报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩持续表现优异，实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%；归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%；归母扣非净利润2.12亿元，同比增长48.21%；基本每股收益0.56元，同比增长27.27%；研发投入占比由25.29%提升至27.07% [4] - 2025年1月17日公司与客户签订2.7亿元陀螺仪产品销售合同，为上市以来最大一笔订单，下游放量趋势显现，2025年业绩预期有望上调 [4] - 公司IMU产品线的6轴车规级IMU在持续研发中，高性能MEMS惯性传感器芯片可应用于高可靠、高端工业、无人系统领域，已取得一家自动驾驶领域客户定点并配合低空经济领域客户 [4][5] - 看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑未来数年收入高增长，调整2025 - 2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元，归母净利润分别为3.15/4.77/6.39亿元，EPS为0.79/1.19/1.59元，当前股价对应PE为74/49/36倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价58.00元，近12个月最高/最低为73.17/24.68元，总股本401百万股，流通股本247百万股，流通股比例61.63%，总市值232亿元，流通市值143亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405|608|920|1399| |收入同比（%）|27.6|50.4|51.2|52.1| |归属母公司净利润（百万元）|222|315|477|639| |净利润同比（%）|34.3|41.9|51.5|33.8| |毛利率（%）|85.0|84.6|84.3|84.0| |ROE（%）|9.6|12.6|17.1|20.1| |每股收益（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| |P/E|89.84|73.97|48.83|36.49| |P/B|8.69|9.30|8.36|7.35| |EV/EBITDA|88.35|66.52|45.44|35.26| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2245|2475|2809|3244| |现金|633|581|484|250| |应收账款|309|464|702|1068| |存货|92|142|218|339| |非流动资产|137|110|85|69| |资产总计|2382|2586|2894|3312| |流动负债|45|61|85|123| |非流动负债|19|19|19|19| |负债合计|64|79|103|141| |归属母公司股东权益|2319|2506|2791|3171| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|405|608|920|1399| |营业成本|61|94|144|224| |营业利润|223|316|478|640| |利润总额|222|315|477|639| |净利润|222|315|477|639| |归属母公司净利润|222|315|477|639| |EBITDA|221|342|503|655| |EPS（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|167|65|80|25| |投资活动现金流|-400|11|16|-1| |筹资活动现金流|-47|-127|-193|-258| |现金净增加额|-280|-52|-97|-234| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率显示了公司回报率、营运能力、偿债能力等指标的变化，如ROE、总资产收益率、应收款项周转天数、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但直营开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12%，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率方面，ROE、总资产收益率、投入资本收益率等指标在不同年份有相应变化，同时展示了营业总收入增长率、归母净利润增长率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩持续表现优异，实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%；归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%；归母扣非净利润2.12亿元，同比增长48.21%；基本每股收益0.56元，同比增长27.27%；研发投入占比由25.29%提升至27.07% [4] - 2025年1月17日公司与客户签订2.7亿元陀螺仪产品销售合同，下游放量趋势日渐显现，2025年业绩预期有望上调 [4] - 公司IMU产品线的6轴车规级IMU在持续研发中，高性能MEMS惯性传感器芯片可广泛应用于高可靠、高端工业、无人系统领域，已取得一家自动驾驶领域客户定点并配合相关低空经济领域客户 [4][5] - 看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑未来数年收入高增长，调整2025 - 2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元；预测归母净利润分别为3.15/4.77/6.39亿元；对应的EPS为0.79/1.19/1.59元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价58.00元，近12个月最高/最低为73.17/24.68元，总股本401百万股，流通股本247百万股，流通股比例61.63%，总市值232亿元，流通市值143亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|405|608|920|1399| |收入同比（%）|27.6%|50.4%|51.2%|52.1%| |归属母公司净利润（百万元）|222|315|477|639| |净利润同比（%）|34.3%|41.9%|51.5%|33.8%| |毛利率（%）|85.0%|84.6%|84.3%|84.0%| |ROE（%）|9.6%|12.6%|17.1%|20.1%| |每股收益（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| |P/E|89.84|73.97|48.83|36.49| |P/B|8.69|9.30|8.36|7.35| |EV/EBITDA|88.35|66.52|45.44|35.26| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2245|2475|2809|3244| |非流动资产|137|110|85|69| |资产总计|2382|2586|2894|3312| |流动负债|45|61|85|123| |非流动负债|19|19|19|19| |负债合计|64|79|103|141| |归属母公司股东权益|2319|2506|2791|3171| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|405|608|920|1399| |营业成本|61|94|144|224| |营业利润|223|316|478|640| |利润总额|222|315|477|639| |净利润|222|315|477|639| |归属母公司净利润|222|315|477|639| |EBITDA|221|342|503|655| |EPS（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|167|65|80|25| |投资活动现金流|-400|11|16|-1| |筹资活动现金流|-47|-127|-193|-258| |现金净增加额|-280|-52|-97|-234| [10][11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|27.6%|50.4%|51.2%|52.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|34.6%|41.8%|51.4%|33.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|34.3%|41.9%|51.5%|33.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|85.0%|84.6%|84.3%|84.0%| |获利能力 - 净利率（%）|54.9%|51.8%|51.9%|45.7%| |获利能力 - ROE（%）|9.6%|12.6%|17.1%|20.1%| |获利能力 - ROIC（%）|8.2%|12.5%|17.0%|20.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|2.7%|3.1%|3.6%|4.3%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|2.7%|3.2%|3.7%|4.5%| |偿债能力 - 流动比率|50.19|40.90|33.20|26.48| |偿债能力 - 速动比率|36.22|29.55|23.96|18.86| |营运能力 - 总资产周转率|0.18|0.24|0.34|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|1.41|1.57|1.58|1.58| |营运能力 - 应付账款周转率|11.36|14.00|13.97|14.03| |每股指标 - 每股收益（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.42|0.16|0.20|0.06| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.79|6.26|6.97|7.92| |估值比率 - P/E|89.84|73.97|48.83|36.49| |估值比率 - P/B|8.69|9.30|8.36|7.35| |估值比率 - EV/EBITDA|88.35|66.52|45.44|35.26| [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 佐力药业核心产品稳健放量，2025年第一季度业绩表现亮眼，产品核心竞争力凸显，看好公司未来长期发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月25日，收盘价16.30元，近12个月最高/最低为18.50/11.53元，总股本7.01亿股，流通股本6.01亿股，流通股比例85.70%，总市值114亿元，流通市值98亿元 [2] 事件 - 公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告，2024年实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%；归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长34.75% [4] 分析点评 - 2024年乌灵系列营业收入14.38亿元，同比增长17.14%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和金额分别增长23.17%和22.64%；百令片销售数量增长15.25%，收入减少7.23%；中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%；子公司佐力医药新增营业收入1.58亿元 [5] - 2025年第一季度归母净利润预计1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71%，扣非归母净利润预计1.778 - 1.898亿元，同比增长23.79% - 32.14%；基于核心产品优势加强市场拓展取得增长，三大核心产品和中药配方颗粒预计持续增长 [6] - 公司推出2024年限制性股票激励计划草案，拟向112名激励对象授予不超过660.5万股限制性股票，约占总股本0.94%，授予价格8.07元/股；激励解锁业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025 - 2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，彰显公司对人才重视和业绩增长信心 [7] 投资建议 - 维持此前收入盈利预测，考虑成本因素下调利润盈利预测；预计2024 - 2026年收入分别为25.80/33.00/41.71亿元，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为5.05/6.88/9.25亿元（2025 - 2026年前预测值为7.27/9.58亿元），分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为23X/17X/12X；维持“买入”评级 [8][9] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1942|2580|3300|4171| |收入同比（%）|7.6%|32.8%|27.9%|26.4%| |归属母公司净利润（百万元）|383|505|688|925| |净利润同比（%）|40.3%|31.8%|36.3%|34.5%| |毛利率（%）|68.4%|61.8%|62.5%|63.8%| |ROE（%）|14.0%|15.6%|17.5%|19.1%| |每股收益（元）|0.55|0.72|0.98|1.32| |P/E|19.52|22.59|16.58|12.32| |P/B|2.74|3.52|2.91|2.35| |EV/EBITDA|16.15|18.74|13.57|9.56| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入方面线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 投资建议维持“买入” [3][4][5] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、量贩渠道扩充SKU 线上通过品销合一修复抖音平台表现 产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本 更新盈利预测 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%） 归母净利润0.77亿（+0.3%） 扣非归母净利润0.72亿（-7.0%） 24年营业总收入24.12亿（+16.8%） 归母净利润2.91亿（+39.0%） 扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 同比+14.3%/+13.4%/+12.5% 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 同比+8.8%/+16.6%/+16.8% 当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑 线上渠道降幅环比收窄 改革见效尚需时间 线下聚焦高势能BC渠道 打造月销过万重点门店 量贩渠道SKU扩充 24年营收同比增长超100% 24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长 鹌鹑蛋增速回落 24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24年毛利率分别为30.99%/30.47% 分别同比-1.6/+2.3pct 24Q4毛利率下降主因鳀鱼成本同比上升约5.6% 全年毛利率提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct 销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放 24年销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct 24Q4/24年归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 [3][4] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、扩充量贩渠道SKU，线上通过品销合一修复抖音平台表现；产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本，更新盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%），归母净利润0.77亿（+0.3%），扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）；24年营业总收入24.12亿（+16.8%），归母净利润2.91亿（+39.0%），扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入27.57/31.27/35.18亿元，同比+14.3%/+13.4%/+12.5%；归母净利润3.17/3.70/4.31亿元，同比+8.8%/+16.6%/+16.8%；当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑，线上渠道降幅环比收窄但改革见效尚需时间，线下渠道聚焦高势能BC渠道、打造重点门店带动动销，量贩渠道SKU扩充合作提升，24年营收同比增长超100%；24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长，鹌鹑蛋增速回落，春节礼盒占比不高年货节帮助有限；24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24A毛利率分别为30.99%/30.47%，分别同比-1.6/+2.3pct，24Q4下降主因鳀鱼成本上升约5.6%，全年提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct，销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放；24A销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct；24Q4/24A归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各年度的财务指标及比率变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年美图公司总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，自2019年以来连续六年净利润正增长，毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 全球化布局加速，海外用户增长明显，截至2024年全球月活用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万，同比增长21.7% [5] - AI带动付费渗透率提升，盈利能力提升，截至2024年付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7% [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元，同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元，同比增长54.2%、32.2%、23.3% [7] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币一次性收益），毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] 分业务业绩 - 影像与设计产品业务收入20.9亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710万元 [4] 全球化布局 - 截至2024年，美图全球月活跃用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万（占比35.6%），同比增长21.7% [5] - 美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户超2000万，全球月活突破7200万，登顶12个国家APP store总榜榜首 [5] - 2024年4月，“AI绘画”助力Wink登顶肯尼亚App Store总榜；11月，“AI发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store总榜 [5] - 公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对海外市场推出生产力工具，计划加大国际市场投放 [5] AI带动付费情况 - 截至2024年，美图付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近2亿元 [6] - 开拍上线首年登顶口播赛道MAU榜首，订阅渗透率达12.8% [6] - 公司优化业务结构，聚焦影像设计产品，调整美业解决方案业务，提升整体利润率 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元(25 - 26年前值45.77/56.24亿元)，同比增长22.9%、21.4%、18.3% [7] - 预计NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元(25 - 26年前值8.28/10.74亿元)，同比增长54.2%、32.2%、23.3% [7] - 维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（千元）|3,340,761|4,105,157|4,984,656|5,899,324| |收入同比（%）|23.9%|22.9%|21.4%|18.3%| |归母净利（NON - IFRS，千元）|586,167|903,996|1,195,433|1,473,790| |归母净利（NON - IFRS）同比|59.2%|54.2%|32.2%|23.3%| |毛利率（%）|69%|73%|74%|75%| |EPS（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |PE|39.86|25.85|19.54|15.85| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 财务比率方面，净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标呈现不同变化趋势 [11] - 资产管理能力指标如应收款项周转天数、应付款项周转天数等及偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有相应数据体现 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年美图公司总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，自2019年以来连续六年净利润正增长，毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 全球化布局加速，海外用户增长明显，截至2024年全球月活用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万，同比增长21.7% [5] - AI带动付费渗透率提升，盈利能力提升，截至2024年付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7% [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元，同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元，同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价5.60港元，近12个月最高/最低6.50/2.07港元，总股本4558百万股，流通股本4558百万股，流通股比例100.00%，总市值255亿港元，流通市值255亿港元 [1] 业绩情况 - 整体业绩：2024年总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币一次性收益），毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 分业务：影像与设计产品业务收入20.9亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710万元 [4] 全球化布局 - 截至2024年，美图全球月活跃用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万（占比35.6%），同比增长21.7% [5] - 美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户超2000万，全球月活突破7200万，登顶12个国家APP store总榜榜首；2024年4月“AI绘画”助力Wink登顶肯尼亚App Store总榜；2024年11月“AI发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store总榜 [5] - 公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对海外市场推出生产力工具，计划加大国际市场投放 [5] AI带动付费情况 - 截至2024年，美图付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近2亿元 [6] - 开拍上线首年登顶口播赛道MAU榜首，订阅渗透率达12.8% [6] - 公司优化业务结构，聚焦影像设计产品，调整美业解决方案业务，提升整体利润率 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元（25 - 26年前值45.77/56.24亿元），同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元（25 - 26年前值8.28/10.74亿元），同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持“买入”评级 [7] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（千元）|3340761|4105157|4984656|5899324| |收入同比（%）|23.9%|22.9%|21.4%|18.3%| |归母净利（NON - IFRS，千元）|586167|903996|1195433|1473790| |归母净利（NON - IFRS）同比|59.2%|54.2%|32.2%|23.3%| |毛利率（%）|69%|73%|74%|75%| |EPS（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |PE|39.86|25.85|19.54|15.85| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 财务比率方面，净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标呈现不同变化趋势，资产管理能力和偿债能力指标也有相应表现 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年卫星化学全年业绩大增，α - 烯烃项目加速推进，预计2025 - 2027年归母净利润分别为76.01、99.25、122.30亿元，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月25日，收盘价21.25元，近12个月最高/最低为22.11/14.75元，总股本2407百万股，流通股本2402百万股，流通股比例99.80%，总市值716亿元，流通市值715亿元 [2] 事件描述 - 3月24日晚卫星化学发布2024年报，报告期内营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45%。2024Q4单季度营业收入133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%；归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.6亿元，同比增长48.96%，环比增长5.7% [5] 业绩情况 - 2024年公司业绩同比大幅增长，功能化学品/高分子材料/新能源材料全年贡献毛利44.17亿元/42.02亿元/1.87亿元，毛利率同比+4.78pct/+5.49pct/-14.54pct，综合毛利率23.57%，同比+3.73pct [6] - 2024Q4下游回暖抵消原料上涨影响，美国天然气及乙烷价格旺季回升，乙烷季度均价22.54美分/加仑，环比+43.29%，丙烷均价5144元/吨，环比+0.05%，丙烯酸季度均价环比涨幅441元/吨，乙二醇逐季回暖 [6] 产业链与研发 - 报告期内公司完成多个项目建设和投产，建成年产10万吨乙醇胺装置，2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环，还加快平湖与嘉兴基地新建丙烯酸产能建设 [7] - 公司将投入研发100亿元，金属有机功能材料催化剂等研发成果达工业转化条件，2024年5月未来研发中心开工建设，构建全球“1 + N”化学新材料研发创新平台，丙烯酸酯功能单体等新产品进入市场 [8][9] 项目建设 - 2024年公司α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，计划总投资约266亿元，采用自主研发技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨、聚乙烯弹性体60万吨、聚α - 烯烃3万吨，预计2026 - 2027年投产，届时乙烯当量产能翻倍 [9] - 公司拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，船舶预计2027年内交付，此前已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元，预计2026年交付，两批共12条乙烷运输船保障项目乙烷运力 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为76.01、99.25、122.30亿元（2025 - 2026年原值为69.97、96.43亿元），对应PE分别为9.42、7.21、5.85倍，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45648|53902|63036|72076| |收入同比（%）|10.0|18.1|16.9|14.3| |归属母公司净利润（百万元）|6072|7601|9925|12230| |净利润同比（%）|26.8|25.2|30.6|23.2| |毛利率（%）|23.6|22.8|24.6|25.9| |ROE（%）|20.0|20.8|21.9|21.7| |每股收益（元）|1.80|2.26|2.95|3.63| |P/E|10.44|9.42|7.21|5.85| |P/B|2.09|1.96|1.58|1.27| |EV/EBITDA|6.40|5.46|4.00|2.95| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化情况，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率 [13]