报告核心观点 - 2025 年一季度世界经济总供给、总需求同步走弱，展望二季度全球经济下行风险提高，部分经济体面临通胀反弹风险，特朗普关税政策或引发新一轮全球“贸易战”，全球 FDI 延续低增速，美元指数高位震荡，全球债务增速趋缓，油价承压，金价上行趋势延续 [2][6] 全球经济回顾与展望 全球经济：供给、需求同步下降 - 2025 年一季度世界经济总供给、总需求同步走弱，农业产量增速放缓，制造业延续改善态势，服务业景气度下滑，消费增速放缓，私人投资低迷，政府支出温和增长 [6][7][8] - 展望二季度，全球经济下行风险上升，总需求和总供给将同步承压，需求端大概率收缩，供给端继续承压，预计二季度全球实际 GDP 增速在 2.6% 左右，全年在 2.4% 左右 [12][14] 全球通胀：下降速度放缓，反弹风险上升 - 2025 年 2 月主要经济体通胀水平回落，但降幅整体放缓，美国、欧元区 CPI 同比增速降低，日本 CPI 同比增速升至 4.0%，韩国 CPI 降至 2.0% [15] - 展望二季度，特朗普加征关税政策将加剧美国通胀压力，其他出口导向型经济体可能因外部需求下降导致通胀率走低，若采取反制措施将推高全球通胀，预计二季度全球 CPI 同比增速在 3.3% 左右，全年在 3.6% 左右 [16] 全球贸易：特朗普关税政策将引发新一轮“贸易战” - 2025 年一季度特朗普关税政策对全球贸易的影响已初步显现，主要经济体出口表现受影响存在分化，亚太地区出口导向型经济体、钢铝等资源产品出口国的出口出现不同程度下滑 [19] - 展望二季度，特朗普关税政策可能引发新一轮全球“贸易战”，“对等关税”政策细节将进一步明朗，受影响经济体加速出台关税反制措施，全球贸易风险将加速累积 [20][21] 全球财政政策：政策立场分化，收支失衡问题依然突出 - 2025 年以来主要经济体财政政策出现较大调整，美国积极调整财政收支政策，但财政赤字达历年同期最高值，欧盟将实施“重新武装欧洲”计划，财政政策大幅转向，德国、法国也有相应财政政策调整 [22][24] - 展望二季度，特朗普政府财政政策主张存在内在矛盾，将削弱政策效果，德国财政政策转向将对欧盟国家起到示范作用，部分欧盟成员国的主权债务风险将进一步恶化 [25][27] 全球货币政策：美联储货币政策面临缓冲经济下行风险与抗通胀之间的艰难抉择，欧央行延续降息路径 - 2025 年一季度以来主要央行货币政策路径分化，美联储保持利率稳定，欧元区继续降息步伐，日本央行仍处于加息周期，新兴市场货币政策路径出现分化 [27] - 展望二季度，关税政策及经济走势的不确定性使美联储降息步伐更为谨慎，欧央行预计年中前降息两次，未来降息规模和步伐“更加谨慎”，日本若在实现 2% 通胀目标、薪资稳健增长以及国内需求方面取得持续进展，央行将继续提高利率 [28][29] 重点国别/地区经济形势研判 美国：特朗普新政负面冲击显现，经济滞胀风险上升 - 2025 年一季度美国经济明显走弱，消费增长逐渐疲软，投资表现相对稳定，政府开支持续扩张，净出口可能迎来收窄，供给端整体表现活跃，通胀表现符合预期，特朗普政策调整对劳动力市场负面影响逐渐显现 [35][36][41] - 展望二季度，美国经济增速下滑风险上升，短期内面临滞胀风险，预计二季度实际 GDP 增速环比折年率在 2% 左右，CPI 同比增速在 3% 左右 [43] 欧洲：经济复苏，财政政策将成为推动增长的关键力量 - 欧元区经济呈复苏态势，2025 年以来继续恢复，私人消费回暖，降息提振投资信心，军费支出计划将扩大政策财政空间，通胀回落至目标区间 [44][46][47] - 展望二季度，欧元区经济增长机遇与挑战并存，预计二季度实际 GDP 环比增速在 1.1% 左右，调和 CPI 同比增速在 2.2% 左右 [50][52] - 德国经济小幅复苏，增长仍面临挑战，2025 年以来表现有所回暖，展望二季度，政府支出将成为拉动经济复苏的重要力量，预计二季度实际 GDP 环比增速在 0.1% 左右，CPI 同比增速在 2.3% 左右 [52] - 法国经济增长动能减弱，政局不稳或拖累经济，2025 年 2 月新政通过预算案投票，但政局依然不稳，展望二季度，经济增速将放缓，预计二季度实际 GDP 环比增速在 0.2% 左右，CPI 同比增速在 1.3% 左右 [57][58] - 英国经济维持增长态势，外部冲击影响相对较弱，2025 年以来经济增长势头良好，展望二季度，房地产市场回暖与贸易表现平稳是推动经济增长的重要因素，预计二季度实际 GDP 环比增速在 0.3% 左右，CPI 同比增速在 2.9% 左右 [59] 日本：经济景气度回升，外需增长难以持续 - 2024 年四季度以来日本经济持续修复，消费增速放缓，投资支出回暖，外需支撑经济增长，供给端主要受服务业支撑，通胀上涨势头走强 [60][61][64] - 展望二季度，日本经济将面临更多不利因素，预计二季度实际 GDP 增速环比折年率在 0.8% 左右，CPI 同比增速在 3.3% 左右 [65] 韩国：经济面临多重挑战，下行风险升高 - 受内需低迷、政治动荡等因素影响，韩国经济增速放缓，需求不足、投资下降、出口高增长势头转弱是主要原因 [66] - 展望二季度，韩国经济面临多重挑战，预计二季度实际 GDP 同比增长率在 0.6% 左右，CPI 同比增速在 2.0% 左右 [69][70] 印度：经济增速回升，关税政策潜在冲击不容小觑 - 2024 年四季度印度经济增速回升，私人消费支撑明显，出口快速增长带动贸易逆差收窄，政府支出增速回升，投资持续走弱 [71][72] - 展望二季度，印度经济或将延续复苏基调，但美国关税政策对印度冲击值得关注，预计二季度实际 GDP 增速在 6.5% 左右，CPI 同比增速在 3.5% 左右 [73][75] 加拿大：经济增速放缓，特朗普关税政策冲击显现 - 2024 年加拿大经济增速放缓，2025 年一季度以来增速继续放缓，私人消费增速放缓，私人投资走弱，“抢出口”为经济提供正向支撑 [75][76] - 展望二季度，加拿大经济仍面临特朗普关税政策冲击等挑战

经济形势 - 2025年一季度GDP预计同比增长5.2%，二季度预计增长5.3%，上半年增速保持在5%以上[5][6][9] - 一季度消费回暖，1 - 2月社零总额增速4%，二季度预计增长5.5%[10][15] - 一季度固定资产投资同比增长4.1%，二季度预计累计同比增长5%[18][26] - 1 - 2月出口金额同比增长2.3%，一季度预计增速4%，二季度出口或承压[27][35][36] 金融形势 - 一季度社融累计新增9.29万亿元，二季度社会融资有望稳步增长[68][72] - 一季度货币市场“紧平衡”，二季度利率水平或稳中有降[74][76] - 一季度A股市场先抑后扬，二季度“AI +”、大消费板块有望表现优异[77][83] - 一季度债券发行规模增长14.8%，二季度发行量将维持稳定增长[86][87] - 一季度人民币兑美元即期汇率升值1%，二季度汇率能基本稳定但有宽幅波动压力[94][97] 政策取向 - 财政政策加力提效，向民生领域倾斜，加快资金落地，提高使用质效[100][102][103] - 金融政策协同并举，把握降准降息时机，创新工具，优化服务[104][105] - 优化房地产供需两端政策，降低购房门槛，推动去库存[106][107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年以来我国国债收益率快速下行，货币政策宽松为债市走牛创造条件，投资机构超配债券是收益率快速下行主因，这对金融市场运行带来潜在风险隐患，建议监管部门强化沟通与监管力度，投资机构合理优化资产配置策略、提升风险管理能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年以来国债收益率出现快速下行 - 2024年我国国债收益率持续下行，10年期国债收益率从年初2.56%下行至12月底1.68% [5] - 2024年国债收益率走势分四个阶段：年初至4月底，受存款挂牌利率下调、政府债券供给慢等影响，10年期国债收益率先降后升；4月底至9月中旬，受经济下行压力、权益市场疲弱等影响，收益率再次下行；9月底至10月末，受政策提振市场信心影响，收益率回升后盘整；11月初 - 12月末，受美国大选、货币政策基调转向等影响，收益率震荡下行，12月下旬1年期国债收益率下破1%，10年期国债收益率于2025年初一度跌破1.60%创历史新低 [8][9][10][11] - 此轮国债收益率下行特点：各期限收益率联动下行；降幅大幅超过政策利率，可能存在“超调”现象 [11] 投资机构超配债券是国债收益率快速下行的主因 - 货币政策持续发力为债市走牛创造条件：近年来货币政策强化逆周期调节，降准降息释放超10万亿元流动性，政策利率下调引导国债收益率走势；2024年货币政策逆周期调节力度加大，投资机构加大对债券资产配置 [12][14] - 投资机构超配债券增大国债收益率下行压力：2024年债券市场成交416.3万亿元，同比增长18.56%，其中国债成交125.14万亿元，大幅增长52.74%，占比30.05%；国债价格快速上涨，换手率达400%左右创历史新高；部分商业银行及非银投资机构大量超配债券，股份制行和农商行债券交易规模明显上升，非银机构现券交易规模增长更迅速；中小银行、非银机构激进增配债券带来潜在风险隐患，债市存在过热风险，未来国债收益率可能反弹，导致投资机构债券资产浮亏甚至引发“踩踏效应” [16][17][26][29][32] 政策建议 - 监管部门可强化沟通与监管力度，引导市场逐步回归理性：加强与市场沟通交流，增加窗口指导频次，召开投资机构沟通会；适时、阶段性开展国债卖出等操作，为债券市场降温；强化对国债交易行为的监管，打击违法违规行为，加强对投资机构交易行为和资金杠杆率的管理 [37][38] - 投资机构应合理优化资产配置策略，不断提升风险管理能力，防范市场风险：调整资产配置，优化债券、权益类等资产配置，增配其他金融产品；加强风险管理，运用金融衍生品对冲利率风险，关注宏观经济数据和政策变化；保持一定比例高流动性资产，确保投资组合流动性 [39]

经济目标 - 2025年经济增长预期目标设定为5%左右，兼顾现实需要与实现可能[6] - 2025年高校毕业生预计达1222万人，同比增加43万人，5%左右增长目标有助于稳定和扩大就业[6] - 若2035年人均GDP达2万美元以上，2025 - 2035年平均增速需4%以上；若2035年经济总量较2020年翻番，2025 - 2035年平均增速需4.5%以上[6] 政策取向 - 财政政策持续加力，狭义赤字率首次提高到4%左右，2025年广义赤字率为8.4%左右，高于2024年的6.6%[9] - 截至2月25日，各地发行或拟发行专项债规模超5900亿元，较上年同期增加1900亿元左右[9] 扩大消费 - 提高城乡居民基础养老金最低标准20元，提高居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准30元和5元[13] - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，支持资金较2024年翻倍[13] - 2025年全国假日增加2天，法定节假日水平与全球平均水平相当[14] 新质生产力 - 2024年，高技术制造业增加值增长8.9%，较工业总体增速高3.1个百分点；高技术制造业和服务业投资增速分别为7%和10.2%，较固定资产投资高3.8和7个百分点[15] - 2024年四季度，制造业产能利用率为76.4%，比上年同期上升0.3个百分点，达2022年以来最高水平[19] - 2024年我国低空经济规模预计达6702.5亿元，低空飞行器制造和低空运营服务规模占比近55%，对其他领域经济活动间接贡献近40%[19] 对外开放 - 2025年2月美国对我国商品加征10%关税，3月4日再次加征10%关税[22] - 2014 - 2023年全球电商销售额从1.1万亿美元增至5.8万亿美元，电商渗透率从5.5%增至19.4%，预计2027年规模将达8.0万亿美元，渗透率提升至22.6%[24] - 2024年我国跨境电商进出口总额达2.63万亿元，同比增长10.8%，较同期进出口增速高7个百分点[24] 房地产市场 - 2024年提出100万套城中村危旧房改造政策，乐观、一般和悲观情形下，新增100万套改造所需货币化安置资金分别为2.75、1.98、1.32万亿元左右，预计带动商品房销售金额分别占2024年总额的25.63%、16.33%、9.51%[30] - 截至2024年末，新房待售面积约7.5亿平方米，其中住宅约3.9亿平方米，未开工土地多达53亿平方米[31] - 2025年地方政府专项债额度比上年增加5000亿元[32]

货币政策 - 2024年央行降准两次共1个百分点，释放超1万亿元流动性；两次调降7天期逆回购利率共30个基点，1年期LPR和5年期以上LPR分别下调35个和60个基点，年末金融机构贷款加权利率降至3.28% [6] - 预计结构性货币政策工具将丰富，规模有望扩大，以促进楼市股市健康发展等 [7][8] - 落实无还本续贷政策等，推动金融服务“提质扩面” [10] 提振消费 - 2024年新增居民狭义消费贷1.35万亿元，同比少增1.18万亿元，占比7.5%，同比降3.7个百分点；个人住房贷款减少6100亿元，占比降至 -3.4% [13] - 2024年全国人均服务性消费支出占比约46.1%，我国人均GDP为1.45万美元，预计服务领域投资将增长 [15] - 2024年农村居民人均可支配收入23119元，同比增6.6%，县域部分商户数和订单量增长显著 [16] 资本市场 - 截至2023年底，中长期资金约44.73万亿元，仅5.14万亿元入市，占比11.5% [18] - 截至2024年末，上市公司拟申请回购增持贷款金额上限近600亿元；截至2025年1月末，互换便利操作金额合计1050亿元 [20] 养老保障 - 截至2024年底，60岁及以上人口超3.1亿人，占比22% [21] - 2024年末60岁及以上人口、养老机构数量、养老服务床位数较2015年末提升39.78%、42.86%、16.32% [26] 绿色低碳 - 到2030年，“沙戈荒”大型风光基地总装机容量规划达4.55亿千瓦 [31] 地方债务 - 截至2024年末，地方政府债务余额47.53万亿元，同比增16.69%，未来五年偿还量多在3万亿元以上 [34] - 2024年国有土地使用权出让收入4.87万亿元，同比降16%，地方一般公共预算收入仅增1.7% [34][35]

经济目标 - 2025年经济增长预期目标设定为5%左右，兼顾现实需要与实现可能[6] - 2025年高校毕业生预计达1222万人，同比增加43万人，5%左右增长目标有助于稳定和扩大就业[6] - 若2035年人均GDP达2万美元以上，2025 - 2035年平均增速需4%以上；若2035年经济总量较2020年翻番，2025 - 2035年平均增速需4.5%以上[6] 政策取向 - 财政政策持续加力，狭义赤字率首次提高到4%左右，2025年广义赤字率为8.4%左右，高于2024年的6.6%[9] - 截至2月25日，各地发行或拟发行专项债规模超5900亿元，较上年同期增加1900亿元左右[9] 扩大消费 - 提高城乡居民基础养老金最低标准20元，提高居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准30元和5元[13] - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，支持资金较2024年翻倍[13] 新质生产力 - 2024年高技术制造业增加值增长8.9%，较工业总体增速高3.1个百分点；高技术制造业和服务业投资增速分别为7%和10.2%，较固定资产投资高3.8和7个百分点[15] - 2024年我国在全球创新指数排名上升至11位，2023年企业占全社会R&D经费的比重达77.7%[16] 对外开放 - 2025年2月美国对我国商品加征10%关税，3月4日再次加征10%关税[22] - 2024年我国跨境电商进出口总额达2.63万亿元，同比增长10.8%，较同期进出口增速高7个百分点[24] 房地产市场 - 2024年末新房待售面积约7.5亿平方米，其中住宅约3.9亿平方米，未开工土地多达53亿平方米[31] - 2025年地方政府专项债额度比上年增加5000亿元[32]

国债收益率下行情况 - 2024年10年期国债收益率从年初2.56%下行至12月底1.68%，2025年初一度跌破1.60%创历史新低，1年期国债收益率于2024年12月下旬下破1%为2009年来首次[5][11] - 2024年国债收益率下行有各期限联动下行、降幅远超政策利率两个特点，10年期国债收益率降幅88BPs远超7天期逆回购利率30BPs和5年期以上LPR利率60BPs[11] 下行原因 - 货币政策持续发力，大型金融机构法定存款准备金率等下降，释放超10万亿元流动性，政策利率下调引导国债收益率走势[12] - 2024年货币政策逆周期调节力度加大，两次降准释放约2万亿元流动性，两次下调7天期逆回购操作利率共0.3个百分点，8 - 12月净买入国债1万亿元[14] - 投资机构超配债券，2024年债券市场成交416.3万亿元，同比增长18.56%，其中国债成交125.14万亿元，大幅增长52.74%，占比30.05%，比2023年上升6.73个百分点[16] 潜在风险 - 中小银行、非银机构激进增配债券，债市形成正向螺旋，出现交易火爆、收益率“超调”及杠杆率上升现象[29] - 未来国债收益率可能反弹，导致投资机构债券资产浮亏，甚至引发“踩踏效应”和赎回压力[32] 政策建议 - 监管部门加强与市场沟通，适时开展国债卖出操作，强化对国债交易行为监管[37][38] - 投资机构调整资产配置，加强风险管理，保持一定比例高流动性资产[39]

数据空间发展背景 - 2014 - 2023年，德国、欧盟、日本等开展数据空间实践探索，欧盟已形成超180个数据空间及应用案例[4] - 2022 - 2024年，中国在数据空间建设上有理论创新和实践应用，并出台多份政策文件提升其战略高度[4][5] 金融行业数据现状 - 2013年，71%的金融服务公司已采用数据分析和大数据技术[6] - 截至2023年，金融行业数据交易市场规模达535.6亿元，位列各行业第一[6] 构建金融行业可信数据空间意义 - 四川长虹工业数据空间赋能产值超90亿元，供应链金融融资总额超40亿元，中小企业贷款加权平均利率比市场低1.05个百分点，贷款缩短5 - 7天[9] - 数据流动量每增加10%，将带动GDP增长0.2%[10] 金融行业数据要素流通问题 - 210家商业银行中，中小银行因数据和技术问题数字化转型与大型银行差距明显[11] - 2020年，被调研银行数据治理能力自评估总体得分仅3.03分，地方中小银行2.80分[11] - 2021 - 2022年，金融行业每次数据泄露平均成本为597万美元，位居各行业第二[15] 金融行业可信数据空间建设思考 - 打造以金融为核心的跨领域数据生态，促进产业共同发展[31] - 强化算力和网络保障，完善适配金融可信数据空间的基础设施[36] - 加强国际合作和标准互认，发展跨境数据流通生态[38] 政策建议 - 加快重点领域人才培育，构建数据分析思维体系和数据挖掘孵化机制[40] - 丰富数据要素场景，推动金融赋能产业，搭建对话机制降低试错成本[40][41] - 推进软硬综合能力建设，为金融数据要素市场提供算力保障[42] - 加强国际交流合作，参与规则制定，贡献中国方案[42]

政策效果 - 2024年汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆[7] - 家电以旧换新带动8大类产品销售量超4900万台，家装厨卫“焕新”带动相关产品销售超5100万件[7] - 2024年10月、11月家用电器消费当月同比增速分别为39.2%和22.2%，明显快于前三季度增速4.4%[7] 政策优化建议 - 建议将2024年安排的1500亿元超长期特别国债资金增加至3000亿元左右[14] - 建议将单件商品的补贴上限从2000元放宽至5000元[14] - 建议全国层面补贴扩围，包括升级类家电、电子产品、家具家装类产品和适老化产品[16] 金融支持 - 金融机构应提升消费信贷便利，创新金融新场景支持消费品以旧换新[31] - 金融机构应加大汽车金融服务，推广新能源汽车分期业务，适当降低汽车贷款首付比例[31] - 金融机构应为参与企业提供多元化、有针对性的一揽子金融服务，助力企业提高资金周转效率[32]

政策背景与目标 - 中国人民银行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业 服务银发经济高质量发展的指导意见》，明确养老金融的内涵与发展意义[5][7] - 到2028年，养老金融体系基本建立，养老金融产品和业态逐步丰富，养老金融供给水平有效提升[11] - 到2035年，养老金融产品和服务更加精准高效，基本实现中国特色金融和养老事业高质量发展的良性循环[11] 农村养老金融市场 - 2023年上海地区城乡居民基础养老金水平为1400元/月，绝大多数地区不高于500元/月[17] - 全国乡村人口超过5亿，农村养老服务网络建设与养老产业发展需要金融资源支持[17][18] - 2022年全国65岁以上人口城乡比为55:45，但提供住宿的民政服务机构收养人口城乡比为66:34[18] 银发经济投融资 - 2023年中国银发经济规模约为7万亿元，占GDP的6%，预计到2035年将达到30万亿元，占GDP的10%[22] - 截至2024年12月23日，沪深京三市养老概念板块股票仅119只，占A股市场的2.21%[25] - 截至2024年9月末，普惠养老专项再贷款累计支持金融机构发放优惠贷款30亿元[25] 三支柱养老金业务 - 截至2024年9月底，基本养老保险基金累计结余超8万亿元，委托投资规模仅1.9万亿元[29] - 当前基本养老保险基金投资管理机构仅21家，未来将扩大至更多符合条件的养老金管理机构[29] - 截至2024年12月25日，个人养老金产品目录中有945只产品，但特定养老储蓄产品仅44只[32] 金融机构业务拓展 - 商业银行需加强养老金融产品研发，提高农村人群养老金融产品的可及性[34] - 保险公司需创新商业保险年金产品，探索提供"医、护、康、养、居"一体化的养老金融综合解决方案[36] - 证券公司需做好银发经济股票、债券的上市发行工作，挖掘符合REITs发行条件的养老项目[38]