报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属重回涨势，沪金主力收涨2.09%，沪银主力收涨2.30% [2] - 黄金短期避险方面，贸易战与美国政府停摆避险升级，美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现；避险属性方面，特朗普贸易战升级等事件加剧市场不确定性；货币属性方面，美联储或停止收缩资产负债表，9月降息25个基点并暗示进一步下调利率，市场预期10月降息25基点概率维持90%附近，年内降息约2次，美元指数和美债收益率承压回调；商品属性方面，伦敦银1月期隐含租赁利率飙升，白银现货紧俏，CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格；预计贵金属短期震荡上行，中长期阶梯上行 [2] - 白银价格趋势以黄金价格为锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [5] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [3] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4159.60美元/盎司，较上日涨0.72%，较上周涨3.79%；伦敦金4126.30美元/盎司，较上日涨0.74%，较上周涨3.70% [3] - 国内价格沪金主力收盘价960.34元/克，较上日涨2.27%，较上周涨9.83%；黄金T+D收盘价958.50元/克，较上日涨1.97%，较上周涨10.00% [3] - 持仓量Comex黄金528789手，沪金主力230686手较上日增0.97%，黄金TD237192手较上日增1.31% [3] - 库存LBMA库存8598吨，Comex黄金1152吨较上周降1.08%，沪金18吨较上日增1.57% [3] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓158616手较上周降1867手，黄金ETF - SPDR 952.53吨较上周降0.33%，期货仓单沪金注册仓单数量18吨较上周增0.38% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价50.78美元/盎司，较上日涨6.86%，较上周涨4.91%；伦敦银51.24美元/盎司，较上日涨0.95%，较上周涨5.51% [6] - 国内价格沪银主力收盘价11966.00元/千克，较上日涨3.75%，较上周涨9.60%；白银T+D收盘价11961.00元/千克，较上日涨3.74%，较上周涨10.17% [6] - 持仓量Comex白银165805手，沪银主力7167105手较上日增2.16%，白银TD3554962手较上日增6.89% [6] - 库存LBMA库存24581吨较上周降0.26%，Comex白银16036吨较上日降0.00%、较上周降2.77%，沪银1030吨较上周降13.58%，白银（上金所）1108吨较上周降5.49%，显性库存总计42895吨较上日降0.33%、较上周降1.25% [6] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓40065手较上周增1937手，白银ETF - iShare 15733.09吨较上周增2.06%，期货仓单沪银注册仓单数量1169061千克较上周降1.95% [6] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.25%较上周降0.25%，贴现利率4.25%较上周降0.25%，准备金余额利率4.15%较上周降0.25%，总资产66416.68亿美元较上周增42.68亿美元 [8] - M2同比4.77%较上周增0.23%，十年期美债真实收益率2.32%较上周降2.52%，美元指数99.04较上日降0.21%、较上周增0.19%，美债利差（3月 - 10年）0.54较上日增8.00%、较上周增24.44% [8] - 美债利差（2年 - 10年） - 0.01较上日降90.91%、较上周降93.75%，美欧利差（十债收益率）1.32较上日降1.50%、较上周降100.00%，美中利差（十债收益率）2.71较上日降0.54%、较上周降3.17% [10] - CPI同比2.90%较上周持平，环比0.30%较上周增0.10%，核心CPI同比3.10%较上周持平，环比0.30%较上周持平，PCE物价指数同比2.74%较上周增0.14%，核心PCE物价指数同比2.91%较上周增0.05% [10] - 美国经济增长GDP年化同比2.00%较上周降0.30%，年化环比3.80%较上周增4.40%，失业率4.30%较上周增0.10%，非农就业人数月度变化2.20万较上周降0.57万，劳动参与率62.40%较上周降0.30%，平均时薪增速3.70%较上周降0.20% [10] - 美国劳动力市场ADP就业人数 - 3.20万较上周降2.90万，当周初请失业金人数21.80万较上周持平，职位空缺数723.50万较上周降54.40万，挑战者企业裁员人数5.41万较上周降3.19万 [10] - 美国房地产市场NAHB住房市场指数32.00较上周持平，成屋销售400.00万套较上周增1.78%，新屋销售66.00万套较上周增14.29%，新屋开工113.30万套较上周降12.63% [10] - 美国消费零售额同比3.76%较上周降0.26%，环比0.72%较上周降0.27%，个人消费支出同比5.55%较上周增0.37%，环比0.62%较上周增0.07%，个人储蓄占可支配比重4.60%较上周降0.20% [10] - 美国工业工业生产指数同比0.87%较上周降0.39%，环比0.10%较上周增0.47%，产能利用率77.38%较上周降0.02%，耐用品新增订单767.06亿美元较上周增4.70亿美元，同比4.17%较上周增0.43% [10] - 美国贸易出口同比 - 27.03%较上周增6.09%，环比8.55%较上周增20.34%，进口同比 - 16.11%较上周降0.07%，环比1.77%较上周增8.42%，贸易差额 - 7.83百亿美元较上周持平 [10] - 美国经济调查ISM制造业PMI指数49.10较上周增0.40，ISM服务业PMI指数50.00较上周降2.00，Markit制造业PMI指数0.00较上周持平，Markit服务业PMI指数0.00较上周持平，密歇根大学消费者信心指数55.00较上周降3.20，中小企业乐观指数98.80较上周降2.00，美国投资者信心指数4.20较上周降1.90 [10] - 央行黄金储备中国2303.52吨较上周增0.14%，美国8133.46吨较上周持平，世界36268.07吨较上周持平 [12] - IMF外储占比美元57.80%较上周增0.88%，欧元19.83%较上周降0.99%，人民币2.18%较上周降0.04% [12] - 黄金/外储全球22.18较上周增4.11%，中国6.78较上周增4.40%，美国78.64较上周增0.86% [12] - 避险属性地缘政治风险指数259.24较上日增36.11%、较上周增35.33%，VIX指数20.05较上日降3.65%、较上周增23.01% [12] - 商品属性CRB商品指数295.54较上日增0.95%、较上周降1.84%，离岸人民币7.1348较上周降0.10% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需角度油价逐渐步入承压阶段，短期中东局势缓和，但俄乌、伊朗、委内瑞拉方面仍有潜在冲击概率，操作上建议持空思路，留意潜在地缘冲突，可考虑宽跨头寸，有行情倾向性的可采用单边中虚期权方案 [2] 各目录总结 原油期货数据 - 10月14日，Sc为449.60元/桶，较上日降5.40元（-1.19%），较上周降43.00元（-8.73%）；WTI为58.59美元/桶，较上日降0.97美元（-1.63%），较上周降4.59美元（-7.26%）；Brent为62.28美元/桶，较上日降1.11美元（-1.75%），较上周降4.49美元（-6.72%） [2] - Sc-WTI为4.72美元/桶，较上日涨0.20美元（4.36%），较上周降1.40美元（-22.87%）；Sc-Brent为1.03美元/桶，较上日涨0.34美元（48.97%），较上周降1.50美元（-59.37%）；Brent-WTI为3.69美元/桶，较上日涨3.00美元（436.19%），较上周涨1.17美元（46.23%） [2] 原油现货数据 - 10月14日，OPEC一揽子原油为64.30美元/桶，较上日降1.21美元（-1.85%），较上周降1.54美元（-2.34%）；布伦特DTD为71.18美元/桶，较上日涨1.66美元（2.39%），较上周降0.10美元（-0.14%） [2] - 阿曼为71.22美元/桶，较上日涨0.71美元（1.01%），较上周涨0.47美元（0.66%）；迪拜为71.15美元/桶，较上日涨0.74美元（1.05%），较上周涨0.40美元（0.57%）；ESPO为65.06美元/桶，较上日涨0.92美元（1.43%），较上周涨0.18美元（0.28%） [2] 成品现货及价差参考数据 - 10月14日，柴油（华东）为6532.73元/吨，较上日降2.55元（-0.04%），较上周降92.36元（-1.39%）；汽油（华东）为7534.91元/吨，较上日降10.45元（-0.14%），较上周降115.36元（-1.51%） [2] - 柴油（华东）/Sc为14.530087，较上日涨0.17（1.16%），较上周涨1.08（8.04%）；汽油（华东）/Sc为16.759139，较上日涨0.18（1.06%），较上周涨1.23（7.91%）；柴油 - 汽油（华东）为 -1002.18元/吨，较上日涨7.91元（-0.78%），较上周涨23.00元（-2.24%） [2] 库存数据 - Sc仓单总量为540.10万桶，较上日无变化，较上周无变化；战略石油储备为406.99百万桶，较上日无变化，较上周增0.29百万桶（0.07%）；商业原油为420.26百万桶，较上日无变化，较上周增3.72百万桶（0.89%） [2] - EIA美国（周）：库欣原油为22.70百万桶，较上日无变化，较上周降0.76百万桶（-3.25%）；汽油为219.09百万桶，较上日无变化，较上周降1.60百万桶（-0.73%）；馏分油为121.56百万桶，较上日无变化，较上周降2.02百万桶（-1.63%） [2] CFTC持仓数据 - 非商业净持仓为10.30万张，较上日无变化，较上周增0.42万张（4.30%）；商业净持仓为 -11.86万张，较上日无变化，较上周降0.39万张（3.36%）；非报告净持仓为1.56万张，较上日无变化，较上周降0.04万张（-2.48%） [2] 基本面概述 - 宏观方面，鲍威尔讲话后美联储10月降息25BP接近100%，12月仍有至少25BP降息预期，鲍威尔提到未来几个月资产负债表缩表或接近尾声；美政府停摆、较大规模裁员概率较高，影响数据发布及解读；中美关税或维持现状，维持斗而不破格局，中国或偏主动；特朗普签署大而美法案生效，其推进或对市场有渐进式、外溢式影响 [2] - 地缘方面，俄乌冲突持续，关注美方对出售“战斧”导弹给乌克兰的态度，冲突有在乌总统卸任前升级的概率；中东方面，加沙停战进行到哈马斯解除武装阶段，可能存在波折，留意伊朗周边风险 [2] - OPEC+在新一轮会议中决定11月增产13.7万桶/日，持续温和增产，偏利空，若需求及库存数据持续弱势，或对油价形成压制；供需角度油价逐渐步入承压阶段，短期中东局势缓和，俄乌、伊朗、委内瑞拉方面仍有潜在冲击概率 [2] 操作建议 - 操作上建议持空思路，但同时留意潜在地缘冲突，可考虑宽跨头寸，有行情倾向性的可采用单边中虚期权方案 [2] 产业资讯 - 加沙停火第二阶段协议谈判重点是以军完全撤出加沙地带、哈马斯解除武装等，但哈马斯坚持将以色列结束占领、巴勒斯坦建国作为完全解除武装的前提条件，后续谈判或不顺利 [3] - 西方石油公司高管预计今年布伦特原油价格在每桶58至62美元之间，2026年之后油价将升至62美元以上；贡渥集团首席执行官表示石油市场供应过剩迹象显现，可能推动油价下行，明年过剩规模约为日均200万桶 [4] - 俄罗斯海运原油出口量在过去四周升至28个月高点，受产量上升及乌克兰对俄炼油厂袭击影响，部分原油转向出口终端 [5] - 道达尔能源首席执行官表示若油价跌至每桶60美元，欧佩克以外的产油国将开始减产，预计2026年年中起，非欧佩克供应将显著下降，欧佩克将重新掌控市场 [5] - 据CME“美联储观察”，美联储10月降息25个基点概率为97.3%，12月累计降息25个基点概率为6.4%，累计降息50个基点概率为93.5% [5] - 英国和加拿大将加入欧盟计划，动用近3000亿美元俄罗斯央行资产一部分加大对乌克兰财政支持，贷款用于购买武器和支持经济 [6] - 摩根大通首席美国经济学家表示鲍威尔讲话巩固了进一步降息预期，从10月28 - 29日会议开始；美联储柯林斯呼吁今年进一步降息，因对劳动力市场走弱担忧加剧，或再降息25个基点 [6][7] - 鲍威尔讲话要点：经济增长可能好于预期，当前经济状况与9月一致；就业市场下行风险上升，就业创造“平衡水平”不确定；未来几个月资产负债表缩减或接近尾声；关税推高价格压力，存在缓慢传导风险；货币政策无“无风险”路径 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度螺纹和热卷冲高回落，四季度供应或降、需求季节性转弱、库存大概率回落 节奏上10 - 11月价格震荡回落，12月后有望企稳回升 单边策略短线逢高做空，中期逢低做多 套利可逢高做空01合约卷螺差 [8][78] 根据相关目录分别进行总结 三季度螺纹热卷期现货市场回顾 - 三季度螺纹和热卷整体冲高回落，基本抹平“反内卷”炒作涨幅 7月初“反内卷”工业品上涨，后关注终端需求，8 - 9月“弱现实”压制期价回落 [8][9] - 螺纹和热卷基差扩大，螺纹近远月价差回落，热卷01 - 05合约价差震荡、10 - 01合约价差拉大，10合约卷螺差扩大，不同地域和品种价差分化，螺矿比或走高、螺焦比或下跌 [14][19][22][25][28][30][33] 四季度钢材的供需分析 - 供应：边际利润接近盈亏平衡点，钢厂压产动力大，11月后环保限产增加、“反内卷”政策或推出，供应大概率回落，但产量下降可能引发“负反馈”循环 [8][78] - 需求：四季度下游需求季节性转弱，春节时到冰点 12月前消化消费淡季预期，期价承压；12月或1月后消化明年旺季乐观预期，期价提振 [8][78] - 库存：目前库存偏高，四季度大概率继续回落，速度偏慢 春节前总库存会季节性回升，市场更关注回升速度 [8][78] 行情展望与投资机会研判 - 行情判断：10 - 11月受弱现实主导，价格震荡回落；12月后受强预期主导，期价有望企稳回升 节奏转换需参考技术形态、政策面和供需情况 [8][78] - 单边策略：短线逢高做空，预计11月前可操作；中期若出现底部形态，转为逢低做多，持仓至明年春节后 [8][87] - 套利策略：考虑逢高做空01合约的卷螺差 [8][87]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日贵金属冲高回落，沪金主力收涨2.70%，沪银主力收涨2.64% [2] - 黄金短期避险因贸易战与美国政府停摆升级，美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现 [2] - 特朗普贸易战升级、美国政府关门等加剧市场不确定性，凸显黄金避险属性 [2] - 美联储理事沃勒警告就业增长可能转为负值，劳动力市场疲软受关注，9月降息25个基点并暗示进一步下调，9月ADP就业减少3.2万人低于预期，PCE通胀数据加强降息押注，市场预期10月降息25基点概率90%附近，年内降息约2次 [2] - 伦敦银隐含租赁利率飙升，白银现货紧俏，CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格 [2] - 预计贵金属短期高位震荡，中长期阶梯上行 [2] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，白银近期显性库存小幅降低 [5] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [3] - Comex黄金主力合约收盘价4130.00美元/盎司，较上日涨2.34%，较上周涨3.65%；伦敦金4095.95美元/盎司，较上日涨3.06%，较上周涨3.71%；沪金主力收盘价938.98元/克，较上日涨1.23%，较上周涨8.36%；黄金T+D收盘价939.95元/克，较上日涨1.45%，较上周涨8.98% [3] - 沪金主力-伦敦金基差-7.43元/克，较上日降1052%，较上周降86%；沪金主力基差0.97元/克；金银比79.94，较上日降1.14%，较上周降1.70%；金铜比8.05，较上日降3.34%，较上周涨1.87%；金油比69.34，较上日涨0.07%，较上周涨7.41% [3] - Comex黄金持仓量528789手，沪金主力持仓量228459手，较上日降4.81%，较上周降13.21%；黄金TD持仓量234136手，较上日涨2.24%，较上周涨6.49% [3] - LBMA库存8598吨，Comex黄金库存1152吨，较上周降1.08%；沪金库存18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [3] - CFTC管理基金净持仓158616手，较上周降1867手；SPDR黄金ETF持仓952.53吨，较上周降3.15吨，降0.33%；沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - Comex白银主力合约收盘价50.78美元/盎司，较上日涨6.86%，较上周涨4.91%；伦敦银51.24美元/盎司，较上日涨0.95%，较上周涨5.51%；沪银主力收盘价11533.00元/千克，较上日涨0.02%，较上周涨5.43%；白银T+D收盘价11530.00元/千克，较上日涨0.67%，较上周涨5.99% [6] - 沪银主力-伦敦银基差-220.90元/克，较上日涨95.85%，较上周涨3.79%；沪银主力基差-3元/千克 [6] - Comex白银持仓量165805手，沪银主力持仓量7015350手，较上日降5.63%，较上周降8.11%；白银TD持仓量3325914手，较上日涨5.03%，较上周降0.24% [6] - LBMA库存24581吨，较上周降0.26%；Comex白银库存16178吨，较上日降0.00%，较上周降2.02%；沪银库存1063吨，较上周降10.84%；白银（上金所）库存1108吨，较上周降5.49%；显性库存总计43036吨，较上日降0.16%，较上周降0.97% [6] - CFTC管理基金净持仓40065手，较上周增1937手；iShare白银ETF持仓15754.26吨，较上周涨358.49吨，涨2.33%；沪银注册仓单数量1169061千克，较上周降1.95% [6] 基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限4.25%，贴现利率4.25%，准备金余额利率4.15%，均较上次降0.25%；美联储总资产66416.68亿美元，较上次增42.68亿美元，增0.00%；M2同比4.77%，较上次增0.23% [8] - 十年期美债真实收益率2.32，较上次降0.07，降2.93%；美元指数99.24，较上日涨0.41，涨0.41%，较上周涨0.65，涨0.66%；美债利差（3月 - 10年）0.50，较上日涨0.07，涨16.28%，较上周涨0.06，涨12.77% [8] - 美债利差（2年 - 10年）-0.03，较上日降75.00%，较上周降70.00%；美欧利差（十债收益率）1.34；美中利差（十债收益率）2.73，较上日降0.71%，较上周降2.64% [10] - CPI同比2.90%，环比0.30%，核心CPI同比3.10%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.74%，核心PCE物价指数同比2.91%；美国密歇根大学1年通胀预期4.60%，较上次降0.10%，5年通胀预期3.70% [10] - GDP年化同比2.00%，较上次降0.30%，年化环比3.80%，较上次增4.40%；失业率4.30%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化2.20万，较上次降0.57万；劳动参与率62.40%，较上次降0.30%；平均时薪增速3.70%，较上次降0.20% [10] - ADP就业人数 -3.20万，较上次降2.90万；当周初请失业金人数21.80万；职位空缺数723.50万，较上次降54.40万；NAHB住房市场指数32.00 [10] - 成屋销售400.00万套，较上次增7.00万套，增1.78%；新屋销售66.00万套，较上次增8.00万套，增14.29%；新屋开工113.30万套，较上次降16.30万套，降12.63% [10] - 零售额同比3.76%，较上次降0.26%，环比0.72%，较上次降0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上次增0.37%，环比0.62%，较上次增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上次降0.20% [10] - 工业生产指数同比0.87%，较上次降0.39%，环比0.10%，较上次增0.47%；产能利用率77.38%，较上次降0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上次增4.70亿美元，同比4.17%，较上次增0.43% [10] - 出口同比 -27.03%，较上次增6.09%，环比8.55%，较上次增20.34%；进口同比 -16.11%，较上次降0.07%，环比1.77%，较上次增8.42%；贸易差额 -7.83百亿美元 [10] - ISM制造业PMI指数49.10，较上次增0.40；ISM服务业PMI指数50.00，较上次降2.00；Markit制造业和服务业PMI指数均为0.00；密歇根大学消费者信心指数55.00，较上次降3.20；中小企业乐观指数100.80；美国投资者信心指数4.20，较上次降1.90 [10] - 中国央行黄金储备2303.52吨，较上次增3.11吨，增0.14%；美国8133.46吨；世界36268.07吨 [10][12] - IMF外储占比中美元57.80%，较上次增0.51%，欧元19.83%，较上次降0.20%，人民币2.18%，较上次降0.00% [12] - 黄金/外储全球22.18，较上次增0.88，增4.11%；中国6.78，较上次增0.29，增4.40%；美国78.64，较上次增0.67，增0.86% [12] - 地缘政治风险指数271.85；VIX指数22.07，较上日涨15.97%，较上周涨28.02% [12] - CRB商品指数295.54，较上日涨0.95%，较上周降1.84%；离岸人民币7.1348，较上周降0.10% [12] 美联储最新利率预期 - 给出2025年10月至2027年1月多个会议日期不同利率区间的概率 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡上行，沪金主力收涨1.99%，沪银主力收涨2.84% [2] - 黄金短期避险方面，贸易战与美国政府停摆避险升级，美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现；避险属性方面，特朗普贸易战升级等事件加剧市场不确定性；货币属性方面，美联储官员警告就业问题，支持降息，9月ADP就业减少，PCE通胀数据加强降息押注，市场预期10月降息25基点概率维持90%附近，年内降息约2次，美元指数和美债收益率震荡偏强；商品属性方面，CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格；预计贵金属短期震荡上行，中长期阶梯上行 [2] - 白银价格趋势以黄金价格为锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [6] 各部分总结 黄金 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [3] - 相关数据：国际价格Comex黄金主力合约收盘价4035.50美元/盎司，较上日涨1.11%，较上周涨3.15%；伦敦金3974.50美元/盎司，较上日跌1.11%，较上周涨2.29%；国内价格沪金主力收盘价901.56元/克，较上日跌1.40%，较上周涨5.48%；黄金T+D收盘价897.74元/克，较上日跌1.50%，较上周涨5.37%等 [3] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名：前5名净多合计96238.00，较上日减253.00；前5名净空合计17264.00，较上日增245.00等 [4] 白银 - 策略：稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 相关数据：国际价格Comex白银主力合约收盘价47.52美元/盎司，较上日跌0.29%，较上周跌0.95%；伦敦银50.76美元/盎司，较上日涨2.12%，较上周涨6.63%；国内价格沪银主力收盘价11531.00元/千克，较上日涨4.05%，较上周涨8.46%；白银T+D收盘价11453.00元/千克，较上日涨3.56%，较上周涨8.55%等 [7] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名：前5名净多合计111187.00，较上日增17662.00；前5名净空合计44548.00，较上日增2828.00等 [8] 基本面关键数据 - 美联储相关数据：联邦基金目标利率上限4.25%，较上次降0.25%；贴现利率4.25%，较上次降0.25%等 [9] - 其他数据：十年期美债真实收益率2.32，较上日降2.93%，较上周降4.92%；美元指数98.84，较上日持平，较上周涨0.73%等 [9] - 美国经济相关数据：CPI同比2.90%，环比0.30%；核心CPI同比3.10%，环比0.30%；GDP年化同比2.00%，环比3.80%等 [11] - 央行黄金储备：中国2303.52吨，较上次增3.11吨；美国8133.46吨，较上次持平；世界36268.07吨，较上次持平 [11][13] - IMF外储占比：美元57.80%，较上次增0.51%；欧元19.83%，较上次降0.20%；人民币2.18%，较上次持平 [13] - 黄金/外储：全球22.18%，较上次增0.88%；中国6.78%，较上次增0.29%；美国78.64%，较上次增0.67% [13] - 避险属性：地缘政治风险指数271.85，较上日持平，较上周涨271.35%；VIX指数19.38，较上日降10.53%，较上周涨18.39% [13] - 商品属性：CRB商品指数292.76，较上日降2.19%，较上周降2.75%；离岸人民币7.1310，较上日持平，较上周降0.16% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位回调，沪金主力收跌1.25%，沪银主力收跌1.13% [1] - 短期避险方面，巴以冲突有所缓和，贸易战与美国政府停摆避险仍存；美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现 [1] - 避险属性方面，以色列批准加沙停火协议，停火将在24小时内生效；美国政府关门、法国总理辞职等事件，加剧市场不确定性 [1] - 货币属性方面，美联储威廉姆斯支持今年继续降息，因就业市场或进一步放缓；美联储9月降息25个基点并暗示将进一步下调利率；9月ADP就业减少3.2万人，大幅低于市场预期的新增5.1万人；美国PCE通胀数据符合预期，加强了美联储今年晚些时候可能继续降息的押注；目前市场预期美联储10月降息25基点概率维持90%附近，且年内降息次数预期仍有2次左右；美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面，CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格 [1] - 预计贵金属短期金弱银强，中长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚；资金面，CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓；库存面，白银近期显性库存小幅降低 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价3991.10美元/盎司，较上日跌69.50美元（-1.71%），较上周涨110.30美元（2.84%）；伦敦金4019.25美元/盎司，较上日跌20.80美元（-0.51%），较上周涨141.15美元（3.64%） [2] - 国内价格：沪金主力收盘价（上期所）901.56元/克，较上日跌12.76元（-1.40%），较上周涨46.84元（5.48%）；黄金T+D收盘价（上金所）897.74元/克，较上日跌13.64元（-1.50%），较上周涨45.75元（5.37%） [2] - 基差与价差、比价：沪金主力-伦敦金-17.31元/克，较上日涨2.29元（-12%），较上周涨21.31元（-55%）；沪金主力基差-3.82元/克，较上日跌0.88元；金银比（伦敦金/伦敦银）80.86，较上日跌1.26（-1.54%），较上周跌0.96（-1.18%）；金铜比（Comex金/Comex铜）7.76，较上日跌0.23（-2.83%），较上周跌0.07（-0.88%）；金油比（Comex金/WTI原油）64.87，较上日跌0.30（-0.47%），较上周涨0.92（1.44%） [2] - 持仓量：Comex黄金528789手（100盎司），较上周无变化；沪金主力（上期所）238522手（千克），较上日减12615手（-5.02%），较上周减28107手（-10.54%）；黄金TD（上金所）229364手（千克），较上日增5706手（2.55%），较上周增9698手（4.41%） [2] - 库存：LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金1152吨，较上日无变化，较上周减13吨（-1.08%）；沪金（上期所）18吨，较上日无变化（1.57%），较上周无变化（1.32%） [2] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓（周度）158616手，较上周减1867手 [2] - 黄金ETF：SPDR952.53吨，较上日无变化，较上周减3.15吨（-0.33%） [2] - 期货仓单：沪金注册仓单数量18吨，较上周无变化（0.38%） [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10：前10名净多头合计127802手，较上日减7415手（30.77%）；前10名净空头合计22082手，较上日增145手（5.32%） [3] 白银 - 策略：稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格：Comex白银主力合约收盘价47.66美元/盎司，较上日跌0.78美元（-1.62%），较上周涨0.79美元（1.67%）；伦敦银49.71美元/盎司，较上日涨0.70美元（1.43%），较上周涨2.31美元（4.87%） [6] - 国内价格：沪银主力收盘价（上期所）11082元/千克，较上日跌87元（-0.78%），较上周涨671元（6.45%）；白银T+D收盘价（上金所）11059元/千克，较上日跌117元（-1.05%），较上周涨706元（6.82%） [6] - 基差与价差：沪银主力-伦敦银-314.03元/克，较上日涨247.49元（371.93%），较上周涨151.74元（-32.58%）；沪银主力基差-23元/千克，较上日无变化，较上周增35元 [6] - 持仓量：Comex白银165805手（5000盎司），较上周无变化；沪银主力（上期所）6901770手（千克），较上日减259845手（-3.63%），较上周减813495手（-10.54%）；白银TD（上金所）3156570手（千克），较上日增54390手（1.75%），较上周减153534手（-4.64%） [6] - 库存：LBMA库存24581吨，较上周增382吨（1.58%）；Comex白银16362吨，较上日减64吨（-0.00%），较上周减135吨（-0.82%）；沪银（上期所）1169吨，较上周减23吨（-1.95%）；白银（上金所）1172吨，较上周无变化；显性库存总计43308吨，较上日减64吨（-0.15%），较上周减101吨（-0.23%） [6] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓（周度）40065手，较上周增1937手 [6] - 白银ETF：iShare15452.23吨，较上日无变化，较上周增282.29吨（1.86%） [6] - 期货仓单：沪银注册仓单数量1192282千克，较上周无变化 [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10：前10名净多头合计144051手，较上日增2701手（18.66%）；前10名净空头合计55978手，较上日增624手（7.25%） [7] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.25%，较上周降0.25%；贴现利率4.25%，较上周降0.25%；准备金余额利率（IORB）4.15%，较上周降0.25%；美联储总资产66416.68亿美元，较上周减175.24亿美元（-0.00%）；M2（同比）4.77%，较上周增0.23%；十年期美债真实收益率2.39%，较上日无变化，较上周增0.01%（0.42%）；美元指数99.39，较上日涨0.54（0.55%），较上周涨1.51（1.54%）；美债利差（3月 - 10年）0.43%，较上日无变化（0.00%），较上周降0.03%（-6.52%） [8] - 关键指标：美债利差（2年 - 10年）-0.11%，较上日涨0.02%（-15.38%），较上周降0.03%（37.50%）；美欧利差（十债收益率）1.44%，较上日涨0.01%（0.70%），较上周涨1.40%（100.00%）；美中利差（十债收益率）2.83%，较上日涨0.02%（0.86%），较上周涨0.05%（1.95%）；CPI（同比）2.90%，较上周增0.20%；CPI（环比）0.30%，较上周无变化；核心CPI（同比）3.10%，较上周无变化；核心CPI（环比）0.30%，较上周增0.10%；PCE物价指数（同比）2.74%，较上周增0.14%；核心PCE物价指数（同比）2.91%，较上周增0.05%；美国密歇根大学:1年通胀预期4.70%，较上周降0.10%；美国密歇根大学:5年通胀预期3.70%，较上周增0.20% [10] - 美国经济增长：GDP（年化同比）2.00%，较上周降0.30%；GDP（年化环比）3.80%，较上周增4.40%；失业率4.30%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化2.20万人，较上周减0.57万人；劳动参与率62.40%，较上周降0.30%；平均时薪增速3.70%，较上周降0.20%；每周工时34.20小时，较上周无变化；ADP就业人数 - 3.20万人，较上周减2.90万人；当周初请失业金人数21.80万人，较上周无变化；职位空缺数723.50万人，较上周减54.40万人 [10] - 美国房地产市场：NAHB住房市场指数32.00，较上日无变化，较上周无变化；成屋销售400.00万套，较上周增7.00万套（1.78%）；新屋销售66.00万套，较上周增8.00万套（14.29%）；新屋开工113.30万套，较上周减16.30万套（-12.63%） [10] - 美国消费：零售额（同比）3.76%，较上周降0.26%；零售额（环比）0.72%，较上周降0.27%；个人消费支出（同比）5.55%，较上周增0.37%；个人消费支出（环比）0.62%，较上周增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周降0.20% [10] - 美国工业：工业生产指数（同比）0.87%，较上周降0.39%；工业生产指数（环比）0.10%，较上周增0.47%；产能利用率77.38%，较上周降0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上周增4.70亿美元；耐用品新增订单（同比）4.17%，较上周增0.43% [10] - 美国贸易：出口（同比） - 33.12%，较上周降11.45%；出口（环比） - 11.79%，较上周降5.65%；进口（同比） - 16.04%，较上周增2.83%；进口（环比） - 6.65%，较上周降10.85%；贸易差额 - 7.83百亿美元，较上周减1.92百亿美元（-32.54%） [10] - 美国经济调查：ISM制造业PMI指数49.10，较上周增0.40；ISM服务业PMI指数50.00，较上周降2.00；Markit制造业PMI指数0.00，较上周无变化；Markit服务业PMI指数0.00，较上周无变化；密歇根大学消费者信心指数55.10，较上周降3.10；中小企业乐观指数100.80，较上周无变化；美国投资者信心指数4.20，较上周降1.90 [10] - 央行黄金储备：中国2303.52吨，较上周增3.11吨（0.14%）；美国8133.46吨，较上周无变化；世界36268.07吨，较上周无变化 [12] - IMF外储占比：美元57.80%，较上周增0.51%（0.88%）；欧元19.83%，较上周降0.20%（-0.99%）；人民币2.18%，较上周降0.00%（-0.04%） [12] - 黄金/外储：全球22.18%，较上周增0.88%（4.11%）；中国6.78%，较上周增0.29%（4.40%）；美国78.64%，较上周增0.67%（0.86%） [12] - 避险属性：地缘政治风险指数271.85，较上日无变化，较上周增79.17（41.09%）；VIX指数16.37，较上日降0.06（-0.37%），较上周降0.28（-1.68%） [12] - 商品属性：CRB商品指数299.33，较上日降2.79（-0.92%），较上周降0.03（-0.01%）；离岸人民币7.1312，较上日无变化，较上周降0.0068（-0.10%） [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡上行，沪金主力收涨4.82%，沪银主力收涨2.22% [1] - 黄金短期避险方面，贸易战与美国政府停摆风险上升，经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现；避险属性方面，美国政府关门、法国总理辞职等事件加剧市场不确定性，俄乌、中东等地缘异动仍存；货币属性方面，美联储降息25个基点并暗示将进一步下调利率，9月ADP就业减少3.2万人，大幅低于市场预期，市场预期美联储10月降息25基点概率维持90%附近，且年内降息次数预期仍有2次左右；商品属性方面，CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格；预计贵金属短期震荡偏强，中长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [4] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4060.60美元/盎司，较上日涨1.31%，较上周涨4.32%；伦敦金4040.05美元/盎司，较上日涨1.53%，较上周涨4.34%；国内价格沪金主力收盘价914.32元/克，较上日涨4.57%，较上周涨6.32%；黄金T+D收盘价911.38元/克，较上日涨4.59%，较上周涨6.44% [2] - 持仓量Comex黄金528789手，较上周增2.43%；沪金主力251137手，较上日降2.23%，较上周降8.60%；黄金TD223658手，较上日增1.70%，较上周增0.73% [2] - 库存LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金1152吨，较上周降1.08%；沪金18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价48.44美元/盎司，较上日涨1.65%，较上周涨2.15%；伦敦银49.01美元/盎司，较上日涨1.15%，较上周涨3.65%；国内价格沪银主力收盘价11169元/千克，较上日涨2.30%，较上周涨7.43%；白银T+D收盘价11176元/千克，较上日涨2.94%，较上周涨7.99% [5] - 持仓量Comex白银165805手，较上周无变化；沪银主力7161615手，较上日增0.25%，较上周降7.49%；白银TD3102180手，较上日降2.74%，较上周降6.36% [5] - 库存LBMA库存24581吨，较上周增1.58%；Comex白银16426吨，较上日降0.00%，较上周降0.49%；沪银1187吨，较上周降0.46%；白银1172吨，较上周无变化；显性库存总计43373吨，较上日降0.15%，较上周降0.11% [5] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.25%，较上次降0.25%；贴现利率4.25%，较上次降0.25%；准备金余额利率4.15%，较上次降0.25%；总资产66374亿美元，较上次降0.00%；M2同比4.77%，较上次增0.23% [7] - 十年期美债真实收益率2.38%，较上日降2.46%，较上周降0.83%；美元指数98.85，较上日涨0.26%，较上周涨1.15%；美债利差（3月 - 10年）0.43，较上日降2.27%，较上周降9.52% [7] - 美债利差（2年 - 10年）-0.12，较上日降25.00%，较上周涨9.09%；美欧利差（十债收益率）1.43，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）2.80，较上周涨0.36% [9] - CPI同比2.90%，较上次增0.20%；环比0.30%，较上次无变化；核心CPI同比3.10%，较上次无变化；环比0.30%，较上次增0.10% [9] - GDP年化同比2.00%，较上次降0.30%；年化环比3.80%，较上次增4.40%；失业率4.30%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化2.20万，较上次降0.57% [9] - 成屋销售400万套，较上次增1.78%；新屋销售66万套，较上次增14.29%；新屋开工113.30万套，较上次降12.63% [9] - 零售额同比3.76%，较上次降0.26%；环比0.72%，较上次降0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上次增0.37%；环比0.62%，较上次增0.07% [9] - 工业生产指数同比0.87%，较上次降0.39%；环比0.10%，较上次增0.47%；产能利用率77.38%，较上次降0.02% [9] - 出口同比 - 33.12%，较上次降11.45%；环比 - 11.79%，较上次降5.65%；进口同比 - 16.04%，较上次增2.83%；环比 - 6.65%，较上次降10.85%；贸易差额 - 7.83百亿美元，较上次降32.54% [9] - 央行黄金储备中国2303.52吨，较上次增0.14%；美国8133.46吨，较上次无变化；世界36268.07吨，较上次无变化 [11] - IMF外储占比美元57.80%，较上次增0.88%；欧元19.83%，较上次降0.99%；人民币2.18%，较上次降0.04% [11] - 黄金/外储全球22.18，较上次增4.11%；中国6.78，较上次增4.40%；美国78.64，较上次增0.86% [11] - 地缘政治风险指数271.85，较上周降21.50%；VIX指数16.29，较上日降0.06%，较上周降2.04%；CRB商品指数302.12，较上日涨0.35%，较上周涨1.27%；离岸人民币7.1470，较上周涨0.25% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年以来贵金属继续上攻但金银分化 黄金多次创新高 白银跟涨慢 主要受避险情绪升温、美联储降息预期及央行增持黄金等因素影响 [4][5][7] - 本轮贵金属牛市在驱动力、涨幅广度和央行角色等方面与以往不同 黄金货币属性被重新定价 白银由投资主导变为投资与工业需求双轮驱动 [9][10][12] - 世界向新秩序过渡 地缘政治风险和特朗普政策影响贵金属价格 美股波动率上升也会推升其避险价值 [14][16][20] - 2025年美国通胀有再通胀可能 就业整体走弱 美联储货币政策调整影响贵金属价格 市场预期2026年降息 [23][32][38] - 近年全球央行货币政策分化 非美货币与美国降息预期差影响贵金属 后期美联储降息或使美元指数承压 [45] - 2024年全球黄金供给增加需求回落 2025年需求结构分化 白银供需缺口预计收窄 [51][56] - 技术分析显示伦敦金和伦敦银中长期偏多 但需注意短期回撤风险 [58][62] - 未来全球经济政治体系重构 避险需求和政策博弈交织 贵金属或上行 但降息后半场需注意高位回撤 [64] 各章节总结 行情回顾 - 2025年以来贵金属继续上攻 黄金多次创新高 伦敦金最高3057.14美元/盎司 沪金主力最高711.24元/克 白银跟涨慢 伦敦银最高34.224美元/盎司 沪银主力最高8444元/千克 [4] - 开年以来贵金属上涨逻辑包括避险情绪升温、美联储降息预期及央行增持黄金 [5][7] - 本轮牛市与以往不同 主导逻辑从周期性变为结构性 涨幅和广度前所未有 央行成为主导力量之一 [9][10] - 白银牛市在驱动逻辑、需求结构和与黄金关系上与以往不同 从投资主导变为投资与工业需求双轮驱动 全球普涨 可能领先黄金 [12][13] 避险属性演变逻辑 - 世界向新秩序过渡 地缘政治风险增加 中美关系、巴以冲突等影响贵金属价格 特朗普政策通过多种路径影响价格 [14][16][17] - 美股波动率处于历史低位后期或上升 推升贵金属避险价值 [19][20] 货币属性演变逻辑 - 2025年美国通胀有再通胀可能 欧元区接近完成抗通胀目标但贸易战有降息压力 美联储货币政策框架调整 [23][25] - 美国就业整体走弱 非农数据影响美联储政策和贵金属价格 市场关注9月非农数据 [32][35][37] - 梳理2024 - 2025年美联储货币政策路径 市场预期2026年降息 2025年整体降息空间50基点 明年年中左右完成降息 [38][41][42] - 近年全球央行货币政策分化 非美货币与美国降息预期差影响贵金属 后期美联储降息或使美元指数承压 人民币双向波动 [45][47] 商品属性演变逻辑 - 2024年全球黄金供给稳定增加需求回落 2025年需求结构分化 首饰需求受抑制 官方和民间增持抵消部分利空 [51] - 世界白银协会预计2025年全球白银供需缺口收窄21% 降至1.176亿盎司约3658吨 [56] 技术分析 - 伦敦金中长期偏多 预期2026年年中前上行 关注3750 - 4000压力和3400一线支撑 [58][59] - 伦敦银中长期偏多 关注49.8 - 55区间压力突破和37.9一线支撑 [62] 从多空博弈的角度看未来行情发展的方向 - 全球经济政治体系重构 避险需求和政策博弈交织 贵金属或上行 但降息后半场需注意高位回撤 [64] 国内贵金属产业链概况 - 2025年上半年国内原料产金179.083吨 同比降0.31% 进口原料产金76.678吨 同比增2.29% 全国共生产黄金252.761吨 同比增0.44% [67] - 2025年上半年黄金消费量505.205吨 同比降3.54% 首饰消费降26% 金条及金币投资增23.69% 工业用金增2.59% 国内黄金ETF增仓量同比增173.73% [69][71] - 2025上半年央行增持黄金18.97吨 截至6月底黄金储备2298.55吨 增持意义重大 [72] 全球贵金属产业链概况 全球黄金产业链概况 - 2023年全球矿产金3645吨 回收金1238吨 总供应4945吨 同比增4% 中国、俄罗斯、澳大利亚等是主要产金国 [74][75] 全球白银产业链概况 - 全球排名前20位的产银国家产量有变化 全球总计产量同比增0.3% [77] - 全球排名前20位的产银企业产量有增有减 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡上行，沪金主力收涨1.35%，沪银主力收涨3.92%；预计贵金属短期震荡上行，中长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚；资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [5] - 策略上，稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑方面，短期避险是贸易战担忧和美联储独立性担忧，美国经济滞涨风险增加、就业走弱通胀温和使联储降息预期兑现；避险属性是特朗普新关税引发贸易不确定性，俄乌、中东等地缘异动仍存；货币属性是美联储降息25基点并暗示进一步下调，市场预期10月降息25基点概率90%附近且年内降息约2次，美元指数和美债收益率承压回落；商品属性是CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格 [1] - 国际价格上，Comex黄金主力合约收盘价3789.80美元/盎司，较上日涨0.25%、较上周涨1.89%，伦敦金3769.85美元/盎司，较上日涨1.05%、较上周涨2.91%；国内价格方面，沪金主力收盘价856.06元/克，较上日涨0.16%、较上周涨3.07%，黄金T+D收盘价851.99元/克，较上日持平、较上周涨3.15% [2] - 基差与价差、比价中，沪金主力 - 伦敦金 -18.26元/克，较上日涨13%、较上周降26%，沪金主力基差 -4.07元/克，金银比83.89，较上日降1.15%、较上周降4.15%，金铜比7.95，较上日涨0.75%、较上周降0.97%，金油比58.13，较上日涨0.29%、较上周降2.53% [2] - 持仓量上，Comex黄金528789手，较上周增3.76%，沪金主力264305手，较上日降0.87%、较上周增10.05%，黄金TD219666手，较上日持平、较上周增2.66% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周持平，Comex黄金1152吨，较上日持平、较上周降1.08%，沪金18吨，较上日涨1.57%、较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓158616手，较上周降1867手；黄金ETF中，SPDR为952.53吨，较上日持平、较上周降0.33%；期货仓单中，沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名，前5名净多合计106495.00手，较上日增1662.00手、日比23.99%，前5名净空合计16853.00手，较上日增384.00手、日比3.80%等 [3] 白银 - 资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [5] - 国际价格上，Comex白银主力合约收盘价45.47美元/盎司，较上日涨3.07%、较上周涨8.00%，伦敦银44.94美元/盎司，较上日涨2.43%、较上周涨7.37%；国内价格方面，沪银主力收盘价10939.00元/千克，较上日涨2.89%、较上周涨6.03%，白银T+D收盘价10878.00元/千克，较上日涨3.10%、较上周涨6.20% [6] - 基差与价差中，沪银主力 - 伦敦银619.42元/克，较上日涨11.21%、较上周降16.60%，沪银主力基差 -61元/千克，较上日增20元 [6] - 持仓量上，Comex白银162954手，较上周持平，沪银主力7634505手，较上日降6.48%、较上周增0.98%，白银TD3333912手，较上日降0.63%、较上周降4.59% [6] - 库存方面，LBMA库存24646吨，较上周增447吨、涨1.85%，Comex白银16494吨，较上日涨0.00%、较上周涨1.20%，沪银1190吨，较上周涨3.57%，白银（上金所）1217吨，较上周持平，显性库存总计43515吨，较上日涨0.03%、较上周涨0.45% [6] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓40065手，较上周增1937手；白银ETF中，iShare为15361.84吨，较上日持平、较上周降0.05%；期货仓单中，沪银注册仓单数量1158266千克，较上周降1177千克、降0.10% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名，前5名净多合计102300.00手，较上日降10540.00手、日比12.08%，前5名净空合计43145.00手，较上日降1675.00手、日比5.10%等 [7] 基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限4.25%，较上周降0.25%，贴现利率4.25%，较上周降0.25%，准备金余额利率4.15%，较上周降0.25%，总资产66591.92亿美元，较上周降1.74亿美元、降0.00%，M2同比4.77%，较上周增0.23% [8] - 其他指标，十年期美债真实收益率2.43%，较上日涨0.02%、涨0.83%，美元指数98.20，较上日持平、较上周涨0.89%，美债利差（3月 - 10年）0.39，较上日降2.50%、较上周降15.22% [8] - 关键指标中，美债利差（2年 - 10年） -0.18，较上日涨28.57%、较上周涨63.64%，美欧利差（十债收益率）1.51，较上日持平、较上周涨100.00%，美中利差（十债收益率）2.83，较上日降0.01%、较上周降0.12% [10] - 美国通胀方面，CPI同比2.90%，较上周增0.20%，CPI环比0.30%，较上周持平，核心CPI同比3.10%，较上周持平，核心CPI环比0.30%，较上周增0.10%，PCE物价指数同比2.74%，较上周增0.14%，核心PCE物价指数同比2.91%，较上周增0.05% [10] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.00%，较上周降0.30%，GDP年化环比3.80%，较上周增4.40%，失业率4.30%，较上周增0.10%，非农就业人数月度变化2.20万，较上周降0.57万，劳动参与率62.40%，较上周降0.30%，平均时薪增速3.70%，较上周降0.20% [10] - 美国劳动力市场方面，每周工时34.20小时，较上周持平，ADP就业人数5.40万，较上周降5.20万，当周初请失业金人数21.80万，较上周降1.40万，职位空缺数778.00万，较上周增70.50万，挑战者企业裁员人数8.60万，较上周增2.39万 [10] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数32.00，较上周持平，成屋销售400.00万套，较上周增7.00万套、涨1.78%，新屋销售66.00万套，较上周增8.00万套、涨14.29%，新屋开工113.30万套，较上周降16.30万套、降12.63% [10] - 美国消费方面，零售额同比3.76%，较上周降0.26%，零售额环比0.72%，较上周降0.27%，个人消费支出同比5.55%，较上周增0.37%，个人消费支出环比0.62%，较上周增0.07%，个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周降0.20% [10] - 美国工业方面，工业生产指数同比0.87%，较上周降0.39%，工业生产指数环比0.10%，较上周增0.47%，产能利用率77.38%，较上周降0.02%，耐用品新增订单767.06亿美元，较上周增4.70亿美元，同比4.17%，较上周增0.43% [10] - 美国贸易方面，出口同比 -33.12%，较上周降11.45%，出口环比 -11.79%，较上周降5.65%，进口同比 -16.04%，较上周增2.83%，进口环比 -6.65%，较上周降10.85%，贸易差额 -7.83百亿美元，较上周降1.92百亿美元、降32.54% [10] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.70，较上周增0.70，ISM服务业PMI指数52.00，较上周增1.90，Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平，Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平，密歇根大学消费者信心指数55.40，较上周降6.30，中小企业乐观指数100.80，较上周增0.50，美国投资者信心指数 -0.30，较上周降5.60 [10] - 央行黄金储备，中国2302.28吨，较上周增3.73吨、涨0.16%，美国8133.46吨，较上周持平，世界36268.07吨，较上周持平 [11] - IMF外储占比，美元57.80%，较上周增0.51%、涨0.88%，欧元19.83%，较上周降0.20%、降0.99%，人民币2.18%，较上周降0.00%、降0.04% [11] - 黄金/外储，全球22.18，较上周增0.88、涨4.11%，中国6.78，较上周增0.29，美国78.64，较上周增0.67、涨0.86% [11] - 避险属性，地缘政治风险指数128.06，较上日持平、较上周持平，VIX指数15.77，较上日涨3.14%、较上周降2.05% [11] - 商品属性，CRB商品指数305.03，较上日涨0.55%、较上周涨2.45%，离岸人民币7.1423，较上日持平、较上周涨0.39% [11] - 美联储最新利率预期，2025年10月29日会议，利率在225 - 250的概率89.3%等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属金弱银强，预计短期金弱银强，中长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [5] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑上，短期避险方面贸易协议分批达成但美联储独立性担忧再起，美国经济滞涨风险增加，联储降息预期开始兑现；避险属性方面俄乌、中东等地缘异动仍存，特朗普解雇美联储理事库克引发担忧；货币属性方面美联储降息25个基点并暗示下调利率，市场预期10月降息25基点概率90%附近且年内降息约2次，美元指数和美债收益率震荡偏强；商品属性方面CRB商品指数反弹承压，人民币贬值利多国内价格 [1] - 策略上，稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] 白银 - 策略上，稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] 基本面关键数据 - 美联储相关指标，联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率均降0.25%，总资产66591.92亿美元较上次增24.18亿美元，M2同比增4.77%较上次增0.23% [8] - 美债及利差相关，十年期美债真实收益率、美元指数等有不同幅度变化，美债利差、美欧利差、美中利差等也有变动 [8][10] - 美国通胀指标，CPI、核心CPI、PCE物价指数等同比、环比有不同变化 [10] - 美国经济增长指标，GDP年化同比、环比有变化，失业率、非农就业人数等劳动力市场指标有变动 [10] - 美国房地产市场指标，成屋销售、新屋销售、新屋开工等有不同表现 [10] - 美国消费指标，零售额、个人消费支出等同比、环比有变化 [10] - 美国工业指标，工业生产指数、产能利用率、耐用品新增订单等有变动 [10] - 美国贸易指标，出口、进口同比、环比有变化，贸易差额降1.92百亿美元至 -7.83百亿美元 [10] - 美国经济调查指标，ISM制造业PMI指数、服务业PMI指数等有变动 [10] - 央行黄金储备方面，中国、美国、世界储备量有不同情况，IMF外储占比中美元、欧元、人民币有变化，黄金/外储全球、中国、美国有变动 [10][11] - 避险属性指标，地缘政治风险指数降16.79%，VIX指数升6.62% [11] - 商品属性指标，CRB商品指数升1.46%，离岸人民币升0.27% [11] 美联储最新利率预期 - 给出2025年10月至2027年10月各时间段不同利率区间的预期概率 [12]