报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][45] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年营收和归母净利润同比增长，刚果铜钴产量增加，贸易板块协同加强，资产负债率优化且坚持高分红 [4][5][6] - 铜钴价格因供应紧张和政策支撑有上行空间 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润增长，对应PE倍数下降，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增64% - 2024年实现营业收入2130.29亿元，同比+14.37%；归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；单24Q4营收582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.2%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16% [4][13] - 2024年资产负债率49.52%，同比-8.88pcts，拟每10股派发现金红利2.55元，2024 - 2026年现金分红占比超40% [6][20][21] - 2024年矿山采掘及加工行业营收652.60亿元，同比+46.59%；矿产贸易行业营收1883.56亿元，同比+12.06% [5][22] - 2024年刚果（金）TFM投产，铜产品收入418.57亿元，同比+70.18%；钴产品收入87.43亿元，同比+156.71%；矿山采掘及加工毛利率45.14%，同比+4.63pcts [5][25] - 2024年铜/钴产量65.02/11.42万吨，同比+54.97%/+105.61%，均超指引最大值，钼、钨、铌、磷肥产量超指引中值 [5][29][31] 行业端：铜钴价格仍具上行空间 - 矿端供应紧张，铜矿TC下行，政策刺激需求，美国或加征铜关税，铜价易涨难跌 [33][35][37] - 2月底刚果金暂停钴出口四个月，后续或限制出口，钴价有望回升 [40][42][43] 盈利预测和估值探讨 - 收入预测参考2024年业绩指引，假设铜价增长，2025年钴价触底回升，2026 - 2027年平稳增长，2025年毛利率优化，2026 - 2027年略有下调 [44] - 预计2025 - 2027年归母净利润154.4/167.3/173.5亿元，对应PE 10.85/10.01/9.65倍，维持“买入”评级 [8][45]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升 [8] - 预计2025 - 2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.7/27.3亿元，同比+7.6%/+6.6%/+6.1%；对应PE 18/17/16X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年年报情况 - Q4收入59.1亿（同比 - 0.4%），归母净利润8.1亿（同比 - 0.7%），扣非归母净利润6.6亿（同比 + 0.0%） [10] - 2024年收入224.3亿元（+5.3%），归母22.4亿元（+3.0%），扣非20.6亿元（+3.5%） [10] - 公司公告拟每10股派息28.1元，对应分红率100%超预期（上年100%） [10] - 内销2024年收入 - 1%，预计Q4微降，随着2025年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复 [10] - 外销2024年收入 + 21%，预计Q4高基数下仍有小幅增长，2024年SEB关联交易销售额70.5亿（+19%）补库高增，且公司公告预计2025年关联交易74.6亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增 [10] - Q4毛利率25.2%，同/环比各 - 3.5/+0.5pct；2024年毛利率24.7%，同比 - 1.7pct，其中内/外销各 + 0.4/-1.9pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢 [10] - Q4/2024年归母净利率同比各 - 0.1/-0.2pct；销售费用率分别 - 2.0/-1.1pct为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22427|23856|25203|26491| |收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |归属母公司净利润（百万元）|2244|2415|2574|2731| |净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |EV/EBITDA|14.37|13.93|12.90|12.11| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10604|10595|11112|12020| |现金|2480|1905|2389|2613| |应收账款|2690|2962|3045|3296| |存货|2566|2877|2729|3167| |非流动资产|2662|2635|2590|2537| |资产总计|13266|13229|13702|14557| |流动负债|6524|7011|7260|7789| |负债合计|6804|7291|7540|8070| |归属母公司股东权益|6424|5901|6124|6450| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|22427|23856|25203|26491| |营业成本|16898|17860|18847|19790| |销售费用|2182|2319|2432|2551| |管理费用|396|417|441|464| |财务费用|-72|-48|-35|-46| |营业利润|2732|2957|3148|3341| |净利润|2245|2415|2574|2731| |归属母公司净利润|2244|2415|2574|2731| |EBITDA|2837|3071|3279|3473| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2584|2506|2964|2763| |投资活动现金流|-126|-5|-134|-122| |筹资活动现金流|-2434|-2947|-2358|-2413| |现金净增加额|163|-575|484|224| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|1.9%|8.2%|6.5%|6.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|10.1%|10.2%|10.3%| |获利能力 - ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |获利能力 - ROIC（%）|32.3%|37.9%|39.2%|39.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|51.3%|55.1%|55.0%|55.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|105.3%|122.8%|122.4%|124.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.63|1.51|1.53|1.54| |偿债能力 - 速动比率|0.91|0.80|0.86|0.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.70|1.80|1.87|1.87| |营运能力 - 应收账款周转率|8.08|8.44|8.39|8.35| |营运能力 - 应付账款周转率|5.34|5.26|5.33|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|3.22|3.13|3.70|3.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.02|7.36|7.64|8.05| |估值比率 - P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |估值比率 - P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |估值比率 - EV/EBITDA|14.24|13.93|12.90|12.11| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][45] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年营收和归母净利润同比增长，刚果铜钴产量增加，贸易板块协同加强，资产负债率优化且坚持高分红 [4][5][6] - 铜钴价格因供应紧张和政策支撑有上行空间 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增64% - 2024年实现营收2130.29亿元，同比+14.37%；归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；单24Q4营收582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.2%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16% [4][13] - 2024年资产负债率49.52%，同比-8.88pcts，拟每10股派现金红利2.55元，2024 - 2026年现金分红占归母净利润比例超40% [6][20][21] - 2024年矿山采掘及加工行业营收652.60亿元，同比+46.59%；矿产贸易行业营收1883.56亿元，同比+12.06% [5][22] - 2024年刚果（金）TFM投产，铜产品收入418.57亿元，同比+70.18%；钴产品收入87.43亿元，同比+156.71%；矿山采掘及加工毛利率45.14%，同比+4.63pcts [5][25] - 2024年铜/钴产量65.02/11.42万吨，同比+54.97%/+105.61%，均超指引最大值；钼、钨、铌、磷肥产量超指引中值 [5][29][31] 行业端：铜钴价格仍具上行空间 - 矿端供应紧张，铜矿TC下行，矿山老龄化等问题影响供应，政策刺激需求，美国或加征铜关税，铜价易涨难跌 [33][35][37] - 2月底刚果金颁布钴出口禁令，供应转紧，后续或限制出口，钴价有望回升 [40][42][43] 盈利预测和估值探讨 - 收入预测假设参考2024年业绩指引，假设铜价稳定增长，2025年钴价触底回升，2026 - 2027年平稳增长，2025年毛利率优化，2026 - 2027年略有下调 [44] - 预计2025 - 2027年归母净利润154.4/167.3/173.5亿元，对应PE10.85/10.01/9.65倍，维持“买入”评级 [8][45]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 海天精工于2025年3月24日发布2024年年报，2024年实现营收33.52亿元，同比+0.85%，实现归母净利润5.23亿元，同比 -14.19%，在行业磨底期维持营收正增 [4] - 2024年我国机床工具行业整体运行前低后高，营收略有降低，利润空间被压缩，进出口总体略有下降，进口下降、出口增长、贸易顺差扩大 [5] - 公司2024年Q4营收同比+5.23%较前三季度提速，利润端受行业景气度影响承压，利润率水平波动主要系行业景气度波动、竞争加剧所致 [5][6] - 公司持续进行产品升级，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力 [7] - 调整2025 - 2027年盈利预测，考虑内需企稳回升和出口增长背景下公司海外布局拓宽，竞争优势显著，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价22.99元，近12个月最高/最低29.96/18.24元，总股本522百万股，流通股本522百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为120.0亿元 [1] 行业情况 - 2024年我国机床工具行业完成营收10407亿元，同比 -5.2%，金属切削机床行业实现利润总额110亿元，同比 -3.8% [5] - 2024年机床工具进出口总额318.8亿美元，同比 -0.3%，其中进口额101.6亿美元，同比 -6.2%，出口额217亿美元，同比 +4% [5] 公司经营情况 - 2024年实现营收33.52亿元，同比+0.85%，归母净利润5.23亿元，同比 -14.19%；24Q4实现营收8.59亿元，同比+5.23%，归母净利润1.19亿元，同比 -18.31% [4][5] - 2024年毛利率达27.34%，同比下降2.6pct，Q4单季度毛利率达25.35%；2024年净利率达15.6%，24Q4单季度达13.88% [6] 公司发展举措 - 产品开发上，拓展产品线，形成功能部件供货能力，强化质量监控 [7] - 产能方面，推进高端数控机床智能化生产基地项目建设，提升广东子公司生产能力，筹划布局海外区域产能 [7] - 市场开拓上，开发国外市场和海外客户，增加海外市场独立性功能建设，开发专款机型，完成德国及塞尔维亚子公司筹建 [7] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年营业收入分别为38.02/43.07/48.92亿元，归母净利润分别为6.35/7.51/8.95亿元，摊薄EPS为1.22/1.44/1.71元 [8] - 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为18.9/16/13.4倍 [8] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3352|3802|4307|4892| |收入同比(%)|0.9%|13.4%|13.3%|13.6%| |归属母公司净利润（百万元）|523|635|751|895| |净利润同比(%)|-14.2%|21.5%|18.2%|19.2%| |毛利率(%)|27.3%|28.1%|29.0%|29.8%| |ROE(%)|19.4%|20.4%|20.9%|21.5%| |每股收益(元)|1.00|1.22|1.44|1.71| |PE|21.93|18.9|16.0|13.4| |PB|4.24|3.85|3.34|2.88| |EV/EBITDA|17.29|13.43|11.03|8.78| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年海天精工实现营收33.52亿元，同比+0.85%，归母净利润5.23亿元，同比-14.19%，行业磨底期维持营收正增 [4] - 2024年我国机床工具行业整体运行前低后高，营收10407亿元，同比-5.2%，金属切削机床行业利润总额110亿元，同比-3.8%；进出口总额318.8亿美元，同比-0.3%，进口额101.6亿美元，同比-6.2%，出口额217亿美元，同比+4% [5] - 2024Q4海天精工营收8.59亿元，同比+5.23%，增速较前三季度提升；归母净利润1.19亿元，同比-18.31% [5] - 2024年海天精工毛利率27.34%，同比下降2.6pct，Q4单季度毛利率25.35%；净利率15.6%，24Q4单季度13.88%，利润率波动受行业景气度影响 [6] - 海天精工开发GAU系列龙门、HS系列小龙门等产品，形成电主轴、刀具等供货能力，推进高端数控机床智能化生产基地项目建设，开拓海外市场，筹建德国及塞尔维亚子公司 [7] - 调整2025 - 2027年盈利预测，营业收入分别为38.02/43.07/48.92亿元，归母净利润分别为6.35/7.51/8.95亿元，考虑内需企稳回升和出口增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3352|3802|4307|4892| |收入同比(%)|0.9%|13.4%|13.3%|13.6%| |归属母公司净利润（百万元）|523|635|751|895| |净利润同比(%)|-14.2%|21.5%|18.2%|19.2%| |毛利率(%)|27.3%|28.1%|29.0%|29.8%| |ROE(%)|19.4%|20.4%|20.9%|21.5%| |每股收益(元)|1.00|1.22|1.44|1.71| |PE|21.93|18.9|16.0|13.4| |PB|4.24|3.85|3.34|2.88| |EV/EBITDA|17.29|13.43|11.03|8.78| [9] 财务报表预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3611|4319|4961|5897| |非流动资产|1125|1187|1232|1217| |资产总计|4736|5505|6193|7115| |流动负债|1923|2280|2487|2835| |非流动负债|108|108|108|108| |负债合计|2032|2388|2595|2943| |归属母公司股东权益|2703|3115|3596|4169| |负债和股东权益|4736|5505|6193|7115| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3352|3802|4307|4892| |营业成本|2435|2731|3058|3432| |营业利润|561|692|821|986| |利润总额|592|723|852|1016| |所得税|69|87|101|121| |净利润|523|635|751|895| |归属母公司净利润|523|635|751|895| |EBITDA|618|801|946|1120| |EPS（元）|1.00|1.22|1.44|1.71| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比(%)|0.9%|13.4%|13.3%|13.6%| |成长能力 - 营业利润同比(%)|-13.7%|23.3%|18.7%|20.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比(%)|-14.2%|21.5%|18.2%|19.2%| |获利能力 - 毛利率(%)|27.3%|28.1%|29.0%|29.8%| |获利能力 - ROE(%)|19.4%|20.4%|20.9%|21.5%| |获利能力 - ROIC(%)|17.7%|20.2%|20.7%|21.3%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.9%|43.4%|41.9%|41.4%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|75.1%|76.6%|72.1%|70.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.88|1.89|2.00|2.08| |偿债能力 - 速动比率|1.08|1.13|1.24|1.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.72|0.74|0.74|0.74| |营运能力 - 应收账款周转率|7.92|7.74|8.29|8.31| |营运能力 - 应付账款周转率|5.11|5.40|5.37|5.39| |每股指标 - 每股收益（元）|1.00|1.22|1.44|1.71| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.48|1.53|1.33|1.84| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.18|5.97|6.89|7.99| |估值比率 - P/E|21.93|18.89|15.98|13.41| |估值比率 - P/B|4.24|3.85|3.34|2.88| |估值比率 - EV/EBITDA|17.29|13.43|11.03|8.78| [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年Q4国补、并表、新兴市场拉动公司收入提速，盈利受费用影响；未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升和外销新兴市场挖潜 [4][7] - 考虑国补、并表对收入端的影响以及汇率、CCR前期投入对盈利端的影响，调整盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月28日，收盘价28.06元，近12个月最高/最低为35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2633亿元，流通市值1755亿元 [2][4] 业绩情况 - 2024年Q4收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%） [4] - 2024年全年收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%） [4] 收入分析 - 分区域：预计Q4内销/外销（含CCR并表）同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），较Q3内外销环比提速，内销受益国补刺激，海外受益新兴市场贡献弹性 [6] - 分产品：预计Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，空气能源解决方案和制冷业务环比加速，拉动整体增速环比向上 [6] - 分品牌：卡萨帝品牌Q4增速30%以上，明显提速 [6] 利润分析 - 盈利能力：Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比 - 0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润受卢布贬值、收购CCR前期平台搭建费用、欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4 - 5亿；2025年看欧洲组织人员调整后的同比改善 [6] - 余粮充足：报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心提升 [6] - 分红率提高：2024年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，2024年分红率提高至48%（上年45%） [6] - 公告回购：3月28日公告拟12个月内以10 - 20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（2025 - 2026年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比+6.3%/+4.1%/+3.4% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润212.54/233.47/248.05（2025 - 2026年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 12.4/11.3/10.6X [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23347|24805| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|12.39|11.28|10.61| |P/B|2.40|1.97|1.67|1.43| |EV/EBITDA|8.04|6.90|5.76|4.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年Q4国补、并表和新兴市场拉动公司收入提速，盈利受费用影响；未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升和外销新兴市场挖潜 [4][7] - 考虑国补、并表对收入端的影响以及汇率、CCR前期投入对盈利端的影响，调整盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月28日，收盘价28.06元，近12个月最高/最低为35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2633亿元，流通市值1755亿元 [2][4] 2024年业绩情况 - 24Q4收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%） [4] - 24年全年收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%） [4] 收入分析 - Q4内外销均边际提速，预计内销/外销（含CCR并表）同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），相较Q3内外销环比都有提速，内销受益国补刺激，海外受益新兴市场贡献弹性 [6] - 预计Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，其中空气能源解决方案和制冷业务环比加速，拉动整体增速环比向上 [6] - 卡萨帝品牌Q4增速30%以上，明显提速 [6] 利润分析 - Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比 - 0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润受卢布贬值、收购CCR前期平台搭建费用、欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4 - 5亿；25年看欧洲组织人员调整后的同比改善 [6] - 报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心有所提升 [6] - 24年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，24年分红率提高至48%（上年45%） [6] - 3月28日公告拟12个月内以10 - 20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（25 - 26年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比+6.3%/+4.1%/+3.4% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润212.54/233.47/248.05（25 - 26年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 12.4/11.3/10.6X [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23347|24805| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|12.39|11.28|10.61| |P/B|2.40|1.97|1.67|1.43| |EV/EBITDA|8.04|6.90|5.76|4.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的表现，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入低于预期但利润略超预期，海外业务交易业务低于预期，供给侧加大新质供给力度，消费端百亿补贴叠加新玩法，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有一定增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为拼多多（PDD），收盘价122.47美元，近12个月最高/最低164.7/88.0美元，总股本和流通股本均为5555百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为1701亿美元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入1106亿元（yoy + 24%），低于彭博一致性预期4.7%；销售、管理和研发费用率分别为28.3%/1.9%/3.4%，同比 - 1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；Non - GAAP归母净利润298.5亿元（yoy + 17.2%），高于彭博一致性预期4.4% [4] - 分部业务：在线营销服务收入570亿元（yoy + 17.1%），基本符合彭博一致预期，占比51.5%；交易服务收入536亿元（yoy + 33.3%），低于彭博一致预期9.6%，占比48.5% [4] 海外业务情况 - 24Q4拼多多交易服务收入低预期主要在于Temu业绩低预期，今年Temu竞对压力或更激烈，如亚马逊低价电商平台Haul加大推广力度、特朗普上台后加征关税及免税政策不确定等，Temu会加大半托管模式推广力度 [4] 供给与消费策略 - 为加大新质供给力度，百亿补贴频道推出新玩法，双11、双12活动让利消费者，公司通过措施降低商家成本，长期将优化平台体验构筑护城河 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206亿元（2025 - 2026年前值为4714/5451亿元），同比 + 24.6%/+15.2%/+11.6%；预计实现经调整净利润1358/1702/1889亿元（2025 - 2026年前值为1379/1735亿元），同比 + 11.0%/+25.3%/+11.0% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|482,467|556,024|620,579| |收入同比（%）|56.4%|24.6%|15.2%|11.6%| |经调整净利润（百万元）|122,344|135,841|170,154|188,912| |经调整净利润同比（%）|80.2%|11.0%|25.3%|11.0%| |EPS（元）|60.9%|60.9%|61.1%|61.1%| |P/E|35.9%|27.7%|25.6%|21.9%| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还给出了回报率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入低于预期但利润略超预期，海外业务交易业务低于预期，供给侧加大新质供给力度，消费端百亿补贴叠加新玩法，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有不同程度增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价122.47美元，近12个月最高/最低164.7/88.0美元，总股本和流通股本均为5555百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为1701亿美元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入1106亿元（yoy + 24%），低于彭博一致性预期4.7%；销售、管理和研发费用率分别为28.3%/1.9%/3.4%，同比 - 1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；Non - GAAP归母净利润298.5亿元（yoy + 17.2%），高于彭博一致性预期4.4% [4] - 分部业务：在线营销服务收入570亿元（yoy + 17.1%），基本符合预期，占比51.5%；交易服务收入536亿元（yoy + 33.3%），低于预期9.6%，占比48.5% [4] 海外业务情况 - 交易服务收入低预期主要因Temu业绩低预期，今年Temu竞对压力或更激烈，如亚马逊低价电商平台Haul加大推广力度、特朗普对华加征关税及免税政策不确定等，Temu会加大半托管模式推广力度 [4] 供给与消费策略 - 百亿补贴频道推出新玩法助力新质商家品牌化，双11、双12活动让利消费者，公司通过措施降低商家成本，长期优化平台体验构筑竞争护城河 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206亿元（2025 - 2026年前值为4714/5451亿元），同比 + 24.6%/+15.2%/+11.6%；预计经调整净利润1358/1702/1889亿元（2025 - 2026年前值为1379/1735亿元），同比 + 11.0%/+25.3%/+11.0% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|482,467|556,024|620,579| |收入同比（%）|56.4%|24.6%|15.2%|11.6%| |经调整净利润（百万元）|122,344|135,841|170,154|188,912| |经调整净利润同比（%）|80.2%|11.0%|25.3%|11.0%| |EPS（元）|60.9%|60.9%|61.1%|61.1%| |P/E|35.9%|27.7%|25.6%|21.9%|[8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入454.78亿元（-3.39%），归母净利润35.20亿元（+0.41%），扣非后归母净利润25.54亿元（-5.70%），加权平均净资产收益率为6.24%；四季度实现营业收入110.92亿元（-4.05%），归母净利润3.81亿元（-41.42%），扣非归母净利润3.64亿元（+4.86%） [4] - 海外市场开拓带动盈利能力提升，加速实现数字化转型；2024年销售毛利率为28.17%，同比+0.63pct，销售净利率为8.81%，同比+0.80pct，海外市场营收占比51%，综合毛利率32.05%高于国内；已完成全球研发制造网络布局，建成11个海外生产基地、210多个服务备件仓库，产品覆盖170多个国家和地区；通过数字化管理发挥全流程管控优势，研发费用及研发费用率下降 [4] - 传统优势产品稳健发展，新兴业务贡献新增长极；三大传统优势产品线出口销售规模同比增长超35%；土方机械板块2024年营收66.71亿元，毛利率约30.18%（+2.67pct），国内外市场表现良好；高机板块营收68.33亿元，毛利率同比提升7.75pct，电动化渗透率达90%，超高米段臂式产品及关键技术国际领先；农机板块营收46.50亿元，毛利率同比提升2.53pct，国内市场排名升至第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居前二，国内外渠道增加；矿机板块锚定高端化、绿色化发展，具备规模化生产智能制造条件 [4][5] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2025 - 2027年营业收入预测为531.11/623.27/728.86亿元，归母净利润预测为50.41/63.05/76.18亿元，摊薄EPS为0.58/0.73/0.88元，当前股价对应PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45478|53111|62327|72886| |收入同比（%）|-3.4%|16.8%|17.4%|16.9%| |归属母公司净利润（百万元）|3520|5041|6305|7618| |净利润同比（%）|0.4%|43.2%|25.1%|20.8%| |毛利率（%）|28.2%|28.4%|28.8%|29.2%| |ROE（%）|6.2%|8.6%|10.5%|12.3%| |每股收益（元）|0.41|0.58|0.73|0.88| |P/E|17.63|13.27|10.61|8.78| |P/B|1.10|1.14|1.11|1.08| |EV/EBITDA|14.79|9.92|8.53|7.30| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从123746百万元增长至148755百万元，负债合计从63908百万元增长至82141百万元 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从45478百万元增长至72886百万元，归属母公司净利润从3520百万元增长至7618百万元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流有波动，投资活动现金流和筹资活动现金流有不同变化 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比有不同幅度变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率上升，流动比率和速动比率有波动；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有增长；估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA呈下降趋势 [12]