报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤供应小幅增加、需求持稳，2601合约大幅下跌跌破1120支撑，短期关注1075附近支撑位 [3][4] - 上周焦炭供应及需求均有所下降，2601合约大幅下跌，短期关注1610附近支撑位 [7] - 上周焦煤比快速上涨，均值1.44，处于历史同期相对高位，关注1.35 - 1.55区间变化，同时关注煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [7] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤2601合约周五收于1103，周跌幅7.47%，现货市场主流地区报价偏弱运行 [3] - 上周焦炭2601合约周五收于1614.5，周跌幅3.29%，现货市场主流地区报价第四轮提涨50 - 55元/吨落地 [3] 基本面分析 焦煤 - 供应端：全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率86.9%，环比上升0.6%；精煤日均产量75.8万吨，环比增加0.1万吨。全国314家独立洗煤厂产能利用率37.6%，环比上升0.2%；精煤日均产量27.6万吨，环比增加0.2万吨。前期停限产煤矿逐渐复产，部分地区原煤供应小幅增加，炼焦煤矿山和独立洗煤厂精煤库存开始累库 [3] - 需求端：钢厂高炉开工率维持相对高位，焦钢企业有补库需求，但钢厂利润下行减产预期上升，带动焦企减产预期，焦钢企业补库意愿下降，以观望为主，焦煤线上竞拍降价成交、流拍率增加，市场悲观情绪增加 [4] 焦炭 - 供应端：全国全样本独立焦化企业产能利用率71.71%，环比上升0.07%；日均产量62.67万吨，环比减少0.33万吨。30家样本焦化企业吨焦利润为19元/吨，环比增加53元/吨。焦企盈利水平修复，产能利用率小幅回升，厂内焦炭库存虽有回升但大部分仍处低位，开工积极性回升。港口焦炭现货暂稳，贸易商集港积极性下降，库存下降 [6] - 需求端：247家钢厂高炉开工率82.19%，环比下降0.62%；日均铁水产量236.28万吨，环比减少0.6万吨，钢厂盈利率37.66%，环比下降1.3%。钢材价格小幅上涨但盈利率下行，需求市场处于淡季，成材销售受限，多数钢厂维持前期生产状态。部分钢厂焦炭库处于合理状态，采购需求减弱，但高炉开工率相对稳定，支撑焦炭刚需较高，整体以刚需采购为主 [6] 库存情况 |品种|库存地|库存（万吨）|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|港口|291.50|-7| |焦煤|全样本独立焦化厂|1038.19|-30.78| |焦煤|247家样本钢厂|797.08|6.91| |焦煤|合计|2126.77|-30.87| |焦炭|港口|193.00|-5.8| |焦炭|全样本独立焦化厂|65.29|7.14| |焦炭|247家样本钢厂|622.34|-0.06| |焦炭|合计|880.63|1.28| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场弱势开盘大幅下跌结尾 后续企稳需过程 但短线快速下跌利于消化对科技估值较高的担忧 考虑到下跌幅度较大且托底资金加速进场 下周周中A股或迎来反弹和修复 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势以大幅下跌为主 中证1000和中证500调整幅度相对较大 四个股指期货品种基差随着现货市场大跌而贴水深度改善 但全部主力合约仍保持期货贴水模式 IH、IF、IC、IM期指主力合约期货 - 现货基差分别收于 -9.45、 -25.21、 -47.41、 -49.5 [4] - 之前大盘指数技术指标已出现走弱信号 通信、算力、半导体等权重科技板块走弱 防守性质的银行板块大幅上涨 全球主要市场进入高波动阶段对A股造成较大影响 周四美股暴跌 市场对美国陷入滞胀担忧增加 对美股大型科技股高估值担忧未消散 [4] 综合分析 - 宏观方面 10月财政收入增速平稳 税收收入支撑显著 非税收入进一步下降 央地财政支出增速均回落 主要由于国债、地方一般债净融资下滑和高基数因素 10月PPI同比跌幅进一步收窄 环比自2024年9月后首度录得正增长 略超市场预期 [5][6] - 海外方面 北京时间11月20日晚 美国非农就业数据公布以及年内美联储降息预期下修触发了高位资产估值的修正 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铜价受供需矛盾支撑明显，长期上行逻辑未变，但全球显性库存增幅明显，旺季需求驱动不足，铜价走势短期受宏观影响较大，维持高位震荡走势为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周初延续冲高回落趋势，后续震荡，周五收于85660元/吨，较前一周-1.4% [4] 供需方面 - 进口铜精矿加工费无太多变化，2026年Grasberg矿区预估产量约45.4万吨铜，较9月修订后下降约35%，中期对供应端有一定影响 [4] - 上周SMM铜线缆开工率环比升1.32个百分点，11月最后一周企业将提产冲刺，SMM预期开工率小幅回升 [4] - 漆包线行业机台开机率环比回升0.73个百分点至77.93%，周中铜价重心回落刺激下游下单需求，行业活跃度回暖但未达旺季常规水平 [4] - 三大交易所库存环比增加3.8万吨，累库持续 [4] 宏观方面 - 美国政府停摆结束后公布9月非农数据，新增就业及失业率均小幅高于预期，数据分化，美联储官员信号不一，市场对美联储降息预期持续波动，需关注最新数据指引 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供应过剩局面仍在，预计短期价格反弹乏力，需关注养殖场出栏节奏及情绪变化；玉米价格受惜售、采购和补库驱动上涨，但涨势或放缓，盘面短期关注上方2210 - 2220压力位 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 生猪 - 期货方面，上周LH2601合约报收11350元/吨，较前周结算价下跌3.73%；现货方面，全国外三元生猪市场价为11.74元/公斤，环比下跌0.22元/公斤 [5] - 利润方面，截至11月21日，自繁自养生猪养殖利润为 - 135.9元/头，环比下降21.09元/头；外购仔猪养殖利润为 - 234.63元/头，环比下降28.99元/头；猪粮比价为5.23，周环比下降0.15 [5] - 上周全国生猪现货价格先跌后稳，供应宽松，散户扛价惜售情绪弱，周初价格下跌；气温下降局部需求回暖，价格止跌趋稳；养殖端低价抵触情绪升温，但出栏压力仍存，需求端支撑有限 [5] 玉米 - 期货方面，上周C2601合约报收2195元/吨，较前周结算价上涨0.6%；现货方面，全国玉米现货均价为2280.29元/吨，周环比上涨9.31元/吨 [6] - 港口方面，11月21日，锦州港和鲅鱼圈港地区水分15%容重720以上玉米报价低位上涨20元/吨，水分15%玉米平舱价环比上涨5元/吨；广东蛇口港地区水分15%玉米散粮成交价环比上涨50元/吨，一级玉米报价环比上涨30 - 40元/吨 [6] - 深加工消费方面，11月13 - 19日，全国149家主要玉米深加工企业消耗玉米138.31万吨，环比减少0.34万吨；玉米淀粉企业加工总量、产量和开机率均下降；酒精企业开机率上升，样本企业DDGS周度生产总量增加0.440万吨，增幅3.21% [7] - 库存方面，截至11月19日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量272.7万吨，降幅0.29%；截至11月21日，北方港口四港玉米库存约101万吨，广东港口玉米库存71.4万吨 [7] - 上周全国玉米现货价格上涨，物流运输受限影响上量，深加工企业到货量低，收购价稳中偏强；需求上，淀粉行业开机率小幅下降但仍处高位，酒精企业开工率上升，饲企库存同比偏高采购优质干粮 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银市场大幅波动，周中大涨后周四、周五连续大幅回调，国际金价回到每盎司4000美元，银价回到每盎司50美元一线，虽短期有波动但中期向上格局未变 [3][10] - 贸易战缓和迹象对金价有利空影响，地缘局势再度升温，俄乌局势紧张加剧 [4][6] - 美联储12月降息概率下降，但明年加速降息是大概率事件，美元指数后市总体弱势整理 [9][10] 相关目录总结 市场表现 - 上周金银市场大幅波动，金银价格周中大涨，白银价格一度创出历史新高，上周四、周五连续大幅回调，国际金价重新回到每盎司4000美元，银价回到每盎司50美元一线 [3] 贸易政策 - 11月14日美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，将部分农业产品排除在“对等关税”附加关税之外，更新后的关税豁免表等自2025年11月13日0时1分起生效，此为贸易战缓和迹象，对金价有利空影响 [3][4] 地缘局势 - 俄乌局势方面，德国军方高官声称做好与莫斯科开战准备，乌克兰声称暂不与俄罗斯谈判，使地区紧张局势加剧；俄罗斯外交部发言人表示俄无攻击北约国家计划，但会对攻击予以回应，且做好应对任何事态发展准备 [6][8] 美联储政策 - 美国政府重新开门，部分经济数据延迟发布，10月美国失业数据可能无法获得，使美联储在获得可靠新数据前暂停降息可能性增加；多名美联储官员表示难支持12月降息，市场对美联储12月降息概率从62%降至46%，这是金银价格短期大跌直接原因 [9] - 虽12月降息概率下降，但美股摇摇欲坠会倒逼美联储降息；新美联储主席预计为特朗普认可的大鸽派，明年加速降息是大概率事件 [10] 美元指数 - 美元指数上周五有弱反弹，上周总体阴多阳少，100以上成为明显压力区，后市总体仍是弱势整理 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势冲高回落，A股市场整体呈现“指数区间震荡、结构轮动提速、资金偏好谨慎”特征，资金风险偏好收敛，更注重安全边际与景气度可持续性 [4] - 10月宏观经济数据显示国民经济延续稳中有进，内需修复动力初现端倪，但有效需求全面回升仍需时间与政策加持，市场短期或继续震荡消化压力并积蓄动能 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势以冲高回落为主，沪深300和中证500调整幅度相对较大，全部主力合约保持期货贴水模式，IH、IF、IC、IM期指主力合约期货 - 现货基差分别收于 -8.03、 -27.74、 -98.06、 -130.76 [4] - 上周A股市场整体呈现“指数区间震荡、结构轮动提速、资金偏好谨慎”特征，经济基本平稳提供底部支撑，但部分数据反复制约指数上行空间，主要股指普遍小幅回调，成交继续小幅收缩，板块结构分化，资金在政策受益与低估值确定性领域快速切换，市场定价逻辑转向明年业绩预期与政策受益方向 [4] 综合分析 - 10月宏观经济数据集中发布受市场关注，11月14日公布数据显示国民经济延续稳中有进，工业生产和服务业平稳，市场销售扩大，就业形势总体稳定，10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，PPI同比降幅连续第三个月收窄至2.1%，内需修复动力初现端倪 [5][6] - “十五五”规划建议后续解读深化，市场持续探讨未来产业政策与扩内需举措布局方向 [6] - 10月经济数据证实国内经济复苏韧性，物价边际改善有助于稳定市场预期，但有效需求全面回升仍需时间与政策加持，市场短期或继续震荡消化压力并积蓄动能 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铁水需求止跌回升带动螺矿企稳反弹 煤焦受能源保供政策影响维持调整走势 预计短期螺纹和铁矿盘面维持技术性反弹走势 需关注后期钢厂检修限产力度以及市场需求下滑幅度 [3][5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 期货 本周螺纹01合约在空头主力减仓驱动下窄幅整理 周五收于3053元/吨 环比上涨19元 周涨幅0.63% [5] - 现货 本周螺纹主流地区价格小幅上调 整体成交一般 周五全国螺纹平均报价上调17元至3242元/吨 不同地区有不同幅度价格调整 [5] - 基本面 - 供给 全国247家钢厂高炉开工率82.81% 环比减少0.32% 同比增加0.73% 高炉炼铁产能利用率88.8% 环比增加0.99% 同比增加0.22% 全国90家电炉钢厂平均开工率68.13% 环比上升1.1% 同比下降3.3% 电炉平均产能利用率53.18% 环比上升2.31% 同比下降0.85% 螺纹周产量环比减少8.54万吨至200.0万吨 处于低位水平 [5] - 短流程钢厂 华东地区电炉测算成本3176元 环比增加6元 螺纹电炉利润亏损276元 环比上周亏损幅度收缩4元 本周全国电炉开工率、产能利用率小幅回升 调研周期内有2座电弧炉检修 6座复产 [5] - 长流程钢厂 华东地区粗钢测算成本3002元 环比增加52元 螺纹高炉利润亏损112元 环比上周增加52元 本周国内高炉开工率小幅下滑 产能利用率小幅回升 长流程钢厂利润亏损幅度继续走扩 [8] - 需求 本周建材成交量以及螺纹表观消费量继续小幅回落 建材5日平均成交量环比减少0.03万吨至9.67万吨 螺纹表需环比减少2.15万吨至216.37万吨 表观消费量维持同期低位水平 [8] - 库存 本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续小幅去库 周五螺纹总库存环比减少16.37万吨至576.17万吨 处于同期低位水平 其中螺纹社库环比减少9.95万吨至415.75万吨 厂库环比减少6.42万吨至160.42万吨 [8] - 基差 周五上海地区螺纹最低仓单报价为3190元/吨 升水螺纹01合约137元 环比上周收缩19元 基差位置处于均值之上 后期收缩概率较大 [8] - 综合研判 短期供应端受限产检修影响产量下滑 需求端面临季节性转弱压力 表需小幅回落 杭州螺纹库存连续近三周累库 预计短期螺纹盘面在煤焦成本支撑下维持高位整理 [8] 铁矿石 - 期货 本周铁矿01合约在空头主力减仓驱动下小幅反弹 周五以772.5元/吨收盘 环比上周上涨12.0元/吨 涨幅1.58% [8] - 现货 本周进口矿主流品种价格涨跌互现 国产铁精粉价格稳中下降 整体成交转好 不同港口不同品种价格有不同幅度调整 [8][10] - 基本面 - 供给 截止10日 澳巴铁矿发运总量2548.6万吨 环比减少210.6万吨 澳洲发运量1810.8万吨 环比减少84.3万吨 其中发往中国的量1534.0万吨 环比减少71.8万吨 巴西发运量737.8万吨 环比减少126.3万吨 澳巴铁矿发运量维持同期中高位水平 45港到港总量2741.2万吨 环比减少477.2万吨 北方六港到港总量1525.8万吨 环比减少60.1万吨 45港铁矿到货量快速恢复至同期高位水平 [10] - 需求 目前45港日均疏港量326.95万吨 环比增加6.02万吨 维持同期中高位水平 铁矿石港口现货周均成交量106.9万吨 环比减少18.0万吨 恢复至同期均值水平 247家钢厂日均铁水产量236.88万吨 环比上周增加2.66万吨 同比去年增加0.94万吨 恢复至同期中高位水平 247家钢厂进口矿日耗292.63万吨 环比增加3.93万吨 维持同期中高位水平 [10] - 库存 截止14日 45港铁矿石库存继续小幅累库 目前库存15129.71万吨 环比增加230.88万吨 维持同期中高位水平 247家钢厂进口铁矿石库存9076.01万吨 环比增加66.07吨 维持同期相对低位 [10] - 基差 周五日照港卡粉为最优交割品821元/吨 升水连铁01合约49元 环比上周收缩7元 基差位置处于均值水平之上 后期继续走扩空间有限 收缩概率较大 [10] - 综合研判 短期进口矿发运量继续小幅下降 预计下周到港量减少 港口库存压力缓解 需求端日均铁水量和钢厂日耗回升 钢厂继续冬储补库 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内旺季结束，传统对铜需求仍拖累价格，现货市场对高铜价反馈较为敏感，铜价冲高回落趋势仍存，短期整体将维持高位区间震荡，关注88000元/吨压力位 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约震荡偏强，受矿端供应扰动及宏观回暖预期支撑，但上方压力显著，铜价冲高回落，周五受外盘金属下跌带动小幅走弱，收于86900元/吨，较前一周+1.1% [4] 供需方面 - 进口铜精矿加工费维持负值无太多变化，矿端短期仍供应紧张，印尼能源与矿产资源部表示若评估安全将允许自由港恢复运营Grasberg矿，后续关注其恢复运营时间 [4] - 11月SMM预计检修影响产量4.8万吨，因铜价持续走高，部分冶炼厂再度推迟检修至12月，SMM预计11月电解铜产量小幅度下降 [4] - 上周SMM国内主要精铜杆企业开工率环比上升4.91个百分点至66.88%，同比下降15.92个百分点，主因再上一周铜价回调后企业订单集中释放，成品库存去库显著，支撑开工率回升，整体下游以刚需采购为主，对价格敏感度比较高，预计本周开工率维持环比微增1.66个百分点至68.54% [4] - 全球三大交易所库存有增加 [4] 宏观方面 - 美国政府结束为期43天的停摆，政策转向提振市场信心，美元指数小幅走弱，为铜价提供支撑，但降息预期有回落，宏观层面影响复杂 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周焦煤供应及需求小幅下降，焦煤2601合约震荡下跌，短期关注60日均线附近支撑位 [1][2] - 上周焦炭供应及需求均有所下降，焦炭2601合约大幅下跌，短期关注能否收复60日均线支撑 [4][5] - 上周焦煤比下跌，均值1.39，处于历史同期相对均位，关注1.3 - 1.5区间变化 [5] 各部分总结 期现行情 - 上周焦煤2601合约周五收于1192，周跌幅6.14%，现货市场主流地区报价涨跌互现 [1] - 上周焦炭2601合约周五收于1669.5，周跌幅4.95%，现货市场主流地区报价暂稳运行 [1] 基本面分析 焦煤 - 供应端：全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率86.3%，环比上升2.5%，精煤日均产量75.7万吨，环比增加1.9万吨；全国314家独立洗煤厂产能利用率37.4%，环比下降0.2%，精煤日均产量27.4万吨，环比减少0.1万吨；煤矿产能释放困难，供应仍趋紧张；洗煤厂生产较积极使库存有所下降，炼焦煤矿山原煤库存上升幅度较大，精煤库存小幅下降 [1] - 需求端：钢厂高炉开工率维持相对高位，焦钢企业有补库需求，对焦煤刚性需求不减；焦炭四轮涨价处于博弈中，煤价上涨态势转弱，采购节奏放缓，焦企采购以观望为主，但部分焦企厂内库存处于历史中低位，仍有补库需求；焦煤线上竞拍成交价格涨跌互现，流拍率增加，高价煤种成交回落 [2] 焦炭 - 供应端：全国全样本独立焦化企业产能利用率71.64%，环比下降0.67%，日均产量63万吨，环比减少59万吨；30家样本焦化企业吨焦利润为 - 34元/吨，环比减少12元/吨；焦炭第四轮提涨未落地，焦煤价格高，部分焦企亏损，产能利用率及产量下降，开工积极性一般，供应偏紧；港口焦炭现货暂稳，交投氛围一般，贸易商集港积极性不高，库存下降 [4] - 需求端：247家钢厂高炉开工率82.81%，环比下降0.32%，日均铁水产量236.88万吨，环比增加2.66万吨，钢厂盈利率38.96%，环比下降0.87%；钢厂盈利率回落，多地启动重污染天气应急响应，高炉开工率下降，钢材市场进入淡季，钢厂亏损范围扩大，高炉检修限产增加，焦炭需求小幅回落，但高炉开工率仍相对稳定，支撑焦炭刚需较高，且钢厂焦炭库存延续下降，部分地区钢厂短期内采购焦炭较积极 [4] 库存情况 | 品种 | 库存地点 | 库存（万吨） | 周变化 | | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 港口 | 298.50 | -5.77 | | | 全样本独立焦化厂 | 1068.97 | -1.05 | | | 247家样本钢厂 | 790.17 | 2.87 | | | 合计 | 2157.64 | -3.95 | | 焦炭 | 港口 | 198.80 | -3.31 | | | 全样本独立焦化厂 | 58.15 | -0.15 | | | 247家样本钢厂 | 622.40 | -4.24 | | | 合计 | 879.35 | -7.7 | [6] 开工率及盈利率情况 | 指标 | 数值 | 周变化 | | --- | --- | --- | | 产能<100万吨焦化企业开工率 | 49.8 | -0.14 | | 产能100 - 200万吨焦化企业开工率 | 66.3 | -0.75 | | 产能>200万吨焦化企业开工率 | 76.62 | -0.78 | | 全国247家钢厂高炉开工率 | 82.81 | -0.32 | | 全国247家钢厂盈利率 | 38.96 | -0.87 | [6] 累计产量情况 | 品种 | 累计产量（9月，万吨） | 同比 | | --- | --- | --- | | 生铁 | 71137.00 | -1.80 | | 粗钢 | 81787.00 | -3.90 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪价格上涨动力不足，预计短期低位震荡，后续关注养殖端出栏节奏；玉米阶段性供需错配提振行情，盘面继续上涨阻力增强，短期关注上方2200整数关口压力位 [4][7] 各品种情况总结 生猪 - 期货方面，上周生猪期货震荡偏弱，LH2601合约报收11775元/吨，较前周结算价下跌1.01% [4] - 现货方面，全国外三元生猪市场价为11.96元/公斤，环比下跌0.02元/公斤 [4] - 利润方面，截至11月14日，自繁自养生猪养殖利润为 - 114.81元/头，环比下降25.6元/头；外购仔猪养殖利润为 - 205.64元/头，环比下降30.1元/头；猪粮比价为5.38，周环比下降0.15 [4] - 价格走势，上周全国生猪现货价格缓慢下跌，目前养殖端低价认卖情绪降低，但需求端支撑有限，阶段性供强需弱格局难扭转 [4] 玉米 - 期货方面，上周玉米期货继续上涨，C2601合约报收2185元/吨，较前周结算价上涨1.58% [5] - 现货方面，全国玉米现货均价为2270.98元/吨，周环比上涨32.45元/吨 [5] - 港口方面，截至11月14日，锦州港、鲅鱼圈港、广东蛇口港等地玉米报价均有不同程度上涨 [5] - 深加工消费方面，11月6日至11月12日，全国149家主要玉米深加工企业消耗玉米环比增加0.46万吨；玉米淀粉企业加工总量、产量、开机率均增加；DDGS行业开机率上升，样本企业生产总量增加 [6] - 库存方面，截至11月12日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量降幅2.15%；截至11月14日，北方港口四港玉米库存约101万吨，广东港口玉米库存75万吨 [6][7] - 价格走势，上周全国玉米现货价格重心上移，市场流通量减少，深加工企业到货低位，收购价偏强运行，阶段性供需错配提振行情 [7]