报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹、热卷在消费淡季供需双弱，冬储尚需时日，宏观面信心增强，期价有望震荡上行；铁矿石05合约突破9月高点，可能展开中线级别上涨行情，两类品种操作上均建议多单继续持有并中线交易[2][4] 根据相关目录分别总结 螺纹、热卷 - 供需情况：上周螺纹热卷产量回升，五大品种总产量环比上升，整体库存继续回落；螺纹表观需求下降，热卷表观需求回升；因钢厂毛利大幅回落且处于消费淡季，钢厂产量可能延续下降趋势；近期煤焦期价大幅反弹，对盘面成本支撑有所抬升[2] - 技术分析：05合约短暂跌破震荡区间后快速反弹，目前未摆脱近期震荡区间[2] - 操作建议：多单继续持有，中线交易[2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3122元/吨，较上周涨0.13%；热轧卷板主力合约收盘价3270元/吨，较上周跌0.40%等多项数据[2] 铁矿石 - 需求情况：上周五大钢材品种整体产量增加，表观需求环比回升；市场处于消费淡季，铁水产量大概率沿季节性趋势回落，上周铁水产量226.6万吨，环比降2.7万吨，钢厂压减产量对原料价格形成压制；今年春节较晚，节前补库需求到来时间晚于往年[4] - 供应情况：全球发运处于高位，港口库存不断回升对期价有一定压制[4] - 技术分析：05合约突破9月高点，可能展开中线级别上涨行情[4] - 操作建议：多单继续持有，中线交易[4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）810元/湿吨，较上周涨1.89%；DCE铁矿石主力合约结算价789.5元/干吨，较上周涨0.83%等多项数据[5] 产业资讯 - 2026年1月1日起，欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式进入收费期，先纳入6类产品，计划到2028年扩展至约180种钢铁和铝密集型下游产品[7] - 2025年12月钢铁行业PMI为46.3%，环比下降1.7个百分点，行业运行继续收紧[8] - 大商所公告焦煤期权自2026年1月16日起上市交易，当晚开展夜盘交易[8] - 焦炭第四轮提降落地，河北、山东市场钢厂对焦炭采购价下调[8] - 据Mysteel统计，全国港口进口铁矿库存总量增加，日均疏港量增加[8] - 据Mysteel，截至2025年12月31日当周，螺纹钢产量连续三周增加，厂库由增转降，社库连续第十二周下降，表需连续二周下降[9] - 据中钢协，12月下旬，21个城市5大品种钢材社会库存环比减少[9] - 据钢银电商，本周城市总库存量环比减少[10] - 据隆众资讯，截止到2025年12月31日，全国浮法玻璃样本企业总库存环比下降[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年中国经济面临投资下行、消费承压挑战，但出口有望维持高增速，亮点多于 2025 年，政策将延续扩张性财政和货币政策 [7][81] - 海外经济 2026 年保持温和增长但分化加剧，发达经济体增长乏力，新兴市场是主要引擎，面临贸易保护、地缘政治等风险 [87][141] 根据相关目录分别进行总结 1.1 2025 年中国宏观经济形势回顾 - 2025 年中国经济新旧动能转换，结构优化，新质生产力壮大，出口有韧性，但部分领域面临下行压力，政策将持续发力 [4] - 全年 GDP 同比增长预计 5%左右，增长逐季放缓受固定资产投资拖累，房地产投资下滑明显，基建投资下半年负增长，消费和出口形成支撑 [5] - 1 - 11 月规模以上工业增加值累计同比增长 6.0%，高技术制造业增加值累计同比增长 9.2%，固定资产投资累计同比增长 - 2.6%，民间固定资产投资信心不足 [5] - 前 11 个月货物贸易逆差超 1 万亿美元，城镇调查失业率总体稳定，通胀整体温和，扩内需政策支撑消费和制造业投资，货币政策适度宽松，财政政策注重落地见效 [5] 1.2 2026 年国内宏观经济挑战与亮点并存 1.2.1 固定资产投资仍面临较大的压力 - 2025 年二季度后固定资产投资增速下跌加快，民间固定资产投资累计同比出现负值，基建和制造业固定资产投资增速下滑至零附近 [7] - 分产业看，第一、二、三产业固定资产投资增速均下滑，房地产新房价格环比持续回落，开发投资完成额累计同比增速回落加快 [9][12] - 房地产开发投资占 GDP 比例降至近二十多年来低位，继续下降空间有限，新开工、施工、竣工面积累计同比增速下滑速度放缓 [15][18] 1.2.2 消费有望弱稳 - 2025 年前 11 个月社零总额同比增长 4.0%，11 月单月增速放缓至 1.3%，2026 年消费增长将呈弱稳态势 [20] - 金融政策支持、消费补贴等因素影响下，消费有望保持稳定，但部分消费透支未来需求，新能源车消费增速或回落 [20] - 旅游消费是亮点，文体休闲、旅游出行等服务零售额预计两位数增长，四季度冰雪、银发经济或成新增长点，线上消费发展好，县域消费潜力释放 [23] - 居民消费意愿待提振，部分行业供需失衡，居民收入和信心制约消费，预计 2026 年社零增速维持在 3% - 4%区间 [23][24] 1.2.3 中国供应链优势加强，出口仍保持韧性 - 2025 年四季度进出口面临挑战，但贸易多元化、产品升级及民营经济活力提供韧性，政策需巩固外贸支撑作用 [25] - 中国出口占全球出口比例预计达 15.2%左右创纪录高位，对美出口同比下跌，份额被欧洲、东盟等地区取代，对非美地区出口增速加快 [27][29] - 前 11 个月进出口总值达 41.21 万亿元，同比增长 3.6%，出口 24.46 万亿元，增长 6.2%，进口 16.75 万亿元，增长 0.2%，贸易顺差预计接近 1.2 万亿美元 [34] - 货物和服务净出口对 GDP 增长拉动显著，2026 年仍将是经济增长重要支撑之一 [34] 1.2.4 工业增加值总体稳中有进，增速保持韧性 - 2025 年中国工业经济实现“稳中有进”，规模以上工业增加值预计同比增长 5.9%，制造业增加值占全球比重 32%左右，2026 年有望继续增加 [35] - 工业增长结构持续优化，高技术制造业和装备制造业成为核心驱动力，传统原材料行业内部分化，绿色产品产量高速增长 [39] 1.2.5 CPI 温和回升，“反内卷”有望改善 PPI - 2025 年通胀形势呈“CPI 温和回升，PPI 降幅收窄”格局，通胀回升力度温和且需观察，物价回升取决于内需强度 [42] - 终端消费需求疲软，青年失业率高，居民消费信心和能力恢复需时间，抑制物价上涨幅度，“反内卷”政策有望支撑 CPI [45] - 全球经济增长放缓和贸易摩擦可能抑制 PPI，“反内卷”等政策有助于支撑工业品价格，2026 年 PPI 降幅有望明显收窄 [46][49] 1.2.6 制造业景气度有望改善 - 2025 年制造业 PMI 多数月份处于收缩区间，显示需求不足压力，但指数波动中展现韧性，在各项稳增长政策支持下内在动能逐步修复 [50] - 价格指数回升，企业规模分化明显，大型企业是稳定器，中小型企业面临压力，新动能持续引领，高技术制造业和装备制造业是亮点 [50] 1.2.7 就业形势仍比较严峻 - 2025 年就业市场结构性矛盾突出，新兴产业与传统产业就业表现差异显著，高校毕业生与农民工是稳就业政策重点群体 [55] - 新兴产业成为就业“主引擎”，传统产业转型压力大，部分岗位需求减少，技能升级后岗位需求增长 [55] - 2026 年“稳就业”是核心任务，预计城镇新增就业 1200 万人以上，就业质量将显著提升，政策和新业态将促进就业 [55][56] 1.2.8 宏观经济仍有诸多亮点 - 汽车市场国内销售和出口将增长，新能源车渗透率上升，中国汽车出口大国定位更稳固 [58] - M1 - M2 剪刀差有望继续收窄，预计 PPI 逐步企稳回升，社融增速将保持平稳，政府债券是主要支撑项 [60][63] - 人民币贬值压力缓解，存在升值压力，银行代客结售汇转为顺差，外资增配人民币资产 [63] - “存款搬家”迹象出现，资金流入资本市场，股市上涨带动市场信心改善，投资、消费有望与股市形成“正反馈”循环 [66] 1.3 将延续扩张性的财政和货币政策 1.3.1 财政支出扩大规模，提高资金使用效率 - 2026 年继续实施积极财政政策，扩大财政支出盘子，提高政策精准度和有效性，更注重提高资金效益 [70] - 财政工作六项重点任务包括坚持内需主导、培育新动能等，将继续支持促消费政策，促进居民就业增收，加大财政教育投入 [71] - 2026 年财政政策核心逻辑是“积极有为、精准施策”，财政赤字规模“稳规模、调结构、提效益”，狭义赤字率维持在 4%左右 [74] 1.3.2 央行降准降息仍可期，更加关注实施时机 - 2025 年央行累计降准 50 个基点，释放长期流动性约 1 万亿元，下调政策利率，推动企业贷款加权平均利率下降，保持流动性合理充裕 [76] - 2026 年货币政策延续“适度宽松”基调，更注重“灵活高效”与“政策协同”，降准降息仍有空间，预计降准 50 - 100 个基点，释放流动性 1 - 2 万亿元，政策利率再降 20 - 30 个基点 [77] - 结构性工具将重点支持科技创新、消费金融等领域，利率或再降 0.2 - 0.4 个百分点，央行将关注财政货币联动和与产业政策协同 [77] 1.4 2026 年宏观经济展望 - 固定资产投资方面，基建支撑企稳，地产仍是拖累，全年固定资产投资增长预计 1.5%左右，制造业投资增速约 3% - 4%，基建投资增速 5%左右，房地产投资降幅在 - 10%至 - 5% [81] - 消费将继续筑底，社零总额增速预计在 3 - 4%区间，低基数效应、政策延续和居民收入提振等因素支撑消费 [81] - 出口增速韧性犹存，预计 2026 年出口增速放缓至 5%左右，货物贸易顺差维持在 1 万亿美元上方 [82] - 物价水平预计从低位温和回升，CPI 预计在 0.5 - 1%附近，PPI 有望持稳，转为大幅正增长难度大 [82] - 宏观经济有诸多亮点，汽车销售和出口增长，PPI 有望企稳回升，人民币升值压力大，“存款搬家”带动市场信心改善 [83] - 宏观政策保持连续性和稳定性，财政赤字“稳规模、调结构、提效益”，货币政策降准降息有空间，更依赖结构性工具 [83][84] 1.5 2026 年度大类资产配置策略 - 股市在经济弱复苏阶段易上涨，当前市场信心提振，2026 年股市有机会 [85] - 商品价格处于低位，下跌空间不大，“反内卷”政策落地预计工业品价格企稳回升，贵金属、有色有望维持强势，下半年黑色和化工或上涨 [85] - 债券大概率延续宽幅震荡走势，30 年长期国债期货牛市大概率结束，10 年期国债期货上涨空间有限，资产配置建议股票＞商品＞债券 [86] 2.1 2025 年海外宏观经济形势回顾 - 2025 年全球经济温和增长但分化，增速 3.2%左右，新兴市场与发展中经济体是主要增长引擎，中国发挥“稳定锚”作用 [87] - 发达经济体增长乏力，美国经济增速放缓，欧元区增速持平，日本增速略有下降，新兴市场与发展中经济体韧性凸显，中国、印度、东南亚增速较快 [87][88] - AI 与绿色能源投资成为增长新引擎，2025 年全球 AI 相关支出约 1.5 万亿美元，可再生能源投资约 1.3 万亿美元 [88] 2.2 美国 2.2.1 美国经济有望温和增长，通胀有望回落，就业弱稳 - 2026 年美国实际 GDP 增速预计温和放缓至 2.0%以下，消费支出和企业投资支撑经济，但关税政策、就业疲软等因素构成压力 [92] - 个人消费是经济“压舱石”，2026 年将继续增加，但关税政策抑制消费意愿，企业固定投资增长预期上调 [92] - 特朗普新进口关税政策和更严格移民执法是经济增长下行风险，将拖累经济增长 [93] 2.2.2 关税、就业、通胀与债务仍对美国经济构成一定的风险 - 关税政策抑制美国需求，引发贸易伙伴报复，可能加剧产业空心化，影响长期增长潜力 [96] - 就业市场可能出现“结构性疲软”，兼职就业增加、工资增长缓慢，制约消费增速 [96] - 通胀具有“粘性”，关税政策与能源价格波动使通胀难快速降至目标，工资 - 物价螺旋风险仍在 [97] - 债务压力巨大，公共债务占 GDP 比重上升，将导致财政政策空间收缩，抑制经济增长 [97][98] 2.2.3 美联储将走向“中性利率”，政府维持“扩张性财政” - 2026 年美联储将维持中性利率水平，预计降息 50 个基点至 3.25%，货币政策“以数据为导向”，但政策滞后性可能导致经济增速不及预期 [100] - 美国联邦政府将采取扩张性财政政策，财政赤字占 GDP 比重预计升至 5.8%，但债务负担增加导致财政政策“不可持续性” [101] 2.2.4 2026 年美国经济延续弱复苏态势，风险依然存在 - 2026 年美国消费与企业投资是增长核心动力，美联储维持中性利率，债务压力制约经济增长，关税政策不确定性可能导致增长不及预期 [105] - 美国经济增长“温和而脆弱”，若风险加剧可能陷入轻度衰退，但消费和企业投资支撑避免“深度衰退”，其经济表现将影响全球经济 [105] 2.3 欧元区 2.3.1 经济温和增长，通胀回落，就业小幅改善 - 2026 年欧元区实际 GDP 增速预计为 1.2%，较 2025 年小幅回落，德国成为主要增长引擎，法国、意大利增速稳定 [107] - 2026 年欧元区调和消费者价格指数同比增速预计为 1.9%，较 2025 年回落，接近欧洲央行目标，失业率预计降至 6.2% [107] - 2026 年欧元区预算赤字率预计从 3.2%升至 3.3%，公共债务占 GDP 比重将从 88.8%升至 89.8%，但仍可控 [108] 2.3.2 内需改善、AI 投资与财政刺激协同拉动欧洲经济 - 2026 年私人消费与投资成为增长引擎，私人消费保持 1.5%的稳定增速，企业投资显著提速至 2.6%，支撑经济增长 [112] - AI 产业投资对经济增速形成支撑，欧盟启动“Invest AI”计划，预计 2026 年 AI 产业对 GDP 的贡献将达到 0.5 个百分点 [112] - 财政刺激预计显现效果，德国财政刺激将对 GDP 增长贡献 0.8 个百分点，拉动欧元区整体增长 0.3 个百分点 [113] 2.3.3 贸易摩擦、地缘政治与内部结构性矛盾构成欧元区的风险与挑战 - 贸易摩擦加剧，特朗普政府加征关税和欧盟电动汽车反补贴调查导致欧元区出口需求下降 [117] - 地缘政治冲突导致通胀压力居高不下，俄乌冲突和中东局势可能推高能源价格 [117] - 欧元区内部结构性矛盾抑制经济增长，成员国经济分化严重，劳动力短缺，部分国家债务率高可能拖累整体增长 [117][118] 2.3.4 欧洲央行坚持中性利率，欧盟财政协同 - 2026 年欧洲央行将维持中性利率水平，主要再融资利率约 2.15%，以平衡通胀与增长 [121] - 2026 年欧盟将推进财政协同，包括“重新武装欧洲”“下一代欧盟”等计划，推动债务共担，发行欧盟共同债券 [121] 2.3.5 2026 年欧元区经济有望继续温和回升，但贸易摩擦构成一定风险 - 2026 年欧元区宏观经济将温和增长、通胀回落、就业改善，AI 产业成为增长新引擎、财政协同深化、贸易摩擦加剧 [124] - 欧元区经济将保持“弱复苏”态势，增长动力来自内需改善、AI 投资及财政刺激，但贸易摩擦等因素可能导致增长不及预期 [124] 2.4 日本 2.4.1 经济温和增长，通胀与就业持稳 - 2026 年日本实际 GDP 增速预计为 1.0%左右，上半年可能陷入技术性衰退，下半年有望反弹 [126] - 通胀呈现前低后高走势，核心 CPI 预计为 2.0%左右，劳动力市场紧张，失业率维持在 2.5% - 3.0%，债务水平高但可控 [130] 2.4.2 内需修复与外需疲软的平衡支撑经济日本经济弱复苏 - 2026 年日本经济增长核心动力来自内需修复，私人消费预计保持 1.0% - 1.5%的增速，企业投资有望维持一定增长 [131] - 受关税及全球需求走弱影响，出口增速预计放缓至 0.5% - 1.0% [132] 2.4.3 债务高企及全球贸易不确定性对日本经济形成压力 - 贸易战影响大，美国关税政策和中美贸易战不确定性影响日本出口企业和全球供应链，与中国政治关系可能导致经济关系趋冷 [135] - 债务规模持续扩大可能挤压私人投资空间，劳动力短缺导致企业生产效率下降，社会保障支出增加挤压教育、科技投资 [135] 2.4.4 日本的政策展望：加息与积极财政政策 - 2026 年日本政策走向呈现“渐进收紧货币政策 + 积极财政政策”组合，央行可能加息 25 - 50 个基点，推进量化紧缩 [136][139] - 日本政府将保持积极财政政策，财政赤字率约 2.0%，用于支持半导体等投资和社会保障支出，发行特别国债支持企业对美投资 [139] 2.4.5

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场处于供需双弱状态 ，在消费淡季 ，冬储尚需时日 ，宏观面信心增强 ，期价有望震荡上行 ，建议多单继续持有进行中线交易 [2] - 铁矿石市场因财政部表态提振信心 ，但钢厂压减产量压制原料价格 ，供应端发运高位、港口库存回升压制期价 ，05合约可能展开中线级别上涨行情 ，建议多单继续持有进行中线交易 [4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 供需方面 ，上周螺纹热卷产量回升 ，五大品种总产量环比回落 ，整体库存继续回落 ，螺纹表观需求下降 ，热卷表观需求回升 ，五大品种表观需求整体回落 ，市场供需双弱 ，钢厂产量有望继续缓慢下降 ，煤焦价格反弹抬升盘面成本支撑 [2] - 操作建议多单继续持有 ，中线交易 [2] - 数据方面 ，螺纹钢主力合约收盘价3134元/吨 ，较上日涨0.13% ，较上周涨0.19% ；热轧卷板主力合约收盘价3282元/吨 ，较上日跌0.15% ，较上周涨0.03%等 ，还包含基差、价差、各类价格、钢厂生产盈利、产量、库存、成交、表观需求、期货仓单等多方面数据 [2] 铁矿石 - 需求方面 ，上周五大钢材品种整体产量和表观需求环比回落 ，铁水产量大概率季节性回落 ，钢厂压减产量压制原料价格 ，节前补库需求晚于往年 [4] - 供应端 ，全球发运处于高位 ，港口库存不断回升压制期价 [4] - 技术面上 ，05合约突破9月高点 ，可能展开中线级别上涨行情 [4] - 操作建议多单继续持有 ，中线交易 [4] - 数据涵盖期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格及与DCE期货主力价差等 [5][6] 产业资讯 - 印度对部分钢铁产品加征为期三年进口关税 ，税率11% - 12% ，遏制中国低价钢材涌入 [7] - Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量16682.36万吨 ，较上周一增加246.21万吨 ，港口库存延续累库趋势 [7] - Mysteel卫星数据显示 ，2025年12月22 - 28日期间 ，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1102.2万吨 ，环比下降122.5万吨 ，降至今年第四季度以来最低水平 [7] - 2025年12月焦煤长协煤钢联动浮动值比11月下跌55元/吨 ，跌幅3.6% [8] - 安顺市在籍煤矿36处 ，设计生产能力合计1488万吨/年 ，包含不同状态煤矿情况 [8]

行业投资评级 未提及 核心观点 - 螺纹、热卷市场供需双弱，消费淡季下冬储尚需时日，宏观面信心增强，期价有望震荡上行，多单可继续持有作中线交易[2] - 铁矿石市场受钢厂压减产量和港口库存回升压制，但05合约突破9月高点，可能展开中线级别上涨行情，多单可继续持有作中线交易[4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 供需：上周螺纹热卷产量回升，五大品种总产量环比回落，整体库存继续回落，螺纹表观需求下降，热卷回升，五大品种整体回落，市场供需双弱，钢厂产量有望继续缓慢下降，煤焦价格反弹抬升盘面成本支撑[2] - 技术：05合约短暂跌破震荡区间后快速反弹，未摆脱近期震荡区间，未形成向下突破[2] - 操作建议：多单继续持有，中线交易[2] - 相关数据：包含期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等数据及变化[2] 铁矿石 - 市场情况：财政部表态提振市场信心，但需求端钢材产量和表观需求环比回落，铁水产量大概率季节性回落，钢厂压减产量压制原料价格，春节晚致补库需求晚于往年，供应端全球发运高位，港口库存回升压制期价[4] - 技术：05合约突破9月高点，可能展开中线级别上涨行情[4] - 操作建议：多单继续持有，中线交易[4] - 相关数据：包含期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格及与期货主力价差等数据及变化[5] 产业资讯 - 12月29日河北部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2026年1月1日零点执行，焦炭第四轮提降开启[7] - 2025年12月22 - 28日全球铁矿石发运总量3677.1万吨，环比增加212.6万吨，澳洲巴西铁矿发运总量3059.6万吨，环比增加244.8万吨[7] - 2025年12月22 - 28日中国47港铁矿石到港总量2727.8万吨，环比减少62.4万吨；45港到港总量2601.4万吨，环比减少45.3万吨；北方六港到港总量1330.6万吨，环比增加74.2万吨[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷在消费淡季供需双弱，冬储尚需时日，宏观面信心增强，期价有望震荡上行，建议多单继续持有并中线交易 [2] - 年末焦煤向供需双弱转变，利空已体现在低价中，较大基差支撑期价，焦煤05合约预计形成阶段性底，建议多单继续持有并中线交易 [4] 各部分内容总结 螺纹、热卷 - 供需方面本周螺纹热卷产量回升，五大品种总产量环比回落，整体库存继续回落，螺纹表观需求下降，热卷回升，五大品种整体回落，市场供需双弱，因钢厂毛利回落且消费高峰已过，产量有望继续缓慢下降，近期煤焦价格反弹抬升盘面成本支撑 [2] - 技术上05合约短暂跌破震荡区间后快速反弹，未摆脱震荡区间也未向下突破 [2] - 操作建议多单继续持有，中线交易 [2] - 给出螺纹、热卷相关数据，涵盖期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等方面 [2] 铁矿石 - 临近年末市场观望情绪浓厚，国内煤矿减产，开工率下滑，矿山原煤库存增加，蒙煤口岸通关车数高位，澳煤价格内外倒挂，中下游采购以刚需补库为主，下游冬储补库预期增强及反内卷预期扰动使市场情绪转强 [4] - 年末焦煤向供需双弱转变，利空已体现在低价中，较大基差支撑期价，焦煤05合约预计形成阶段性底 [4] - 操作建议多单继续持有，中线交易 [4] - 给出铁矿石相关数据，包括期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格、铁矿石粉矿港口现货与DCE期货主力价差等 [5] 产业资讯 - 国家发改委提出对钢铁、石化等原材料产业要平衡供需、优化结构，“十五五”时期深化供给侧结构性改革，坚持供需两侧协同发力，增加高端产能供给，持续实施粗钢产量调控等 [7] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.32%，环比上周减少0.15个百分点，同比去年减少0.39个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨 [7] - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量15858.66万吨，环比增加346.03万吨；日均疏港量315.06万吨，增1.61万吨；在港船舶数量103条，降8条 [7] - 据钢银电商，本周城市总库存量为706.22万吨，较上周环比减少39.43万吨(-5.29%)，建筑钢材库存总量为311.63万吨，较上周环比减少27.70万吨(-8.16%) [7] - 据克拉克森研究数据，今年1 - 11月韩国承接新船订单量为1003万修正总吨（CGT，223艘），全球市场占比22%，全年市场份额有望回升至20%以上 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年贵金属行情由宏观金融属性与产业供需基本面共同驱动，黄金走势稳健，白银价格弹性高，铂金潜力大但需验证，钯金表现弱势，板块延续强势但品种分化显著，策略上以黄金为底仓把握白银与铂金波段机会，同时需关注需求证伪风险 [97] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 2025年贵金属市场在多因素驱动下全面爆发，黄金延续牛市，白银与铂金翻倍增长，各季度表现有阶段性特征，其强势远超多数机构预期 [4] - 2025年黄金价格创新高，涨幅近70%，需求总量和金额创新高，各国央行成持续买家，驱动逻辑转向结构性力量，且带动其他贵金属上涨 [8] - 2025年白银涨幅超140%成领跑者，四季度表现强劲，供需格局和库存紧张是关键驱动因素，但银价飙升也使潜在风险积聚 [10] - 2025年铂金涨幅约160%，价格突破历史新高，供需格局转变，中国因素和投资需求是重要驱动，其价值重估吸引投资者 [14] - 2025年钯金涨幅超100%，交易活跃度提升，供需格局变化，政策环境转变是利好因素，但关税因素增加不确定性 [17] 2. 避险属性演变逻辑 - 2026年贵金属避险属性根本性转变，定价核心转向主权货币信用担忧，是多因素长期演化结果，不同品种避险属性有差异，驱动力量转向“替代货币”逻辑 [19] - 中美战略竞争影响贵金属避险属性，美国因素具双重性，美股波动率或上升推升贵金属避险价值，若地缘局势和解或AI技术提升生产率，可能削弱避险属性 [23] 3. 货币属性演变逻辑 - 2026年全球通胀延续回落但有区域分化，美国通胀具黏性，欧元区通胀问题基本解决，美联储货币政策框架调整，市场预期其预防性降息 [27] - 2026年美国就业市场疲软，增长乏力且失业率上升，是供需双弱结果，就业市场呈“K型分化”，使美联储决策两难 [41] - 2026年美联储或继续降息但节奏缓慢，首次降息时点可能晚于预期，市场对降息路径预期分散，与美联储点阵图存在分歧，投资者应关注通胀与就业数据 [52] - 近年全球央行货币政策分化，非美货币对贵金属影响显著，美联储降息空间大于非美或助推美元指数反弹承压，从而影响贵金属定价和吸引力 [60] 4. 商品属性演变逻辑 - 2026年黄金需求由战略性配置主导，官方机构购金和投资需求提供支撑，工业与首饰需求转型，供给端面临增长瓶颈和刚性约束 [68] - 2026年白银供需矛盾突出，供给增长弹性匮乏，需求受工业和投资驱动，低库存和宽松货币环境可能引爆矛盾，但高价格也伴随着高风险 [72] - 2026年铂金市场供需趋于紧张平衡，可能出现小幅盈余，但结构性短缺问题未解决，市场紧张状况持续，价格可能高位波动 [79] - 2026年钯金市场预计从供应短缺转向供应过剩，由需求萎缩和供应恢复驱动，价格承压，走势或前高后低 [80] 5. 基本面与技术面动态结合分析 - 伦敦金技术上处于大周期上行通道，预期2026年年中前继续上行，需注意短期回撤风险，后期关注压力和支撑位 [84] - 伦敦银跟随黄金走势，全球白银工业需求有望反弹，技术面短期上行，关注压力和支撑位 [88] - 伦敦铂金价格演变受产业和金融因素影响，技术面短期突破上行，关注压力和支撑位 [91] - 伦敦钯金价格驱动逻辑转变，技术面短期低位反弹，关注压力和支撑位 [95] 6. 从多空博弈的角度看未来行情发展的方向 - 2026年贵金属行情由宏观金融属性与产业供需基本面驱动，品种间分化显著，需关注需求证伪风险 [97] 7. 国内贵金属产业链概况 - 2025年前三季度国内原料产金和进口原料产金均增长，重点项目推进，境外矿山产量增加 [98] - 2025年前三季度国内黄金消费量下降，不同品类表现有差异，轻克重首饰、金条和工业用金需求有不同变化 [100] - 2024年11月至2025年9月我国连续增持黄金，增持原因包括经济不确定性、优化外汇储备结构和黄金投资价值 [102] - 国内部分黄金企业2025年产量有不同预期，各企业有自身特点和发展优势 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场处于供需双弱状态，消费淡季期价有望震荡上行，多单继续持有中线交易 [2] - 铁矿石需求受钢厂压减产量压制，供应全球发运高位、港口库存回升，期价高位宽幅震荡，多单可继续持有中线交易 [3] 各目录总结 螺纹、热卷 - 供需方面本周螺纹热卷产量回升、五大品种总产量环比回落、整体库存继续回落，螺纹表观需求下降、热卷回升、五大品种整体回落，市场供需双弱，钢厂产量有望继续缓慢下降，煤焦价格反弹抬升盘面成本支撑 [2] - 操作建议多单继续持有，中线交易 [2] - 给出螺纹、热卷期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等相关数据 [2] 铁矿石 - 需求方面上周五大钢材品种产量和表观需求环比回落，铁水产量大概率季节性回落，钢厂压减产量压制原料价格，春节晚补库需求来的晚；供应端全球发运高位，港口库存回升压制期价 [3] - 操作建议多单可以继续持有，中线交易 [3] - 给出铁矿石期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、港口库存、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格、铁矿石粉矿港口现货与DCE期货主力价差等相关数据 [4] 产业资讯 - 大商所自2025年12月30日结算时起，焦炭、焦煤品种期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金水平不变 [6] - 国家发改委指出夯实煤炭保供基础，加快优质产能释放，提升实物储备，推进煤制油气战略储备基地建设 [6] - Mysteel调研显示全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利 -18元/吨，不同地区盈利有差异 [6] - 截至12月25日当周，螺纹钢产量连续两周增加，厂库由降转增，社库连续十一周下降，表需由增转降 [6] - 本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比降2.4%，原煤日均产量、精煤日均产量环比减少，原煤、精煤库存环比增加 [7] - 截至2025年12月25日，全国浮法玻璃样本企业总库存环比增加，国内纯碱厂家总库存下降 [7] - 日本铁钢连盟主席表示中国钢铁产品出口许可证要求难抑制出口量和推动钢价回升 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收跌0.39%，沪银主力收涨2.64%，铂金主力收涨4.51%，钯金主力收跌7.65% [1] - 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险上升；美国就业走弱通胀温和，降息预期支撑仍存 [1] - 避险属性方面，美委、泰柬、俄乌等地缘异动风险上升 [1] - 货币属性方面，美国第三季度经济增长超预期，但消费者信心降至4月以来最低；11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速；11月就业反弹超预期，失业率升至四年高位；美联储12月下调利率，暗示明年或仅降息一次；目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月；美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性方面，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 各贵金属总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价4505.40美元/盎司，较上日跌0.21%，较上周涨3.07%；伦敦金4449.40美元/盎司，较上日持平，较上周涨2.47%；沪金主力收盘价1008.76元/克，较上日跌0.58%，较上周涨2.88%；黄金T+D收盘价1003.01元/克，较上日跌0.42%，较上周涨2.91% [2] - Comex黄金持仓量471093手，较上周增12.57%；沪金主力持仓量182179手，较上日跌2.47%，较上周跌7.41%；黄金TD持仓量45964手，较上日涨2.11%，较上周涨7.06% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - Comex白银活跃合约收盘价71.88美元/盎司，较上日涨0.37%，较上周涨8.18%；伦敦银69.74美元/盎司，较上日持平，较上周涨5.75%；沪银主力收盘价17408元/千克，较上日跌1.14%，较上周涨12.16%；白银T+D收盘价17414元/千克，较上日跌1.69%，较上周涨12.62% [4] - Comex白银持仓量152921手，较上周跌1.19%；沪银主力持仓量4560720手，较上日跌12.85%，较上周跌16.33%；白银TD持仓量3129440手，较上日跌1.74%，较上周跌13.62% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2272.90美元/盎司，较上日跌2.03%，较上周涨17.68%；伦敦铂2208美元/盎司，较上日持平，较上周涨15.84%；铂主力收盘价686.95元/克，较上日涨4.46%，较上周涨26.60%；铂金收盘价591.25元/克，较上日跌2.59%，较上周涨15.56% [7] - NYMEX铂金活跃合约持仓量18095手，较上日跌32.56%，较上周跌20.68% [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1821美元/盎司，较上日跌7.28%，较上周涨5.57%；伦敦钯1837美元/盎司，较上日涨10.56%，较上周涨11.81%；钯主力收盘价529.05元/克，较上日跌8.54%，较上周涨11.01% [10] - NYMEX钯金活跃合约持仓量21860手，较上日涨0.86%，较上周涨2.30% [10] 贵金属基本面关键数据总结 美联储相关数据 - 联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率均较上次降0.25%，分别为3.75%、3.75%、3.65%；美联储总资产66077.29亿美元，较上次持平 [12] 货币属性相关数据 - 十年期美债真实收益率2.51%，较上日跌1.57%，较上周跌1.18%；美元指数97.95，较上日涨0.05%，较上周跌0.45%；美债利差（3月 - 10年）0.22，较上日涨29.41%，较上周涨43.75%；美债利差（2年 - 10年）-0.46，较上日跌13.21%，较上周跌11.54%；美欧利差（十债收益率）1.59，较上日跌1.85%，较上周跌100.00%；美中利差（十债收益率）2.89，较上日跌1.05%，较上周跌1.11% [12][14] 美国经济数据 - GDP年化同比2.30%，较上次增0.30%；年化环比4.30%，较上次增0.50%；失业率4.60%，较上次增0.20%；非农就业人数月度变化6.40万，较上次增1.69万；劳动参与率62.40%，较上次持平；平均时薪增速3.50%，较上次降0.20%；每周工时34.30小时，较上次增0.10小时；ADP就业人数 - 3.20万，较上次降7.90万；当周初请失业金人数21.40万，较上次降1.00万；职位空缺数817.90万，较上次增50.20万；挑战者企业裁员人数7.13万，较上次降8.18万 [14] 美国房地产市场数据 - NAHB住房市场指数39.00，较上日增1.00，涨幅2.63%；成屋销售413.00万套，较上日增8.00万套，涨幅1.98%；新屋销售66.00万套，较上次持平；新屋开工113.30万套，较上次持平 [14] 美国消费数据 - 零售额同比3.92%，较上次增0.14%；环比0.08%，较上次降0.66%；个人消费支出同比5.26%，较上次降0.37%；环比0.37%，较上次降0.18%；个人储蓄占可支配比重4.00%，较上次降0.10% [14] 美国工业数据 - 工业生产指数同比2.52%，较上次增0.36%；环比0.17%，较上次增0.23%；产能利用率75.96%，较上次增0.04%；耐用品新增订单780.28亿美元，较上次持平；同比5.78%，较上次持平 [14] 美国贸易数据 - 出口同比 - 28.58%，较上次降3.41%；环比 - 3.24%，较上次降5.03%；进口同比 - 19.08%，较上次增3.75%；环比 - 1.01%，较上次增10.57%；贸易差额 - 5.28百亿美元，较上次持平 [14] 美国经济调查数据 - ISM制造业PMI指数48.20，较上次降0.50；ISM服务业PMI指数52.60，较上次增0.20；Markit制造业PMI指数0.00，较上次持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上次持平；密歇根大学消费者信心指数52.90，较上次降0.70；中小企业乐观指数99.00，较上次增0.80；美国投资者信心指数9.70，较上次增5.50 [14] 央行黄金储备数据 - 中国2305.39吨，较上日增1.87吨，涨幅0.08%；美国8133.46吨，较上次持平；世界36362.76吨，较上次持平 [14][15] 其他数据 - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上次增0.51%；欧元19.83%，较上次降0.20%；人民币2.18%，较上次降0.00% [15] - 黄金/外储方面，全球22.18，较上次增0.88，涨幅4.11%；中国6.78，较上次增0.29；美国78.64，较上次增0.67%，涨幅0.86% [15] - 避险属性方面，地缘政治风险指数76.81，较上日持平，较上周降38.49%；VIX指数13.47，较上日降3.79%，较上周降23.55% [15] - 商品属性方面，CRB商品指数301.42，较上日涨0.91%，较上周涨2.59%；离岸人民币7.0180，较上日降0.09%，较上周降0.32% [15] 美联储最新利率预期 - 2026年1月28日，350 - 375利率区间概率84.5%，275 - 300利率区间概率15.5% [16] - 后续各时间点不同利率区间概率有相应变化 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黑色板块中，螺纹、热卷市场处于供需双弱状态，消费淡季下冬储尚需时日，有望维持震荡上行走势；铁矿石受需求回落、供应高位及港口库存回升影响，05合约处于相对高位宽幅震荡走势 ，操作上螺纹、热卷和铁矿石多单均建议继续持有，进行中线交易 [2][4] 根据相关目录总结 螺纹、热卷 - 供需情况：上周螺纹产量回升、热卷产量下降，五大品种产量环比回落，整体库存继续回落；螺纹表观需求反弹，五大品种表观需求整体回落，市场供需双弱；因钢厂毛利大幅回落且消费高峰已过，钢厂产量有望继续缓慢下降；近期煤焦价格大幅反弹，对盘面成本支撑有所抬升 [2] - 技术分析：05合约短暂跌破震荡区间后快速反弹，未摆脱近期震荡区间，未形成向下突破 [2] - 操作建议：多单继续持有，中线交易 [2] - 相关数据：包含期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等多方面数据及变化情况 [2] 铁矿石 - 需求情况：上周五大钢材品种产量和表观需求环比回落，消费淡季来临，铁水产量大概率沿季节性趋势回落，上周铁水产量226.6万吨，环比下降2.7万吨，钢厂压减产量压制原料价格；今年春节较晚，节前补库需求到来时间晚于往年 [4] - 供应情况：全球发运处于高位，港口库存不断回升，对期价有一定压制；建筑钢筋生产许可证制度以及将钢材品种纳入出口许可管理已被市场充分消化 [4] - 技术分析：05合约整体未摆脱相对高位宽幅震荡走势 [4] - 操作建议：多单继续持有，中线交易 [4] - 相关数据：包括期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格、铁矿石粉矿港口现货与DCE期货主力价差等数据及变化 [5] 产业资讯 - 中钢协数据：2025年12月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1601万吨，环比增长8.6%等多项对比数据；重点统计钢铁企业粗钢平均日产184.5万吨，日产环比下降1.3%，估算本旬全国日产粗钢227万吨、环比下降0.4% [7] - 找钢网数据：截止12月24日当周，全国建材产量427.39万吨，厂库375.17万吨，社库365.72万吨，总库存740.89万吨，表需450.80万吨及较上周的变化情况 [7] - 其他资讯：印尼某主流不锈钢厂周三将出口盘价上调20美元/吨，两周内累计涨幅80美元/吨；本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本2280元/吨，平均钢坯含税成本3041元/吨，周环比下调14元/吨，与当前普方坯出厂价格相比，钢厂平均亏损91元/吨，周环比减少24元/吨 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位上行，沪金主力收涨0.63%，沪银主力收涨8.12%，铂金主力收涨7%，钯金主力收涨6.99% [1] - 核心逻辑短期看，贸易战避险消退、地缘异动风险上升，美国就业走弱通胀温和、降息预期支撑仍存 [1] - 美委、泰柬、俄乌等地缘异动风险上升，提升贵金属避险属性 [1] - 尽管美国第三季度经济增长超预期，但消费者信心降至4月以来最低水平；11月核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最慢增速，低于预期的3%；11月就业反弹超预期，失业率升至四年高位；美联储12月下调利率，暗示暂停行动明年或仅降息一次；鲍威尔称利率政策位置良好可应对未来经济，但拒绝就近期是否再降息提供指引；目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月；美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性、长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡上行，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 各品种情况总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价4515美元/盎司，较上日涨0.77%，较上周涨4.22%；伦敦金4449.4美元/盎司，较上日涨0.63%，较上周涨2.90% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价1014.24元/克，较上日涨1.34%，较上周涨4.41%；黄金T+D收盘价1006.45元/克，较上日涨1.44%，较上周涨4.33% [2] - 持仓量方面，Comex黄金持仓471093手，较上周增12.57%；沪金主力持仓199893手，较上日降1.18%，较上周增1.88%；黄金TD持仓45964手，较上日增1.16%，较上周增2.55% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价71.61美元/盎司，较上日涨3.65%，较上周涨12.25%；伦敦银69.74美元/盎司，较上日涨0.75%，较上周涨10.73% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价17609元/千克，较上日涨7.10%，较上周涨13.52%；白银T+D收盘价17714元/千克，较上日涨7.88%，较上周涨14.62% [4] - 持仓量方面，Comex白银持仓152921手，较上周降1.19%；沪银主力持仓5232975手，较上日增2.45%，较上周降10.32%；白银TD持仓3184882手，较上日降3.02%，较上周降15.34% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价2343.2美元/盎司，较上日涨9.04%，较上周涨25.02%；伦敦铂2208美元/盎司，较上日涨6.00%，较上周涨20.92% [7] - 国内价格方面，铂主力收盘价657.65元/克，较上日涨6.08%，较上周涨24.66%；铂金收盘价561.61元/克，较上周涨12.80% [7] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约持仓26831手，较上日降17.20%，较上周降17.17% [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价1964美元/盎司，较上日涨5.56%，较上周涨18.14%；伦敦钯1837美元/盎司，较上日涨14.33%，较上周涨16.05% [10] - 国内价格方面，钯主力收盘价578.45元/克，较上日涨8.62%，较上周涨27.09% [10] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约持仓21674手，较上日涨1.20%，较上周涨3.26% [10] 贵金属基本面关键数据 货币属性 - 联邦基金目标利率上限、贴现利率均为3.75%，较上次降0.25%；准备金余额利率3.65%，较上次降0.25%；美联储总资产66077.29亿美元，较上次持平 [12] - M2同比4.27%，较上次降0.22%；十年期美债真实收益率2.54%，较上日涨0.40%，较上周涨0.79%；美元指数97.90，较上日降0.37%，较上周降0.32%；美债利差（3月 - 10年）0.17，较上日降15.00%，较上周持平 [12] 美国经济数据 - 通胀方面，CPI同比2.70%，较上次降0.30%；核心CPI同比2.60%，较上次降0.40%等 [14] - 经济增长方面，GDP年化同比2.30%，较上次增0.30%；GDP年化环比4.30%，较上次增0.50%等 [14] - 劳动力市场方面，失业率4.60%，较上次增0.20%；非农就业人数月度变化6.40万，较上次增1.69万等 [14] 其他数据 - 央行黄金储备方面，中国2305.39吨，较上次增0.08%；美国8133.46吨，较上次持平；世界36362.76吨，较上次持平 [14][15] - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上次增0.88%；欧元19.83%，较上次降0.99%；人民币2.18%，较上次降0.04% [15] - 避险属性方面，地缘政治风险指数76.81，较上次降68.60%；VIX指数14.00，较上日降0.57%，较上周降15.05% [15] - 商品属性方面，CRB商品指数301.67，较上日涨2.23%，较上周涨3.42%；离岸人民币7.0240，较上日降0.17%，较上周降0.21% [15] 美联储最新利率预期 - 2026年1月28日，利率维持在350 - 375的概率为86.7%，降至325 - 350的概率为13.3% [16] - 后续各时间点不同利率区间均有相应概率分布 [16]