财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入628,514,501.51元，较上年同期下降5.99%[3][4] - 2024年利润总额123,920,672.43元，较上年同期增长38.94%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润108,720,471.01元，同比增长37.02%[3][4] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润101,431,393.53元，较上年同期增长35.11%[3][4] - 2024年基本每股收益0.9229，较上年同期增长35.80%[3][4] - 2024年末总资产763,411,454.50元，同比增长11.76%[3][4] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益583,617,861.06元，同比增长12.49%[3][4] - 2024年末股本119,215,000.00元，较期初下降0.11%[3] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产4.90元，同比增长12.64%[3][4] 利润总额增长原因 - 利润总额增长主因是收入结构优化、境外收入增长、政府补助增加[5]

新产品和新技术研发 - 公司2025年2月14日获“一种重型车辆变阻尼变刚度油气弹簧装置”发明专利[3] - 截至公告日公司有效授权专利共54项[3] 其他 - 专利成果转化落地及带来经济效益有不确定性[4]

投资评级 - 报告首次覆盖万通液压，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.05、1.41和1.86亿元，对应PE为18.5、13.8、10.4倍 [5][7][10] 核心观点 - 万通液压是油气弹簧领域的领军企业，2024H1境外收入同比增长62%，境外开拓效果显著 [5] - 公司油气弹簧业务2024H1创收5229万元，同比增长119%，未来有望通过降本增效提升下游市场渗透率 [6][7] - 公司积极布局电动缸和行星滚柱丝杠技术，有望在工业自动化、机器人等领域打开新的增长空间 [6][7] 公司概况 - 万通液压成立于2004年，2021年成为北交所首批上市公司，主营自卸车专用油缸、机械装备用油缸、油气弹簧等产品 [22] - 2023年公司营收6.69亿元，同比增长32%，归母净利润7935万元，同比增长25% [5][33] - 2024H1公司境外收入3264万元，同比增长62%，境外业务毛利率达47.49% [37][38] 油气弹簧业务 - 油气弹簧具有体积小、质量轻、安全性好等优势，2023年我国油气弹簧市场规模为104亿元 [6][29] - 公司2015年开始自主研发油气弹簧，2024H1创收5229万元，同比增长119% [6][38] - 油气弹簧主要用于非公路自卸车、工程车辆、特种车辆和新能源乘用车等领域 [69][72] 电动缸业务 - 电动缸具有结构简单、受温度影响小、维护工作量小等优点，2022年中国电动缸市场规模约11.56亿元 [6][46] - 公司2021年成功研制电动缸，2023年底已完成10T电动转向缸及控制系统研制 [6][48] - 电动缸下游应用广泛，包括工业自动化、机器人、军工等领域 [6][45] 行星滚柱丝杠业务 - 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点，2022年全球市场规模为12.7亿美元 [7][59] - 国内企业市场份额仅19%，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间 [7][56] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为6.59、7.98、9.73亿元，归母净利润分别为1.05、1.41、1.86亿元 [8][10] - 2024-2026年公司PE分别为18.5、13.8、10.4倍，低于可比公司均值27.2倍 [7][10]

报告公司投资评级 - 无评级 [4] 报告的核心观点 - 公司高毛利产品以及境外收入发力，前三季度利润增加 30.71% [4] 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收 443.21 百万元/同比-15.44%、归母净利润 75.55 百万元/同比+30.71%、扣非归母净利润 68.95 百万元/同比 24.68%；实现毛利率 27.12%/同比+6.13pct，归母净利率 17.05%/同比+6.02pct [1] - 2024 年 Q3,公司实现营收 138.73 百万元/同比-22.60%、归母净利润 27.57 百万元/同比+27.12%、扣非归母净利润 22.80 百万元/同比+12.68%；实现毛利率 28.93%/同比+8.13pct，归母净利率 19.88%/同比+7.77pct [1] 市场数据 - 日期：2024/11/22 [2] - 收盘价（元）：20.93 [2] - 总股本（百万股）：119.22 [2] - 流通股本（百万股）：65.09 [2] - 净资产（百万元）：550.46 [2] - 总资产（百万元）：723.44 [2] - 每股净资产（元）：4.62 [2] 主要财务指标 - 营业收入 (百万元)：2020年为317.89，2021年为335.63，2022年为504.72，2023年为668.54 [3] - 同比增长：2020年为1.34%，2021年为5.58%，2022年为50.38%，2023年为32.46% [3] - 归母净利润 (百万元)：2020年为60.41，2021年为42.66，2022年为63.34，2023年为79.35 [3] - 同比增长：2020年为47.88%，2021年为-29.39%，2022年为48.47%，2023年为25.28% [3] - 毛利率：2020年为30.27%，2021年为26.14%，2022年为21.80%，2023年为21.89% [3] - ROE：2020年为18.96%，2021年为10.49%，2022年为14.48%，2023年为16.23% [3] - 每股收益 (元)：2020年为0.97，2021年为0.36，2022年为0.55，2023年为0.68 [3] - 市盈率：2020年为16.47，2021年为26.92，2022年为12.40，2023年为18.71 [3] 公司分析 - 公司主要从事液压产品的研发、生产和销售，产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧 [4] - 公司经过多年的研发和积累，已取得一系列拥有自主知识产权的核心专利，掌握了多项核心液压油缸及油气弹簧、电动缸整体设计及生产技术 [4] - 公司2024年11月22日市值24.95亿元，对应PE(TTM)25.70倍 [4]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 万通液压在油气悬挂领域布局和应用领先,未来油气悬挂产品有望在重卡、半挂车、矿用自卸车等放量,百亿空间可期 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4]

公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 万通液压是国内领先的中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球市场，业绩增长势头良好，盈利能力显著提升。公司深耕液压油缸多年，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠，油气弹簧军转民增速亮眼，未来成长空间广阔。[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 液压油缸"小巨人"，军民双驱发展可期 - 万通液压成立于2004年，是国内中高压油缸供应商，产品广泛应用于汽车、采掘设备、工程机械、军工装备等领域，与各下游行业知名客户建立稳定合作关系。[30] - 公司股权结构较为集中，董事长王万法及其家族合计控制公司71.36%的股份，实际控制公司经营管理。[32] - 公司管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚，依托高校和科研院所推动技术革新。[37][38] - 公司聚焦境内"汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备"四个主行业，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展，产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧。[34] - 公司业绩体量增长势头良好，盈利能力显著提升，2020-2023年实现扣非后归母净利润年均复合增速为14.30%，2024H1油气弹簧收入同比+119.00%，境外市场开拓效果显著，整体境外收入同比增长62.04%。[34][43] 2. 深耕液压油缸多年优势厚筑，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠 - 液压油缸为液压系统关键执行元件，2021年价值占比36%，在全部液压产品价值占比中排名第一。[58] - 2022年全球液压油缸市场规模约72亿美元，预计2029年增长至92亿美元，CAGR约2.7%，呈平稳增长趋势。[59] - 公司在自卸车专用油缸领域开发轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，与宏昌专用车、中集车辆等行业龙头稳定合作，2024H1该业务境外收入同比+30%。[60] - 在机械设备用油缸领域实现国内煤机主要型号覆盖，为郑煤机"核心配套商"及兖矿东华"优秀配套商"。2024H1受高毛利率产品占比增加，叠加原材料价格下降影响，该业务毛利率同比+2.79pct。[61] - 公司研发电动缸应用于某型特定装备领域，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望打开增长空间。[62] 3. 油气弹簧军转民增速亮眼，乘用车市场领域成长空间广阔 - 油气悬架性能优于钢板弹簧悬架和空气悬架，油气弹簧为其弹性及减震元件，应用前景广阔。[89] - 油气弹簧行业规模稳步扩增，成本降低后有望打开成长空间。预计2030年中国油气弹簧市场规模提升至107.15亿元。[92] - 公司油气弹簧为"军转民"产品典型，先发优势显著，于2019年开始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧，产品部分性能已超行业标准。[93] - 公司油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段，并已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，未来应用车型有望不断扩大。[94] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024~2026年分别实现营业收入6.75/7.98/9.83亿元，同比增速为0.97%/18.23%/23.11%；实现归母净利润1.04/1.32/1.70亿元，同比增速为31.17%/26.93%/28.85%；毛利率水平分别为26.57%/27.79%/28.91%。[108] - 与可比公司2024年平均PE(33倍)相比，公司估值水平相对较低，考虑公司在液压油缸细分领域内技术和工艺水平已积累较强竞争优势，且具备A类装备承制单位资质，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影响力，业绩有望稳步增长。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予公司"买入"评级。[115]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 中长期来看，报告研究的具体公司所处行业处于持续向好阶段，三大主营业务有望受益下游市场的持续需求增长、应用领域的不断拓展，以及国内政策刺激的多重因素的影响下保持稳健增长势头短期考虑到目前公司主要还是以内销为主，且国内下游如工程机械等需求修复较为缓慢，下调公司2024 - 2026年营业收入分别至6.32/7.99/9.80亿元；同时，考虑到公司产品毛利率将随着新增产能的持续释放、产品结构持续优化，以及成本管控增强等积极因素的影响下维持提升态势，预测2024 - 2026年归母净利润分别为1.07/1.54/1.98亿元对应当前股价（截至2024.11.12收盘价），PE分别为19/13/10 [2] 财务数据相关 - 2024年前三季度实现营业收入为4.43亿元，同比 - 15.44%；归母净利润为0.76亿元，同比 + 30.71%其中，Q3实现营业收入为1.39亿元，同比 - 22.60%；归母净利润为0.28亿，同比 + 27.12% [2] - 2022 - 2026年的营业总收入（百万元）分别为504.72、668.54、631.94、798.87、980.39，增长率（%）分别为50.38%、32.46%、 - 5.48%、26.42%、22.72%；归母净利润（百万元）分别为63.34、79.35、107.13、154.44、197.96，增长率（%）分别为48.47%、25.28%、35.02%、44.16%、28.18%；ROE（%）分别为13.80%、15.29%、18.53%、22.55%、23.70%；EPS最新摊薄（元/股）分别为0.53、0.67、0.90、1.30、1.66；P/E（倍）分别为32.47、25.92、19.20、13.32、10.39；P/B（倍）分别为4.48、3.96、3.56、3.00、2.46 [3] - 2022 - 2026年的经营活动现金流分别为23、66、109、140、149；投资活动现金流分别为 - 32、 - 11、9、 - 54、 - 64；筹资活动现金流分别为 - 1、 - 33、 - 50、 - 50、 - 46；现金净增加额分别为 - 10、22、68、36、38 [5] - 2022 - 2026年的营业利润(%)分别为18.7、54.5、30.4、42.7、26.3；归属于母公司净利润(%)分别为48.5、25.3、35.0、44.2、28.2；获利能力方面，毛利率(%)分别为21.8、21.9、27.5、30.4、30.7；资产负债率(%)分别为26.2、24.1、20.5、21.6、18.5；净负债比率(%)分别为4.2、 - 1.1、 - 13.1、 - 16.8、 - 18.5；总资产周转率分别为0.9、1.0、0.9、1.0、1.0；应收账款周转率分别为4.5、4.9、4.5、4.6、4.7；应付账款周转率分别为6.2、6.3、6.2、6.2、6.3；每股指标（元）中每股经营现金流(最新摊薄)分别为0.19、0.55、0.91、1.17、1.25；每股净资产(最新摊薄)分别为3.85、4.35、4.85、5.75、7.01；EV/EBITDA分别为28.9、18.2、14.7、10.5、8.2 [6] 业务相关 - 油气弹簧产品及海外营收占比增加，盈利能力持续提升Q3销售毛利率为28.93%，较Q2提升1.24pct；销售净利率为19.88%，较Q2提升3.35pct主要系公司以油气弹簧为代表的高毛利产品及境外销售收入等占比增加；同时，公司通过生产线标准化和自动化升级等措施实现降本增效，叠加原材料价格下降所致 [2] - 油气弹簧产品多项指标具有优势，2021 - 2023年该产品实现的营收年复合增长率高达89.55%，2024H1为5,229.35万元（超过2023年该产品全年收入），同比 + 119.00%随着油气弹簧的应用领域不断拓宽，市场渗透率的提升，公司向上成长空间亦将进一步打开 [2] - 海外市场开拓进展顺利，旗下产品已在北美、南美、中东以及东欧等地区实现销售自卸车专用油缸在国际市场上获得了新老客户的一致好评，成为公司海外收入的重要来源；机械装备用缸在东欧经过严格的质量检验和市场验证后，赢得了客户的高度认可，并已经开始批量供货未来海外业务收入占比有望持续提升 [2]

油气弹簧产品相关 - 2024年上半年油气弹簧收入同比增长119.00% 前三季度继续保持增长趋势同比大幅增长[2] - 公司快速响应市场需求配套开发整车全油气悬挂系统积极研制智能油气悬架系统扩充应用车型及领域[1] - 公司现有油气弹簧生产线产能无法满足市场需求正在进行自动化生产线改扩建提升产能及生产效率[3] 海外市场相关 - 2024年前三季度公司核心产品自卸车专用油缸及机械装备用缸境外销售同比快速增长境外市场前三季度收入保持上半年增长趋势[4] - 第四季度预计完成部分境外市场油气弹簧产品交付力争实现境外市场全年收入良好增长[4] 公司未来增长点相关 - 油气弹簧产品在新领域新车型应用带来潜在收入增长境外市场加速开拓助推高盈利收入占比提高[5] - 持续做好电动缸等新产品市场验证和推广向电动化系统化伺服控制领域发展[5] - 凭借多年技术工艺积淀深耕主业拓展产品在高端领域市场应用提升市场规模[5]

油气弹簧产品表现 - 2024年上半年油气弹簧收入同比增长119.00%，前三季度继续保持大幅增长 [2] - 油气弹簧产品市场需求巨大，公司正在进行自动化生产线改扩建以提升产能 [3] 海外市场表现 - 2024年前三季度境外市场收入实现快速增长，第四季度预计完成部分境外市场油气弹簧产品交付 [4] 未来增长点 - 油气弹簧产品在新领域、新车型应用将带来潜在收入增长 [5] - 境外市场加速开拓，助推高盈利收入占比提高 [5] - 公司持续推进电动缸等新产品的市场验证和推广，向电动化、系统化、伺服控制领域发展 [5] - 液压系统中液压油缸应用广泛，公司将拓展产品在更高端领域的市场应用 [5]

投资评级 - 报告对万通液压的投资评级为"买入"（维持）[1][4] 核心观点 - 万通液压2024年Q1-3实现营收4.43亿元，同比下降15.44%，归母净利润7,554.92万元，同比增长30.71%[4] - 高毛利产品如油气弹簧及境外销售收入占比增加，综合毛利率同比增长6.13个百分点[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.99亿元、1.23亿元、1.44亿元，对应EPS为0.83元、1.03元、1.21元[4] - 当前股价对应PE为18.9倍、15.2倍、13.0倍[4] 财务表现 - 2024Q1-3扣非归母净利润6,895.35万元，同比增长24.68%[4] - 2024H1油气弹簧产品收入5,229.35万元，同比增长119.00%[5] - 境外收入同比增长62.04%，主要得益于新开发主机厂客户完成市场验证并实现批量供货[5] 产品与技术 - 油气弹簧产品2021-2023年收入CAGR为89.55%，2024H1收入同比增长119.00%[5] - 公司积极研制智能油气悬架系统等新产品，拓展应用领域[5] - 已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器[6] - 2024年5月获批设立国家级博士后科研工作站，与山东大学合作建设"山东省液压基础件技术创新中心"[6] 市场与客户 - 境外市场主要分布于北美、南美、中东及东欧等地区[5] - 新开发主机厂客户完成前期市场验证，逐步实现批量供货[5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为7.05亿元、7.81亿元、9.05亿元，同比增长5.4%、10.8%、15.9%[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.0%、23.7%、23.6%[7] - 预计2024-2026年净利率分别为14.1%、15.8%、16.0%[7]