行业趋势 - 多家创投机构近期成功募集美元基金，市场出现“久违的美元LP回来了”的现象 [1] - 一度沉寂的美元基金正重新焕发活力 [1] - 业内人士普遍认为美元基金重新聚焦中国资产 [1] 驱动因素 - 行业活力恢复背后有政策红利的有力驱动 [1] - 技术创新的持续突破是另一关键驱动因素 [1] - 中国当前人工智能领域的爆发式行情是全球资本不愿错过的重要机遇 [1]

美元基金募资动态 - 2024年11月以来美元基金募资集中爆发，砺思资本双币基金总规模达4.88亿美元（约合35亿元人民币），源码资本新一期成长基金规模达6亿美元[2] - 同期市场传出蓝池资本为其首只直接私募股权基金募集7.5亿美元（约合53亿元人民币），康桥资本旗下瑞桥信贷二期美元基金完成募集，规模达5亿美元[2] - 外资机构加速在华布局，例如泰国开泰银行设立私募基金管理公司，凯德投资设立50亿元人民币在岸母基金，KKR境内私募实体完成备案[3] 投资策略与基金特点 - 新设基金明确将人工智能作为核心投资赛道，源码资本聚焦"AI+"及算力产业链，砺思资本专注投资AI全产业链[4] - 砺思资本新基金出现超募，获得超初始目标160%的认购意向，总认购金额约6.3亿美元，但最终规模定为4.88亿美元[4] - 源码资本新基金设置25年超长存续周期（5年投资期+20年退出期），显著长于常规的7-10年期限[5] - 砺思资本的投资者涵盖欧洲、中东、东南亚等地区的长期基金，LP结构多元化[5] 人工智能领域投资前景 - 中国AI产业规模爆发和技术突破是美元基金重回中国市场的重要驱动，全球资本看好中国科技资产尤其是AI资产[1][6] - 中美AI企业存在显著估值差距，以具身智能赛道为例，中国企业最新估值约一两百亿元人民币，而美国对标企业估值达390亿美元（约合2800亿元人民币）[6] - 2025年8月中国人工智能领域发生投融资事件163起，披露融资金额76.8亿元，事件数量较2024年同期增加66起[6] - 中国在AI应用领域特别是To B领域拥有丰富场景和优秀创业人才，在算力连接、效率提升等方向不断突破[7]

美元基金募资动态 - 多家创投机构近期密集完成美元基金募资，包括砺思资本双币基金总规模达4.88亿美元（约合35亿元人民币）、源码资本新一期成长基金总规模达6亿美元、蓝池资本正为其首只直接私募股权基金募集7.5亿美元（约合53亿元人民币）以及康桥资本旗下瑞桥信贷二期美元基金完成募集总规模达5亿美元 [2] - 外资机构加速在华布局，例如泰国开泰银行设立全资子公司专注S基金投资、凯德投资设立规模50亿元人民币的在岸母基金、KKR旗下境内私募投资实体完成备案并引入新加坡曹宝记等国际资本作为LP [3] - 砺思资本的新基金出现超募情况，获得超初始目标160%约6.3亿美元的认购意向，但机构主动缩减规模至4.88亿美元 [4] 投资策略与基金特点 - 新设基金明确将人工智能（AI）作为核心投资赛道，源码资本聚焦"AI+"相关领域及算力产业链，砺思资本专注投资整个AI产业链覆盖从技术研发到商业化落地的全链路机会 [4] - 源码资本此次推出的双币种基金设置了25年存续周期（5年投资期+20年退出期），远超常规私募股权基金7-10年的期限 [5] - 砺思资本的投资者涵盖欧洲、中东、东南亚等地区的长期基金，多元化的LP结构为基金提供了稳定的资金来源 [5] 市场驱动因素与前景 - 美元基金重回中国市场得益于中国AI产业规模爆发和技术突破，中国AI资产被视为长期被低估的"估值洼地"，例如中国具身智能企业最新一轮估值约一两百亿元人民币，而美国对标企业估值达390亿美元（约合2800亿元人民币） [6] - 2025年8月中国人工智能领域发生投融资事件163起，披露融资金额76.8亿元，位居全行业融资金额第三位，投融资事件数量较2024年同期增加66起 [6] - 中国在AI应用领域特别是To B领域拥有丰富场景和优秀创业人才，对于追求财务回报的美元LP而言，配置中国市场尤其是消费和下沉市场等领域仍是必选项 [7]

美元基金募资动态 - 近期多家创投机构成功募集美元基金，业内关注度显著提升，被视为美元有限合伙人回归的信号 [1] - 11月以来美元基金募资集中爆发：砺思资本双币基金总规模达4.88亿美元（约35亿元人民币），源码资本新一期成长基金总规模达6亿美元 [2] - 其他募资案例包括蓝池资本募集7.5亿美元（约53亿元人民币）以及康桥资本旗下瑞桥信贷二期美元基金完成5亿美元募集 [2] - 外资机构加速在华布局，例如泰国开泰银行设立私募基金管理公司，凯德投资设立50亿元人民币在岸母基金，KKR境内私募实体完成备案 [3] 基金投资策略与特点 - 新设基金明确将人工智能作为核心投资赛道，源码资本聚焦"AI+"及算力产业链，砺思资本专注AI全产业链投资 [4] - 砺思资本新基金出现超募，获得超初始目标160%的认购意向，总认购金额约6.3亿美元，但最终规模定为4.88亿美元 [4] - 源码资本新基金设置超常规25年存续周期（5年投资期+20年退出期），显著长于行业常规的7-10年期限 [5] - 砺思资本的投资者涵盖欧洲、中东、东南亚等地区的长期基金，LP结构多元化 [6] 人工智能领域的投资逻辑 - 美元基金重回中国市场与中国AI产业爆发式发展同步，中国AI资产被视为长期低估的价值洼地 [7] - 全球AI领域形成中美两极主导格局，但同类资产估值存在巨大偏差，例如中国具身智能企业估值约一两百亿元，而对标美国企业估值达390亿美元（约2800亿元人民币） [7] - 2025年8月中国人工智能领域发生投融资事件163起，披露融资金额76.8亿元，投融资事件数量较2024年同期增加66起 [7] - 中国在AI应用领域，特别是To B领域拥有丰富场景和优秀创业人才，在算力连接、效率提升等方向不断突破 [8] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF近五日下跌2.02%，市盈率20.99倍，最新份额110.4亿份，减少4200万份 [10] - 游戏ETF近五日下跌2.21%，市盈率35.04倍，最新份额83.8亿份，增加8100万份 [10] - 科创50ETF近五日下跌4.96%，市盈率149.54倍，最新份额509.6亿份，增加3.4亿份 [10] - 云计算50ETF近五日下跌0.84%，市盈率91.59倍，最新份额2.9亿份 [11]

板块整体表现 - 11月20日动物保健板块整体下跌0.31%，表现略优于上证指数（下跌0.4%）和深证成指（下跌0.76%）[1] - 板块内个股表现分化，贤丰控股以10.00%的涨幅领涨，驱动力以9.15%的跌幅领跌[1][2] 个股价格与成交 - 贤丰控股收盘价4.07元，涨停10.00%，成交量为115.25万手，成交额为4.62亿元[1] - 生物股份收盘价12.36元，上涨1.98%，成交量为47.31万手，成交额为5.82亿元[1] - 大禹生物和海利生物当日股价持平，收盘价分别为8.40元和6.88元[1] - 普莱柯、金河生物、科前生物、中牧股份、瑞普生物、申联生物均录得下跌，跌幅在0.58%至2.08%之间[1][2] - 驱动力领跌板块，跌幅达9.15%，收盘价为9.73元[2] 板块资金流向 - 当日动物保健板块整体呈现主力资金净流入8881.31万元，而游资和散户资金分别净流出1461.46万元和7419.85万元[2] - 贤丰控股主力资金净流入1.17亿元，主力净占比达25.24%，但游资和散户资金大幅净流出[3] - 生物股份获得主力资金净流入3300.44万元，主力净占比5.67%[3] - 科前生物、普莱柯、永顺生物、海利生物、申联生物、驱动力均呈现主力资金净流出，净流出金额在124.09万元至658.02万元之间[3]

*ST正平停牌核查 - 公司在近两个月内进行第三次停牌核查 [3] 中国一重高管变动 - 公司董事长陆文俊因涉嫌受贿罪被执行逮捕 [3] 小米集团第三季度业绩 - 公司第三季度营收同比增长22.3% [3] - 公司第三季度经调整净利润同比增长80.9% [3]

核心观点 - 中国股市在2026年有望延续积极表现，核心动力将从估值修复转向企业盈利改善 [1] - MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，相较2025年11月14日收盘水平对应约14%的上涨空间 [1] 市场表现驱动力 - 2025年市场上行动力主要来自估值修复，2026年将转向盈利端 [2] - MSCI中国指数成分股2026年整体EPS预计增长10% [2] 盈利改善驱动因素 - 政策推动的“反内卷”效应预计为成分股整体EPS贡献约3个百分点的增量 [2] - 企业资本开支方向转变，折旧与摊销在2026年将出现明显改善，从而支持利润释放 [3] - 科技、互联网和先进制造类企业成本结构优化，盈利改善更具持续性和确定性 [4] 行业配置建议 - 科技硬件：全球AI基础设施持续扩张，中国供应链竞争力增强，终端AI设备普及带来换机周期 [5] - 互联网行业：广告、电商等业务复苏节奏稳定，行业龙头成本结构优化，现金流充裕 [6] - 券商板块：资本市场改革深化，市场成交活跃度回升，各项业务具备改善空间 [7] - 光伏供应链：2025年行业经历供给出清后盈利底部基本确认，全球新能源需求保持增长 [8] - 精选“出海”企业：家电、汽车、消费电子等领域龙头全球市场份额持续提升 [9] - 高股息板块被剔除出推荐范围，地产与消费板块保持低配 [9] 外部环境与估值 - 中国AI产业链与全球AI巨头股价相关性较低，发展依托国内算力投资与应用落地 [11] - 中国股票整体估值处于全球主要市场的低位区间，具备更高防御型估值优势 [11][12] - 资金流入趋势改善，包括北向资金持续净流入、海外机构增加配置比例等 [11] 全年市场展望 - 2026年市场可能表现为基本面改善推动下的结构性上行，而非快速单边行情 [13] - 科技创新、先进制造、绿色能源及“出海”相关板块将贯穿全年主要机会 [13]

AI发展核心驱动力 - 算力、算法与数据三者构成一个动态平衡体，共同主导AI发展 [1] - 强大的算力驱动大型模型训练，并赋能研究者大规模测试验证新算法，加速算法进化 [1] - 数据角色从被动"燃料"转变为主动"瓶颈"，高质量专业领域精标数据稀缺将决定下一代AI模型能力 [1] 数据价值凸显 - 互联网公开人文数据红利见顶，多模态数据与合成数据仅能支持未来几年发展 [1] - 对数据源头梳理与理解可能产生超越复杂模型推演能力的洞见 [2] - 高质量专业数据是决定AI应用深度与可靠性的基石 [9] 算法创新突破 - 关系基础模型专为结构化数据设计，可理解数据间复杂关系，形成与LLM互补的"预测大脑" [4] - 该模型将数据库表转化为时序关系图，通过图结构Transformer实现跨表跨时间推理 [5] - 在零样本条件下预测准确率超越精心训练的监督模型，且速度提升千倍 [5] 生物医学领域应用 - 网络模型能为高维嘈杂组学数据赋予结构意义，从噪声中筛选真实信号 [6][7] - 通过整合多模态数据将环境暴露因素与基因表达联系，实现精准癌症风险评估 [7] - 强机制约束领域必须采用模型引导的AI发展路径 [7] 金融领域实践 - 利用GNN、CNN、GRU等计算架构从多模态金融数据中识别欺诈，准确率达92% [8] - 严格的数据预处理和特征工程确保数据质量，使算力消耗产生价值 [9] - 形成专业数据提出需求、算法优化净化、算力规模化计算的紧密循环 [9] 未来发展趋势 - AI进步依赖于算力、算法与数据三者构成的彼此需要、相互塑造的飞轮效应 [9] - 短期内算力瓶颈突出，长期看巧妙平衡三者的研究将引领AI穿越瓶颈 [9] - 精妙算法设计成为释放算力潜力、化解数据复杂性的关键 [5][9]

券商发债规模与趋势 - 截至11月12日，73家券商共发行850只境内债券，发行总规模超15000亿元，较去年同期增长近60% [1] - 券商发债浪潮自7月兴起，7月发行量达1659亿元，较6月翻倍，8月发行规模达2676亿元创年内单月记录，9月和10月分别维持2308亿元和2213亿元的高位 [1] - 此轮发债潮中，3家券商境内发债规模超1000亿元，分别为中国银河、华泰证券、国泰海通，另有7家券商发债规模超500亿元 [1] 资产规模扩张驱动因素 - 截至2025年三季度末，43家上市券商整体资产规模达149,194亿元，较年初增长26,186亿元，增幅21.29% [1] - 资产扩张主要受两类科目影响：客户资金存款、结算备付金、存出保证金等运营结算资金被动增长，三科目分别较年初增长5572亿元、1723亿元、1825亿元，合计贡献资产增量34.83% [2] - 融出资金、金融投资等重资产业务资金主动增长，两科目分别较年初增长5189亿元、9262亿元，合计贡献资产增量55.19% [2] 业务战略转向与业绩表现 - 资产扩张体现券商向重资产业务的战略性增配，年内至少6家证券公司上调两融及相关融资类业务规模上限 [2] - 信用业务与自营业务成为头部券商重要业绩增长极，例如华泰证券前三季度信用业务和自营业务收入分别同比高增151.27%和46.72% [2] - 华泰证券信用业务和自营业务的营收占比分别提升8个百分点和27个百分点，至12.05%和65.11% [2] 发债潮的市场背景 - 券商密集发债补血是行情催化下的资本需求，融资额大增的7月、8月恰逢A股上涨，上证指数连续突破整数关口，市场交投活跃度显著提升 [1]

生成式AI对金融服务的核心影响 - 生成式人工智能将拓宽金融服务的边界，未来每个人都将拥有专属AI理财助手，每个中小企业可以配备专属CFO [1] - 金融服务是数据与语言双密集型行业，金融产品涉及大量抽象复杂概念，严重依赖语言定义与沟通，因此生成式AI将全方位影响金融服务各领域，而非局限于单一环节 [1] AI在金融行业的具体应用与趋势 - 许多公司已在风险管理、反欺诈和客户体验优化等方面部署AI技术，未来人类员工与AI智能体将协同工作，大幅提升金融机构服务效率，推动普惠金融深入发展 [3] - 支付智能体将迎来蓬勃增长，当前已能协助完成购买、预订及定金支付等操作，多智能体正协同执行更复杂的任务 [3] - 支付作为智能体经济的底层基础设施必须完善，以支撑智能体协作网络高效运行，因此支付智能体将进入快速发展阶段 [3] AI对中小企业服务的价值与案例 - 蚂蚁集团打造的AI助手帮助企业轻松接入全球支付能力，实时追踪并优化各渠道支付成功率，该技术方案使用门槛极低，即使缺乏复杂数字技能的企业也能轻松上手 [4] - 面向东盟市场，蚂蚁推出了专门服务中小微企业的AI应用，帮助他们在全球不同平台便捷开店、销货和营销，企业经营者只需与AI智能体对话即可获得专业指导 [4] - 这些AI智能体同时扮演着CFO和COO的角色，帮助缺乏专业技能或人手的中小企业更好地管理业务，已受到广泛欢迎 [4] - 蚂蚁集团自21年前成立以来一直致力于用科技帮助中小微企业发展，在人工智能时代正积极探索如何用AI为中小企业提供更普惠的服务 [3][4]