报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货市场进行分析，给出对应交易策略。如黄金建议下方支撑买入，白银可短期做多；基本金属中铝预计价格震荡调整，氧化铝震荡偏弱，工业硅建议观望；黑色产业中螺纹钢、铁矿、焦煤建议离场观望并尝试做空部分合约；农产品市场中各品种策略不一；能源化工中多数品种短期震荡偏弱，中长期供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套等 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 各行业总结 贵金属市场 - 市场表现：周三贵金属价格走强，伦敦金突破4150美元，收于4166美元/盎司 [2] - 基本面：美国特使将访莫斯科，俄乌冲突结束尚早；美国上周首申失业救济人数回落，9月耐用品订单初值环比增长，核心资本品订单增速加快；英国财相公布增税计划；国内黄金ETF持续流入，各市场黄金、白银库存有不同变化；全球最大黄金、白银ETF持有量维持不变 [2] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入，白银可短期做多 [2] 基本金属市场 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日降0.05%，收于21455元/吨，国内0 - 3月差 - 110元/吨，LME价格2811美元/吨 [3] - 基本面：供应上，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上，周度铝材开工率维持稳定 [3] - 交易策略：预计价格维持震荡调整 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日降0.26%，收于2720元/吨，国内0 - 3月差14元/吨 [3] - 基本面：供应上，暂未长周期检修压产，运行产能窄幅波动；需求上，电解铝厂维持高负荷生产 [3] - 交易策略：预计氧化铝价格在触发大规模减产前保持震荡偏弱走势 [3] 工业硅 - 市场表现：周三主力01合约收于9020元/吨，较上个交易日涨60元/吨，收盘价比涨0.67%，持仓减少3390手至26万手，品种沉淀资金增加0.16亿，今日仓单量减少289手至40425手 [3] - 基本面：供给端，上周开炉数量环比减少，西南地区11月开工率预计下降；社会库存小幅累库，仓单库存本周小幅去库；需求端，多晶硅开工支撑需求，有机硅单体厂挺价，铝合金开工率较稳定 [3] - 交易策略：盘面预计在8600 - 9400区间内运行，建议观望 [3][4] 碳酸锂 - 市场表现：昨日LC2605收于96340元/吨，收盘价降1.03% [4] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价上涨，SMM电碳、工碳报价已知；供给上，上周周产量新高，SMM预计11月产量环比略降；需求上，11月磷酸铁锂、三元材料排产环比增加；预计11 - 12月维持去库，12月紧缺程度收窄，上周样本库存去库，去库速度延缓，库存转移至贸易商环节，期货高位延缓下游点价节奏，广期所仓单增加 [4] - 交易策略：关注周四盘后库存数据，多单做好止盈止损 [4] 多晶硅 - 市场表现：周三主力01合约收于55895元/吨，较上个交易日涨1165元/吨，收盘价比涨2.13%，持仓增加13966手至14.3万手，品种沉淀资金增加7.77亿元，12 - 01月差升至3595，今日仓单量不变 [4] - 基本面：供给端，周度产量小幅下滑，SMM预计11月产量12万吨；行业库存本周累库，临近仓单注销期，仓单维持去库；需求端，硅片、电池片价格和排产环比下滑，9月光伏新增装机同比、环比下降，“136号文”机制电价政策影响下，国内四季度光伏装机增长承压 [4] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万，近月盘面或走强；十二月下游排产预计环比下滑加快，市场消息扰动多，建议观望 [4] 黑色产业市场 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3085元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌12元/吨 [5] - 基本面：找钢、钢谷口径建材表需和产量环比下降，钢材供需偏弱，结构性分化显著；建材需求旺季，需求边际改善但同比弱，供应同比下降，矛盾有限；板材需求稳定，出口高但去库乏力；螺纹期货贴水大，估值低，热卷期货贴水环比持平，估值偏高；钢厂持续亏损，产量或继续小幅下降 [5] - 交易策略：离场观望，尝试做空热卷2605合约，RB01参考区间3050 - 3100 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于792.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌3元/吨 [5] - 基本面：澳巴发货环比下降，到港环比增加，库存环比增加；铁水产量环比下降，第三轮焦炭提涨落地，第四轮提涨有博弈；钢厂利润差，高炉产量或稳中下降；供应符合季节性规律，同比略增；铁矿供需边际走弱，维持远期贴水结构，估值中性偏高 [5][6] - 交易策略：离场观望，尝试做空铁矿2605合约，I01参考区间780 - 800 [6] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1069元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨2元/吨 [6] - 基本面：铁水产量环比下降，钢厂利润恶化，高炉产量或稳中有降；第三轮提涨落地，后续提涨有博弈；供应端各环节库存分化，总体库存水平中性；期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [6] - 交易策略：离场观望，JM01参考区间1050 - 1100 [6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆小幅上涨 [7] - 基本面：供应端近端收缩，远端南美平年大供应但年度同比减产，处于播种生长阶段；需求端美豆压榨强，出口取决于中国非商业采购量；全球供需边际转好但仍宽松 [7] - 交易策略：美豆偏震荡，国内阶段性单边亦偏震荡，中期取决关税政策进展和产区产量 [7] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏强运行，现货价格延续涨势 [7] - 基本面：天气致供应后移，全国玉米渠道库存低位，有建库需求，深加工利润好需求旺盛；但东北玉米上量临近，新作预期增产且成本下降压制远期价格 [7] - 交易策略：短期供需错配，期价偏强运行，关注卖出套保机会 [7] 油脂 - 市场表现：昨日马盘上涨 [7] - 基本面：供应端产区产量高，MPOA预估11月1 - 20日产量环比增3.2%；需求端ITS预估11月1 - 25日马棕出口环比降19%；近端马棕累库，远端季节性减产 [7] - 交易策略：P领跌油脂，关注后期产量及生柴政策 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5391元/吨，涨幅0.02%，广西现货 - 郑糖01合约基差322元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为752元/吨 [7] - 基本面：国际上，印度出口影响走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产趋势不变；国内新糖上市，广西增产预期上调，10月进口压力凸显，本轮下跌进入尾声 [7] - 交易策略：期货市场逢高空，期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价反弹上涨，国际原油价格止跌反弹 [8] - 基本面：国际上，截至10月9日，25/26美国棉花累计净签约出口达年度预期40.11%，累计装运率29.89%；国内郑棉期价震荡上行，新疆基差环比下降，棉价上涨支撑纺企上调纱价 [8] - 交易策略：逢低买入做多，以13500 - 13800元/吨区间策略为主 [8] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格反弹，现货价格稳定 [8] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降；蛋价低，贸易商囤货意愿增强，销量回升，但流通环节库存提高，囤货需求带动蛋价短期偏强但持续性有限 [8] - 交易策略：期价预计震荡运行 [8] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格反弹，现货价格延续跌势 [8] - 基本面：生猪供应充裕，需求季节性增加，供需压力缓解；临近冬至，养殖端或集中出栏，猪价预计季节性走弱 [8] - 交易策略：期价预计震荡偏弱 [8] 能源化工市场 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华北地区低价现货报价6700元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般；海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端新装置投产，部分装置降负荷或停车，国产供应压力放缓，进口量预计减少；需求端下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求稳定 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，上方空间受进口窗口压制；中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [9] PVC - 市场表现：V01收4500，涨0.3% [9] - 基本面：成交稳定，价格底部偏弱；供应增加，新装置投产，10月产量同比增5.6%，四季度预计开工率78% - 80%；需求端下游工厂开工率恢复不及预期，10月房地产走弱，社会库存高位 [9] - 交易策略：供需偏弱，建议空配 [9] 玻璃 - 市场表现：FG01收1039，涨1.2% [10] - 基本面：底部反弹，近期冷修增多叠加成本支撑；库存高位，下游深加工企业订单天数、开工率及玻璃原片库存天数已知；10月房地产走弱，上游冷修带动产销好转 [10] - 交易策略：建议反套离场观望 [10] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华东地区现货价格6280元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般；海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [10] - 基本面：供给端新装置投放，部分装置停车，国产供应增加，出口窗口打开；需求端下游开工率环比持稳，国补透支部分四季度需求 [10] - 交易策略：短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [10] 原油 - 市场表现：昨日夜盘油价反弹，但原油库存累积超预期限制反弹高度 [10] - 基本面：供应端，欧美对俄制裁升级致俄油装船环比下降，11 - 12月欧佩克 + 名义增产但实际增量温和，美国等国增产量持续释放；需求端，欧美炼厂秋季检修结束，开工率将恢复，但终端需求淡季；OECD油品总库存高于五年均值 [10] - 交易策略：基本面偏空，建议空单继续持有 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价6500元/吨，市场交投氛围一般；海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给端纯苯、苯乙烯库存正常偏高，后期纯苯供需预期边际改善但总量矛盾大，短期苯乙烯检修增加，供需边际改善；需求端下游企业成品库存高位，需求淡季，开工率环比下降，国补透支部分后期需求 [10] - 交易策略：短期盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [10] 纯碱 - 市场表现：sa01收1170，跌0.2% [11] - 基本面：近期供需平衡，煤炭走弱带动下行；上游订单12天，价格稳定，供应端开工率82%，同比减少5%，重庆和友检修；库存高位，下游光伏玻璃日融量、库存天数已知 [11] - 交易策略：供需平衡，建议观望 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铂金面临供应短缺价格预计上涨，钯金受需求侧压力价格预期悲观 [2][3][35] - 单边策略上铂金逢低做多，钯金逢高做空；套利策略可多铂空钯 [4][5][36] 各目录总结 合约细则 - 铂、钯期货已在广州期货交易所挂牌交易，合约月份为偶数月，交易单位1000克/手，最小变动价位0.05元/克，单次最大下单1000手，预计主力合约为PT2606、PD2606 [7] - 交易时间为周一至周五9:00－11:30、13:30－15:00，交易所可调整 [7] - 合约最低保证金为5%，进入交割月前分阶段提高；涨跌停板非交割月±4%，交割月±6% [7] - 采用实物交割，交割单位1000克，交割品含量不低于99.95%，实行品牌交割制度；标准仓单分仓库和厂库两种，厂库标准仓单8月最后交易日注销；最后交易日为合约月第10个交易日，最后交割日为最后交易日后第3个交易日 [8] 基本面情况 产业链全景 - 产业链呈现“上游高度集中，下游需求分化，中国大而不强”特点 [9] - 上游供应地理分布不均衡，南非占全球铂金约70%产量，俄、南主导全球近80%钯金矿产供应，产业链易受主产国风险冲击 [9] - 中游原矿冶炼后通过伦敦等传统中心交易定价，广州期货交易所推出人民币计价合约提升亚太定价影响力 [9] - 下游钯金需求约85%依赖汽车产业，铂金应用多元，氢能经济为其带来增长潜力 [10] - 中国是最大消费国之一，但矿产自给率不足5%，依赖进口，正发展回收产业和探讨建战略储备 [11][12] 上游 - 全球铂族金属矿端供应“高度集中”与“增长停滞”，南非和俄罗斯是核心供应国 [15] - 四大矿业巨头主导供应，2025年Q3普遍面临供应压力，钯金产量收缩显著 [21] - 未来新增供应前景不容乐观，面临“项目荒”，新建或扩建项目少且规模有限 [22] 中游 - 中国铂金供应依赖进口，2024年进口占比88.9%，2025年1 - 9月累计进口量同比降13%，回收供应是增长点，2027年回收量目标70吨 [25][26] - 中国钯金供应依赖进口且来源集中，2025年进口格局变化，南非进口下滑，俄罗斯进口回升，回收规模将提升 [27] 下游 - 铂金需求多元，汽车催化剂占45%、工业应用30%、首饰加工18%、投资需求4%；钯金需求集中，汽车催化剂占83% [30] - 汽车催化剂领域，钯金需求下行，铂金需求有韧性；工业应用领域，铂金需求稳固，钯金需求规模有限；氢能领域是铂金专属增长赛道；投资与首饰领域，铂金投资关注增加，钯金需求小 [30][33][34] 价格与策略 价格趋势 - 铂金因供应短缺价格预计上涨，钯金因需求侧压力价格预期悲观，或下探至800 - 1200美元/盎司 [2][3][35] 策略建议 - 单边策略铂金逢低做多，钯金逢高做空，关注钯金技术性反弹建空头头寸 [4][36] - 套利策略多铂空钯，基于两者基本面分化 [5][37][38]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] - 国债期货短线震荡，利率债估值已到合理位置；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 11月25日，A股四大股指全线反弹，上证指数上涨0.87%，报收3870.02点；深成指上涨1.53%，报收12777.31点；创业板指上涨1.77%，报收2980.93点；科创50指数上涨0.43%，报收1302.17点 [2] - 市场成交18,262亿元，较前日增加858亿元 [2] - 行业板块方面，通信(+3.54%)、传媒(+2.85%)、有色金属(+2.42%)涨幅居前；国防军工(-0.32%)、交通运输(-0.11%)、石油石化(+0.01%)跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4,297/160/991 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入111、-23、-62、-26亿元，分别变动+133、+85、+14、-232亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为146.55、108、33.2与14点，基差年化收益率分别为-13.66%、-10.49%、-5%与-3.19%，三年期历史分位数分别为21%、18%、21%及25% [2] 国债期现货市场表现 - 11月25日，利率债走平，活跃合约中，TS上涨0.01%，TF走平，T下跌0.08%，TL下跌0.33% [2] - 现券方面，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动-0.15bps，对应净基差-0.081，IRR1.72%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动+0bps，对应净基差-0.129，IRR1.87%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动+1bps，对应净基差-0.119，IRR1.84%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动+2bps，对应净基差-0.14，IRR1.81% [2] - 资金面，央行货币投放3,021亿元，货币回笼4,075亿元，净回笼1,054亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度好于同期，基建景气度不及同期 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析 给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 各行业总结 贵金属 - 市场表现：周二贵金属价格震荡 伦敦金受阻于4150美元 [2] - 基本面：美国9月PPI环比增0.3% 核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP周报显示就业岗位流失加剧；9月零售销售环比增0.2%远低于预期；美联储理事米兰表示需大幅降息；俄乌和平计划磋商；国内黄金ETF持续流入 多品种库存有变化 [2] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入 白银逐步多单减持 [2] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价冲高回落 [3] - 基本面：十二月降息成大概率事件 市场讨论沃勒成为下一任美联储主席可能性；中美领导人通话提振风险偏好；美国股市走弱担忧AI泡沫；上海举行cesco会议关注加工费和长单升水谈判结果 [3] - 交易策略：临近美国降息和国内经济工作会议 以震荡偏强思路对待 [3] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.40% 收于21465元/吨 [3] - 基本面：供应方面电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅增加；需求方面周度铝材开工率维持稳定 [3] - 交易策略：预计价格维持震荡调整 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.33% 收于2727元/吨 [3] - 基本面：供应方面运行产能窄幅波动；需求方面电解铝厂维持高负荷生产 [3] - 交易策略：预计氧化铝价格在触发大规模减产前保持震荡偏弱走势 [4] 工业硅 - 市场表现：周二早盘平开 全天窄幅震荡 主力01合约收于8960元/吨 较上个交易日上涨20元/吨 [4] - 基本面：供给端上周开炉数量环比减少 西南地区预计11月开工率下降；社会库存小幅累库 仓单库存本周小幅去库；需求端多晶硅开工支撑需求 有机硅单体厂挺价 铝合金开工率稳定 [4] - 交易策略：盘面预计在8600 - 9400区间内运行 建议观望 [4] 碳酸锂 - 市场表现：昨日LC2605增仓上行切换为新主力合约 收于97340元/吨（+5300） 收盘价+5.76% [4] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价下降；供给上周产量新高 SMM预计11月产量环比-0.2%；需求11月磷酸铁锂和三元材料排产环比增加；预计11 - 12月维持去库 但12月紧缺程度收窄 库存转移至贸易商环节 期货高位延缓下游点价节奏；广期所仓单增加 [4] - 交易策略：预计短期震荡偏强；关注本周四盘后库存数据 多单做好止盈止损 [4] 多晶硅 - 市场表现：周二开盘后迅速上涨 随后全天窄幅震荡 主力01合约收于54730元/吨 较上个交易日上涨1415元/吨 [4] - 基本面：供给端周度产量小幅下滑 SMM预计11月产量12万吨；行业库存本周累库 临近仓单注销期 仓单维持去库；需求端硅片、电池片价格和排产下滑；9月光伏新增装机同比和环比下降；“136号文”机制电价政策影响国内四季度光伏装机 [4] - 交易策略：近月盘面锚定现货成交区间 市场消息扰动多 建议观望 [4] 锡 - 市场表现：昨日锡价震荡偏强 [4] - 基本面：十二月降息成大概率事件 市场讨论沃勒成为下一任美联储主席可能性；中美领导人通话提振风险偏好；美国股市走弱担忧AI泡沫；供应端锡矿紧张格局延续；需求端国内可交割品牌升水 价格令下游按需采购；国内仓单增加 [4] - 交易策略：以震荡偏强思路对待 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3097元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨6元/吨 [5] - 基本面：钢银口径建材库存环比下降 杭州周末螺纹出库量有变化；钢材供需偏弱 结构性分化显著；螺纹期货贴水大 估值低；热卷期货贴水环比基本持平 估值偏高；钢厂持续亏损 产量或继续边际小幅下降 [5] - 交易策略：离场观望 RB01参考区间3060 - 3110 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于795.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨1元/吨 [5] - 基本面：澳巴发货环比下降 到港环比增加；库存环比增加；铁矿供需较弱；铁水产量环比下降；第三轮焦炭提涨落地 第四轮提涨存在博弈；钢厂利润差 后续高炉产量或稳中下降；供应端符合季节性规律 同比略增；铁矿维持远期贴水结构 估值中性偏高 [5] - 交易策略：离场观望 I01参考区间780 - 800 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1067元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌29.5元/吨 [5] - 基本面：铁水产量环比下降；钢厂利润恶化 后续高炉产量或稳中有降；第三轮提涨落地 后续提涨存在博弈；供应端各环节库存分化 总体库存水平中性；期货升水现货 远期升水结构维持 期货估值偏高 [5] - 交易策略：离场观望 JM01参考区间1050 - 1100 [5] 农产品 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆小幅上涨 [6] - 基本面：供应端近端供应收缩 远端南美维持平年大供应预期但整体年度同比减产；需求端美豆压榨强 出口取决于后期中国非商业采购量；全球供需边际转好但仍宽松 [6] - 交易策略：美豆偏震荡；国内阶段性单边亦偏震荡 中期取决关税政策进展和产区产量 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏强运行 玉米现货价格延续涨势 [6] - 基本面：天气因素导致供应后移 全国玉米渠道库存低位 有建库需求 深加工利润好需求旺盛 收购意愿强；东北玉米上量临近 新作预期增产且成本大幅下降压制远期价格预期 [6] - 交易策略：物流紧张局面持续 期价预计震荡偏强 建议观望 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格窄幅震荡 鸡蛋现货价格稳定 [7] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降 淘汰鸡淘汰量高位 供应压力下降；蛋价跌至低位 贸易商囤货意愿增强 带动销量回升 流通环节库存提高 囤货需求带动蛋价短期偏强运行但持续性预计有限 [7] - 交易策略：囤货需求提振蛋价 期价预计震荡运行 [7] 油脂 - 市场表现：昨日马盘下跌 聚焦弱现实 [7] - 基本面：供应端产区产量高 后期有季节性减产预期；需求端ITS预估11月1 - 25日马棕出口环比-19%；近端马棕延续累库 远端季节性减产预期 [7] - 交易策略：P领跌油脂 关注后期产量及生柴政策 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5386元/吨 涨幅0.02% [7] - 基本面：国际方面印度出口情况影响国际走势 短期原糖低位震荡 中长期全球增产趋势不变；国内新糖逐步上市 广西增产预期大幅上调 叠加10月进口压力凸显 四季度国内压力较大 本轮下跌进入尾声 [7] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价止跌反弹 国际原油价格弱势震荡 [7] - 基本面：国际方面美国当前市场年度棉花出口销售净增减少 巴西机构下调年度棉花产量；国内方面郑棉期价震荡上行 新疆基差环比下降；纺织企业在库棉花工业库存量增加 [7] - 交易策略：逢低买入做多 以13500 - 13800元/吨区间策略为主 [7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格远月强于近月 生猪现货价格多数下跌 [7] - 基本面：生猪供应充裕 需求端预计季节性增加 供需压力较前期缓解；临近冬至 养殖端或有一波集中出栏 猪价预计季节性走弱 [7] - 交易策略：供应充裕 预期偏悲观 期价预计震荡偏弱 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅下跌 华北地区低价现货报价6740元/吨 01合约基差走弱 市场成交一般；海外美金价格稳中小跌 进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端新装置投产 部分装置降负荷和停车 国产供应压力放缓 进口量预计小幅减少；需求端下游农地膜淡季 需求环比走弱 其他领域需求稳定 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱 上方空间受进口窗口压制；中长期四季度供需格局趋于宽松 建议逢高布局空单或月差反套 [9] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格826美元/吨 折合人民币6743元/吨 PTA华东现货价格4630元/吨 现货基差-43元/吨 [9] - 基本面：PX国产供应维持高位 海外进口量增加 关注11月底炼厂重启情况；PTA当前调油需求淡季 部分装置检修 短期供应下降 中长期供应压力大 加工费压缩；聚酯工厂负荷环比小幅提升 综合库存压力不大 产品利润维持低位；PX供需平衡偏宽松 PTA供需小幅累库 [9] - 交易策略：PX估值高位 多单建议止盈 中长期多配观点不变；短期PTA供需改善 做空加工费建议止盈 [9] 橡胶 - 市场表现：周二RU2601冲高回落 收于15125元/吨 -0.85% [9] - 基本面：11月25日泰国合艾胶水和杯胶价格不变；现货市场价格随盘面下调 交投氛围清淡；截至11月23日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量增加 [9] - 交易策略：RU仓单加速注销 泰国洪水扰动 但主产国原料上量预期不减 库存延续累库 胶价维持宽幅震荡格局 [9] PP - 市场表现：昨天PP主力合约小幅下跌 华东地区PP现货价格6320元/吨 01合约基差持稳 市场成交一般；海外美金报价稳中小跌 进口窗口关闭 出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端新装置陆续投放 部分装置意外停车 国产供应增加 出口窗口打开；需求端下游开工率环比持稳 国补透支部分四季度需求 [9] - 交易策略：短期盘面震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制；中长期四季度供需格局趋于宽松 建议逢高布局空单或月差反套 [9] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3920元/吨 现货基差32元/吨 [9] - 基本面：供应端部分装置降负、检修、重启 整体供应维持偏高水平 关注宁夏宝利及湛江巴斯夫投产进度；海外部分装置重启推迟 中东及北美供应维持高位 进口量提升；华东港口库存持续累库至73万吨附近 处于历史中低水平；聚酯工厂负荷环比小幅提升 综合库存压力不大 产品利润维持低位；MEG供需累库 [10] - 交易策略：供需累库叠加投产预期 01上方逢高沽空为主 短期估值已较低 空单适当止盈 [10] 原油 - 市场表现：昨日夜盘油价大幅走弱 因乌克兰同意和平协议传闻 但俄罗斯大概率不同意 双方已展开谈判 [10] - 基本面：供应端俄油装船环比下降 关注12月俄油生产和出口情况及美委军事冲突对委出口影响；11 - 12月欧佩克+计划名义增产 实际增量温和 但美国等国增产量持续释放 供应压力大；需求端欧美炼厂秋季检修结束 开工率预计11月底全面恢复 但终端需求处于淡季；OECD油品总库存高于五年均值 水上与陆上库存均累积 [10] - 交易策略：基本面偏空 且地缘风险缓解 建议空单继续持有 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅震荡 华东地区现货市场报价6450元/吨 市场交投氛围一般；海外美金价格稳中小涨 进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给端纯苯库存正常偏高水平 后期供需预期边际小幅改善但总量矛盾大；苯乙烯库存正常偏高水平 短期检修增加 供需改善 后期检修复产 供需仍偏弱；需求端下游企业成品库存高位 需求处于淡季 开工率环比下降 国补透支部分后期需求 [10] - 交易策略：短期纯苯低估值修复 总体矛盾偏大；苯乙烯库存小幅去化 基差持稳 供需改善但后期走弱 预计盘面震荡 上行空间受进口窗口限制 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 短线利率债震荡，估值已到合理位置；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [4] 各目录总结 市场表现 - 11月24日，A股四大股指全线反弹，上证指数涨0.05%报3836.77点，深成指涨0.37%报12585.08点，创业板指涨0.31%报2929.04点，科创50指数涨0.84%报1296.6点；市场成交17404亿元，较前日减少2432亿元 [2] - 行业板块方面，国防军工、传媒、计算机涨幅居前，石油石化、煤炭、银行跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4228/120/1100 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -22、-108、-75、206亿元，分别变动 +499、+356、-270、-585亿元 [2] - 11月24日，利率债微涨，活跃合约中，TS涨0.01%，TF涨0.03%，T涨0.06%，TL涨0.15% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为126.61、91.37、28.65与8.96点，基差年化收益率分别为 -11.64%、-8.75%、-4.24%与 -2%，三年期历史分位数分别为31%、25%、22%及30% [3] 国债期货 - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 +0.15bps，对应净基差 -0.075，IRR1.71%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动 +0.45bps，对应净基差 -0.019，IRR1.78%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差 -0.037，IRR2.06%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差0.005，IRR1.41% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放3387亿元，货币回笼2830亿元，净投放557亿元 [4] 股指期现货市场表现 - 详细展示了IC、IF、IH、IM不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [6] 国债期现货市场表现 - 详细展示了TS、TF、T、TL不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据 [7] 短端资金利率市场变化 - SHIBOR隔夜今价1.316，昨价1.320，一周前1.508，一月前1.320 [11] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度好于同期，基建景气度不及同期 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各期货品种受美联储降息预期、中美领导人通话、供需关系等因素影响，表现不一，投资者需根据各品种基本面和市场表现，采取不同交易策略 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场 - 周一贵金属价格大涨，伦敦金涨 1.72%至 4134 美元 [2] - 旧金山联储主席和美联储理事主张 12 月降息，中美领导人通话，国内黄金 ETF 持续流入 [2] - 建议黄金下方支撑买入，白银逐步多单减持 [2] 基本金属 - 铜价震荡偏强，临近会议铜价或企稳偏强运行 [3] - 电解铝主力合约收盘价微跌，盘面价格或维持震荡调整 [3] - 氧化铝主力合约收盘价上涨，现货价格或维持下跌趋势 [3] - 工业硅主力合约收盘价下跌，盘面预计在 8600 - 9400 区间运行，建议观望 [4] - 碳酸锂 LC2601 收于 90,480 元/吨，26Q1 需求预期乐观，短期建议观望 [4] - 多晶硅主力合约收盘价下跌，近月盘面锚定现货成交区间，建议观望 [4] - 锡价震荡偏强，以震荡偏强思路对待 [4] 黑色产业 - 螺纹主力合约收于 3091 元/吨，热卷 2605 空单离场，激进者可做多 [6] - 铁矿主力合约收于 794.5 元/吨，铁矿 2605 空单离场，激进者可做多 [6] - 焦煤主力合约收于 1096.5 元/吨，焦煤 2605 空单离场，激进者可做多 [6] 农产品市场 - 豆粕美豆偏震荡，国内阶段性单边亦偏震荡，中期取决关税政策和产区产量 [7] - 玉米期货价格偏强，期价预计震荡偏强，建议观望 [7] - 油脂近端马棕延续累库，P 偏反套结构，关注后期产量及生柴政策 [8] - 白糖期货市场逢高空，期权卖看涨 [8] - 棉花逢低买入做多，以 13500 - 13800 元/吨区间策略为主 [8] - 鸡蛋期价预计震荡运行 [8] - 生猪期价预计震荡偏弱 [8] - 苹果建议观望 [8] 能源化工 - LLDPE 短期震荡偏弱，中长期建议逢高布局空单或月差反套 [9] - PVC 供需偏弱，建议空配 [9] - PTA 短期供需改善，做空加工费建议止盈，中长期多配 [9] - 橡胶胶价维持宽幅震荡格局 [9] - 玻璃供需弱平衡，估值低位，建议反套 [10] - PP 短期震荡偏弱，中长期建议逢高布局空单或月差反套 [10] - MEG 供需累库，01 上方逢高沽空为主，空单适当止盈 [10] - 原油基本面偏空，建议空单继续持有 [10] - 苯乙烯短期预计盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [11] - 纯碱建议观望 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铂钯金属产业链上游供应地理集中，中国供应链面临挑战，通过多种举措保障安全；广期所公布铂钯期货合约征求意见稿，有望扭转定价权缺失局面 [12][14] - 全球铂钯供应结构不同，中国铂钯供应结构差异大，回收行业未来有增长潜力 [18][33] - 全球铂钯需求结构差异化，铂金需求多元，钯金需求集中，中国需求结构与全球有差异 [39][42] - 2025年全球铂金市场供应紧缩需求韧性，趋于紧平衡；钯金市场供应过剩需求下滑，前景充满挑战 [58][61] - 铂金价格中期有望上涨，钯金价格面临下行压力 [62][65] 各部分内容总结 铂钯概述 - 铂和钯物理特性均为银白色金属，有良好延展性和可塑性，密度高，耐高温，硬度可通过冷加工提高，导电性和导热性较好；化学特性稳定，耐酸碱和氧化剂，是优异催化剂，表面能吸附气体促进反应，钯有独特吸氢能力 [8][9][10] - 铂钯金属产业链上游矿产供应高度集中，中游精炼提纯后全球流通，下游需求格局不同，中国供应链面临挑战，通过发展回收产业等保障安全 [12] - 中国缺乏铂钯期货定价权，广期所公布征求意见稿，将海绵状金属纳入交割体系，合约参数有交易单位低等特点，交割品执行国标且杂质规定更严 [14][15] 供应 - 全球铂钯供应分为原生和再生，2024年铂金矿山供应占81%，回收供应占19%；钯金矿山供应占72%，回收供应占28% [18] - 全球铂矿供应南非主导，2024年产量约179吨，南非占71%；钯矿供应俄罗斯最大，2024年产量约190吨，俄罗斯占42.7% [20] - 铂钯全球供应由四大矿业巨头主导，2024年未泰铂业是铂金最大生产者，诺里尔斯克镍业是钯金最大生产者 [25] - 中国铂金供应依赖进口，2024年进口占85%；钯金供应自主，国内再生占64% [33] - 2024年中国铂金进口南非占比最高，钯金进口俄罗斯占比最高，出口规模极小 [34] - 中国回收行业产能充裕但竞争激烈，未来回收量增长受报废汽车基盘扩大和单车铂钯含量提升驱动 [36] 需求 - 全球铂金需求多元，汽车催化剂占45%；钯金需求集中，汽车催化剂占83% [39] - 中国铂金需求侧重绿色能源转型，工业需求占48%；钯金需求与全球类似但受新能源冲击大，汽车催化剂占80% [42] - 铂在柴油车尾气处理和燃料电池中应用多，钯在汽油车尾气处理中占主导，铑在催化系统中还原氮氧化物功能不可替代，氢燃料电池车催化层需大量铂金 [47] - 玻璃制造中铂铑合金用于高温部件，钯合金是经济替代方案 [50] - 2025年全球铂金投资需求预计增长47%，珠宝需求预计增长7% [51] - 氢能产业对铂族金属需求将持续增长，技术发展聚焦降低贵金属载量，回收铂族金属构建资源循环体系很关键 [56] 平衡及展望 - 2025年全球铂金市场供应紧缩，需求韧性，回收量或改善，基本面趋于紧平衡 [58] - 2025年全球钯金市场供应过剩，需求下滑，供应过剩局面预计持续，价格承压 [61] - 铂金价格短期在1500 - 1800美元区间震荡，中期需突破2000美元激励新项目投资；钯金价格短期在800 - 1100美元区间寻求支撑，中期若无新应用领域突破将继续承压 [62][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 短线利率债震荡，估值已到合理位置；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [3] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 11 月 21 日，A股 四大股指延续调整，上证指数下跌 2.45%，深成指下跌 3.41%，创业板指下跌 4.02%，科创 50 指数下跌 3.19%；市场成交 19,836 亿元，较前日增加 2,610 亿元 [2] - 行业板块方面，传媒、家用电器、食品饮料涨幅居前，综合、有色金属、电力设备跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 351/26/5,071 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -522、-464、195、791 亿元，分别变动 -366、-254、+161、+459 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 49.5、47.41、25.21 与 9.45 点，基差年化收益率分别为 -8.34%、-8.28%、-6.74%与 -3.81%，三年期历史分位数分别为 49%、27%、16%及 23% [2] 国债期现货市场表现 - 11 月 21 日，利率债微跌，活跃合约中，TS 走平，TF 下跌 0.06%，T 下跌 0.04%，TL 下跌 0.31% [3] - 目前活跃合约为 2512 合约，各期限国债期货 CTD 券收益率有不同变动，对应净基差和 IRR 也各有数值 [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放 3,750 亿元，货币回笼 2,128 亿元，净投放 1,622 亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度好于同期，基建景气度不及同期 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货市场进行分析，给出市场表现、基本面情况及交易策略建议，涵盖贵金属、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个领域 [1][4][5][7] 各行业总结 贵金属 - 市场表现：周五贵金属价格震荡，伦敦金冲高回落未站稳4100美元 [1] - 基本面：美联储官员称“近期”有降息空间，市场预期12月降息概率突破70%；美国11月标普全球综合PMI初值为54.8；欧元区11月服务业PMI初值53.1，制造业PMI初值49.7；日本批准21.3万亿日元经济刺激计划；国内黄金ETF持续流入，各市场金银库存有增减变化 [1] - 交易策略：黄金下方支撑买入，白银逐步多单减持 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：周五铜价震荡偏弱 [1] - 基本面：美联储鸽派言论使十二月降息概率提高，AI泡沫担忧缓和；铜矿紧张格局不改，周度加工费-42美金；下游开工率环比改善，华东华南平水铜现货升水40元和50元，精废价差2600元 [1] - 交易策略：本周以反弹思路对待 [1] 铝 - 市场表现：周五电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.65%，收于21390元/吨，国内0 - 3月差-135元/吨，LME价格2808美元/吨 [1] - 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求方面，周度铝材开工率维持稳定 [1] - 交易策略：铝价回落后，盘面价格或维持震荡调整 [1] 氧化铝 - 市场表现：周五氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.70%，收于2713元/吨，国内0 - 3月差-6元/吨 [1] - 基本面：供应方面，运行产能窄幅波动；需求方面，电解铝厂维持高负荷生产 [1] - 交易策略：现货价格或维持下跌趋势，预计氧化铝价格在触发大规模减产前保持震荡偏弱走势 [1] 工业硅 - 市场表现：周五早盘高开，全天窄幅震荡下跌，主力01合约收于8960元/吨，较上个交易日下跌115元/吨，收盘价比-1.27%，持仓减少12974手至26.10万手，品种沉淀资金减少2.12亿，仓单量减少919手至42378手 [2] - 基本面：现货价格走势持稳；供给端，本周开炉数量减少，西南地区预计11月份开工率下降50%，社会库存小幅累库，仓单库存本周小幅去库；需求端，多晶硅开工支撑需求，SMM预计11月份产量为12万吨，有机硅单体厂协商挺价，铝合金开工率较稳定 [2] - 交易策略：盘面预计在8600 - 9400区间内运行，建议观望 [2] 碳酸锂 - 市场表现：周五LC2601收于91,020元/吨（-7960），全合约跌停 [2] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货周五报价为1,170美元/吨，较上周+115美元/吨，SMM电碳报92,300元/吨，工碳报89,900元/吨；供给方面，本周周产量新高为22,130吨，环比+585吨，SMM预计11月产量为92,080吨，环比-0.2%；需求方面，11月磷酸铁锂排产为41.0万吨，环比+4.0%，同比+43.5%，三元材料排产为8.5万吨，环比+1.4%，同比+39.8%；预计11月紧缺加剧，本周样本库存为11.84万吨，去库-2052吨，去库速度延缓，库存转移至贸易商环节，期货高位延缓下游点价节奏，广期所仓单为26,848手（-68手），品种沉淀资金周五碳酸锂品种沉淀资金为205.6（-32.5）亿元，LC2601为84.3（-15.0）亿元，LC2605为69.6（+22.7）亿元 [2] - 交易策略：短期建议观望等待价格回调企稳 [2] 多晶硅 - 市场表现：周五早盘低开，全天窄幅震荡上涨，主力01合约收于53360元/吨，较上个交易日上涨910元/吨，收盘价比1.73%，持仓减少8026手至12.63万手，品种沉淀资金减少3.74亿元，05 - 01月差降至-2570，仓单量不变，为7500手 [2] - 基本面：周内受成都办会情绪影响，盘面波动被放大；供给端，周度产量小幅下滑，SMM预计11月产量在12万吨，行业库存本周累库，临近仓单注销期，仓单维持去库；需求端，硅片、电池片价格小幅下滑，11月硅片、电池片排产环比10月均小幅下滑，9月光伏新增装机9.66GW，同比-53.8%，环比-31.25%，“136号文”机制电价政策在各省密集出台，预计国内第四季度光伏装机增长承压 [2] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万，近月盘面锚定现货成交区间，市场消息扰动较多，建议观望 [2] 锡 - 市场表现：周五锡价震荡偏弱运行 [2] - 基本面：美联储官员鸽派言论使十二月降息概率提升，AI泡沫担忧缓和；刚果金战乱，市场担忧锡矿生产受影响；国际锡协会议传佤邦复产进度不及预期信息；锡全球可见库存周度小幅累库两百多吨，伦敦结构维持back [2] - 交易策略：短期以震荡偏强思路对待 [2] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3060元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌7元/吨 [4] - 基本面：钢材供需偏弱，结构性分化显著；建材需求旺季，需求边际小幅改善但同比弱，供应同比显著下降；板材需求稳定，出口维持高位，但产量高，去库乏力；螺纹期货贴水大，估值低；热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高；钢厂持续亏损，产量或继续边际小幅下降 [4] - 交易策略：热卷2605空单持有，RB01参考区间3030 - 3080 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于787.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌2元/吨 [4] - 基本面：铁矿供需较弱；钢联口径铁水产量环比下降0.6万吨，同比增0.2%；第三轮焦炭提涨落地，第四轮提涨存在博弈；钢厂利润差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增；铁矿供需边际走弱；铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性偏高 [4] - 交易策略：铁矿2605空单持有，I01参考区间765 - 795 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1101元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌18元/吨 [4] - 基本面：铁水产量环比下降0.6万吨至236.3万吨，同比增0.5万吨；钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降；第三轮提涨落地，后续提涨存在博弈；供应端各环节库存分化，钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期中性水平，坑口库存较低，总体库存水平中性；期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [4] - 交易策略：焦煤2605空单持有，JM01参考区间1080 - 1120 [4] 农产品 豆粕 - 市场表现：上周五CBOT大豆小幅上涨 [5] - 基本面：供应端，近端供应收缩，远端南美维持平年大供应预期，但整体年度同比减产，南美处于播种生长阶段；需求端，美豆压榨强，出口尚属博弈中；全球供需边际转好 [5] - 交易策略：美豆偏震荡；国内阶段性单边转弱，中期取决关税政策进展和产区产量 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏强运行，玉米现货价格华北涨东北略跌 [5] - 基本面：天气因素导致供应后移，全国玉米渠道库存低位，有建库需求，深加工利润好需求旺盛，收购意愿较强，阶段性供需偏紧导致现货反弹；东北玉米上量临近，新作预期增产且玉米成本大幅下降压制远期价格预期 [5] - 交易策略：东北玉米上量临近，期价预计震荡回落，持有空单 [5] 油脂 - 市场表现：上周五马盘下跌 [6] - 基本面：供应端，产区产量高，后期有季节性减产预期；需求端，ITS预估11月1 - 20日马棕出口环比-20.5%；近端马棕延续累库，远端季节性减产预期 [6] - 交易策略：P偏反套结构，且领跌油脂，关注后期产量及生柴政策 [6] 白糖 - 市场表现：ICE原糖03合约收14.77美分/磅，周跌幅0.54%；郑糖01合约收5353元/吨，周跌幅2.14%；广西现货 - 郑糖01 322元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为752元/吨 [6] - 基本面：国际方面，后市印度出口情况影响国际走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产趋势不变，26/27榨季将继续震荡寻底；国内新糖逐步上市，广西增产预期大幅上调，叠加10月进口压力凸显，四季度国内压力较大，本轮下跌已进入尾声 [6] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：上周五美棉期价止跌反弹，国际原油价格继续下跌 [6] - 基本面：国际方面，本年度印度棉花协会预计产量518.5万吨，纺织厂采购进口棉意愿较强；国内方面，郑棉期价窄幅震荡，新疆基差环比下降；10月我国棉布进口米数为3770.06万米，同比增加1%，环比增加3.91% [6] - 交易策略：暂时观望，以13400 - 13600元/吨区间策略为主 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格偏弱运行，鸡蛋现货价格反弹 [6] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降；蛋价跌至低位，贸易商囤货意愿增强，带动销量回升，但流通环节库存提高，囤货需求带动蛋价短期偏强运行，持续性预计有限 [6] - 交易策略：囤货需求提振蛋价，期价预计震荡偏弱 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格偏弱运行，生猪现货价格略跌 [6] - 基本面：生猪供应仍然充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解；临近冬至，养殖端或有一波集中出栏，猪价预计季节性走弱 [6] - 交易策略：供应充裕，预期偏悲观，期价预计震荡偏弱 [6] 苹果 - 市场表现：主力合约收9440元/吨，周跌幅1.36%；山东烟台栖霞苹果价格平稳 [6] - 基本面：今年总量低、库存低、品质差，全国总产量同比下降8% - 15%，优果率不足20%；果农和客商对冷库行情悲观，对现货乐观，现货收购价大幅上涨；冬季时令水果大量上市对果价形成季节性压力 [6] - 交易策略：观望 [6] 能源化工 LLDPE - 市场表现：周五LLDPE主力合约小幅下跌，华北地区低价现货报价6750元/吨，01合约基差为盘面减20，基差走强，市场成交表现一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [7] - 基本面：供给端，新装置投产，部分装置降负荷和停车，国产供应压力放缓，进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少，国内供应压力回升但力度放缓；需求端，当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定 [7] - 交易策略：短期震荡偏弱为主，上方空间受进口窗口压制；中长期，四季度随着新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或者月差反套 [7] PVC - 市场表现：V01收4458，跌0.3% [7] - 基本面：PVC成交价继续下调20元；印度预计加征新的PVC反倾销税；供应增加，新装置投产供应环比增1%，10月产量212万吨，同比+5.6%，四季度预计开工率78% - 80%；需求端下游工厂样本开工率48%左右恢复不及预期，10月房地产走弱，新开工和竣工同比-17%，社会库存高位，11月20日PVC社会库存103.26万吨，环比增加0.41%，同比增加23.47% [7] - 交易策略：供需偏弱，建议空配 [7] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格824美元/吨，折合即时汇率人民币价格6720元/吨，PTA华东现货价格4615元/吨，现货基差-63元/吨 [7] - 基本面：PX方面，上海石化重启，中化泉州短停后重启预计下周执行检修计划，国产供应维持高位，海外越南一套装置降负检修两周，整体进口量增加，汽油裂解利润走阔，亚美芳烃套利打开，但调油需求处于淡季，难有放量，关注11月底炼厂重启情况；PTA方面，虹港石化、逸盛宁波等装置执行检修，短期供应下降，中长期供应压力大，加工费持续压缩，关注装置计划外检修情况；聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存压力不大，聚酯产品利润维持低位，下游加弹织机负荷持续下降，终端继续消化原料备货为主，采购积极不高，生产工厂备货集中在5 - 10天不等；综合来看PX供需平衡偏宽松，PTA供需小幅累库 [7] - 交易策略：PX估值高位，多单建议止盈，中长期多配观点不变，短期PTA供需改善，做空加工费建议止盈 [7] 橡胶 - 市场表现：周五RU2601冲高后震荡下行，收于15240元/吨，-0.59% [7] - 基本面：11月21日泰国合艾胶水57泰铢/公斤（0），杯胶52.95泰铢/公斤（+0.04）；现货价格重心持平，市场成交一般，泰混14550元/吨（0），全乳14800元/吨（0）；上周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为69.36%，环比-3.63个百分点；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为62.04%，环比-2.25个百分点；半钢轮胎场内库存45.86天（+0.5天），全钢轮胎场内库存40.24天（+0.69天） [7] - 交易策略：预计胶价延续宽幅震荡 [7] 玻璃 - 市场表现：FG01收990，涨0.5% [7] - 基本面：玻璃现货价再跌20左右；库存高位，11月20日上游库存6330.3万重箱，环比+0.09%，同比+30.72%；下游深加工企业订单天数9.9天，下游深加工企业开工率46%，下游加工厂玻璃原片库存天数12天；天然气路线亏损外，其他各工艺玻璃均有0 - 30利润；10月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比-17%；现货重心下跌5，华北1050，华中1070，华东1170，华南1120 [7] - 交易策略：供需偏弱，估值中性，建议反套 [7] PP - 市场表现：周五PP主力合约小幅下跌，华东地区PP现货价格为6350元/吨，01合约基差为盘面减10，基差走强，市场整体成交表现一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 牛市仍在但为结构牛，炒股不如股指期货，实物资源价值重估下商品期货市场有机会 [50] 根据相关目录分别进行总结 股指复盘 - 新能源、电子、有色、通信是本轮牛市主要推动者，给出申万一级行业PE、PE分位数、PE（2026E）及各指数上涨和行业贡献点数据 [6] - 展示行业表现细项，含指数周收益率、近1月收益率等多维度数据 [7] - 截止最新交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000风险溢价率分别为6.5%、5.2%、1.2%、0.3%，大盘股指较中小盘更具性价比 [10] - 从大小盘比值看，上证50/中证500为0.42，沪深300/中证1000为0.62，大盘股指比价略有修复；从双创板比价看，沪深300/创业板指为1.49，科创50/创业板指为0.44，科创/创业比价回归 [13] - 截至上周五，分析师对上证50、沪深300、中证500、中证1000的2026 EPS预估分别为10.6、6.8、1.8、1.1；对创业板和科创50的2026 EPS分别为7.6和4.7；分析师对大盘股指盈利改善预期趋于悲观，对中证500、创业板预期趋于乐观（但近期趋势有所减弱），对中证1000、科创50预期较为中性 [18] - 融资资金持续流入宽基指数情况有差异，全ETF、主题ETF角度下各指数流入趋势不同 [20] - 融资资金方面，一级行业中电力设备融资资金持续流入，计算机、非银金融、汽车融资资金短趋势流出；二级行业中工业金属、专用设备贡献融资增量；主题ETF资金方面，除军工、食品饮料外多数行业维持净流入趋势 [24] - 私募基金备案速度仍较慢，11月私募基金清算112只，新发54只；10月私募基金清算292只，新发608只 [25] 股期联动 - 需求、供给、价格、收入、成本、利润、估值等因素影响股价，商品期货与资源股存在关联 [29] - 2024.1.1 - 2025.11.20，黄金涨幅93%，黄金股涨幅117%；白银涨幅99%，白银股涨幅118%，定价源于宏观流动性溢出，金融需求远超实物供给 [35] - 2024.1.1 - 2025.11.20，铜期货涨幅25%，铜股涨幅69%；铝期货涨幅9%，铝股涨幅83%，定价因AI缺电，电网建设需铜加大需求，电解铝所需电力被挤出压榨供给 [38] - 2024.1.1 - 2025.11.20，碳酸锂跌幅7%，锂矿股涨幅59%；2024.12.26 - 2025.11.20，多晶硅涨幅25%，多晶硅股涨幅33%，二者均定价反内卷（政策），碳酸锂还定价底部反转 [42] - 2024.1.1 - 2025.11.20，焦煤期货跌幅41%，煤炭股涨幅10%；玻璃期货涨幅45%，地产股涨幅12%，焦煤短期供给过剩（当下定价），煤炭分红稳定（远期定价）；玻璃同样供应过剩（当下定价），但地产有反转可能（远期定价），焦煤较玻璃更上游后续更稳 [46] - 在充分出清行业中，可通过股价 - 期价联动估算成本占比比重，进而算出期货与股票弹性，对比回归成本占比比重与产业现实，可看出商品和股票谁更高估/低估 [47] - 一般成本占比比重越高，股票相较于期货弹性越大，铝>铜>锂>银>金 [48] 投资建议 - 牛市还在但为结构牛，炒股不如股指期货，实物资源价值重估下商品期货市场有机会 [50]