧莱雅成立高端健康与长寿合资公司，结合欧莱雅研发优势与开云奢侈品牌资源，切入健康与抗衰新兴领域 [7] - 将Valentino剩余70%股权回购期延后两年，以集中资源推进核心品牌增长和非核心资产优化 [8] 成本控制与盈利展望 - 集团预计全年OPEX下降中高个位数，毛利率与上半年持平（按恒定汇率） [8] - 下半年EBIT率降幅收窄，且降幅显著小于上半年 [8] - 四季度预计同比降幅与三季度相近，2026年起有望随着品牌创意焕新、门店优化及供应链效率提升重回增长轨道 [8]

行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链 [1][3][6] 核心观点 - 信达生物与武田制药达成重磅合作，有望催化创新药行情 [3][29] - 合作涉及IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及早期项目IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权 [3][29] - 信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元战略投资），潜在里程碑付款可达102亿美元，合作总金额最高达114亿美元，并享有销售分成 [3][29] - 创新药行业维持高景气度，部分制药企业价值有望迎来重估 [3][6] 细分领域与公司推荐 - 推荐价值有望重估的大型制药企业（Pharma），维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、恩华药业增持评级，相关标的为石药集团 [3][6] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech），维持科伦博泰生物、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的为信达生物 [3][6] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游公司，维持皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药增持评级 [3][6] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头公司，维持微创医疗、联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗增持评级 [3][6] 市场表现总结 - 2025年10月第四周（2025/10/20-2025/10/24）A股医药板块表现弱于大盘，上证综指上涨2.9%，SW医药生物指数上涨0.6%，在申万一级行业中排名第21位 [3][8] - A股医药板块内表现较好的细分领域为医疗服务（+3.9%）、医药商业（+2.3%）、医疗器械（+0.9%） [3][10] - A股医药个股涨幅前三为特一药业（+22.3%）、毕得医药（+18.9%）、金石亚药（+16.2%）；跌幅前三为透景生命（-18.6%）、新诺威（-17.5%）、舒泰神（-14.9%） [3][14] - 同期港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌0.8%，港股生物科技指数下跌1.4%，恒生指数上涨3.6% [3][18] - 同期美股医药板块表现与大盘相当，标普医疗保健精选行业指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.9% [3][19] - 截至2025年10月24日，医药板块相对于全部A股的溢价率为71.0%，处于正常水平 [3][14]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议：三季报披露期临近，关注强alpha标的投资机会，品牌端推荐业绩边际改善的优质龙头如家纺、男装、女装龙头及轻奢品牌，制造端推荐在关税扰动背景下盈利弹性较优的纱线、箱包龙头 [2] - 核心观点：25Q3奢侈品行业多数公司业绩超预期，北美市场引领增长，中国大陆消费环比略有改善；adidas与Deckers全年收入指引不及预期，关税影响预计在下半财年体现；9月中国纺服社零增速环比提升，瑞表出口中国金额同比转正 [1][2][3][5] 奢侈品行业表现 - 25Q3 LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入（汇率中性）分别为+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，环比Q2均有改善且均超一致预期 [2] - 各集团在大部分品类和地区收入环比改善，美国/北美市场领增，品牌层面Miu Miu收入增长29%领跑行业，Hermès增长9.6%延续稳健趋势 [2] - 多家公司表示Q3中国大陆市场消费环比Q2略有改善，但零售环境未发生根本性变化，Q4行业将迎来较高基数，各家公司持谨慎乐观态度 [2] 运动服饰与关税影响 - adidas 25Q3收入66.3亿欧元，同比中性增长8%，公司上调全年收入指引至中性增长9%，不及一致预期的10% [3] - Deckers FY26Q2收入14.3亿美元，同比增长9%，超公司指引，但FY26全年收入指引53.5亿美元（同比增长7.2%）不及一致预期的54.5亿美元 [3] - Deckers预计FY26H2美国消费者会因关税涨价而更谨慎，关税影响未在Q2体现，预计影响FY26H2共1.5亿美元，公司承担0.55-0.75亿美元，拖累毛利率1.9-2.5个百分点 [3] 中国市场与行业数据 - 9月中国社会消费品零售总额同比增长3.0%，服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月（+3.1%）提升 [5] - 1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月（+2.4%）加快 [5] - 9月瑞表出口全球金额同比下降3.1%，跌幅环比8月（-16.5%）收窄，出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数（-49.7%）下转正 [5] 市场行情与估值 - 上周（20251020-20251024）申万纺织服饰板块上涨0.37%，跑输沪深300指数2.87个百分点，在31个申万一级行业中位列第28位 [7] - 纺织服饰板块当前PE估值20.14倍（TTM），低于历史均值24.80倍，其中纺织制造板块19.25倍，服装家纺板块20.19倍 [7] - A股市场涨幅前五个股包括中胤时尚（+18.71%）、天创时尚（+14.43%）等，港股市场涨幅前五个股包括都市丽人（+16.39%）、波司登（+10.47%）等 [8][12] 零售与出口数据 - 2025年9月中国限额以上单位服装类零售额同比增加3.60%，较上年同期增速增加3.90个百分点 [17] - 2025年9月中国出口纺织品服装约244.20亿美元，同比下降1.45%，其中纺织品出口119.67亿美元，服装及衣着附件出口124.53亿美元 [19] - 1-9月中国纺织品服装累计出口2216.86亿美元，同比下降0.55%，纺织品出口1064.77亿美元同比增长2.10%，服装及其附件出口1152.09亿美元同比下降2.50% [19] 原材料价格 - 棉花价格方面，中国328棉花价格指数上周上涨0.84%至14803元/吨，cotlookA指数下跌0.13%至11823元/吨 [24] - 涤纶POY指数上周下跌0.77%至6425元/吨，短纤上涨0.56%至6320元/吨；锦纶POY下跌0.44%至11350元/吨 [24] - 布伦特原油上周上涨9.83%至66美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价2120.0美元/吨，较24年同期下跌12.1% [24] 公司公告与行业新闻 - 延江股份25Q3收入4.5亿元同比增长16.6%，归母净利润0.2亿元同比增长209.1%；真爱美家25Q3收入3.3亿元同比增长10.2%，归母净利润0.3亿元同比增长48.9% [29] - 始祖鸟母公司亚玛芬体育宣布始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，其职务暂由亚玛芬体育大中华区总裁马磊接任 [30] - 波司登正式任命英国设计师Kim Jones为新创设的AREAL高级都市线创意总监，将在2025/26秋冬季首次亮相并推出胶囊系列 [32]

行业投资评级 - 维持房地产行业“优于大市”评级 [3] 核心观点 - 未来五年中央对房地产的重视程度将提升，新房产品将顺应需求趋势提质发展，不合时宜的限制性政策将进一步解除 [1][3] - 供给侧将严控新增开发用地，以城中村、危旧房改造形成有效投资，供应结构以优质地块为主 [1][3] - 房地产市场正步入强者恒强的竞争格局，需求与资源加速向头部城市和蓝筹房企倾斜 [3] - 房地产高质量发展与房价稳定密不可分，未来五年止跌回稳是重要要求，2025年9月70个大中城市均没有出现房价环比上涨城市 [3] 政策导向分析 - 二十届四中全会明确提出“推动房地产高质量发展”目标，相较十九届五中全会未直接提及房地产内容是一次显著提升 [3] - 全会重申“扩大内需”政策导向，提出“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”、“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”等解决方针 [3] - 政策落地更加密集有力，2022年7月至2025年10月期间持续推出保交楼、城中村改造、差别化住房信贷、认房不认贷等多项支持政策 [7] 市场格局与数据 - 核心城市市场集中度提升，以22个集中供地城市为例，2020-2024年销售金额占全国比重30%-44%，2025年前三季度达40% [3] - 土地出让金向核心城市聚集，22城土地出让金占全国比重从2020-2024年的42%-48%上升至2025年前三季度的56% [3] - 价格分化加剧，新房和二手房之间价差继续拉大，中心城区好房好价定向激活高端购买力，郊远环线缩量控供引导刚需流入存量市场 [3] 投资建议与公司推荐 - 看好蓝筹竞争格局，推荐开发类公司：万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团（A股）及中国海外发展（H股） [3] - 推荐商住类公司：华润置地、龙湖集团 [3] - 推荐物业类公司：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正 [3] - 推荐文旅类公司：华侨城A [3]