港股市场回购总体情况 - 本周港股市场总回购金额为48.4亿港元，较上周的38.9亿港元显著回升24.4%[12] - 本周进行回购的上市公司数量为52家，与上周持平[12] - 腾讯控股本周回购金额最高，达27.5亿港元，回购数量428.1万股，占总股本0.05%[11][12] 重点公司回购表现 - 安踏体育本周回购金额排名第二，为6.9亿港元，回购数量730.8万股，占总股本0.26%[11][12] - 汇丰控股本周回购金额排名第三，为6.4亿港元，回购数量594.48万股，占总股本0.03%[11][12] - 联易融科技-W回购数量占总股本比例最高，达0.47%，回购金额为3279.47万港元[16] 行业回购分布 - 信息技术、可选消费和金融行业是本周回购金额最集中的三大行业[15] - 信息技术和医疗保健行业进行回购的公司数量最多，均为12家[15] - 可选消费行业有8家公司进行回购，工业行业有7家[15] 回购行为市场意义 - 上市公司回购行为通常意味着公司认为当前股价低于其内在价值，旨在稳定投资者信心和股价[24] - 港股市场历史数据显示，大规模回购潮往往发生在熊市中，并对未来市场走势具有指导意义[24]

核心观点 - 报告认为美债利率拐点已至，经济下行压力加大及美联储明年人事变动将推动降息幅度加大，预计10年期和2年期美债利率年内低点可能分别触及3.6%和3.25% [3][53][54] - 美债市场展望转向积极，推荐超长期限美债相关标的，如TLT、TMF及10年期及以上美债期货 [3][54] 美债市场表现回顾 - 当周不同期限美债利率普遍上行，10年期美债收益率周内累计上行8个基点，30年期和20年期分别变动+7和+8个基点，而1年期收益率下降6个基点 [2][9][12] - 收益率曲线方面，10年期与2年期美债利差环比回升7个基点，30年期与10年期利差收于61个基点，较上周回落1个基点 [12] 美债供需跟踪 - 供给端显示财政部第三季度再融资声明偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，未增加长久期债券发行，第三季度净融资规模预估为10070亿美元 [16][19][23] - 需求端显示美债空头头寸仍处高位，杠杆基金广义美债空头头寸规模为3499亿美元，海外机构因汇率对冲后收益偏低（10年期美债实际回报分别为0.95%和2.3%）配置力度减弱 [24][28][33] 美债市场流动性跟踪 - 流动性“价”指标显示SOFR利率在降息后中枢回落25个基点，日均交易量约2.3万亿美元，Swap spread高位震荡，30年期和10年期周内环比分别变动+0.1和+0.9个基点 [3][37][41] - 流动性“量”指标显示银行准备金回落近200亿美元至3万亿美元，ON RRP用量持续回落，美债市场流动性压力指数为3.04，隐含波动率指数（MOVE Index）回落至79.2 [3][44][47] 美债市场宏观环境跟踪与展望 - 基本面数据显示9月美国Markit制造业PMI初值降至52，服务业PMI为53.9，均低于预期，但第二季度GDP年化环比上修至3.8%，显示经济韧性 [3][53] - 货币政策展望认为美联储票委表态分化，政治压力可能加大降息幅度，甚至重现单次降息50个基点的情景，驱动美债利率下行 [51][53][54]

港股市场表现回顾 - 本周港股市场先扬后抑，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨+0.43%、+0.59%、+5.09% [13] - 科技股是带动市场上涨的主要动力，可选消费和资讯科技业涨幅居前 [13] - 金融业和地产建筑业跌幅居前，周跌幅均在3%左右，综合企业、原材料业和公用事业周跌幅均在2%以上 [13] - 市场风格显示大盘价值风格表现相对较弱 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点为82.82%，估值水平超过5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周市场回购公司数量为52家，较上周的49家小幅上升，总回购金额为38.9亿港元，较上周的38.1亿港元基本持平 [27] - 腾讯控股（0700.HK）本周回购金额最高，达27.5亿港元，回购数量425.30万股，占总股本0.05% [26][27] - 汇丰控股（0005.HK）和恒生银行（0011.HK）分别以6.4亿港元和1.0亿港元的回购金额排在第二、三位 [27] - 从行业分布看，回购金额主要集中在信息技术和金融行业，工业、信息技术和医疗保健行业进行回购的公司数量最多，均为10家 [30] 南向资金走向统计 - 本周南向资金净流入368.51亿港元，虽较上周环比减弱，但已是连续第18周保持净流入 [44] - 净买入金额前十的公司中，阿里巴巴-W（9988.HK）以222.47亿元居首，百济神州（6160.HK）和美团-W（3690.HK）分别以20.19亿元和16.56亿元位列第二、三位 [34] - 净卖出金额前十的公司中，小米集团-W（1810.HK）净卖出19.48亿元，腾讯控股（0700.HK）净卖出12.94亿元，长城汽车（2333.HK）净卖出7.68亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - 基本面方面，8月经济活动数据整体走弱，工业增加值同比增长5.2%，社会消费品零售总额同比增长3.4%，固定资产投资同比下降7.1%，受高基数、地产热度降温等因素影响 [3][39][44] - 资金面方面，9月美联储议息会议降息25个基点符合预期，点阵图显示年内预计还有50个基点的降息幅度，鲍威尔强调政策考量重点逐步转向就业 [3][42][44] - 政策面持续发力，包括扩大服务消费、推动国资央企重组、探索缩短股票结算周期至T+1等 [39][40][41] - 板块配置看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等，以及低估值国央企红利板块和香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][44]

港股市场回购总体情况 - 本周港股市场总回购金额为38.9亿港元，与上周的38.1亿港元基本持平[12] - 本周进行回购的上市公司数量为52家，较上周的49家小幅上升[12] - 市场回购热度较上周基本持平[12] 重点公司回购表现 - 腾讯控股（0700.HK）本周回购金额最高，达27.5亿港元，回购数量425.3万股，占总股本0.05%[11][12] - 汇丰控股（0005.HK）回购金额排名第二，为6.4亿港元，回购数量594万股，占总股本0.03%[11][12] - 恒生银行（0011.HK）回购金额排名第三，达1.0亿港元（约9,524.56万港元），回购数量80万股，占总股本0.04%[11][12] - 联易融科技-W（9959.HK）回购数量占总股本比例最高，达0.52%[11] - 酷派集团（2369.HK）回购数量占总股本比例显著，为2.43%[16] 行业回购分布 - 从回购金额看，信息技术和金融行业是本周回购主力[15] - 从回购公司数量看，工业、信息技术和医疗保健行业并列第一，各有10家公司进行回购[15] - 可选消费行业有8家公司回购，金融行业有6家公司回购[15]

港股通资金流向概览 - 本周（2025年9月15日至21日）港股通净买入榜首为阿里巴巴-W，净买入金额达222.47亿元[8] - 百济神州和美团-W分别位列净买入第二、三位，净买入金额为20.19亿元和16.56亿元[8] - 净卖出方面，小米集团-W和腾讯控股居前，净卖出金额分别为19.48亿元和12.94亿元[9] 行业资金分布 - 可选消费和医疗保健行业获得显著净买入，例如阿里巴巴-W（可选消费）和百济神州（医疗保健）[8] - 信息技术和金融行业出现净卖出，代表公司包括小米集团-W（信息技术）和中国平安（金融）[9] 活跃个股交易动态 - 阿里巴巴-W在沪市和深市港股通中持续为最活跃个股，例如9月19日合计买卖额达115.82亿元（沪市70.25亿 + 深市45.57亿）[18] - 中芯国际和美团-W在多日交易中均位列前十大活跃个股，如9月17日中芯国际合计买卖额95.38亿元（沪市58.89亿 + 深市36.49亿）[20] - 盈富基金在部分日期出现大额净卖出，例如9月16日沪市净卖出31.70亿元[21] 机制与背景 - 港股通是内地与香港股市的交易互联互通机制，分为沪港通和深港通[28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场的内地资金，其流向为投资者提供重要依据[29][30]

核心观点 - 报告核心观点认为美债利率拐点已至，主要基于经济下行压力显现以及美联储明年人事大洗牌将导致降息幅度加大的预期，预计10年期美债利率年内低点可能触及3.6%，2年期美债利率可能触及3.25% [4][5][77] - 报告建议关注长端美债品种，包括TLT、TMF以及10年期及以上美债期货 [5][77] 美债市场表现回顾 - 9月FOMC会议如期降息25个基点，但点阵图和鲍威尔讲话不如市场预期鸽派，市场解读为“利多出尽”，导致美债利率出现V型反转，10年期美债收益率周内累计上行8个基点 [2][11] - 不同期限美债收益率表现分化，30年期和20年期美债收益率分别上升7和8个基点，而2年期和1年期美债收益率分别变动+1和-6个基点 [13][14] - 利差方面，30年期与10年期美债利差收于61个基点，较上周回落1个基点；10年期与2年期美债利差环比回升7个基点 [14] 美债供需跟踪 - 供给端方面，财政部第三季度再融资声明整体偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，并未如市场预期增加长久期债券发行 [18][21] - 财政部预计第三季度净融资规模为10070亿美元，第四季度净融资规模为5900亿美元 [21] - 短期国库券发行规模仍处于高位，本周美国财政部共发行5020亿美元债券，其中短期国库券占主导 [22][23][25] - 需求端方面，美债空头头寸仍处于历史高位，截至9月17日，2年期美债空头头寸规模为4979亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸规模为3499亿美元 [26][30] - 汇率对冲后10年期美债相对收益依然偏低，剔除对冲成本后，10年期美债对日本和欧洲投资者的实际回报分别为0.95%和2.3%，利差分别为41.8和66.6个基点，显示海外机构配置力度减弱 [31][35] 美债市场流动性跟踪 - 流动性价格指标显示，有担保隔夜融资利率周内中枢为4.4%，处于低位震荡态势 [39][40] - 流动性套利指标显示，30年期和10年期互换利差高位震荡，周内环比分别变动+0.1和+0.9个基点，反映衍生品期货套利去杠杆进程基本结束 [42][43] - 流动性数量指标显示，银行准备金规模回落1305亿美元至3.02万亿美元，隔夜逆回购工具用量持续回落 [5][45][46] - 美债市场流动性压力指数收于3.04，隐含波动率指数回落至79.2，表明市场流动性整体充裕且波动性降低 [48][49] 美债市场宏观环境跟踪与展望 - 经济基本面显示，美国8月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.2%，前值上修至0.6%，表明经济总需求仍具韧性 [5][53] - 货币政策方面，9月FOMC会议降息25个基点，点阵图显示2025年底利率预测中值对应降息3次，较6月增加1次，但降息幅度不及市场预期乐观 [5][60][65][68] - 美联储上调经济预期，2025年GDP增长预期中值从1.4%升至1.6%，2026年从1.6%升至1.8%；2025年核心PCE预期维持在3.1%，2026年从2.4%升至2.6% [60][61] - 报告展望认为，经济下行压力加大及美联储人事变动可能促使明年降息幅度进一步加大，甚至不排除再次降息50个基点的可能性 [69][75][76]

港股市场回购总体情况 - 本周港股市场总回购金额为38.1亿港元，较上周的55.8亿港元回落[12] - 本周进行回购的公司数量为49家，较上周的59家减少[12] - 腾讯控股以27.5亿港元的回购金额位居第一[12] - 汇丰控股以4.9亿港元的回购金额排名第二[12] - 恒生银行以1.2亿港元的回购金额位列第三[12] 行业回购分布 - 信息技术和金融行业是回购金额最集中的行业[15] - 信息技术行业有12家公司进行回购，数量最多[15] - 可选消费和医疗保健行业各有9家公司进行回购[15] - 工业行业有6家公司进行回购[15] 重点公司回购详情 - 腾讯控股回购金额275,285.23万港元，回购数量437.20万股，占总股本0.05%[11] - 汇丰控股回购金额49,042.12万港元，回购数量478.08万股，占总股本0.03%[11] - 石四药集团回购数量占总股本比例最高达0.23%[11] - 酷派集团回购数量占总股本比例达1.42%[17]

港股市场表现回顾 - 本周港股市场在南向资金、降息预期升温和科技权重股带动下表现强劲，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨4.07%、3.82%、5.31% [13] - 一级行业板块多数上涨，原材料行业周涨幅再次超过6%，资讯科技业在阿里、腾讯等权重股带动下同样上涨超过6% [13] - 地产建筑业和可选消费行业表现强势，周涨幅均超过5.5% [13] - 市场风格呈现大盘价值风格相对较强特征 [13] 港股市场估值水平 - 恒生综合指数的5年PE（TTM）估值分位点达到82.57%，估值水平超过5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周回落，回购公司数量49家（上周59家），总回购金额38.1亿港元（上周55.8亿港元） [27] - 腾讯控股回购金额27.5亿港元位居第一，汇丰控股回购4.9亿港元排名第二，恒生银行回购1.2亿港元排名第三 [26][27] - 信息技术行业回购金额最集中，有12家公司发起回购；可选消费和医疗保健行业各有9家公司回购，工业行业有6家公司回购 [30] - 具体回购数据：腾讯控股回购437.20万股（占总股本0.05%），汇丰控股回购478.08万股（0.03%），恒生银行回购105.00万股（0.06%） [26] 南向资金走向统计 - 阿里巴巴-W获得最大净买入179.99亿元，地平线机器人-W净买入37.96亿元，比亚迪股份净买入24.57亿元 [34] - 金融板块中中国平安净买入18.33亿元，友邦保险净买入10.74亿元，中国太保净买入10.47亿元 [34] - 净卖出方面，泡泡玛特净卖出25.29亿元，盈富基金净卖出19.25亿元，中国电信净卖出13.53亿元 [35] - 信息技术板块出现多只净卖出个股：小米集团-W净卖出10.96亿元，快手-W净卖出8.71亿元，联想集团净卖出7.83亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪 - 中国8月出口3218.1亿美元，同比增长4.4%（低于预期的5.5%）；进口2194.8亿美元，同比增长1.3%（低于预期的3.4%） [39][46] - 8月社会融资规模增量2.57万亿元（略高于预期的2.5万亿元），新增人民币贷款0.59万亿元（低于预期的0.70万亿元） [46] - M1同比增长6.0%（前值5.6%），M2同比增长8.8%（前值8.8%），显示存款搬家入市趋势持续 [46] - 美国非农就业人数下修91.1万人（远高于预期的70万人），劳动力市场表现弱于预期 [42][46] - 美国8月CPI同比增长2.9%（符合预期），核心CPI同比增长3.1%（符合预期），通胀整体可控 [42][46] 政策与行业动态 - 商务部将于9月出台扩大服务消费若干政策举措，工信部将研究人工智能+制造专项行动实施方案 [39] - 乘用车8月零售、出口、批发和生产均创当月历史新高，汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）正式印发 [39][41] - 央行开展6000亿元买断式逆回购操作，前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元（同比多4.66万亿元） [41] - 中美经贸关系方面，商务部对美模拟芯片发起反倾销调查，双方在西班牙举行会谈讨论关税措施等问题 [41][42][43] 投资展望与配置建议 - 看好行业景气度高且受益政策利好的汽车、新消费、创新药、科技板块 [3][46] - 推荐业绩稳健、受益政策利好的低估值国央企红利板块，以及受益降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][46] - 需警惕中美贸易争端影响，建议回避对美业务敞口较大的行业和上市公司 [3][46]

港股市场重要指数估值 - 恒生综合指数（HSCI）估值数据未提供具体数值但被重点分析[9][11] - 恒生指数（HSI）估值数据未提供具体数值但被重点分析[13][15] - 恒生科技指数（HSTECH）估值数据未提供具体数值但被重点分析[17][19] 港股市场各行业估值水平 - 无行业PE估值分位数处于20%以下的历史低估水平[24] - PE估值分位数低于50%的行业包括可选消费、日常消费、信息技术、公用事业[24] - 能源、材料、工业、医疗保健、金融、电信服务行业PE估值分位数均在50%以上[24] - 无行业PB估值分位数处于20%以下的历史低估水平[24] - PB估值分位数低于50%的行业包括公用事业、房地产[24] - 能源、材料、工业、可选消费、日常消费、医疗保健、金融、信息技术、电信服务行业PB估值分位数均在50%以上[24] AH股溢价/折价水平 - 恒生AH股溢价指数被纳入分析但未提供具体数值[34][36]

港股通净买入/卖出公司 - 阿里巴巴-W为本周净买入金额最高公司达179.99亿元[8] - 泡泡玛特为本周净卖出金额最高公司达-25.29亿元[9] - 信息技术行业在净卖出前十中占据五席包括小米集团-W(-10.96亿元)和快手-W(-8.71亿元)[9] 行业资金流向 - 可选消费行业在净买入前十中占据四席包括比亚迪股份(24.57亿元)和理想汽车-W(9.16亿元)[8] - 金融行业有三家公司进入净买入前十包括中国平安(18.33亿元)和友邦保险(10.74亿元)[8] - 医疗保健行业出现分化映恩生物-B获净买入13.65亿元而康方生物遭净卖出13.28亿元[8][9] 个股活跃度分析 - 阿里巴巴-W连续五日位列沪市和深市港股通活跃度榜首9月10日合计买卖额达167.95亿元[18][19][20][21][22] - 美团-W在沪市港股通中表现活跃但净买入方向不稳定9月8日净卖出11.88亿元而9月9日深市净买入6.05亿元[21][22] - 中芯国际在多日活跃榜中出现9月11日深市港股通买卖额达31.32亿元[19]