报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期建筑钢材企业减产检修增多致螺纹产量明显下降，需求端螺纹表需下滑但库存去库加快，需关注钢厂检修限产力度及市场需求下滑幅度，预计短期螺纹维持偏强整理走势 [8] - 短期进口矿发运量小幅增加，下周预计到港量明显下降，港口库存压力将缓解，需求端日均铁水量和钢厂日耗回落，钢厂以冬储补库为主，需关注钢厂检修限产力度及市场需求下滑幅度，预计后期铁矿维持区间整理走势 [11] 根据相关目录分别进行总结 【螺纹钢】 期货方面 - 本周螺纹 05 合约在多头主力增仓驱动下维持偏强整理走势，截止周五收于 3157 元/吨，环比上周上涨 40 元，周涨幅 1.28% [5] 现货方面 - 本周螺纹主流地区价格继续小幅上调，整体成交一般，截止周五全国螺纹平均报价上调 35 元至 3326 元/吨，上海、杭州、广州地区价格上调，北京、天津地区价格下调 [5] 基本面 - **供给**：全国 247 家钢厂高炉开工率 80.16%，环比减少 0.93%，同比减少 1.31%；高炉炼铁产能利用率 87.08%，环比减少 0.90%，同比减少 0.25%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 67.72%，环比下降 1.41%，同比下降 0.11%；电炉平均产能利用率 53.82%，环比上升 1.1%，同比上升 0.43%；螺纹周产量环比减少 16.77 万吨至 189.31 万吨，同比处于低位水平 [5] - **短流程钢厂**：华东地区电炉测算成本 3174 元，环比减少 2 元，螺纹电炉利润亏损 174 元，环比上周亏损幅度收缩 62 元；本周全国电炉开工率下降，产能利用率上升，本调研周期内 6 座电弧炉检修，无复产 [5] - **长流程钢厂**：华东地区粗钢测算成本 2988 元，环比减少 41 元，螺纹高炉利润盈利 12 元，环比上周减亏 101 元；本周国内高炉开工率及产能利用率继续小幅减少，随着焦炭第一轮提降落，长流程钢厂利润开始出现小幅盈利 [5][6] 需求方面 - 本周建材成交量以及螺纹表观消费量均小幅回落，建材 5 日平均成交量环比减少 0.04 万吨至 10.23 万吨，螺纹表需环比减少 10.96 万吨至 216.98 万吨，螺纹表观消费量维持同期低位水平 [8] 库存方面 - 本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续小幅去库，截止周五螺纹总库存环比减少 27.67 万吨至 503.81 万吨，螺纹社库环比减少 23.62 万吨至 361.13 万吨，厂库环比减少 4.05 万吨至 142.68 万吨，螺纹库存维持同期低位水平 [8] 基差方面 - 截止周五，天津地区螺纹为最低仓单报价为 3260 元/吨，升水螺纹 05 合约 103 元，环比上周收缩 37 元，螺纹基差位置处于均值之上，预计后期螺纹基差收缩概率较大 [8] 【铁矿石】 期货方面 - 本周铁矿 05 合约在空头主力增仓驱动下维持偏弱整理，截止周五以 769.0 元/吨收盘，环比上周上涨 1 元/吨，涨幅 0.13% [8] 现货方面 - 本周进口矿主流品种价格普遍小幅下调，国产铁精粉价格开始稳中有降，整体成交一般，截止周五，多个港口不同品种铁矿粉报价均有下调 [8] 基本面 - **供给**：截止 1 日，澳巴铁矿发运总量 2765.8 万吨，环比增加 128.4 万吨，澳洲发运量 1820.5 万吨，环比减少 19.1 万吨，澳洲发往中国的量 1591.1 万吨，环比增加 37.5 万吨，巴西发运量 945.3 万吨，环比增加 147.5 万吨；45 港到港总量 2699.3 万吨，环比减少 117.8 万吨，北方六港到港总量 1463.2 万吨，环比增加 24.9 万吨，澳巴铁矿发运量和 45 港铁矿到货量分别维持同期中高位和快速恢复至同期高位水平 [11] - **需求**：目前 45 港日均疏港量 232.3 万吨，环比上周减少 2.38 万吨，同比去年减少 0.31 万吨；铁矿石港口现货周均成交量 110.5 万吨，环比增加 2.5 万吨；247 家钢厂日均铁水产量 234.68 万吨，环比上周减少 1.60 万吨，同比去年增加 0.81 万吨；247 家钢厂进口矿日耗 285.07 万吨，环比减少 4.36 万吨，各项需求指标绝对量维持同期中高位或均值水平 [11] - **库存**：截止 28 日，45 港铁矿石库存继续小幅累库，目前库存 15300.81 万吨，环比增加 90.69 万吨；247 家钢厂进口铁矿石库存 8984.73 万吨，环比增加 42.25 吨，45 港库存维持同期中高位，钢厂库存维持同期相对低位 [11] 基差方面 - 截止周五，日照港卡粉为最优交割品 808 元/吨，升水连铁 05 合约 23 元，环比上周收缩 3 元，铁矿基差位置处于均值水平之上，预计后期铁矿基差继续收缩概率较大 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银价格在高位振荡但保持强势，国际金价在每盎司4200美元振荡，白银价格接近每盎司60美元大关的历史高位 [2] - 11月ADP数据下滑显示就业市场疲软，9月消费者支出显示经济放缓早已开始，市场增大了美联储在12月货币政策会议上降息的预期 [2][3] - 经济学家普遍预测美联储官员将在12月再次降息，预计2026年3月起年内再实施两次25个基点的降息，12月降息25个基点的概率已升至接近90% [4] - 白银既有金融属性又有商品属性，近期商品属性被进一步挖掘，银价逼空行情未结束，国际银价将历史性突破每盎司60美元大关，国内银价将同步上涨 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周金银价格在高位振荡但保持强势，国际金价在每盎司4200美元振荡，白银价格接近每盎司60美元大关的历史高位 [2] 就业市场 - 11月ADP报告显示私营部门就业人数意外减少3.2万人，劳动力市场萎缩，市场增大了美联储在12月货币政策会议上降息的预期 [2] - 上周首次申请失业救济金人数降至2022年9月以来最低的19.1万，低于市场预期的22万，前值为21.6万人 [2] 经济数据 - 美国消费者支出9月几乎没有变化，8月增幅被下修至0.2%，核心个人消费支出（PCE）价格指数较8月上升0.2%，同比升幅2.8%，消费支出放缓表明美国经济的主要增长引擎已在减速 [3] 降息预期 - 经济学家普遍预测美联储官员将在12月再次降息，预计2026年3月起年内再实施两次25个基点的降息 [4] - 摩根士丹利认为今年12月、明年1月和4月各降息25个基点，使联邦基金利率目标区间降至3%-3.25% [4] - 芝商所FedWatch工具显示，12月降息25个基点的概率已升至接近90%，远高于上个月的约60% [4] 白银市场 - 白银既有金融属性又有商品属性，近期商品属性被进一步挖掘，相对而言黄金沦为配角 [6] - 国际银价接近每盎司60美元的历史高点，在截至上周四的短短四天内，白银ETF的持仓增量就已经超过了自7月以来任何一个完整周的总和 [6] - 过去两个月伦敦市场出现史诗级的逼空行情，其他市场也出现“银荒”，交易所库存纷纷告急，银价逼空势头仍在，国际银价将历史性突破每盎司60美元大关，国内银价将同步上涨 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦炭提降预期增强，双焦期价大幅下跌，焦煤2601合约周五收于1067，周跌幅3.26%，焦炭2601合约周五收于1574.5，周跌幅2.48% [1][2] - 上周焦煤供应及需求均受限，盘面看焦煤2601合约大幅下跌，跌破1075附近支撑位 [3] - 上周焦炭供应增加，需求下降，从盘面走势上看，焦炭2601合约大幅下跌，短期关注1550附近支撑位 [6] - 上周焦煤比均值1.49，从过去5年的季节性走势图看，目前处于历史同期相对高位，关注1.35 - 1.55区间变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤2601合约周五收于1067，周跌幅3.26%，现货市场主流地区报价偏弱运行；焦炭2601合约周五收于1574.5，周跌幅2.48%，现货市场主流地区报价暂稳运行 [2] 基本面分析 焦煤 - 供应端：上周全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率86%，环比下降0.9%；精煤日均产量76.4万吨，环比增加0.6万吨。全国314家独立洗煤厂产能利用率36.3%，环比下降1.3%；精煤日均产量26.6万吨，环比减少1万吨。煤矿复产节奏缓慢且有新增停产煤矿，短期内炼焦煤原料端供应受限，炼焦煤矿山原煤及精煤库存大幅累库，独立洗煤厂精煤库存累库 [2] - 需求端：钢厂高炉开工率仍维持相对高位，对焦煤刚性需求仍存，焦企利润进一步修复，生产积极性有所提高。但终端需求仍旧疲软，钢厂利润下行，铁水产量继续下行，市场针对焦炭提降预期越来越高，带动焦企对焦煤采购偏谨慎，从焦煤线上竞拍来看，近期焦煤成交价格呈下降趋势，流拍率有所增加，市场悲观情绪增加 [3] 焦炭 - 供应端：上周全国全样本独立焦化企业产能利用率72.95%，环比上升1.24%，日均产量63.76万吨，环比增加1.09万吨。30家样本焦化企业吨焦利润为46元/吨，环比增加27元/吨，焦企成本改善，盈利水平修复，焦企产能利用率延续回升，焦炭供应继续增加。港口方面，焦炭现货暂稳运行，受焦炭提降预期增加影响，贸易商集港积极性下降，库存下降 [5] - 需求端：上周247家钢厂高炉开工率81.09%，环比下降1.1%；日均铁水产量234.68万吨，环比减少1.6万吨，钢厂盈利率35.06%，环比下降2.6%。高炉开工率处于相对高位，对焦炭刚需有一定的支撑，但下游需求逐步萎缩，钢材价格偏弱运行，钢厂盈利能力继续下行，钢厂高炉开工率下行并有进一步扩大检修计划，焦炭的需求预期减弱，针对焦炭价格提降预期增强，钢厂以刚需采购为主 [5] 库存数据 |品种|港口|全样本独立焦化厂|247家样本钢厂|合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|294.50（周变化 +3）|1010.30（周变化 -27.89）|801.30（周变化 +4.22）|2106.1（周变化 -20.67）| |焦炭|187.40（周变化 -5.6）|71.76（周变化 +6.47）|625.52（周变化 +3.18）|884.68（周变化 +4.05）| [8] 开工率及产量数据 - 焦化企业开工率：产能<100万吨为48.8%（周变化0）；产能100 - 200万吨为69.09%（周变化0.74）；产能>200万吨为76.3%（周变化1.14） [8] - 全国247家钢厂高炉开工率81.09%，环比下降1.1%；全国247家钢厂盈利率35.06%，环比下降2.6% [8] - 生铁累计产量（10月）71137.00万吨，同比 -1.80；粗钢累计产量（10月）81787.00万吨，同比 -3.90 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银价格连续大涨，国际金价回升至每盎司4250美元附近，国际银价飙升至每盎司57美元附近，金银重回牛市 [3] - 零售不及预期、消费者信心下降、俄乌局势难走向终局、美联储官员表态支持12月降息等因素刺激金银价格走强 [4][7][9] - 银价因供求短暂失衡出现逼仓式上涨，但已涨至上升通道上轨，大格局看多，短线不宜追涨，应逢高兑现锁定盈利 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 零售及消费者信心情况 - 美联储“褐皮书”显示过去六周求职者形势不乐观，半数地区雇主招聘意愿下降，企业通过多种方式限制员工数量 [4] - 9月美国零售业销售额环比增长0.2%，较上月放缓0.4个百分点且不及预期 [4] - 11月美国消费者信心指数为88.7，较10月下滑6.8，创7个月新低 [4] 俄乌局势情况 - 上周市场一度认为俄乌停火在即，特朗普提出的28条和平协议曾被视为谈判基础，但后续修改条款及双方态度使局势回到原点，冲突未走向终局，刺激金银价格走强 [6][7] 美联储表态情况 - 纽约联储主席威廉姆斯讲话扭转市场对降息的预期，12月降息概率由不足40%升至70%，随后众多美联储官员跟进支持12月降息 [9] - 据CME数据，美联储12月降息25个基点的概率为86.4%，较一周前飙升45.6个百分点，美元指数阴跌，金银价格受鼓舞上涨 [10] 银价情况 - 银价上周五夜盘暴涨5%，全周暴涨超12%，呈现逼空式上涨，因库存急剧下降和工业需求上升导致供求短暂失衡 [11][12] - 银价已涨至上升通道上轨，大格局看多，但短线不宜追涨，应逢高兑现锁定盈利 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽国内需求偏弱、高铜价抑制市场采购，但宏观方面及供应紧缩预期刺激使铜价支撑强劲，预计维持高位运行，关注88000元压力位 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约呈震荡偏强趋势，受美元指数持续走弱、美联储降息预期重新走强影响，周五夜盘大幅走强，收于88740元/吨，较前一周约+3.6% [4] 供需方面 - 智利国家铜业对2026年CIF台湾电解铜长单报价330美元/吨，较2025年85美元/吨上涨245美元/吨，且正大幅推高对中国客户的精炼铜年度溢价，因担心铜货短缺 [4] - 中国铜原料联合谈判小组为解决铜精矿加工费问题、落实国家反内卷政策，成员企业达成多项共识，包括2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善供需基本面并抵制恶意竞争 [4] 下游情况 - 国内主要精铜杆企业开工率环比微幅下降0.89个百分点至69.2%，因铜价上升抑制下游采购情绪 [4] - 临近年末，部分精铜杆企业冲刺产值任务，但受天气渐冷、终端施工淡季及下游资金回笼压力影响，11月中下旬精铜杆下游需求平淡 [4] - 终端方面，南网订单逐步落地，建筑行业受高铜价拖累订单放缓 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着钢厂阶段性检修结束，本周五大钢材品种产量继续小幅增加，螺纹产量小幅减少，其他品种产量均小幅增加；需求端短期螺纹表需开始小幅减少，螺纹去库速率有所放缓，关注后期季节性需求转弱压力，短期需关注后期钢厂检修限产力度是否继续扩大以及市场需求下滑幅度，预计短期螺纹维持偏强整理走势 [7] - 短期进口矿发运量小幅减少，预计下周到港量开始增加，港口库存压力有所显现；需求端短期日均铁水量继续减少，钢厂日耗同步回落，短期钢厂继续以消化厂内库存为主，短期铁水虽有回落，预计后期继续下滑空间比较有限，预计螺矿将延续偏强整理走势 [9] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 期货 - 本周螺纹 01 合约在空头主力减仓驱动下维持小幅反弹，截止周五，收于 3110 元/吨，环比上周上涨 53 元，周涨幅 1.73% [5] 现货 - 本周螺纹主流地区价格继续小幅上调，整体成交一般，截止周五，全国螺纹平均报价上调 23 元至 3291 元/吨；上海、杭州、广州地区价格上调，北京、天津地区价格维持不变 [5] 基本面 - 供给方面，全国 247 家钢厂高炉开工率 81.09%，环比减少 1.10%，同比减少 0.53%；高炉炼铁产能利用率 87.98%，环比减少 0.60%，同比增加 0.18%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 69.13%，与上周持平，同比上升 0.79%；电炉平均产能利用率 52.73%，环比上升 1.16%，同比下降 0.78%，螺纹周产量环比减少 1.88 万吨至 206.08 万吨，同比仍处于低位水平 [5] - 长流程钢厂，华东地区粗钢测算成本 3029 元，环比增加 14 元，高炉利润亏损 89 元，环比上周减少 16 元，本周国内高炉开工率以及产能利用率继续小幅减少，短期螺纹价格开始走强于铁矿，长流程钢厂利润亏损幅度小幅收缩 [5][6] - 短流程钢厂，华东地区电炉测算成本 3176 元，环比减少 11 元，螺纹电炉利润亏损 236 元，环比上周亏损幅度收缩 41 元，本周全国电炉开工率环比持平，产能利用率微幅上升，调研周期内有 4 座电弧炉检修，2 座电弧炉复产 [5] 需求 - 本周建材成交量略微回升，而螺纹表观消费量开始小幅回落，建材 5 日平均成交量环比增加 0.05 万吨至 10.27 万吨，螺纹表需环比减少 2.85 万吨至 227.94 万吨，从绝对量来看，螺纹表观消费量仍维持同期低位水平 [7] 库存 - 本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续小幅去库，截止周五，螺纹总库存环比减少 21.86 万吨至 551.48 万吨，目前螺纹库存仍维持同期低位水平；其中螺纹社库环比减少 15.27 万吨至 384.75 万吨，厂库环比减少 6.59 万吨至 146.73 万吨 [7] 基差 - 截止周五，上海地区螺纹为最低仓单报价为 3250 元/吨，升水螺纹 01 合约 140 元，环比上周收缩 23 元，目前螺纹基差位置处于均值之上，预计后期螺纹基差收缩概率较大 [7] 铁矿石 期货 - 本周铁矿 01 合约在空头主力减仓驱动下维持偏强整理，截止周五，以 794.0 元/吨收盘，环比上周上涨 8.5 元/吨，涨幅 1.08% [7] 现货 - 本周进口矿主流品种价格普遍小幅上调，国产铁精粉价格维稳运行，整体成交有所转好，截止周五，青岛港、天津港部分品种报价有调整，唐山 66%精粉价格指数维持不变 [7][8] 基本面 - 供给方面，截止 24 日，澳巴铁矿发运总量 2637.4 万吨，环比减少 271.3 万吨，澳洲发运量 1839.6 万吨，环比减少 210.9 万吨，其中澳洲发往中国的量 1553.6 万吨，环比减少 319.4 万吨，巴西发运量 797.8 万吨，环比减少 60.4 万吨，目前澳巴铁矿发运量维持同期中高位水平；45 港到港总量 2817.1 万吨，环比增加 548.2 万吨；北方六港到港总量 1438.3 万吨，环比增加 397.0 万吨，目前 45 港铁矿到货量开始快速恢复至同期高位水平 [9] - 需求方面，目前 45 港日均疏港量 331.58 万吨，环比增加 1.66 万吨，目前维持同期中高位水平；铁矿石港口现货周均成交量 108 万吨，环比增加 27.5 万吨，目前已恢复至同期均值水平；247 家钢厂日均铁水产量 234.68 万吨，环比上周减少 1.60 万吨，同比去年增加 0.81 万吨，目前恢复至同期中高位水平；247 家钢厂进口矿日耗 289.43 万吨，环比减少 2.26 万吨，目前维持同期中高位水平 [9] - 库存方面，截止 28 日，45 港铁矿石库存开始小幅累库，目前库存 15210.12 万吨，环比增加 155.47 万吨，目前维持同期中高位水平；247 家钢厂进口铁矿石库存 8942.48 万吨，环比减少 58.75 吨，目前维持同期相对低位 [9] 基差 - 截止周五，日照港卡粉为最优交割品 820 元/吨，升水连铁 01 合约 26 元，环比上周收缩 11 元，目前铁矿基差位置处于均值水平之上，结合季节性走势以及基差回归周期推测，预计后期铁矿基差继续收缩概率较大 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种走势以企稳反弹为主，A股市场呈现“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”特征，11月市场整体震荡调整，热点轮动快，资金偏好低估值、高股息资产 [2] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种企稳反弹，中证1000和中证500反弹幅度较大，基差波动不大，主力合约保持期货贴水模式，IH、IF、IC、IM主力合约期货 - 现货基差分别收于 - 6.42、 - 20.86、 - 57.35、 - 73.41 [2] - 上周A股市场“指数企稳、板块结构分化、资金偏好聚焦”，主要股指普遍小幅上涨，全周成交金额萎缩，11月市场震荡调整，热点轮动快，核心热点在电池产业链、区域题材及算力硬件，部分国有大行月内创阶段新高 [2] 综合分析 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，11月制造业景气回落或与需求偏弱和工作日少有关 [3][4] - 央行降准改善资金面，中央经济工作会议临近带来政策预期升温，构成市场筑底回升支撑，但外部市场波动或引发短期情绪反复，短期市场或延续“底部震荡、结构为王”特征 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪价格低位震荡，短期偏稳震荡但 12 月供应或压制价格 [5] - 玉米价格强势上涨，短期或高位震荡 [6][8] 生猪部分总结 - 期货表现：LH2601 合约报收 11465 元/吨，较前周结算价上涨 0.53%；LH2603 合约报收 11250 元/吨，较前周结算价下跌 0.22% [5] - 现货情况：全国外三元生猪市场价为 11.63 元/公斤，环比下跌 0.11 元/公斤 [5] - 利润表现：截至 11 月 28 日，自繁自养生猪养殖利润为 -147.99 元/头，环比下降 12.09 元/头；外购仔猪养殖利润为 -248.82 元/头，环比下降 14.19 元/头；猪粮比价为 5.1，周环比下降 0.13 [5] - 市场分析：上周全国生猪现货价格偏弱调整，养殖端出栏积极性高，局部有疫病，市场供应压力大，终端承接不足；集团场出栏节奏稳定，散户出栏意愿增强，猪源供应充足，需求端利好有限；价格持续下跌后出栏好转，短期偏稳震荡，但 12 月企业有冲量出栏预期，供应或压制价格 [5] 玉米部分总结 - 期货表现：C2601 合约报收 2244 元/吨，较前周结算价上涨 2.79% [6] - 现货情况：全国玉米现货均价为 2329.8 元/吨，周环比上涨 49.51 元/吨；各港口玉米报价均有上涨 [6] - 消费情况：2025 年 11 月 20 日至 11 月 26 日，全国 149 家主要玉米深加工企业共消耗玉米 142.34 万吨，环比增加 4.04 万吨；玉米淀粉企业加工总量、产量、开机率均增加；玉米酒精样本企业开机率上升，DDGS 周度生产总量增加 [7] - 库存情况：截至 2025 年 11 月 26 日，全国 12 个地区 96 家主要玉米加工企业玉米库存总量 269.8 万吨，降幅 1.06%；截至 11 月 28 日北方港口四港玉米库存约 116 万吨，广东港口玉米库存 47.7 万吨 [7][8] - 市场分析：上周全国玉米现货市场继续上涨，东北地区铁路货运收紧，粮源外运难，价格偏强；华北地区优质粮供应偏紧，企业收购价偏强；需求方面，山东有新增产能投产，玉米淀粉行业开机率升高，个别酒精企业开机，行业开机走高；东北地区基层售粮进度同比偏快，物流偏紧，上量节奏放缓，用粮企业补库带动期现共振上涨；华北地区粮源质量分化，优质粮少支撑行情；盘面短期或高位震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季需求特征尚未显现，螺矿延续偏强整理，需关注后期钢厂检修限产力度是否扩大以及市场需求下滑幅度 [3] 螺纹钢 期货表现 - 本周螺纹 01 合约在空头主力减仓驱动下维持偏强整理走势，周五收于 3057 元/吨，环比上周上涨 4 元，周涨幅 0.13% [5] 现货表现 - 本周螺纹主流地区价格继续小幅上调，整体成交一般，周五全国螺纹平均报价上调 26 元至 3268 元/吨，上海、杭州、北京、广州地区价格上调，天津地区价格维持不变 [5] 基本面情况 - 供给方面，全国 247 家钢厂高炉开工率 82.19%，环比减少 0.62%，同比增加 0.26%；高炉炼铁产能利用率 88.58%，环比减少 0.22%，同比增加 0.05%；全国 90 家电炉钢厂平均开工率 69.13%，环比上升 1%，同比下降 0.65%；电炉平均产能利用率 51.56%，环比下降 1.62%，同比下降 2.14%；螺纹周产量环比增加 7.96 万吨至 207.96 万吨，同比仍处低位 [5] - 短流程钢厂，华东地区电炉测算成本 3187 元，环比增加 11 元，螺纹电炉利润亏损 277 元，环比上周亏损幅度收缩 9 元；本周全国电炉开工率微幅上升，产能利用率微幅下降，开工率微增因部分钢厂前期产线检修完成恢复正常生产，产能利用率小幅下降因终端需求回落，部分钢厂销售压力大，生产积极性下降 [5] - 长流程钢厂，华东地区粗钢测算成本 3015 元，环比增加 42 元，螺纹高炉利润亏损 105 元，环比上周增加 22 元；本周国内高炉开工率以及产能利用率继续小幅减少，随着焦炭第四轮提涨落地，叠加铁矿价格开始走强于螺纹，长流程钢厂利润亏损幅度继续走扩 [5] 需求情况 - 本周建材成交量以及螺纹表观消费量继续小幅回升，建材 5 日平均成交量环比增加 0.55 万吨至 10.22 万吨，螺纹表需环比增加 14.42 万吨至 230.79 万吨，从绝对量来看，螺纹表观消费量仍维持同期低位水平 [8] 库存情况 - 本周五大钢材品种库存以及螺纹库存继续小幅去库，周五螺纹总库存环比减少 22.83 万吨至 553.34 万吨，其中螺纹社库环比减少 15.73 万吨至 400.02 万吨，厂库环比减少 7.1 万吨至 153.32 万吨，从绝对量来看，目前螺纹库存仍维持同期低位水平 [8] 基差情况 - 周五上海地区螺纹为最低仓单报价为 3220 元/吨，升水螺纹 01 合约 163 元，环比上周走扩 26 元，目前螺纹基差位置处于均值之上，预计后期螺纹基差收缩概率较大 [8] 综合研判 - 短期随着钢厂阶段性检修结束，螺纹产量开始出现小幅增加；需求端短期螺纹表需小幅增加，螺纹去库速率有所加快，关注后期季节性需求转弱压力，预计短期螺纹维持偏强整理走势 [8] 铁矿石 期货表现 - 本周铁矿 01 合约在空头主力减仓驱动下维持小幅反弹，周五以 785.5 元/吨收盘，环比上周上涨 13.0 元/吨，涨幅 1.68% [8] 现货表现 - 本周进口矿主流品种价格开始小幅上调，国产铁精粉价格开始稳中有涨，整体成交有所转好，周五青岛港、天津港等多个港口不同品种铁矿报价上调，唐山 66%精粉价格指数上调 8 元至 1014 元/吨 [8] 基本面情况 - 供给方面，截止 17 日，澳巴铁矿发运总量 2908.7 万吨，环比增加 360.1 万吨，澳洲发运量 2050.4 万吨，环比增加 239.6 万吨，其中澳洲发往中国的量 1873.0 万吨，环比增加 339.0 万吨，巴西发运量 858.2 万吨，环比增加 120.5 万吨，目前澳巴铁矿发运量维持同期中高位水平；45 港到港总量 2268.9 万吨，环比减少 472.3 万吨，北方六港到港总量 1041.3 万吨，环比减少 484.5 万吨，目前 45 港铁矿到货量开始快速恢复至同期高位水平 [8][9] - 需求方面，目前 45 港日均疏港量 329.92 万吨，环比增加 2.97 万吨，维持同期中高位水平；铁矿石港口现货周均成交量 80.5 万吨，环比减少 26.4 万吨，已恢复至同期均值水平；247 家钢厂日均铁水产量 236.28 万吨，环比上周减少 0.60 万吨，同比去年增加 0.48 万吨，恢复至同期中高位水平；247 家钢厂进口矿日耗 291.68 万吨，环比减少 0.94 万吨，维持同期中高位水平 [9] - 库存方面，截止 21 日，45 港铁矿石库存开始小幅去库，目前库存 15054.65 万吨，环比减少 75.06 万吨，维持同期中高位水平；247 家钢厂进口铁矿石库存 9001.23 万吨，环比减少 74.78 吨，维持同期相对低位 [9] 基差情况 - 周五日照港卡粉为最优交割品 822 元/吨，升水连铁 01 合约 37 元，环比上周收缩 12 元，目前铁矿基差位置处于均值水平之上，结合季节性走势以及基差回归周期推测，预计后期铁矿基差继续收缩概率较大 [9] 综合研判 - 短期进口矿发运量开始小幅增加，预计下周到港量变动不大，港口库存压力逐步缓解；需求端短期日均铁水量略微减少，钢厂日耗同步回落，短期钢厂开始以消化厂内库存为主，预计短期铁矿维持偏强整理走势 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线金银价格窄幅波动，中长线牛市未变，总体向上趋势未改，继续看涨 [2][7] 各要点总结 上周行情表现 - 上周金银价格总体窄幅波动，国际金价围绕每盎司 4000 美元，白银价格围绕每盎司 50 美元整理 [3] 美国经济数据与美联储政策 - 11 月 20 日公布美国 9 月非农报告，9 月非农就业人口增长 11.9 万人是预期 5.1 万的两倍多，失业率 4.4% 高于预期和前值 4.3% 为 2021 年 10 月以来最高，数据公布后美联储 12 月降息概率跌至不足 40%，致美股暴跌和金银价格下跌 [3] - 失业率更为重要，9 月失业率升至 4.44% 且连续三个月上升，就业市场走弱或体现于后续经济数据，12 月投票的 12 位票委中鸽派仍占优势 [3] - 美股若持续暴跌会倒逼美联储降息救市，纽约联储主席威廉姆斯鸽派表态后，联邦基金期货下月降息 25 个基点的概率由不到 40% 大幅攀升至超过 70% [4][5] - 12 月 1 日美联储停止缩表后资金市场压力或缓解，12 月降息预期再度提升利好金银价格 [5] 俄乌冲突相关 - 美国起草推动结束俄乌冲突的“28 点计划”草案成形，要点包括缔结互不侵犯协议、乌军撤离、停火、选举、战后重建等内容，俄罗斯被冻结资产中 1000 亿美元将投资于美国主导的乌克兰重建和投资项目，美国获 50% 利润 [6] - 乌总统泽连斯基收到草案将与特朗普讨论，特朗普给乌下达接受计划“最后通牒”期限为 11 月 27 日，方案倾向俄罗斯，乌和欧洲不情愿但无牌可打，未来仍会争吵谈判但总体向和平迈进 [7]