今日贵金属高位分化，沪金主力收涨0.21%，沪银主力收涨3.07%，铂金主力收跌0.48%，钯金主力收涨跌0.68%。①核心逻辑， 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期放缓。②避险属性方面，中美经贸磋商成 果共识公布。中东、俄乌等地缘异动风险仍存。③货币属性方面，美联储在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一 次。美联储周三决定将指标政策利率区间下调25个基点至 3.50%-3.75%，三位决策者投了反对票。美联储暗示可能会暂停进一步 降低借贷成本，决策者们正在寻找有关就业市场走向的更明确信号，而且通胀 "仍然有些偏高"。鲍威尔指出，美联储的利率政策 已处于良好位置，可以应对未来经济走势，但他拒绝就近期是否会再次降息提供指引。目前市场预期美联储26年1月不降息概率维 持在80%附近，下次降息或到4月。美元指数和美债收益率震荡偏弱；④商品属性方面，白银受到供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂 基催化剂需求预期强劲。钯金长期面临燃油车市场结构性压力。CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格。⑤预计贵金属短 期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行。 | 策略：稳健者观 ...

山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年12月10日16时03分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨0.26%，沪银主力收涨5.44%，铂金主力收涨1.08%，钯金主力收涨涨1.08%。①核心逻辑， 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期仍存。②避险属性方面，普京会见特朗普 特使和库什纳，讨论结束乌克兰战争的可能途径。中美经贸磋商成果共识公布。中东等地缘异动风险仍存。③货币属性方面，美联 储理事沃勒和纽约联储威廉姆斯讲话共同提高美联储降息可能性。美联储褐皮书显示，美国经济活动变化不大，但政府停摆令多地 需求受抑。美国10月职位空缺略有增加，辞职人数骤降，10月职位空缺增加1.2万个至767.0万个。美国政府结束停摆，市场等待 更多经济数据指引。目前市场预期美联储12月降息25基点概率涨至80%以上。美元指数和美债收益率震荡偏强；④商品属性方 面，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格。白银受到供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲。钯金长期 面临燃油车市场结构性压力。⑤预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，预计短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行；黄金价格趋势是白银价格的锚；稳健者观望，激进者高抛低吸并做好仓位管理与止损止盈 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑：短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和，降息预期仍存；避险属性方面普京会见特使讨论结束乌战可能，中美经贸磋商有成果，中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面美联储官员讲话提高降息可能性，褐皮书显示美经济活动变化不大但政府停摆抑制需求，9月消费支出温和增长、通胀增速加快，上周初请失业金人数降至2022年9月以来最低，政府结束停摆，市场等待更多数据，预期12月降息25基点概率近90%，美元指数和美债收益率震荡偏强；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格，氢能产业对铂基催化剂需求有长期强劲预期，钯金面临燃油车市场结构性压力 [1] - 数据情况：国际价格Comex黄金主力合约收盘价4219.90美元/盎司，较上日跌0.18%、较上周跌1.06%，伦敦金4188.25美元/盎司，较上日跌1.29%、较上周跌1.19%；国内价格沪金主力收盘价951.54元/克，较上日跌0.75%、较上周跌0.72%，黄金T+D收盘价946.69元/克，较上日跌0.71%、较上周跌0.84%；持仓量Comex黄金457122手，沪金主力194493手较上日降1.37%、较上周降3.73%，黄金TD45964手较上日降1.89%、较上周降9.79%；库存LBMA库存8598吨，Comex黄金1152吨较上周降1.08%，沪金18吨较上日增1.57%、较上周增1.32%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度105635手，较上周增13501手；黄金ETF的SPDR为952.53吨，较上周降0.33%；期货仓单沪金注册仓单数量18吨，较上周增0.38% [2] - 净持仓排名：上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多合计69580.00，较上日减1859.00，前5名净空合计11687.00，较上日增93.00等 [4] 白银 - 核心逻辑：黄金价格趋势是白银价格的锚；资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓；库存面白银近期显性库存小幅增加 [6] - 数据情况：国际价格Comex白银主力合约收盘价58.50美元/盎司，较上日跌0.51%、较上周涨0.09%，伦敦银58.38美元/盎司，较上日涨0.46%、较上周涨1.54%；国内价格沪银主力收盘价13607.00元/千克，较上日跌0.72%、较上周涨1.37%，白银T+D收盘价13596.00元/千克，较上日跌0.39%、较上周涨1.48%；持仓量Comex白银158187手，沪银主力6259890手较上日降4.23%、较上周降9.14%，白银TD3844778手较上日降1.28%、较上周降3.14%；库存LBMA库存27186吨，较上周增10.60%，Comex白银14186吨较上日降0.00%、较上周涨0.03%，沪银718吨较上周增20.71%，白银（上金所）687吨，显性库存总计42748吨较上日降0.07%、较上周涨0.31%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度22696手，较上周增4159手；白银ETF的iShare为15888.54吨，较上周涨0.16%；期货仓单沪银注册仓单数量687956千克，较上周增23.10% [7] - 净持仓排名：上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多合计125766.00，较上日减2791.00，前5名净空合计49451.00，较上日减1658.00等 [8] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.00%，较上次降0.25%；贴现利率4.00%，较上次降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上次降0.25%；总资产65861.85亿美元，较上次降0.00%；M2同比4.65%，较上次增0.22%；十年期美债真实收益率2.51，较上日增2.03%、较上周增2.03%；美元指数99.11，较上日增0.12%、较上周降0.30% [9] - 关键指标：美债利差（3月 - 10年）0.16，较上日增6.67%、较上周降43.90%；美债利差（2年 - 10年） - 0.44，较上日增10.00%、较上周增57.14%；美欧利差（十债收益率）1.61，较上日增1.25%、较上周增100.00%；美中利差（十债收益率）2.90，较上日增0.63%、较上周增1.99% [11] - 美国通胀：CPI同比3.00%，环比0.30%；核心CPI同比3.00%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.79%，较上次增0.05%；核心PCE物价指数同比2.83%，较上次降0.08%；美国密歇根大学1年通胀预期4.10%，较上次降0.40%；5年通胀预期3.20%，较上次降0.20% [11] - 美国经济增长：GDP年化同比2.00%，较上次降0.30%；年化环比3.80%，较上次增4.40%；失业率4.40%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化11.90万，较上次增1.23万；劳动参与率62.40%；平均时薪增速3.80% [11] - 美国劳动力市场：每周工时34.20小时；ADP就业人数 - 3.20万，较上次降7.90万；当周初请失业金人数19.10万，较上次降2.70万；职位空缺数723.50万；挑战者企业裁员人数7.13万，较上次降8.18万 [11] - 美国房地产市场：NAHB住房市场指数38.00，较上次增2.70%；成屋销售410.00万套，较上次增2.50%；新屋销售66.00万套；新屋开工113.30万套 [11] - 美国消费：零售额同比4.72%，较上次增0.93%；环比0.53%，较上次降0.21%；个人消费支出同比4.99%，较上次降0.44%；环比0.31%，较上次降0.20%；个人储蓄占可支配比重4.70% [11] - 美国工业：工业生产指数同比1.62%，较上次增0.73%；环比0.10%，较上次增0.35%；产能利用率75.87%，较上次降0.02%；耐用品新增订单774.85亿美元，较上次增6.63亿美元；同比4.92%，较上次增0.58% [11] - 美国贸易：出口同比 - 28.58%，较上次降3.41%；环比 - 3.24%，较上次降5.03%；进口同比 - 19.08%，较上次增3.75%；环比 - 1.01%，较上次增10.57%；贸易差额 - 5.96百亿美元 [11] - 美国经济调查：ISM制造业PMI指数48.20，较上次降0.50%；ISM服务业PMI指数52.60，较上次增0.20%；Markit制造业和服务业PMI指数均为0.00；密歇根大学消费者信心指数53.30，较上次降0.30%；中小企业乐观指数98.20；美国投资者信心指数9.70，较上次增5.50 [11] - 其他：央行黄金储备中国2305.39吨，较上次增0.08%，美国8133.46吨，世界36362.76吨；IMF外储占比美元57.80%，较上次增0.88%，欧元19.83%，较上次降0.20%，人民币2.18%，较上次降0.04%；黄金/外储全球22.18，较上次增4.11%，中国6.78，较上次增4.40%，美国78.64，较上次增0.86%；地缘政治风险指数150.57；VIX指数16.66，较上日增8.11%、较上周降3.36%；CRB商品指数301.48，较上日降1.47%、较上周增0.20%；离岸人民币7.0680，较上周降0.09% [12] - 美联储最新利率预期：根据芝商所FedWatch工具，2025/12/10美联储利率在250 - 275的概率为89.4%，275 - 300的概率为10.6%等不同时间不同区间有相应概率分布 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨0.15%，沪银主力收涨2.06%，铂金主力收涨0.66%，钯金主力收涨1.07% [1] - 预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑方面，短期避险上贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和降息预期仍存；避险属性上普京会见特朗普特使和库什纳讨论结束乌克兰战争可能途径，中美经贸磋商成果共识公布，中东等地缘异动风险仍存；货币属性上美联储理事讲话提高降息可能性，褐皮书显示美国经济活动变化不大但政府停摆令多地需求受抑，9月消费者支出温和增长，通胀创近一年半最快增速，上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，政府结束停摆市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%以上，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性上CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格，需求端氢能产业被列为战略新兴产业对铂基催化剂的需求形成长期强劲预期，钯金长期面临燃油车市场结构性压力 [1] - 展示黄金相关数据，包括国际价格、国内价格、基差与价差、比价、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF、期货仓单等指标的最新数据及较上日、较上周/前值的变化情况 [2] - 列出上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10的相关信息，包括会员简称、持仓增减、日比等 [3] 白银 - 展示白银相关数据，包括国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF、期货仓单等指标的最新数据及较上日、较上周/前值的变化情况 [6] - 列出上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10的相关信息，包括会员简称、持仓增减、日比等 [7] 基本面关键数据 - 展示美联储相关指标，如联邦基金目标利率、贴现利率、准备金余额利率、总资产、M2等的最新数据及较上周/上次的变化情况 [8] - 展示美债利差、美欧利差、美中利差、美国通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等方面的关键指标数据及变化情况 [10] - 展示央行黄金储备、IMF外储占比、黄金/外储、避险属性、商品属性等方面的相关数据及变化情况 [12] - 给出美联储最新利率预期，展示不同会议日期各利率区间的概率 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场处于供需双弱状态，库存压力大但政策预期强，05合约期价短线有望震荡企稳回升，建议多单轻仓持有，中线交易，逢低少量加仓 [2] - 铁矿石市场受需求下降、供应高位及库存回升压制，但政策有支撑，015合约期价未摆脱高位宽幅震荡走势，建议多单轻仓持有，中线交易，期价回落时逢低少量加仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - **供需情况**：上周螺纹、热卷产量环比下降，五大品种产量环比回落，整体库存继续回落，热卷库存高于历年同期，螺纹去库压力较小；上周表观需求整体回落，钢厂毛利大幅回落且消费高峰期过去，产量有望继续缓慢下降，煤焦价格走弱，钢材成本支撑减弱 [2] - **技术分析**：日K线图上，05合约期价震荡上行，创近一个月高点后回落，短线有望延续震荡企稳回升态势 [2] - **操作建议**：多单可轻仓持有，中线交易，逢低可少量加仓 [2] - **相关数据**：包含期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等数据 [2] 铁矿石 - **供需情况**：上周样本钢厂铁水产量环比大幅下降，五大钢材品种产量环比回落，消费淡季来临，铁水产量大概率沿季节性趋势回落，钢厂压减产量压制原料价格；春节较晚，节前补库需求到来时间晚于往年；全球发运处于高位，港口库存回升压制期价，钢材库存去化缓慢压制市场情绪，但政策面对期价有支撑 [4] - **技术分析**：015合约期价向上突破布林带中轨压制，但整体未摆脱相对高位宽幅震荡走势 [4] - **操作建议**：多单可以轻仓持有，中线交易，若期价继续回落，逢低可少量加仓 [4] - **相关数据**：包含期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格、铁矿石粉矿港口现货与DCE期货主力价差等数据 [4][5] 产业资讯 - 11月下旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比下降6.4%，估算全国日产粗钢环比下降6.4%，日产生铁环比下降1.3%，日产钢材环比增长3.2% [6] - 全国45个港口进口铁矿库存总量环比增加90.69万吨，日均疏港量降12.13万吨；47个港口进口铁矿库存总量环比增加89.89万吨 [6] - 247家钢厂高炉开工率环比上周减少0.93个百分点，同比去年减少1.31个百分点，日均铁水产量环比上周减少2.38万吨 [6] - 截至11月底行业玻璃库存天数上升，近一周仍继续上升，预计1月开始玻璃企业或因高库存压力主动减产 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷在消费淡季供需双弱且库存压力大，但市场对政策面预期增强，期价低位震荡上行，有可能形成向上突破，建议轻仓做多，遇回调少量加仓并中线持有 [2] - 铁矿石需求端铁水产量预计回落，钢厂压减产量压制原料价格，供应端发运反弹、到港量将增加且港口库存回升压制期价，但政策面有支撑，期价向上突破布林带中轨但仍在高位宽幅震荡，建议轻仓做多，回调时逢低加仓 [4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 供需情况：上周螺纹产量降、热卷产量升，五大品种产量环比升，整体库存回落，热卷库存高于历年同期，本周表观需求温和回落，钢厂毛利大幅回落且消费高峰期已过，减产幅度或超正常季节性规模，煤焦价格走弱，钢材成本支撑减弱 [2] - 操作建议：可轻仓做多，遇回调可少量加仓，中线持有 [2] - 相关数据：包含期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等数据及变化 [2] 铁矿石 - 供需情况：需求端上周样本钢厂铁水产量环比大幅下降，预计近期仍将沿季节性趋势回落，钢厂压减产量压制原料价格，补库需求到来时间晚于往年；供应端全球发运从高位反弹，预计一段时间后到港量增加，港口库存回升压制期价，钢材库存去化缓慢压制市场情绪，但政策面有支撑 [4] - 操作建议：可轻仓做多，后市短线回调时可逢低加仓 [4] - 相关数据：包含期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单等数据及变化，还给出铁矿石粉矿现货品牌价格及与DCE期货主力价差 [4][5] 产业资讯 - 西芒杜项目首船20万吨高品位铁矿石12月3日凌晨从几内亚马瑞巴亚港发往中国，标志该世界级铁矿打通全产业链通道 [6] - 10月全国不锈钢粗钢产量362.44万吨，环比增7.87万吨，增长2.22% [7] - 11月42家建筑钢材生产企业减产检修，较上月增加9家，影响铁水产量43.75万吨，环比增加125.52%；影响粗钢产量69.78万吨，环比增加74.19% [7] - 3日鄂尔多斯地区月底停产煤矿陆续复工，产量恢复正常，市场观望情绪主导，站台及贸易商采购积极性弱，部分煤矿出货受阻、库存压力增加 [7] - 截止12月3日当周，全国建材产量435.09万吨，较上周减6.58万吨；社库447.79万吨，较上周减23.17万吨；总库存823.15万吨，较上周减41.98万吨；表需477.07万吨，较上周减4.96万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷在消费淡季供需双弱且库存压力大，但市场对政策面预期增强，技术上期价低位震荡上行有可能向上突破，操作建议维持观望，不可追涨杀跌，耐心等待充分调整后做多[2] - 铁矿石需求端铁水产量预计回落，钢厂压减产量压制原料价格，供应端全球发运反弹预计到港量增加，港口库存回升压制期价，但政策面有支撑，技术上01合约期价突破布林带中轨但仍在高位宽幅震荡，操作建议维持观望，耐心等待价格回调后入场中线做多[4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 供需方面，上周螺纹产量降、热卷产量升，五大品种产量环比升，整体库存回落但热卷库存高于历年同期，本周表观需求温和回落，钢厂毛利大幅回落且消费高峰期过，减产幅度或超正常季节性规模，可能引发阶段性负反馈循环，近期煤焦价格走弱，钢材成本支撑减弱[2] - 技术上，日K线图期价低位震荡上行创近一个月高点，有可能形成向上突破，需关注05合约走势[2] - 操作建议维持观望，不可追涨杀跌，耐心等待充分调整后做多[2] - 数据方面，包含期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等多方面数据及较上日、上周的变化[2] 铁矿石 - 需求方面，上周样本钢厂铁水产量环比大幅下降，五大钢材品种产量环比上升，消费淡季来临，预计铁水产量大概率沿季节性趋势回落，钢厂压减产量压制原料价格，今年春节晚，节前补库需求到来时间晚于往年[4] - 供应端，全球发运从高位反弹，预计一段时间后到港量增加，目前港口库存回升压制期价，钢材库存去化缓慢压制市场情绪，但政策面对期价有支撑[4] - 技术面上，01合约期价向上突破布林带中轨压制，但整体未摆脱在相对高位宽幅震荡走势[4] - 操作建议维持观望，耐心等待价格回调后入场中线做多[4] - 数据涵盖期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、铁矿石粉矿现货品牌价格、铁矿石粉矿港口现货与DCE期货主力价差等及较上日、上周的变化[4][5] 产业资讯 - 2025年11月24 - 30日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1213.9万吨，环比上升82.2万吨，小幅回升，当前库存水平略低于四季度以来平均水平[6] - 截至2025年12月2日，2家钢厂发布冬储政策，今日新增2家钢厂，定价锁货，遇涨不涨，遇降则降，可随时点价，保价到2026年3月31日[6] - 本溪福耀浮法玻璃有限公司600吨生产线11月29日点火，截至12月1日，全国深加工样本企业订单天数均值环比增加2.4%至10.1天，同比下降17.9%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨0.01%，沪银主力收涨2.46%，铂金主力收跌2.57%，钯金主力收涨跌2.23% [1] - 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期仍存 [1] - 避险属性方面，中美经贸磋商成果共识公布，俄乌、中东等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性方面，美联储理事沃勒和纽约联储威廉姆斯讲话共同提高美联储降息可能性；美国经济活动变化不大，但政府停摆令多地需求受抑；11月美国制造业PMI连续第九个月萎缩；9月零售销售不及预期，消费者信心降至七个月低点；9月就业增长超预期，但失业率升至4.4%；美国政府结束停摆，市场等待更多经济数据指引；目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%以上；美元指数和美债收益率下行遇阻 [1] - 商品属性方面，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格；需求端氢能产业被列为战略新兴产业，对铂基催化剂的需求形成长期强劲预期；钯金长期面临燃油车市场结构性压力 [1] - 预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚；资金面，CFTC白银净多近期重新减仓，iShare白银ETF小幅增仓；库存面，白银近期显性库存小幅降低 [5] - 策略上，稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价4256.40美元/盎司，较上日涨1.44%，较上周涨4.77%；伦敦金4191.05美元/盎司，较上日涨0.89%，较上周涨2.90% [2] - 国内价格：沪金主力收盘价958.42元/克，较上日跌0.50%，较上周涨1.26%；黄金T+D收盘价954.69元/克，较上日跌0.37%，较上周涨1.49% [2] - 基差与价差、比价：沪金主力-伦敦金-12.98元/克，较上日跌415%，较上周跌208%；沪金主力基差-3.73元/克；金银比72.90，较上日跌5.96%，较上周跌10.43%；金铜比8.06，较上日涨0.01%，较上周跌1.68%；金油比72.78，较上日涨1.56%，较上周涨5.27% [2] - 持仓量：Comex黄金485788手，较上周持平；沪金主力202038手，较上日跌1.60%，较上周涨11.52%；黄金TD45964手，较上日跌2.69%，较上周跌3.45% [2] - 库存：LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金1152吨，较上日持平，较上周跌1.08%；沪金18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓109577手，较上周减24350手 [2] - 黄金ETF：SPDR952.53吨，较上日持平，较上周跌0.33% [2] - 期货仓单：沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名：前5名净多头合计69887.00手，较上日减1185.00手；前5名净空头合计11629.00手，较上日减281.00手 [4] 白银 - 国际价格：Comex白银主力合约收盘价58.45美元/盎司，较上日涨2.39%，较上周涨14.26%；伦敦银57.49美元/盎司，较上日涨6.64%，较上周涨14.89% [5] - 国内价格：沪银主力收盘价13278.00元/千克，较上日涨4.33%，较上周涨12.45%；白银T+D收盘价13261.00元/千克，较上日涨4.67%，较上周涨12.12% [5] - 基差与价差：沪银主力-伦敦银207.97元/克，较上日跌55.60%，较上周跌43.75%；沪银主力基差-17元/千克，较上日增41元，较上周减36元 [5] - 持仓量：Comex白银172415手，较上周持平；沪银主力7098255手，较上日涨1.16%，较上周涨36.19%；白银TD3967590手，较上日跌1.02%，较上周跌3.00% [5] - 库存：LBMA库存26255吨，较上周增1673吨；Comex白银14206吨，较上日跌0.00%，较上周跌0.85%；沪银574吨，较上周涨7.78%；白银（上金所）716吨，较上周持平；显性库存总计41735吨，较上日跌0.00%，较上周跌0.20% [5] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓24963手，较上周减4930手 [5] - 白银ETF：iShare15610.54吨，较上日持平，较上周涨0.64% [5] - 期货仓单：沪银注册仓单数量558882千克，较上周涨7.63% [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名：前5名净多头合计117884.00手，较上日减103.00手；前5名净空头合计48257.00手，较上日减281.00手 [6] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.00%，较上周降0.25%；贴现利率4.00%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上周降0.25%；总资产66025.97亿美元，较上周降35.86亿美元，降0.00%；M2同比4.65%，较上周增0.22% [7] - 美债与美元：十年期美债真实收益率2.46，较上日涨0.06，涨2.50%，较上周涨0.05，涨2.07%；美元指数99.41，较上日跌0.03，跌0.03%，较上周跌0.40，跌0.40%；美债利差（3月 - 10年）0.27，较上日跌0.14，跌34.15%，较上周跌0.16，跌41.03%；美债利差（2年 - 10年）-0.28，较上日增0.20，增250.00%，较上周增0.12，增75.00%；美欧利差（十债收益率）1.54，较上日增0.08，增5.47%，较上周增1.47，增100.00%；美中利差（十债收益率）2.84，较上日增0.09，增3.12%，较上周增0.08，增3.03% [7][9] - 美国通胀：CPI同比3.00%，环比0.30%；核心CPI同比3.00%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.74%，较上周增0.14%；核心PCE物价指数同比2.91%，较上周增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期4.50%，较上周降0.10%；5年通胀预期3.40%，较上周降0.50% [9] - 美国经济增长：GDP年化同比2.00%，较上周降0.30%；年化环比3.80%，较上周增4.40%；失业率4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化11.90万，较上周增1.23万；劳动参与率62.40%，较上周持平；平均时薪增速3.80%，较上周持平 [9] - 美国劳动力市场：每周工时34.20小时，较上周持平；ADP就业人数4.20万，较上周增7.10万；当周初请失业金人数21.60万，较上周降0.60万；职位空缺数723.50万，较上周持平；挑战者企业裁员人数15.31万，较上周增9.90万 [9] - 美国房地产市场：NAHB住房市场指数38.00，较上周增1.00，增2.70%；成屋销售410.00万套，较上周增10.00万套，增2.50%；新屋销售66.00万套，较上周持平；新屋开工113.30万套，较上周持平 [9] - 美国消费：零售额同比4.72%，较上周增0.69%；环比0.53%，较上周降0.46%；个人消费支出同比5.55%，较上周增0.37%；环比0.62%，较上周增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周降0.20% [9] - 美国工业：工业生产指数同比0.84%，较上周持平；环比 - 0.08%，较上周持平；产能利用率75.84%，较上周持平；耐用品新增订单774.85亿美元，较上周增6.63亿美元；同比4.92%，较上周增0.58% [9] - 美国贸易：出口同比 - 25.17%，较上周增1.86%；环比1.79%，较上周降6.77%；进口同比 - 22.84%，较上周降6.73%；环比 - 11.57%，较上周降13.34%；贸易差额 - 5.96百亿美元，较上周持平 [9] - 美国经济调查：ISM制造业PMI指数48.20，较上周降0.90；ISM服务业PMI指数52.40，较上周增2.40；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数51.00，较上周降4.10；中小企业乐观指数98.20，较上周降0.60；美国投资者信心指数4.00，较上周增4.30 [9] - 央行黄金储备：中国2304.46吨，较上周增2.18吨，增0.09%；美国8133.46吨，较上周持平；世界36362.76吨，较上周持平 [9][11] - IMF外储占比：美元57.80%，较上周增0.51%，增0.88%；欧元19.83%，较上周降0.20%，降0.99%；人民币2.18%，较上周降0.00%，降0.04%；全球22.18%，较上周增0.88%，增4.11% [11] - 黄金/外储：中国6.78，较上周增0.29，增4.40%；美国78.64，较上周增0.67，增0.86% [11] - 避险属性：地缘政治风险指数150.57，较上日增63.91，增73.74%，较上周增37.94，增33.69%；VIX指数17.24，较上日增0.89，增5.44%，较上周降3.28，降15.98% [11] - 商品属性：CRB商品指数302.74，较上日增4.89，增1.64%，较上周增6.76，增2.28%；离岸人民币7.0712，较上日降0.0014，降0.02%，较上周降0.0385，降0.54% [11] - 美联储最新利率预期：2025年12月10日，200 - 225利率区间概率87.6%；2026年1月28日，225 - 250利率区间概率69.3%等 [12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 螺纹、热卷在消费淡季供需双弱且库存压力大，但市场对政策面预期增强，技术上期价低位震荡上行，有可能形成向上突破，操作上维持观望，不可追涨杀跌，耐心等待充分调整后做多[2] - 铁矿石需求端铁水产量预计回落，供应端发运反弹、到港量将增加，港口库存回升压制期价，但政策面有支撑，技术上01合约期价向上突破布林带中轨但仍在高位宽幅震荡，操作上维持观望，耐心等待价格回调后入场中线做多[5] 各部分总结 螺纹、热卷 - 供需方面，上周螺纹产量降、热卷产量升，五大品种产量环比升，整体库存回落但热卷库存高于历年同期，本周表观需求温和回落，钢厂毛利大幅回落且消费高峰期已过，减产幅度或超正常季节性规模，可能引发阶段性负反馈循环，近期煤焦价格走弱，钢材成本支撑减弱[2] - 操作建议为维持观望，不可追涨杀跌，耐心等待充分调整后做多[2] - 数据方面，螺纹钢主力合约收盘价3134元/吨，较上日涨0.77%、较上周涨1.46%；热轧卷板主力合约收盘价3327元/吨，较上日涨0.76%、较上周涨0.97%等[3] 铁矿石 - 需求方面，上周样本钢厂铁水产量环比大幅下降，预计近期铁水产量大概率沿季节性趋势回落，钢厂压减产量压制原料价格，因今年春节晚，节前补库需求到来时间晚于往年[5] - 供应端，全球发运从高位反弹，预计一段时间后到港量增加，目前港口库存回升压制期价，钢材库存去化缓慢压制市场情绪，但政策面对期价有支撑[5] - 技术面上，01合约期价向上突破布林带中轨的压制，整体仍在相对高位宽幅震荡[5] - 操作建议为维持观望，耐心等待价格回调后入场中线做多[5] - 数据方面，麦克粉（青岛港）790元/湿吨，较上日涨0.25%、较上周涨0.38%；DCE铁矿石主力合约结算价801元/干吨，较上日涨0.88%、较上周涨1.33%等[5] 产业资讯 - 11月24 - 30日Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨[7] - 2025年11月28日，中国钢铁工业协会召开"铁资源开发计划"国内铁矿资源开发工作座谈会，强调国内矿山企业应加快推进重点铁矿项目[7] - 11月24 - 30日中国47港铁矿到港总量2784.0万吨，环比减少155.5万吨；45港铁矿到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨；北方六港铁矿到港总量1463.2万吨，环比增加24.9万吨[7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日贵金属高位分化，预计短期金弱银强、铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行；稳健者观望，激进者高抛低吸并做好仓位管理、严格止损止盈 [1][2][4] - 短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和降息预期仍存；避险属性方面中美经贸磋商有成果共识但俄乌、中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面美联储官员讲话提高降息可能性，美国经济活动变化不大但政府停摆令多地需求受抑，9月零售销售不及预期、消费者信心降至七个月低点，9月就业增长超预期但失业率升至4.4%，政府结束停摆市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%附近，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格，氢能产业对铂基催化剂需求有长期强劲预期，钯金长期面临燃油车市场结构性压力 [1] 各部分总结 黄金 - 今日沪金主力收涨1.33%，Comex黄金主力合约收盘价4256.40美元/盎司、涨1.44%，伦敦金4191.05美元/盎司、涨0.89%，沪金主力收盘价963.28元/克、涨0.98%，黄金T+D收盘价958.27元/克、涨1.15% [1][2] - Comex黄金持仓485788手，沪金主力持仓205325手、增1.58%，黄金TD持仓45964手、增0.69%；LBMA库存8598吨，Comex黄金库存1152吨、降1.08%，沪金库存18吨、增1.32%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓109577手、降24350手，SPDR黄金ETF持仓952.53吨、降0.33%，沪金注册仓单数量18吨、增0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓前10名中，前10名净多合计101328手、增1730手，净空合计15517手、降306手，中信期货净多21358手排第一，金瑞期货净空3694手排第一 [3] 白银 - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多近期重新减仓，iShare白银ETF小幅增仓，白银近期显性库存小幅降低 [4] - 今日沪银主力收涨5.86%，Comex白银主力合约收盘价57.09美元/盎司、涨6.18%，伦敦银53.91美元/盎司、涨0.96%，沪银主力收盘价13278元/千克、涨4.33%，白银T+D收盘价13261元/千克、涨4.67% [1][4] - Comex白银持仓172415手，沪银主力持仓7098255手、增1.16%，白银TD持仓3967590手、降1.02%；LBMA库存26255吨、增6.81%，Comex白银库存14206吨、降0.85%，沪银库存574吨、增7.78%，白银（上金所）库存716吨，显性库存总计41735吨、降0.20%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓24963手、降4930手，iShare白银ETF持仓15610.54吨、增0.64%，沪银注册仓单数量558882千克、增7.63% [4] - 上期所期货公司会员沪银净持仓前10名中，前10名净多合计156628手、增2004手，净空合计80292手、增2849手，中信期货净多41269手排第一，会瑞期货净空17804手排第一 [5] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.00%、降0.25%，贴现利率4.00%、降0.25%，准备金余额利率3.90%、降0.25%，总资产66025.97亿美元、降0.00%，M2同比4.65%、增0.22% [6] - 十年期美债真实收益率2.40%、涨1.27%，美元指数99.44、降0.12%，美债利差（3月 - 10年）0.41、降12.77%，美债利差（2年 - 10年） - 0.14、涨27.27%，美欧利差（十债收益率）1.48、涨2.07%，美中利差（十债收益率）2.76、涨1.53% [6][8] - 美国CPI同比3.00%、环比0.30%，核心CPI同比3.00%、环比0.30%，PCE物价指数同比2.74%、核心PCE物价指数同比2.91%，密歇根大学1年通胀预期4.50%、降0.10%，5年通胀预期3.40%、降0.50% [8] - 美国GDP年化同比2.00%、降0.30%，年化环比3.80%、增4.40%，失业率4.40%、增0.10%，非农就业人数月度变化11.90万、增1.23万，劳动参与率62.40%，平均时薪增速3.80%，每周工时34.20小时，ADP就业人数4.20万、增7.10万，当周初请失业金人数21.60万、降0.60万，职位空缺数723.50万，挑战者企业裁员人数15.31万、增9.90万 [8] - 美国NAHB住房市场指数38.00、涨2.70%，成屋销售410.00万套、涨2.50%，新屋销售66.00万套，新屋开工113.30万套 [8] - 美国零售额同比4.72%、增0.69%，环比0.53%、降0.46%，个人消费支出同比5.55%、增0.37%，环比0.62%、增0.07%，个人储蓄占可支配比重4.60%、降0.20% [8] - 美国工业生产指数同比0.84%，环比 - 0.08%，产能利用率75.84%，耐用品新增订单774.85亿美元、增6.63亿美元，同比4.92%、增0.58% [8] - 美国出口同比 - 25.17%、增1.86%，环比1.79%、降6.77%，进口同比 - 22.84%、降6.73%，环比 - 11.57%、降13.34%，贸易差额 - 5.96百亿美元 [8] - 美国ISM制造业PMI指数48.70、降0.40，ISM服务业PMI指数52.40、增2.40，Markit制造业PMI指数51.90、降0.10，Markit服务业PMI指数55.00、增1.10，密歇根大学消费者信心指数51.00、降4.10，中小企业乐观指数98.20、降0.60，投资者信心指数4.00、增4.30 [8] - 中国央行黄金储备2304.46吨、增0.09%，美国8133.46吨，世界36362.76吨；IMF外储占比中美元57.80%、增0.88%，欧元19.83%、降0.99%，人民币2.18%、降0.04%；黄金/外储全球22.18、增4.11%，中国6.78、增4.40%，美国78.64、增0.86% [8][10] - 地缘政治风险指数213.00、降4.08%，VIX指数16.35、降30.22%；CRB商品指数301.49、涨1.86%，离岸人民币7.0726、降0.52% [10] - 美联储最新利率预期显示不同会议时间各利率区间概率不同，如2025/12/10，325 - 350概率87.6% [11]