报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属大幅上行金强银弱，沪金主力收涨4.13%，沪银主力收跌0.23% [1] - 预计贵金属短期震荡上行金强银弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚 [5] - 稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3][5] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑为短期特朗普贸易战风险阶段兑现，“去美元化”加速，美国经济滞涨风险增加，美债真实收益率预期下行 [1] - 避险属性方面，特朗普对等关税兑现，中美仍存升级可能，VIX低位上行，特朗普对鲍威尔的攻击可能威胁到美联储的独立性，贸易战推动各国央行减持美债，增持黄金 [1] - 货币属性方面，特朗普警告称除非美联储降息，否则经济将放缓，美国通胀与劳动力市场仍存韧性，通胀预期大幅上行，目前市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间重回100基点左右，美元指数震荡下行，美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性方面，CRB商品指数震荡下行，人民币贬值利多国内价格 [1] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价3435.10美元/盎司，较上日涨93.80美元，涨幅2.81%，较上周涨180.20美元，涨幅5.54%；伦敦金3305.65美元/盎司，较上日持平，较上周涨75.15美元，涨幅2.33% [2] - 国内价格沪金主力收盘价831.42元/克，较上日涨26.36元，涨幅3.27%，较上周涨66.98元，涨幅8.76%；黄金T+D收盘价826.67元/克，较上日涨22.80元，涨幅2.84%，较上周涨64.67元，涨幅8.49% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金19.24元/克，较上日涨0.75元，涨幅4%，较上周涨22.63元，涨幅 - 667%；沪金主力基差 - 4.75元/克，较上日降3.56元；金银比（伦敦金/伦敦银）102.31，较上日涨1.48，涨幅1.47%，较上周降1.00，降幅0.97%；金铜比（Comex金/Comex铜）7.28，较上日涨0.18，涨幅2.47%，较上周涨0.13，涨幅1.78%；金油比（Comex金/WTI原油）54.80，较上日涨2.38，涨幅4.55%，较上周涨1.85，涨幅3.50% [2] - 持仓量方面，Comex黄金456628手（100盎司），较上周降42118手，降幅8.44%；沪金主力（上期所）204671千克，较上日涨6556千克，涨幅3.31%，较上周涨3677千克，涨幅1.83%；黄金TD（上金所）225312千克，较上日涨21164千克，涨幅10.37%，较上周涨25584千克，涨幅12.81% [2] - 库存方面，LBMA库存8488吨，较上周涨12吨，涨幅0.14%；Comex黄金1340吨，较上日持平，较上周降29吨，降幅2.08%；沪金（上期所）16吨，较上日和上周均持平 [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）136919手，较上周降1546手 [2] - 黄金ETF中SPDR为952.29吨，较上日持平，较上周降0.86吨，降幅0.09% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量16千克，较上日和上周均持平 [2] 白银 - 资金面CFTC白银净多近期大幅减仓，iShare白银ETF继续增仓，库存面白银近期显性库存小幅下降 [5] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价32.64美元/盎司，较上日涨0.09美元，涨幅0.28%，较上周涨0.44美元，涨幅1.37%；伦敦银32.31美元/盎司，较上日持平，较上周涨1.04美元，涨幅3.33% [5] - 国内价格沪银主力收盘价8174.00元/千克，较上日降73.00元，降幅0.89%，较上周涨16.00元，涨幅0.20%；白银T+D收盘价8154.00元/千克，较上日降73.00元，降幅0.89%，较上周涨15.00元，涨幅0.18% [5] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银579.40元/克，较上日降73.00元，降幅11.19%，较上周降225.44元，降幅28.01%；沪银主力基差 - 20元/千克，较上日持平，较上周降1元 [5] - 持仓量方面，Comex白银144400手（5000盎司），较上周降9889手，降幅6.41%；沪银主力（上期所）5093895千克，较上日降32715千克，降幅0.64%，较上周涨3375千克，涨幅0.07%；白银TD（上金所）3682262千克，较上日降53792千克，降幅1.44%，较上周降210074千克，降幅5.40% [5] - 库存方面，LBMA库存22127吨，较上周降335吨，降幅1.49%；Comex白银15485吨，较上日降38吨，降幅 - 0.00%，较上周降9吨，降幅 - 0.06%；沪银（上期所）924吨，较上周降29吨，降幅3.04%；白银（上金所）1683吨，较上周降62吨，降幅3.58%；显性库存总计40232吨，较上日降38吨，降幅 - 0.09%，较上周降127吨，降幅 - 0.31% [5] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）23329手，较上周增1398手 [5] - 白银ETF中iShare为14120.10吨，较上日持平，较上周涨53.76吨，涨幅0.38% [5] - 期货仓单沪银注册仓单数量937219千克，较上周降54898千克，降幅5.53% [5] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.50%，贴现利率4.50%，准备金余额利率（IORB）4.40%，均较上次降0.25%；美联储总资产67781.39亿美元，较上周降3.07亿美元，降幅 - 0.00%；M2同比3.88%，较上次增0.01%；十年期美债真实收益率2.65，较上日和上周均涨0.09，涨幅3.52%；美元指数98.35，较上日降0.88，降幅 - 0.88%，较上周降1.33，降幅 - 1.33% [7] - 美债利差（3月 - 10年）0.59，较上日涨0.06，涨幅11.32%，较上周涨0.21，涨幅42.00%；美债利差（2年 - 10年） - 0.08，较上日降0.12，降幅 - 300.00%，较上周降0.06，降幅 - 42.86%；美欧利差（十债收益率）1.63，较上日涨0.12，涨幅7.97%，较上周涨1.52，涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）3.27，较上日涨0.10，涨幅3.25%，较上周涨0.10，涨幅3.17% [9] - 美国通胀方面，CPI同比2.40%，较上次降0.40%；CPI环比0.20%，较上次降0.50%；核心CPI同比2.80%，较上次降0.30%；核心CPI环比0.20%，较上次降0.20%；PCE物价指数同比2.54%，较上次增0.02%；核心PCE物价指数同比2.79%，较上次增0.13%；美国密歇根大学1年通胀预期6.70%，较上次增1.70%；美国密歇根大学5年通胀预期4.40%，较上次增0.30% [9] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.90%，较上次增0.40%；GDP年化环比2.40%，较上次降0.70% [9] - 美国劳动力市场方面，失业率4.20%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化22.80万，较上次增1.11万；劳动参与率62.50%，较上次增0.20%；平均时薪增速3.80%，较上次降0.20%；每周工时34.20小时，较上次持平；ADP就业人数15.50万，较上次增7.10万；当周初请失业金人数21.50万，较上次降0.90万；职位空缺数737.60万，较上次降49.40万；挑战者企业裁员人数27.52万，较上次增10.32万 [9] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数40.00，较上次增1.00，涨幅2.56%；成屋销售426.00万套，较上次增17.00万套，涨幅4.16%；新屋销售59.00万套，较上次增2.00万套，涨幅3.39%；新屋开工110.70万套，较上次持平 [9] - 美国消费方面，零售额同比3.67%，较上次降0.98%；零售额环比0.39%，较上次降0.56%；个人消费支出同比5.29%，较上次降0.11%；个人消费支出环比0.43%，较上次增0.71%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上次增0.30% [9] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.34%，较上次降0.12%；工业生产指数环比 - 0.32%，较上次降1.17%；产能利用率77.85%，较上次降0.35%；耐用品新增订单749.86亿美元，较上次持平；耐用品新增订单同比1.43%，较上次持平 [9] - 美国贸易方面，出口同比9.09%，较上次增18.91%；出口环比44.29%，较上次增86.20%；进口同比 - 9.45%，较上次降19.17%；进口环比 - 4.11%，较上次降0.56%；贸易差额 - 12.27百亿美元，较上次增0.80百亿美元，涨幅6.12% [9] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数49.00，较上次降1.30；ISM服务业PMI指数50.80，较上次降2.70；Markit制造业PMI指数49.80，较上次降1.80；Markit服务业PMI指数54.30，较上次增4.60；密歇根大学消费者信心指数50.80，较上次降13.90；中小企业乐观指数97.40，较上次降3.30；美国投资者信心指数 - 22.00，较上次降43.20 [9] - 央行黄金储备方面，中国2292.33吨，较上次增7.78吨，涨幅0.34%；美国8133.46吨，较上次持平；世界36146.59吨，较上次持平 [10] - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上次降0.35%，降幅 - 0.60%；欧元19.83%，较上次增0.07%，涨幅0.34%；人民币2.18%，较上次增0.04%，涨幅1.64% [10] - 黄金/外储方面，全球19.82，较上次增0.16，涨幅0.82%；中国5.96，较上次增0.03，涨幅0.44%；美国76.40，较上次增0.05，涨幅0.07% [10] - 避险属性方面，地缘政治风险指数170.08，较上日降24.25，降幅 - 12.48%，较上周增19.81，涨幅13.18%；VIX指数32.37，较上日降1.45，降幅 - 4.29%，较上周增1.48，涨幅4.79% [10] - 商品属性方面，CRB商品指数293.41，较上日降2.97，降幅 - 1.00%，较上周增4.11，涨幅1.42%；离岸人民币7.3110，较上日持平，较上周降0.0030，降幅 - 0.04% [10] 美联储最新利率预期 - 给出了2025年5月7日至2026年12月9日不同利率区间的会议概率 [11]

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年04月21日08时25分 报告导读： 美对中国加征 245%的关税， 贸易紧张局势扰动市场，全球资本市场剧烈波动，拖累黑色系商品。贸易战对板材下游消费以及出口均将构成一定的 负面冲击，预计近期会有政策面的对冲措施出台 。 进入四月之后，下游需求进入高峰期，我的钢铁最新的数据显示，上周螺纹钢产量有所下降，厂 库回落，社库下降，总库存继续下降，表需环比继续上涨。房地产方面，核心城市土地拍卖市场热度快速回升 ，或预示房地产市场将逐步企稳回 升，但全国范围来看，低线城市房地产市场仍在筑底过程中 。从技术上看，期价跌破了前期的点后有所反弹，短线面临一定的不确定性。 操作建议： 空单可以轻仓持有 表1：螺纹、热卷相关数据 数据类别 指标 单位 最新 较上日 较上周 期现货价格 螺纹钢主力合约收盘价 元/吨 3076 -16 -0.52% -55 -1.76% 热轧卷板主力合约收盘价 元/吨 3181 -10 -0.31% -61 -1.88% 螺纹钢现货价格（HRB400E 20mm，上海） 元/吨 3140 -20 -0.63% -20 -0. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黄金再创新高后上行乏力，因短期贸易战阶段兑现、中美有谈判预期，且特朗普贸易战推升美国通胀预期使联储进退两难，鲍威尔鹰派发声否认“托底可能”，市场重回降息逻辑 [7] - 预计贵金属短期上行乏力后高位整固震荡偏弱，中长期全球贸易战推动经济政治体系重构，货币体系重构加速，“去美元化”中黄金多头趋势仍在，白银需求承压金银比或继续维持高位 [7] - 策略为短期高位整固震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [7] - 沪金主力支撑760 - 765，阻力800 - 805；沪银主力支撑7700 - 7730，阻力8370 - 8400 [7] 根据相关目录分别进行总结 避险属性 - 近期贸易战、地缘异动等再次发酵，避险需求阶段兑现，特朗普称将与中国达成好贸易协议，中美有缓和迹象但长期仍存升级可能 [2] - 美国债务规模突破36万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑 [2] 货币属性 - 近期美国经济出现更多转弱信号，就业与通胀仍有韧性，4月消费者信心降至近三年来最低，一年通胀预期升至6.7%，飙升至1981年以来最高，经济衰退风险大幅上行 [3] - 鲍威尔称政策调整需等更多数据，否认“美联储托底”可能性，市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间涨至100基点左右 [3] 商品属性 - 金饰消费虽受高价抑制，但金条等投资需求抵消其部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [4] - CRB商品指数低位反弹，人民币升值利空国内价格 [4] 资金面 - 近期CFTC金银管理基金净多头和国内沪金净多大幅减仓，世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后快速增仓 [5] 未来的投资逻辑演变 未提及具体内容 近期贵金属行情演变逻辑探讨 - 伦敦金年线自1999年低点252.1经过2011年高点1921.175回踩1046.395做波浪尺分析，后期需关注3360 - 3400区间压力突破情况，以及3150一线支撑有效性，中长期“去美元化”加速中，黄金多头趋势仍在 [8] 2024 - 2025美联储货币政策路径回顾 - 2024/3/21：上调经济和通胀预期，仍维持年内降息指引，利率维持在5.25% - 5.50%，预计今年经济增长2.1%，鲍威尔称高通胀未改变物价压力缓解情况，仍预计今年降息三次，确认经济稳健增长，预计经济“软着陆”，表示很快开始放慢缩表但未提及具体时间 [9] - 2024/5/1：暗示通胀缺乏进一步进展，但仍释放降息信号，维持利率不变，宣布6月1日起放慢缩减资产负债表步伐，将公债上限从每月600亿美元降至250亿美元，MBS赎回上限保持在每月350亿美元，鲍威尔预计今年通胀会回落，称下一步利率行动不太可能是加息，需严重就业问题才推动降息 [9] - 2024/6/12：点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息，如期维持利率不变，更新的点阵图暗示官员大幅下调今年降息次数预期，从三次降至一次，鲍威尔称通胀虽放缓但仍太高，今年通胀数据不足以给降息信心 [9][11] - 2024/7/31：降通胀方面取得进展，最快将在9月份降息，继续按兵不动，确认在降通胀方面取得进展，开始强调关注就业风险，鲍威尔称实现就业和通胀目标风险趋于平衡，9月降息可能是选项 [10] - 2024/9/19：超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期，降息50个基点，鲍威尔称联储双重使命风险“基本平衡”，指标利率年底前再降50个基点，2025年降息100个基点，2026年降息50个基点，目标区间最终降至2.75% - 3.00%，降息同时可继续缩减资产负债表，虽通胀压力减弱但物价压力未明确降温 [10] - 2024/11/7：重新担心通胀压力，后期降息可能放缓，如期降息25个基点，决议声明就业和通胀目标风险“大致平衡”，删除“在抗通胀问题上获得信心”表述，鲍威尔称经济表现强劲，通胀接近2%，核心通胀仍偏高，降息助保持经济强度，将逐次会议做决定，准备抵御政治压力捍卫独立性 [10] - 2024/12/19：美联储如预期降息，但预期25年降息次数减少，如期降息25个基点，点阵图显示决策者预计到2025年底只降息两次，每次25个基点，上调明年和后年通胀预期，鲍威尔称不再紧缩政策使调整利率更谨慎，处于或接近放慢降息节奏或暂停降息步伐 [10] - 2025/1/29：通胀仍存压力，劳动力市场已经降温，如期按兵不动，政策声明删除“通胀朝着目标取得进展”表述，鲍威尔称无需匆忙调整货币政策，通胀仍偏高，与特朗普“立即降息”要求相反，美国经济总体强劲，2024年GDP预计超2%，劳动力市场降温但仍稳健 [10] - 2025/3/20：缩表即将放慢，美国滞涨风险增加，如期维持利率不变，4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月，经济前景不确定性增加，仍预计今年两次降息累计50个基点，但点阵图中预计今年不降息者增多，降息两次者减少，大幅下调2025年经济增长预期，上调通胀预期，鲍威尔称无需急于调整货币政策，做好准备等待市场信息 [10] 贵金属数据库 - 货币属性包含美国通胀、经济增长、就业、房地产、消费、工业、贸易、经济前瞻指标、关键指标、美联储货币政策跟踪等方面，并配有相关数据图表 [12][16][20][23][33][43][44][52][56][65] - 避险属性关注美国股市波动率，配有标准普尔500指数与波动率指数(VIX)图表 [66] - 商品属性关注离岸人民币与CRB商品指数趋势，配有相关图表 [71] - 资金面关注CFTC管理基金净持仓与金银ETF持仓走势，配有相关图表 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美对中国加征245%关税致贸易紧张，扰动市场使全球资本市场波动，拖累黑色系商品；四月下游需求进入高峰期，螺纹钢产量、厂库、社库下降，表需上涨，房地产核心城市土地拍卖市场热度回升或企稳，但低线城市仍在筑底；贸易战冲击板材下游消费和出口，预计有政策对冲；技术上期价跌破前期低点后反弹，短线有不确定性；铁矿石全球贸易紧张扰动市场，四月下游需求高峰或支撑期价，供应端全球发运高位、港口库存反弹，钢厂盈利率尚可、铁水复产但增产空间有限，技术面期价跌破支撑位后企稳，后市震荡下行概率大；操作上螺纹、热卷和铁矿石空单均建议轻仓持有 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 市场影响因素：美对中国加征关税致贸易紧张，拖累黑色系商品；四月下游需求高峰，螺纹钢产量、厂库、社库下降，表需上涨；房地产核心城市土地拍卖市场热度回升或企稳，低线城市仍在筑底；贸易战冲击板材下游消费和出口，预计有政策对冲；技术上期价跌破前期低点后反弹，短线有不确定性 [2] - 操作建议：空单轻仓持有 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3092元/吨，较上日-1元、-0.03%，较上周-47元、-1.50%；热轧卷板主力合约收盘价3191元/吨，较上日-14元、-0.44%，较上周-64元、-1.97%等 [2] 铁矿石 - 市场影响因素：全球贸易紧张扰动市场，四月下游需求高峰或支撑期价；终端房地产个别热点城市土拍市场热度回升，低线城市仍在筑底；供应端全球发运高位、港口库存反弹；钢厂盈利率尚可、铁水复产但增产空间有限；技术面期价跌破支撑位后企稳，后市震荡下行概率大 [4] - 操作建议：空单轻仓持有 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）742元/湿吨，较上日-3元、-0.40%，较上周-1元、-0.13%；DCE铁矿石主力合约结算价707元/干吨，较上日-1.0元、-0.14%，较上周0元、0等 [4] 产业资讯 - 工信部开展2025年度工业节能降碳诊断服务工作，覆盖有色金属、钢铁等12个高耗能领域 [6] - 截至4月17日当周，螺纹钢表需连续九周增加，厂库、产量由增转降，社库连续六周减少，表需273.82万吨，较上周增加21.14万吨，增幅8.37% [6] - 本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率增加0.5%至87.7%，为3个月新高，原煤日均产量197.7万吨，环比增1.2万吨，原煤库存增加12.3万吨至516.8万吨，创新高 [6] - 浮法玻璃行业生产端基本稳定，本周平均开工率75.66%，环比增加0.24%，平均产能利用率79.03%，环比持平，全国产量持平于110.93万吨，样本企业总库存6507.8万重箱，环比减少12.5万重箱，下降0.19%，同比增加9.94% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上美联储面临两难处境，供需上OPEC+增产影响待察，需求端受关税影响，特朗普关税政策增加市场不确定性，油价中远期供大于求或下行，交易端建议逢高沽空 [2] 各部分总结 原油期货数据 - 4月17日Sc、WTI、Brent期货价格分别为482.70元/桶、64.45美元/桶、67.85美元/桶，较上日分别涨15.50元/桶、1.85美元/桶、1.79美元/桶，涨幅分别为3.32%、2.96%、2.71% [2] 内外价差数据 - 4月17日Sc - WTI、Sc - Brent、Brent - WTI、Sc_C1 - C2价差分别为2.51美元/桶、 - 0.89美元/桶、3.40美元/桶、2.80元/桶，较上日变化分别为0.34美元/桶、0.40美元/桶、 - 4.69美元/桶、0.50元/桶，变化百分比分别为15.83%、 - 31.25%、 - 363.41%、21.74% [2] Sc月差数据 - 4月17日Sc_C1 - C6、Sc_C1 - C13月差分别为11.00元/桶、18.20元/桶，较上日分别涨0.50元/桶、6.40元/桶，涨幅分别为4.76%、54.24% [2] 原油现货数据 - 4月17日OPEC一揽子原油、布伦特DTD、阿曼、迪拜、ESPO现货价格分别为68.06美元/桶、67.63美元/桶、66.66美元/桶、66.66美元/桶、60.55美元/桶，较上周分别涨1.71美元/桶、1.50美元/桶、1.60美元/桶、1.60美元/桶、1.26美元/桶，涨幅分别为2.58%、2.27%、2.46%、2.46%、2.13% [2] 升贴水数据 - 4月17日OPEC一揽子升贴水、布伦特DTD升贴水、阿曼升贴水、迪拜升贴水、ESPO升贴水分别为0.21美元/桶、 - 0.22美元/桶、 - 1.19美元/桶、 - 1.19美元/桶、 - 7.30美元/桶，较上日变化分别为 - 1.36美元/桶、 - 0.82美元/桶、3.32美元/桶、2.07美元/桶、 - 3.51美元/桶，变化百分比分别为 - 86.62%、 - 136.67%、73.61%、63.50%、 - 92.61% [2] 成品现货数据 - 4月17日柴油（华东）、汽油（华东）现货价格分别为6697.18元/吨、7943.64元/吨，柴油（华东）较上日跌2.36元/吨，跌幅0.04%，较上周跌98.55元/吨，跌幅1.45%；汽油（华东）较上周跌148.64元/吨，跌幅1.84% [2] 价差参考数据 - 4月17日柴油（华东）/Sc、汽油（华东）/Sc、柴油 - 汽油（华东）分别为13.874419、16.456674、 - 1246.45元/吨，柴油（华东）/Sc较上日跌0.47，跌幅3.25%，较上周跌0.33，跌幅2.33%；汽油（华东）/Sc较上日跌0.55，跌幅3.21%，较上周跌0.46，跌幅2.71%；柴油 - 汽油（华东）较上日跌2.36元/吨，涨幅0.19%，较上周涨50.09元/吨，涨幅 - 3.86% [2] Sc仓单数据 - 4月17日仓单总量373.70万桶，较上日和上周均减少4.00万桶，降幅均为1.06%；战略石油储备397.01百万桶，较上周增加0.30百万桶，涨幅0.08% [2] EIA美国数据 - 商业原油442.86百万桶，较上周增加0.51百万桶，涨幅0.12%；库欣原油25.11百万桶，较上周减少0.65百万桶，降幅2.54%；汽油234.02百万桶，较上周减少1.96百万桶，降幅0.83%；馏分油109.23百万桶，较上周减少1.85百万桶，降幅1.67% [2] CFTC持仓数据 - 非商业净持仓13.96万张，较上周减少2.81万张，降幅16.75%；商业净持仓 - 14.86万张，较上周增加2.82万张，降幅15.93%；非报告净持仓0.90万张，较上周减少0.01万张，降幅0.68% [2] 基本面概述 - 宏观上美联储6月降息概率超50%，特朗普要求降息或与鲍威尔矛盾，美国财政预算赤字超1.3万亿美元，到期美债超9.2万亿美元，关税政策不定，美联储面临两难；供需上OPEC+增产影响待察，需求端短期或因关税走低，中远期关注关税实质影响，美债规模变化或影响原油需求，留意中东周边风险 [2] 操作建议 - 隔夜原油反弹，当前油价未完全计价OPEC+增产及美国关税政策影响，中远期供大于求或下行，关注美油65美元/桶附近压力，交易端逢高沽空，激进者可短线布局空单并止损或埋伏次行虚值看期权 [2] 其他信息 - 美国总统特朗普称美联储应降息，鲍威尔行动迟缓；美国至4月18日当周石油钻井总数481口，天然气钻井总数98口 [3] - 印度港口俄罗斯5月装船的乌拉尔原油价格与4月相比稳定，较布伦特原油每桶低2.50至3美元 [4] - 受假期影响，4月18日美股、港股、欧股、澳股休市，CME和ICE旗下部分合约交易暂停，4月21日港股、欧股、澳股继续休市，CME和ICE旗下部分合约恢复交易 [4] - 意大利总理梅洛尼与特朗普会晤，讨论贸易等话题，特朗普有信心90天内与欧盟达成贸易协议 [4] - OPEC+收到产油国产量过剩补偿计划，七个国家到2026年6月每月额外减产36.9万桶/日，5月六国减产37.8万桶/日，伊拉克和哈萨克需大幅减产 [5] - 李强表示要推动政策早出手、快出手；CME显示美联储5月维持利率不变概率86.3%，6月累计降息25个基点概率54.1%；美联储建议调整压力测试结果计算方式并推迟新规生效日期 [6]

山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年04月17日16时27分 一、黄金 报告导读： 投资咨询系列报告 今日贵金属震荡收涨，沪金主力收涨2.18%，沪银主力收跌0.23%。①核心逻辑，短期特朗普贸易战风险阶段兑现，"去美元化" 加速；美国经济滞涨风险增加，美债真实收益率预期下行。②避险属性方面，特朗普对等关税兑现，中美仍存升级可能。VIX低位 上行。贸易战推动各国央行减持美债，增持黄金；③货币属性方面，鲍威尔称政策调整需等更多数据，否认"美联储托底"可能性 。美联储理事沃勒最新表示，关税或导致美联储在通胀较高情况下降息以避免经济衰退。美国通胀与劳动力市场仍存韧性。目前市 场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间重回75基点左右。美元指数跌至10年年线附近下行趋缓，美债收益率震荡偏 弱；④商品属性方面，CRB商品指数震荡下行，人民币贬值利多国内价格。⑤预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯 上行。 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 表1 黄金相关数据： | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | 较上周/前值 | | | --- | - ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡收涨，沪金主力收涨2.68%，沪银主力收涨1.50% [1] - 黄金短期因特朗普贸易战风险阶段兑现、“去美元化”加速、美国经济滞涨风险增加等因素，预计短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 白银价格趋势以黄金价格为锚，资金面CFTC白银净多近期大幅减仓，iShare白银ETF继续增仓，库存面白银近期显性库存小幅下降 [4] - 黄金和白银策略均为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国际价格方面，Comex黄金主力合约收盘价3246.90美元/盎司，较上日涨20.10美元（0.62%），较上周涨248.60美元（8.29%）；伦敦金3219.60美元/盎司，较上日涨15.40美元（0.48%），较上周涨204.20美元（6.77%） [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价781.60元/克，较上日涨17.16元（2.24%），较上周涨53.46元（7.34%）；黄金T+D收盘价780.70元/克，较上日涨18.70元（2.45%），较上周涨53.11元（7.30%） [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金17.19元/克，较上日涨13.97元（434%），较上周涨1.16元（7%）；沪金主力基差 -0.90元/克；金银比（伦敦金/伦敦银）99.65，较上日降3.66（-3.55%），较上周涨0.18（0.18%）；金铜比（Comex金/Comex铜）7.03，较上日涨0.11（1.66%），较上周降0.25（-3.43%）；金油比（Comex金/WTI原油）53.25，较上日涨0.84（1.60%），较上周涨1.76（3.42%） [2] - 持仓量方面，Comex黄金445468手（100盎司），较上周降66014手（-12.91%）；沪金主力（上期所）205198千克，较上日涨4204千克（2.09%），较上周涨12001千克（6.21%）；黄金TD（上金所）199172千克，较上日降556千克（-0.28%），较上周降4256千克（-2.09%） [2] - 库存方面，LBMA库存8488吨，较上周涨12吨（0.14%）；Comex黄金1369吨，较上周降27吨（-1.92%）；沪金（上期所）16吨，较上日涨0吨（0.02%），较上周涨0吨（0.02%） [2] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓（周度）138465手，较上周降38088手 [2] - 黄金ETF方面，SPDR 953.15吨，较上周涨16.06吨（1.71%） [2] - 期货仓单方面，沪金注册仓单数量16千克，较上周涨0千克（0.02%） [2] - 上期所会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多合计75787.00，较上日减524.00；前5名净空合计25386.00，较上日增678.00 [3] 白银 - 国际价格方面，Comex白银主力合约收盘价32.31美元/盎司，较上日涨0.03美元（0.09%），较上周涨2.56美元（8.59%）；伦敦银32.31美元/盎司，较上日涨0.04美元（0.11%），较上周涨2.00美元（6.58%） [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价8233.00元/千克，较上日涨75.00元（0.92%），较上周涨478.00元（6.16%）；白银T+D收盘价8230.00元/千克，较上日涨91.00元（1.12%），较上周涨484.00元（6.25%） [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银635.29元/克，较上日涨66.77元（11.74%），较上周涨74.66元（13.32%）；沪银主力基差 -3元/千克，较上日涨16元，较上周涨6元 [4] - 持仓量方面，Comex白银154289手（5000盎司），较上周降15908手（-9.35%）；沪银主力（上期所）5183070千克，较上日涨92550千克（1.82%），较上周降51315千克（-0.98%）；白银TD（上金所）3806108千克，较上日降86228千克（-2.22%），较上周降217502千克（-5.41%） [4] - 库存方面，LBMA库存22127吨，较上周降335吨（-1.49%）；Comex白银15514吨，较上日涨20吨（0.00%），较上周涨182吨（1.19%）；沪银（上期所）963吨，较上周降78吨（-7.53%）；白银（上金所）1731吨，较上周涨0吨；显性库存总计40364吨，较上日涨20吨（0.05%），较上周降13吨（-0.03%） [4] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓（周度）21931手，较上周降19518手 [4] - 白银ETF方面，iShare 14066.34吨，较上周涨144.30吨（1.04%） [4] - 期货仓单方面，沪银注册仓单数量992117千克，较上周降194823千克（-16.41%） [4] - 上期所会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多合计151313.00，较上日增5931.00；前5名净空合计51736.00，较上日增5575.00 [5] 基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限4.50%，较上周降0.25%；贴现利率4.50%，较上周降0.25%；准备金余额利率（IORB）4.40%，较上周降0.25%；美联储总资产67784.46亿美元，较上周涨41.21亿美元（0.00%）；M2同比3.88%，较上周涨0.07% [6] - 美债及美元相关数据，十年期美债真实收益率2.59，较上日降0.07（-2.63%），较上周涨0.12（4.86%）；美元指数100.16，较上日涨0.48（0.49%），较上周降2.80（-2.72%）；美债利差（3月 - 10年）0.49，较上周降0.09（-16.07%）；美债利差（2年 - 10年） -0.02，较上日降0.12（-85.71%），较上周降0.07（-140.00%）；美欧利差（十债收益率）1.50，较上日降0.02（-1.32%），较上周涨1.43（100.00%）；美中利差（十债收益率）3.15，较上日降0.02（-0.65%），较上周涨0.08（2.50%） [6][8] - 美国通胀相关数据，CPI同比2.40%，较上周降0.40%；CPI环比0.20%，较上周降0.50%；核心CPI同比2.80%，较上周降0.30%；核心CPI环比0.20%，较上周降0.20%；PCE物价指数同比2.54%，较上周涨0.02%；核心PCE物价指数同比2.79%，较上周涨0.13%；美国密歇根大学1年通胀预期6.70%，较上周涨1.70%；美国密歇根大学5年通胀预期4.40%，较上周涨0.30% [8] - 美国经济增长相关数据，GDP年化同比2.90%，较上周涨0.40%；GDP年化环比2.40%，较上周降0.70% [8] - 美国劳动力市场相关数据，失业率4.20%，较上周涨0.10%；非农就业人数月度变化22.80万，较上周涨1.11万；劳动参与率62.50%，较上周涨0.20%；平均时薪增速3.80%，较上周降0.20%；每周工时34.20小时，较上周涨0小时；ADP就业人数15.50万，较上周涨7.10万；当周初请失业金人数22.30万，较上周涨0.40万；职位空缺数737.60万，较上周降49.40万；挑战者企业裁员人数27.52万，较上周涨10.32万 [8] - 美国房地产市场相关数据，NAHB住房市场指数39.00，较上周降3.00（-7.14%）；成屋销售426.00万套，较上周降3.00万套（-0.70%）；新屋销售59.00万套，较上周涨5.00万套（8.77%）；新屋开工111.10万套，较上周涨16.70万套（15.46%） [8] - 美国消费相关数据，零售额同比3.89%，较上周降0.76%；零售额环比 -1.43%，较上周降2.37%；个人消费支出同比5.29%，较上周降0.11%；个人消费支出环比0.43%，较上周涨0.71%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周涨0.30% [8] - 美国工业相关数据，工业生产指数同比1.44%，较上周降0.48%；工业生产指数环比0.75%，较上周涨0.48%；产能利用率78.19%，较上周涨0.48%；耐用品新增订单749.86亿美元，较上周降2.05亿美元；耐用品新增订单同比1.43%，较上周降0.99% [8] - 美国贸易相关数据，出口同比9.09%，较上周涨18.91%；出口环比44.29%，较上周涨86.20%；进口同比 -9.45%，较上周降19.17%；进口环比 -4.11%，较上周降0.56%；贸易差额 -12.27百亿美元，较上周涨0.80百亿美元（6.12%） [8] - 美国经济调查相关数据，ISM制造业PMI指数49.00，较上周降1.30；ISM服务业PMI指数50.80，较上周降2.70；Markit制造业PMI指数49.80，较上周降1.80；Markit服务业PMI指数54.30，较上周涨4.60；密歇根大学消费者信心指数50.80，较上周降13.90；中小企业乐观指数97.40，较上周降3.30；美国投资者信心指数 -22.00，较上周降43.20 [8] - 其他数据，央行黄金储备方面，中国2292.33吨，较上周涨7.78吨（0.34%）；美国8133.46吨，较上周涨0吨；世界36146.59吨，较上周涨0吨；IMF外储占比方面，美元57.80%，较上周降0.35%（-0.60%）；欧元19.83%，较上周涨0.07%（0.34%）；人民币2.18%，较上周涨0.04%（1.64%）；黄金/外储方面，全球19.82，较上周涨0.16（0.82%）；中国5.96，较上周涨0.03（0.44%）；美国76.40，较上周涨0.05（0.07%）；地缘政治风险指数201.78，较上周涨23.07（12.91%）；VIX指数33.22，较上日涨3.10（10.29%），较上周降0.40（-1.19%）；CRB商品指数289.30，较上日降0.48（-0.17%），较上周涨1.25（0.43%）；离岸人民币7.3140，较上周降0.0675（-0.91%） [9] - 美联储最新利率预期显示不同时间不同利率区间的概率分布 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易紧张局势扰动市场，拖累黑色系商品，下游需求进入四月高峰期后上升空间有限且可能回落，螺纹钢产量增加、厂库转增、社库回落、总库存下降、表需涨幅放缓，房地产市场核心城市企稳回升但低线城市仍在筑底，贸易战冲击板材消费和出口，预计有政策对冲，期价短线有不确定性，建议螺纹、热卷空单轻仓持有 [2] - 全球贸易紧张局势扰动市场，四月下游需求高峰期对铁矿石期价有支撑，终端房地产个别热点城市土拍回升但低线城市仍在筑底，供应端全球发运高位、港口库存反弹，钢厂盈利率尚可、铁水复产但增产空间有限，期价后市震荡下行概率大，建议铁矿石空单轻仓持有 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 期现货价格：螺纹钢主力合约收盘价3125元/吨，较上日-0.03%、较上周0.77%；热轧卷板主力合约收盘价3236元/吨，较上日-0.19%、较上周1.03%等 [2] - 基差与价差：螺纹钢主力基差45元/吨，较上日变化1元、较上周-4元；热轧卷板主力基差14元/吨，较上日-4元、较上周-23元等 [2] - 中厚板线材冷轧价格：线材市场价3380元/吨，较上日0、较上周0.60%；普碳中板市场价3740元/吨，较上日0.27%、较上周0.27%等 [2] - 钢坯及废钢价格：唐山钢坯价格2960元/吨，较上日-0.34%、较上周-0.34%；江阴废钢价格2120元/吨，较上日0、较上周-0.47% [2] - 钢厂高炉生产及盈利情况：247家钢厂高炉开工率83.13%，较上周1.02；日均铁水量240.22万吨，较上周0.62%；盈利钢厂比例53.68%，较上周-1.73 [2] - 产量：全国建材钢厂螺纹钢产量232.37万吨，较上周1.63%；热卷产量313.3万吨，较上周-2.91% [2] - 独立电弧炉钢厂开工情况：产能利用率55.77%，较上周0.13；开工率73.43%，较上周-0.70；电炉钢厂螺纹钢产量72.44万吨，较上周52.66% [2] - 库存：五大品种社会库存1176.73万吨，较上周-3.19%；螺纹社会库存563.1万吨，较上周-4.71%等 [2] - 现货市场成交：全国建筑钢材成交量（7天移动均值）17.98万吨，较上日-13.45%、较上周11.53%；线螺终端采购量（上海）17400吨，较上周16.00% [2] - 期货仓单：螺纹注册仓单数量233302吨，较上日-2707吨、较上周27689吨；热卷注册仓单数量377298吨，较上日-5644吨、较上周-3705吨 [2] 铁矿石 - 期现货价格：麦克粉（青岛港）745元/湿吨，较上日0.27%、较上周-0.67%；DCE铁矿石主力合约结算价713元/干吨，较上日0.99%、较上周2.89%等 [4] - 基差及期货月间价差：麦克粉（青岛港）-DCE铁矿石主力32元/吨，较上日-25.0；DCE铁矿石期货9 - 1价差28.5元/干吨，较上日8.5 [4] - 品种价差：PB - 超特粉（日照港）144元/吨，较上日3.60%、较上周2.13%；普氏65% - 62% 12.25美元/干吨，较上日0 [4] - 海外铁矿石发货量：澳大利亚铁矿石发货量1568.1万吨，较上周0.03%；巴西铁矿石发货量630.1万吨，较上周-4.21% [4] - 海运费与汇率：BCI运价：西澳 - 青岛7.8美元/吨，较上日2.23%、较上周-4.88%；美元指数99.6787，较上日-0.11%、较上周-3.63% [4] - 铁矿石到港量与疏港量：北方六港到货量合计1026.9万吨，较上周-5.39%；日均疏港量（45港口合计）318.05万吨，较上周0.15% [4] - 铁矿石库存：港口库存合计14341.02万吨，较上周-0.88%；港口贸易矿库存10037.2万吨，较上周0 [4] - 国内部分矿山铁矿石产量：全国样本矿山铁精粉产量（186座）49.49万吨/日，较上周0.98% [4] - 期货仓单：数量3500手，较上周200 [4] - 铁矿石粉矿现货品牌价格：PB粉764元/湿吨（青岛港），较上日+2；卡拉加斯粉854元/湿吨（青岛港），较上日+3等 [4] - 铁矿石粉矿港口现货与DCE期货主力价差：PB粉（青岛港）55元/吨；卡拉加斯粉（青岛港）145元/吨等 [4] 产业资讯 - 4月15日山东市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄上调50元/吨，干熄上调55元/吨；鄂尔多斯市场焦炭价格上涨50/55元/吨 [5] - 2025年4月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2197万吨，平均日产219.7万吨，日产环比上升3.4%，估算本旬全国日产粗钢279万吨、环比上升3.3%，日产生铁236万吨、环比上升4.0%，日产钢材403万吨、环比下降0.6% [5] - Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14637.45万吨，较上周一下降267.94万吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易紧张局势扰动市场，拖累黑色系商品，四月下游需求进入高峰期但继续上升空间有限且可能回落，建议螺纹、热卷、铁矿石空单轻仓持有 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 市场情况：贸易紧张局势扰动市场，下游需求进入高峰期但上升空间有限且可能回落，上周螺纹钢产量增加、厂库由降转增、社库回落、总库存下降、表需环比上涨但涨幅放缓，房地产核心城市土地拍卖市场热度回升但低线城市仍在筑底，贸易战冲击板材下游消费及出口，预计有政策对冲，期价跌破前期低点后反弹，短线有不确定性 [2] - 操作建议：空单轻仓持有 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3126元/吨，较上日跌5元、跌幅0.16%，较上周跌20元、跌幅0.64%；热轧卷板主力合约收盘价3242元/吨，较上日持平，较上周跌19元、跌幅0.58%等 [2] 铁矿石 - 市场情况：贸易紧张局势扰动市场，四月下游需求高峰期对期价有一定支撑，终端需求方面热点城市土拍市场热度回升但低线城市仍在筑底，供应端全球发运处于高位、全国港口库存反弹，钢厂盈利率尚可、铁水保持复产趋势但继续增加空间有限，期价跌破前期低点支撑位后大幅下跌又企稳回升，后市震荡下行概率大 [3] - 操作建议：空单轻仓持有 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）745元/湿吨，较上日涨2元、涨幅0.27%，较上周跌5元、跌幅0.67%；DCE铁矿石主力合约结算价706元/干吨，较上日跌2元、跌幅0.28%，较上周跌56.5元、跌幅7.41%等 [4] 产业资讯 - 2025年04月07 - 04月13日中国47港铁矿到港总量2617.9万吨，环比增加258.8万吨；45港铁矿到港总量2525.5万吨，环比增加336.8万吨 [5] - 4月14日唐山、邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，4月15日零点执行 [5] - 中国3月铁矿砂及其精矿进口9397.4万吨，1 - 3月进口量28531.2万吨；3月煤及褐煤进口3873.2万吨，1 - 3月进口量11484.6万吨；3月钢材出口1045.6万吨，1 - 3月出口2742.9万吨 [6] - 截至4月11日当周，天津港港口锰矿库存为272.6万吨，环比增加5.9万吨；连云港港口锰矿库存量为0.5万吨；钦州港港口锰矿库存量为82万吨，环比减少1.9万吨，港口锰矿库存量总计为355.1万吨，较上期增加4万吨 [6] - 4月玻璃新单报价上涨0.5元/平方米左右，组件头部企业未完全敲定新单价格，对玻璃价格上涨抵触，预计上下游企业博弈僵持，成交重心有望下降 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易紧张局势扰动市场，拖累黑色系商品，四月下游需求进入高峰期，继续上升空间有限且可能回落，政策或出台对冲贸易战影响，螺纹钢空单可轻仓持有，若期价反弹则需及时离场；铁矿石后市震荡下行概率较大 [2][4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 市场情况：贸易紧张局势扰动市场，下游需求进入高峰期但上升空间有限且可能回落，上周螺纹钢产量增加、厂库转增、社库回落、总库存下降、表需涨幅放缓，核心城市土地拍卖市场热度回升或预示房地产市场企稳，但低线城市仍在筑底，贸易战冲击板材下游消费及出口 [2] - 操作建议：空单轻仓持有，若期价继续反弹则空单及时逢低离场 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3131元/吨，较上日跌0.25%、较上周跌1.04%；热轧卷板主力合约收盘价3242元/吨，较上日跌0.40%、较上周跌3.51%等 [3] 铁矿石 - 市场情况：贸易紧张局势扰动市场，四月下游需求高峰期对期价有一定支撑，个别热点城市土拍市场热度回升但低线城市仍在筑底，全球发运处相对高位，全国港口库存反弹，钢厂盈利率尚可，铁水复产但增加空间有限 [4] - 后市预测：期价跌破支撑位后大幅下跌又企稳回升，后市震荡下行概率较大 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）743元/湿吨，较上周跌3.26%；DCE铁矿石主力合约结算价708元/干吨，较上周跌10.21%等 [5] 产业资讯 - 钢厂情况：247家钢厂高炉开工率83.28%，环比上周增加0.15个百分点，同比去年增加4.87个百分点；日均铁水产量240.22万吨，环比上周增加1.49万吨 [7] - 港口库存：全国45个港口进口铁矿石库存总量14341.02万吨，环比降127.39万吨，45港日均疏港量318.05万吨，环比增0.49万吨；全国47个港口进口铁矿库存为14831.02万吨，环比降112.39万吨；日均疏港量330.35万吨，环比增0.83万吨 [7] - 煤炭库存：截至4月11日，环渤海港口库存降至2987.8万吨，较4月初减少73万吨，较去年同期偏高713万吨，秦皇岛港煤炭库存降至616万吨，较月初下降74万吨，较去年同期偏高116万吨 [8] - 城市库存：本周城市总库存量为959.59万吨，较上周环比减少43.91万吨(-4.38%)，包含38个城市，共计135个仓库 [9]