投资评级 - 报告首次覆盖万通液压，给予"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 万通液压深耕液压油缸领域，定位中高端产品市场，受益于高端装备制造业的发展 [2] - 公司积极研发电动缸和行星滚柱丝杠产品，未来有望切入人形机器人市场，打开成长空间 [2][17] - 国内工程机械需求持续向好，公司业绩有望保持增长态势 [2] - 大规模设备更新政策实施，公司有望充分受益于政策带来的发展机遇 [2] 公司基本面 - 公司股权结构稳定且集中，实际控制人王万法持股33.85%，一致行动人合计持股71.30% [8][9] - 公司研发人员占比提升明显，2023年研发人员人数同比增加19.35% [18] - 公司2024年Q1归母净利润同比增长37.10%，主要得益于高毛利产品收入占比提升 [20] - 公司2024年Q1销售毛利率提升至24.69%，销售净利率提升至14.86% [21] 产品结构 - 公司三大主营业务为自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧 [11] - 机械装备用油缸收入占比逐年提升，2023年达到71.17% [27] - 油气弹簧业务2023年营收占比7.60%，较2022年显著提升 [27] - 公司电动缸产品已实现销售，主要应用于军工领域 [15][16] 行业前景 - 国内工程机械需求持续修复向好，6月挖掘机内销同比增长25.6% [2][32] - 采矿业景气度上升，2024年5月采矿业固定资产投资累计完成额同比增长17.70% [36] - 政策推动矿山装备行业转型升级，智能化成为煤炭行业发展趋势 [38] - 全球自卸车市场规模预计2025年达到460亿美元，油气悬架需求将持续提升 [42][48] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为8.63/10.56/12.27亿元，同比增长29.10%/22.39%/16.19% [2] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为1.11/1.50/1.77亿元，同比增长40.17%/34.47%/18.68% [2] - 预计2024-2026年PE分别为10/8/6倍 [2]

股票解除限售 - 本次股票解除限售数量总额为540,000股，占总股本0.4526%，8月12日可交易[3] - 厉彦文、姚久喜本次各解除45,000股，各占总股本0.0377%[5] - 满足条件的85.5万股中，董监高31.5万股限售，非董监高54万股解限[7] 股份结构 - 无限售高管股份64,921,375股，占比54.42%[8] - 有限售限制性股票1,435,000股，占比1.20%[8] - 公司总股本119,305,000股[8]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于8月5日在山东日照召开，13名股东出席，持股86,896,655股，占比73.4545%[2] - 公司董事、监事全出席，董秘出席，其他高管和律师列席[2][3] 议案审议 - 审议通过回购注销9万股限制性股票并调整回购价至4.68元/股议案[4] - 审议通过变更注册资本等议案，注销后注册资本变为11,921.5万元，总股本变为11,921.5万股[6] 表决结果 - 两议案同意股数86,896,655股，占比100%，属特别决议获通过[4][6] 合规情况 - 律师认为股东大会程序合法有效[8][9] 备查文件 - 《股东大会会议决议》和《法律意见书》[9]

股东大会信息 - 2024年7月19日公司刊登2024年第二次临时股东大会通知公告[3] - 2024年8月5日下午现场会议在公司会议室召开[3] 参会股东情况 - 13名股东出席，代表86,896,655股，占比73.4545%[4] 议案表决结果 - 《关于回购注销部分限制性股票并调整回购价格的议案》全票通过[5] - 《关于变更注册资本、修订公司章程及办理工商变更登记的议案》全票通过[6]

股份回购 - 公司拟回购注销1名激励对象9.00万股限制性股票[2] 资本变更 - 回购注销后公司注册资本将减少9万元，由11,930.5万元变更为11,921.5万元[3] - 公司总股本将由11,930.5万股变更为11,921.5万股[3] 债权申报 - 债权人可在2024年8月6日 - 2024年9月19日申报债权，申报时间为工作日9:00 - 11:30；14:00 - 17:00[4] - 联系地址、联系人、电话、邮编分别为山东省日照市五莲县山东路1号、厉建慧、0633 - 5233008、262300[4]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [6] 报告核心观点 1. 万通液压是液压油缸小巨人企业,专注于中高压液压油缸的研产销,主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧 [4][28] 2. 公司产品下游应用广泛,覆盖专用汽车、煤炭采掘设备、工程机械、军工装备等领域,行业景气度高 [10][11][86] 3. 公司通过多产品矩阵布局,在行业周期下行阶段保持较强韧性,同时积极布局电动缸、油气弹簧等新兴业务,打开成长空间 [11][14][84][85] 盈利预测和估值 1. 预计公司2024-2026年营业收入分别为7.78/9.22/10.93亿元,同比增速16.4%/18.5%/18.6% [18] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为0.98/1.20/1.45亿元,同比增速23.7%/22.5%/21.0%,3年CAGR为22.4% [18] 3. 2024年EPS为0.82元/股,对应PE 12倍 [18] 风险提示 1. 经济增长不及预期风险 [132] 2. 新产品研发销售不及预期风险 [133] 3. 新产品行业渗透不及预期风险 [134]

公司业绩与产品结构 - 公司2024年毛利率提升的原因是多元化产品结构和高毛利率产品收入占比增加，包括油气弹簧及境外销售等 [3] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1,975.40万元，同比增加3,283.08万元，现金流量状况良好 [3] 电动缸产品特点与应用 - 电动缸是集精密机械传动和电机、电控于一体的机电一体化产品，具有精度高、污染小、能效高等优势 [4] - 电动缸广泛应用于机器人关节驱动、自动化产线、无人驾驶转向机构、工程机械、医疗器械、太阳能逐日系统、航空航天、WQ装备等领域 [4] - 公司已配合JG院所完成部分J用电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，具备一定的技术领先性 [4] 油气弹簧与空气弹簧对比 - 油气弹簧额定工作压力一般在6-10MPa，爆破压力超过2MPa，体积约为空气弹簧的1/4-1/8 [5] - 油气弹簧在车辆重载、路况较差、压力冲击较大时安全性更高，且兼具减震功能，刚度和阻尼可自主调节 [5]

公司概况和业务发展 - 公司多元化的产品结构,应用于不同的领域,叠加前瞻性产品及行业布局,高毛利率产品收入占比增加,包括油气弹簧及境外销售等收入占比增加,同时原材料出库单价同比下降,导致毛利率提升,盈利能力持续增强[3] - 通过施行有效措施,持续落实精细化、数据化网格状管理,2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1,975.40万元,同比增加3,283.08万元,现金流量状况良好,公司实现多方面高质量发展[3] 产品技术及应用 - 电动缸是一个部件,包含电机、减速器等,是集精密机械传动和电机、电控于一体的机电一体化产品,采用机械结构传动,具有精度高、污染小、能效高等优势[4] - 电动缸可以应用在机器人关节驱动领域,同时可以广泛应用在自动化产线、无人驾驶转向机构、机器人关节驱动、多自由度运动平台、工程机械、医疗器械、太阳能逐日系统、航空航天等领域[5] - 公司已配合相关单位完成部分电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售,在电动缸方面有一定的技术及工艺积累,并具备一定的技术领先性[5] 产品对比及优势 - 空气弹簧额定工作压力一般在0.4-0.8MPa,爆破压力一般小于2MPa,而油气弹簧额定工作压力一般在6-10MPa,爆破压力超过40MPa[6] - 在相同重量载荷下,油气弹簧体积大概是空气弹簧的1/4-1/8左右,在有限的车辆底盘安装空间下,空气弹簧的载重量是非常受限的[6] - 在车辆重载、路况较差、压力冲击比较大时,空气弹簧会有爆破风险,相较油气弹簧,空气弹簧的安全系数低[6] - 空气弹簧需要配备专门的减震元件,而油气弹簧兼具减震功能,而且刚度和阻尼也可以根据路面进行自主调节,都可以集成化在一个元件实现[6]

股份回购注销 - 2022年12月5日同意回购注销离职激励对象20万股限制性股票[7] - 2023年1月17日办理35.75万股回购股份注销手续[8] - 2023年3月21日办理60万股回购股份注销手续[8] - 2024年3月12日办理3.75万股回购股份注销手续[10] - 2024年7月18日同意回购注销9万股限制性股票，待股东大会审议[10] 股份解除限售 - 首次授予部分第二个解除限售期9.5万股可解除限售[11] - 预留授予部分第一个解除限售期7.5万股可解除限售[14] - 首次授予部分第二个解除限售期8人可解除限售[20] - 预留授予部分第一个解除限售期6人可解除限售[20] 业绩考核 - 2023年营业收入增长率99.19%，净利润增长率83.26%[17] - 2022年营业收入增长率50.38%，净利润增长率47.18%[19] 价格调整 - 2022年12月5日激励计划预留部分授予价格调为5.28元/股[22] - 2024年2月2日2021年限制性股票回购价格调为5.08元/股[22] - 2024年7月18日2021年限制性股票回购价格调为4.68元/股[23] 其他 - 4名激励对象因离职或职务变更，92.75万股限制性股票将回购注销[30] - 14名激励对象符合条件可办理解除限售手续[31]

回购注销情况 - 2024年7月18日会议通过回购注销议案，待2024年第二次临时股东大会审议[2] - 回购注销对象为李丽，数量9万股，占总股本0.0754%[4] - 调整后回购价格4.68元/股，原授予价5.43元/股[4][5] - 回购资金42.12万元，来自公司自有资金[5] - 拟注销数量占授予总量1.4634%[7] 股份占比变化 - 回购注销前限售股占比46.04%，后为46.00%[7] - 回购注销前无限售股占比53.12%，后为53.16%[7] - 回购专户股份占比0.84%，回购前后无变化[7] 影响及后续 - 本次回购不影响股权激励及管理团队，对业绩财务无重大影响[8] - 股东大会通过后十日内通知债权人，三十日内在报纸公告[10]