报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤供应及需求均有所上升，焦炭供应及需求均有所下降，双焦期货2601合约均震荡偏强运行 [4][5][7][8] - 短期焦煤关注20日均线压力，焦煤比关注1.35 - 1.55区间变化 [5][8] - 需关注煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [8] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤2601合约周五收于1179，周涨幅1.55%，现货主流地区报价偏强运行；焦炭2601合约周五收于1676，周涨幅0.57%，现货主流地区报价暂稳 [4] 基本面分析 焦煤 - 供应端：上周全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率87.3%，环比升5.4%；314家独立洗煤厂产能利用率35.8%，环比升0.5%；精煤日均产量26.1万吨，环比增0.4万吨；炼焦煤矿山及洗煤厂生产积极，下游拉运积极，精煤库存有增加但幅度不大 [4] - 需求端：下游钢厂高炉开工率维持高位，焦炭刚需支撑焦煤需求；受降雪、冬储预期等刺激，焦煤价格上涨，但焦钢企业盈利不佳，抵触高价煤，部分按需采购；焦煤线上竞拍整体上涨 [5] - 综合：上周焦煤供应及需求上升，焦煤2601合约震荡偏强，短期关注20日均线压力 [5] 焦炭 - 供应端：上周全国全样本独立焦化企业产能利用率74.24%，环比降0.94%；日均产量65.29万吨，环比减0.83万吨；30家样本焦化企业吨焦利润-13元/吨，环比降22元/吨；部分焦企受环保检修影响，供应小幅收缩；港口现货暂稳，交投一般，库存波动不大 [7] - 需求端：上周247家钢厂高炉开工率84.27%，环比持平；日均铁水产量240.95万吨，环比减0.59万吨；钢厂盈利率55.41%，环比降0.87%；高炉及铁水产量高位，焦炭刚需补库需求好，但建材价格稳中有跌，成交偏弱，钢厂盈利下降，钢材库存累积，山西个别焦企提二轮涨价抑制补库需求 [7] - 综合：上周焦炭供应及需求下降，焦炭2601合约震荡偏强，短期关注20日均线压力 [8] 库存情况 |品种|港口库存（万吨）|周变化（万吨）|全样本独立焦化厂库存（万吨）|周变化（万吨）|247家样本钢厂库存（万吨）|周变化（万吨）|合计（万吨）|周变化（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|272.71|-22.28|997.37|38.31|788.32|7.19|2058.4|23.22| |焦炭|195.15|0.06|57.29|-6.55|639.44|-11.38|891.88|-17.87| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以向下调整为主，中证500和中证1000调整幅度较大，全部主力合约保持期货贴水模式 [4] - A股市场整体呈高位调整走势，沪指月线面临方向选择，周线冲高放量是调整信号，市场短期不具备突破能力，需观察后期表现 [4] - 9月出口超预期，PPI延续上行，但政府债拖累社融增速回落，市场关注中美经贸关系、中国出口及9月经济数据 [5][6] - 二十届四中全会将讨论“十五五”规划建议，预计10月23日发布全会公告，10月28日左右发布《“十五五”规划建议》及总书记说明 [6] - 市场处于观望状态，短期内指数大幅回调概率低，成交量能否持续跟进是关键，静待市场给出答案是最好选择 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势向下调整，中证500和中证1000调整幅度相对较大，基差走势分化，全部主力合约保持期货贴水模式，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别收于-4.77、-29.03、-152.87、-164.68 [4] - A股市场整体高位调整，沪指月线面临方向选择，周线冲高放量是调整信号，板块出现轮动，航空、煤炭和贵金属等板块本周表现强势，市场横向运动8周，短期不具备突破能力 [4] 综合分析 - 宏观方面，9月出口超预期，PPI延续上行，政府债拖累社融增速回落，本周关注中美经贸关系与中国出口数据，下周关注中国9月经济数据 [5][6] - 二十届四中全会将讨论“十五五”规划建议，预计10月23日发布全会公告，10月28日左右发布《“十五五”规划建议》及总书记说明 [6] - 市场处于观望状态，短期内指数大幅回调概率低，成交量能否持续跟进是关键，应静待市场给出答案 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹钢和铁矿石供需边际逐步转弱，螺矿盘面承压明显 [3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 期货：本周螺纹 01 合约在多头主力减仓驱动下维持窄幅整理走势，截止周五收于 3103 元/吨，环比上周下跌 11 元，周跌幅 0.35% [5] - 现货：本周螺纹主流地区价格普遍小幅下调，整体成交略微转弱，截止周五全国螺纹平均报价下调 25 元至 3263 元/吨 [5] - 基本面：供给上全国 247 家钢厂高炉开工率 84.27%，环比减少 0.02%，螺纹周产量环比减少 3.62 万吨至 203.4 万吨；需求上本周建材成交量和螺纹表观消费量下滑，螺纹表需环比减少 95.06 万吨至 146.01 万吨；库存上本周螺纹总库存环比增加 57.39 万吨至 659.64 万吨；基差上截止周五上海地区螺纹升水螺纹 01 合约 147 元，环比上周走扩 1 元 [5][6][8] - 综合研判：国庆期间螺纹表需下滑、库存累库幅度超同期，供需边际转弱，关注交割仓单及外资持仓对盘面的压力 [8] 铁矿石 - 期货：本周铁矿 01 合约在多头主力增仓驱动下维持偏强整理，截止周五以 795.0 元/吨收盘，环比上周上涨 5.0 元/吨，周涨幅 0.63% [8] - 现货：本周进口矿主流品种价格普遍小幅上调，国产铁精粉价格维稳，整体成交一般 [8] - 基本面：供给上截止 6 日澳巴铁矿发运总量 2825.9 万吨，环比减少 38.1 万吨，45 港到港总量 2608.7 万吨，环比增加 248.2 万吨；需求上目前 45 港日均疏港量 327.0 万吨，环比减少 9.4 万吨；库存上截止 9 日 45 港铁矿石库存继续小幅累库，目前库存 14024.50 万吨，环比增加 24.22 万吨；基差上截止周五青岛港纽曼粉升水连铁 01 合约 35 元，环比上周收缩 3 元 [8][9] - 综合研判：短期进口矿发运量回落，预计到港量回升，港口库存有压力，需求端日均铁水量下滑、钢厂日耗回升，铁矿供需边际转弱对盘面有压力 [9]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 上周四个股指期货品种走势震荡向上，中证500和中证1000涨幅较大，基差贴水深度改善但多数合约仍贴水，A股市场震荡整理，9月三大指数收涨呈深强沪弱格局，行业涨跌结构化明显 [2] - 2025年9月中国制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点，制造业景气水平持续改善，海外贸易争端10月继续存在 [3][4] - 节后市场资金流动性回归，杠杆资金回补，10月下半月《十五五规划》公布或使成长赛道占上风 [4] 各部分总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势震荡向上，中证500和中证1000涨幅较大，基差贴水深度改善但多数合约仍贴水，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别为0.95、 - 24.63、 - 132.22、 - 193.42 [2] - 9月A股三大指数收涨呈深强沪弱格局，沪指微涨0.64%，深证成指涨6.54%，创业板指大涨12.04%，科创50指数大涨11.48% [2] - 9月31个申万一级行业中13个上涨占比42%，电力设备领涨超21%，有色金属和电子超10%，国防军工、银行等跌幅居前均超5% [2] 综合分析 - 宏观上2025年9月中国制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点，连续两月环比上升，制造业景气水平持续改善 [3][4] - 海外方面，特朗普发起的对等关税自4月以来影响全球供应链，10月贸易争端继续存在 [4] - 后市资金节后流动性回归，杠杆资金回补，10月下半月《十五五规划》公布或使成长赛道占上风 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪行情持续下行，基本面延续弱势，短期供大于求格局难扭转，行情仍有偏弱预期 [4] - 玉米价格大幅下跌后预计以稳为主，短期价格依旧承压，盘面关注下方2100支撑表现 [7] 根据相关目录分别进行总结 生猪 - 期货方面，节后LH2601合约报收12140元/吨，较前周结算价下跌4.78% [4] - 现货方面，全国外三元生猪市场价为11.48元/公斤，环比下跌1.03元/公斤 [4] - 利润方面，截至10月10日，自繁自养生猪养殖利润为 - 152.15元/头，环比下降78.04元/头；外购仔猪养殖利润为 - 301.04元/头，环比下降64.47元/头；猪粮比价为5.26，周环比下降0.18 [4] - 市场情况，集团厂供应持续放量，部分散户有压栏挺价心理但供应不减，节后需求惯性回落，成交乏力，养殖场有抗价情绪，看稳与看跌情绪并存 [4] - 短期预期，10月出栏计划增量，出栏压力大，需求无进一步支撑，供大于求格局难扭转，需关注养殖端出栏节奏和二次育肥表现 [4] 玉米 - 期货方面，C2511合约报收2125元/吨，较前周结算价下跌1.02%；C2601合约报收2125元/吨，较前周结算价下跌0.14% [5] - 现货方面，全国玉米现货均价为2308.43元/吨，周环比下跌60.2元/吨 [5] - 港口方面，锦州港、鲅鱼圈港地区相关玉米报价及平舱价环比下跌110 - 120元/吨，广东蛇口港地区相关玉米成交价及一级玉米报价环比下跌50元/吨 [5] - 工业消费方面，10月2日至10月8日，149家主要玉米深加工企业消耗玉米119.27万吨，环比增加3.17万吨；玉米淀粉企业加工总量等数据增加，开机率升高；35家玉米酒精样本企业开机率上升，DDGS产量增加 [6] - 库存方面，截至10月8日，12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量增幅14.64%；截至10月10日，北方港口四港玉米库存约70万吨，广东港口玉米库存32万吨 [6] - 市场情况，新粮上市供应，深加工企业到货量增加，收购价跌幅明显，前期检修企业恢复生产，开机率有提升预期 [7] - 后期预期，10月产区集中收获，市场供应量有望增加，但进口规模下降，结转库存低位，储备收购将启动，预计价格以稳为主 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内金九银十需求预期抬升，国内产量预计小幅下降，中期来看基本面对铜价仍有支撑，但短期中美贸易冲突使市场对经济下滑预期增强，对铜价形成压制，铜价目前以震荡偏弱为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国庆假期受宏观因素驱动，如ADP就业数据下降3.2万人，加强市场对年内美联储降息两次预期，且供应端Grasberg铜矿停产，铜矿扰动发酵，ICSG预计产量调低，LME铜较节前涨幅约5%，假期后首个工作日沪铜主力合约跟涨4%，10号小幅走弱收于85910元/吨，但周五夜盘受特朗普提及对华加征100%关税影响，铜价大幅走弱，目前在83000元/吨水平 [4] 供需情况 - Grasberg矿山2025年四季度产量近乎归零，较原指引减少约20万吨，2026年产量可能较原计划下降约35%，智利Codelco8月产量同比大幅下滑，BHP旗下铜矿生产扰动增强，泰克资源下调旗下大型矿山产量目标，国内9月精铜产量112.1万吨，环比下降4.31%，预计10月产量环比下降3.43%，中国有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张建议，四季度全球铜矿可能面临供应缺口 [4] - 节后国网释放部分订单，高铜价影响市场活跃度，节后复工有望提升下游开工水平 [4] 库存情况 - 全球库存开始小幅回升，SMM预期进口与国产货源到货增加，铜价高位抑制下游采购情绪，预计本周库存会增加 [4] 宏观情况 - 美东时间10月10日，美方宣布针对中方稀土等相关物项出口管制加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，市场对全球经济前景担忧加剧，避险情绪上升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金牛市格局仍在持续，白银价格短期上涨动能弱于黄金，但整体向上趋势未变 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现 - 上周因国庆长期因素只有两个交易日，长假期间外盘金价暴涨突破每盎司 4000 美元，白银逼近每盎司 50 美元关口，国内期市开盘金银价格大幅补涨后转天变脸 [3] 市场上涨及下跌原因 - 市场上涨助推力量是美联储降息预期，加上美国政府停摆引发市场对美国内政与政策不确定性担忧，避险情绪升温刺激金银价格上涨 [3] - 市场下跌导火索是巴以冲突达成停火协议，使市场避险情绪短期内有所消退 [3] 金银价格是否见顶分析 - 从技术面和基本面暂无法得出金价已见历史大顶的结论，上涨中继可能性更大 [4] 支撑金银价格因素 - 地缘政治冲突仍此起彼伏，特朗普执政影响使不确定性增加，各国央行减持美元、增持黄金作为国际储备的趋势仍在持续，美联储进一步降息仍有较大空间 [4][5] 新一轮中美贸易战影响 - 新一轮中美贸易战使市场避险情绪突然上升，美国通胀可能再次失控，有利于黄金价格继续上涨，国际金价重新站稳每盎司 4000 美元大关之上 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部环境复杂，美国对华关税压力持续，“抢出口”难以为继，但美元趋弱使人民币贬值压力缓解，国内预期转化效果显现，但“反内卷”政策改善通缩效果待需求端配合，企业利润修复不稳固，政策和货币传导需时间，估值修复领先盈利复苏，盈利恢复是市场中枢抬升关键，需关注市场整体盈利水平恢复情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月国内A股市场指数持续上涨，多指数创新高，小盘成长占优，大盘价值回调，各行业表现分化，贵金属相关有色金属领涨，通信、有色金属和电子涨幅居前，煤炭、食品饮料和石油石化跌幅居前 [3] - 股指内部分化明显，上证50和沪深300市盈率偏高、市净率中低位，中证1000相对沪深300拥挤度差触及近两年高位 [3] - 四大期指主力合约基差大部分贴水，IH收于3.38，IF收于 - 25.05，IC收于 - 160.91，IM收于 - 208.39，股指现货估值上证50收于11.79，沪深300收于14.22，中证500收于35.95，中证1000收于46.26 [3] - 四大股指期货交易活跃度高，季末收敛，IM最活跃，IF及IC相近，持仓整体上升，IM持仓规模最大，其次为IF [3] 综合分析 宏观方面 - 2025上半年GDP实际增长5.3%，二季度单季度增长5.2%，2024年全年固定资产投资及房地产开发投资累计同比分别增长3.2%、下降10.6%，24年四季度消费、投资、净出口对GDP拉动上升 [4] - 三季度市场曾担忧外贸需求下降，后税率稳定在15%基准，外需维持韧性 [4] 海外方面 - 9月末美联储降息25bp，点阵图显示年内大概率总计降75bp，因美国大而美法案推升财政赤字，美债收益率高，美元指数在97附近震荡 [4] - 美联储主席重视美国劳动力市场降温，三季度失业率上升，对通胀态度可能转松 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期煤炭总量增长受限，10月焦煤供应稳定；焦煤价格上涨使焦炭成本提升、利润下行，高炉开工率高时焦炭提涨或成必然；铁水产量达高点、成材需求旺季将结束，若成材快速累库，煤焦价格将承压；9月焦煤比均值1.42窄幅震荡，处于历史同期相对均位，关注1.3 - 1.5区间变化 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 焦煤焦炭行情回顾 - 期货：9月焦煤2601合约开盘1152、收盘1126，最高1258.5、最低1075，振幅15.94%、跌幅2.17%；焦炭2601合约开盘1638、收盘1623，最高1767、最低1553，振幅13.02%、跌幅1.22%，双焦期货呈冲高回落走势 [8] - 现货：9月焦煤现货价格先跌后涨，山西吕梁产主焦煤涨幅100元/吨；8月焦炭现货提降2轮，跌幅100 - 110元/吨 [8] - 基差：9月山西吕梁产主焦煤基差先跌后涨，振幅257元/吨，处于历史同期相对高位，预计短期震荡；天津港山西产一级冶金焦基差偏强弱运行，振幅278.5元/吨，处于历史同期相对均位，预计短期偏强 [8] 焦煤基本面分析 - 供应：阅兵后原料端供应回升，2025年1 - 8月原煤累计产量316517.4万吨、同比增2.8%，8月原煤产量39049.7万吨、同比降3.2%，8月焦煤产量3696.86万吨、同比降10.89%、环比降9.6%；9月底523家炼焦煤矿山开工率86.5%、较上月底升2.5%，314家洗煤厂开工率38.2%、较上月底升1.7% [13] - 进口：2025年1 - 8月原煤累计进口量18831.81万吨、同比减16.9%、环比增6%，炼焦煤累计进口量7264.33万吨、同比减7.5%；8月进口炼焦煤1016.22万吨、同比增5.8%、环比减4.96%；蒙煤和加拿大煤进口量大幅增长，美煤受关税影响进口量为零，俄煤受印度进口影响趋弱，澳煤因矿山及天气进口量缩减 [16][17] - 需求：2025年8月炼焦煤消费量4952.18万吨、同比降0.3%、环比降0.2%，1 - 8月消费量39540.09万吨、同比升1.7%；9月全国样本独立焦企开工率和日均产量阅兵后稳为主，国庆前下游补库带动需求增加，月底回落 [20] - 库存：截至9月26日，焦煤整体库存1916.14万吨、较8月底增9.25万吨；港口库存263.45万吨、较8月底减11.93万吨，230家独立焦化厂库存856.41万吨、较8月底增36.54万吨，247家样本钢厂库存796.28万吨、较8月底减15.36万吨；累库因节前焦企补库，结束后焦钢按需采购 [23] 焦炭基本面分析 - 供应：2025年1 - 8月焦炭累计产量33405.8万吨、同比升2.8%，8月产量4259.7万吨、同比升3.9%，1 - 8月进口量16.29万吨、同比增182.8%；9月26日230家独立焦企产能利用率75.31%、较8月底升2.61%；8月28日30家焦企吨焦利润 - 34元/吨、较8月底降89元/吨；9月焦炭提降2轮，下半月补库推动供应稳定 [26] - 需求：2025年1 - 8月焦炭出口495万吨、同比降20.2%，8月出口55万吨、环比减38.2%、同比减1.8%；8月29日247家高炉开工率84.45%、较8月底升1.25%，铁水日均产量242.36万吨、较8月底增2.23万吨；1 - 8月生铁累计产量57907.03万吨、同比降1.1%，粗钢产量67180.6万吨、同比降2.8%；9月初唐山钢厂限产，复产对焦炭需求短期有影响，需求韧性好 [28][29] - 库存：截至9月26日，焦炭整体库存895.47万吨、较8月底增35.07万吨；港口库存194.55万吨、较8月底减16.02万吨，230家独立焦化企业库存39.54万吨、较8月底减0.17万吨，247家样本钢厂库存661.38万吨、较8月底增51.26万吨；9月库存小幅累库，节前补库使库存向下游转移 [31] 后市展望与操作策略 - 中长期煤炭总量受限，10月焦煤供应稳定；焦煤价格涨使焦炭成本升、利润降，高炉开工率高时焦炭提涨或必然；铁水产量高、成材需求旺季将结束，成材累库则煤焦价格承压；9月焦煤比均值1.42窄幅震荡，关注1.3 - 1.5区间；关注焦煤焦炭价格、下游需求、焦钢利润、国际政策及突发风险 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储进入降息周期，国内有宽松预期，铜矿供给端扰动频发，需求端进入金九银十旺季，铜价预计进入上涨周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 供需情况 - 自由港宣布印尼 Grasberg 矿遭遇不可抗力，预计印尼自由港 2026 年产量比事件前预估低约 35%；加拿大 Hudbay 矿业因秘鲁局势动荡暂时关闭 Constancia 选矿厂，引发市场对铜供应链的担忧 [4] - 本周漆包线行业机台开机率环比下降 0.2 个百分点，降至 77.73%，新增订单环比下降 0.81 个百分点；周四铜价冲高是开机率未如期回升的关键因素；SMM 预计下周漆包线行业机台开机率将回落至 73.53% [4] - 因铜价大幅上涨，华北市场下游企业几乎无备货需求，消费不佳使加工企业考虑延长国庆放假安排 [4] 行业会议 - 9 月 24 日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，协会副会长强调铜冶炼行业“内卷式”竞争损害国家和行业利益，企业要坚决反对 [4] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周初震荡，周四受海外矿端减产消息提振大涨，周五维持高位震荡，周五收盘价 82470 元/吨较前一周约上涨 3.2% [6]