报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着钢厂阶段性检修结束，本周五大钢材品种产量继续小幅增加，螺纹产量小幅减少，其他品种产量均小幅增加；需求端短期螺纹表需开始小幅减少，螺纹去库速率有所放缓，关注后期季节性需求转弱压力，短期需关注后期钢厂检修限产力度是否继续扩大以及市场需求下滑幅度，预计短期螺纹维持偏强整理走势 [7] - 短期进口矿发运量小幅减少，预计下周到港量开始增加，港口库存压力有所显现；需求端短期日均铁水量继续减少，钢厂日耗同步回落，短期钢厂继续以消化厂内库存为主，短期铁水虽有回落，预计后期继续下滑空间比较有限，预计螺矿将延续偏强整理走势 [9] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 期货 - 本周螺纹 01 合约在空头主力减仓驱动下维持小幅反弹，截止周五，收于 3110 元/吨，环比上周上涨 53 元，周涨幅 1.73% [5] 现货 - 本周螺纹主流地区价格继续小幅上调，整体成交一般，截止周五，全国螺纹平均报价上调 23 元至 3291 元/吨；上海、杭州、广州地区价格上调，北京、天津地区价格维持不变 [5] 基本面 - 供给方面，全国 247 家钢厂高炉开工率 81.09%，环比减少 1.10%，同比减少 0.53%；高炉炼铁产能利用率 87.98%，环比减少 0.60%，同比增加 0.18%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 69.13%，与上周持平，同比上升 0.79%；电炉平均产能利用率 52.73%，环比上升 1.16%，同比下降 0.78%，螺纹周产量环比减少 1.88 万吨至 206.08 万吨，同比仍处于低位水平 [5] - 长流程钢厂，华东地区粗钢测算成本 3029 元，环比增加 14 元，高炉利润亏损 89 元，环比上周减少 16 元，本周国内高炉开工率以及产能利用率继续小幅减少，短期螺纹价格开始走强于铁矿，长流程钢厂利润亏损幅度小幅收缩 [5][6] - 短流程钢厂，华东地区电炉测算成本 3176 元，环比减少 11 元，螺纹电炉利润亏损 236 元，环比上周亏损幅度收缩 41 元，本周全国电炉开工率环比持平，产能利用率微幅上升，调研周期内有 4 座电弧炉检修，2 座电弧炉复产 [5] 需求 - 本周建材成交量略微回升，而螺纹表观消费量开始小幅回落，建材 5 日平均成交量环比增加 0.05 万吨至 10.27 万吨，螺纹表需环比减少 2.85 万吨至 227.94 万吨，从绝对量来看，螺纹表观消费量仍维持同期低位水平 [7] 库存 - 本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续小幅去库，截止周五，螺纹总库存环比减少 21.86 万吨至 551.48 万吨，目前螺纹库存仍维持同期低位水平；其中螺纹社库环比减少 15.27 万吨至 384.75 万吨，厂库环比减少 6.59 万吨至 146.73 万吨 [7] 基差 - 截止周五，上海地区螺纹为最低仓单报价为 3250 元/吨，升水螺纹 01 合约 140 元，环比上周收缩 23 元，目前螺纹基差位置处于均值之上，预计后期螺纹基差收缩概率较大 [7] 铁矿石 期货 - 本周铁矿 01 合约在空头主力减仓驱动下维持偏强整理，截止周五，以 794.0 元/吨收盘，环比上周上涨 8.5 元/吨，涨幅 1.08% [7] 现货 - 本周进口矿主流品种价格普遍小幅上调，国产铁精粉价格维稳运行，整体成交有所转好，截止周五，青岛港、天津港部分品种报价有调整，唐山 66%精粉价格指数维持不变 [7][8] 基本面 - 供给方面，截止 24 日，澳巴铁矿发运总量 2637.4 万吨，环比减少 271.3 万吨，澳洲发运量 1839.6 万吨，环比减少 210.9 万吨，其中澳洲发往中国的量 1553.6 万吨，环比减少 319.4 万吨，巴西发运量 797.8 万吨，环比减少 60.4 万吨，目前澳巴铁矿发运量维持同期中高位水平；45 港到港总量 2817.1 万吨，环比增加 548.2 万吨；北方六港到港总量 1438.3 万吨，环比增加 397.0 万吨，目前 45 港铁矿到货量开始快速恢复至同期高位水平 [9] - 需求方面，目前 45 港日均疏港量 331.58 万吨，环比增加 1.66 万吨，目前维持同期中高位水平；铁矿石港口现货周均成交量 108 万吨，环比增加 27.5 万吨，目前已恢复至同期均值水平；247 家钢厂日均铁水产量 234.68 万吨，环比上周减少 1.60 万吨，同比去年增加 0.81 万吨，目前恢复至同期中高位水平；247 家钢厂进口矿日耗 289.43 万吨，环比减少 2.26 万吨，目前维持同期中高位水平 [9] - 库存方面，截止 28 日，45 港铁矿石库存开始小幅累库，目前库存 15210.12 万吨，环比增加 155.47 万吨，目前维持同期中高位水平；247 家钢厂进口铁矿石库存 8942.48 万吨，环比减少 58.75 吨，目前维持同期相对低位 [9] 基差 - 截止周五，日照港卡粉为最优交割品 820 元/吨，升水连铁 01 合约 26 元，环比上周收缩 11 元，目前铁矿基差位置处于均值水平之上，结合季节性走势以及基差回归周期推测，预计后期铁矿基差继续收缩概率较大 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以企稳反弹为主，A股市场呈现“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”特征，11月市场整体震荡调整，热点轮动快，资金偏好低估值、高股息资产 [2] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种企稳反弹，中证1000和中证500反弹幅度较大，基差波动不大，主力合约保持期货贴水模式，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别收于 - 6.42、 - 20.86、 - 57.35、 - 73.41 [2] - 上周A股市场“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”，主要股指普遍小幅上涨，全周成交金额萎缩，11月市场震荡调整，热点轮动快，核心热点在电池产业链、区域题材及算力硬件，部分国有大行月内创阶段新高 [2] 综合分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪价格低位震荡，短期偏稳震荡但 12 月供应或压制价格 [5] - 玉米价格强势上涨，短期或高位震荡 [6][8] 生猪部分总结 - 期货表现：LH2601 合约报收 11465 元/吨，较前周结算价上涨 0.53%；LH2603 合约报收 11250 元/吨，较前周结算价下跌 0.22% [5] - 现货情况：全国外三元生猪市场价为 11.63 元/公斤，环比下跌 0.11 元/公斤 [5] - 利润表现：截至 11 月 28 日，自繁自养生猪养殖利润为 -147.99 元/头，环比下降 12.09 元/头；外购仔猪养殖利润为 -248.82 元/头，环比下降 14.19 元/头；猪粮比价为 5.1，周环比下降 0.13 [5] - 市场分析：上周全国生猪现货价格偏弱调整，养殖端出栏积极性高，局部有疫病，市场供应压力大，终端承接不足；集团场出栏节奏稳定，散户出栏意愿增强，猪源供应充足，需求端利好有限；价格持续下跌后出栏好转，短期偏稳震荡，但 12 月企业有冲量出栏预期，供应或压制价格 [5] 玉米部分总结 - 期货表现：C2601 合约报收 2244 元/吨，较前周结算价上涨 2.79% [6] - 现货情况：全国玉米现货均价为 2329.8 元/吨，周环比上涨 49.51 元/吨；各港口玉米报价均有上涨 [6] - 消费情况：2025 年 11 月 20 日至 11 月 26 日，全国 149 家主要玉米深加工企业共消耗玉米 142.34 万吨，环比增加 4.04 万吨；玉米淀粉企业加工总量、产量、开机率均增加；玉米酒精样本企业开机率上升，DDGS 周度生产总量增加 [7] - 库存情况：截至 2025 年 11 月 26 日，全国 12 个地区 96 家主要玉米加工企业玉米库存总量 269.8 万吨，降幅 1.06%；截至 11 月 28 日北方港口四港玉米库存约 116 万吨，广东港口玉米库存 47.7 万吨 [7][8] - 市场分析：上周全国玉米现货市场继续上涨，东北地区铁路货运收紧，粮源外运难，价格偏强；华北地区优质粮供应偏紧，企业收购价偏强；需求方面，山东有新增产能投产，玉米淀粉行业开机率升高，个别酒精企业开机，行业开机走高；东北地区基层售粮进度同比偏快，物流偏紧，上量节奏放缓，用粮企业补库带动期现共振上涨；华北地区粮源质量分化，优质粮少支撑行情；盘面短期或高位震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季需求特征尚未显现，螺矿延续偏强整理，需关注后期钢厂检修限产力度是否扩大以及市场需求下滑幅度 [3] 螺纹钢 期货表现 - 本周螺纹 01 合约在空头主力减仓驱动下维持偏强整理走势，周五收于 3057 元/吨，环比上周上涨 4 元，周涨幅 0.13% [5] 现货表现 - 本周螺纹主流地区价格继续小幅上调，整体成交一般，周五全国螺纹平均报价上调 26 元至 3268 元/吨，上海、杭州、北京、广州地区价格上调，天津地区价格维持不变 [5] 基本面情况 - 供给方面，全国 247 家钢厂高炉开工率 82.19%，环比减少 0.62%，同比增加 0.26%；高炉炼铁产能利用率 88.58%，环比减少 0.22%，同比增加 0.05%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 69.13%，环比上升 1%，同比下降 0.65%；电炉平均产能利用率 51.56%，环比下降 1.62%，同比下降 2.14%；螺纹周产量环比增加 7.96 万吨至 207.96 万吨，同比仍处低位 [5] - 短流程钢厂，华东地区电炉测算成本 3187 元，环比增加 11 元，螺纹电炉利润亏损 277 元，环比上周亏损幅度收缩 9 元；本周全国电炉开工率微幅上升，产能利用率微幅下降，开工率微增因部分钢厂前期产线检修完成恢复正常生产，产能利用率小幅下降因终端需求回落，部分钢厂销售压力大，生产积极性下降 [5] - 长流程钢厂，华东地区粗钢测算成本 3015 元，环比增加 42 元，螺纹高炉利润亏损 105 元，环比上周增加 22 元；本周国内高炉开工率以及产能利用率继续小幅减少，随着焦炭第四轮提涨落地，叠加铁矿价格开始走强于螺纹，长流程钢厂利润亏损幅度继续走扩 [5] 需求情况 - 本周建材成交量以及螺纹表观消费量继续小幅回升，建材 5 日平均成交量环比增加 0.55 万吨至 10.22 万吨，螺纹表需环比增加 14.42 万吨至 230.79 万吨，从绝对量来看，螺纹表观消费量仍维持同期低位水平 [8] 库存情况 - 本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续小幅去库，周五螺纹总库存环比减少 22.83 万吨至 553.34 万吨，其中螺纹社库环比减少 15.73 万吨至 400.02 万吨，厂库环比减少 7.1 万吨至 153.32 万吨，从绝对量来看，目前螺纹库存仍维持同期低位水平 [8] 基差情况 - 周五上海地区螺纹为最低仓单报价为 3220 元/吨，升水螺纹 01 合约 163 元，环比上周走扩 26 元，目前螺纹基差位置处于均值之上，预计后期螺纹基差收缩概率较大 [8] 综合研判 - 短期随着钢厂阶段性检修结束，螺纹产量开始出现小幅增加；需求端短期螺纹表需小幅增加，螺纹去库速率有所加快，关注后期季节性需求转弱压力，预计短期螺纹维持偏强整理走势 [8] 铁矿石 期货表现 - 本周铁矿 01 合约在空头主力减仓驱动下维持小幅反弹，周五以 785.5 元/吨收盘，环比上周上涨 13.0 元/吨，涨幅 1.68% [8] 现货表现 - 本周进口矿主流品种价格开始小幅上调，国产铁精粉价格开始稳中有涨，整体成交有所转好，周五青岛港、天津港等多个港口不同品种铁矿报价上调，唐山 66%精粉价格指数上调 8 元至 1014 元/吨 [8] 基本面情况 - 供给方面，截止 17 日，澳巴铁矿发运总量 2908.7 万吨，环比增加 360.1 万吨，澳洲发运量 2050.4 万吨，环比增加 239.6 万吨，其中澳洲发往中国的量 1873.0 万吨，环比增加 339.0 万吨，巴西发运量 858.2 万吨，环比增加 120.5 万吨，目前澳巴铁矿发运量维持同期中高位水平；45 港到港总量 2268.9 万吨，环比减少 472.3 万吨，北方六港到港总量 1041.3 万吨，环比减少 484.5 万吨，目前 45 港铁矿到货量开始快速恢复至同期高位水平 [8][9] - 需求方面，目前 45 港日均疏港量 329.92 万吨，环比增加 2.97 万吨，维持同期中高位水平；铁矿石港口现货周均成交量 80.5 万吨，环比减少 26.4 万吨，已恢复至同期均值水平；247 家钢厂日均铁水产量 236.28 万吨，环比上周减少 0.60 万吨，同比去年增加 0.48 万吨，恢复至同期中高位水平；247 家钢厂进口矿日耗 291.68 万吨，环比减少 0.94 万吨，维持同期中高位水平 [9] - 库存方面，截止 21 日，45 港铁矿石库存开始小幅去库，目前库存 15054.65 万吨，环比减少 75.06 万吨，维持同期中高位水平；247 家钢厂进口铁矿石库存 9001.23 万吨，环比减少 74.78 吨，维持同期相对低位 [9] 基差情况 - 周五日照港卡粉为最优交割品 822 元/吨，升水连铁 01 合约 37 元，环比上周收缩 12 元，目前铁矿基差位置处于均值水平之上，结合季节性走势以及基差回归周期推测，预计后期铁矿基差继续收缩概率较大 [9] 综合研判 - 短期进口矿发运量开始小幅增加，预计下周到港量变动不大，港口库存压力逐步缓解；需求端短期日均铁水量略微减少，钢厂日耗同步回落，短期钢厂开始以消化厂内库存为主，预计短期铁矿维持偏强整理走势 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线金银价格窄幅波动，中长线牛市未变，总体向上趋势未改，继续看涨 [2][7] 各要点总结 上周行情表现 - 上周金银价格总体窄幅波动，国际金价围绕每盎司 4000 美元，白银价格围绕每盎司 50 美元整理 [3] 美国经济数据与美联储政策 - 11 月 20 日公布美国 9 月非农报告，9 月非农就业人口增长 11.9 万人是预期 5.1 万的两倍多，失业率 4.4% 高于预期和前值 4.3% 为 2021 年 10 月以来最高，数据公布后美联储 12 月降息概率跌至不足 40%，致美股暴跌和金银价格下跌 [3] - 失业率更为重要，9 月失业率升至 4.44% 且连续三个月上升，就业市场走弱或体现于后续经济数据，12 月投票的 12 位票委中鸽派仍占优势 [3] - 美股若持续暴跌会倒逼美联储降息救市，纽约联储主席威廉姆斯鸽派表态后，联邦基金期货下月降息 25 个基点的概率由不到 40% 大幅攀升至超过 70% [4][5] - 12 月 1 日美联储停止缩表后资金市场压力或缓解，12 月降息预期再度提升利好金银价格 [5] 俄乌冲突相关 - 美国起草推动结束俄乌冲突的“28 点计划”草案成形，要点包括缔结互不侵犯协议、乌军撤离、停火、选举、战后重建等内容，俄罗斯被冻结资产中 1000 亿美元将投资于美国主导的乌克兰重建和投资项目，美国获 50% 利润 [6] - 乌总统泽连斯基收到草案将与特朗普讨论，特朗普给乌下达接受计划“最后通牒”期限为 11 月 27 日，方案倾向俄罗斯，乌和欧洲不情愿但无牌可打，未来仍会争吵谈判但总体向和平迈进 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤供应小幅增加、需求持稳，2601合约大幅下跌跌破1120支撑，短期关注1075附近支撑位 [3][4] - 上周焦炭供应及需求均有所下降，2601合约大幅下跌，短期关注1610附近支撑位 [7] - 上周焦煤比快速上涨，均值1.44，处于历史同期相对高位，关注1.35 - 1.55区间变化，同时关注煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [7] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤2601合约周五收于1103，周跌幅7.47%，现货市场主流地区报价偏弱运行 [3] - 上周焦炭2601合约周五收于1614.5，周跌幅3.29%，现货市场主流地区报价第四轮提涨50 - 55元/吨落地 [3] 基本面分析 焦煤 - 供应端：全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率86.9%，环比上升0.6%；精煤日均产量75.8万吨，环比增加0.1万吨。全国314家独立洗煤厂产能利用率37.6%，环比上升0.2%；精煤日均产量27.6万吨，环比增加0.2万吨。前期停限产煤矿逐渐复产，部分地区原煤供应小幅增加，炼焦煤矿山和独立洗煤厂精煤库存开始累库 [3] - 需求端：钢厂高炉开工率维持相对高位，焦钢企业有补库需求，但钢厂利润下行减产预期上升，带动焦企减产预期，焦钢企业补库意愿下降，以观望为主，焦煤线上竞拍降价成交、流拍率增加，市场悲观情绪增加 [4] 焦炭 - 供应端：全国全样本独立焦化企业产能利用率71.71%，环比上升0.07%；日均产量62.67万吨，环比减少0.33万吨。30家样本焦化企业吨焦利润为19元/吨，环比增加53元/吨。焦企盈利水平修复，产能利用率小幅回升，厂内焦炭库存虽有回升但大部分仍处低位，开工积极性回升。港口焦炭现货暂稳，贸易商集港积极性下降，库存下降 [6] - 需求端：247家钢厂高炉开工率82.19%，环比下降0.62%；日均铁水产量236.28万吨，环比减少0.6万吨，钢厂盈利率37.66%，环比下降1.3%。钢材价格小幅上涨但盈利率下行，需求市场处于淡季，成材销售受限，多数钢厂维持前期生产状态。部分钢厂焦炭库处于合理状态，采购需求减弱，但高炉开工率相对稳定，支撑焦炭刚需较高，整体以刚需采购为主 [6] 库存情况 |品种|库存地|库存（万吨）|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|港口|291.50|-7| |焦煤|全样本独立焦化厂|1038.19|-30.78| |焦煤|247家样本钢厂|797.08|6.91| |焦煤|合计|2126.77|-30.87| |焦炭|港口|193.00|-5.8| |焦炭|全样本独立焦化厂|65.29|7.14| |焦炭|247家样本钢厂|622.34|-0.06| |焦炭|合计|880.63|1.28| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场弱势开盘大幅下跌结尾 后续企稳需过程 但短线快速下跌利于消化对科技估值较高的担忧 考虑到下跌幅度较大且托底资金加速进场 下周周中A股或迎来反弹和修复 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势以大幅下跌为主 中证1000和中证500调整幅度相对较大 四个股指期货品种基差随着现货市场大跌而贴水深度改善 但全部主力合约仍保持期货贴水模式 IH、IF、IC、IM期指主力合约期货 - 现货基差分别收于 -9.45、 -25.21、 -47.41、 -49.5 [4] - 之前大盘指数技术指标已出现走弱信号 通信、算力、半导体等权重科技板块走弱 防守性质的银行板块大幅上涨 全球主要市场进入高波动阶段对A股造成较大影响 周四美股暴跌 市场对美国陷入滞胀担忧增加 对美股大型科技股高估值担忧未消散 [4] 综合分析 - 宏观方面 10月财政收入增速平稳 税收收入支撑显著 非税收入进一步下降 央地财政支出增速均回落 主要由于国债、地方一般债净融资下滑和高基数因素 10月PPI同比跌幅进一步收窄 环比自2024年9月后首度录得正增长 略超市场预期 [5][6] - 海外方面 北京时间11月20日晚 美国非农就业数据公布以及年内美联储降息预期下修触发了高位资产估值的修正 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铜价受供需矛盾支撑明显，长期上行逻辑未变，但全球显性库存增幅明显，旺季需求驱动不足，铜价走势短期受宏观影响较大，维持高位震荡走势为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周初延续冲高回落趋势，后续震荡，周五收于85660元/吨，较前一周-1.4% [4] 供需方面 - 进口铜精矿加工费无太多变化，2026年Grasberg矿区预估产量约45.4万吨铜，较9月修订后下降约35%，中期对供应端有一定影响 [4] - 上周SMM铜线缆开工率环比升1.32个百分点，11月最后一周企业将提产冲刺，SMM预期开工率小幅回升 [4] - 漆包线行业机台开机率环比回升0.73个百分点至77.93%，周中铜价重心回落刺激下游下单需求，行业活跃度回暖但未达旺季常规水平 [4] - 三大交易所库存环比增加3.8万吨，累库持续 [4] 宏观方面 - 美国政府停摆结束后公布9月非农数据，新增就业及失业率均小幅高于预期，数据分化，美联储官员信号不一，市场对美联储降息预期持续波动，需关注最新数据指引 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供应过剩局面仍在，预计短期价格反弹乏力，需关注养殖场出栏节奏及情绪变化；玉米价格受惜售、采购和补库驱动上涨，但涨势或放缓，盘面短期关注上方2210 - 2220压力位 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 生猪 - 期货方面，上周LH2601合约报收11350元/吨，较前周结算价下跌3.73%；现货方面，全国外三元生猪市场价为11.74元/公斤，环比下跌0.22元/公斤 [5] - 利润方面，截至11月21日，自繁自养生猪养殖利润为 - 135.9元/头，环比下降21.09元/头；外购仔猪养殖利润为 - 234.63元/头，环比下降28.99元/头；猪粮比价为5.23，周环比下降0.15 [5] - 上周全国生猪现货价格先跌后稳，供应宽松，散户扛价惜售情绪弱，周初价格下跌；气温下降局部需求回暖，价格止跌趋稳；养殖端低价抵触情绪升温，但出栏压力仍存，需求端支撑有限 [5] 玉米 - 期货方面，上周C2601合约报收2195元/吨，较前周结算价上涨0.6%；现货方面，全国玉米现货均价为2280.29元/吨，周环比上涨9.31元/吨 [6] - 港口方面，11月21日，锦州港和鲅鱼圈港地区水分15%容重720以上玉米报价低位上涨20元/吨，水分15%玉米平舱价环比上涨5元/吨；广东蛇口港地区水分15%玉米散粮成交价环比上涨50元/吨，一级玉米报价环比上涨30 - 40元/吨 [6] - 深加工消费方面，11月13 - 19日，全国149家主要玉米深加工企业消耗玉米138.31万吨，环比减少0.34万吨；玉米淀粉企业加工总量、产量和开机率均下降；酒精企业开机率上升，样本企业DDGS周度生产总量增加0.440万吨，增幅3.21% [7] - 库存方面，截至11月19日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量272.7万吨，降幅0.29%；截至11月21日，北方港口四港玉米库存约101万吨，广东港口玉米库存71.4万吨 [7] - 上周全国玉米现货价格上涨，物流运输受限影响上量，深加工企业到货量低，收购价稳中偏强；需求上，淀粉行业开机率小幅下降但仍处高位，酒精企业开工率上升，饲企库存同比偏高采购优质干粮 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银市场大幅波动，周中大涨后周四、周五连续大幅回调，国际金价回到每盎司4000美元，银价回到每盎司50美元一线，虽短期有波动但中期向上格局未变 [3][10] - 贸易战缓和迹象对金价有利空影响，地缘局势再度升温，俄乌局势紧张加剧 [4][6] - 美联储12月降息概率下降，但明年加速降息是大概率事件，美元指数后市总体弱势整理 [9][10] 相关目录总结 市场表现 - 上周金银市场大幅波动，金银价格周中大涨，白银价格一度创出历史新高，上周四、周五连续大幅回调，国际金价重新回到每盎司4000美元，银价回到每盎司50美元一线 [3] 贸易政策 - 11月14日美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，将部分农业产品排除在“对等关税”附加关税之外，更新后的关税豁免表等自2025年11月13日0时1分起生效，此为贸易战缓和迹象，对金价有利空影响 [3][4] 地缘局势 - 俄乌局势方面，德国军方高官声称做好与莫斯科开战准备，乌克兰声称暂不与俄罗斯谈判，使地区紧张局势加剧；俄罗斯外交部发言人表示俄无攻击北约国家计划，但会对攻击予以回应，且做好应对任何事态发展准备 [6][8] 美联储政策 - 美国政府重新开门，部分经济数据延迟发布，10月美国失业数据可能无法获得，使美联储在获得可靠新数据前暂停降息可能性增加；多名美联储官员表示难支持12月降息，市场对美联储12月降息概率从62%降至46%，这是金银价格短期大跌直接原因 [9] - 虽12月降息概率下降，但美股摇摇欲坠会倒逼美联储降息；新美联储主席预计为特朗普认可的大鸽派，明年加速降息是大概率事件 [10] 美元指数 - 美元指数上周五有弱反弹，上周总体阴多阳少，100以上成为明显压力区，后市总体仍是弱势整理 [10]