报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年聚酯产业各品种表现不一PX估值下方支撑强PTA累库压力大MEG供需弱平衡 [85][86][87] - 聚酯需求增速有限终端需求面临挑战成本端PX新增供应少但PTA对其需求大 [19][29][47] 各目录内容总结 行情回顾 - PX2025年上半年走势宽幅震荡绝对价格跟随原油为主 [8] - PTA2025年上半年价格跟随原油宽幅震荡 [12] - MEG价格受原油影响重心下移 [16] 聚酯需求 - 预计2025年聚酯产量约7828万吨需求增速6%左右上半年产量约3900万吨同比增长约8%下半年符合季节性表现但高度受限 [19] - 2025年计划投产聚酯产能630万吨产能增速约8%下半年瓶片依旧是主要投产产品短纤增速大幅下降 [22] - 除瓶片外长丝及短纤库存压力不大需关注瓶片库存水平更应关注边际效益变化对聚酯负荷的影响 [25] - 2025年上半年聚酯综合利润维持低位运行下半年瓶片过剩格局加剧效益难大幅改善短纤旺季利润重心或上移 [28] 终端需求 - 2025年上半年内需旺季不旺下半年下游工厂心态谨慎备货积极性不高原料库存维持低位产成品库存累库至同期高位 [31] - 2025年1 - 5月社消零售总额和服装类零售额同比增加纺织品出口累计同比上涨服装出口累计同比下降内需有望改善外贸订单或减少 [34] 成本端 - 2025年上半年石脑油价差多数时间在历史偏高位置运行下半年维持偏强格局四季度或走弱汽油裂解利润维持中性水平需求淡旺季分化明显 [38] - 2025年PX产能增速下降预计新增产能300万吨产能增速约5%表观供应增速约3% [41] - 2025年下半年PX估值下方支撑较强高度取决于汽油需求进口量预计回升 [47][49] - 2025年上半年PX去库约90万吨下半年预计供需存在缺口全年去库50 - 60万吨 [52][53] PTA - 2025年PTA产能继续扩张预计新增产能870万吨产能增速10%表观供应增速约6%下半年累库压力大 [56][69] - 2025年主要有三套装置共870万吨产能计划投放新增供应压力大加工费中长期以压缩为主 [58][61] - 2025年1 - 5月PTA累计出口160万吨同比下降11.53%长期出口量有增长空间 [64] MEG - 2025年MEG预计新增160万吨产能产能增速约5.6%全年表观供应约2800万吨同比增长8%下半年供应预计维持高位 [72] - 2025年计划投产三套装置共160万吨全年新增产量增速约2.7%新增供应压力较小 [74][75] - 2025年下半年MEG效益水平将面临一定压力 [78] - 2025年1 - 5月MEG累计进口量323万吨累计同比增长25.10%下半年进口量预计回升 [81] - 2025年MEG处于供需平衡态三季度进入累库阶段四季度预计维持累库格局 [84] 2025年中期交易机会展望 - PX单边价格跟随原油绝对价格区间在6000 - 7500元/吨关注低位多配机会套利可考虑91正套或逢低做多PXN [85] - PTA单边价格跟随原油绝对价格区间在4000 - 5300元/吨加工费逢高沽空为主套利可尝试91正套 [86] - MEG绝对价格区间在3800 - 4600元/吨单边建议逢高沽空为主套利可关注多TA空EG头寸 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 临近交割，注意近月合约基差回归风险；中长期限维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；建议中长线 T、TL 逢高套保 [2] 各目录总结 股指期现货市场表现 - 7 月 16 日，A股四大股指多数回调，上证指数下跌 0.03%，深成指下跌 0.22%，创业板指下跌 0.22%，科创 50 指数上涨 0.14%；市场成交 14,617 亿元，较前日减少 1,733 亿元；行业板块中社会服务、汽车、医药生物涨幅居前，钢铁、银行、有色金属跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为 3,276/211/1,928；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -69、-65、2、132 亿元，分别变动 +30、+91、-31、-89 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 89.26、67.59、22.6 与 9.7 点，基差年化收益率分别为 -15.01%、-12.21%、-6.13%与 -3.85%，三年期历史分位数分别为 14%、10%、20%及 26% [2] 国债期现货市场表现 - 7 月 16 日，国债期货收益率短下长上，二债隐含利率 1.36，较前日下跌 1.06bps，五债隐含利率 1.502，较前日下跌 0.12bps，十债隐含利率 1.602，较前日上涨 0.05bps，三十债隐含利率 1.924，较前日上涨 0.09bps [2] - 目前活跃合约为 2509 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.006，IRR1.57%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 +0.3bps，对应净基差 -0.018，IRR1.63%；10 年期国债期货 CTD 券为 220010.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 0.003，IRR1.51%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.003，IRR1.54% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放 5,201 亿元，货币回笼 755 亿元，净投放 4,446 亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长周期供应增加需求达峰进入微利时代200元每头利润或是价格顶部 [58] - 宏观层面促进物价合理回升收储托底 [58] - 供需层面除7月供应环比下降外后期供应预计持续增加11月前供应增速快于需求增速供需将更宽松年底需求回升供需剪刀差有望缩窄 [58] - 7 - 8月猪价预计偏强运行后期随供应增加承压回落年底需求回升有阶段性反弹现货预计在13 - 16元/kg之间运行期价在12.5 - 15元/kg之间运行7 - 8月可关注逢高做空机会产业客户可关注三季度高点后布局远月合约卖出套保机会 [58] 各部分总结 行情回顾 - 年初至4月底期货反应市场悲观预期现货触底反弹后有基差修复供应增加二育降温政策调控有降重、收储 [3] 长期：供应平稳，需求达峰、微利时代 供应维度-集中度提升、竞争加剧、产能相对平稳 - 目前散户出栏占比31.9%（2000年91.3%）规模企业出栏占比68.1%（2000年8.7%）集团厂扩张小散户退出规模化企业话语权提高产能将相对平稳 [7] 供应维度-生产效率有望进一步提高 - 国外生产效率提高国内有提升空间丹麦PSY高达34.14英国26.64丹麦和瑞典2022年日增重超1000克产能平稳略增规模化占比和生产效率提高龙头企业供应将增加 [10] 消费维度-国内猪肉消费量可能于2014年已达峰 - 2014年和2023年猪价低位且养殖亏损供大于求且两年猪肉产量接近国内需求在5800万吨左右饱和中国猪肉消费量可能2014年已达峰 [13] 供需逐步宽松，低利润→微利 - 中国人口降幅快于预测总人口下降将带动猪肉消费下降国内人均猪肉消费量可能达峰总消费或达峰人口下降使总需求走弱带来长期约束一头猪利润200元左右对应成本加2元/公斤 [17][18] 中短期：供应充足、重心下移 猪肉产量与猪价关系 - 供应大幅波动致猪价大幅波动猪肉产量和猪价、10个月前能繁母猪和当期猪价均呈负相关2025年5月末全国能繁母猪存栏量4042万头为正常保有量的103.64%环比增0.1%同比降1.2%产能充裕 [21] 供应端-去产能意愿不强 - 未明确阐述去产能意愿不强的表现但有相关养殖利润、能繁母猪淘汰量、仔猪出栏均价等数据展示 [23][24][25][26] 供应端-生产效率继续提升 - 配种分娩率、仔猪成活率、窝均健仔数、育肥猪出栏成活率等数据显示生产效率在提升 [29] 供应端-出栏增加 - 上半年全国生猪出栏36619万头同比增长0.6%除7月出栏量环比略降后期出栏量将持续增加猪价重心预计下移 [36] 供应端-二育情况 - 今年2 - 4月二育入场积极性和去年接近4月中旬达高位后下降近期二育栏舍利用率快速升高出栏少于补栏猪价上涨惜售观望供应压力后移后期出栏压力增加 [39] 供应端-出栏体重增加 - 今年出栏体重处于近四年高位较去年平均增幅3kg饲料成本低、企业品种改良及标肥价差有利使规模企业提高出栏体重规模企业和散户博弈使降重有不确定性需关注政策调控影响 [43] 需求端：屠宰量季节性走弱 - 屠宰量数据显示有季节性走弱趋势 [45] 价格：标肥价差走扩，仔猪价格反弹 - 标肥价差、仔猪价格等价格数据有相应变化趋势展示 [47] 从CPI角度看猪价 - 官方认为推动价格合理回升重要集团企业有不增母猪、降重至120kg、头部禁售二育等动作 [51] 猪肉储备预警调节机制 - 明确了过度下跌和过度上涨不同预警分级及对应的储备调节措施 [52] 供需逐步宽松，猪价震荡下行 - 交易逻辑为长周期供应需求情况宏观和供需层面分析猪价走势及投资建议 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品期货市场各品种表现分化 投资者需根据各品种基本面和市场情况制定投资策略 各行业总结 贵金属市场 - 市场表现：周三贵金属价格大幅震荡 黄金盘中一度涨超1% [1] - 基本面：美联储官员表态 美国6月PPI数据公布 国内外黄金、白银库存有变动 [2] - 交易策略：黄金做多 白银短期规避风险多单离场 长期有做空机会 [2] 基本金属市场 电解铝 - 市场表现：昨日电解铝2508合约收盘价较前一交易日跌1.09% 收于20475元/吨 [3] - 基本面：供应上电解铝厂高负荷生产 需求处传统消费淡季 周度铝材开工率降0.1% [3] - 交易策略：国内铝库存低位支撑铝价 但宏观不确定及下游需求疲软 后续铝价上涨空间有限 预计高位震荡 建议观望 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝2509合约收盘价较前一交易日跌1.08% 收于3111元/吨 [3] - 基本面：供应上氧化铝厂生产稳定 需求上电解铝厂高负荷生产 运行产能稳定 [3] - 交易策略：氧化铝回归基本面逻辑 库存低位支撑近月价格 但新产能释放过剩预期仍存 预计价格震荡运行 建议观望 [3] 工业硅市场 - 市场表现：周三盘面低开后震荡运行 主力09合约收于8685元/吨 较上个交易日跌100元/吨 [4] - 基本面：供给端云南地区开工增量 社会库存去库 需求端多晶硅开工持稳 有机硅产量稳定 铝合金下游需求进入淡季 [4] - 交易策略：短期交易新疆产区复产预期 受多晶硅价格走势影响 盘面预计宽幅震荡 [4] 碳酸锂市场 - 市场表现：昨日主力LC2509合约收于66420元/吨 涨0.39% [4] - 基本面：供给端7月预计生产81150实物吨 环比增3.92% 需求端预期边际改善但难拉动去库 库存上周创新高 [4] - 交易策略：近端受资金及宏观供给侧减量预期影响 价格高位运行 预计短期内震荡反弹 建议观望 [4] 多晶硅市场 - 市场表现：周三盘面低开后震荡上行 主力08合约收于42945元/吨 较上个交易日涨475元/吨 [4] - 基本面：本周盘面大幅上涨 核心利多与“反内卷”相关 供给端周度产量小幅上涨 需求端硅片、电池片排产环比下滑 [4] - 交易策略：关注龙头企业出货价格 多单可部分止盈 [4] 黑色产业市场 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2510合约触底回升收于3129元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨22元/吨 [5] - 基本面：建材供需双弱 但低产量使库存压力小 板材需求企稳 钢材供需较均衡 期货贴水连续两周收窄 估值偏高 [5] - 交易策略：观望为主 尝试螺纹10/1反套 RB10参考区间3100 - 3150 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2509合约偏强震荡收于783.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨16元/吨 [5] - 基本面：澳巴发运和到港环比增加 铁水产量环比下降 钢厂利润边际企稳 铁矿供需边际中性 预计后续垒库慢于季节性规律 估值中性 [5][6] - 交易策略：观望为主 布局2605多卷矿比头寸 I09参考区间760 - 800 [6] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2509合约横盘震荡收于904.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌1元/吨 [6] - 基本面：铁水产量环比降1万吨 钢厂利润边际企稳 第一轮焦炭提涨落地 后续有提涨预期 供需宽松但基本面环比改善 期货估值偏高 [6] - 交易策略：观望为主 JM09参考区间880 - 920 [6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆反弹 [7] - 基本面：供应端国际宽松 美豆生长好 需求端南美主导 美豆出口需求取决于关税政策 [7] - 交易策略：美豆震荡 国内大豆后期到货多 单边跟随国际成本端 关注产区天气及关税政策 [7] 玉米 - 市场表现：玉米2509合约延续跌势 现货价格东北跌华北略涨 [7] - 基本面：本年度供需边际转紧 替代品进口量降利好国产玉米需求 但小麦替代及进口谷物拍卖影响玉米价格 预计现货价格偏弱运行 [7] - 交易策略：进口玉米拍卖成交率走低 期价预计震荡偏弱 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖09合约收5801元/吨 跌幅0.05% [7] - 基本面：国内商品基本面情绪好 国内外共振反弹 但配额外进口利润窗口打开 进口糖到港预期增加 后期郑糖09合约预计弱势震荡 [7] - 交易策略：期货市场逢高空 期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉价格窄幅震荡 国际油价止跌回升 [7] - 基本面：国际上美国批发商服装及面料销售额增长 全美实播面积有变化 印度新年度棉花播种面积减少 国内郑棉期价走强 关注新疆库存变化 [7][8] - 交易策略：逢低买入做多 以区间震荡策略为主 [8] 棕榈油 - 市场表现：短期棕榈交易重心持续上移 [8] - 基本面：供应端产区边际走弱 需求端产区出口环比下降 同比需求有支撑 [8] - 交易策略：短期P震荡偏强 板块多配 预期年度偏紧 关注产区产量及生柴政策 [8] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2508合约小幅下跌 现货价格稳定 [8] - 基本面：养殖亏损 老鸡淘汰量预计阶段性减少 供应高位 高温不利储存 低价促进需求 供强需弱 成本支撑 期现货价格预计震荡运行 [8] - 交易策略：供应充足 成本支撑 期货价格预计震荡运行 [8] 生猪 - 市场表现：生猪2509合约跌幅扩大 现货价格全面下跌 [8] - 基本面：消费季节性走弱 屠宰企业缩量减亏 养殖端出栏增加 猪价偏弱运行 中期供应增加 猪价重心下移 [8] - 交易策略：需求偏弱 期价预计震荡调整 [8] 苹果 - 市场表现：主力合约收7840元/吨 跌幅0.28% 山东烟台栖霞苹果价格平稳 [8] - 基本面：新季早熟苹果开称价涨 果商对晚熟苹果价格预期走强 关注新季苹果摘袋情况 今年产量有分歧 当下时令水果多 苹果消费清淡 盘面矛盾不大 [8] - 交易策略：观望 [8] 能源化工市场 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡 华北低价现货报价7130元/吨 基差走弱 市场成交一般 海外美金价格持稳 进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端新装置投产和存量检修装置复产使国产供应回升 进口量预计减少 需求端农膜需求淡季尾声 需求环比好转 其他领域需求稳定 [10] - 交易策略：短期供需环比改善 震荡偏弱为主 上方空间受进口窗口压制 中长期供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [10] PVC - 市场表现：v09收4933 跌1.1% [10] - 基本面：PVC高位震荡 现货回调 供应端将增产 社会库存累积 关注减产政策落地情况 [10] - 交易策略：空单逐步离场观望 反弹缺乏驱动 建议观望 [10] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格834美元/吨 折合人民币6834元/吨 PTA华东现货价格4720元/吨 现货基差11元/吨 [10] - 基本面：PX短期供应中等 进口偏低 PTA供应提升 聚酯负荷下降 综合库存高位 产品利润低位 关注减产执行情况 PX供需去库 PTA平衡趋向宽松 [10] - 交易策略：PX多配 PTA短期关注正套机会 中长期供应压力大 可逢高沽空加工费 [10] 橡胶 - 市场表现：周三胶价震荡走强 主力合约RU2509涨0.55% 收于14500元/吨 [10] - 基本面：海外产区降水增多 原料支撑偏强 现货价格重心上移 交投偏淡 青岛地区天胶库存增加 预计本周起去库 [10] - 交易策略：原料支撑仍存 7 - 8月到港量少去库预期 基本面好转 但后续上量预期强 上行空间受限 单边上宽幅震荡思路对待 套利方面RU - NR正套可考虑止盈 [10] 玻璃 - 市场表现：fg09收1070 跌1.1% [10] - 基本面：玻璃期货震荡 现货稳定 供应端日融量同比降 三季度预计复产 库存高位回落 下游深加工企业订单天数和开工率情况一般 估值有亏损 现货价格有地区差异 [10] - 交易策略：基本面偏弱 跟踪减产政策落地情况 建议观望 [10] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌 华东地区现货价格7060元/吨 基差走强 市场成交一般 海外美金报价持稳 进口窗口关闭 出口窗口打开 [10][11] - 基本面：供给端检修装置复产 新装置开车 供应增加 出口窗口打开 需求端下游需求分化 关注中美关税缓和后下游出口情况 [11] - 交易策略：短期产业链库存去化一般 供应回升 需求环比走弱 预计盘面震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制 中长期供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [11] MEG - 市场表现：华东现货价格4400元/吨 现货基差70元/吨 [11] - 基本面：供应端产量处历史高位 进口供应增量明显 库存华东港口库存处历史低位 聚酯负荷下降 综合库存中等 产品利润低位 关注减产执行情况 供需平衡态 [11] - 交易策略：地缘冲突缓解 预计偏弱运行 产业链库存健康 下方支撑强 建议逢高短空 [11] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡 华东地区现货报价7630元/吨 市场交投一般 海外美金价格持稳 进口窗口关闭 [11] - 基本面：供给端纯苯库存短期去化 苯乙烯库存短期累积 需求端下游企业亏损大 成品库存高位 关注中美关税缓和后下游出口情况 [11] - 交易策略：短期预计盘面震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制 中长期供应回升 供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [11] 纯碱 - 市场表现：sa09收1208 跌1.4% [11] - 基本面：纯碱回落 现货成交下行 供应端昆山复产 开工率84% 库存高位累积 下游光伏玻璃日融量、库存天数及价格情况不佳 有减产传闻 [11] - 交易策略：基本面偏弱 建议逢高做空 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观逻辑上继续看多股商，基于全球财政对经济的保护和货币政策的转向；短节奏需关注财政三季度边际效应、7月底政治局会议以及美国对其他国家的拉拢情况 [73] - 资产逻辑上存在美国资产向外溢、中国固收向低波股票外溢、“资产荒”转向流动性和资产匹配、股商保持同步性等情况 [73] 根据相关目录分别进行总结 康波萧条期的财政“执牛耳” - 财政与股票方面，展示了纳斯达克指数、沪深300指数、法兰克福DAX指数分别与对应国家财政支出同比的关系 [8][9] - 财政与商品方面，2020年后铜和美国财政相关性显著增加，螺纹钢与中国财政关系有变化 [10][11] - 财政“执牛耳”原因在于居民和企业杠杆率较高，财政决定全球各国经济表现差异，全球都在扩财政 [13] - 对5.3%财政发力的看法，财政全年可能前高后低，24年下半年剩余额度接近8万亿，25年下半年接近6万亿；地方债累计净融资额高，完成4.6万亿，含置换债发行超1.8万亿，进度近90%；三季度专项债预计发行2万亿，低于24年的2.56万亿，接近23年的1.98万亿 [14][16] - “双抢”抢消费，3000亿超长期特别国债是底气，涵盖家电、汽车等多领域补贴政策，部分地区出现资金告急情况，未来拟从“普惠式”转向精准调控 [17] - “双抢”抢出口，一季度美商品进口高增，对美出口与其他出口额增速出现劈叉，但中国整体出口二季度未断崖式下滑；美国上半年“抢进口”但库存转换慢，原因可能是进口到库存有时滞或进口量被内需消化 [23][25][28] - 美国财政方面，减税草案情况是减税高于减支，25年略微减少赤字，后续年份增赤，6 - 10月能维持去年类似赤字力度，但同比环比下降 [35] - 脱钩是伪命题，中美阴阳共生，从各国居民部门财富、制造业产出和需求数据可体现 [36][37] 为何内卷？为何反内卷？ - 内卷是生产要素价格严重偏离，出自2025.7.1中财委会议，短期“稳增长”无忧，政策倾向中长期高质量发展，本次供给侧改革注重“提质”而非“减量” [47] - “反内卷”量价视角，6月CPI同比增0.1%，PPI同比降3.6%，PPI - CPI剪刀差继续走扩，财政解决“量”的问题，不想通过货币解决“价”的问题 [51] - 行业量价信息显示多数行业“量增”“价减”，房市“以价换量”似乎转向量价齐跌 [52][53] - 经济依赖外贸背景下贸易战压缩利润和成本，煤价和电价下行让利下游 [57][59] - 工业企业利润与库存周期方面，规上工业企业似乎有主动补库迹象，商品指数领先PPI两个月且已见底，PMI有改善迹象 [65][66][68] 大类资产的一些结论 - 股票方面，展示了多种股票策略在不同时间的表现数据，哑铃策略适用，看多但不建议追高，尤其不追小微盘 [74][84] - 商品方面，本轮偏多氛围可能持续到月底或下月初，上半年部分商品领涨领跌；贵金属长期值得配置，基本金属中长期偏多但短期无驱动，黑色关注供给扰动和需求验证，能化关注原料对板块估值影响 [85][86][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析给出交易策略 黄金建议做多 白银短期规避风险多单离场、长期有做空机会 基本金属中铝预计高位震荡建议观望 氧化铝预计震荡运行建议区间操作、多单部分止盈 锌建议逢高抛空 铅建议谨慎做空 工业硅预计震荡偏强 碳酸锂预计短期内价格震荡反弹建议观望 多晶硅多单可部分止盈 黑色产业中螺纹和铁矿建议观望 焦煤观望并布局 2605 多卷矿比头寸 农产品市场中豆粕关注产区天气及关税政策 玉米期价预计震荡偏弱 白糖期货逢高空、期权卖看涨 棉花逢低买入做多 棕榈油短期震荡偏强、板块多配 鸡蛋和生猪期货价格预计震荡运行 苹果建议观望 能源化工中 LLDPE 和 PP 短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月合约空单 PVC 建议空单逐步离场观望后再观望 PTA 建议 PX 多配、PTA 短期关注正套机会、中长期逢高沽空加工费 MEG 建议逢高短空 原油关注库存累积情况逢高做空 苯乙烯短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月合约空单 纯碱建议逢高做空 [3][4][6][7][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 交易策略：去美元化逻辑未变建议黄金做多 白银短期建议规避风险多单离场 长期看白银工业用银扭转向下依旧存在做空机会 [3] 基本金属 - 铝：昨日电解铝 2508 合约收盘价较前一交易日-1.30%收于 20700 元/吨 国内铝库存处于相对低位对铝价形成支撑 但宏观层面存在不确定因素叠加下游需求疲软等因素的压制 后续铝价上涨空间有限 预计电解铝价格高位震荡 建议观望 [4] - 氧化铝：昨日氧化铝 2509 合约收盘价较前一交易日+0.64%收于 3145 元/吨 北方部分氧化铝厂进入检修期 造成阶段性供需错配 叠加仓单低位支撑近月价格 但新产能释放的过剩预期仍存 目前氧化铝市场处于强现实和弱预期的博弈阶段 预计氧化铝价格震荡运行 建议区间操作、多单部分止盈 [4] - 锌：昨日锌 2507 合约收盘价较前一交易日-0.77%收于 22010 元/吨 供增需减背景下及宏观多头情绪有所收敛 锌价上方承压明显 建议逢高抛空 [4][6] - 铅：昨日铅 2507 合约较前一交易日收盘价-0.85%收至 16885 元/吨 供应恢复 需求偏弱 有冲高回落风险 建议谨慎做空 [6] - 工业硅：周二盘面低开后震荡上行 主力 09 合约收于 8785 元/吨 较上个交易日上涨 90 元/吨 短期主要交易新疆产区复产预期较低 叠加多晶硅价格强势反弹 盘面预计震荡偏强 [6] - 碳酸锂：昨日主力 LC2509 合约收于 66660 元/吨（+140） 涨+0.21% 近端受资金及宏观供给侧减量预期影响 价格抬升至高位运行 预计短期内价格震荡反弹 建议观望 [6] - 多晶硅：周二盘面低开后震荡运行 主力 08 合约收于 42470 元/吨 较上个交易日上涨 705 元/吨 近期市场关注龙头企业出货价格 实际出货价格区间为 4.3 - 4.9 行情波动较大 多单可部分止盈 [6] 黑色产业 - 螺纹：螺纹主力 2510 合约冲高回落收于 3107 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 22 元/吨 建议观望为主 尝试螺纹 10/1 反套 RB10 参考区间 3080 - 3140 [7] - 铁矿：铁矿主力 2509 合约横盘震荡收于 767.5 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨 0.5 元/吨 观望为主 布局 2605 多卷矿比头寸 I09 参考区间 750 - 780 [7] - 焦煤：焦煤主力 2509 合约偏弱震荡收于 905.5 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 10 元/吨 观望为主 布局 2605 多卷矿比头寸 [7] 农产品市场 - 豆粕：隔夜 CBOT 大豆延续下跌 因美豆优良率高于预期 短期美豆偏弱 不过处于震荡区间 国内大豆后期到货多 高频需求亦维持高位 单边跟随国际成本端 关注产区天气及关税政策 [8] - 玉米：玉米 2509 合约窄幅震荡 玉米现货价格涨跌互现 进口玉米拍卖成交率持续走低 期价预计震荡偏弱 [9] - 白糖：郑糖 09 合约收 5810 元/吨 涨幅 0.14% 期货市场逢高空 期权卖看涨 [9] - 棉花：隔夜美棉价格止跌反弹 美棉产区天气变化对价格有所支撑 逢低买入做多 以区间震荡策略为主 [9] - 棕榈油：昨日马棕下跌 不过短期交易重心持续上移 短期 P 震荡偏强 板块多配 预期年度偏紧 关注产区产量及生柴政策 [9] - 鸡蛋：鸡蛋 2509 合约小幅上涨 现货价格稳定 供应充足 成本支撑 期货价格预计震荡运行 [9] - 生猪：生猪 2509 合约窄幅震荡 生猪现货价下跌 需求偏弱 期价预计震荡调整 [9] - 苹果：主力合约收 7862 元/吨 涨幅 0.31% 建议观望 [10] 能源化工 - LLDPE：昨天 LLDPE 主力合约小幅下跌 短期来看 产业链库存小幅去化 基差偏弱 进口窗口关闭限制了进口资源流入 农膜需求处于淡季尾声 反内卷带动市场情绪 短期供需环比改善 震荡偏弱为主 上方空间受进口窗口压制明显 中长期 随着新装置不断投产 供需格局将逐步趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [11] - PVC：v09 收 4960 跌 0.6% PVC 建议空单逐步离场观望 但反弹缺乏驱动 建议观望 [11] - PTA：PXCFR 中国价格 838 美元/吨 折合即时汇率人民币价格 6906 元/吨 PTA 华东现货价格 4715 元/吨 现货基差 9 元/吨 建议 PX 多配 PTA 短期关注正套机会 中长期逢高沽空加工费 [11] - 玻璃：fg09 收 1069 跌 1.2% 玻璃基本面偏弱 跟踪减产政策落地情况 建议观望 [12] - PP：昨天 PP 主力合约小幅下跌 短期产业链库存去化一般 新装置投产 供应逐步回升 出口窗口重新打开 需求环比小幅走弱 短期反内卷带动市场情绪 预计盘面仍震荡偏弱走势为主 上行空间受进口窗口限制明显 从中长期视角分析 随着新装置不断投产 供需格局将趋于宽松 建议把握时机逢高布局远月合约空单 [12] - MEG：MEG 华东现货价格 4408 元/吨 现货基差 68 元/吨 地缘冲突缓解 MEG 预计偏弱运行 产业链库存健康 下方支撑较强 建议逢高短空 [12] - 原油：美国给予俄罗斯 50 天时间进行停战谈判 短期内供应下降的风险降低 油价下跌 关注库存累积情况 逢高做空 [12] - 苯乙烯：昨天 EB 主力合约小幅下跌 短期来看 纯苯库存小幅去化 但当前估值处于偏低水平 苯乙烯库存处于正常水平 处于小幅累积状态 基差走弱但仍偏强 但需注意 后期随着新装置投产和检修装置复产 供应将逐步回升 同时下游成品库存仍处于高位 需求端改善有限 短期反内卷带动市场情绪 预计盘面将震荡偏弱运行为主 上行空间受进口窗口限制 从中长期视角分析 随着供应逐步回升 市场供需格局将趋于宽松 建议投资者把握价格反弹时机 逢高布局远月合约空单 [12][13] - 纯碱：sa09 收 1211 跌 1.2% 纯碱基本面偏弱 建议逢高做空 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；建议中长线 T、TL 逢高套保 [3][4] 各部分总结 市场表现 - 7 月 15 日，A股四大股指多数上涨，上证指数下跌 0.42%，深成指上涨 0.56%，创业板指上涨 1.73%，科创 50 指数上涨 0.39%，市场成交 16350 亿元，较前日增加 1541 亿元 [2] - 行业板块方面，通信、计算机、电子涨幅居前，煤炭、农林牧渔、公用事业跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IF>IC>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为 1332/68/4015 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -99、-156、33、222 亿元，分别变动 +49、-38、-45、+34 亿元 [2] - 7 月 15 日，国债期货收益率全线下行，二债隐含利率 1.364，较前日下跌 2.4bps，五债隐含利率 1.496，较前日下跌 3.13bps，十债隐含利率 1.597，较前日下跌 2.53bps，三十债隐含利率 1.921，较前日下跌 2.64bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 90.03、69.76、25.86 与 12.23 点，基差年化收益率分别为 -14.56%、-12.07%、-6.7%与 -4.64%，三年期历史分位数分别为 15%、10%、19%及 24% [3] - 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] 国债期货 - 现券方面，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 -1.5bps，对应净基差 -0.009，IRR1.62%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 -2.25bps，对应净基差 -0.022，IRR1.69%；10 年期国债期货 CTD 券为 250007.IB，收益率变动 -2.1bps，对应净基差 -0.009，IRR1.6%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 -1.75bps，对应净基差 0.01，IRR1.52% [4] - 资金面方面，央行货币投放 3425 亿元，货币回笼 690 亿元，净投放 2735 亿元 [4] - 建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；建议中长线 T、TL 逢高套保 [3][4] 各部分内容总结 市场表现 - 7 月 14 日，A股四大股指多数下跌，上证指数涨 0.27%报 3519.65 点，深成指跌 0.11%报 10684.52 点，创业板指跌 0.45%报 2197.07 点，科创 50 指数跌 0.21%报 992.39 点；市场成交 14809 亿元，较前日减少 2557 亿元；机械设备、综合、公用事业涨幅居前，房地产、传媒、非银金融跌幅居前；从市场强弱看，IF>IH>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 3178/175/2062；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -148、-118、78、187 亿元，分别变动 -142、+16、+147、-21 亿元 [2] - 7 月 14 日，国债期货收益率全线上行，活跃合约中，二债隐含利率 1.39，较前日上涨 2.26bps，五债隐含利率 1.522，较前日上涨 2.17bps，十债隐含利率 1.618，较前日上涨 1.8bps，三十债隐含利率 1.943，较前日上涨 1.44bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 88.91、69.46、22.27 与 9.21 点，基差年化收益率分别为 -13.76%、-11.54%、-5.54%与 -3.34%，三年期历史分位数分别为 18%、11%、22%及 28% [3] - 短期股指贴水再次回到极值位置；中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] 国债期货 - 目前活跃合约为 2509 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 +1.5bps，对应净基差 0.01，IRR1.48%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 +2bps，对应净基差 -0.021，IRR1.65%；10 年期国债期货 CTD 券为 220010.IB，收益率变动 +1.39bps，对应净基差 0.037，IRR1.33%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +0.8bps，对应净基差 0.1，IRR1.11% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放 2262 亿元，货币回笼 1065 亿元，净投放 1197 亿元 [4] - 建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 经济数据 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各类商品期货进行分析给出交易策略 包括基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等品种 投资者可参考各品种基本面和市场表现进行投资决策 [2][3][4] 各行业总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝 2508 合约收盘价较前一交易日-1.38% 收于 20700 元/吨 国内铝库存处于相对低位 对铝价形成支撑 但宏观层面存在不确定因素 叠加下游需求疲软等因素的压制 后续铝价上涨空间有限 预计电解铝价格高位震荡 建议观望 [2] - 氧化铝：昨日氧化铝 2509 合约收盘价较前一交易日-1.96% 收于 3145 元/吨 北方部分氧化铝厂进入检修期 造成阶段性供需错配 叠加仓单低位支撑近月价格 但新产能释放的过剩预期仍存 目前氧化铝市场处于强现实和弱预期的博弈阶段 预计氧化铝价格震荡运行 建议区间操作 多单部分止盈 [2] - 锌：昨日锌 2507 合约收盘价较前一交易日-0.69% 收于 22180 元/吨 供增需减背景下 宏观多头情绪有所收敛 锌价上方承压明显 建议逢高抛空 [2] - 铅：昨日铅 2507 合约较前一交易日收盘价-0.09% 收至 17030 元/吨 供应恢复 需求偏弱 有冲高回落风险 建议谨慎做空 [2] - 碳酸锂：昨日主力 LC2509 合约收于 66480 元/吨（+2380） 近端受资金及宏观供给侧减量预期影响 价格抬升至高位运行 预计短期内价格震荡反弹 建议观望 [3] 黑色产业 - 螺纹钢：螺纹主力 2510 合约冲高回落收于 3129 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 1 元/吨 钢材供需较为均衡 矛盾不显著 建议观望为主 尝试螺纹 10/1 反套 RB10 参考区间 3100 - 3160 [3] - 铁矿石：铁矿主力 2509 合约横盘震荡收于 767 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨 3 元/吨 铁矿供需维持中性 建议观望为主 布局 2605 多卷矿比头寸 I09 参考区间 750 - 780 [3] - 焦煤：焦煤主力 2509 合约偏弱震荡收于 915.5 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 6 元/吨 总体供需仍较为宽松但基本面环比缓慢改善中 建议观望为主 JM09 参考区间 890 - 930 [3] 农产品市场 - 豆粕：隔夜 CBOT 大豆小幅下跌 因美豆丰产预期 短期美豆偏弱 不过处于震荡区间 而国内大豆后期到货多 高频需求亦维持高位 单边跟随国际成本端 关注产区天气及关税政策 [4] - 玉米：玉米 2509 合约探底回升 玉米现货价格下跌 本年度供需边际转紧 余粮不多 替代品进口量明显下降 利好国产玉米需求 但小麦性价比高替代玉米饲用需求 麦价弱势压制玉米价格 进口谷物拍卖增加市场供应 成交率下降反应市场情绪转弱 玉米现货价格预计偏弱运行 进口玉米拍卖成交率持续走低 期价预计震荡偏弱 [4] - 白糖：郑糖 09 合约收 5798 元/吨 跌幅 0.46% 后期随着加工糖报价持续走低 郑糖 09 合约后市以弱势震荡为主 后期 09 合约的波动区间为【5600 - 5900】元/吨 期货市场逢高空 期权卖看涨 [4] - 棉花：隔夜美棉价格止跌反弹 市场点价盘对价格有所支撑 逢高卖出 以区间震荡策略为主 [4] - 棕榈油：昨日马棕上涨 短期交易重心持续上移 短期 P 震荡偏强 板块多配 预期年度偏紧 关注产区产量及生柴政策 [4] - 鸡蛋：鸡蛋 2508 合约小幅反弹 现货价格稳定 供强需弱 成本支撑 期现货价格预计震荡运行 [4][5] - 生猪：生猪 2509 合约窄幅震荡 生猪现货价格下跌 需求偏弱 期价预计震荡调整 关注企业出栏节奏及二次育肥动向 [5] - 苹果：主力合约收 7838 元/吨 涨幅 0.31% 新季早熟苹果开称较去年同期上涨 0.2 元/斤 果商对晚熟苹果价格预期走强 后期要关注新季苹果摘袋情况 当下时令水果大量上市 苹果消费清淡 整体成交下滑 盘面矛盾不大 建议观望 [5] 能源化工 - LLDPE：昨天 LLDPE 主力合约小幅震荡 短期来看 产业链库存小幅去化 基差偏弱 进口窗口关闭限制了进口资源流入 农膜需求处于淡季尾声 反内卷带动市场情绪 短期供需环比改善 震荡为主 上方空间受进口窗口压制明显 中长期 随着新装置不断投产 供需格局将逐步趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单 [6] - PVC：V09 收 5010 涨 0.6% PVC 建议空单逐步离场观望 但反弹缺乏驱动 建议观望 [6] - PTA：PX 短期供应维持中低水平 进口维持偏低水平 PTA 供应提升 中长期供应压力依旧较大 PX 建议多配 PTA 短期关注正套机会 中长期供应压力依旧较大 可逢高沽空加工费 [7] - 橡胶：周一胶价区间内窄幅调整 主力合约探底回升 RU2509 -0.17% 收于 14360 元/吨 原料上量但支撑仍存 基本面矛盾并不突出 后续预计到港量较少有去库预期 短期仍是宏观大于基本面 单边上建议观望 套利方面 RU - NR 正套持有 [7] - 玻璃：fg09 收 1102 涨 1.1% 玻璃基本面偏弱 跟踪减产政策落地情况 建议观望 [7] - PP：昨天 PP 主力合约小幅震荡 短期产业链库存去化一般 新装置投产 供应逐步回升 出口窗口重新打开 需求环比小幅走弱 短期反内卷带动市场情绪 预计盘面震荡偏弱走势为主 上行空间受进口窗口限制明显 中长期 随着新装置不断投产 供需格局将趋于宽松 建议把握时机逢高布局远月合约空单 [7] - MEG：MEG 华东现货价格 4398 元/吨 地缘冲突缓解 MEG 预计偏弱运行 产业链库存健康 下方支撑较强 建议逢高短空 [7][8] - 原油：昨日油价冲高回落 50 天期限内 需要关注俄乌谈判进展 以及到期后 美国是否真的对俄油买家进行二级制裁 上周美国汽油需求企稳 符合旺季预期 欧佩克+6 月已经增产 36 万桶日 预计三季度欧佩克+将平均环比增产 65 万桶日 非欧佩克国家也将集中增产 下半年大概率是过剩的 尤其是四季度过剩幅度可能较显著 原油的大方向仍是偏空的 此次上涨空间可能也较有限 关注库存累积情况 逢高做空 [8] - 苯乙烯：昨天 EB 主力合约小幅震荡 短期来看 纯苯库存小幅去化 但当前估值处于偏低水平 苯乙烯库存处于正常水平 处于小幅累积状态 基差走弱但仍偏强 但需注意 后期随着新装置投产和检修装置复产 供应将逐步回升 同时下游成品库存仍处于高位 需求端改善有限 短期反内卷带动市场情绪 预计盘面将震荡偏弱运行为主 上行空间受进口窗口限制 中长期 随着供应逐步回升 市场供需格局将趋于宽松 建议投资者把握价格反弹时机 逢高布局远月合约空单 [8] - 纯碱：sa09 收 1240 涨 1.3% 纯碱基本面偏弱 建议逢高做空 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品期货指数全年微涨 0.20% [2] - 投资者应摆脱对固收依赖，实践股债商资产配置，提高商品仓位占比 [2] - 中证商品指数走出独立优异行情，但要关注近期相关性提高问题 [2] - 商品指数能在财富管理和资产配置中充当重要配置工具 [60] 各部分总结 市场行情回顾 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品指数微涨 0.20%，振幅 10.27%，走势呈倒 V 式震荡 [9] - 宏观事件驱动频发，全球经济筑底需求疲软，商品市场受政策、地缘扰动，以震荡和脉冲式行情为主 [12] - 农产品和工业品走势分化，不同事件冲击使商品内部进一步分化 [15] 指数收益归因 展期收益贡献 - 2025 年上半年展期收益为 1.07%，多数月份为正，仅 3 月为负且幅度大，或暗示全球经济增长筑底改善 [20] 板块收益贡献 - 2025 年上半年农产品和工业品走势分化，农产品价格小幅上涨波动小，工业品价格大幅下跌波动大 [23] 品种收益贡献 - 板块维度上黑色和能化多为负收益贡献，贵金属、有色和农产品多为正收益贡献 [24] - 品种维度上正收益贡献大的有黄金、白银、铜，负收益贡献大的有螺纹钢、橡胶、纯碱 [24] 宏微观表征性 宏观层面：中证商品指数领先 PPI 月 2 个月左右 - 中证商品指数同比序列与 PPI 同比高度相关且领先约 2 个月，当前商品指数同比序列筑底回升，或暗示 PPI 筑底回升 [25] - 近两三年商品指数同比和 PPI 同比走势一致但幅度劈叉，反映下游企业经营压力大 [25] 微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步 - 子板块指数同比序列和对应行业利润总额同比序列相关性高，可作企业生产决策参考 [29] - 化工产业能化期货指数同比序列筑底回升，钢铁产业钢铁期货指数寻底，行业经营有压力 [29] 大类资产对比 - 长期看商品市场收益接近权益市场但风险更小，2025 年上半年商品市场收益略高于大盘指数、落后于小盘指数，风险指标优于权益市场 [38][39] - 当前无风险利率低，债券投资性价比下降，投资者应实践大类资产配置，提高商品指数在组合中的地位 [40] - 2024 年以来商品市场和权益市场相关性提高，2025 年上半年维持高位，6 月底股商相关性下降 [43] 海外指数对比 - 长期看中证商品指数在收益和风险层面优于海外主流商品指数，2025 年上半年风险控制表现优 [47][48] - 中证商品指数与海外主流商品指数相关性低，4 月初相关性快速提高并在二季度维持高位 [48][50] 应用案例 - 在传统股商组合中将部分股票替换为商品，能在收益接近的情况下大幅提高组合的收益风险比 [54] - 传统股债四六组合中一半股票替换为商品，组合在收益接近时大幅降低波动和回撤 [60]