报告核心观点 - 本周港股市场有所调整，仅最后一个交易日反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌0.75%、1.12%、2.59%，原材料表现强势，综合企业表现垫底；截至周末，恒生综指5年PE（TTM）估值分位点持平在69%左右 [2] - 2月中国金融数据不及预期，债务置换或继续压制信贷数据；2月美国CPI不及预期，但关税影响未完全显现，通胀或压制降息预期；国内经济弱复苏，财政发力支撑贷款需求，南下资金大幅流入，本周市场回调成交和情绪回落；看好汽车、电子等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [3] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 本周市场调整，仅最后一个交易日明显反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌0.75%、1.12%、2.59%，大盘成长风格表现较好 [10] 行业本周走势回顾 - 本周恒生一级行业板块涨跌互现，原材料涨幅超4%排第一，必选消费和能源业涨幅超2%排第二和第三，综合企业跌幅接近4%垫底，资讯科技业和可选消费回调，跌幅分别约1.5%和2.5% [10] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点持平在69%左右，估值接近5年均值水平 [2] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 港股财报季大量公司进入业绩静默期，回购暂停，市场热度不高；本周回购公司数量23家与上周持平，总回购金额46.7亿港元较上周14.6亿港元明显上升，主要因中国建材大幅回购 [19] 回购金额前十大公司统计 - 本周中国建材回购33.9亿港元排第一，汇丰控股回购10.2亿港元排第二，太古股份公司A回购0.8亿港元排第三 [19] 分行业周回购统计数据 - 回购金额主要集中在材料和金融行业，受中国建材和汇丰控股大幅回购推动，其余行业相对分散；工业行业回购公司数量最多有7家，可选消费行业排第二有5家，信息技术行业排第三有3家 [21] 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司 - 阿里巴巴-W净买入131.95亿元排第一，国泰君安净买入105.05亿元排第二，盈富基金净买入73.22亿元排第三等 [24] 港股通本周前十大净卖出公司 - 吉利汽车净卖出11.10亿元排第一，中芯国际净卖出8.92亿元排第二，汇丰控股净卖出6.85亿元排第三等 [25] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场超80%盈利来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步；本周重点消息包括综合整治“内卷式”竞争、存量房收储政策突破、证监会启动资本市场改革等；2月新增社融2.24万亿元低于预期，新增人民币贷款1.01万亿元低于预期，M1同比+0.1%低于预期，M2同比+7.0%持平预期 [28][35] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储动态；本周重点消息包括特朗普关税政策、南向资金净买入创历史新高、花旗评级调整等；美国2月CPI、核心CPI、PPI同比和环比部分数据低于预期，交易员提高降息押注 [37][41] 港股市场展望 - 2月中国金融数据不及预期，债务置换或继续压制信贷数据；2月美国CPI不及预期，但关税影响未完全显现，通胀或压制降息预期；国内经济弱复苏，财政发力支撑贷款需求，南下资金大幅流入，本周市场回调成交和情绪回落；看好汽车、电子等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [46][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年3月10日至3月16日宏观经济高频数据进行统计分析，涵盖生产端、消费端、地产基建、进出口、物价通胀、交通运输等方面，反映各领域近期发展态势 [7][8] 根据相关目录分别总结 宏观经济高频数据一览表 - 生产端：焦炉开工率69.29%，环比降1.07%；高炉开工率80.6%，环比升1.07%；PX开工率91.41%，环比降0.40%；PTA开工率77.4%，环比升2.91%；全胎钢开工率69.11%，环比升0.33%；半胎钢开工率83.17%，环比升0.39% [7] - 消费端：电影票房收入当周值59400万元，环比降33500万元；乘用车日均销量（厂家零售）72892.6辆，环比降1127.4辆；乘用车日均销量（厂家批发）88465.40辆，环比降2380.40辆 [7] - 地产基建：30大中城市商品房成交面积167.74万平方米，环比升17.83万平方米；样本中大城市二手房成交面积281860.4243平方米，环比升23090.16平方米；100大中城市成交土地占地面积473.38万平方米，环比升230.34万平方米；100大中城市成交土地溢价率22.59%，环比升13.84%；石油沥青装置开工率28.20%，环比升1.70%；螺纹钢主要钢厂开工率41.33%，环比升0.33%；水泥价格指数126.63，环比升3.32；2月挖掘机销量11640台，环比升6235台 [7] - 进出口：上海出口集装箱运价综合指数1319.34，环比降116.96；中国出口集装箱运价综合指数1191.69，环比降19.46；波罗的海干散货指数1669.00，环比升269.00 [8] - 物价通胀：农产品批发价格200指数119.09，环比升0.01；猪肉平均批发价20.79元/公斤，环比降0.02元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.82元/公斤，环比升0.01元/公斤；6种重点监测水果平均批发价7.36元/公斤，环比降0.17元/公斤；南华工业品指数3763.92，环比升41.30；RJ/CRB商品价格指数302.67，环比降0.37 [8] - 交通运输：北京地铁客运量755.48万人次，环比降11.08万人次；上海地铁客运量1030.36万人次，环比降23.04万人次；广州地铁客运量941.91万人次，环比升39.46万人次；深圳地铁客运量900.48万人次，环比升6.44万人次；国内执行航班数量12123.57架次，环比升239.86架次；中国公路物流运价指数1047.02，环比升0.18 [8] 生产端 - 开工率整体表现好于去年同期 [11] - 轮胎开工率节后缓慢提升 [13] 消费端 - 春节档票房季节性回落，乘用车销量处于高位 [17] 地产基建 - 二手房销售热度处于近年高位 [20] - 年后复工带动近期基建高频数据明显回暖 [22] 进出口 - 近期国内运价和国际运价有所分化 [26] 物价通胀 - CPI方面，农产品和猪肉价格继续走弱 [30] - PPI方面，近期国内外商品价格有所反弹 [32] 交通运输 - 一线城市地铁客运量春节后季节性回升 [36] - 航班近期季节性走弱，货运表现整体好于往年 [38]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告对2025.3.10 - 2025.3.16期间港股市场进行估值分析，涵盖重要指数估值、各行业估值水平以及AH股溢价/折价水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 港股市场重要指数估值 - 涉及恒生综合指数（HSCI）、恒生指数（HSI）、恒生科技指数（HSTECH）的估值情况，但具体估值数据未给出，资料来源于Wind [4][6][10] 港股市场各行业估值水平 - PE估值方面，选取2018年初以来各主要行业PE (TTM)为样本，估值分位处于20%以下的低估行业有日常消费、公用事业；低于40%的行业有能源、可选消费、日常消费、医疗保健、公用事业；估值分位相对较高的是材料、工业、信息技术和电信服务行业，均在50%以上 [21] - PB估值方面，选取2018年初以来各主要行业PB (LF)为样本，估值分位处于20%以下的低估行业包括医疗保健、公用事业；PB分位数仍低于40%的有日常消费、医疗保健、公用事业、房地产；估值分位相对较高的是能源、可选消费、电信服务行业，均在50%以上 [21] AH股溢价/折价水平 - 提及恒生AH股溢价指数，但具体数据未给出，资料来源于Wind和浙商国际 [28]

报告核心观点 - 2月CPI和PPI数据超预期回落，但市场对关税担忧致长端美债利率居高不下，经济“类滞胀”+财政部影子“QE”重现，长端美债迎来重要做多窗口期，Q1 - Q2或迎“牛平”行情，10Y美债利率低点4%，冲高至4.3%以上是做多时机，推荐TLT、TMF、10年期及以上美债期货等标的 [4] 美债市场表现回顾 - 2月CPI和PPI数据超预期回落，但市场对关税担忧使长端美债利率居高不下，10Y美债周内累计上行1.1个bps [4][11] - 长短端美债利率均上行，30年期、20年期美债分别变动+2.4、+0.8个bps，2年期、1年期美债收益率分别变动+1.7、+2.4个bps [11] - 30年期和10年期美债利差收于27.4bps，较上周回升1.3个bps；10年期和2年期美债利差环比回落0.6个bps [11] - 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [11] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部公布一季度再融资报告态度偏鸽，美债供给压力仍小，T - Bill超量发行节奏持续，10Y美债大幅上行动力或放缓 [14][15] - 2月3日财政部公布2025年Q1再融资声明偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，重申预计“未来几个季度”不增加发债规模，预计Q1净融资规模8150亿美元，Q2净融资规模1230亿美元，Q1和Q2的财政部一般账户余额（TGA）维持在8500亿美元，当前约8000亿美元 [18][22] - 本周美债发行规模4760亿美元，财政部T - Bill发行规模处于高位，占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [19][20] 需求端 - “特朗普”交易降温，美债空头头寸回落，截止3月14日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）换算规模为4251亿美元（前值4512亿美元），10年期美债空头头寸规模回落1681亿美元（前值1775亿美元） [23] - 美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖，截止3月14日，3个月美元兑日元对冲成本4.04%，3个月美元兑欧元对冲成本1.96%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.75%和2.46%，较前值环比回落但仍处较高水平 [27] 美债市场流动性跟踪 从“价”指标观察 - 美债是货币市场融资主要抵押品之一，三方回购和DVP回购中，国债抵押品占比分别为60%、40%，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下 [34] - 本周SOFR利率中枢在【4.33% - 4.35%】区间低位波动，中枢较上周环比回升约2个bps，流动性整体无虞，表征流动性的资金利率指标SOFR、TGCR、BGCR均回归至低位波动状态 [34] 从“量”指标观察 - 债务上限争端背景下，本周准备金规模和ON RRP规模持续回升，财政部一般账户余额（TGA）维持回落态势，截止3月12日，准备金回升至3.4万亿美元，TGA规模环比回落721美元，ON RRP周内中枢上行至1200亿美元 [37] 从流动性压力和波动率观察 - 美债市场流动性压力指数周五收于2.8，低于2月3的中枢，美债市场流动性仍充裕 [40] - 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在104.4左右，略高于2月90.5的中枢水平，源于近期经济数据扰动，不同期限美债收益率下行幅度加快 [40] 美债市场宏观环境跟踪与展望 经济基本面 - 2025年2月CPI同比较前值回落0.2个百分点至2.8%，核心CPI同比较前值回落0.2个百分点至3.1%；1月CPI环比录得0.2%，低于预期0.3%和前值0.4%，核心CPI环比录得0.2%，同样低于预期和前值 [46] - 细分项看，超级核心CPI和核心商品均高位回落，住房通胀维持粘性，能源通胀对CPI贡献边际回落，2月超级核心环比0.215%（前值0.76%），核心商品环比回升至0.2%（前值0.3%），能源项环比0.2%，低于前值1.1% [51] - 2025年2月PPI同比较前值回落0.3百分点至3.2%，食品环比录得1.7%是主要贡献项，核心服务环比回落至0.2%（前值0.3%），和PCE相关的能源和核心服务分项回落较快，预计2月PCE或将延续回落态势 [57] 基本面展望 - 1 - 2月数据受暂时性因素影响多，关税冲击或使经济短期进入“类滞胀”状态，一季度GDP预测调整后仍处0.4%较低读数，低于过去2年2.5%的中枢，短期关税政策掣肘经济增长并带来价格上行压力，但经济基本面在居民部门消费强劲背景下难以衰退 [61] 货币政策展望 - 从3月FOMC票委表态看，多数票委认为特朗普政策对经济冲击不确定，但不会作预防性措施，预计上半年美联储利率调整门槛加高，降息/加息操作可能性均不大 [62] - 预计在下一轮债务上限谈判前，商业银行准备金和TGA余额此消彼长形势将持续，为防止类似2019年的流动性危机重演，美联储可能最早在5月结束缩表，并在3月会议中释放结束缩表信号 [62] 美债市场展望 - 财政部超量发行T - Bill进行影子“QE”的融资策略或持续，使期限溢价冲高回落并带动长债收益率下行，短端在降息预期受限背景下难以大幅回落，美债在Q1 - Q2期间或迎“牛平”行情 [64] - 策略上，Q1 - Q2期间做多10Y期及以上的长端美债，同时对2年期及以下美债进行波段交易或是最佳选择 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港股市场财报季使大量公司步入业绩静默期，回购暂停，回购市场热度不高，但本周总回购金额因中国建材大幅回购明显上升 [6] - 市场回购公司数量本周与上周持平，总回购金额较上周明显上升 [6] - 期间回购金额主要集中在材料和金融行业，其余行业相对分散；本周工业行业回购公司数量最多，可选消费行业排第二，信息技术行业排第三 [8] - 市场大规模回购潮常发生在熊市，意味着上市公司认为股价低于内在价值，可稳定投资者信心和股价；港股市场自2008年以来五轮回购潮均在熊市发生，随后有上涨行情 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 港股市场回购周统计数据 - 周回购数据总汇：本周市场回购公司数量23家与上周持平，总回购金额46.7亿港元较上周14.6亿港元明显上升，主要因中国建材大幅回购；中国建材本周回购33.9亿港元排第一，汇丰控股回购10.2亿港元排第二，太古股份公司A回购0.8亿港元排第三 [6] - 分行业周回购统计数据：从回购金额看，受中国建材和汇丰控股推动，主要集中在材料和金融行业，其余行业分散；从回购公司数量看，本周工业行业7家最多，可选消费行业5家排第二，信息技术行业3家排第三 [8] 上市公司回购的意义与作用 - 公司回购的定义：指上市公司用流动现金从二级市场购回一定数额股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市，意味着公司认为股价低于内在价值 [14] - 公司回购的意义与作用：向投资者传达股价被低估信号，稳定投资者信心和公司股价；港股市场自2008年以来五轮回购潮均在熊市发生，随后有上涨行情 [14]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告对2025.2.10 - 2025.2.16期间港股市场进行估值分析，涵盖重要指数估值、各行业估值水平以及AH股溢价/折价水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 港股市场重要指数估值 - 涉及恒生综合指数（HSCI）、恒生指数（HSI）、恒生科技指数（HSTECH）的估值情况，但具体数据未详细给出，资料来源于Wind [6][10][14] 港股市场各行业估值水平 - PE估值：选取2018年初以来各主要行业PE (TTM)为样本，估值分位处于20%以下的低估行业有日常消费、公用事业；低于40%的有能源、可选消费、日常消费、公用事业；材料、医疗保健、信息技术和电信服务行业估值分位相对较高，均在50%以上 [21] - PB估值：选取2018年初以来各主要行业PB (LF)为样本，估值分位处于10%以下的低估行业为公用事业；PB分位数低于30%的有材料、日常消费、医疗保健、公用事业、房地产；能源、可选消费、电信服务行业估值分位相对较高，均在50%以上 [21] AH股溢价/折价水平 - 提及恒生AH股溢价指数，但具体数据未详细给出，资料来源于Wind和浙商国际 [28]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 港股市场重要指数估值 - 涉及恒生综合指数（HSCI）、恒生指数（HSI）、恒生科技指数（HSTECH）的估值情况，但文档未给出具体估值数据，仅提及资料来源为Wind [4][6][10] 港股市场各行业估值水平 - PE估值：选取2018年初以来各主要行业PE (TTM)为样本，估值分位处于20%以下的低估行业有日常消费、公用事业；低于40%的行业有能源、可选消费、日常消费、公用事业；估值分位相对较高的是材料、医疗保健、信息技术和电信服务行业，均在50%以上 [21] - PB估值：选取2018年初以来各主要行业PB (LF)为样本，估值分位处于20%以下的低估行业包括日常消费、医疗保健、公用事业、房地产；PB分位数仍低于40%的有材料、工业、日常消费、医疗保健、公用事业、房地产；估值分位相对较高的是能源、可选消费、电信服务行业，均在50%以上 [21] AH股溢价/折价水平 - 提及恒生AH股溢价指数，但文档未给出具体数据，仅提及资料来源为Wind、浙商国际 [28]

报告核心观点 - 本周港股市场情绪持续发酵，成交量放大，市场强势上攻，焦点聚焦科技板块，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别上涨4.06%、3.79%、6.03%，资讯科技业涨幅超10%，医疗保健和电讯业涨幅较大，能源业和原材料业表现弱 [3][10] - 截至周末，恒生综指5年PE（TTM）估值分位点升至64.3%，接近5年均值 [3] - 基本面处于经济数据真空期，政策发力，民营经济座谈会助推科技行情；资金面美国通胀预期高企、经济走弱、滞胀风险升温，南下资金加速流入 [3] - 短期看好科技“春躁”行情，但技术指标显示超买，需警惕市场大幅波动；板块配置看好汽车、电子、科技、互联网、低估值国央企红利板块、香港本地银行及公用事业股 [3][40] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 本周市场情绪发酵，成交量放大，强势上攻，焦点在科技板块，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别上涨4.06%、3.79%、6.03%，大盘成长风格表现较好 [10] 行业本周走势回顾 - 恒生一级行业板块涨跌互现，科技相关行业强势，资讯科技业涨幅超10%，医疗保健行业涨幅近9%，电讯业涨幅超6%，能源业和原材料业周跌幅超2% [3][10] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点上升至64.3%左右，估值接近5年均值 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 财报季临近，大量公司进入业绩静默期，回购暂停，市场热度降温，本周回购公司33家较上周下降，总回购金额5.5亿港元较上周17.1亿港元明显下降 [19] 回购金额前十大公司统计 - 本周时代电气回购1.9亿港元排第一，太古股份公司A回购1.1亿港元排第二，中远海控回购0.6亿港元排第三 [19] 分行业周回购统计数据 - 回购金额主要集中在工业行业，受时代电气和中远海控大幅回购推动，其余行业分散；工业和可选消费行业回购公司数量最多，均为10家，信息技术行业5家排第二，医疗保健行业4家排第三 [21] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 阿里巴巴 - W净买入180.44亿元居首，盈富基金、中国移动等也在前十 [24] 港股通本周前十大净卖出公司 - 美团 - W净卖出23.89亿元居首，小米集团 - W、中国建材等也在前十 [25] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步；本周民营企业座谈会召开，多地有经济相关举措和政策发布，如广东土地收储重启、五部门印发消费环境行动方案等 [29][31] 资金面 - 港股资金面受美国经济数据和美联储加息/降息动态影响；本周美联储官员对通胀、利率等表态不一，美国多项经济数据表现不佳，如失业救济人数、通胀预期、消费者信心指数等，同时中美有经济领域交流和相关政策发布 [33][35][37] 展望 - 基本面处于经济数据真空期，政策发力助推科技行情；资金面美国通胀高企、经济走弱、滞胀风险升温，南下资金加速流入；看好科技“春躁”行情，警惕市场大幅波动；板块配置看好汽车、电子等行业 [3][40]

报告核心观点 - 不同市场间黄金因标准差异、时间因素、成本变化等存在价差，当前中美与欧美价差波动扩大，欧美价差受美国加关税预期影响一度走低，2月下旬回到一到两个标准差间，当前跨市场套利机会小，未来可关注美国关税预期与汇率变化带来的操作机会 [3][36] 全球黄金市场介绍 - 全球各地黄金交易市场提供全天候交易服务，美洲、欧洲和亚洲市场成交活跃，对全球黄金定价影响力大 [4][11] - 美国黄金以期货交易为主，纽约黄金市场（COMEX）是全球最大黄金期货交易市场，采用标准化期货合约（100盎司/手），主导全球黄金衍生品定价权 [12] - 欧洲伦敦黄金市场（LBMA）是全球最大场外黄金现货交易中心，占全球黄金现货交易量70%以上，有较强现货定价权，以美元计价，以400盎司“伦敦合格交割金条”（LGD）为标准交割单位，参与者主要为机构投资者和央行 [14] - 中国黄金市场由上海黄金交易所与上海期货交易所组成，可进行期货与现货交易，是亚洲最大现货交易市场，在亚洲有较强定价能力，上海是唯一提供小单位（1千克）交割的交易所，便利小零售投资者 [17] 当前黄金跨市场价差 中美价差 - 需将上海金价换算成美元/盎司再与COMEX黄金相减得中美黄金价差，2020年1月 - 2025年2月数据显示，均值在2.7美元左右，一个标准差范围在 - 26美元到31.4美元，两个标准差范围在 - 54.7美元到60.1美元，中性情况下上海金价格普遍略高于COMEX黄金，价格波动范围大 [21] - 历史上价差大多在一个标准差内，突破两个标准差时期极少，如2020年3 - 4月与8 - 9月、2023年9 - 10月、2024年4 - 6月、2024年8 - 9月；当前中美价差短期多次突破一个标准差，波动大，但套利成本高，无明显对冲交易机会 [21][22] 欧美价差 - 伦敦黄金与COMEX黄金单位一致可直接相减得欧美黄金价差，2020年1月 - 2025年2月数据显示，均值在 - 8.7美元左右，一个标准差范围在 - 23美元到5.6美元，两个标准差范围在 - 37.3美元到19.9美元，中性情况下伦敦金价低于COMEX金价，波动范围小于中美利差 [24] - 历史上价差大多在一个标准差内，突破两个标准差时期极少，如2020年5月、2024年4月、2024年8月、2025年1月；2025年短期波动大且多次突破两个标准差，2月中旬后回归 - 10到 - 20美元合理区间，暂无明显机会 [24] 价差形成原因分析 标准差异 - 各市场交易金锭规格不同，重量上伦敦金400盎司、COMEX金100盎司、上海金3千克且可接受1千克交割；纯度上COMEX黄金与伦敦金要求不低于99.5%，上海金要求不低于99.95%，按现行金价计算，0.45%纯度差异相当于13.25美元，影响价差 [26] 时间因素 - 黄金全天候、全球化交易，数据库截取的收盘价因各市场收盘开盘时间不同，同一天收盘价对应时间不同，计算价差时易出现价格分歧和特异值 [28] - 伦敦金现是现货报价，COMEX是期货报价，期货有价格预期，黄金期货合约一般呈contango月间价差结构，期货更换主力合约时，现货与期货基差大幅下降，导致欧美价差锯齿形走势 [29] 成本变化 - 黄金跨市场流动的运输、保险、关税等费用及汇率波动会产生成本，是价差存在的本质因素，任意环节问题会使价差走扩，如2020年疫情致欧美航空线路中断、2023年汇率贬值预期上升 [33] - 跨市场套利收益低于成本时，价差会持续存在；收益能覆盖成本并有盈利时，交易者会进行套利交易抚平价差 [35] 未来黄金价差展望 - 当前中美与欧美价差波动扩大，欧美价差受美国加关税预期影响一度走低，2月下旬回到一到两个标准差间，此价差水平跨市场套利收益无保障，机会小，未来可关注美国关税预期与汇率变化带来的操作机会 [36]

市场回顾 - 2024年12月底至2025年2月，布伦特油价从73美元/桶涨至最高82.63美元/桶，后回归中长期供大于需格局[15] 供应分析 - OPEC+将总体减产366万桶/日政策延至2026年底，8国220万桶/日自愿减产解除推迟至2025年4月，阿联酋计划2025年4月至2026年9月增产30万桶/日[3][19] - 美国原油产量达1347.8万桶/天，剩余产能139.22千桶/天，压裂设备198台或限制提产[32] - 非美非OPEC国家2025年供应增量预估合计94.92万桶/天，其中巴西48.75万桶/天、阿根廷8.67万桶/天、圭亚那12.5万桶/天、挪威16万桶/天、加拿大10万桶/天[37][38][39][42] 需求分析 - 汽油、柴油需求温和走强，截至1月31日当周，美汽油需求832.8万桶/日、柴油需求459.9万桶/日、航煤油需求173.8万桶/日[49] - 美国2025年市场预期美联储降息50个基点，失业率回落0.1个百分点至4.0%[42] 库存分析 - 全球主要区域原油库存处于低位，美国商业和库欣库存、中国独立炼厂库存低，欧洲ARA地区去库[75] 地缘政治 - 对伊朗和俄罗斯制裁未实质影响原油出口，但需关注后续制裁及伊朗威胁封闭霍尔木兹海峡言论[3][79] 行情展望 - 三大机构对Q1判断分歧，OPEC认为去库90万桶/天，IEA预计累库60万桶/天，EIA认为去库51万桶/天，市场对2025年供需悲观[85] - 2025年非OPEC+供应增量1339.2千桶/天可覆盖需求增量，油价下方有美国页岩油成本支撑，可逢高做空[88]