报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面焦煤、玻璃、甲醇下行驱动明确，股指震荡、国债区间震荡、黄金和白银震荡偏弱、有色多数品种区间震荡、碳酸锂震荡偏弱、硅能源下跌、钢矿震荡偏弱、煤焦偏空、纯碱和玻璃偏空、原油震荡偏弱、甲醇下跌、聚烯烃下跌、棉花震荡、橡胶震荡偏弱 [1][2] 各品种分析总结 商品期货 - 焦煤供给持续过剩，JM2509前空持有 [1] - 玻璃需求预期悲观，FG509前空持有 [1] - 甲醇供应增长而需求下降，MA509前空持有 [1] 股指 - A股窄幅震荡，量能不足，综合金融、商贸零售、煤炭板块领涨，基础化工、农林牧渔行业跌幅居前，IC、IM期货跌幅小于现货，基差小幅收敛但远月合约仍深度贴水 [2] - 市场缩量震荡，红利防御与科技成长风格快速轮动，资金态度谨慎，中央汇金发挥作用、政策推动资本入市使股指下行风险可控，但基本面与政策面缺乏利好，短期上行动能不足 [2] 国债 - 债市震荡偏弱，国内经济数据有分化，央行公开市场净投放，资金面宽松、成本下行，但市场对政策利率宽松预期谨慎，受半年末等因素影响赎回压力抬升 [2] - 收益率长期向下趋势明确，但当前债市方向性驱动有限，资金面宽松但存单利率偏高、债市赔率不佳，预计继续承压运行 [2] 黄金和白银 - 美国国家贸易法院支持对特朗普“解放日”关税实施永久禁令，特朗普上诉，美元、美股反弹，大周期利多金价但短期避险情绪波动大，金价均线支撑强但向上动力待积累 [2][4] - 策略上金价追涨风险高，建议回调后买入或卖出虚值看跌期权，白银价格跟随金价波动，金银比偏高、美国经济有韧性，下方支撑明确，可卖出虚值看跌期权 [4] 有色 铜 - 昨日铜价震荡走弱，美联储会议纪要显示通胀风险仍存、经济前景不确定性高，将采取“谨慎态度”，美元指数偏强运行至100上方 [4] - 矿端紧张格局难转变，低冶炼加工费结构延续，需求受宏观面影响大且偏谨慎，海内外宏观不确定性大，矿端供给偏紧但需求预期不确定高，短期金融属性对价格影响大 [4] 铝及氧化铝 - 昨日氧化铝价格早盘震荡、午后回落、夜盘延续弱势至2950附近，沪铝区间窄幅震荡，美联储会议纪要及美元指数情况同铜 [4] - 几内亚矿石扰动担忧减弱，国内企业利润好转带动复产及投产预期走强，但现货价格坚挺且持续上调，沪铝供给约束明确但需求谨慎，氧化铝供给端短期与中长期分歧仍存、海外矿石政策不确定强，价格或反复，沪铝短期方向性驱动有限，继续震荡 [4] 镍 - 供应方面菲矿价格松动、印尼镍矿供应改善有限、镍铁高成本与弱需求交织、精炼镍过剩暂难扭转，需求方面下游消费进入淡季、不锈钢库存压力大、新能源市场竞争加剧 [4] - 在印尼镍矿RKAB审批配额放量消息影响下，昨日镍价大幅下挫跌破12万元/吨支撑位，夜盘收回部分跌幅，镍过剩格局明确，矿端有季节性放量预期，前期卖出看涨期权策略可继续持有，新单不宜追空，关注印尼矿端实际放量情况 [4] 碳酸锂 - 辉石料产线开工积极性不佳，盐湖产能持续放量，供给收紧程度有限，需求传导效率递减，新能源车零售受益政策刺激但中间环节电芯库存积累、出货不畅，正极企业排产难有增量，下游原料采购意愿不强，冶炼厂库存累库至新高，基本面利空锂价 [4] 硅能源 - 供应方面大厂复产预计5月库存去化困难，后续若大厂高开工且西南丰水期复产则库存消化更难，需求方面西南多晶硅企业开工意愿不强，预计7月开工可能等量或减量代换，对工业硅需求拉动小 [6] - 短期内供应端有复产预期、需求带动不足，硅价承压，关注丰水期西南地区开炉情况 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格跌势放缓，上海、杭州、广州分别跌20、20、10，钢联小样本建筑钢材贸易商成交量降至10.23万吨，传统需求旺季将结束，建筑钢材需求预期偏空 [6] - 长流程钢厂盈利较好，若无严格限产政策约束减产速度慢，淡季供应压力或增强，炉料供应宽松，焦炭现货第二轮提降落地，焦煤价格新低，铁矿有补跌风险，炼钢成本下移风险高，维持二季度螺纹钢震荡偏弱判断，谨慎者建议持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250，新单依托20日均线反弹做空10合约，关注端午节前盘面空头资金动向 [6] 热卷 - 昨日现货价格跌势放缓，上海持稳，乐从跌10，现货成交偏弱，美国国家贸易法院对特朗普“解放日”关税禁令及上诉情况同黄金 [6] - 外需压力仍存，内需不足，制造业“内卷”加剧，对上游原材料形成负面拖累，长流程钢厂即期利润尚可，若无严格限产政策约束减产速度偏慢，需求淡季供应压力或增强，炉料供应宽松，煤焦价格新低，铁矿有补跌风险，炼钢成本面临下移风险，预计二季度热卷价格震荡偏弱，10合约空单继续持有，关注端午节前盘面资金变动 [6] 铁矿石 - 外需压力未消除，内需不足加重制造业“内卷”压力，建筑钢材传统需求旺季将结束，国内钢材需求预期偏弱，对当前供应水平消化能力不足，预计6月份国内铁水日产易减难增 [6] - 进口矿供应增长预期存在，6月份澳洲FMG、BHP财年末发运冲量，6月下旬至7月到港量增加，全球矿山新增产能逐步释放，铁矿供应宽松趋势明确，策略上耐心持有9 - 1正套组合，新单沽空01合约 [6] 煤焦 焦煤 - 产地煤矿生产节奏平稳，原煤供给宽松局面难逆转，下游焦企面临产成品降价、经营利润收紧制约焦炉开工、削弱原料采购积极性，焦煤坑口成交羸弱，矿端库存持续积累，煤价有下行驱动 [8] 焦炭 - 终端消费传统淡季来临，钢材价格下行拖累企业生产意愿，铁水日产见顶回落，钢厂原料采购控制到货，厂内备货低库存运行，河北及山东主流钢企下调焦炭采购价，次轮提降基本落地，期价走势继续下探 [8] 纯碱和玻璃 纯碱 - 昨日纯碱日产维持100520吨，预计本周周产回升至68万吨以上，后续碱厂检修计划不密集且部分检修装置恢复，新投产项目供应将释放，产量易增难减 [8] - 需求暂无亮点，下游按需采购，碱厂存量高库存难消化，主要原料价格无止跌信号，煤炭价格新低，成本下移风险未解除，维持纯碱空头思路，前期09合约空单可持有，下调平仓线锁定盈利，新单反弹沽空 [8] 玻璃 - 国内稳地产政策克制，地产竣工周期下行趋势未结束，传统需求旺季将结束，刚需预期偏弱，投机需求一般，昨日四大主产地产销率均值升至106%（+1%），预计本周小幅去库，但若无冷修，需求淡季玻璃厂仍面临被动累库风险 [8] - 在玻璃厂启动新一轮冷修前，玻璃价格暂不见底，策略上单边FG509合约前空持有，配合平仓线锁定盈利，组合继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利 [8] 原油 - 地缘政治方面白宫表示美国可减少伊朗石油产量，伊朗可接受暂停核浓缩，伊朗协议未来几周可能达成 [8] - 供应方面欧佩克+同意将2025年石油产量水平作为2027年基准，本周六谈判可能达成7月加速增产协议，预计7月每日增产41.1万桶，与5、6月增幅一致，增产背景下中长期油价重心料下移 [8] 甲醇 - 上周外轮集中卸货，本周到港量增长至39.8万吨达去年11月以来新高，其中3.54万吨为内贸，港口库存增加3.26万吨至52.3万吨，华东累库4.4万吨，华南去库1.14万吨，生产企业库存增加1.89万吨至35.5万吨，除东北外其他地区库存均积累 [8] - 6月中煤蒙大、延长中煤及中天合创等烯烃装置计划检修，烯烃需求预期下滑，供应增长而需求转弱，基本面利空未兑现完毕，期货下跌 [8] 聚烯烃 - 本周时值月末和端午节前，现货成交增多，工厂库存PE减少3%、PP减少6.7%，二者均中等水平，社会库存PE无明显变化、PP减少11% [10] - 周三夜盘聚烯烃期货价格达年内新低，距2023年前低一步之遥，现在成本比当时低、需求比当时弱，空单耐心持有 [10] 棉花 - 供应方面全疆棉苗生长平均处于第六、七真叶期，现蕾率约32.4%，长势总体良好但生育进程较去年同期推迟，需关注天气对棉苗生长影响 [10] - 需求方面纺企成品库存上升、棉纱销售进展偏缓、部分企业降价促销库存略减，下游订单下单规模小，企业对原料维持低库存、随用随购，出口订单有支撑，关注产区天气及宏观变化，耐心等待突破区间 [10] 橡胶 - 中泰天然橡胶进口零关税协议达成，生产成本有望降低，现阶段国内及泰国产区均增产季，原料季节性放量预期兑现，国内乘用车消费面临淡季考验，轮胎企业库存高企制约产线开工积极性，港口库存积累 [10] - 弱势基本面与事件驱动共振，胶价下行趋势不改，卖出看涨期权可择机下调行权价继续持有 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 兴业期货发布2025年5月22日日度策略，对多类期货品种给出投资建议，包括商品期货方面氧化铝、黄金偏强，工业硅跌势未止，还对股指、国债、有色、钢矿、煤焦、建材、原油、聚酯、甲醇、聚烯烃、棉花、橡胶等品种进行了基本面分析和行情研判并给出操作建议[1]。 根据相关目录分别进行总结 商品期货 - 氧化铝AO2509前多持有，因矿端扰动或继续发酵，短期多头情绪偏强[1] - 沪金AU2508前多持有，因美元资产走弱[1] - 持有卖出工业硅SI2507 - C - 9000看涨期权头寸，因供应端持续过剩[1] 股指 - 下行风险持续减弱，上行仍待量能累积，呈震荡态势。周三A股延续震荡收涨，各期指表现不一，基差小幅走阔。近期市场量能低、轮动快，随着贸易争端缓和、政策托底，下行风险进一步减弱，可关注IF、IM低位做多机会[2] 国债 - 债市情绪偏谨慎，呈区间震荡。昨日期债部分合约高开后震荡，临近收盘下跌后跌幅收窄。宏观无新增驱动，股市走势较强，股债跷跷板现象出现。收益率长期向下，但短期新增驱动有限且估值偏高[2] 黄金 - 黄金价格震荡偏强，美元资产走弱，地缘扰动增加，美债收益率上升，美股回调，美元指数跌至100以下。金价在长期均线附近有支撑，前多可持有，不建议追涨。金银比偏高，白银跟随黄金波动，可卖出黄金/白银虚值看跌期权或回调买入黄金[2][4] 有色 铜 - 铜价区间震荡，早盘偏强震荡，夜盘低开承压。关税拖累减弱，全球经济预期好转，但美国谈判持续，不确定性仍存。国内经济数据喜忧参半，供需方面冶炼加工费跌势放缓但处低位，需求预期谨慎，库存反弹[4] 铝及氧化铝 - 氧化铝和铝震荡偏强，氧化铝价格强势，沪铝区间运行。关税拖累减弱，全球经济预期好转但美国谈判有不确定性，美元指数在100下方。几内亚采矿政策发酵，国内氧化铝企业利润好转，减产压力或减缓，但产能过剩格局未变，沪铝驱动有限，库存下行放缓[4] 镍 - 镍价区间震荡，供应方面印尼矿端放量不畅，镍矿有支撑，镍铁价格僵持，精炼镍供应未收紧，库存高位震荡；需求方面下游消费进入淡季，需求增量有限。供需过剩矛盾延续，但下方成本支撑难突破，基本面变化有限，震荡格局难扭转，期权策略占优[4] 碳酸锂 - 碳酸锂震荡偏弱，盐湖产能放量，矿石提锂开工未显著下滑，供给端收紧预期落空。终端车市产销增速积极，但需求传导受阻，正极企业排产增量不显著，冶炼厂库存积累，基本面供过于求，锂矿成交走弱，成本支撑松动，可持有期货空头及卖出看涨期权策略[4] 硅能源 - 工业硅震荡，供应方面大厂计划复产使供应过剩预期增强，下游需求不佳，社会库存高位震荡，成本支撑趋弱，下行趋势难改[6] 钢矿 螺纹 - 螺纹震荡偏空，现货价格延续弱势，需求旺季将结束，未来需求季节性走弱预期强。长流程钢厂盈利，螺纹利润弱于其他钢材，若无严格限产政策，需求淡季供给压力可能积累。维持二季度震荡偏弱判断，短期价格区间【3000，3150】，建议持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250[6] 热卷 - 热卷震荡偏空，现货价格窄幅波动，间接出口韧性或好于预期，但直接出口订单走弱。5月检修增多产量微降，长流程钢厂盈利尚可，卷螺价差扩张，需关注铁水调配影响。预计二季度震荡偏弱，短期价格区间【3150，3300】，新单观望[6] 铁矿石 - 铁矿石震荡，钢材基本面矛盾未积累，长流程钢厂盈利尚可，终端需求走弱前高炉铁水日产有望维持高位。供需结构相对健康，库存下移，但钢材需求旺季将结束，热卷出口订单走弱，淡季铁水日产易减难增，6 - 7月矿山发运冲量，未来供应过剩格局清晰，可持有9 - 1正套组合，新单逢高沽空远月合约[6] 煤焦 焦煤 - 焦煤偏空，产地煤矿生产持稳，进口资源充足，原煤供给宽松格局难改。下游采购节奏放缓，库存积累，基本面对煤价驱动向下，维持空配思路[6] 焦炭 - 焦炭震荡偏弱，需求淡季预期增强，铁水日产或回落，焦炭入炉刚需支撑走弱。钢厂放缓采购，下游有压价情绪，第二轮提降或来袭，现货市场下行，期价筑底[6] 建材 纯碱 - 纯碱偏空，5月装置检修落地，日产下降，但连云港碱业新产能将释放，行业产能扩张未结束，供给弹性高。原料价格下跌，理论利润为正，检修持续性待观察。5 - 6月库存消化有限，高库存压制价格，可持有09合约空单，下调平仓线，新单反弹沽空[8] 浮法玻璃 - 浮法玻璃偏空，投机需求尚可，主产地产销率上升，沙河促销刺激贸易商拿货。但稳地产政策克制，地产竣工周期下行，季节性因素影响需求，若无供给收缩，淡季玻璃厂或累库。关注原料成本和检修意愿，在玻璃厂冷修前价格难见底反弹，建议FG509合约前空持有，锁定部分盈利[8] 原油 - 原油震荡，地缘政治方面美伊谈判将举行，市场观望。库存数据显示原油、成品油全线累库，偏利空。市场供应担忧情绪高，建议空配，关注欧佩克7月产量计划[8] 聚酯 - 聚酯震荡偏强，PTA装置重启与检修并存，产能利用率持平；乙二醇开工上升，港口库存降低。聚酯开工率维持高位但后期有下降预期，综合产销率低，终端询盘意愿不强。需求端有减产预期，短期市场有调整但下档支撑强[8] 甲醇 - 甲醇下跌，本周到港量增加，下周预计进一步增长，港口库存增加，生成企业库存无明显变化，工厂订单待发量减少，反映需求转弱。4月进口量增加，伊朗货源回归，跌势延续[10] 聚烯烃 - 聚烯烃下跌，本周生成企业和社会库存小幅减少，预计6月中下旬库存达年内最低。4月PE进口量增加，PP出口量减少，加剧国内供应压力，关税暂缓难提振需求，价格易跌难涨[10] 棉花 - 棉花上涨，天气方面新疆部分地区有降水和大风。供应方面棉田出苗且长势良好，需求方面纺企订单稀少，市场信心不足。库存方面商业库存继续下降，关税对出口订单有支撑，关注产区天气及宏观变化[10] 橡胶 - 橡胶震荡偏弱，终端需求预期积极但轮胎库存高企，制约开工和补库意愿，港口去库进程偏缓。上游割胶进入提产季，物候条件好于往年，基本面驱动和供需矛盾不突出，可持有卖出看涨期权策略，关注二季度抢出口情况[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面棉花上行驱动较强，新能源金属跌势未止 [1] - 各品种有不同的走势和操作建议，如股指震荡向上、国债区间震荡、黄金震荡偏强等 各品种总结 股指 - 周二A股震荡走强，沪深两市成交额增至1.21万亿元，传媒、商贸零售板块涨幅居前，国防军工等行业小幅收跌，股指期货随现货指数上涨，IM、IF涨幅居前，换月后价差显著回落，基差维持近稳远弱状态 [2] - 虽市场缺乏基本面与政策面利好加持，但在长期金融稳市政策推进下，A股维持震荡抬升趋势，当前市场量能低位，结构性分歧犹存，关注IM、IF低位做多机会 [2] 国债 - 昨日期债早盘高开后震荡下行，多数合约小幅收跌，国内经济数据一般，中美贸易关系无新增进展，中期不确定性仍存，LPR如期下调10BP但不及存款利率下调幅度，流动性均衡，债市利多出尽，止盈情绪重 [2] - 长期利率向下有确定性，但债市宏观面与资金面不确定性大，高估值格局下受资金面预期影响大，整体偏谨慎 [2] 黄金、白银 - 近期加沙紧张局势升级，地缘风险扰动市场，美国关税政策不确定，面临经济滞胀、政府债务压力，逆全球化下全球贸易格局和货币体系重构风险未消除，大周期利好金价，金价在长期均线附近支撑显现，金银比偏高，白银跟随黄金波动 [2][4] - 谨慎者可考虑卖出虚值看跌期权或持回调买入黄金思路 [4] 有色（铜） - 昨日铜价早盘震荡走高，夜盘高开后偏强运行，关税拖累减弱，市场对全球经济预期好转，但美国与多国谈判持续，不确定性延续，美元指数走弱重回100下方，国内经济数据喜忧参半，LPR下调10BP如期落地 [3][4] - 冶炼加工费跌势放缓但处低位，交易所库存反弹，消费旺季支撑消退，需求预期谨慎，宏观面不确定性多，铜价预期区间运行 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝早盘震荡，夜盘先回落再收复部分跌幅，沪铝走势偏强，关税拖累减弱，市场对全球经济预期好转，美国与多国谈判持续，不确定性延续，美元指数走弱重回100下方，国内经济数据喜忧参半，LPR下调10BP如期落地 [3][4] - 几内亚矿石政策不确定，我国1 - 4月铝土矿进口高增长，关注停产时间，国内减产担忧仍存但中期过剩预期不变，沪铝方向性驱动有限，交易所库存下降，氧化铝短期供给偏紧与中期过剩格局分歧仍存，价格博弈加剧，沪铝延续偏强震荡格局 [4] 有色（镍） - 供应方面矿端放量不畅，价格有支撑，高成本与弱需求下镍铁价格僵持，转产高冰镍或增加，精炼镍4月进出口同步增长，库存高位震荡，需求方面不锈钢下游消费进入淡季，钢厂接货谨慎，新能源对镍需求增量有限 [4] - 需求进入淡季，基本面疲软，但资源端扰动频发，矿端价格有支撑，多空因素交织，方向性驱动不足，镍价延续区间震荡格局，关注印尼镍矿放量及菲律宾出口禁令进展，新单等待价格区间高位卖看涨期权机会 [4] 碳酸锂 - 矿石提锂产线开工或回升，盐湖产能季节性放量，供给端收紧预期落空，终端新能源车产销增速好但正极企业排产无明显增量，需求兑现效率不佳，冶炼厂库存积累，基本面过剩格局压制锂价，近期锂矿成交走弱，成本支撑暂无实效 [4] - 期货空头策略及卖出看涨期权策略可继续持有 [4] 工业硅 - 供应方面西北大厂或重启停产产能，临近丰水期西南产能可能恢复，市场对供应过剩担忧升温，需求端多晶硅排产规模约9.4万吨，对工业硅需求支撑有限，有机硅终端需求回暖但单体厂需求增量支撑不足 [6] - 供需失衡预期强化、成本支撑趋弱，工业硅期货偏弱趋势难改，整体维持空配思路 [6] 钢矿（螺纹） - 昨日现货价格延续弱势，上海、杭州持稳，广州跌20，现货成交一般偏弱，4月房地产投资数据走弱，央行下调LPR利率10个基点，降幅小于存款利率，降息克制，钢材呈现强现实弱预期格局，6月季节性因素对建筑用钢需求影响将显现，国内长流程螺纹厂有盈利空间，需求淡季供给压力可能积累 [6] - 维持二季度螺纹钢震荡偏弱判断，短期价格区间【3000，3150】，建议继续持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250 [6] 钢矿（热卷） - 昨日现货价格弱稳，上海、乐从持稳，现货成交一般，钢材呈现强现实弱预期格局，钢材直接出口强劲，钢厂接单压力不大，间接出口家电订单改善，但美国对华综合关税税率高，二季度外需压力减轻未消失，暂缓期90天，远期订单不确定，国内长流程钢厂盈利尚可，传统需求淡季供应压力可能积累 [6] - 预计二季度热卷价格震荡偏弱，短期价格区间【3150，3300】，建议新单观望 [6] 钢矿（铁矿石） - 钢材基本面矛盾未积累，长流程钢厂盈利尚可，高炉铁水日产短期有望维持高位，年初以来全球进口矿发运及我国港口进口矿到港增量低于预期，铁矿供需结构健康，港口、钢厂进口矿库存下移，但国内钢材需求预期偏弱，季节性规律将显现，铁水日产易减难增，全球矿山新增产能将释放，铁矿长期过剩格局清晰 [6] - 可继续持有9 - 1正套组合，新单等待逢高沽空远月合约机会 [6] 煤焦（焦煤） - 蒙煤通关积极，产地大矿生产平稳，焦煤供给侧延续宽松格局，下游采购节奏放缓，口岸询盘冷清，坑口竞拍走弱，监管区及煤矿原煤库存积累，基本面对煤价驱动向下 [6] - 策略上维持空配思路 [6] 煤焦（焦炭） - 终端消费有季节性走弱预期，高铁水日产现状难持续，钢厂放缓原料备货速率，控制到货现象时有发生，焦企生产平稳，厂内出货压力增强，现货市场进入下行区间，期价或继续走弱 [6] 纯碱/玻璃（纯碱） - 5月装置检修持续落地，预计纯碱日产降至9.3万吨附近，上周连云港碱业新产能投放，产量将释放，纯碱产能扩张周期未结束，供给弹性偏高，原料价格下移，纯碱行业三大工艺理论利润为正，碱厂集中大规模检修持续性待观察，按检修计划估算，纯碱库存消化幅度有限，上游存量高库存压制价格 [8] - 纯碱暂无止跌信号，前期推荐的纯碱09合约空单可耐心持有，下调平仓线，新单持反弹沽空思路 [8] 纯碱/玻璃（浮法玻璃） - 近几天投机需求尚可，昨日四大主产地产销率均值降至105.5%（ - 7%），现货价格跌至低位刺激贸易商采购需求，4月房地产投资指标走弱，央行小幅下调LPR利率10个基点，政策端克制，地产竣工周期下行趋势未结束，季节性影响将显现，若无供给端大幅收缩，淡季玻璃厂或被动累库，玻璃厂冷修或许才能改变供需失衡压力，需关注成本下移速度及对检修意愿的影响 [8] - 在玻璃厂启动新一轮冷修前，玻璃价格暂不具备见底条件，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线，提前锁定部分盈利 [8] 原油 - 美伊核协议谈判遇挫，以色列准备袭击伊朗核设施，地缘风险升温，市场有不确定性，沙特多次表示可容忍低油价，连续2个月提速增产，战略可能转变，关注OPEC 6月会议对7月产量政策 [8] - 短期地缘不确定性使油价反弹，但整体供应过剩背景下，建议逢高沽空 [8] 聚酯 - PTA供应方面新疆中泰年产120万吨装置周末重启，明天出产品，装置重启与检修并存，产能利用率持平在77.80%，乙二醇供应方面总开工56.43%（升0.49%），截至5月19日，华东主港地区MEG港口库存总量63.73万吨，较上周四降低2.65万吨，需求方面聚酯开工率维持高位但后期有下降预期，聚酯样本企业综合产销率36.63%，终端用户前期已补仓，短期内询盘意愿不强 [8] - 需求端在聚酯现金流不佳影响下有减产预期，对市场形成利空，短期市场有调整，但下档支撑力度较强 [8] 甲醇 - 本周西北样本生成企业签单量为4.29（ - 0.96）万吨，属偏低水平，江苏斯尔邦计划重启，湖北谦信60万吨醋酸装置投产，改善周边甲醇需求，部分煤矿停产和沿海电厂集中采购使本周煤价止跌，但社会库存极高，煤价易跌难涨，本周起到港量将显著增长，关注港口累库速度 [10] - 尽管需求有利多，但成本和供应偏空，甲醇跌势预计延续 [10] 聚烯烃 - 以色列准备袭击伊朗核设施，国际油价小幅上涨，美伊谈判与俄乌和谈结果未决，原油缺乏单边驱动，抢出口需求昙花一现，本周聚烯烃需求重回低迷，现货成交放缓，工厂普遍下调报价，检修装置增多，PE生产企业开工率较上周下降2%，PP下降1%，供应减少对价格有一定支撑作用，淡季需求难有起色，即便原油上涨或供应减少，聚烯烃反弹高度有限 [10] 棉花 - 天气方面北疆及南疆局地有降水，部分地区风力大，供应方面新疆棉田大部分出苗，普遍处于真叶期，长势良好，需求方面中美关税政策缓和，部分订单重启，纺企成品库存压力缓解，近期美国产棉区持续降雨，干旱比例大幅下降 [10] - 中美关税超预期下调，预计促进出口订单增加，关注产区天气及宏观变化 [10] 橡胶 - 汽车消费刺激政策推动终端需求增长，但轮胎企业受成品库存积压影响，产线开工积极性难回升，对橡胶备货意愿走弱，港口去库节奏偏缓，上游割胶进入季节性增产时期，国内产区物候条件好于往年，泰国南部将提产，天胶基本面维持供增需减 [10] - 卖出看涨期权策略继续持有，关注中美经贸阶段性缓和背景下出口驱动恢复程度 [10]

报告行业投资评级 - 下跌：原油、甲醇、聚烯烃 [8][10] - 震荡：国债、黄金、白银、有色（铜）、有色（镍）、硅能源、铁矿 [2][4][6] - 震荡偏强：有色（铝及氧化铝） [4] - 震荡偏弱：碳酸锂、焦煤、焦炭、玻璃、橡胶 [4][6][8] - 震荡偏空：螺纹、热卷 [6] - 偏空：纯碱、焦煤 [6][8] 报告的核心观点 - 商品期货方面甲醇、焦煤、纯碱宜持空头思路，甲醇MA509、焦煤JM2509、纯碱SA509前空持有 [1] - 各品种受宏观、供需等多因素影响呈现不同走势，投资者可根据各品种具体分析采取相应投资策略 各品种分析总结 股指 - 4月经济表现平稳，A股延续震荡抬升，换月后IC、IM各合约基差水平重回低位；周一A股震荡盘整，沪深两市成交额维持在1.12万亿元左右低位，房地产、军工板块涨幅居前，食品饮料、汽车行业偏弱；期货随现货指数震荡，IC、IM小幅收涨，IF、IH相对偏弱；分红对各期指合约基差影响逐渐增加；国内经济数据平稳但缺乏显著利好，交易主线不明、资金量能偏弱，A股短期延续震荡，下行风险可控，关注低位做多机会 [2] 国债 - 昨日债市小幅走高，四大主力合约全线收涨；中美关税好转但不确定性仍存，国内经济数据喜忧参半，消费数据尚可但固定投资增速较低；昨日午后传言银行将下调存款利率，今日凌晨建行和招商下调落地，关注今日LPR利率情况；长期利率向下具有确定性，但债市宏观面与资金面均存较大不确定性，高估值格局下市场受资金面预期影响较大，整体偏谨慎 [2] 黄金、白银 - 特朗普与普京通话，俄乌和谈朝停火、停战迈进，但美国关税政策不确定性高，中长期美国面临经济滞胀风险、政府债务压力，全球贸易格局、货币体系重构趋势未结束，大周期利好金价；金银比偏高，白银支撑较强；贵金属暂持高位震荡思路，等待大周期上行驱动增强 [2][4] 有色（铜） - 昨日铜价早盘震荡，夜盘跳空高开后延续震荡；中美贸易关系好转但处于暂缓期，美国与其他国家谈判持续，不确定性延续，国内经济数据喜忧参半，关注今日LPR情况，美元指数小幅走弱至100.5下方；冶炼加工费未改善，供给紧张格局不变，国内消费旺季接近尾声，交易所仓单库存抬升，需求预期受宏观面影响；宏观面不确定性多，对铜价金融属性及商品属性均有影响，铜价或延续震荡格局 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝早盘先下后上，夜盘高开后小幅回落，沪铝震荡偏弱；中美贸易关系好转但处于暂缓期，美国与其他国家谈判持续，不确定性延续，国内经济数据喜忧参半，关注今日LPR情况；几内亚撤销多家企业采矿许可权，叠加雨季将至，市场担忧情绪仍存，国内检修式减产延续，短期供给偏紧预期延续，现货价格持续走高；沪铝方向性驱动有限，国内消费旺季接近尾声，交易所库存虽仍向下但去化放缓，海外仓单库存抬升；氧化铝短期受供给端影响走势偏强，但中期过剩格局未变，价格博弈加剧，沪铝供给约束刚性，关注需求预期，价格延续偏强震荡格局 [4] 有色（镍） - 供应方面矿端放量不畅，价格有支撑，镍铁价格僵持，随着不锈钢需求转弱，向高冰镍转产或增加，精炼镍供应未收紧，库存高位震荡；需求方面不锈钢下游消费进入淡季，钢厂接货谨慎，新能源对镍需求增量有限；镍基本面缺乏方向性驱动，上有供需疲软、矿端供应有望季节性恢复压力，下有资源国政策扰动频发、成本抬升支撑，近期镍价维持区间震荡格局，单边策略赔率有限，卖看跌期权注意止盈，新单等待价格区间高位卖看涨期权机会 [4] 碳酸锂 - 宏观利多因素消退，现实需求改善有限，正极企业排产无明显增量，对锂盐采购按需为主，矿石提锂产线开工率回升，盐湖产能进入季节性放量阶段，碳酸锂供应延续增长势头，冶炼厂累库压力不减，锂矿成交价格下行，成本支撑下移，基本面对锂价指引偏空，期货空头策略及卖出看涨期权策略持有 [4] 硅能源 - 供应方面北方地区因设备检修及成本倒挂减产检修，西南硅厂陆续增加开炉，四川地区开炉速率领先；需求方面5月份多晶硅行业对工业硅需求无增量，西北个别多晶硅企业停车检修，对工业硅需求进一步压缩；工业硅行业继续累库，价格上涨阻力较大 [6] 钢矿 - 螺纹：昨日现货价格下跌，上海、杭州、广州分别跌20、10、30，现货成交偏弱；钢材呈现强现实、弱预期格局，经济数据显示房地产投资指标全线走弱，基建新项目不足，投资增速回落超预期，未来季节性因素对户外施工有影响；国内长流程钢厂盈利尚可，原料中煤焦持续让利，需求淡季供给压力积累风险高；维持二季度螺纹钢震荡偏弱判断，短期价格区间【3000，3150】，建议继续持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250 [6] - 热卷：昨日现货价格下跌，上海、乐从分别跌10，现货成交偏弱；钢材呈现强现实、弱预期格局，钢材直接出口强劲，间接出口受益于美国企业补库存需求释放，钢厂近期接单压力不大，但美国对华综合关税税率高，二季度外需压力减轻但未消失，暂缓期仅90天，远期订单不确定性高；国内长流程钢厂盈利尚可，原料中焦煤持续让利，传统需求淡季供应压力积累风险高；预计二季度热卷价格震荡偏弱，短期价格区间【3150，3300】，建议新单观望 [6] - 铁矿石：钢材基本面矛盾未积累，煤焦持续向钢厂让利，支撑高炉铁水日产维持高位，年初以来全球进口矿发运增量有限，周一港口进口矿库存环比回落；但国内钢材需求预期偏弱，铁水日产已基本见顶，终端需求淡季铁水日产易减难增，全球矿山新增产能将逐步释放，西芒杜年底正式投产，铁矿长期过剩格局清晰；策略上可继续持有9 - 1正套组合，新单等待逢高沽空远月合约机会 [6] 煤焦 - 焦煤：山西部分煤矿因事故停产，但主流大矿生产节奏平稳，进口资源充足，原煤供给宽松格局难改，下游钢焦企业补库意愿平平，坑口成交冷清，流拍率高，矿端库存积累创新高，基本面对煤价驱动向下，策略上延续空配思路 [6] - 焦炭：铁水日产处于同期高位，焦炭入炉刚需有一定支撑，但市场对远期需求预期不乐观，钢厂对原料采购按需，控制到货现象时有发生，焦炭首轮提降顺利落地，下游有进一步压价可能，期价走势维持弱势 [6][8] 纯碱、玻璃 - 纯碱：5月装置检修落地，预计近两周周产量降至60万吨附近，5月月产量降至301万吨；受成本下移影响，纯碱行业三大工艺理论利润为正，碱厂集中大规模检修持续性待观察；连云港碱业已出产品，1个月左右可满产；纯碱产能过剩，供给弹性大，存量库存偏高且集中在上游碱厂，5月检修期间库存消化幅度有限；暂无明确止跌信号，前期推荐的纯碱09合约空单可持有，下调平仓线锁定部分盈利，新单持反弹沽空思路 [8] - 玻璃：投机需求表现尚可，昨日四大主产地产销率均值升至112.5%（+7.5%），沙河地区非标小板跌破1000后贸易商采购需求增多；国内房地产政策保持定力，4月房地产投资指标全面走弱，地产竣工周期下行趋势未结束，拖累玻璃刚需强度，季节性影响将显现；若无供给端大幅收缩，淡季玻璃厂库存风险高；玻璃盈利能力低，但成本端有下移空间，玻璃厂暂无大量新增冷修计划；在玻璃厂启动新一轮冷修前，玻璃价格不具备见底条件，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线锁定部分盈利 [8] 原油 - 宏观方面美与多国距达成协议有距离，对市场情绪提振改善有限；地缘方面俄乌停火概率逐步提升，美伊核协议出现分歧；供应方面沙特主导OPEC+继续增产可能性大，关注6月OPEC产量政策；无明显利好因素，油价可能趋势性下行，建议前期空头策略继续持有 [8] 聚酯 - PTA供应方面嘉兴石化原计划5月中旬的150万吨检修推迟，恒力大连220万吨、独山能源300万吨PTA装置也或延后，5月检修损失量较预期减少，但检修装置仍多，PTA负荷预计在75% - 80%波动；需求方面聚酯负荷连续数周维持在93%以上高位，纺织服装领域外贸需求有望好转；受PTA大厂集中检修影响，供应端持续收紧，聚酯装置开工率高位运行，为价格提供较强支撑 [8] 甲醇 - 周一甲醇现货成交冷清，价格进一步下跌，期货跌幅相对有限，基差收窄；周内三套检修装置计划重启，开工率预计小幅回升；伊朗停车装置自3月底重启后基本稳定运行，4月底中东发运量显著增加，到港量最快本周开始增长；周末及周一煤炭价格延续下跌但幅度因电厂补库收窄；受煤价下跌和供应预期增长影响，甲醇走势偏弱 [10] 聚烯烃 - 4月份规上工业发电量同比增长0.9%，社会消费品零售总额同比放缓至5.1%，1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积同比下降2.8%，多项经济数据表现偏差，聚烯烃再度转弱；PE开工率下降至年内最低，PP开工率回升至高位，PP供应较PE更宽松，导致L - PP价差走扩至接近200元/吨；需求淡季叠加成本下降，聚烯烃跌势将延续 [10] 棉花 - 供应方面新疆地区棉田大部分已出苗，普遍处于真叶期，长势良好，关注天气变化对棉苗生长影响；需求方面中美关税政策缓和，部分前期暂停订单重启，纺企成品库存压力缓解，近期美国产棉区持续降雨，干旱比例大幅下降；中美关税超预期下调，预计出口订单增加，棉价仍有支撑 [10] 橡胶 - 政策刺激推动终端车市产销增速积极，但轮胎企业产成品库存高企制约产线开工回升幅度，一般贸易库存环比减少，保税区出库动力不足，港口去库节奏偏缓；割胶环节进入季节性增产季，国内及泰国南部原料逐步放量，产区物候条件好于往年同期，天胶基本面重回供增需减预期，卖出看涨期权策略持有，关注中美经贸阶段性缓和背景下出口驱动恢复程度 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 商品期货方面黄金延续多头思路，焦煤、多晶硅价格承压 [1] - 面对海外宏观环境起伏不定，节前资金谨慎，两市成交额回落，但短期国内政策托底，下行风险可控，长期A股底部回升大势明确 [2] - 美国关税政策、中美贸易摩擦、地缘政治等不确定性高，美国经济走弱信号增多，滞胀风险上升，黄金长期向上驱动明确 [2][4] - 各品种受宏观环境、供需关系、政策等因素影响，呈现不同走势，如部分品种震荡，部分品种震荡偏弱或下跌等 各品种总结 股指 - 节前资金谨慎，两市成交额回落，周一A股小幅调整，银行股走势偏强，沪深两市成交额降至1.08万亿元，期货市场随现货指数偏弱运行，基差走势分化 [2] - 短期国内政策托底，下行风险可控，长期A股底部回升大势明确，当前处于防御风格与科技主线快速切换状态，IC、IM弹性大，IF、IH相对稳健，震荡偏强 [2] 国债 - 资金面宽松，政策暂无明确增量，昨日债市表现较强，超长端更乐观，宏观上就业无增量刺激政策，刺激加码预期减弱，海外关税扰动减缓但持续时间长，货币政策流动性宽松，隔夜利率下行 [2] - 宏观面无利空预期，资金面宽松好于预期，债市情绪偏乐观，但货币政策宽松政策未明确前，债市高估值压力仍存，区间震荡 [2] 黄金、白银 - 美国在关税、俄乌等问题上陷入僵局，关税政策、中美贸易摩擦、地缘政治等不确定性高，美国经济走弱信号增多，滞胀风险上升，财政赤字易增难减，黄金对美元资产替代性增强逻辑难证伪，长期向上驱动明确 [2][4] - 建议AU2506前多持有，配合平仓线锁定部分利润，新单可参与卖出虚值看跌期权AU2506P752；金银比高位，白银存在较强支撑，建议持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500，黄金、白银震荡 [2][4] 有色（铜） - 宏观上美国关税政策不确定，市场担忧情绪难消，美元指数震荡走弱；供需上秘鲁铜矿事件影响有限，矿端偏紧格局持续，冶炼加工费走低，国内消费旺季支撑需求，库存趋势向下，但中期需求预期谨慎，衰退担忧拖累价格，COMEX与LME价差高位，关税扰动持续 [2][4] - 关税影响短期缓和，中期不确定性难消，节假日临近市场情绪谨慎，方向性驱动弱，铜价预计延续宽幅震荡格局 [4] 有色（铝及氧化铝） - 宏观上市场对贸易冲突短期担忧减弱，但中美谈判未顺利展开，关税影响持续反复，国内政策面暂无超预期增量，市场偏谨慎；氧化铝现货价格持平，市场有减产预期但产能过剩格局未变，矿石供给乐观，上方压力明确；沪铝供给约束维持，产量增长慢，短期需求受旺季支撑，库存下降，但中期宏观扰动担忧难消 [4] - 氧化铝过剩格局未变，成本有向下空间，价格上方压力持续；沪铝基本面增量驱动有限，内盘谨慎，预计延续震荡，氧化铝震荡偏弱，沪铝区间震荡 [4] 有色（镍） - 供应上印尼雨季延长，镍矿价格有支撑，镍铁成本高，中间品供应充裕，精炼镍产能产量扩张，库存高位震荡；需求端不锈钢传统旺季结束，终端需求承压，新能源环比回升但对镍需求增量有限 [4] - 基本面持续过剩与印尼政策扰动下成本抬升使镍价上有压力、下有支撑，呈区间震荡格局，后续供应端是短期主要影响因素，印尼PNBP政策实际影响五一期间显现，镍价波动风险高，近期新单建议观望 [4] 碳酸锂 - 新能源车产销增速积极，政策利好终端需求增长，但正极企业排产无显著增量，节前补库平淡，各环节累库，冶炼厂部分产线减产，盐湖产能季节性放量，供给侧维持宽松局面 [7] - 震荡偏弱，卖出看涨期权策略继续持有 [7] 硅能源 - 工业硅供应充足，企业复产、减产不明显，节前下游未大规模备货，高库存压制市场；多晶硅市场弱势，下游企业库存消化慢，采购需求退坡，观望情绪浓，短期内难改善，下游需求预期悲观 [7] - 行业供过于求，硅能源低价状态持续，工业硅、多晶硅震荡偏弱 [7] 钢矿（螺纹） - 昨日现货价格涨，大小样本建筑钢材日成交量小幅降，中美贸易博弈僵持，国内暂无增量政策，建筑钢材供需结构健康，去库顺畅，基本面分歧在粗钢压减政策，若短期政策无法落地，5月外需压力显现将考验高铁水日产持续性 [5][7] - 节前螺纹价格震荡，5月关注粗钢压减政策信息和国内钢材供需结构边际变化，期权策略优于期货单边，可参与卖出虚值看涨期权RB2510C3250，震荡 [7] 钢矿（热卷） - 昨日热卷现货价格涨，现货成交偏弱，中美贸易博弈僵持，国内暂无增量政策，短期钢材直接出口结构调整和“抢转口”因素使钢材总出口有韧性，市场关注5月边际变化，国内板材需求尚可，热卷去库加快，基本面矛盾未积累，主要分歧在于粗钢产量压减政策，消息多但确定性少 [5][7] - 节前热卷价格震荡运行，建议新单暂时观望，5月关注出口边际变化和粗钢压减政策消息，震荡 [7] 钢矿（铁矿石） - 中美贸易博弈僵持，国内暂无增量宏观政策，国内钢材静态基本面健康，现实偏强但预期弱，高炉铁水日产处年内最高水平，持续性取决于5月钢材外需是否环比走弱，长假前钢厂进口矿补库需求有但采购节奏谨慎，最大不确定性在于国内粗钢压减政策，市场消息多但确定性少 [5][7] - 节前以震荡思路应对铁矿行情，过剩格局长期压制价格上方空间，建议继续持有卖出虚值看涨期权i2509 - C - 750，单边等待限产政策更明确机会，震荡 [7][9] 煤焦（焦煤） - 矿端减产不普遍，产地大矿生产节奏持稳，煤矿原煤库存高位，坑口贸易平淡，需求兑现效率不佳，钢焦企业短期备货难改中长期过剩格局 [8][9] - 震荡偏弱，前空策略可继续持有，谨慎者节前择机止盈 [9] 煤焦（焦炭） - 焦炭入炉刚需支撑尚可，节前下游有阶段性补库行为，焦企推动次轮提涨，现货市场博弈，但贸易环节囤货积极性未显著回升，焦化利润修复提振生产积极性，供应压力增大 [9] - 期价走势筑底为主，震荡筑底 [9] 纯碱/玻璃（纯碱） - 昨日纯碱装置无变化，日产维持10.2 - 10.3万吨，已有8家企业公布5月检修计划，市场传闻联合减产去库计划，须关注碱厂检修计划消息，刚需无突出亮点 [8][9] - 短期有支撑，但长期过剩导致价格重心下移趋势明确，建议纯碱09合约前空耐心持有，下调平仓线锁定部分盈利，谨慎者可逢低止盈部分仓位，震荡偏弱 [9] 纯碱/玻璃（浮法玻璃） - 今年玻璃刚需偏弱，投机需求持续性差，房地产行业无增量政策利好，昨日四大主产地产销率升至95.5%，4月以来主产地产销率重心较3月下移，上周玻璃厂库存环比转增，去库压力渐显 [8][9] - 玻璃价格驱动向下，行业盈利差，估值偏低，预计阴跌为主，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线锁定部分盈利，震荡偏弱 [9] 聚酯（PTA） - 供应上产能利用率调整到78.79%，华东一套120万吨装置重启出料，预计6月初停车，东北一套225万吨装置周末检修，预计6周，二季度装置检修计划多，社会库存去化，情绪好转；需求端聚酯综合产能利用率91.75%附近，终端订单下达迟缓，织机开工连续5周下降，同比处于近几年低位，利空效应将传导至上游 [8] - 需求及成本支撑力度不足，叠加宏观环境不确定性，价格上涨空间有限，震荡偏弱 [8] 原油 - 宏观上关税影响金融市场情绪和预期，美国财长称与18个交易伙伴进行定制化协议，首笔贸易协议可能本周或下周达成；地缘政治上美伊第三轮会谈结束无实质性结果，本周继续；供应上5月会议欧佩克+最终产量决定有变数，6月产量规划未决 [10][11] - 中美关税问题短期内难解决，当前局势下油价或震荡运行，继续拉升空间不大，震荡偏弱 [11] 甲醇 - 据统计5月我国甲醇进口量预计达110万吨以上，但受码头封航、美国制裁、天气等因素影响，到港量可能减少，多数下游备货结束，周一现货成交减少，五一后煤炭和原油价格可能下跌 [10][11] - 甲醇价格易跌难涨，06期权合约临近到期，可考虑卖出虚值1 - 2档看涨期权，下跌 [11] 聚烯烃 - 俄乌和谈与美伊第三轮谈判无实质性进展，欧佩克可能加大增产力度，周一原油期货小幅下跌，当前煤制聚烯烃利润丰厚，工厂停车意愿低，近期PE开工率回升，二季度产量预计同比大幅增长，塑编、管材和部分制品即将进入淡季，受关税影响外贸订单减少 [10][11] - 5 - 7月需求端利空可能集中释放，L2509前空耐心持有，下跌 [11] 橡胶 - 港口维持降库趋势，乘用车零售增速积极，但终端传统旺季临近尾声，需求兑现依赖政策，轮胎企业产成品库存高，去库不畅拖累产线开工，国内及泰国陆续进入增产季，云南及海南试割正常，泰国南部产区将放量，当地原料价格环比上月下降 [10][11] - 天胶基本面供增需减，卖出看涨期权策略继续持有，节前关注消费刺激措施是否加码，震荡偏弱 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 商品期货方面玻璃空头格局明确、工业硅承压、沪镍成本支撑坚挺；各品种受政策、供需、宏观等因素影响呈现不同走势及投资机会 [1] 各品种分析总结 股指 - 上周A股横盘整理，科技与红利主题轮动，沪深两市成交额维持1.2万亿元左右；综合金融、汽车、电力及新能源板块涨幅居前，食品饮料、消费者服务、房地产跌幅居前 [2] - 期货市场随现货指数震荡调整，上周五IF、IH、IC和IM涨跌幅度分别为0.06%、 - 0.27%、0.42%和0.43%，基差相对企稳，IC、IM各合约基差仍处显著低位 [2] - 国内政策以托底和应对外部冲击为主，短期政策预期降温，但市场下方有支撑；缺乏交易热点、板块轮动加速，短期或延续震荡盘整，长期中国资产配置价值显著，建议逢低配置、勿追高 [2] 国债 - 上周五债市早盘走高、尾盘回落，现券收益率平稳，受节假日影响银行间市场交易波动小 [2] - 国内政治局会议无超预期信息，关税担忧阶段性缓解但中期反复预计持续；货币政策资金面整体均衡偏松，市场对宽货币预期强但对落地时间预期谨慎 [2] - 债市基本面有潜在利多，但市场有抢跑现象，高估值结构未变，上方空间受限，呈区间震荡 [2] 黄金白银 - 中美贸易摩擦、美国关税政策及俄乌和谈推进，短期市场避险情绪降温，黄金高价格、高波动率是单边主要风险 [2][4] - 上周美联储官员释放鸽派信号，美国财政赤字易增难减、政府债务膨胀，黄金对美元资产替代性增强逻辑难证伪，长期向上驱动存在 [4] - 沪金关注下方750 - 760附近支撑，建议AU2506前多持有，配合平仓线锁定利润，谨慎者可止盈并介入卖出虚值看跌期权；金银比高位，白银有较强支撑，建议持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500 [4] 有色（铜） - 上周铜价前半周偏强、后半周震荡，关税扰动短期减弱但中期不确定性高，美元指数有所修复但维持在100下方 [4] - 秘鲁铜矿事件影响有限，矿端偏紧格局持续；国内消费旺季对需求有支撑，库存趋势向下，但中期需求预期谨慎，衰退担忧拖累价格，COMEX与LME价差维持高位，关税对价格扰动持续 [4] - 受关税政策缓和影响，铜价拖累减弱，但宏观面有不确定性，铜价持续上行动能有限，呈区间震荡 [4] 有色（铝及氧化铝） - 上周氧化铝价格低位运行，沪铝小幅走高一度站上20000关口；贸易紧张局势减弱，市场担忧情绪放缓，但中美贸易态度有分歧，不确定性高 [4] - 国内政治局会议无超预期加码政策，新增利多有限；氧化铝部分地区现货价格上调，短期减产预期有支撑，但中期过剩格局未改善，海外矿石预期乐观；沪铝供给约束维持，产量增长慢，短期需求受旺季支撑，中期需观察宏观影响 [4] - 氧化铝过剩格局未变，价格上方压力持续；沪铝基本面增量驱动有限，预计延续震荡，氧化铝震荡偏弱 [4] 有色（镍） - 供应上印尼雨季延长矿端紧张，镍矿价格有支撑，镍铁成本高价格下方空间有限，中间品供应充裕，MHP产量增长，精炼镍产能产量扩张、库存高位 [4] - 需求端不锈钢传统旺季结束，下游需求承压，新能源电池产量环比提升但三元市场份额弱势使新能源对镍需求增长放缓 [4] - 印尼镍产品特许权使用费上调政策落地，实际影响待观察，镍供给过剩、需求疲软基本面难改变，镍价夜盘回调；成本支撑坚挺，预计镍价区间震荡，关注印尼矿端放量进展与政策影响 [4] 碳酸锂 - 政策利好新能源车市消费，节前正极企业或补库，但排产预期无显著增量，各环节累库；上游矿石提锂产线减产，盐湖产能季节性放量，碳酸锂供给过剩压力难缓解 [6] - 建议卖出看涨期权策略继续持有，碳酸锂走势震荡偏弱 [6] 硅能源 - 工业硅方面内蒙古个别企业停产转产硅铁，西南地区开工相对稳定，四川5月进入平水期企业将考量开炉安排，全行业基本处于亏损或亏损边缘 [6] - 多晶硅市场延续弱势，成交氛围寡淡，下游采购节奏放缓，市场悲观观望；丰水期西南地区有复产可能，会带来出货压力 [6] - 行业供过于求，硅能源低价状态持续，工业硅震荡偏弱，多晶硅震荡 [6] 钢矿（螺纹） - 周末螺纹现货价格上涨，上海、杭州、广州涨40、50、50，现货成交一般；中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面 [6] - 钢材需求现实不弱，政府债券发行节奏前置，特别国债启动发行，若无天气因素扰动5月建筑钢材需求或处高位；国内钢坯出口强劲，电炉大范围亏损，螺纹供给面临约束，各口径建筑钢材去库较好 [6] - 周五夜盘传粗钢产量压减政策，预计节前螺纹价格震荡偏强运行概率提高，5月关注供需结构边际变化和炼钢成本下移风险，节前新单暂时观望 [6] 钢矿（热卷） - 周末热卷现货价格延续涨势，上海、乐从涨60元，现货成交一般；中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面 [6] - 冷轧热卷出口转弱，但钢坯、型材、钢管等品种出口增长明显，钢材总出口不弱，上周SMM周度钢材出口规模环比、同比双增；国内板材需求尚可，多个样本热卷去库加快，钢材整体基本面健康 [6] - 周五夜盘传国内粗钢压减政策消息，预计节前热卷价格震荡偏强运行概率提高，建议新单暂时观望，5月关注出口边际变化和炼钢成本下移风险 [6] 钢矿（铁矿石） - 中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面；国内钢材基本面健康，高炉铁水日产创年内新高，节前钢厂有补库需求 [6] - 国内钢材强现实、弱预期，钢厂生产态度谨慎，若5月外需压力显现，铁水高产量持续性有限；周五夜盘传国内粗钢压减政策消息，铁矿全年供应过剩局面更明确 [6] - 预计铁矿价格上方压力强，建议持有卖出虚值看涨期权i2509 - C - 750，单边等待节后机会，组合限产政策扰动正套暂时离场 [6] 煤焦 - 焦煤部分煤矿因工作面更换小幅减产，矿端整体生产平稳，原煤库存高位，坑口贸易平平，需求传导效率不佳，下游短期备货难改中长期供给宽松格局，前空策略可继续持有，谨慎者节前择机止盈 [8] - 焦炭铁水日产高位支撑入炉刚需，节前下游阶段性补库，焦企启动第二轮50 - 55元/吨提涨，但钢厂抵触，贸易商囤货积极性未显著回升，即期焦化利润修复使焦炉开工提振，供应压力增大，现货市场有博弈空间，期价走势筑底为主 [8] 纯碱玻璃 - 纯碱周五天津碱厂合成氨设备恢复，产量7成，其余装置暂无变化，日产维持10.2 - 10.3万吨；已有8家企业公布5月检修计划，但影响规模或小于3月集中检修，连云港碱业计划五一后投产先出合成氨，刚需无突出亮点 [8] - 纯碱行业阶段性检修难改产能过剩格局，存量高库存消化难，价格上方1400 - 1420之间阻力强，建议纯碱09合约前空耐心持有，配合平仓线下移锁定盈利 [8] - 浮法玻璃今年刚需偏弱，投机需求持续性差，四月政治局会议明确地产政策基调为“稳”无增量利好，周五至周末四大主产地产销率下降，上周玻璃厂库存环比转增，去库压力显现 [8] - 玻璃市场远月升水近月价差结构，盘面价格反弹至低价现货之上玻璃企业卖保意愿强，预计玻璃价格阴跌，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线锁定盈利 [8] 聚酯（PTA） - PTA供应产能利用率调整到78.79%，华东一套120万吨装置已重启出料预计6月初停车，东北一套225万吨装置周末按计划检修预计6周 [8] - 需求端聚酯综合产能利用率91.75%附近，终端订单下达迟缓，织造、印染降负，聚酯开工暂时维持高位，关注下游补库情况 [8] - PTA需求及成本支撑力度不足，叠加宏观环境不确定性，价格上涨空间有限，呈震荡偏弱 [8] 原油 - 宏观上关税问题是市场最大影响因素，特朗普希望尽快达成贸易协议有助于修复金融市场情绪；地缘政治美伊第三轮会谈未出实质性结果，本周继续 [11] - 供应方面5月会议欧佩克+最终产量决定存在变数 [11] - 中美关税问题短期内解决可能性小，当前局势下油价或震荡运行，继续拉升空间不大 [11] 甲醇 - 海外甲醇装置开工率因伊朗卡维装置负荷降低下降1.2%至75.7%，上周受五一节前下游需求改善及供应不升反降等利好因素影响，甲醇现货和期货价格同步反弹 [11] - 当前港口和工厂库存降至低位，即便5月进口量增长、产量重回高位，供应压力也有限，期货下跌空间难超100元/吨 [11] - 煤炭和原油价格下探可能成为下跌核心驱动，甲醇呈下跌走势 [11] 聚烯烃（PE） - 俄乌和谈与美伊第三轮谈判未取得实质性进展，OPEC+可能加大增产力度，周五夜盘原油期货小幅下跌 [11] - 当前煤制聚烯烃利润丰厚，工厂停车意愿低，近期PE开工率持续回升，二季度产量预计同比大幅增长 [11] - PE供应过剩，做多L - PP价差止盈，考虑塑料供应压力大且需求将进入淡季，新增做空L2509 [11] 橡胶 - 宏观情绪缓和，政策利好车市产销，但终端传统旺季临近尾声，需求兑现不及预期，轮胎产成品持续累库，产线开工意愿受拖累 [11] - 国内及泰国陆续进入增产季，产区物候条件正常，原料产出逐步放量，基本面供增需减 [11] - 卖出看涨期权策略可继续持有，节前关注港口去库持续性及消费刺激措施会否加码，橡胶呈震荡偏弱 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面黄金做多情绪强，甲醇、碳酸锂偏弱，给出对应操作建议 [1] 各品种分析总结 股指 - A股震荡走强，科技主题反弹，沪深两市成交额1.07万亿元处低位，有色金属、TMT、轻工制造板块涨幅居前，银行、食品饮料、房地产板块回落，期货市场随现货指数震荡偏强，IC、IM走势强于IF、IH，IH远月基差显著修复，分红影响渐显，市场风险偏好有望企稳回升，但量能低，上行动力待凝聚，关注4月底会议政策力度和科技产业利好发酵 [2] 国债 - 债市震荡走弱，期债全线收跌，宏观不确定性仍存但政策加码预期强，股债跷跷板显著，央行公开市场净投放但资金成本抬升，LPR维持不变，市场对宽货币有预期但落地节奏反复，债市方向性驱动有限，赔率不佳明确 [2] 黄金白银 - 美国关税谈判无实质进展，国内矛盾显性化，滞胀等问题削弱美元信心，美股、美债、美元齐跌，美元指数跌破98，黄金货币属性增强，价格向上趋势未结束，建议AU2506前多持有并上调平仓线，金银比高位，黄金提振白银，但美国经济滞胀风险削弱金银比修复驱动，建议白银持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500 [2][4] 有色（铜） - 铜价早盘偏强夜盘回落收于76000上方，美元指数大幅走弱至98.4下方是主要支撑，矿端偏紧格局未变，冶炼加工费未改善，国内消费旺季支撑需求，库存趋势向下，但中期出口拖累担忧仍存，金融属性对铜价偏多，商品属性需求端不确定大，铜价高波动延续 [4] 有色（铝及氧化铝） - 氧化铝价格低位运行，沪铝早盘偏强夜盘回落，关税预期反复但短期担忧缓解，美元指数走弱至98.5下方，金融属性支撑有色板块，需关注稳增长政策加码情况，部分地区氧化铝现货价格下跌，几内亚铝土矿价格回落，沪铝供给约束明确，短期受旺季支撑，中期预期谨慎，氧化铝基本面偏空，下方关注成本，沪铝需求担忧缓解，下方支撑改善但宏观扰动难消 [4] 有色（镍） - 印尼、菲律宾受天气影响矿端紧张延续，镍铁成本高但回流量高，国内铁厂盈利承压，中间品MHP产量增长，高冰镍产量持稳，精炼镍产能产量扩张，库存高位震荡，不锈钢传统旺季将结束产量或下滑，新能源三元电池市场份额受磷酸铁锂挤压，印尼税改落地强化成本支撑预期，贸易摩擦情绪利空消化，镍价自底部回升，矿端雨季结束供应或宽松，精炼镍过剩，镍价上方空间受限，短期窄幅震荡，卖看跌期权胜率赔率占优 [4] 碳酸锂 - 部分矿石提锂产线因设备检修等减产，但盐湖产能季节性提产，供给收紧有限，终端车市积极但需求传导不顺畅，正极企业按需备货，锂盐基本面宽松，卖出看涨期权策略继续持有 [4][6] 硅能源 - 工业硅新疆企业有减炉检修计划，西南新增产能点火试生产，产业库存积累，多晶硅4月光伏终端组件签单走弱，抢装需求接近尾声，国内市场需求骤降，下游有原料储备，厂家库存或重新积累，行业供过于求，低价状态持续 [6] 钢矿 - 螺纹现货价格回升，样本贸易商成交14.55万吨，各样本螺纹去库好、库存低，五一临近下游或补库，月底政治局会议市场有政策期待，关税冲击消化，焦点转向外需下滑程度验证，今年炼钢原料供应宽松拖累产业链价格，维持二季度螺纹价格震荡向下判断，节前下方支撑增强，建议RB2510前空持有并锁定利润 [5][6] - 热卷现货价格上涨，成交偏好，各样本热卷去库尚可，供需矛盾未积累，临近月底下游补库和会议或支撑市场情绪，市场对关税反应钝化，焦点转向外需下滑程度及影响，板材需求走弱主要在冷轧，热卷等品种影响待显现，今年炼钢原料供应宽松拖累产业链价格，维持热卷震荡向下判断，节前关注盘面资金节奏，建议HC2510合约前空持有并锁定利润 [5][6] - 铁矿石短期钢材供需矛盾未积累，铁水日产高位，供需结构健康，铁元素库存下降，五一临近钢厂或补库，但中美贸易战使钢材需求预期悲观，钢厂生产谨慎，高炉生产或见顶，上周铁水日产环比转降，今年海外矿山产能将释放，预计铁矿供过剩幅度扩大，黑色金属现实强预期悲观，维持铁矿价格长期驱动向下判断，建议I2509合约前空持有并锁定利润，可参与9 - 1正套机会 [6] 煤焦 - 焦煤蒙煤通关资源充足，国内大矿生产节奏稳，口岸监管区及矿山去库压力大，焦炭首轮提涨落地但价格传导机制失灵，市场远期需求预期不积极，钢焦企业按需采购，供给过剩局面难缓解，前空策略继续持有 [8] - 焦炭铁水产量季节性回升支撑入炉刚需，但钢厂控制到货，次轮提涨推进困难，即期焦化利润修复，焦炉开工积极性提振，基本面偏宽松，现货市场有博弈，期价走势筑底 [8] 纯碱/玻璃 - 纯碱徐州丰成和天津碱厂检修，日产量10.78万吨较上周小幅减少，预估周产量76万吨左右较上周增加，刚需无亮点，刚需 + 出口折周度需求68 - 69.5万吨，行业产能过剩、供给宽松、产业链被动累库矛盾未解决，预计价格阴跌，建议纯碱09合约前空持有并锁定盈利 [8] - 浮法玻璃受房地产竣工周期下行拖累，刚需偏弱，投机需求持续性差，四大主产地产销率升至90%（ + 17%），连续11天低于100%，产业链库存集中在上游玻璃厂，传统旺季去库慢，远月升水结构使产业卖保意愿强，预计价格阴跌概率高，建议玻璃FG509合约前空持有并下调平仓线锁定盈利 [8] 聚酯 - PTA恒力石化计划4月28日对惠州PTA - 2装置、5月10日对大连PTA - 2装置例行检修，产能利用率稳定在76.41%，社会库存445.83万吨较上一统计周期减少13.38万吨，乙二醇行业产能利用率62.3%，华东主港库存累积至70.67万吨，终端负荷下降，聚酯端情绪低迷，需求端支撑偏弱，市场利好驱动不足，叠加宏观环境不确定性，价格或延续震荡偏弱格局 [8] 原油 - 宏观上关税谈判复杂，需求端平淡，需求受损预期及欧佩克 + 补偿性减产能否有限兑现是油价偏空风险因素，若无进一步利多驱动，油价遇阻回落概率大 [10] 甲醇 - 3月进口量47.3万吨，一季度累计207.7万吨同比减少33%，4月预计增长至75万吨，5月预计回升至100 - 110万吨，供应压力增加，周末坑口煤价下调，月底大秦线检修完毕煤炭社会库存或加速增长，供应增长叠加成本下降，甲醇延续下跌，空单耐心持有 [10] 聚烯烃 - 3月PE进口量110万吨环比减少17%、同比减少9%，一季度进口量363.71万吨同比增加6.4%，出口量环比增加87%；PP进口量28.64万吨环比减少7%、同比减少7.8%，一季度进口量86万吨同比减少3%，出口量环比增加35%，国内供应过剩导致进口量减少、出口量增加但幅度有限，难以缓和供应矛盾，维持看空观点，05合约L - PP价差达止盈目标建议离场 [10] 橡胶 - 港口出库率增长，一般贸易库存及保税区库存下降，库存结构边际优化，但宏观事件冲击下需求兑现反复，轮胎企业产成品库存高制约需求传导，云南产区顺利开割，原料季节性放量预期增强，供增需减压制天胶价格，卖出看涨期权策略继续持有，关注国内消费刺激政策持续性 [10]