报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 高毛利增量市场开拓与降本增效并举，2024全年业绩同比增长37%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为25.73/20.84/18.32x [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|668.54|628.52|778.12|918.26|1,062.20| |同比（%）|32.46|-5.99|23.80|18.01|15.68| |归母净利润（百万元）|79.35|108.72|137.35|169.59|192.95| |同比（%）|25.28|37.02|26.33|23.47|13.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.15|1.42|1.62| |P/E（现价&最新摊薄）|44.55|32.51|25.73|20.84|18.32|[1] 投资要点 - 2024年实现营业收入6.29亿元，同比 - 5.99%；归母净利润1.09亿元，同比 + 37.02%；扣非归母净利润1.01亿元，同比 + 35.11%，营收下滑受能源采掘设备市场需求放缓影响，净利润增长因优化产品结构、境外市场营收增长、原材料价格下降及降本提质增效，销售毛利率提升6.04pct至27.93%，销售净利率提升5.43pct至17.30% [2] - 机械设备业务营收同比 - 17.53%至3.92亿元，占比同比 - 8.74pct至62.43%，毛利率同比 + 4.69pct至24.82%；自卸车专用油缸业务营收同比 + 10.02%至1.23亿元，占比 + 2.84pct至19.51%，毛利率同比 + 5.26pct至24.25%；油气弹簧业务营收同比大幅增长93.34%至0.99亿元，占比同比 + 8.12pct至15.81%，毛利率同比 + 5.76pct至43.79% [3] - 公司聚焦四个主行业，境内外市场开拓并行，各业务板块协同发展，自卸车专用油缸收入有望持续增长，机械设备用油缸有望打开增长空间，油气弹簧未来应用车型有望扩大 [4] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|29.65| |一年最低/最高价|8.15/31.60| |市净率(倍)|6.06| |流通A股市值(百万元)|2,153.81| |总市值(百万元)|3,534.72|[7] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|4.90| |资产负债率(%,LF)|23.55| |总股本(百万股)|119.22| |流通A股(百万股)|72.64|[8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|546|699|870|1,079| |非流动资产（百万元）|217|222|227|248| |资产总计（百万元）|763|921|1,097|1,328| |流动负债（百万元）|160|180|187|224| |非流动负债（百万元）|19|19|19|19| |负债合计（百万元）|180|200|207|244| |归属母公司股东权益（百万元）|584|721|891|1,084| |所有者权益合计（百万元）|584|721|891|1,084| |营业总收入（百万元）|629|778|918|1,062| |营业成本(含金融类)（百万元）|453|555|646|741| |税金及附加（百万元）|5|6|7|8| |销售费用（百万元）|9|11|13|15| |管理费用（百万元）|20|25|29|34| |研发费用（百万元）|26|33|39|45| |财务费用（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|124|156|193|219| |利润总额（百万元）|124|156|193|219| |净利润（百万元）|109|137|170|193| |归属母公司净利润（百万元）|109|137|170|193| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.91|1.15|1.42|1.62| |EBIT（百万元）|124|156|193|219| |EBITDA（百万元）|145|176|213|222| |毛利率(%)|27.93|28.69|29.70|30.24| |归母净利率(%)|17.30|17.65|18.47|18.17| |收入增长率(%)|-5.99|23.80|18.01|15.68| |归母净利润增长率(%)|37.02|26.33|23.47|13.77| |经营活动现金流（百万元）|122|102|134|138| |投资活动现金流（百万元）|-13|-24|-26|-24| |筹资活动现金流（百万元）|-69|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|40|79|108|114| |折旧和摊销（百万元）|21|19|20|3| |资本开支（百万元）|-13|-24|-26|-24| |营运资本变动（百万元）|-19|-54|-56|-57| |每股净资产(元)|4.90|6.05|7.47|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|119|119|119|119| |ROIC(%)|18.97|20.72|20.77|19.34| |ROE - 摊薄(%)|18.63|19.04|19.04|17.80| |资产负债率(%)|23.55|21.70|18.82|18.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.51|25.73|20.84|18.32| |P/B（现价）|6.06|4.90|3.97|3.26|[10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司积极布局新领域开拓新市场，油气弹簧业务为高毛利产品，新品推动下渗透率持续提升；应用于军工领域的新品电动缸应用场景广泛，有望“军转民”；积极布局行星滚柱丝杠等新品，有望切入伺服系统核心部件领域；传统业务恢复迹象明显，海外拓展迅速 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入7.79/9.47/11.60亿元，营收YoY +23.94/21.57/22.49%，实现归母净利润1.41/1.78/2.29亿元，YoY +29.76/26.31/28.28%，EPS分别为1.18/1.49/1.92元，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业为工程机械器件，最新收盘价30.05元，总市值35.82亿元，52周最高/最低价为30.05/8.69元 [2] 历史表现 - 给出了2024年3月13日至2024年12月11日的历史表现数据，分别为 -24%、13%、50%、87%、124%、161% [3] 相关研究 - 2024年年报显示，24年实现营收6.29亿元，同比 -5.99%；归母净利润1.09亿元，同比 +37.02%，扣非归母净利润1.01亿元，同比 +35.11%；毛利率为27.93%。第四季度实现营收1.85亿元，同比 +28.31%，归母净利润0.33亿元，同比 +53.93%，扣非归母净利润0.32亿元，同比 +64.27% [4] 营收情况 - 2024年高毛利产品油气弹簧营收同比 +93.34%，营收占比提升至15.81%；自卸车专用油缸营收同比 +10.02%；机械装备油缸中工程机械用油缸及军工装备用油缸收入增长，但采掘设备用缸需求下降，该产品全年收入同比 -17.53%，拖累整体营收同比 -5.99%；四季度单季度营收明显恢复，单季度营收/归母净利润同比 +28.31/53.93% [5] - 2024年积极开发全球性大客户及主机厂，海外营收同比 +62.71%，营收占比为12.11% [5] 毛利率情况 - 三大核心产品毛利率均提升，机械装备用缸/自卸车装备用缸/油气弹簧毛利率分别为24.82/24.25/43.79%，分别同比提升4.69/5.26/5.76pct [6] - 高毛利产品和海外营收占比提升，叠加原材料价格下降和公司持续优化管理，2024年综合毛利率为27.93%，同比 +6.04pct，为2021年以来最高水平 [6] 新品情况 - 积极研制主动式智能油气悬架系统等新产品，推动油气弹簧系列产品在新领域、新车型应用范围扩大，市场渗透率提升 [6] - 电动缸（丝杠）不断提高技术研发水平，已配合军工院所完成研发、试制及小批量供货，未来有望在民用领域广泛应用；行星滚柱丝杠可应用于机器人关节驱动等领域，公司正在积极研究开发，有望切入人形机器人等高成长赛道 [6] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|629|779|947|1160| |(+/-)%|-5.99|23.94|21.57|22.49| |归母净利润（百万元）|109|141|178|229| |(+/-)%|37.02|29.76|26.31|28.28| |EPS (元)|0.92|1.18|1.49|1.92| |ROE(%)|18.63|21.76|24.43|27.41| |PE|17.40|25.39|20.10|15.67| |PB|3.28|5.53|4.91|4.30|[9] 财务预测表 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 高毛利增量市场开拓与降本增效并举，2024全年业绩同比增长37%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为25.73/20.84/18.32x [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|668.54|628.52|778.12|918.26|1,062.20| |同比（%）|32.46|-5.99|23.80|18.01|15.68| |归母净利润（百万元）|79.35|108.72|137.35|169.59|192.95| |同比（%）|25.28|37.02|26.33|23.47|13.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.15|1.42|1.62| |P/E（现价&最新摊薄）|44.55|32.51|25.73|20.84|18.32| [1] 投资要点 - 2024年实现营业收入6.29亿元，同比 - 5.99%；归母净利润1.09亿元，同比 + 37.02%；扣非归母净利润1.01亿元，同比 + 35.11%，营收下滑受能源采掘设备市场需求放缓影响，净利润增长因优化产品结构、境外市场营收增长、原材料价格下降及降本提质增效，销售毛利率提升6.04pct至27.93%，销售净利率提升5.43pct至17.30% [2] - 机械设备业务营收同比 - 17.53%至3.92亿元，占比同比 - 8.74pct至62.43%，毛利率同比 + 4.69pct至24.82%；自卸车专用油缸业务营收同比 + 10.02%至1.23亿元，占比 + 2.84pct至19.51%，毛利率同比 + 5.26pct至24.25%；油气弹簧业务营收同比大幅增长93.34%至0.99亿元，占比同比 + 8.12pct至15.81%，毛利率同比 + 5.76pct至43.79% [3] - 自卸车专用油缸政策驱动需求增长，有望持续增收；机械设备用油缸聚焦配套产品研发，有望打开增长空间；油气弹簧处于市场验证及渗透率提升阶段，公司先发优势显著，未来应用车型有望扩大 [4] 市场数据 - 收盘价29.65元，一年最低/最高价8.15/31.60元，市净率6.06倍，流通A股市值2,153.81百万元，总市值3,534.72百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产4.90元，资产负债率23.55%，总股本119.22百万股，流通A股72.64百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|546|699|870|1,079| |非流动资产（百万元）|217|222|227|248| |资产总计（百万元）|763|921|1,097|1,328| |流动负债（百万元）|160|180|187|224| |非流动负债（百万元）|19|19|19|19| |负债合计（百万元）|180|200|207|244| |归属母公司股东权益（百万元）|584|721|891|1,084| |所有者权益合计（百万元）|584|721|891|1,084| |负债和股东权益（百万元）|763|921|1,097|1,328| |营业总收入（百万元）|629|778|918|1,062| |营业成本(含金融类)（百万元）|453|555|646|741| |税金及附加（百万元）|5|6|7|8| |销售费用（百万元）|9|11|13|15| |管理费用（百万元）|20|25|29|34| |研发费用（百万元）|26|33|39|45| |财务费用（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|124|156|193|219| |利润总额（百万元）|124|156|193|219| |净利润（百万元）|109|137|170|193| |归属母公司净利润（百万元）|109|137|170|193| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.91|1.15|1.42|1.62| |EBIT（百万元）|124|156|193|219| |EBITDA（百万元）|145|176|213|222| |毛利率(%)|27.93|28.69|29.70|30.24| |归母净利率(%)|17.30|17.65|18.47|18.17| |收入增长率(%)|-5.99|23.80|18.01|15.68| |归母净利润增长率(%)|37.02|26.33|23.47|13.77| |经营活动现金流（百万元）|122|102|134|138| |投资活动现金流（百万元）|-13|-24|-26|-24| |筹资活动现金流（百万元）|-69|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|40|79|108|114| |折旧和摊销（百万元）|21|19|20|3| |资本开支（百万元）|-13|-24|-26|-24| |营运资本变动（百万元）|-19|-54|-56|-57| |每股净资产(元)|4.90|6.05|7.47|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|119|119|119|119| |ROIC(%)|18.97|20.72|20.77|19.34| |ROE - 摊薄(%)|18.63|19.04|19.04|17.80| |资产负债率(%)|23.55|21.70|18.82|18.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.51|25.73|20.84|18.32| |P/B（现价）|6.06|4.90|3.97|3.26| [10]

文章核心观点 万通液压披露向特定对象发行可转换公司债券募集说明书草案，盘古智能拟认购不低于1.2亿元可转债，发行完成后将促进与盘古智能协同，增强公司竞争力，且介绍了公司过往上市情况及2024年业绩情况 [1][4][6] 发行对象 - 发行对象为包括盘古智能在内符合规定的特定投资者，盘古智能拟现金认购不低于1.2亿元可转债，与公司无关联关系，除盘古智能外其他发行对象待确定 [1][7] - 除盘古智能外其他发行对象范围包括自然人、法人等，将在审核通过并注册后以竞价方式确定，若规定有新变化公司将调整，所有发行对象均现金认购且价格、利率相同 [2][8] 可转债发行情况 - 拟发行数量不超过150万张，每张面值100元，按面值发行，期限六年，票面利率采用竞价方式确定 [2][8] - 初始转股价格不低于相关标准，具体由公司与保荐机构协商确定，预计募集资金不超1.5亿元，扣除费用后全部用于补充流动资金 [3][9] - 可转债不提供评级及担保，无限售安排，发行结束后第1日起可转让 [3][9] 公司股东情况 公司控股股东、实际控制人为王万法，截至2024年12月31日，王万法持有4038.80万股，占总股本33.88% [3][9] 公司过往上市情况 - 2020年11月9日在北交所上市，发行数量1400万股（行使前）、1610万股（全额行使），发行价格8元，保荐机构为长江证券 [4][11] - 拟募集资金1.4亿元用于多个项目，发行费用1104.28万元（行使前）、1188.28万元（全额行使），两次发行合计募集1.288亿元，净额1.169172亿元 [4][11][12] 公司分红及业绩情况 - 2021年5月12日每10股转增5股并税前派息3.5元 [6][12] - 2024年实现营业收入6.29亿元，同比减少5.99%；净利润1.09亿元，同比增长37.02%；扣非净利润1.01亿元，同比增长35.11%；经营现金流净额1.22亿元，同比增长84.85% [6][12] 发行意义 公司高端液压油缸产品适配盘古智能风电领域液压系统，发行完成后将促进双方在多方面协同，增强公司在液压领域综合竞争力 [4][10][11]

业绩数据 - 2022 - 2024年度归属于母公司所有者净利润分别为6333.70万元、7934.77万元和10872.05万元，三年平均可分配利润为8380.17万元[30][35] - 报告期内境外销售收入分别为4677.41万元和7610.40万元，呈快速上涨趋势[7] - 2023年末和2024年末公司合并口径资产负债率分别为24.05%和23.55%[37] - 2023年度和2024年度公司经营活动产生的现金流量净额分别为6592.65万元和12186.36万元[37] 市场地位 - 盘古智能在风力发电领域集中润滑系统国内市场占有率超50%，并连续多年蝉联第一[10] - 公司是国内中高压油缸领域知名供应商[7] 融资计划 - 公司拟发行不超150万张可转换公司债券，募集资金不超15000万元用于补充流动资金[4] - 盘古智能拟现金认购可转债金额不低于12000万元[17] - 可转债每张面值100元，按面值发行[20] - 初始转股价格有相关规定[23] 产品研发 - 公司主营业务为自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧等产品的研发、生产和销售[6] - 公司研究开发的高端液压油缸产品可适配盘古智能研制的风电领域液压系统[10] 发行进展 - 本次发行已通过公司第四届董事会第十二次会议审议[43] - 本次发行尚需公司股东大会审议通过、北交所审核通过并经中国证监会同意注册[43] 风险防范 - 公司拟采取加强募集资金管理等措施防范即期回报被摊薄风险[46] - 公司控股股东、实际控制人、董事和高级管理人员出具了填补措施相关承诺[46]

可转债发行 - 2025年3月12日董事会审议通过向特定对象发行可转债方案，尚需股东大会、北交所审核及证监会同意注册[10] - 发行总额不超过15000万元，数量不超过150万张，每张面值100元按面值发行[10][14] - 盘古智能拟现金认购不低于12000万元可转债[11] - 募集资金扣除费用后净额全部用于补充流动资金[14] - 新增债券发行结束后第1日起转让，转股后股票18个月内不得转让[15] - 发行决议有效期为股东大会审议通过方案之日起12个月内[15] 股权结构 - 发行前总股本为119,215,000股[21] - 截至2024年12月31日，无限售股65,091,375股占比54.60%，限售股54,123,625股占比45.40%[23] - 截至2024年12月31日，王万法、孔祥娥、王刚、王梦君分别持股4038.80万、1610.25万、1785.00万、1072.35万股，占比33.88%、13.51%、14.97%、9.00%[24] - 发行前前十名股东合计持股9245.5576万股，占比77.55%[29] 行业与市场 - 全球液压行业市场规模从2016年282亿欧元升至2023年316亿欧元，复合增长率1.64%[37] - 我国液压元件市场份额超美国居首，油缸市场规模从2015年197.8亿元增至2023年314.47亿元，复合增长率5.97%[40][44] - 2015 - 2024年我国液压油缸出口金额从28亿元增至85亿元，复合增长率13.06%，进口从31亿元增至33亿元，复合增长率0.65%[46] - 2024年我国自卸汽车销量6.65万辆，增长11.22%，新能源自卸车销售13112辆，增长97.89%，占比15.85%[47][49] - 2024年我国销售挖掘机20.11万台，增长3.13%，国内10.05万台增长11.7%，出口10.05万台下降4.24%[57] 产品研发 - 实现国内煤机综采设备用油缸产品主要型号全面覆盖，开发纯水液压缸产品[55] - 配合开发整车全油气悬挂系统，研制推广智能称重整车全油气悬挂系统等新型油气悬挂产品[58] - 针对刚性矿车用多级快速双作用举升缸展开研发，推动升级迭代[91] - 结合电动缸技术与自卸车举升技术，研发绿色重载新能源汽车多级电动举升缸[91] - 研发适用于国际市场的薄壁型台阶式自卸车油缸，获广泛认可[91] - 开发应用于智能化电液控制采掘装备的高端油缸及纯水液压缸[97] - 设计生产吸能核立柱，应对煤矿极端工况[97] - 先后研制出千吨履带式起重机油缸等工程机械领域产品[101] 财务数据 - 报告期内油气弹簧销售规模从5140.68万元增至9938.86万元，增幅93.34%[102] - 前次募集资金合计12880.00万元，净额11691.72万元，截至2024年12月31日累计使用11213.93万元[170][171][176] - 公司近5年营业收入复合增长率为18.58%，2024年为62851.45万元，2025 - 2027年预测分别为72279.17万元、83121.04万元、95589.20万元[193][194] - 2024年末应收票据、账款、款项融资、存货、应付账款、营运资金分别为137.50万元、15261.05万元、15664.13万元、9937.99万元、11239.82万元、33943.83万元，2025 - 2027年有相应预测值[194] - 公司未来三年营运资金缺口为17680.49万元[194][195]

新策略 - 公司2025年3月12日会议审议通过向特定对象发行可转债议案[2] - 相关文件已在北交所网站披露[2] - 发行尚需股东大会、北交所、证监会通过方可实施[2]

会议规则制定 - 公司于2025年3月12日审议通过制定《可转换公司债券持有人会议规则》的议案[3] 会议召集 - 董事会或债券受托管理人应在提议之日起30日内召开债券持有人会议，通知需提前15日发出[13] - 公司等相关方书面提议召开会议，受托管理人5个交易日内回复[13] - 规则规定事项发生15日内，董事会或受托管理人应召集会议[15] 持有人权利义务 - 持有人有权按数额享有约定利息、转股、行使回售权等[8] - 持有人有遵守发行条款、缴纳认购资金等义务[9] 会议权限与召集情形 - 会议权限包括对公司变更募集说明书约定等情况作出决议[10] - 公司拟变更募集说明书约定等情形出现时，应召集会议[14] 会议通知与相关安排 - 单独或合计持有10%以上未偿还债券面值总额的持有人有权发通知[16] - 因不可抗力变更安排，召集人提前5个交易日公告[16] - 会议债权登记日为会议召开前1个交易日[16] 临时议案 - 单独或合计持有10%以上未偿还债券面值总额的持有人可提临时议案，提前10日提交[19] - 召集人收到提案5日内发补充通知[19] 会议召开条件 - 需代表二分之一以上未偿还份额且有表决权的持有人出席方能召开[23] 会议主席选举 - 如召集人未履职，出席会议持有人过半数选主席，1小时未推举出由表决权最多者担任[23] 公司人员出席 - 应10%以上持有人要求，公司至少委派一名董监高出席会议[24] 表决权 - 每一张未偿还面值100元债券有一票表决权[26] - 表决时部分机构或人员控制的债券份额除外[27] 会议表决 - 公告事项逐项审议、表决[26] - 会议对同一事项不同提案按提出时间顺序表决[27] 监票人 - 会议设两名监票人，由主席推荐、出席会议持有人担任，关联方不得担任[28] 决议生效 - 决议经出席会议二分之一以上有表决权的未偿还债券面值的持有人同意有效[29] - 决议自表决通过生效，需批准的批准后生效[29] 决议公告与执行 - 召集人在决议作出后二日内公告[30] - 董事会严格执行决议并督促落实[32] 会议文件保管 - 会议记录等文件由董事会保管，期限十年[31] 规则生效 - 规则经股东大会审议通过，自本次可转债发行之日起生效[35]

募集资金情况 - 本次发行募资不超15000万元，净额用于补充流动资金[4] 募资原因 - 现有资金难满足业务发展营运需求[5] - 高端产品推广和研发需大量资金[6] - 保持资金可提高抗风险能力[8] 发行影响 - 发行后资产与负债同步增加[12] - 转股后股本结构优化，偿债风险下降[12] 业务范围 - 从事自卸车专用油缸等产品研产销[11] 募资意义 - 满足业务资金需求，提升实力与盈利能力[13]

市场扩张和并购 - 公司2025年3月12日通过与青岛盘古智能制造股份有限公司签署可转债认购协议议案[2] 数据相关 - 可转债每张面值100元按面值发行[3] - 青岛盘古智能制造拟认购不低于120.00万张，即不低于12,000.00万元[3] 其他新策略 - 定向发行可转债无限售，新增债券发行结束第1日起转让，转股后股票18个月内不得转让[7] - 若发行终止10个工作日内退还认购款及利息[8] - 主动撤回或未获批协议自动解除，互不担责[10]